《項目投資管理》PPT課件.pptx

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1、第三節(jié) 項目投資決策指標(biāo)通過前兩節(jié)的分析，我們了解項目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容和估算方法，目的就是要利用現(xiàn)金流量進行項目投資決策。項目投資決策是指通過對投資方案的經(jīng)濟效益進行比較和分析，從而決定是否選用該方案，或者對多個方案的經(jīng)濟效益進行比較和分析，從而選出最優(yōu)方案。項目投資決策評價指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項目可行性，據(jù)以進行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)和尺度。評價指標(biāo)按是否考慮資金時間價值因素可以分為非折現(xiàn)評價指標(biāo)和折現(xiàn)評價指標(biāo)兩種。非折現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金時間價值因素，又稱為靜態(tài)指標(biāo)，主要包括靜態(tài)回收期和投資利潤率。折現(xiàn)指標(biāo)考慮資金時間價值因素，又稱為動態(tài)指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率。

2、 1 第三節(jié) 項目投資決策指標(biāo)一、靜態(tài)評價指標(biāo)二、動態(tài)評價指標(biāo) 2 一、靜態(tài)評價指標(biāo)（一）投資回收期（二）投資利潤率 3 （一）投資回收期 1. 投資回收期的計算 2. 投資回收期的優(yōu)缺點 4 1. 投資回收期的計算靜態(tài)投資回收期（Payback Period，縮寫PP）又稱全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。不包括建設(shè)期在內(nèi)的回收期的計算方法分以下兩種情況： （1）原始投資一次性支付，每年現(xiàn)金流入量相等。此時，其計算公式為：5 1. 投資回收期的計算（2）現(xiàn)金流入量每年不相等，或原始投資額是分若干年投入的。此時可采用列表法計算累計凈現(xiàn)金流量

3、，抵扣原始投資額的方法來計算?；蛴霉剑?6 1. 投資回收期的計算若投資項目存在建設(shè)期，則需要在以上所計算的結(jié)果中加上建設(shè)期期限。在評價投資方案的可行性時，進行決策的標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期最短的方案為最佳方案。因為投資回收期越短，投資風(fēng)險越小。 7 1. 投資回收期的計算【例3-4】某公司現(xiàn)有四個投資項目A、B、C和D，投資總額均為60萬元，且均有3年的壽命。其中，A、B兩個項目沒有建設(shè)期，C和D項目的建設(shè)期為1年。四個項目的凈現(xiàn)金流量如表3-3所示，要求：計算四個項目的靜態(tài)投資回收期。 表 3-3 A、 B、 C投 資 方 案 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 單位：萬元 8 1. 投資回收期的計算 9

4、 2. 投資回收期的優(yōu)缺點投資回收期的優(yōu)點是計算簡便，容易為決策人正確理解。它的缺點在于不僅沒有考慮時間價值和項目風(fēng)險，而且沒有考慮回收期滿后的收益。事實上，有些項目往往早期收益較低，而中后期收益較高，而有些方案由于有建設(shè)期的影響，從而增加了投資回收期。因此投資回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能放棄長期成功的方案，影響了使用效果，目前一般只作為投資項目評價的輔助手段使用。 10 （二）投資利潤率 1. 投資利潤率的計算 2. 投資利潤率的優(yōu)缺點 11 1. 投資利潤率的計算投資利潤率（Return On Investment，縮寫ROI），又稱投資報酬率或會計報酬率，是指經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與

5、原始投資額的比率。按照這種方法，如果某方案的投資利潤率低于企業(yè)要求的必要報酬率或無風(fēng)險投資收益率方案，則該方案不可行。投資項目的投資利潤率越高越好。其計算公式為： 需要注意的是，對于這個指標(biāo)的分母不同的教材之間存在一定差異，本課程中統(tǒng)一使用CPA教材中的說法，即僅為原始投資額，與建設(shè)期資本化利息無關(guān)。分子中年平均凈利潤是指經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤，與建設(shè)期無關(guān)。12 1. 投資利潤率的計算【例3-5】繼續(xù)對例3-4分析，求各方案的投資利潤率。 13 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn) 金 流 量0 -60 -60 -60 -601 25

