09第九章 利潤分配(新)

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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,第九章,利潤分配管理,利潤：是企業(yè)一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，等于收入扣除成本費用之后的余額，它反映了企業(yè)從事經(jīng)營活動的績效。,扣除的成本費用不同，利潤可分為：,息稅前利潤、稅前利潤總額、凈利潤、EVA,利潤指標(biāo)的重要性表現(xiàn)：,利潤是實現(xiàn)企業(yè)理財目標(biāo)的本質(zhì)要求；,利潤體現(xiàn)了資本增值的本質(zhì)；,利潤是衡量企業(yè)管理績效的主要標(biāo)準(zhǔn)；,利潤是企業(yè)對社會做出貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)。,利潤的構(gòu)成：,營業(yè)利潤：是指企業(yè)在一定期間內(nèi)運用內(nèi)部資源,從事生產(chǎn)活動,所實現(xiàn)的利潤，主要包括銷售利潤、提高勞務(wù)實現(xiàn)的利潤和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)實現(xiàn)的利潤。,投資

2、凈收益,營業(yè)外收支凈額,不同利潤來源的價值：,利潤分配的原則,1.嚴(yán)格遵守國家法律和制度,公司法、證券法、企業(yè)財務(wù)通則資本保全、公積金計提、再融資條件,（為鼓勵上市公司回報股東，要求公開發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于同期實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%）,2001年3月證監(jiān)會發(fā)布的上市公司新股發(fā)行管理辦法中規(guī)定，上市公司申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，且董事會對于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對此重點關(guān)注并在盡職調(diào)查報告中予以說明。,2006年發(fā)布的上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少

3、于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%”。,2008年證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定規(guī)定，再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。,2.兼顧投資者、經(jīng)營者和員工的利益,3.注重公司的可持續(xù)發(fā)展,不同股東有不同的利潤分配要求（我國企業(yè)的大股東呢？）,股利和留存收益之間保持平衡,4.體現(xiàn)投資與收益對等原則,“同股同利同權(quán)”、“誰投資誰受益”原則,利潤分配的程序,凈利潤,減：支付的滯納金及罰款,減：彌補(bǔ)以前年度虧損,減：提取法定盈余公積金,（減： 提取法定公益金）,減：提取任意盈余公積,加：年初未分配利潤,減：應(yīng)付優(yōu)先股股利,減

4、：應(yīng)付普通股股利,四、年末未分配利潤,從2006年1月1日起，稅后利潤只需按10%提取法定公積金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余額，應(yīng)將其轉(zhuǎn)至法定公積金，法定公益金2006年余額應(yīng)為零。,四川長虹利潤分配案例：,1996年6月28日，四川長虹電器股份有限公司公布了1995年度的股利分配方案，主要內(nèi)容有：,公司1995年實現(xiàn)凈利潤11 5071 3998.10元，分別按10,提取法定公積金、法定公益金,各11507139981元，按53,提取任意盈余公積金,609878418.9元，加上上年度未分配利潤1484656254元，可供股東分配的利潤為3 2553 9342.03

5、元，向全體股東每10股送紅股6股，,分配普通股股利,303218919.00元，未分配利潤22320423.03元結(jié)轉(zhuǎn)下年度分配。,二、 股利理論,IBM公司的利潤分配：,1993年3月2日IBM公司的每股股利由每季1.21美元下降到54美分。此消息一出，導(dǎo)致IBM公司的市值減少60。而1989年1992年IBM公司一直采每年4.84美元的固定股利政策，1989年以前一直采用年增長率為7的固定增長股利政策。,股利分配與公司價值的關(guān)系,關(guān)注公式：P,0,=D,1,/（R-g）和,P,0,=D /R,有關(guān)偏好的三個股利理論：,MM股利無關(guān)論,在手之鳥理論,稅收偏好理論,一、股利無關(guān)論（代表人物：M

