《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》第13版課后答案3-16章

第三章貨幣的時(shí)間價(jià)值4.你在第十年年末需要 50000美元。為此，你決定在以后10年內(nèi)，每年年末向銀行存入一 定的貨幣額。若銀行長(zhǎng)期存款的年利率為8%,則你每年要存入多少錢才能在第十年年末獲得50000美元。(近似到整數(shù))？【答】求貼現(xiàn)率8%,終值為50000美元的年金金額。查表 A3, (F/A, 8%, 10) = 14.487。所以，A=F/ (F/A,8%, 10) = 50000/14.487=3451.37 美元。9. H&L Bark公司正考慮買入一臺(tái)預(yù)計(jì)機(jī)器產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如下：每年末12345678910現(xiàn)金流$1200$2000$2400$1900$1600$1400$1400$1400$1400$1400如果確定的年貼現(xiàn)率為 14%,則該現(xiàn)金流的現(xiàn)值是多少 ？【答】求解現(xiàn)值，貼現(xiàn)率 14%。分開不同金額計(jì)算：1. P6-10=AX (P/A, 14%, 5) X ( P/F, 14%, 5) = 1400X3.433X 0.519=2494.42;P5=1600 X (P/F, 14%, 5) =1600X 0.519 = 830.4; P4=1900X 0.592=1124.8;P3= 2400 X 0.675=1620; P2= 2000X 0.769=1538 ; P1= 1200X 0.877=1052.4 ;P1-10= 2494.42+ 830.4+ 1124.8+ 1620 + 1538+ 1052.4= 8660.02 美元。10.假設(shè)你將在第十年年末收到1000美元.如果你的機(jī)會(huì)成本利率(opportunity rate)是10%,那么在計(jì)息期分別是(1)每年計(jì)息一次，(2)每季計(jì)息一次，(3)永續(xù)計(jì)息時(shí)的現(xiàn)值各是多少 ？【答】(1)每年計(jì)息一次，P=F*(P/F , 10%, 10)=0.386*1000=386 美元。(2)每季度計(jì)息一次，P=F*(P/F, 10%/4, 10*4);美元查表 A2表不能直接查到，3%的現(xiàn)值=0.453*1000=453美元，2%的現(xiàn)值=0.307*1000=307美元，用插值法可得 P=380美元。(3)永續(xù)計(jì)息 P=1000/2.718280 (0.1*10)=367 美元。14 .列出下列貸款的償付時(shí)間表，近似到美分(參見(jiàn)表3-8).a.期限為36個(gè)月的貸款8000美元,要求在每個(gè)月的月末等額分期償付.月利率為1%.b.期限為25年的抵押貸款18.4萬(wàn)美元，年利率為10%,要求在每年年末等額償付.【答】(a)等額分期付款，A=P/ (P/A, 1%, 36),年金公式查表(沒(méi)有 36期，只有35 期為 29.409,估計(jì) 36 期為 30.00, A=8000/30=266.7 美元。(b) A=P/ (P/A, 10%, 25) = 184000/9.077=20271.01 美元。15 .你以15%年利率借入1.43萬(wàn)美元.你估計(jì)每年能償還 3000美元(償還額包括本金和利息). 問(wèn)還清這項(xiàng)借款需要幾年(近似到年)?【答】(P/A, 15%, n) =P/A = 14300/3000=4.766,查表得(P/A, 15%, 8) = 4.487, (P/A, 15%, 9) = 4.772;還清這項(xiàng)借款需要約9年。第四章長(zhǎng)期證券的價(jià)值1.Gonzalez電器公司發(fā)行一種債券，面值1000美元，息票率10%,期限3年.利息每年支付一次. 債券被Suresafe火災(zāi)保險(xiǎn)公司持有.Suresafe希望出售這些債券，正與另一團(tuán)體談判.據(jù)估計(jì)，按 債券目前的市場(chǎng)狀況，該債權(quán)應(yīng)能提供14%的(名義)年報(bào)酬率.在出售時(shí)，Suresafe能得到的每 張債券的價(jià)格是多少？