6、 20 0 02 25 25 25 303 25 30 25 254 25 20 1. 投資利潤率的計算 14 2. 投資利潤率的優(yōu)缺點投資利潤率法的主要優(yōu)點是指標(biāo)簡單、明了、易于掌握，但缺點是沒有考慮資金時間價值；也不能說明投資項目的可能風(fēng)險；該指標(biāo)的分子分母時間特征不一致，年平均現(xiàn)金流量是時期指標(biāo)，而原始投資額是時點指標(biāo)，計算口徑不一致。 15 二、動態(tài)評價指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（二）凈現(xiàn)值率（三）現(xiàn)值指數(shù)（四）內(nèi)含報酬率（五）四種動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系 16 （一）凈現(xiàn)值 1. 凈現(xiàn)值的計算 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點 17 1. 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值（Net Present Value，縮寫NPV），是

7、指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。即投資項目投入使用后產(chǎn)生的各年現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算的總現(xiàn)值減去初始投資以后的余額。其計算公式為： 式中，n表示項目期限，It表示第t年的現(xiàn)金流入量，Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量，i表示貼現(xiàn)率。18 1. 凈現(xiàn)值的計算決策標(biāo)準(zhǔn)為：凈現(xiàn)值大于零或等于零，表示方案可行；若凈現(xiàn)值小于零，則方案不可行；如果幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。 19 1. 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算過程為：第一步，計算投資項目每年的現(xiàn)金凈流量；第二步，確定或選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率；第三步，將每年的現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)

8、；第四步，計算各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和，即凈現(xiàn)值。 如果每年的現(xiàn)金流量相等，則按年金形式折成現(xiàn)值；如果每年的現(xiàn)金流量不相等、則先對每年的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)（折現(xiàn)），然后匯總各年的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值，得出投資項目的凈現(xiàn)值。20 1. 凈現(xiàn)值的計算【例3-6】還是3-4的例子，C和D的建設(shè)投資分兩年完成。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，我們來求A、B、C、D四個方案的凈現(xiàn)值。 21 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn) 金 流 量0 -60 -60 -30 -301 25 20 -30 -302 25 25 26 313 25 30 26 264 26 2

9、1 1. 凈現(xiàn)值的計算 22 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策的優(yōu)點主要為：(1)考慮了資金的時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；(2)考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動性和收益性的統(tǒng)一；(3)考慮了投資風(fēng)險性，主要體現(xiàn)在貼現(xiàn)率的水平上。風(fēng)險越大的投資項目，選擇的貼現(xiàn)率就越高；(4)適用性強。 23 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策的缺點主要是：(1)凈現(xiàn)指的結(jié)果是一個絕對數(shù)，不能從動態(tài)的角度反映投資項目的實際收益率水平，當(dāng)各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定方案的優(yōu)劣；(2)計算凈現(xiàn)值時必須知道資金成本率（一種折現(xiàn)率），但現(xiàn)金凈流量的測量和資金成本率的確定比較困難，而它

10、們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；(3)凈現(xiàn)值計算相對較為復(fù)雜。 24 2. 凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點 (4)原始投資額差距較大，或投資回收期不等時，凈現(xiàn)值將可能失去比較價值。例如，兩個項目的凈現(xiàn)值都是100萬，但A項目投資了500萬元，而B項目投資了10億元，明顯A項目要好于B項目，但僅從凈現(xiàn)值指標(biāo)無法做出比較。再比如，兩個項目的凈現(xiàn)值依然都是100萬元，但A項目經(jīng)營期為5年，而B項目的經(jīng)營期為10年，顯然A項目要好于B項目，但凈現(xiàn)值指標(biāo)不能得出這一結(jié)論。 因此，凈現(xiàn)值的使用條件是：原始投資額相同（或相似），投資回收期也相同。25 （二）凈現(xiàn)值率 1. 凈現(xiàn)值率的計算 2. 凈現(xiàn)值率的優(yōu)缺點 26 1

