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1、第五章第五章 項目投資管理項目投資管理 知識要點知識要點u現金流量估算現金流量估算u投資回收期投資回收期u投資利潤率投資利潤率u凈現值凈現值u現值指數現值指數u內含收益率內含收益率案例導入案例導入 宏美攝像機廠的投資決策宏美攝像機廠的投資決策 宏美攝像機廠是一家專門生產攝像機的中型企業(yè)，該廠生產的攝像機質量優(yōu)良、宏美攝像機廠是一家專門生產攝像機的中型企業(yè)，該廠生產的攝像機質量優(yōu)良、價格合理，長期以來供不應求。為了擴大生產能力，宏美廠準備新建一條生產線。價格合理，長期以來供不應求。為了擴大生產能力，宏美廠準備新建一條生產線。王亮是該廠會計師，主要負責籌資和投資工作，總會計師張明要求王亮搜集建設新
2、生王亮是該廠會計師，主要負責籌資和投資工作，總會計師張明要求王亮搜集建設新生產線的有關資料，寫出投資項目的財務評價報告，以供廠領導決策參考。產線的有關資料，寫出投資項目的財務評價報告，以供廠領導決策參考。 王亮經過一段時期的調查研究得到以下有關資料。該生產線的初始投資是王亮經過一段時期的調查研究得到以下有關資料。該生產線的初始投資是12.5萬元，萬元，分兩年投入。第一年初投入分兩年投入。第一年初投入10萬元，第二年初投入萬元，第二年初投入2.5萬元。第萬元。第2年可完成建設并正式年可完成建設并正式生產。投產后每年可生產攝像機生產。投產后每年可生產攝像機1000架，每架銷售價格是架，每架銷售價格
3、是3000元，每年可獲銷售收元，每年可獲銷售收入入30萬元。投資項目可使用萬元。投資項目可使用5年，年，5年后殘值可忽略不計，在投資項目經營期間要墊年后殘值可忽略不計，在投資項目經營期間要墊支流動資金支流動資金2.5萬元，這筆資金在項目結束時可如數收回。該項目生產的產品總成本萬元，這筆資金在項目結束時可如數收回。該項目生產的產品總成本的構成情況如下：原材料費用的構成情況如下：原材料費用20萬元、工資費用萬元、工資費用3萬元、管理費用（扣除折舊）萬元、管理費用（扣除折舊）2萬萬元、折舊費萬元。元、折舊費萬元。 王亮又對宏美廠和各種資金來源進行了分析研究，得出該廠加權平均的資金成本為王亮又對宏美廠
4、和各種資金來源進行了分析研究，得出該廠加權平均的資金成本為10%。 王亮根據以上資料計算出該投資項目的營業(yè)現金流量、現金流量、凈現值，并把這王亮根據以上資料計算出該投資項目的營業(yè)現金流量、現金流量、凈現值，并把這些數據資料提供給全廠各方面領導參加投資決策會議。些數據資料提供給全廠各方面領導參加投資決策會議。 對投資項目評估，主要根據預計項目現金流量和資金成本，評價項目可行性。對投資項目評估，主要根據預計項目現金流量和資金成本，評價項目可行性。第一節(jié)第一節(jié) 項目投資及其分類項目投資及其分類 一、一、 項目投資概述項目投資概述1.概念概念:是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關是
5、一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。的長期投資行為。 2項目投資的特點項目投資的特點 : (1)金額大金額大（2）影響時間長）影響時間長（3）變現能力差）變現能力差（4）風險大）風險大（5）不經常發(fā)生）不經常發(fā)生3投資項投資項目的分類目的分類新建項目新建項目更新改造更新改造純固定資產投資純固定資產投資完整工業(yè)投資完整工業(yè)投資4項目投資的程序項目投資的程序 5.項目投資的目的及應考慮的問題1)投資的目的擴大生產經營規(guī)模進行產品開發(fā)和技術開發(fā)降低產品成本 2）項目投資應考慮的問題做強還是做大多角化還是專業(yè)化企業(yè)進行多角化經營應具備的條件本行業(yè)已無發(fā)展?jié)摿缛胄袠I(yè)屬
6、“朝陽”產業(yè)跨入行業(yè)有充足的人力和財力二、項目投資計算期的構成二、項目投資計算期的構成1.概念概念:項目計算期指投資項目從投資建設開始到最終清理結束項目計算期指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。整個過程的全部時間。2.計算計算 項目計算期項目計算期=建設期建設期+生產經營期生產經營期 建設期以投資為主，生產經營期以收益為主。建設期以投資為主，生產經營期以收益為主。三、項目投資資金構成內容三、項目投資資金構成內容1原始投資額原始投資額 :指投資項目所需現實資金的總和，包括指投資項目所需現實資金的總和，包括建設期投資建設期投資流動資金投資流動資金投資固定資產投資固定資產投資無