6、iller & Modigliani (MM)）,觀點：,在,市場完善,的情況下，股利分配對公司的股票價格及公司價值不會產(chǎn)生影響,公司價值增加與否完全取決于公司未來投資的獲利能力，即公司的投資決策,評價：該理論是以完美的資本市場為基礎(chǔ)，且構(gòu)成該理論的主要假設(shè)都缺乏現(xiàn)實性，其結(jié)論廣受爭議。,二、股利相關(guān)論（股利政策與企業(yè)價值大小或股票價格高低有關(guān)）其代表性觀點有：,（一）“在手之鳥”理論,觀點：,股利收益率相對穩(wěn)定，資本利得有較大的不確定性,投資者對股利收益和資本利得具有不同偏好。大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，股利收益比股票價格上漲產(chǎn)生的資本利得更可靠。因此，投資者更愿意購買派發(fā)高股利的股票，從而

7、導(dǎo)致該類股票價格上漲,主張發(fā)放高股利,（二）信息效應(yīng)理論,觀點：在信息不對稱的情況下，股利可以傳遞公司前景的信息。,穩(wěn)定和增長的股利向投資者發(fā)出未來收益良好的信號，此外，股利的派發(fā)從一定程度上來說也是對企業(yè)現(xiàn)金流量充足程度的一種反映。,投資者更愿意購買該類股票，導(dǎo)致股票價格上漲,。,（三）假設(shè)排除理論,MM的股利無關(guān)論是建立在完善的資本市場和苛刻的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上，由于現(xiàn)實中這些條件并不成立，因而股利無關(guān)論站不住腳。,（四）差別稅收理論,觀點：,股利收入所得稅稅率,高于,資本利得所得稅稅率,，所以，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利。或者說，對這兩種所得均須納稅的股東會傾向于選擇資本利得

8、而非現(xiàn)金股利,因此，公司應(yīng)采用低股利政策,理論,影響,MM股利無關(guān)論,任何股利,在手之鳥理論,高股利,差別稅收理論,低股利,股利支付率對股價的影響,股票價格,股利支付率,50%,100%,40,30,20,10,在手之鳥理論,MM股利無關(guān)論,稅收偏好理論,0,顧客效應(yīng)理論,不同的顧客群體偏好不同的股利政策。,投資偏好的角度：,股利高低本身無好壞之分，無論哪種股利政策都會吸引一定的風(fēng)險偏好和股利偏好的投資者，但公司股利政策發(fā)生波動會使得投資者變得無所適從，導(dǎo)致趕走的投資者要比吸引來的投資者要多的多，公司股價通常會下跌。,股利分配的迎合理論,美國哈佛大學(xué)Baker和紐約大學(xué)Wurgler共同提出的

9、股利迎合理論從行為財務(wù)出發(fā)，認(rèn)為公司之所以支付股利，其主要原因在于管理者必須理性地滿足股東對股利不斷變化的需求(Baker和Wurgler, 2004a、2004b)。,黃娟娟、沈藝峰（2007）實證研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)高度集中的我國上市公司中， 管理者制訂股利政策主要是為了迎合大股東的需求， 廣大中小投資者的股利偏好往往被忽視。,代理成本理論,為什么企業(yè)會一邊發(fā)股利一邊去籌資？,如果是一個人，可能他頭腦有問題，為什么他不能夠少派發(fā)現(xiàn)金，同時少籌資呢，這樣可以減少交易成本？,進(jìn)行外部籌資可以將監(jiān)督轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。,不分紅本質(zhì)上是企業(yè)的內(nèi)部籌資，當(dāng)企業(yè)宣稱更多留存用于企業(yè)好的投資項

10、目時，企業(yè)原有投資者不得不關(guān)注企業(yè)新項目的情況，即需要付出監(jiān)察成本。,將紅利分配出去，企業(yè)再進(jìn)行籌資，就會使得承銷商和新股東來監(jiān)督企業(yè)。本質(zhì)上是將監(jiān)督和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。,股權(quán)結(jié)構(gòu)理論,股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與信號傳遞理論,該理論認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，其委托人與代理人之間信息不對稱程度也較低，對股利傳遞的信息的要求程度也較低。尤其是對于股東與管理者一致的家族擁有的公司，以及那些受銀行和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)控制其經(jīng)營的大公司更是如此。,從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)角度，解釋了為什么完全依靠資本市場融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的美國、英國、加拿大等國家的公司傾向于采取高股利政策，而主要依靠銀行融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的日本、