11、. 凈現(xiàn)值率的計算凈現(xiàn)值率（NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值比率的一個指標(biāo)，也可以理解為原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率的計算公式為： 決策標(biāo)準(zhǔn)為：凈現(xiàn)值率大于或等于零時，方案可以接受；凈現(xiàn)值率小于零時，方案應(yīng)當(dāng)拒絕；若多個投資方案，則凈現(xiàn)值率大的，且不小于零，則為最優(yōu)方案。27 1. 凈現(xiàn)值率的計算【例3-7】根據(jù)例題3-4的數(shù)據(jù)，折現(xiàn)率為8%，計算A、B、C、D四個方案的凈現(xiàn)值率。 28 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn) 金 流 量0 -60 -60 -30 -301 25 20 -30 -302 25 2

12、5 25 303 25 30 25 254 25 20 1. 凈現(xiàn)值率的計算 29 2. 凈現(xiàn)值率的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值率的優(yōu)點在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，另外由于凈現(xiàn)值率要除以投資凈現(xiàn)值，所以可以克服凈現(xiàn)值不能適用于原始投資額不同的決策方案的比較。其缺點是跟凈現(xiàn)值一樣，無法直接反映投資項目的實際收益率；而且需要知道準(zhǔn)確的貼現(xiàn)率或凈現(xiàn)值。 30 （三）現(xiàn)值指數(shù) 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算 2. 現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點 31 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算現(xiàn)值指數(shù)（Profitability Index，縮寫為 PI）又稱獲利指數(shù)或利潤指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值之

13、比。其計算公式為： 現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是項目投資評價的一個指標(biāo)。它和凈現(xiàn)值率都屬于相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，它們之間有如下關(guān)系： 32 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算利用現(xiàn)值指數(shù)法進行投資項目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 33 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算【例3-8】仍以3-6為例，計算四個方案的現(xiàn)值指數(shù)。（折現(xiàn)率8%） 34 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量 方 案 B現(xiàn) 金 流 量 方 案 C現(xiàn) 金 流 量 方 案 D現(xiàn)

14、 金 流 量0 -60 -60 -30 -301 25 20 -30 -302 25 25 25 303 25 30 25 254 25 20 1. 現(xiàn)值指數(shù)的計算 35 2. 現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但一個重要的區(qū)別是，現(xiàn)值指數(shù)法可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進行對比。其缺點是需要找到一個合適的資金成本率（折現(xiàn)率），以便將現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，折現(xiàn)率的高低有時會影響方案的優(yōu)先次序。 36 （四）內(nèi)含報酬率 1. 內(nèi)含報酬率的計算 2. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)決策原

15、則 3. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點 37 1. 內(nèi)含報酬率的計算所謂內(nèi)含報酬率（Internal Rate of Return，縮寫為IRR），是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計算公式為： 38 1. 內(nèi)含報酬率的計算（1）當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)：根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)和經(jīng)營期（n），查表找到IRR的兩個臨界值。 用插值法求的IRR。39 1. 內(nèi)含報酬率的計算【例3-9】試求例3-4中方案A的內(nèi)含報酬率。 40 年 度 方 案 A現(xiàn) 金 流 量0 -601 252 253 254 1. 內(nèi)含報酬率的計

16、算 n=3查表發(fā)現(xiàn)，2.4這一指標(biāo)在（P/A，12%，3）和（P/A，14%，3）之間，它們對應(yīng)的值分別為2.4018和2.3216。用差值法計算。 41 1. 內(nèi)含報酬率的計算 42 1. 內(nèi)含報酬率的計算（2）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金流量不相等估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值。反復(fù)測試，尋找出使正負(fù)凈現(xiàn)值最接近于0的兩個貼現(xiàn)率。 用插值法計算IRR。43 1. 內(nèi)含報酬率的計算【例3-10】試求例3-4中方案B的內(nèi)含報酬率。 44 年 度 方 案 B現(xiàn) 金 流 量0 -601 202 253 304 1. 內(nèi)含報酬率的計算 45 1. 內(nèi)含報酬率的計算 46 2. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)決策原則在獨