7、形資產投資無形資產投資開辦費投資開辦費投資注意：固定資產原值注意：固定資產原值=固定資產投資固定資產投資+建設期資本化借款利息建設期資本化借款利息 2投資總額：指投資項目最終占用資金的總和投資總額：指投資項目最終占用資金的總和投資總額投資總額=原始總投資原始總投資 +資本化利息資本化利息四、項目投資資金的投入方式：一次投入和分次投入四、項目投資資金的投入方式：一次投入和分次投入 例：企業(yè)擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產投資例：企業(yè)擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產投資100萬元，萬元，無形資產投資無形資產投資10萬元。建設期為萬元。建設期為1年，建設期資本化利息為
8、年，建設期資本化利息為6萬元，全部計入固萬元，全部計入固定資產原值。投產第一年預計流動資產需用額為定資產原值。投產第一年預計流動資產需用額為30萬元，流動負債需用額為萬元，流動負債需用額為15萬元；投產第二年預計流動資產需用額為萬元；投產第二年預計流動資產需用額為40萬元，流動負債需用額為萬元，流動負債需用額為20萬元。萬元。根據上述資料可計算該項目有關指標如下：根據上述資料可計算該項目有關指標如下：(1)固定資產原值固定資產原值=100+6=106(萬元萬元)(2)投產第一年的流動資金需用額投產第一年的流動資金需用額=3015=15(萬元萬元)首次流動資金投資額首次流動資金投資額=150=1
9、5(萬元萬元)投產第二年的流動資金需用額投產第二年的流動資金需用額=4020=20(萬元萬元)投產第二年的流動資金投資額投產第二年的流動資金投資額=2015=5(萬元萬元)流動資金投資合計流動資金投資合計=15+5=20(萬元萬元)(3)建設投資額建設投資額=100+10=110(萬元萬元)(4)原始總投資額原始總投資額=110+20=130(萬元萬元)(5)投資總額投資總額=130+6=136(萬元萬元) 第二節(jié)第二節(jié) 現金流量的內容及估算現金流量的內容及估算 一、一、 現金流量現金流量: :指一個投資項目在其計算期內各項現金流入量與現金流出量指一個投資項目在其計算期內各項現金流入量與現金流
10、出量的統稱。的統稱。 在理解現金流量的概念時，要把握以下幾個要點：在理解現金流量的概念時，要把握以下幾個要點： 第一，投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目第一，投資決策中使用的現金流量，是投資項目的現金流量，是特定項目引起的；引起的； 第二，現金流量是指第二，現金流量是指“增量增量”現金流量；現金流量； 第三，這里的第三，這里的“現金現金”是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。 第四，區(qū)分相關成本和非相關
11、成本第四，區(qū)分相關成本和非相關成本 第五，不要忽視機會成本第五，不要忽視機會成本 第六，要考慮投資方案對公司其他部門的影響第六，要考慮投資方案對公司其他部門的影響二、確定現金流量的假設二、確定現金流量的假設 1.投資項目的類型假設投資項目的類型假設 2.財務可行性分析假設財務可行性分析假設 3.全投資假設全投資假設 4.建設期投入全部資金假設建設期投入全部資金假設 5.經營期與折舊年限一致假設經營期與折舊年限一致假設 6.時點指標假設時點指標假設 7.確定性假設。確定性假設。三、三、 現金流量的內容現金流量的內容1現金流現金流入的內容入的內容營業(yè)收入營業(yè)收入 :收付實現制確認收付實現制確認終結
12、點回收的固定資產殘值終結點回收的固定資產殘值 終結點回收的流動資金終結點回收的流動資金 2.現金流出現金流出量內容量內容 建設投資建設投資 墊付的流動資金墊付的流動資金 付現的營運成本付現的營運成本 支付的各項稅款支付的各項稅款 不包括利不包括利息息一般假一般假定發(fā)生定發(fā)生在建設在建設期末期末四、現金流量的估算四、現金流量的估算 1.現金流入量的估算現金流入量的估算 營業(yè)現金收入的估算營業(yè)現金收入的估算回收固定資產余值的估算回收固定資產余值的估算回收流動資金的估算回收流動資金的估算其他現金流入量估算其他現金流入量估算2.現金流出量的估算現金流出量的估算 建設投資的估算建設投資的估算流動資金投資