11、韓國等國家的公司傾向于采取低股利政策。,股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與,代理理論,股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，公司所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)越分離，越需要通過股利政策傳遞公司的信息。,隨著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度加大，股東監(jiān)督管理者行為的積極性降低。因此，股東需要公司支付股利以傳遞公司管理者行為的信息的程度就更高，同時，股利分配減少公司閑置資金，降低 “過度投資”行為。,剩余股利理論,之后討論,股利政策,股利政策是為指導(dǎo)企業(yè)股利分配活動而制定的一系列制度和策略，內(nèi)容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。,股利政策的類型,剩余的股利政策,固定股利發(fā)放率政策,固定或穩(wěn)定增長股利政策,正常股利加額外股利政策,（一）剩余股利政策,分配程

12、序,確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),確定未來投資需要的權(quán)益資金,進(jìn)行利潤分配,適用于成長型企業(yè),優(yōu)點：將利潤分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金，并主動調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，有利于保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資金成本最低。,缺點：不利于股東獲得穩(wěn)定的股利；使股東錯誤地認(rèn)為公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，不利于企業(yè)良好財務(wù)形象地確立。不利于股價穩(wěn)定,某公司2004年實現(xiàn)的稅后凈利潤為2000萬元，法定公積金和任意公積金的提取比率分別為10%和5%，若2005年的投資計劃所需資金2500萬元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為借入:自有資金2:3，公司發(fā)行在外的流通股數(shù)為500萬股。問：,（1）若公司采用剩余股利政策，則2004年末可發(fā)

13、放多少股利？,（2）計算每股利潤及每股股利。,答案：,（1）可供分配利潤=2000*(1-10%-5%)=1700,投資所需自有資金=2500*60%=1500,向投資者分配利潤=1700-1500=200,（2）每股利潤=2000/500=4元/股,每股股利=200/500=0.4元/股,（二）固定股利發(fā)放率政策,按照固定的股利支付率向股東支付股利的政策。,股利=凈利潤某一固定比率,適用于成熟型企業(yè),優(yōu)點：體現(xiàn)了投資的風(fēng)險與收益對等原則，使股利與公司盈余緊密配合，多盈多分，少盈少分，無盈不分。,缺點：這種政策下如果企業(yè)各年收益大幅波動時，各年的股利變動較大，企業(yè)股價也將大起大落，極易造成公司

14、不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格也不利；而且很難確定合理的固定股利支付比率。,（三）固定或穩(wěn)定增長股利政策,企業(yè)的股利發(fā)放在一定時期保持穩(wěn)中有升的股利政策。,股利股票股數(shù)固定的每股股利,基本原理：將每年的股利固定在一定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)：（1）公司認(rèn)為未來盈余將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高股利的發(fā)放額（2）在長期通脹的年代里也應(yīng)提高。,適用于生產(chǎn)經(jīng)營較穩(wěn)健的企業(yè),優(yōu)點：有利于股價的穩(wěn)定,穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，以穩(wěn)定股價；,穩(wěn)定的股利有利于投資者安排股利收入和支出，以獲得股東的歡迎，有利于穩(wěn)定股價，反之股價可

15、能會因此而下降；,將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。,缺點：股利的發(fā)放與公司的盈利能力脫節(jié),股利的支付與盈利脫節(jié)，當(dāng)盈余較低時仍需支付固定的股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化；,不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。,（四）正常股利加額外股利政策,穩(wěn)定增長并非每年都要增長，不排除在某一階段股利是穩(wěn)定的，只有在業(yè)績增長趨勢確立時，才會考慮增加股利支付。,穩(wěn)定增長的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。,適用于收益波動較大的企業(yè)，在企業(yè)利潤與現(xiàn)金流量不

16、穩(wěn)定時，采取這個政策對企業(yè)、股東均有利。,優(yōu)點：股利政策具有較大的靈活性。,影響股利政策的因素,法律因素,資本約束限制,利潤分配程序限制,償付債務(wù)的限制,企業(yè)內(nèi)部因素,資產(chǎn)的流動性,投資機(jī)會,籌資能力,收益的穩(wěn)定性,資本結(jié)構(gòu),股東因素,股權(quán)的稀釋（控股地位不穩(wěn)定的公司）,股東對收益的偏好（股利與資本利得，“稅”）,股東的投資機(jī)會,債務(wù)約束因素,（降低債權(quán)人風(fēng)險）,具體的股利分配形式,現(xiàn)金股利,股票股利,財產(chǎn)股利（現(xiàn)金類資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)）,（一）現(xiàn)金股利,1.做法：以現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式,我國用“派”表示。如10派3（每10股送3元現(xiàn)金股利）,2.優(yōu)點：最容易被接受,3.缺點：增