17、立備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于企業(yè)的資本成本率或必要報酬率就采納；反之，如果計算出的內(nèi)含報酬率小于企業(yè)的資本成本率或必要報酬率則拒絕。在多個可行方案中，內(nèi)含報酬率最大的方案為優(yōu)選方案。 在前面兩個例子中，若資本成本率為8%，則A、B兩方案均可行。由于IRRAIRRB，故在A、B兩方案中，A方案最優(yōu)。47 3. 內(nèi)含報酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點是考慮資金時間價值，可以反映投資項目的實際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀，有利于對投資額不同的項目的決策。內(nèi)含報酬率法的缺點是計算比較復(fù)雜，而且當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個內(nèi)含報酬率，或偏高或偏低

18、，給決策帶來困難。 48 （五）四種動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系用ic表示某行業(yè)的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、現(xiàn)值系數(shù)（PI）和內(nèi)含報酬率（IRR）之間存在以下關(guān)系： 1. 當(dāng)NPV0時，NPVR0，PI1，IRRic； 2. 當(dāng)NPV = 0時，NPVR =0，PI = 1，IRR = ic； 3. 當(dāng)NPV0時，NPVR0，PI1，IRRic； 這些指標(biāo)都會受建設(shè)期的長短、投資方式及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量影響。所不同的是凈現(xiàn)值是絕對量指標(biāo)，其余的是相對量指標(biāo)。計算NPV、NPVR、PI時需要已知ic，而IRR的計算不需要ic，只是在最后進行決策時需要用IRR與ic進行比較。

19、49 第四節(jié) 項目投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、獨立方案投資決策二、互斥方案投資決策三、固定資產(chǎn)更新決策四、項目投資風(fēng)險決策 50 一、獨立方案投資決策在財務(wù)管理中，將一組互相分離、互不排斥的方案成為獨立方案。對于獨立方案而言，其決策判斷依據(jù)只有“可行”、“不可行”兩種，并沒有優(yōu)劣之分。例如現(xiàn)在有5個投資方案，其中經(jīng)過判斷，有3個可行（即賺錢），2個不可行（即賠錢），那么其決策就是投資那3個可行方案。也就是說，獨立方案決策有這樣的假設(shè)前提：投資的資金、人力、物力統(tǒng)統(tǒng)能夠滿足所有方案。 51 一、獨立方案投資決策通過第3節(jié)的學(xué)習(xí)，我們已經(jīng)掌握了六種判斷項目是否可行的指標(biāo)。其中，動態(tài)評價指標(biāo)為主要指標(biāo)，靜

20、態(tài)評價指標(biāo)為次要指標(biāo)（或輔助指標(biāo)）。那么項目可行的標(biāo)準(zhǔn)為：凈現(xiàn)值（NPV）0；凈現(xiàn)值率（NPVR）0； 現(xiàn)值指數(shù)（PI）1；內(nèi)含報酬率（IRR）ic；靜態(tài)回收期（PP）項目期一半；投資利潤率（ROI）基準(zhǔn)投資利潤率。若不滿足上述條件，特別是不滿足以上動態(tài)指標(biāo)，則項目不可行。若滿足動態(tài)指標(biāo)，不滿足靜態(tài)指標(biāo)，則表示該方案基本具備財務(wù)可行性，根據(jù)實際情況，亦可做出給予投資的決策。52 一、獨立方案投資決策【例3-11】西京公司現(xiàn)有一個投資項目，沒有建設(shè)期，經(jīng)營期為2年。期初需要的投資額為50萬元。第1、第2年年末分別能回收現(xiàn)金凈流量為31.5萬元、28.5萬元。其中，第一年凈利潤為6.5萬元，第二年

21、的凈利潤為3.5萬元。假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，基準(zhǔn)投資利潤率為9.5%。計算該項目的評價指標(biāo)，并判斷該項目是否可行。（結(jié)果保留兩位小數(shù)。） 解： （1）PP=1+(50-31.5)28.5=1.65（年） （2）平均凈收益=（6.5+3.5）2=5（萬元） ROI=550=10% ROI9.5% 53 一、獨立方案投資決策（ 3） NPV=31.5 (P/F， 10%， 1)+28.5 (P/F， 10%， 2)-50 =31.5 0.9091+28.5 0.8264-50=2.19（ 萬 元 ）（ 4） NPVR=2.19 50=0.04（ 5） PI=31.5 (P/F， 10%， 1