【答】V=1000 X 10%X ( P/A, 14%, 3) +1000 X (F/A, 14%, 3) =100 X 2.322+1000 X0.675=232.2+675=907.2 美元3.Superior 水泥公司在外發(fā)行一種 8%的 100面值的優(yōu)先股.最近 ,其收益率為10%,則該優(yōu)先股每股的市場(chǎng)價(jià)格是多少?若利息率總體上揚(yáng),因此投資者要求的報(bào)酬率變?yōu)?2%,則優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格有何變化 ?【答】 V=D/K= ( 100*0.08 ) /0.10=8012%, 則優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)V=D/K=若利息率總體上揚(yáng) , 因此投資者要求的報(bào)酬率變?yōu)? 100*0.08 ) /0.12=66.675 .Delphi 制造公司當(dāng)前支付的每股股利是2 美元,預(yù)計(jì)公司股利以15%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)3 年,然后以10%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)3 年,之后以5% 的增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去,若投資者要求的報(bào)酬率是18%,則股票的價(jià)值是多少?【答】第一步：以15%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)3年股利的現(xiàn)值V1=2*1.15*0.847+2*1.15*1.15*0.718*+2*1.15*1.15*1.15*0.609=1.9481+1.899+1.8524=5.6995第二步：以10%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)3年，股利的4-6 年值現(xiàn)值當(dāng)期股利 2*1.15*1.15*1.15=3.04，V2=3.04*1.1*0.516+3.04*1.1*1.1*0.437*+3.04*1.1*1.1*1.1*0.370=1.725+1.607+1.497=4.829第三步：當(dāng)期股利 3.04*1.1*1.1*1.1*1.05=4.249 ， V3=4.249/(0.18-0.05)=32.69第四步： V=V1+V2+V3 的現(xiàn)值 =5.6995+4.829+32.69*0.370=5.6995+4.829+12.1=22.626 .North Great 木材公司明年將支付的股利是1.5/股.而后 ,預(yù)計(jì)公司收益和股利以 9%的年增長(zhǎng)率無(wú)限期增長(zhǎng)下去,目前投資者要求的報(bào)酬率是13%.公司正在考慮一些商業(yè)策略,現(xiàn)試圖決定這些策略對(duì)本公司股票的每股市場(chǎng)價(jià)格有何影響.a. 繼續(xù)保持目前的策略會(huì)導(dǎo)致題中所述的預(yù)期股利增長(zhǎng)率和要求的報(bào)酬率 .b. 擴(kuò)大木材的存貨和銷售則會(huì)使股利增長(zhǎng)率增至11%,但公司的風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升,投資者要求的報(bào)酬率也相應(yīng)的增至16%.c. 零售聯(lián)銷會(huì)使股利增長(zhǎng)率增至10%,要求的報(bào)酬率也上升到14%.從股票的每股市價(jià)判斷,那一種策略最好?【答】a.策略，股價(jià)=1.5/ (0.13-0.09) =37.5/股b.策略，股價(jià)=1.5/ (0.16-0.11) =30c.策略，股價(jià)=1.5/ (0.14-0.10) =37.5/股a 策略和 c 策略在影響股價(jià)上的作用相同。11. Great Northern Specific 鐵路公司有一種不回收的永久債券發(fā)行在外.在發(fā)行之初,該永久債券的售價(jià)是955 美元/張,而今天(1 月 1 日),該債券的價(jià)格是1120美元/張.公司每年6 月 30日和 12 月 31 日兩次支付利息,每次支付45 美元 /張 .a. 在今天 (1 月 1 日 )該債券半年期到期收益率是多少?【答】 K =45/1120=4.02%b.用題(a)的答案，計(jì)算該債券的(1)(名義年)到期收益率，(II)實(shí)際年收益率.