《財務管理基礎》第13版課后答案3-16章

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1、第三章貨幣的時間價值4.你在第十年年末需要 50000美元。為此，你決定在以后10年內，每年年末向銀行存入一 定的貨幣額。若銀行長期存款的年利率為8%,則你每年要存入多少錢才能在第十年年末獲得50000美元。(近似到整數(shù))？【答】求貼現(xiàn)率8%,終值為50000美元的年金金額。查表 A3, (F/A, 8%, 10) = 14.487。所以，A=F/ (F/A,8%, 10) = 50000/14.487=3451.37 美元。9. H&L Bark公司正考慮買入一臺預計機器產生的現(xiàn)金流量如下：每年末12345678910現(xiàn)金流$1200$2000$2400$1900$1600$1400

2、$1400$1400$1400$1400如果確定的年貼現(xiàn)率為 14%,則該現(xiàn)金流的現(xiàn)值是多少 ？【答】求解現(xiàn)值，貼現(xiàn)率 14%。分開不同金額計算：1. P6-10=AX (P/A, 14%, 5) X ( P/F, 14%, 5) = 1400X3.433X 0.519=2494.42;P5=1600 X (P/F, 14%, 5) =1600X 0.519 = 830.4; P4=1900X 0.592=1124.8;P3= 2400 X 0.675=1620; P2= 2000X 0.769=1538 ; P1= 1200X 0.877=1052.4 ;P1-10= 2494.42+ 83

3、0.4+ 1124.8+ 1620 + 1538+ 1052.4= 8660.02 美元。10.假設你將在第十年年末收到1000美元.如果你的機會成本利率(opportunity rate)是10%,那么在計息期分別是(1)每年計息一次，(2)每季計息一次，(3)永續(xù)計息時的現(xiàn)值各是多少 ？【答】(1)每年計息一次，P=F*(P/F , 10%, 10)=0.386*1000=386 美元。(2)每季度計息一次，P=F*(P/F, 10%/4, 10*4);美元查表 A2表不能直接查到，3%的現(xiàn)值=0.453*1000=453美元，2%的現(xiàn)值=0.307*1000=307美元，用插值法可得 P

4、=380美元。(3)永續(xù)計息 P=1000/2.718280 (0.1*10)=367 美元。14 .列出下列貸款的償付時間表，近似到美分(參見表3-8).a.期限為36個月的貸款8000美元,要求在每個月的月末等額分期償付.月利率為1%.b.期限為25年的抵押貸款18.4萬美元，年利率為10%,要求在每年年末等額償付.【答】(a)等額分期付款，A=P/ (P/A, 1%, 36),年金公式查表(沒有 36期，只有35 期為 29.409,估計 36 期為 30.00, A=8000/30=266.7 美元。(b) A=P/ (P/A, 10%, 25) = 184000/9.077=2027

5、1.01 美元。15 .你以15%年利率借入1.43萬美元.你估計每年能償還 3000美元(償還額包括本金和利息). 問還清這項借款需要幾年(近似到年)?【答】(P/A, 15%, n) =P/A = 14300/3000=4.766,查表得(P/A, 15%, 8) = 4.487, (P/A, 15%, 9) = 4.772;還清這項借款需要約9年。第四章長期證券的價值1.Gonzalez電器公司發(fā)行一種債券，面值1000美元，息票率10%,期限3年.利息每年支付一次. 債券被Suresafe火災保險公司持有.Suresafe希望出售這些債券，正與另一團體談判.據(jù)估計，按 債券目前的市場狀

6、況，該債權應能提供14%的(名義)年報酬率.在出售時，Suresafe能得到的每 張債券的價格是多少？【答】V=1000 X 10%X ( P/A, 14%, 3) +1000 X (F/A, 14%, 3) =100 X 2.322+1000 X0.675=232.2+675=907.2 美元3.Superior 水泥公司在外發(fā)行一種 8%的 100面值的優(yōu)先股.最近 ,其收益率為10%,則該優(yōu)先股每股的市場價格是多少?若利息率總體上揚,因此投資者要求的報酬率變?yōu)?2%,則優(yōu)先股的市場價格有何變化 ?【答】 V=D/K= ( 100*0.08 ) /0.10=8012%, 則優(yōu)先股的市場價V

7、=D/K=若利息率總體上揚 , 因此投資者要求的報酬率變?yōu)? 100*0.08 ) /0.12=66.675 .Delphi 制造公司當前支付的每股股利是2 美元,預計公司股利以15%的增長率增長3 年,然后以10%的增長率增長3 年,之后以5% 的增長率永遠增長下去,若投資者要求的報酬率是18%,則股票的價值是多少?【答】第一步：以15%的增長率增長3年股利的現(xiàn)值V1=2*1.15*0.847+2*1.15*1.15*0.718*+2*1.15*1.15*1.15*0.609=1.9481+1.899+1.8524=5.6995第二步：以10%的增長率增長3年，股利的4-6 年值現(xiàn)值當期股利