22、)+28.5 (P/F， 10%， 2) 50 =（ 31.5 0.9091+28.5 0.8264） 50=1.04 或 PI=1+NPVR=1+0.04=1.04 54 一、獨立方案投資決策（6）假設(shè)貼現(xiàn)率為12%，則： NPV12%=31.5(P/F,12%,1)+28.5(P/F,12%,2)-50 =31.50.8929+28.50.7972-50 = 0.85（萬元）假設(shè)貼現(xiàn)率為14%，則： NPV14%=31.5(P/F,14%,1)+28.5(P/F,14%,2)-50 =31.50.8772+28.50.7695-50 = -0.44（萬元）IRR = 13.32%IRR10

23、% 55 一、獨立方案投資決策由以上結(jié)果可知，除投資回收期以外，其他指標(biāo)均在可行范圍內(nèi)。由于該項目投資回收總時間只有2年，故投資回收期這一輔助指標(biāo)可以忽略。 56 二、互斥方案投資決策互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，也就是說，在一組方案中只能選出一個最好的方案進行投資。對于胡扯方案而言，不僅要選擇可行的，而且要在可行方案中選擇最優(yōu)方案。 57 二、互斥方案投資決策在第3節(jié)我們曾將強調(diào)，凈現(xiàn)值的使用條件是：原始投資額相同（或相似），投資回收期也相同。然而在實際工作中我們常常遇到的則是投資額不同或回收期不同的項目。那么，面對這樣的項目我們該如何比較呢？當(dāng)現(xiàn)值（P）無法進行比較的時候，我們可以

24、考慮利用年金（A）來進行比較。這時，我們引入年等額凈回收額。 58 二、互斥方案投資決策年等額凈回收額（NA）又稱年均凈現(xiàn)值，其本質(zhì)就是在第二章中我們學(xué)到的年資本回收額，也就是普通年金現(xiàn)值的逆運算而已。故其公式為： 年等額凈回收額法適用于原始投資額不同的方案比較，尤其適用于項目計算期不同的多方案的比較決策。在這種方法下，所有方案中，年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。59 二、互斥方案投資決策【例3-12】某公司有A、B兩個互斥的方案可以進行投資，其相關(guān)數(shù)據(jù)如表3-4所示。已知兩個項目均沒有建設(shè)期，請判斷，應(yīng)該選擇哪一種方案進行投資？表 3-4 A、 B量 項 目 指 標(biāo) 60 項 目 A B

25、期 初 總 投 資 60萬 元 100萬 元固 定 資 產(chǎn) 投 資 50萬 元 80萬 元折 舊 方 式 直 線 法 直 線 法固 定 資 產(chǎn) 殘 值 5萬 元 0回 收 期 5年 8年年 現(xiàn) 金 流 入 37萬 元 41.2萬 元年 現(xiàn) 金 流 出 20萬 元 20萬 元所 得 稅 稅 率 25% 25%必 要 投 資 收 益 率 10% 10% 二、互斥方案投資決策解：A方 案 ： 年 折 舊 額 =(50-5) 5=9（ 萬 元 ）NCF0= -60（ 萬 元 ）NCF14= (37-20-9)(1-25%)+ 9 = 15（萬元）NCF5= (37-20-9)(1-25%)+ 9 +

26、5 + 10 =30（萬元）NPVA= 15(P/A,10%,4)+ 30(P/F,10%,5)-60 =153.1699+300.6209 -60 =6.1755（萬元）NA A= 6.1755(P/A,10%,5)= 6.17553.7908 =1.6291（萬元）61 二、互斥方案投資決策 B方案：年折舊額=808=10（萬元）NCF0= -100（萬元）NCF17= (41.2-20-10)(1-25%)+ 10 = 18.4（萬元）NCF8= (41.2-20-10)(1-25%)+ 10 + 20 =38.4（萬元）NPVB= 18.4(P/A,10%,7)+ 38.4(P/F,1