13、的估算流動資金投資的估算經營成本的估算經營成本的估算各項稅款的估算各項稅款的估算建設期建設期經營期經營期0 0S SN N初始現金流量：初始現金流量：固定資產投資固定資產投資經營現金流量：經營現金流量：營業(yè)收入營業(yè)收入終結點現金流量：終結點現金流量：固定資產變觀（殘值）收入固定資產變觀（殘值）收入回收的流動資產投資回收的流動資產投資其他其他- -付現成本付現成本- -所得稅所得稅= =凈利潤凈利潤+ +折舊折舊固定資產等的可變現收入固定資產等的可變現收入其他其他流動資產投資流動資產投資現現金金流流量量計計算算圖圖示示五、凈現金流量的計算五、凈現金流量的計算1.1.凈現金流量的含義凈現金流量的含
14、義 （ Net Cash Flow 縮寫為縮寫為 NCF）:指在項目計算期指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。計算項目投資決策評價指標的重要依據。 2凈現金流量的特征凈現金流量的特征 第一，無論是在經營期內還是在建設期內都存在凈現金流量；第一，無論是在經營期內還是在建設期內都存在凈現金流量；第二，建設期內的凈現金流量一般小于或等于零；在經營期內的凈現金流量第二，建設期內的凈現金流量一般小于或等于零；在經營期內的凈現金流量則多為正值。則多為正值。 3凈
15、現金流量計算凈現金流量計算建設期某年的凈現金流量建設期某年的凈現金流量= 該年發(fā)生的原始投資額該年發(fā)生的原始投資額經營期某年凈現金流量經營期某年凈現金流量=銷售收入銷售收入-付現成本所得稅付現成本所得稅 =銷售收入銷售收入(銷貨成本折舊銷貨成本折舊)所得稅所得稅 =凈利潤凈利潤+折舊折舊年付現成本年付現成本 第一年第一年 2000 30002000 300020002000200020002000200020002000 543216000600060006000600020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200080
16、08008008008001200120012001200120032003200320032003200現金流量現金流量稅后凈利稅后凈利所得稅所得稅稅前利潤稅前利潤折舊折舊付現成本付現成本銷售收入銷售收入2.甲方案營業(yè)現金流量甲方案營業(yè)現金流量 單位：元單位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現金流量現金流量稅后凈利稅后凈利所得稅所得稅稅前利潤稅
17、前利潤折舊折舊付現成本付現成本銷售收入銷售收入2.乙方案營業(yè)現金流量乙方案營業(yè)現金流量 單位：元單位：元單位：元單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現金流量合計現金流量合計營運資金回收營運資金回收固定資產殘值固定資產殘值營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量營運資金墊支營運資金墊支固定資產投資固定資產投資現金流量合計現金流量合計營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量固定資產投資固定資產投資543210甲方案甲方案乙方案
18、乙方案第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標的運用項目投資決策評價指標的運用 一、投資決策評價指標一、投資決策評價指標 1.評價指標含義評價指標含義 項目評價指標項目評價指標,指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據以進行方案決策的定量指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據以進行方案決策的定量標準與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產出關系的量化指標構成的。標準與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產出關系的量化指標構成的。2.評價指標的分類評價指標的分類 1.按是否考慮資金時間價值：貼現指標和非貼現指標。按是否考慮資金時間價值：貼現指標和非貼現指標。 2.按指標性質不同：正指標和反指標。按指