8、 2*1.15*1.15*1.15=3.04，V2=3.04*1.1*0.516+3.04*1.1*1.1*0.437*+3.04*1.1*1.1*1.1*0.370=1.725+1.607+1.497=4.829第三步：當期股利 3.04*1.1*1.1*1.1*1.05=4.249 ， V3=4.249/(0.18-0.05)=32.69第四步： V=V1+V2+V3 的現(xiàn)值 =5.6995+4.829+32.69*0.370=5.6995+4.829+12.1=22.626 .North Great 木材公司明年將支付的股利是1.5/股.而后 ,預計公司收益和股利以 9%的年增長率無限期

9、增長下去,目前投資者要求的報酬率是13%.公司正在考慮一些商業(yè)策略,現(xiàn)試圖決定這些策略對本公司股票的每股市場價格有何影響.a. 繼續(xù)保持目前的策略會導致題中所述的預期股利增長率和要求的報酬率 .b. 擴大木材的存貨和銷售則會使股利增長率增至11%,但公司的風險也隨之上升,投資者要求的報酬率也相應的增至16%.c. 零售聯(lián)銷會使股利增長率增至10%,要求的報酬率也上升到14%.從股票的每股市價判斷,那一種策略最好?【答】a.策略，股價=1.5/ (0.13-0.09) =37.5/股b.策略，股價=1.5/ (0.16-0.11) =30c.策略，股價=1.5/ (0.14-0.10) =37.

10、5/股a 策略和 c 策略在影響股價上的作用相同。11. Great Northern Specific 鐵路公司有一種不回收的永久債券發(fā)行在外.在發(fā)行之初,該永久債券的售價是955 美元/張,而今天(1 月 1 日),該債券的價格是1120美元/張.公司每年6 月 30日和 12 月 31 日兩次支付利息,每次支付45 美元 /張 .a. 在今天 (1 月 1 日 )該債券半年期到期收益率是多少?【答】 K =45/1120=4.02%b.用題(a)的答案，計算該債券的(1)(名義年)到期收益率，(II)實際年收益率.【答】名義年到期收益率=4.02%*2=8.04% ,實際年到期收益率 K

11、 = (1 + 4.02%) 21=8.20% 12假設在題11中，除該債券變?yōu)橛衅谙尥?，其他條件均不變.該1000美元面值得債券期限為20年.a.決定內含的半年期到期收益率(YTM).(提示:如果用現(xiàn)值表計算，可以用試錯法和插入法計算近似的半年期到期收益率.實際上，題11的答案(百分比近似到整數(shù))可用于試錯法).【答】假定半年期YTM=4%，計算現(xiàn)值V=45*查表 A4: 19.793+1000*查表 A2 :0.208=890.69+208=1099 接近 1120.假定半年期 YTM=3% ,計算現(xiàn)值 V=45* 查表 A4 : 23.115+1000* 查表 A2: 0.307=104

12、0.175+307=1347.175 高于 1120.所以 YTM 介于 4%和 3%之間。更靠近 4%。1347-1120=227,1347-1099=248,X=0.01*227/248=0.0091. 所以 YTM=3%-0.0091=3.91%b.用題(a)的答案計算該債券的(名義年)收益率和(實際年)收益率.【答】名義年收益率 =3.91%*2=7.82% ;實際年收益率 1.0391*1.0391-1=7.95%第五章風險與收益1. Jerome J.Jreome正準備投資于一種證券，該證券可能的一年收益率的概率分布如下:發(fā)生的概率0.100.200.300.300.10可能收益率

13、-0.100.000.100.200.30a.投資的期望收益率和標準差是多少？b.題中的投資有“下行(Downside)風險嗎？你是如何判斷的?【答】a.期準望收益率差=0.1*-0.1+0.2*0+0.3*0.1+0.3*0.2+0.3*0.1=0.11;標準差=std(0.1-0.11)2*0.1+(0-0.11) 2*0.2+(0.1-0.11) 2*0.3+(0.2-0.11) 2*0.3+(0.3-0.11) 2*0.1)=std0.0129=0.11b.有下行風險。30%的風險率可能使得實際收益為0或者負數(shù)。4 .假定資本-資產定價模型是正確的，請計算下列每種股票要求的收益率，其中

14、無風險收益率是0.07,市場組合的期望收益率是0.13:股票ABCDE貝塔1.51.00.62.01.3你從中得到了什么啟示?【答】預期收益率=無風險收益率+超額收益率A=0.07+ (0.13-0.07) *1.5=0.16;B=0.07+ (0.13-0.07) *1.0= 0.13;C=0.07+ (0.13-0.07) *0.6=0.106;D=0.07+ (0.13-0.07) *2.0=0.19;E=0.07+ (0.13-0.07) *1.3=0.1485 . Marta Gomez分析了過去投資者對收益率和通貨膨脹率的預期，并確定股票的一般期望收益率是12%。目前短期國庫券的無

15、風險利率是7%。Gomez特另憾興趣于 Kessler電子公司股票的收益率。更具過去幾年的月份數(shù)據(jù)，她畫出了分別對應于Kessler股票的超額收益率和標準普爾500種股票價格指數(shù)的超額收益率的兩條特征線，發(fā)現(xiàn)該特征線的斜率是1.67。若金融市場是有效率的，則她預期能從 Kessler電器公司的投資中獲得多大的收益率?【答】預期收益率 R=0.07+ (0.12-0.07) *1.67=0.15386.目前，無風險收益率為 10%,市場組合的期望收益率是 15%,市場分析專家對四種股票 的收益率和貝塔的預期見下表：股票預期收益率預期貝塔1Stillman鋅礦公司17.0%1.32Union油漆公