27、0%,8)-100 = 18.44.8684 + 38.40.4665 -100 =7.4922（萬元）NA B= 7.4922(P/A,10%,8)= 7.49225.3349 =1.4044（萬元）62 二、互斥方案投資決策通過以上的計算我們發(fā)現(xiàn)，盡管方案B的凈現(xiàn)值比項目A的凈現(xiàn)值要大，但B方案的年等額凈回收額比A的小。故方案A為最優(yōu)方案。 63 三、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是用新資產(chǎn)代替在經(jīng)濟上和技術(shù)上都不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)。在知識經(jīng)濟時代，科學(xué)技術(shù)日新月異，對企業(yè)而言，舊設(shè)備、舊裝置往往消耗大，要保持正常的生產(chǎn)能力，往往需要較高的維修貨用。當(dāng)生產(chǎn)效率更高，原材料、燃料、動力的消耗更

28、低的高效技術(shù)裝備出現(xiàn)時，雖然新設(shè)備投入較大，舊設(shè)備仍然可繼續(xù)使用，但企業(yè)也有可能購買新設(shè)備。企業(yè)是否應(yīng)該選擇固定資產(chǎn)更新，需要采用科學(xué)的方法進行判斷。 固定資產(chǎn)更新決策問題是屬于互斥方案投資決策的范疇。64 三、固定資產(chǎn)更新決策（一）壽命期限相等既然期限相等，如果投資額差距不大的話，我們就可以利用凈現(xiàn)值這一指標(biāo)進行比較。 65 三、固定資產(chǎn)更新決策（二）壽命期限不等壽命不等時需要應(yīng)用到年金的計算。由于購置固定資產(chǎn)屬于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，我們可以使用年金成本這一指標(biāo)。 但是需要注意的是，年金成本這一指標(biāo)只比較了成本的部分，沒有考慮收益的差異。而現(xiàn)實中往往是固定資產(chǎn)的高成本會帶來高收益，因而更全面

29、的指標(biāo)仍然是我們前面提到的年均凈現(xiàn)值（NA）。66 三、固定資產(chǎn)更新決策但是需要注意的是，年金成本這一指標(biāo)只比較了成本的部分，沒有考慮收益所帶來的差異。而現(xiàn)實中往往是固定資產(chǎn)的高成本會帶來高收益，因而更全面的指標(biāo)仍然是我們前面提到的年均凈現(xiàn)值（NA）。 67 三、固定資產(chǎn)更新決策（三）經(jīng)濟壽命通過固定資產(chǎn)的年金成本的概念，我們很容易發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)的使用最初運行費用比較低，以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護費用、修理費用、能源消耗等運行成本會逐步增加。與此同時，固定資產(chǎn)的價值逐漸減少。隨著時間的遞延，運行成本和持有成本成反方向變化，兩者之和成馬鞍形，如圖3-1所示，這樣必然存在一個最經(jīng)濟的使用

30、年限。 68 三、固定資產(chǎn)更新決策圖 3-1 固 定 資 產(chǎn) 的 平 均 年 成 本 69 三、固定資產(chǎn)更新決策我們用固定資產(chǎn)平均年成本來衡量固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。 同樣的道理，若新設(shè)備的年收益高于舊設(shè)備，那么除了比較固定資產(chǎn)平均年成本以外，我們還需要比較（年均）凈現(xiàn)值。70 【例3-13】拓?fù)涔究紤]用一臺新的效率更高的設(shè)備來替代舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。設(shè)備均采用直線法折舊，到期無殘值。公司所得稅稅率為33%，資本成本為10%。其他指標(biāo)見表3-5。（計算結(jié)果保留一位小數(shù)。）（1）該公司現(xiàn)在是否應(yīng)該更換設(shè)備？（2）若舊設(shè)備今年需要額外增加1000元的設(shè)備維護費，且以后每年遞增1000元，那

31、么該公司是否應(yīng)該更換設(shè)備？最佳更換時間為何時？ 71 表 3-5 拓 撲 公 司 新 舊 設(shè) 備 參 數(shù) 單位：元項 目 舊 設(shè) 備 新 設(shè) 備固 定 資 產(chǎn) 原 值 50 000 70 000可 用 年 限 10 8尚 可 使 用 年 限 4 8目 前 變 現(xiàn) 價 值 20 000 70 000年 銷 售 收 入 40 000 45 000年 付 現(xiàn) 成 本 20 000 18 000 解：（1）舊設(shè)備的年折舊額=20 0004=5 000（元）新設(shè)備的年折舊額=70 0008=8 750（元）舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量=(40000-20000-5000)(1-33%) +5000=15050(元