17、加了現(xiàn)金流出量，增加了支付壓力（2008年武鋼78億股本，每10股派3.8元，29.64億現(xiàn)金流出）,4.滿足條件：,具有足夠的累計盈余,有足夠的現(xiàn)金,5.表現(xiàn)結(jié)果：股票價格下跌（除息價），改變了企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益總額，增加股權(quán)融資成本。,（二）股票股利,1.做法：以公司股票作為股利，可以減價配售，也可以無償配股,我國用“送”表示。如10送5（即每10股送5股）,2.優(yōu)點：可免付現(xiàn)金，利于追加投資,3.缺點：每股收益下降，市價下跌,4.直接影響：改變了股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)；普通股股數(shù)增加；股東持股比例不變；市值不變；資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額不變。,項目,發(fā)放股票股利前,發(fā)放股票股利后,股本,200

18、0,資本公積,750,盈余公積,1680,未分配利潤,3200,合計,7630,舉例,某公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為2000萬股，每股面值1元，市價5元?，F(xiàn)決定發(fā)放10%的股票股利，結(jié)果如下表所示,（單位：萬元）,項目,發(fā)放股票股利前,發(fā)放股票股利后,股本,2000,2200,資本公積,750,1550,盈余公積,1680,1680,未分配利潤,3200,2200,合計,7630,7630,答案,公司發(fā)放10%的股票股利，所需資金量2000*10%*5=1000萬元。這部分資金實際并沒有支出，而是相當(dāng)于將留存收益中的未分配利潤和盈余公積金轉(zhuǎn)成了資本金。,其中：,股本：按面值轉(zhuǎn)（=2000*10%

19、*1=200）,資本公積：溢價（=2000*10%*4=800）,經(jīng)濟(jì)后果：,股東財富未變（不改變資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益，但所有者權(quán)益中各項目的結(jié)構(gòu)改變了）；,公司價值不變（=股數(shù) *股價 ）,每股市價改變：除權(quán)價,每股收益降低,EPS,1,=EPS,0,/(1+,支付比例,),股利支付程序,股利宣告日,股權(quán)登記日,除權(quán)（息）日,除權(quán)價格（除息日前一天的收盤價現(xiàn)金股利）（1股票股利發(fā)放率）,股利支付日,例：四川長虹的股利分配,四川長虹電器股份有限公司1993年度分紅派息的方案,根據(jù),1994年5月28日,股東大會決議，,公司向全體股東每10股送2股紅股,；,除權(quán)登記日為,1994年6月10日,

20、，凡該日收市時在上海證券中央登記結(jié)算公司登記在冊的公司股票持有者，均享有現(xiàn)金股利和送股權(quán)；,除權(quán)除息基準(zhǔn)日及新送紅股上市交易日為,1994年6月13日,；社會個人股持股者現(xiàn)金紅利的派發(fā)，按上海證券交易所和上海證券中央登記結(jié)算公司制定的新辦法執(zhí)行。,我國上市公司股利分配情況如何？,公司分配股利受政策影響較大；,現(xiàn)金股利分配較少，股利多是股票股利；,業(yè)績不佳公司也會突然高派現(xiàn)。,可能的原因,1、上市公司治理存在很大問題（大股東缺位，“強(qiáng)勢”高管）；,2、上市公司的財務(wù)壓力（國有企業(yè)上市動機(jī)、業(yè)績不好，盈利質(zhì)量不高）；,3、股市的投機(jī)氛圍太重，看重股票股利，信號傳遞錯誤；,年報話題，,我們不禁想起了