16、司14.50.83National汽車公司15.51.14Parker電子公司18.01.7a.若市場分析家的預期是正確的，則那種股票的收益率被高估呢(若有的話)？那種股票的收益率被低估呢(若有的話)？【答】Stillman 鋅礦公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *1.3=0.165<17% , 高估；Union 油漆公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *0.8=0.14<14.5%,高估；National 汽車公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *1.1=0.15.5=15.5%,合理估計；Parker 電子公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *1.7=

17、0.185>18%,低估。b.若無風險收益率突然升至12%,市場組合的期望收益率則升至16%,則那種股票的收益率被高估了？那種被低估了(假定市場分析專家對收益率和貝塔的預期仍保持不變)？【答】Stillman 鋅礦公司 R =0.12+ (0.16-0.12) *1.3=0.172>17% ,低彳t; Union 油漆公司 R=0.12+ (0.16-0.12) *0.8=0.152>14.5%,低估；National 汽車公司R =0.12+ (0.16-0.12)*.1.1=0.64=15.5%,估計；Parker 電子公司 R =0.12+ (0.16-0.12) *1

18、.7=0.188>18%,低估第七章資金分析，現(xiàn)金流分析和融資計劃4.請編制Ace制造公司的現(xiàn)金預算，列示 5月、6月、7月的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出。該公 司希望保留現(xiàn)金余額 2萬美元。請決定這段期間內是否需要借款，如果需要，請確定借款的時間和數(shù)量。截止 4月30日，公司的現(xiàn)金余額為2萬美元。實際銷售額預計銷售額1月$500005月$700002月500006月800003月600007月1000004月600008月100000 應收帳款：每月銷售收入中，本月收到現(xiàn)金 50%,接下來的兩個月各收回現(xiàn)金25% (假設公司的懷帳損失可以忽略)。.制造成本：占銷售收入的 70%,其中90%的款項

19、在下月支付，10%在下下月支付。.銷售和管理費用：每月 1萬美元加上銷售收入的 10%。所有費用在發(fā)生當月支付。.利息支付：發(fā)行在外的15萬美元債券的半年利息在 7月份支付(票面利率12%)。每年5 萬美元的償債基金也在當時支付。 股利：7月份宣告發(fā)放1萬美元的股利并實支付。.資本性支出：6月份將投資4萬美元購買廠房和設備。 稅金：7月份將支付1000美元的所得稅?！敬稹?-8月預計凈現(xiàn)金流和現(xiàn)金余額表4月5月6月7月8月期初現(xiàn)金余額1應收賬款15000+15000+35000=6500015000+17500+40000=7250017500+20000+50000=8750020000+2

20、5000+50000=95000借款流入一27800現(xiàn)金收入合計65000725008750095000制造成本4200+37800=420004200+44100=483004900+50400=553005600+63000=68600銷售和管理費用17000180002000020000債券利息150000*12%/2=9000股利加4000010000資本支出稅金1000現(xiàn)金支出合計590001063008630088600凈現(xiàn)金流6000-3380012006400期末現(xiàn)金余額20000根據(jù)現(xiàn)金流量表得知， 該公司將在6月份出現(xiàn)負的現(xiàn)金余額。 為了保證留存現(xiàn)金 20000美元 以上，

21、公司需要短期融資 27800美元，融資期限60天。從6月1日開始到7月31日結束。第八章營運資本管理概述2. Malkiel公司對其資產投資作出以下計劃（見下表）。它發(fā)現(xiàn)應付帳款和應計項目將占到流動資產的1/3。該企業(yè)目前有5000萬美元的權益資本，其余資金都通過長期負債融資。每季度的留存收益為100萬美元。日期固定資產（單位：白力）流動資產（單位：白力）3/31 X 1$50$216/30 X 151309/30 X 1522512/31 X 153213/31 X 254226/30 X 255319/30 X 2562612/31 X257223/31 X 358236/30 X 359

22、329/30 X 3602712/31 X36123a.描出（i）固定資產（ii）總資產（減去通過應付帳款和應計項目自然融資部分的時間去趨 勢圖。OO00OO00000 09876543215 1總資產（,單位工 百萬） 固定資產（單位： 百萬）Dateb.假定你使用對沖（到期日配比）法融資，設計一個融資計劃。福 室工金單E融如位C 1斯單總求位s£固定資產（單位：自萬）融僑計劃31 3i/31 X2J0XZa/ao x i3/3 OX：褊期“9III長第7172747576777R73flOEl3. Mendez特殊金屬公司的經營具有季節(jié)性。它可以從 Central銀行按高于優(yōu)惠利