32、)新設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量=(45 000-18 000-8 750)(1-33%) +8 750=20 977.5(元)NPV舊=-20 000+15 050(P/A,10%,4) =-20 000+15 0503.1699=27 707.0(元)NPV新=-70 000+20 977.5(P/A,10%,8) =-70 000+20 977.55.3349=41 912.9(元)NA 舊= NPV舊(P/A,10%,4)=27 707.03.1699=8740.7(元)NA新= NPV新(P/A,10%,8)=41 912.95.3349=7856.4(元)由此可知，該公司不適合更換設(shè)備。72

33、（2）舊設(shè)備第1年營業(yè)現(xiàn)金流量=(40000-20000-1000-5000) (1-33%)+5000=14380(元)NPV舊1=-5 000+14 380(P/F,10%,1) =-5 000+14 3800.9091=8 027.9(元)NPV舊1NA新舊設(shè)備第2年營業(yè)現(xiàn)金流量=(40000-20000-2000-5000) (1-33%)+5000=13710(元)NPV舊2=-5 000+13 710(P/F,10%,1) =-5 000+13 7100.9091=7463.8(元)NPV 舊2NA新故該設(shè)備應(yīng)該第2年年初更換。73 四、項目投資風(fēng)險決策投資風(fēng)險決策常采用的方法有兩

34、種，一個是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法，一個是調(diào)整現(xiàn)金流量法。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評，原因是它用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險隨事件推移而加大，與事實不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。因此，本課程不講授這種方法，我們來學(xué)習(xí)調(diào)整現(xiàn)金流量法。 調(diào)整現(xiàn)金流量的方法有兩種，一個被稱之為肯定當(dāng)量法，另一個是概率法。我們主要來介紹肯定當(dāng)量法。74 四、項目投資風(fēng)險決策肯定當(dāng)量法，又稱確定當(dāng)量法，它是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析法。其公式為： 式中，at表示第t年現(xiàn)金流量

35、的約當(dāng)系數(shù)，NCFt表示第t年的凈現(xiàn)金流量，這里尤指第t年的期望凈現(xiàn)金流量。75 四、項目投資風(fēng)險決策約當(dāng)系數(shù)的值在01之間。約當(dāng)系數(shù)的選取存在主觀性，為了避免決策者因風(fēng)險偏好不同而造成的決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)，因為標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險大小的一個很好的指標(biāo)，用它來確定約當(dāng)系數(shù)是合理的。標(biāo)準(zhǔn)離差率與約當(dāng)系數(shù)的經(jīng)驗對照表如表3-6所示。 76 四、項目投資風(fēng)險決策表 3-6 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 與 約 當(dāng) 系 數(shù) 的 經(jīng) 驗 對 照 表 77 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 (V) 約 當(dāng) 系 數(shù) (a)0.000.07 10.080.15 0.90.160.23 0.80.240.3

36、2 0.70.330.42 0.60.430.54 0.50.550.70 0.4 四、項目投資風(fēng)險決策【例3-14】假設(shè)某公司準(zhǔn)備進行一項投資，其各年的預(yù)計現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)見表3-7，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為12%。試判斷此項目是否可行。表 3-7 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 和 約 當(dāng) 系 數(shù) 解：NPV=+0.9510000(P/F,12%,1)+0.98000(P/F,12%,2) +0.86000(P/F,12%,3)+0.77 000(P/F,12%,4) -20000 =-134.5 78年 份 （ t） 0 1 2 3 4NCFt（ 元 ） -20 000 10 000 8 000 6 000 5 000at 1.0 0.95 0.9 0.8 0.7 四、項目投資風(fēng)險決策從以上分析可以看出，按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進行調(diào)整后，計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，所以不能進行投資?？隙ó?dāng)量法的優(yōu)點是：克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點。缺點是：肯定當(dāng)量系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）的確定如何能夠做到準(zhǔn)確、合理仍然是一個十分困難的問題。 79 本章要點總結(jié) 80 81 本章主要公式匯總