【答】名義年到期收益率=4.02%*2=8.04% ,實(shí)際年到期收益率 K = (1 + 4.02%) 21=8.20% 12假設(shè)在題11中，除該債券變?yōu)橛衅谙尥?，其他條件均不變.該1000美元面值得債券期限為20年.a.決定內(nèi)含的半年期到期收益率(YTM).(提示:如果用現(xiàn)值表計(jì)算，可以用試錯(cuò)法和插入法計(jì)算近似的半年期到期收益率.實(shí)際上，題11的答案(百分比近似到整數(shù))可用于試錯(cuò)法).【答】假定半年期YTM=4%，計(jì)算現(xiàn)值V=45*查表 A4: 19.793+1000*查表 A2 :0.208=890.69+208=1099 接近 1120.假定半年期 YTM=3% ,計(jì)算現(xiàn)值 V=45* 查表 A4 : 23.115+1000* 查表 A2: 0.307=1040.175+307=1347.175 高于 1120.所以 YTM 介于 4%和 3%之間。更靠近 4%。1347-1120=227,1347-1099=248,X=0.01*227/248=0.0091. 所以 YTM=3%-0.0091=3.91%b.用題(a)的答案計(jì)算該債券的(名義年)收益率和(實(shí)際年)收益率.【答】名義年收益率 =3.91%*2=7.82% ;實(shí)際年收益率 1.0391*1.0391-1=7.95%第五章風(fēng)險(xiǎn)與收益1. Jerome J.Jreome正準(zhǔn)備投資于一種證券，該證券可能的一年收益率的概率分布如下:發(fā)生的概率0.100.200.300.300.10可能收益率-0.100.000.100.200.30a.投資的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？b.題中的投資有“下行(Downside)風(fēng)險(xiǎn)嗎？你是如何判斷的?【答】a.期準(zhǔn)望收益率差=0.1*-0.1+0.2*0+0.3*0.1+0.3*0.2+0.3*0.1=0.11;標(biāo)準(zhǔn)差=std(0.1-0.11)2*0.1+(0-0.11) 2*0.2+(0.1-0.11) 2*0.3+(0.2-0.11) 2*0.3+(0.3-0.11) 2*0.1)=std0.0129=0.11b.有下行風(fēng)險(xiǎn)。30%的風(fēng)險(xiǎn)率可能使得實(shí)際收益為0或者負(fù)數(shù)。4 .假定資本-資產(chǎn)定價(jià)模型是正確的，請(qǐng)計(jì)算下列每種股票要求的收益率，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是0.07,市場(chǎng)組合的期望收益率是0.13:股票ABCDE貝塔1.51.00.62.01.3你從中得到了什么啟示?【答】預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+超額收益率A=0.07+ (0.13-0.07) *1.5=0.16;B=0.07+ (0.13-0.07) *1.0= 0.13;C=0.07+ (0.13-0.07) *0.6=0.106;D=0.07+ (0.13-0.07) *2.0=0.19;E=0.07+ (0.13-0.07) *1.3=0.1485 . Marta Gomez分析了過(guò)去投資者對(duì)收益率和通貨膨脹率的預(yù)期，并確定股票的一般期望收益率是12%。目前短期國(guó)庫(kù)券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是7%。Gomez特另憾興趣于 Kessler電子公司股票的收益率。更具過(guò)去幾年的月份數(shù)據(jù)，她畫出了分別對(duì)應(yīng)于Kessler股票的超額收益率和標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)的超額收益率的兩條特征線，發(fā)現(xiàn)該特征線的斜率是1.67。若金融市場(chǎng)是有效率的，則她預(yù)期能從 Kessler電器公司的投資中獲得多大的收益率?【答】預(yù)期收益率 R=0.07+ (0.12-0.07) *1.67=0.15386.