23、率 1%的 利率進行信貸限額借款。 它現(xiàn)在的總資產需求 （年末）和預期下一年的資產需求見下表（單位：百萬）：現(xiàn)在第1季度第2季度第3季度第4季度總資產需求$4.5$4.8$5.5$5.9$5.0假定這些資產需求代表了整個季節(jié)的水平。目前，該公司的權益資本加上長期負債和流動負債中的永久性部分，總額為450萬美元，這一金額在本年度將保持不變。目前的優(yōu)惠利率為 11%,而且公司預計這一利率在下一年也不會改變。該公司也在考慮按13.5%的利率發(fā)行中期債券，其金額有三種方案可供選擇：0美元，50萬美元和100萬美元，其余的資金將通過信貸限額借款。a.確定下一年在每種方案下短期和中期借款的總成本（假定除借

24、款外，流動負債不變） 哪一種方案的成本最低？【答】債券融資利率13.5%。借款融資利率12% （比優(yōu)惠利率高1%）。三個方案下的債券融 資金額和借款金額分別如下：第一種方案：債券融資0,借款融資第一季度 30萬，第二季度100萬，第三季度140萬,第四季度 50 萬?？偟呢Y成本 =30*0.12*0.25+ 100*0.12*0.25+140*0.12*0.25+ 50*0.12*0.25=.9+3+4.2+1.5=9.6 萬第二種方案：債券融資50 萬；借款融資第一季度 0 ，第二季度50 萬，第三季度 90 萬，第四季度0?？偟娜谫Y成本= 50*0.135+50*0.12*0.25+90

25、*0.12*0.25=6.75+1.5+2.7=10.95萬第三種方案：債券融資100 萬；借款融資第一季度0 ，第二季度0 萬，第三季度 40 萬，第四季度0。總的融資成本= 100*0.135+40*0.12*0.25 =13.5+1.2=14.7 萬僅僅從融資成本角度考慮，采用第一種方案成本最低。因為借款利率低于債券利率。b. 除了預期成本外，還有什么值得我們考慮？【答】 考慮融資方案的時候， 需要考慮到期及時償還的風險； 越是短期借款不能及時還款的風險越大。 采用長期融資和短期融資結合的方式可以減少這種風險； 相應地， 融資成本會上市。第九章 現(xiàn)金和市場證券管理1 Speedway O

26、wl 公司以授予特許權的方式在北卡羅萊那州和弗吉尼亞州經營路邊加油站。特許經營者對汽油和石油產品的所有付款都采用支票的方式，平均每天達42 萬美元。目前從特許經營者向 Speedey Owl 公司寄出支票到該支票成為 Speedey Owl 公司的入帳款項的總時間為6 天。a. 有多少資金被滯留在這一過程中？b. 為減少時間拖延，公司現(xiàn)在考慮每天到各加油站去收取款項。為此需要三輛車，并需再雇三個人員。這種每天收款方法每年的成本為 9.3萬美元，可將總的時間拖延減少兩天。目前資金的機會成本為9 ，這也是有價證券的利率。公司是否應實行這一計劃？為什么？c. 如果該公司不是將支票寄給銀行，而是用專門

27、的送信服務來遞送。其總成本為每年10300 美元，并可使時間拖延減少一天。公司是否應采用這一計劃？為什么？【答】a.滯留資金=6*42萬=252萬美元；b.滯留資金減少金額=2*42=84萬美元，資金成本=84*0.09=7.56萬美元。小于每天收款的成本 9.3萬美元。所以公司不應該實施該計劃。c.滯留資金減少1天，釋放的資金量=42萬美元，資金成本=42*0.09=3.78萬美元，大于送信 服務增加的總成本10300 美元。公司應該采用此計劃。4 Sitmore &Dolittle 公司，在全國有41 個布匹零售店。每家零售店平均每天向位于印第安納州 South Bend 的公司總

28、部寄送5000 美元的支票， 在各當?shù)劂y行支取。 公司的 South Bend銀行結算支票的平均時間為六天。 Sitmore &Dolittle 公司現(xiàn)在正考慮采用電子通匯（ EFT ） 方式，這將徹底消除浮帳期間。a. 這將釋放出多少資金？【答】a.釋放資金=41*5000*6=1230000美元。b. 如各當?shù)劂y行為彌補取消浮帳期間造成的損失而要求將補償性余額提高 1.5萬美元。 釋放 出的資金凈額是多少？【 答 】 補 償 性 余 額 提 高 總 金 額 =41*15000=615000 美 元 。 釋 放 出 的 資 金 量 =1230000-615000=615000 美元；

29、c. 假設公司對于 （ b） 中釋放出的資金凈額可獲取10的利率。如果每筆電子匯款的成本為7 美元， 每家零售店平均每年匯款250 筆。 有關電子通匯制度是否仍應采用 （假設不考慮傳發(fā)支票的當?shù)劂y行的成本）？【答】資金收益=615000*10 % =61500美元。匯款成本=7*250*41=71750 美元。超過資金收 益。所以電子通匯制度不應該采用。第十章應收賬款和存貨管理1. Kim Chi公司是一家批發(fā)商，目前的年銷售額為2,400萬美元。為提高銷售額，它準備采用更寬松的信用標準。目前企業(yè)的平均收賬期間為30天。它估計信用標準的放寬將導致以下效果：信用政策ABCD比前一水平提高的銷售額