19、標性質不同：正指標和反指標。 3.按照指標的重要性：主要、次要和輔助指標。按照指標的重要性：主要、次要和輔助指標。 4.按指標數量特征按指標數量特征:絕對量指標和相對量指標絕對量指標和相對量指標 二、項目投資決策評價指標的運用二、項目投資決策評價指標的運用1.非貼現評價指標的含義、特點及計算方法非貼現評價指標的含義、特點及計算方法(1)投資利潤率投資利潤率 概念概念:又稱投資報酬率（又稱投資報酬率（RIO），是指生產經營期正常年度利潤或年平均），是指生產經營期正常年度利潤或年平均利潤占投資總額的百分比利潤占投資總額的百分比 計算方法計算方法年平均投資報酬率（年平均投資報酬率（ROI）原始投資額
20、年平均利潤額100% 特點特點 計算簡單；計算簡單； 與會計的口徑一致與會計的口徑一致 缺點缺點： 沒有考慮資金時間價值沒有考慮資金時間價值 沒有反映建設期的長短沒有反映建設期的長短 沒有反映現金凈流量的信息，受到會計政策的影響沒有反映現金凈流量的信息，受到會計政策的影響 分子、分母口徑不一致，失去可比性分子、分母口徑不一致，失去可比性 決策原則決策原則:投資利潤率投資利潤率基準投資利潤率基準投資利潤率,投資項目具有財務可行性。投資項目具有財務可行性。例：某公司為生產發(fā)展需要，需購買一臺機床，現有甲、乙兩方案可供選擇：例：某公司為生產發(fā)展需要，需購買一臺機床，現有甲、乙兩方案可供選擇： 甲方案
21、固定資產投資為甲方案固定資產投資為300萬元，使用壽命萬元，使用壽命6年，每年經營現金凈流量為年，每年經營現金凈流量為100萬萬元，期滿無殘值。元，期滿無殘值。 乙方案固定資產投資為乙方案固定資產投資為250萬元，流動資金投資萬元，流動資金投資150萬元。第一年經營現金凈萬元。第一年經營現金凈流量為流量為80萬元，以后每年減少萬元，以后每年減少5萬元，使用期限為萬元，使用期限為6年，期滿殘值為年，期滿殘值為10萬元，收回萬元，收回墊支流動資金，分別計算甲、乙兩個方案投資利潤率。墊支流動資金，分別計算甲、乙兩個方案投資利潤率。經營現金凈流量凈利潤折舊，經營現金凈流量凈利潤折舊，凈利潤經營現金凈流
22、量折舊，凈利潤經營現金凈流量折舊， 甲方案投資利潤率甲方案投資利潤率=（100-50）300100%=17% 乙方案年折舊乙方案年折舊=（250-10）6=40（萬元）（萬元） 乙方案各年凈利潤分別為乙方案各年凈利潤分別為40、35、30、25、20、15， 年平均利潤年平均利潤=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(萬元萬元) 投資利潤率投資利潤率= 27.5(250+150)100%= 6.87% (2)(2)靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期 概念概念: :收回原始投資所需要的時間即為回收期。收回原始投資所需要的時間即為回收期。 計算方法計算方法 在原始投資一次支出，每年現金流入
23、量相等時：在原始投資一次支出，每年現金流入量相等時：投資回收期投資回收期=原始投資額原始投資額每年每年NCF如果現金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：如果現金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設（設M M是收回原始投資的前一年）是收回原始投資的前一年）投資回收期投資回收期=M+第第M年的尚未回收額年的尚未回收額第第(M+1)年的現金凈流量年的現金凈流量 特點特點能反映返本期限能反映返本期限;計算簡單計算簡單; 能反映回收期以前的各年現金凈能反映回收期以前的各年現金凈流量流量沒有考慮資金時間價值沒有考慮資金時間價值;不能反映投資方式對投資項目的影響不
24、能反映投資方式對投資項目的影響 不能反映回收期以后的現金凈流量不能反映回收期以后的現金凈流量當回收期當回收期基準回收期時，這個方案具有財務可行性?；鶞驶厥掌跁r，這個方案具有財務可行性。備注備注:主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。例題例題項項 目目 投資額投資額 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案現金流量甲方案現金流量乙方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現金流量每年凈現金流量 年度年度 2.貼現評價指標貼現