21、日前披露年報擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的某公司，其2002年度的每股收益為0.1953元，擬發(fā)放的現(xiàn)金股利卻高達(dá)0.52元/股，而該公司自97年上市以來，除2000年曾實施每股派送0.06元外，其余年份均未分配過現(xiàn)金股利，并且其在2001年報中還曾預(yù)計2002年度不進(jìn)行利潤分配 ,摘自2003年2月24日中國證券報,該公司2002年度扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.1881元，較2001年度的0.1368元上升了37.5%，但由于董事會宣告發(fā)放3.03億元的現(xiàn)金股利，占可供股東分配利潤的98%，大幅度減少了未分配利潤，故而其2002年度按加權(quán)平均法計算的凈資產(chǎn)只比2001年度上升了7.43%，扣除后的加權(quán)

22、平均凈資產(chǎn)收益率則從2001年度的5.88%上升到了2002年度的7.52%。,這家公司在凈資產(chǎn)收益率及每股收益計算表中還特別注明：其最近三年未扣除時的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為7.09%，扣除后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為6.18%，,這兩個指標(biāo)都恰巧略高于證監(jiān)會關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知中對能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司的相關(guān)要求。,海普瑞,(002399,高派現(xiàn)的另一個案例,見WORD文檔,股票分割與股票回購,（一）股票分割,股票分割指通過降低目前流通股票的面值而擴(kuò)大其流通數(shù)量額目的。,股票分割的動機(jī),（1）提高股票的市場流動性；,（2）股票分割使投資者聯(lián)想到

23、公司管理層對未來持續(xù)發(fā)展和盈余增長的信念，這一信息的傳遞有利于增強(qiáng)投資者的信心，有利于發(fā)行新股；,（3）股票分割增加了股票股數(shù)，降低了每股市價，可以吸引更多的投資者，反而能推動股票價格上升，增加股東財富。增加股票的基數(shù)。,股票分割后的基本情況：,發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額、股東權(quán)益結(jié)構(gòu)、公司價值、股東持股比例均不變。,與股票股利的比較,股票分割不屬于股利，但產(chǎn)生的效果與股票股利相似。因此，有的國家規(guī)定超過25%的股票股利即為股票分割。,比較股票分割與股票股利,項目,股票股利,股票分割,資產(chǎn)總額,不變,不變,負(fù)債總額,不變,不變,所有者權(quán)益總額

24、,不變,不變,所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu),變,不變,股數(shù),增加,大量增加,每股收益,下降,下降,每股市價,下降,下降,股東持有股份的市場價值,不變,不變,股票股利（25%）,某公司股票市價20元，普通股股數(shù)20萬股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。,分發(fā)前,分發(fā)后,普通股,200000,資本公積,400000,未分配利潤,2000000,股權(quán)合計,2600000,股票股利（25%）,某公司股票市價20元，普通股股數(shù)20萬股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。,分發(fā)前,分發(fā)后,普通股,200000,220000,資本公積,400000,780000,未分配利潤,2000000,1600000,股權(quán)合計

25、,2600000,2600000,股票分割（25%）,某公司股票市價20元，普通股股數(shù)20萬股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。,分發(fā)前,分發(fā)后,普通股,400000,20萬股，面額2元,資本公積,400000,未分配利潤,2000000,股權(quán)合計,2800000,股票分割（25%）,某公司股票市價20元，普通股股數(shù)20萬股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。,分發(fā)前,分發(fā)后,普通股,400000,20萬股，面額2元,400000,40萬股，面額1元,資本公積,400000,400000,未分配利潤,2000000,2000000,股權(quán)合計,2800000,2800000,股票分割中

26、應(yīng)注意的問題,：,一般而言只有在公司股價劇漲且預(yù)期難以下降時，才采取,股票分割,的辦法以降低股價。,在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放,股票股利,將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。,若公司認(rèn)為自己股票的價格過低時，為了提高股價，會采取反分割的措施（也稱股票合并）,。,股票反分割股票的合并,有利于提高公司股價、提高公司形象。,當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其股票的交易價格過低時，就可以運用股票合并來提高每股市價；,股票合并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號 (實證證據(jù)表明，在其他因素不變條件下，股票合并宣布日前后股票價格有大幅度的下跌)。（要偷偷的干）,（二）股票回購,股票回購指企業(yè)出資購回流通在外的股票。,當(dāng)一個公司的現(xiàn)金量