目前，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 10%,市場(chǎng)組合的期望收益率是 15%,市場(chǎng)分析專家對(duì)四種股票 的收益率和貝塔的預(yù)期見(jiàn)下表：股票預(yù)期收益率預(yù)期貝塔1Stillman鋅礦公司17.0%1.32Union油漆公司14.50.83National汽車公司15.51.14Parker電子公司18.01.7a.若市場(chǎng)分析家的預(yù)期是正確的，則那種股票的收益率被高估呢(若有的話)？那種股票的收益率被低估呢(若有的話)？【答】Stillman 鋅礦公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *1.3=0.165<17% , 高估；Union 油漆公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *0.8=0.14<14.5%,高估；National 汽車公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *1.1=0.15.5=15.5%,合理估計(jì)；Parker 電子公司 R=0.1+ (0.15-0.1) *1.7=0.185>18%,低估。b.若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率突然升至12%,市場(chǎng)組合的期望收益率則升至16%,則那種股票的收益率被高估了？那種被低估了(假定市場(chǎng)分析專家對(duì)收益率和貝塔的預(yù)期仍保持不變)？【答】Stillman 鋅礦公司 R =0.12+ (0.16-0.12) *1.3=0.172>17% ,低彳t; Union 油漆公司 R=0.12+ (0.16-0.12) *0.8=0.152>14.5%,低估；National 汽車公司R =0.12+ (0.16-0.12)*.1.1=0.64=15.5%,估計(jì)；Parker 電子公司 R =0.12+ (0.16-0.12) *1.7=0.188>18%,低估第七章資金分析，現(xiàn)金流分析和融資計(jì)劃4.請(qǐng)編制Ace制造公司的現(xiàn)金預(yù)算，列示 5月、6月、7月的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出。該公 司希望保留現(xiàn)金余額 2萬(wàn)美元。請(qǐng)決定這段期間內(nèi)是否需要借款，如果需要，請(qǐng)確定借款的時(shí)間和數(shù)量。截止 4月30日，公司的現(xiàn)金余額為2萬(wàn)美元。實(shí)際銷售額預(yù)計(jì)銷售額1月$500005月$700002月500006月800003月600007月1000004月600008月100000 應(yīng)收帳款：每月銷售收入中，本月收到現(xiàn)金 50%,接下來(lái)的兩個(gè)月各收回現(xiàn)金25% (假設(shè)公司的懷帳損失可以忽略)。.制造成本：占銷售收入的 70%,其中90%的款項(xiàng)在下月支付，10%在下下月支付。.銷售和管理費(fèi)用：每月 1萬(wàn)美元加上銷售收入的 10%。所有費(fèi)用在發(fā)生當(dāng)月支付。.利息支付：發(fā)行在外的15萬(wàn)美元債券的半年利息在 7月份支付(票面利率12%)。每年5 萬(wàn)美元的償債基金也在當(dāng)時(shí)支付。 股利：7月份宣告發(fā)放1萬(wàn)美元的股利并實(shí)支付。.資本性支出：6月份將投資4萬(wàn)美元購(gòu)買廠房和設(shè)備。 稅金：7月份將支付1000美元的所得稅。【答】5-8月預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流和現(xiàn)金余額表4月5月6月7月8月期初現(xiàn)金余額1應(yīng)收賬款15000+15000+35000=6500015000+17500+40000=7250017500+20000+50000=8750020000+25000+50000=95000借款流入一27800現(xiàn)金收入合計(jì)65000725008750095000制造成本4200+37800=420004200+44100=483004900+50400=553005600+63000=68600銷售和管理費(fèi)用17000180002000020000債券利息150000*12%/2=9000股利加4000010000資本支出稅金1000現(xiàn)金支出合計(jì)590001063008630088600凈現(xiàn)金流6000-3380012006400期末現(xiàn)金余額20000根據(jù)現(xiàn)金流量表得知， 該公司將在6月份出現(xiàn)負(fù)的現(xiàn)金余額。 