30、（百萬）$2.8$1.8$1.2$.6土曾量銷售的平均收賬期間（天）456090144它的產品平均單價為20美元，每件產品的變動成本為18美元。預期不 會有壞賬損失。如果公司資金的稅前機會成本的30%,該公司應采用哪一種信用政策？ 為什么？（假定一年為360天。）【答】毛禾【J率=（20-18） /20=10%A 銷售獲利能力=$2.8*10%=0.28,增加的投資的預期報酬 =$2.8*0.9*0.3*45/360=0.0945 ,差異=0.28-0.0945=0.1855B 銷售獲利能力=$1.8*10%=0.18,增加的投資的預期報酬 =$1.8*0.9*0.3*60/360=0.081

31、 ,差異=0.18-0.081=0.099C 銷售獲利能力=$1.2*10%=0.12,增加的投資的預期報酬 =$1.2*0.9*0.3*90/360=0.081 ,差異=0.12-0.081=0.039D 銷售獲利能力=$0.6*10%=0.06,增加的投資的預期報酬 =$0.6*0.9*0.3*144/360=0.0648 ,差異=0.06-0.0648=-0.0048 所以,A 方案獲利最 大，應該選擇A方案。4. Acme Aglet公司的資金機會成本為12%,它目前的銷售條件為“net/10, EOM”。（這表示本月底之前發(fā)的貨必須在下月的第10天之前付款。）企業(yè)的年銷售額為1,00

32、0萬美元，其中80%為賒銷并且在一年中均勻地分布。目前的平均收賬期為 60大。如Acme提供信用條件“ 2/10, net 30"，則它的60%的信用客戶都將取得 折扣，平均收賬期將縮減為40天。Ace公司是否應將信用條件由“net/10, EOM” 改變?yōu)椤?/10, net 3。?為什么？【答】現(xiàn)金折扣變化前的應收賬款水平 =1000*0.8*60/360=133.3萬美元；現(xiàn)金折扣變化后的應收賬款水平 =1000*0.8*40/360=88.89萬美元；應收賬款投資減少額=133.33-88.89=44.44萬美元；減少的應收賬款所節(jié)省的稅前機會成本 =0.12*44.44=5

33、.33萬美元現(xiàn)金折扣變化的稅前成本=1000*0.8*0.60*2%=9.6萬美元 5.33萬美元 所以，公司不應該更改信用條件。8. Hedge公司只生產一種產品：Plank。制造Plank的惟一原材料是dint。每生 產一個plank,需要12個Dint。假定公司每年生產 150,000個Plank,又寸Plank 的需求在整個年份中十分平穩(wěn)，Dint的每次采購成本為200美元，每個Dint的 年購置成本為8.00美元。a.確定Dint的經濟訂貨量？b. Hedge公司的總存貨成本是多少？（總購置成本加總訂貨成本）？c.每年將訂貨多少次？【答】經濟訂貨量 Q=sqrt（2*150000*1

34、2*200/8）=9487 ;總存貨成本=持有成本+訂貨成本=8*9487/2+200*150000*12/9487=75895;每年訂 貨次數(shù)=150000*12/9487=190 次10. Common香料公司生產用于食品加工的各種香料。 盡管公司保持安全存貨， 但它的政策是保持較少的存貨，結果是顧客有時不得不到別處去購買。通過對這 一情況的分析，公司估計出了在各種安全存貨水平上的存貨短缺成本：安全存貨水平（加侖）年存貨短缺成本目前的安全存貨水平5,00026,000新的安全存貨水平17,50014,000新的安全存貨水平 210,0007,000新的安全存貨水平 312,5003,000

35、新的安全存貨水平 415,0001,000新的安全存貨水平 517,5000每加侖每年的購置成本為0.65美元。公司的最佳安全存貨水平是多少？【答】考慮安全存貨的因素，新的安全存貨水平4是合適的，使得新增庫存購置成本和缺貨成本最小。計算如下:安全存貨水 平（加侖）年存貨短缺 成本較目前新增購置 成本較目前降低 年存貨短缺 成本合計目前的安全 存貨水平5,00026,00026000新的安全存貨水平17,50014,0002500*0.65=1625-12,000-10,375新的安全存 貨水平210,0007,0005000*0.65=3250-19,000-12,000新的安全存 貨水平31

36、2,5003,0007500*0.65=4875-23,000-18,125新的安全存 貨水平415,0001,00010000*0.65=6500-25,000-18,500新的安全存 貨水平517,500012500*0.65=8125-26,000-17,875第十一章短期融資1 . Dud公司按條件“ 2/10, net30”購買原材料。企業(yè)主 Dud女士通過檢查公 司的記錄發(fā)現(xiàn)貸款通常是在收到貨物15天后支付。當問到企業(yè)為什么不利用現(xiàn)金折扣時，簿記員 Blunder先生回答說，這些資金的成本只有 2%,而 銀行貸款的成本則是12%。a. Blunder先生犯了什么錯誤？b.不利用折扣