25、評價指標(1)凈現值凈現值: 概念：概念：是指特定方案未來現金的現值與未來現金流出的現值之間的差額。是指特定方案未來現金的現值與未來現金流出的現值之間的差額。 計算方法：計算方法：CkNCFkNCFkNCFNPVnn )1(.)1()1(2211CkNCFNPVnttt 1)1(或或 特點：特點： 優(yōu)點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值；考慮了資金時間價值；反映了各年現金凈流量。反映了各年現金凈流量。 缺點：沒有反映實際的收益率。缺點：沒有反映實際的收益率。 決策原則決策原則:獨立決策獨立決策凈現值為正者則采納凈現值為正者則采納凈現值為負者不采納凈現值為負者不采納互斥決策互斥決策應選用凈現值是正值中的
26、最大者。應選用凈現值是正值中的最大者。項項 目目 投資額投資額 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案現金流量甲方案現金流量乙方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 年度年度各年各年NCF現值系數現值系數PVIF10%,n現值現值12345248122（2 2）現值指數法）現值指數法 含義含義：指未來現金流入現值與現金流出現值的比率。：指未來現金流入現值與現金流出現值的比率。 計算現值指數的公式為：計算現值指數的公式為：未來現金流入的現值未來現金流入的現值未來現金流出的現值未來現金流出的現值 與凈現值的比較：與凈現值的比較：現值指數是一個相對數，
27、反映投資的效率；而凈現值現值指數是一個相對數，反映投資的效率；而凈現值是絕對數，反映投資的效益。是絕對數，反映投資的效益。 特點：特點： 優(yōu)點優(yōu)點: :可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系；可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系； 缺點缺點: :無法反映投資項目的實際收益率。無法反映投資項目的實際收益率。 決策原則決策原則: :現值指數現值指數 1 1的投資項目才具有財務可行性。的投資項目才具有財務可行性。 （3）內部收益率）內部收益率 概念概念:投資項目的凈現值等于零時的折現率投資項目的凈現值等于零時的折現率 理解：理解：NPV0，方案的投資報酬率預定的貼現
28、率，方案的投資報酬率預定的貼現率NPV0，方案的投資報酬率預定的貼現率，方案的投資報酬率預定的貼現率NPV=0，方案的投資報酬率，方案的投資報酬率=預定的貼現率預定的貼現率274. 3352. 333. 3352. 3%16%15%15 i%24.15 i項項 目目 投資額投資額 第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年甲方案現金流量甲方案現金流量乙方案現金流量乙方案現金流量 202020 20 6 62 2 6 64 4 6 68 8 6 612 12 6 62 2 年度年度各年各年NCFNCF現值系數現值系數PVIF11%,nPVIF11%,n現值現值1 12
29、 23 34 45 52 24 48 812122 20.9010.9010.8120.8120.7310.7310.6590.6590.5930.5931.8021.8023.2483.2485.8485.8487.9087.9081.1861.186未來報酬總現值未來報酬總現值 19.992 19.992 減：初始投資額減：初始投資額 2020凈現值（凈現值（NPVNPV） - 0.008- 0.0082.2.乙方案每年現金流量不等乙方案每年現金流量不等先按先按11%11%的貼現率測算凈現值的貼現率測算凈現值年度年度各年各年NCFNCF現值系數現值系數PVIF10%,nPVIF10%,n現
30、值現值1 12 23 34 45 52 24 48 812122 20.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6211.8181.8183.3043.3046.0086.0088.1968.1961.2421.242未來報酬總現值未來報酬總現值 20.56820.568減：初始投資額減：初始投資額 2020凈現值（凈現值（NPVNPV） 0.5680.568)008. 0(568. 00568. 0%11%10%10 i%99.10 i 因為甲方案的因為甲方案的內含報酬率內含報酬率大大于乙方案，所以應選擇甲方案。于乙方案，所以應選擇甲方案。%24.15 i甲方案甲方案3.項目投資評價指標的運用 1）是否更新決策 2）自制還是外購決策 3）投資時機決策 4）資本限量決策
第五章 項目投資管理