為了保證留存現(xiàn)金 20000美元 以上，公司需要短期融資 27800美元，融資期限60天。從6月1日開始到7月31日結(jié)束。第八章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本管理概述2. Malkiel公司對(duì)其資產(chǎn)投資作出以下計(jì)劃（見(jiàn)下表）。它發(fā)現(xiàn)應(yīng)付帳款和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目將占到流動(dòng)資產(chǎn)的1/3。該企業(yè)目前有5000萬(wàn)美元的權(quán)益資本，其余資金都通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債融資。每季度的留存收益為100萬(wàn)美元。日期固定資產(chǎn)（單位：白力）流動(dòng)資產(chǎn)（單位：白力）3/31 X 1$50$216/30 X 151309/30 X 1522512/31 X 153213/31 X 254226/30 X 255319/30 X 2562612/31 X257223/31 X 358236/30 X 359329/30 X 3602712/31 X36123a.描出（i）固定資產(chǎn)（ii）總資產(chǎn)（減去通過(guò)應(yīng)付帳款和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目自然融資部分的時(shí)間去趨 勢(shì)圖。OO00OO00000 09876543215 1總資產(chǎn)（,單位工 百萬(wàn)） 固定資產(chǎn)（單位： 百萬(wàn)）Dateb.假定你使用對(duì)沖（到期日配比）法融資，設(shè)計(jì)一個(gè)融資計(jì)劃。福 室工金單E融如位C 1斯單總求位s£固定資產(chǎn)（單位：自萬(wàn)）融僑計(jì)劃31 3i/31 X2J0XZa/ao x i3/3 OX：褊期“9III長(zhǎng)第7172747576777R73flOEl3. Mendez特殊金屬公司的經(jīng)營(yíng)具有季節(jié)性。它可以從 Central銀行按高于優(yōu)惠利率 1%的 利率進(jìn)行信貸限額借款。 它現(xiàn)在的總資產(chǎn)需求 （年末）和預(yù)期下一年的資產(chǎn)需求見(jiàn)下表（單位：百萬(wàn)）：現(xiàn)在第1季度第2季度第3季度第4季度總資產(chǎn)需求$4.5$4.8$5.5$5.9$5.0假定這些資產(chǎn)需求代表了整個(gè)季節(jié)的水平。目前，該公司的權(quán)益資本加上長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債中的永久性部分，總額為450萬(wàn)美元，這一金額在本年度將保持不變。目前的優(yōu)惠利率為 11%,而且公司預(yù)計(jì)這一利率在下一年也不會(huì)改變。該公司也在考慮按13.5%的利率發(fā)行中期債券，其金額有三種方案可供選擇：0美元，50萬(wàn)美元和100萬(wàn)美元，其余的資金將通過(guò)信貸限額借款。a.確定下一年在每種方案下短期和中期借款的總成本（假定除借款外，流動(dòng)負(fù)債不變） 哪一種方案的成本最低？【答】債券融資利率13.5%。借款融資利率12% （比優(yōu)惠利率高1%）。三個(gè)方案下的債券融 資金額和借款金額分別如下：第一種方案：債券融資0,借款融資第一季度 30萬(wàn)，第二季度100萬(wàn)，第三季度140萬(wàn),第四季度 50 萬(wàn)?？偟呢Y成本 =30*0.12*0.25+ 100*0.12*0.25+140*0.12*0.25+ 50*0.12*0.25=.9+3+4.2+1.5=9.6 萬(wàn)第二種方案：債券融資50 萬(wàn)；借款融資第一季度 0 ，第二季度50 萬(wàn)，第三季度 90 萬(wàn)，第四季度0。總的融資成本= 50*0.135+50*0.12*0.25+90*0.12*0.25=6.75+1.5+2.7=10.95萬(wàn)第三種方案：債券融資100 萬(wàn)；借款融資第一季度0 ，第二季度0 萬(wàn)，第三季度 40 萬(wàn)，第四季度0?？