37、的真實成本是多少？c.如果企業(yè)不能從銀行取得貸款而必須依靠商業(yè)信用取得資金，為降低年 利息成本可向Blunder先生提出什么建議？【答】a.資金成本2%是錯誤的認識，不是一年的資金成本，而是 10天的資金成 本，12%是一年的資金成本。b.真實成本=2%/ (100% 2%) *365 天/ (30 天10天)=(2/98) x (365/20)= 37.2%c.因為采購原材料提前付款的實際資金成本相當于年利率 37.2%,收益遠遠超過 銀行借款的利率，所以盡可能的按照合同約定的下訂單后 10以內付款，以取得 2%的優(yōu)惠價格，同時如有必要，可以向銀行借款，以彌補現(xiàn)金流的不足。2 .分別為以下銷

38、售條件確定年利息成本，假定企業(yè)不取得現(xiàn)金折扣而在信用期末付款(假定一年有365天)：a. 1/20, net 30 (500 美元的發(fā)票)b. 2/30, net 60 (1,000 美元的發(fā)票)c. 2/5, net 10 (100美元的發(fā)票)d. 3/10, net 30 (250 美元的發(fā)票)【答】年利息成本 a=1%/(100% 1%) *365/ (3020) =5/495*365/10=36.87%; 年利息成本 b= 2%/ (100% 2%) *365/ (6030) =20/980*365/30=24.82%; 年利息成本 c= 2%/ (100% 2%) *365/ (10

39、5) =2/98*365/5=149%;年利息 成本 d= 3%/ (100% 3%) *365/ (3010) =7.5/242.5*365/20=56.4% 6. Bork公司希望借一筆10萬美元為期一年的貸款。它有以下幾種可選方案：a.按折價法取得8%的貸款，需保持補償性余額20%。b.按折價法取得9%的貸款，需保持10%的補償性余額。c.按收款法取得10.5%的貸款，不需保持補償性余額。根據(jù)實際利率，Bork公司應選用哪一種方案？【答】實際利率 a=0.8/(10-0.8-2)=11%,實際利率 b=0.9/(10-0.9-1)=11.1%,實際利 率c=10.5%.所以選才¥

40、;方案c是最低的實際利率。9. Solid-Arity公司是芝加哥的用具銷售連鎖店。它需要為它的所有存貨融資，它在一年中四個季度的平均水平見下表:1234存貨水平(千兀)$1,600$2,100$1,500$3,200Solid-Arity公司目前采用浮動留置權擔保的方式從一家金融公司取得 貸款。利率為優(yōu)惠利率加上 7.5%,但不發(fā)生其他費用。芝加哥的伊利諾斯 邊疆國民銀行(Boundary Illinois National Bank)現(xiàn)在向 Solid-Arity 公司投 標。它提供信托收據(jù)的融資方式。利率為優(yōu)惠利率加上2.5%,每季再收取服務費用2萬美元。公司是否應轉變融資方式？為什么？

41、【答】現(xiàn)有方式資金優(yōu)惠利率外的資金成本=( 1600+2100+1500+3200)*7.5%/4=130.5千元，S公司提供的資金優(yōu)惠利率外的資金成本二(1600+2100+1500+320。*2.5%/4+20*4=132.5 千元。超過現(xiàn)有方案的資金成本。 所以不建議改變融資方式。第十二章資本預算與現(xiàn)金流量預測1. Thoma制藥公司想購買價值為6美元的DNA測試設備。該設備預期每年能 減少臨床工作人員的勞動力成本 2萬美元。這種設備的使用期為5年，但為 了加速回收成本，它被劃為3年期財產類型。使用期末沒有預期殘值。Thoma 公司的所得稅稅率為38% (包括聯(lián)邦和州稅率),預期報酬率為

42、15%。(任 何年份如果項目的稅后利潤為負，公司都可以用這些損失抵免公司當年別的 收入。)在這些信息基礎上，請確定相關的現(xiàn)金流量?！敬稹砍跏棘F(xiàn)金流出量60000年份012345運營成本變化2000020000200002000020000資金的機會成本300064509967.513495.1收益(15%折舊1999826670888644460稅前收入變化2-36701756425521.533495.1稅收（40%0.8-14687025.610208.613398.04稅后收入變化1.2-220210538.415312.920097.06現(xiàn)金流-6000019999.224468194

43、24.419758.920097.06回收期財產類別年份三年期五年期七年期10.33330.20.1429244.453224.49314.8119.217.4947.4111.5212.49511.528.9365.768.9278.9384.464.美國Blivet公司想購買一臺更先進的壓模機來替換現(xiàn)在正在生產過程中使用 的機器。公司的生產工程師認為，機器越新，生產就會越有效率。他們列舉 了以下事實來支持他們的主張。 舊機器還能再使用4年。目前它有殘值8,000美元，但到其使用期末，這 種舊機器預期將只有最終殘值2,000美元。今年是機器折舊的最后1年， 折舊額等于機器的折余賬面價值4,5

44、20美元。 新的、先進的壓模機價格為6萬美元。4年使用期后其最終殘值預計為1.5 萬美元。在改進的加速成本回收系統(tǒng)折舊中，新機器屬于3年期財產類型。 新機器每年將減少勞動力和維修費用 1.2萬美元。 所得稅稅率為40% 。計算從第1年到第4年每年的預期增量現(xiàn)金流量，以及預期的初始現(xiàn)金流 出量。【答】美元年份1234新設備折舊基數(shù)60000600006000060000MACR新舊率0.33330.44450.14810.0741折舊額199982667088864446舊設備折舊基數(shù)4520折舊率1折舊額4520折舊費增量154782667088864446增量凈現(xiàn)金流120001200012