27、較多、但又沒有適當(dāng)?shù)耐顿Y項目時，它可以采取發(fā)放高股利的支付政策，由于收到現(xiàn)金股利股東需要支付較高的所得稅，故而，股份公司采取股票回購的方式，使得股東既得到收益，又能夠獲得稅收方面的優(yōu)惠。,1.股票回購的含義,被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。,回購的起源與發(fā)展,股票回購最早產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國，但真正興起卻是在半個世紀(jì)以后。,19731974年，美國政府對公司支付現(xiàn)金股利開始實施,高稅管制,，許多公司為規(guī)避此種管制，便紛紛采用股票回購的方式向股東分配股利。,進(jìn)入80年代以后，由于資本市場上敵意收購愈演愈烈，為積極有效地,防止被其他公司收購,，許多上市公司不惜斥巨資回購

28、本公司股票，以此維持對公司的控制權(quán),而后，由于,員工持股計劃,等多種因素的推動，股票回購呈現(xiàn)大規(guī)模持續(xù)增長勢頭。,股票回購的直接結(jié)果,股價上升,股票回購實際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式,股票回購減少了流通在外的股份，使每股股利增加，股價會上升，股東會因此獲取資本利得，這相當(dāng)于公司向股東支付了股利，故股票回購有時可認(rèn)為是現(xiàn)金股利的替代方式，二者是等效的。,股票回購的動機(jī),分配公司的超額現(xiàn)金,有利于企業(yè)行使認(rèn)股權(quán)計劃,使用庫藏股票,用于公司兼并或收購,可使用庫藏股票來交換被購并公司的股票，減少公司的現(xiàn)金支出。,改善公司的資本結(jié)構(gòu),當(dāng)認(rèn)為股東權(quán)益比例過大、產(chǎn)權(quán)比率失衡時，可對外舉債來回購自己的股票，實

29、現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的合理化，獲得杠桿效應(yīng),反收購措施,股票回購減少了本公司在外流通股份，提高了股價，從而給被收購增加了困難。,股票回購的意義（對公司、股東的影響）,對公司而言：,股票回購改變了資本結(jié)構(gòu)，可以更好地控制股權(quán),增強(qiáng)了公司支配現(xiàn)金的靈活性,因由管理層操作，故有操縱股價之嫌，不利于中小投資者。,對股東個人來講，股票回購加劇了股東利益的不穩(wěn)定性,只有在資本利得稅小于現(xiàn)金股利稅的情況下，才能獲得納稅的好處；,股票回購的價格可能低于市價、股票回購后的市盈率也可能向不利的方向變動。,股票回購的方法,公開市場購買,公司在二級市場上按市價購買自己的股票,固定價格自我認(rèn)購,指企業(yè)向股東發(fā)出正式的報價（通常是

30、一個固定價格，比現(xiàn)行市價要高）以購買部分股票,荷蘭式拍賣,先由企業(yè)說明愿意回購的股票數(shù)量和愿意支付的最低與最高價格；然后，股東向企業(yè)提出他們愿意出售的股票數(shù)量和在設(shè)定的價格范圍內(nèi)能夠接受的最低售價；接到股東報價后，企業(yè)按從低到高的順序進(jìn)行排列并決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購數(shù)量的最低價格,議價購買,通過與有意出售股票的大股東達(dá)成協(xié)議實施回購。,我國國有股減持就是典型。,轉(zhuǎn)換回購,以新發(fā)行的債券或優(yōu)先股來回購市場流通的股票。,（二）我國上市公司股份回購的特點,1.回購目的不同。國外回購的目的或是維護(hù)股份及公司形象，或是用于反收購，而我國回購的目的則是,為了國有大股東套現(xiàn)或調(diào)整、規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)（即通

31、過回購部分國有股，降低國有股比例）。,例如，申能回購10億元國有法人股的計劃于1999年底完成后，公司總股本由26.33億降為16.33億元，國有股 比重由80.25%降到68.61%，社會公眾股比重則由9.53%上升為15.37%。,2.回購的方式不同。國外，公司通常是以市價在二級市場購入，而我國一般是按每股資產(chǎn)凈值在場外協(xié)議回購。,盡管1997年頒布的上市公司章程指引列出了上市公司回購股份可采取三種方式：,一是向全體股東按照相同比例發(fā)出回購要約；,二是通過公開交易方式購回；,三是法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。,從已實施回購的上市公司來看，,協(xié)議回購方式,是上市公司股票回