偟娜谫Y成本= 100*0.135+40*0.12*0.25 =13.5+1.2=14.7 萬(wàn)僅僅從融資成本角度考慮，采用第一種方案成本最低。因?yàn)榻杩罾实陀趥省. 除了預(yù)期成本外，還有什么值得我們考慮？【答】 考慮融資方案的時(shí)候， 需要考慮到期及時(shí)償還的風(fēng)險(xiǎn)； 越是短期借款不能及時(shí)還款的風(fēng)險(xiǎn)越大。 采用長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合的方式可以減少這種風(fēng)險(xiǎn)； 相應(yīng)地， 融資成本會(huì)上市。第九章 現(xiàn)金和市場(chǎng)證券管理1 Speedway Owl 公司以授予特許權(quán)的方式在北卡羅萊那州和弗吉尼亞州經(jīng)營(yíng)路邊加油站。特許經(jīng)營(yíng)者對(duì)汽油和石油產(chǎn)品的所有付款都采用支票的方式，平均每天達(dá)42 萬(wàn)美元。目前從特許經(jīng)營(yíng)者向 Speedey Owl 公司寄出支票到該支票成為 Speedey Owl 公司的入帳款項(xiàng)的總時(shí)間為6 天。a. 有多少資金被滯留在這一過(guò)程中？b. 為減少時(shí)間拖延，公司現(xiàn)在考慮每天到各加油站去收取款項(xiàng)。為此需要三輛車，并需再雇三個(gè)人員。這種每天收款方法每年的成本為 9.3萬(wàn)美元，可將總的時(shí)間拖延減少兩天。目前資金的機(jī)會(huì)成本為9 ，這也是有價(jià)證券的利率。公司是否應(yīng)實(shí)行這一計(jì)劃？為什么？c. 如果該公司不是將支票寄給銀行，而是用專門的送信服務(wù)來(lái)遞送。其總成本為每年10300 美元，并可使時(shí)間拖延減少一天。公司是否應(yīng)采用這一計(jì)劃？為什么？【答】a.滯留資金=6*42萬(wàn)=252萬(wàn)美元；b.滯留資金減少金額=2*42=84萬(wàn)美元，資金成本=84*0.09=7.56萬(wàn)美元。小于每天收款的成本 9.3萬(wàn)美元。所以公司不應(yīng)該實(shí)施該計(jì)劃。c.滯留資金減少1天，釋放的資金量=42萬(wàn)美元，資金成本=42*0.09=3.78萬(wàn)美元，大于送信 服務(wù)增加的總成本10300 美元。公司應(yīng)該采用此計(jì)劃。4 Sitmore &Dolittle 公司，在全國(guó)有41 個(gè)布匹零售店。每家零售店平均每天向位于印第安納州 South Bend 的公司總部寄送5000 美元的支票， 在各當(dāng)?shù)劂y行支取。 公司的 South Bend銀行結(jié)算支票的平均時(shí)間為六天。 Sitmore &Dolittle 公司現(xiàn)在正考慮采用電子通匯（ EFT ） 方式，這將徹底消除浮帳期間。a. 這將釋放出多少資金？【答】a.釋放資金=41*5000*6=1230000美元。b. 如各當(dāng)?shù)劂y行為彌補(bǔ)取消浮帳期間造成的損失而要求將補(bǔ)償性余額提高 1.5萬(wàn)美元。 釋放 出的資金凈額是多少？【 答 】 補(bǔ) 償 性 余 額 提 高 總 金 額 =41*15000=615000 美 元 。 釋 放 出 的 資 金 量 =1230000-615000=615000 美元；c. 假設(shè)公司對(duì)于 （ b） 中釋放出的資金凈額可獲取10的利率。如果每筆電子匯款的成本為7 美元， 每家零售店平均每年匯款250 筆。 有關(guān)電子通匯制度是否仍應(yīng)采用 （假設(shè)不考慮傳發(fā)支票的當(dāng)?shù)劂y行的成本）？【答】資金收益=615000*10 % =61500美元。匯款成本=7*250*41=71750 美元。超過(guò)資金收 益。所以電子通匯制度不應(yīng)該采用。第十章應(yīng)收賬款和存貨管理1. Kim Chi公司是一家批發(fā)商，目前的年銷售額為2,400萬(wàn)美元。為提高銷售額，它準(zhǔn)備采用更寬松的信用標(biāo)準(zhǔn)。目前企業(yè)的平均收賬期間為30天。它估計(jì)信用標(biāo)準(zhǔn)的放寬將導(dǎo)致以下效果：信用政策ABCD比前一水平提高的銷售額（百萬(wàn)）$2.8$1.8$1.2$.6土曾量銷售的平均收賬期間（天）456090144它的產(chǎn)品平均單價(jià)為20美元，每件產(chǎn)品的變動(dòng)成本為18美元。