45、00012000稅前凈收入變化-3478-1467031147554稅負的凈增量(40%)-1391.2-58681245.63021.6稅后凈收入變化-2086.8-88021868.44532.4期末新資產的殘值15000與新資產處理相關的賦稅(稅收抵 免)6000期末增量凈現(xiàn)金流13391.21786810754.417978.4第十三章資本預算方法1. Lobers公司有兩個投資項目，這兩個項目具體情況如下:時期項目A項目B成本稅后利潤凈現(xiàn)金流量成本稅后利潤凈現(xiàn)金流量0$9,000一一$12,000一一1$1,000$5,000$1,000$5,00021,0004,0001,0005

46、,00031,0003,0004,0008,000對每個項目，計算其回收期、凈現(xiàn)值和盈利指數(shù)。貼現(xiàn)利率假定為 15%?！敬稹縋BP (A) =2+( 9000-5000-4000/3000=2 年 PBP (B) =2+( 12000-5000-5000 /8000=2.25 年NPV (A) =5000/1.15+4000/1.152+3000/1.153-9000=345NPV (B) =5000/1.15+5000/1.152+8000/1.153-12000=1389PI (A) = (9000+ 345) /9000=1.038, PI (B) = (12000+1389) /120

47、00=1.114.兩個互斥項目的預期現(xiàn)金流量具體情況如下：每年年底01234項目A-$2,000$1,000$1,000$1,000$1,000項目B-2,0000006,000a.計算每個項目的內部收益率。b.在貼現(xiàn)利率為0、5%、10%、20%、30%和35%時，分別計算每個項目的凈現(xiàn)值。c.在凈現(xiàn)值特征圖上描出每個項目在上述貼現(xiàn)利率處的凈現(xiàn)值點。d.應該選擇哪個項目？為什么？在你的結論中隱含的假設是什么？【答】IRR A =累計年金白現(xiàn)值為2000元的收益率=查表30%-40%之間。估計值=0.3+ (2.166-2) / (2.166-1.849) *0.1=35.24%; IRR B

48、=累計年金白現(xiàn)值為 2000元的收益率=查表 30%-40%之間。估計收=0.3+ (0.35-0.33) / (0.35-0.260) *.1 =32.22%貼現(xiàn)率0%10M20X30%35%UPY k200015161170509-10ITPV E30002儂2098892100-270應該選擇項目B,潛在的前提是預期報酬率不超過 20%,而且A項目在4年結 束后都不會再創(chuàng)造現(xiàn)金流。8. Lake Tahow滑雪場正在考慮六個資本投資方案。它在資本預算方面分配的 資金是100萬美元。它考慮的六個項目相互之間獨立，它們的初始投資額和盈利 指數(shù)如下：額1.延長3號滑雪電梯$500,0001.2

49、22.建造一個新的運動場150,0000.953.延長4號滑雪電梯350,0001.204.建一個新餐館450,0001.185.增建一建筑物放置雜物200,0001.196.建一個室內溜冰場400,0001.05a.假定資本限額嚴格限制當期資本的使用，那么應該選擇這些投資項目中的哪些項目？（提示：如果你不能用完資本預算限額，試試另一些項目組合，計算這些項目組合各自的凈現(xiàn)值。）b.這是一個最優(yōu)的策略嗎？【答】Project123456ICO500,000150,000350,000450,000200,000400,000PI1.220.951.201.181.191.05NPV610,000

50、142,500420,000531,000238,000420,000項目1/2/3組合投資額1000000美元，NPV1172500美元，不是最優(yōu)策略項目3/4/5組合投資額1000000美元，NPV1189000美元，是最優(yōu)策略項目2/4/6組合投資額950000美元，NPV1093500美元，不是最優(yōu)策略 第十四章資本預算中的風險和管理期限2. Smith、Jones & Nguyen公司正面臨若干個可能的投資項目。對每一個項目， 所有現(xiàn)金流出都發(fā)生在基期。各項目的現(xiàn)金流出量、凈現(xiàn)值期望值和標準差顯示在下表中。所有項目都以無風險利率貼現(xiàn)，假設凈現(xiàn)值的概率分布都是正態(tài)的。項成本凈現(xiàn)

51、值期望標準A$100,000$10,000$20,000B50,00010,00030,000C200,00025,00010,000D10,0005,00010,000E500,00075,00075,000a.是否有某些項目在期望值和標準差上都比別的項目差？在期望值和方差系數(shù)上呢？b.對于每個項目，凈現(xiàn)值低于 0的概率各是多少？【答】如下表：項目A的期望值最差，項目E的標準差最差，所以不存在某個 項目在期望值和標準差上面都比別的項目差。在期望值和方差系數(shù)上，項目 A 期望值最差，項目B方差系數(shù)最差，所以也不存在某個項目比其他項目都差的 情況。成品凈晚值期里標雅基方差系政CV器利指數(shù)PI儺爆