32、購的主要方式。,3.回購股份的性質(zhì)及市場影響不同。由于國外回購的是流通股，因而會直接而迅速地引起供求關(guān)系的變化，相應(yīng)引起股價的變化。,我國的回購則是在二級市場之外通過協(xié)議方式回購非流通股，不會影響流通股的供求關(guān)系，因而對股價的影響不大；但針對流通股的回購可以直接提升股價。,4.回購股票的處置方法不同。對回購股票，國外往往作為庫藏股保留，按照中國2005年新修訂的公司法要求，“,在減資、合并、獎勵、股東要求,4種情形下，公司可以回購股票”。,例題,在下列股利政策中，股利與利潤之間保持固定比例關(guān)系，體現(xiàn)風(fēng)險投資與風(fēng)險收益對等關(guān)系的是（ ）。,A.剩余股利政策,B.固定股利政策,C.固定股利比例政策

33、,D.正常股利加額外股利政策,答案：C,上市公司按照剩余股利政策發(fā)放股利的好處是（ ）。,A.有利于公司合理安排資金結(jié)構(gòu),B.有利于投資者安排收入與支出,C.有利于公司穩(wěn)定股票的市場價格,D.有利于公司樹立良好的形象,答案：A,上市公司發(fā)放股票股利可能導(dǎo)致的結(jié)果有（ ）。,A.公司股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,B.公司股東權(quán)益總額發(fā)生變化,C.公司每股收益下降,D.公司股份總額發(fā)生變化,答案：ACD,若上市公司采用了合理的利潤分配政策，則可獲得的效果有（ ）。,A.能為企業(yè)籌資創(chuàng)造良好條件,B.能處理好與投資者的關(guān)系,C.改善企業(yè)經(jīng)營管理,D.能增強(qiáng)投資者的信心,答案：ABD,綜合題,某股份有限公

34、司有關(guān)資料如下：,1.公司本年年初未分配利潤貸方余額為181.92萬元，本年息稅前利潤為800萬元。適用的所得稅稅率為33%。,2.公司流通在外的普通股60萬股，發(fā)行時每股面值1元，每股溢價收入9元；公司負(fù)債總額為200萬元，均為長期負(fù)債，平均年利率為10%，假定公司籌資費用忽略不計。,3.公司股東大會決定本年度按10%的比例計提法定公積金，按10%的比例計提任意公積金。本年按可供投資者分配利潤的16%向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預(yù)計現(xiàn)金股利以后每年增長6%。,4.據(jù)投資者分析，該公司股票的,系數(shù)為,1.5，無風(fēng)險收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為14%。,要求,：,1.計算該公司本年度

35、凈利潤。,2.計算該公司本年應(yīng)計提的法定公積金和任意公積金。,3.計算該公司本年末可供投資者分配的利潤。,4.計算該公司每股支付的現(xiàn)金股利。,5.計算該公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的財務(wù)杠桿系數(shù)。,6.計算該公司股票的風(fēng)險收益率和投資者要求的必要投資收益率。,7.利用股票估價模型計算該公司股票價格為多少時投資者才愿意購買？,1.本年度凈利潤=(800-200*10%)*(1-33%)=522.6（萬元）,2.本年應(yīng)計提的法定公積金和任意公積金分別為=522.6*10%=52.26（萬元）,3.本年末可供投資者分配的利潤,=522.6-52.26-52.26+181.92=600（萬元）,4.每股支付的現(xiàn)金股利=(600*16%)/60=1.6（元/股）,5. 財務(wù)杠桿系數(shù)=800/(800-20)=1.03,6. 風(fēng)險報酬率=1.5*(14%-8%)=9%,投資者要求的必要投資報酬率=8%+9%=17%,7.股票價格=1.6/(17%-6%)=14.55（元/股）,當(dāng)股票價格低于每股14.55元時，投資者才愿意購買。,演講完畢，謝謝觀看！,