52、離Siirma值小J 0的比例AS 100.000Slftf000S20.0002m0J0S 10,0005030.85%BS50.000S30.000JjOO0204)33珀94%C525,000S 1040000.400.13$25.000-2.50口DS 10.000S5.000S 10.0002JD00504) JO30.85 %ES75.000$75*0001.000J5uw15.878. Bates Pet Motel公司正在考慮開設一個新的分店。如果在其新的分店里建造 一間辦公室和100只寵物籠子，那么需要初始現(xiàn)金支出10萬美元。在今后15年內每年能產生凈現(xiàn)金流量1.7萬美元，而

53、15年以后土地的租期已滿， 該項目不會有任何殘余價值。公司的預期報酬率為18%。如果該分店確實很 有吸引力，很成功，那么Bates Pet Motel公司將在第四年末再擴建100只寵 物籠子。第二階段的擴建需要現(xiàn)金支出 2萬美元。因為增加了 100只籠子， 預期第5年至15年的現(xiàn)金流量每年將再增加1.7萬美元。公司認為這個新 分店很成功的機率為50%。a初始項目可以被接受嗎？為什么？b.擴張的期權的價值是多少？在具有該期權的情況下項目的總價值為多少？現(xiàn)在項目可以被接受嗎？為什么。【答】初始投資NPV=(P/A， 18%， 15) *17000 100000=86564-100000=-1343

54、6美元。初始投資項目不可以接受。項目擴張(50%可能性)的NPV= (P/A， 18%， 11) *17000 20000) * (P/F，18%， 3) *0.5=20842*0.5=15261總的項目價值=-13436+15261=1825.擴張期權的價值足以抵消初始投資的負凈現(xiàn)值。所以該項目可以接受。第十五章預期報酬率和資本成本1 Zapata企業(yè)通過兩種來源融資：債券和普通股。債券提供資金的資本成本為Ki, Ke 為權益資金的資本成本。資本結構中含有價值額為B 的債券和價值額為 S 的股票，價值額為市場價值。計算綜合加權平均資本成本K 。【答】綜合加權平均資本成本K=(B*Ki+S*K

55、e)/(B+S)2 假如問題 1 中的 B 為 300 萬美元， S 為 700 萬美元。債券的到期收益率為14%，股票預計在本年支付50 萬美元的股利。股利在過去一直按11%的增長率增長并預期會一直保持下去。如公司的所得稅率為40%，求資本成本?！敬稹總亩惡筚Y金成本=0.14*0.6=8.4%；股票資金成本=50/700+0.11=18.14%；總 綜 合 加 權 平 均 資 金 成 本 K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)= (300*0.084+700*0.1814)/(300+700)=15.22%4 K-Far 百貨公司采用了一個擴張項目，它將在六年內使加利福尼亞州的海灣區(qū)域(

56、Bay Area)的營銷地區(qū)達到飽合。結果是，公司預計三年內每年收益將增長 12%，第四到第六年每年增長6%，然后預計將一直保持固定的盈利水平。 公司期望增加它的每年每股股利， 最近一年的每股股利為 2 美元， 股利的增加與它的收益增長方式一樣。 目前， 股票的市場價格為 25 美元每股。試估計公司的權益資本成本?！敬稹扛鶕?jù)公式：目前股利=未來股利的現(xiàn)值(Page398)需要借助計算機計算。所以改用手工估算方法。1.計算每年的股利變化，2.計算假定12%和 13%資金成本利率下的每年股利現(xiàn)值。 并用永續(xù)年金的計算方法計算第六年以后的股利現(xiàn)值累計。股利現(xiàn)m年份股利假定12%要小成本假定曰資占鉞本

57、收靛增長率2,241>2LQH212%2土 50921.96512%y2.S1O7 1.947門餐42.97SI.K93I.S276%53J571.791L7146f., 63,34715.8213.972b丐介訶23.41其中：永續(xù)年金的計算(初值/利率)第 5 年底累計現(xiàn)值=27.888 (12%)25.743 (13%)第 0 期現(xiàn)值=15.825 (12%)13.972 (13%)3 .因為按照12%的資金成本利率計算出來的股價是 25.51美元，高于現(xiàn)值，所以 估計值12%偏高需要向上修正因為按照13%的資金成本利率計算出來的股價是 23.41美元，低于現(xiàn)值，所以估計值13%偏

58、高需要向下修正。用差值法修正估計 值。5 .最近組建的Manx公司生產一種新產品，按照市場價值它有如下資本結構：信用債券$6,000,000優(yōu)先股2,000,000普通股(320,000 股)8,000,000$16,000,000該公司的邊際稅率為40%。對這一行業(yè)公開上市公司的研究表明權益預期報酬率大約為17%。(CAPM法被用來確定預期報酬率。)Manx公司目 前債務的U益率為13%,優(yōu)先股的收益率為12% 。試計算企業(yè)目前的加權 平均資本成本?！敬稹渴找媛蔬呺H稅率,魚成本占總岫源的比重皿權成本債務i騙4n氣膝37 一跆23臃優(yōu)先服12%121150%L50fq普通股17%1750 一眥；8.耶平均資本或本13%6 .位于蒙大拿州的R-