預(yù)期不 會(huì)有壞賬損失。如果公司資金的稅前機(jī)會(huì)成本的30%,該公司應(yīng)采用哪一種信用政策？ 為什么？（假定一年為360天。）【答】毛禾【J率=（20-18） /20=10%A 銷售獲利能力=$2.8*10%=0.28,增加的投資的預(yù)期報(bào)酬 =$2.8*0.9*0.3*45/360=0.0945 ,差異=0.28-0.0945=0.1855B 銷售獲利能力=$1.8*10%=0.18,增加的投資的預(yù)期報(bào)酬 =$1.8*0.9*0.3*60/360=0.081 ,差異=0.18-0.081=0.099C 銷售獲利能力=$1.2*10%=0.12,增加的投資的預(yù)期報(bào)酬 =$1.2*0.9*0.3*90/360=0.081 ,差異=0.12-0.081=0.039D 銷售獲利能力=$0.6*10%=0.06,增加的投資的預(yù)期報(bào)酬 =$0.6*0.9*0.3*144/360=0.0648 ,差異=0.06-0.0648=-0.0048 所以,A 方案獲利最 大，應(yīng)該選擇A方案。4. Acme Aglet公司的資金機(jī)會(huì)成本為12%,它目前的銷售條件為“net/10, EOM”。（這表示本月底之前發(fā)的貨必須在下月的第10天之前付款。）企業(yè)的年銷售額為1,000萬(wàn)美元，其中80%為賒銷并且在一年中均勻地分布。目前的平均收賬期為 60大。如Acme提供信用條件“ 2/10, net 30"，則它的60%的信用客戶都將取得 折扣，平均收賬期將縮減為40天。Ace公司是否應(yīng)將信用條件由“net/10, EOM” 改變?yōu)椤?/10, net 3。?為什么？【答】現(xiàn)金折扣變化前的應(yīng)收賬款水平 =1000*0.8*60/360=133.3萬(wàn)美元；現(xiàn)金折扣變化后的應(yīng)收賬款水平 =1000*0.8*40/360=88.89萬(wàn)美元；應(yīng)收賬款投資減少額=133.33-88.89=44.44萬(wàn)美元；減少的應(yīng)收賬款所節(jié)省的稅前機(jī)會(huì)成本 =0.12*44.44=5.33萬(wàn)美元現(xiàn)金折扣變化的稅前成本=1000*0.8*0.60*2%=9.6萬(wàn)美元 5.33萬(wàn)美元 所以，公司不應(yīng)該更改信用條件。8. Hedge公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品：Plank。制造Plank的惟一原材料是dint。每生 產(chǎn)一個(gè)plank,需要12個(gè)Dint。假定公司每年生產(chǎn) 150,000個(gè)Plank,又寸Plank 的需求在整個(gè)年份中十分平穩(wěn)，Dint的每次采購(gòu)成本為200美元，每個(gè)Dint的 年購(gòu)置成本為8.00美元。a.確定Dint的經(jīng)濟(jì)訂貨量？b. Hedge公司的總存貨成本是多少？（總購(gòu)置成本加總訂貨成本）？c.每年將訂貨多少次？【答】經(jīng)濟(jì)訂貨量 Q=sqrt（2*150000*12*200/8）=9487 ;總存貨成本=持有成本+訂貨成本=8*9487/2+200*150000*12/9487=75895;每年訂 貨次數(shù)=150000*12/9487=190 次10. Common香料公司生產(chǎn)用于食品加工的各種香料。 盡管公司保持安全存貨， 但它的政策是保持較少的存貨，結(jié)果是顧客有時(shí)不得不到別處去購(gòu)買。通過(guò)對(duì)這 一情況的分析，公司估計(jì)出了在各種安全存貨水平上的存貨短缺成本：安全存貨水平（加侖）年存貨短缺成本目前的安全存貨水平5,00026,000新的安全存貨水平17,50014,000新的安全存貨水平 210,0007,000新的安全存貨水平 312,5003,000新的安全存貨水平 415,0001,000新的安全存貨水平 517,5000每加侖每年的購(gòu)置成本為0.65美元。公司的最佳安全存貨水平是多少？【答】考慮安全存貨的因素，新的安全存貨水平4是合適的，使得新增庫(kù)存購(gòu)置成本和缺貨成本最小。計(jì)算如下:安全存貨水 平（加侖）年存貨短缺 成本較目前新增購(gòu)置 成本較目前降低 年存貨短缺 成本合計(jì)目前的安全 存貨水平5,00026,00026000新的安全存貨水平17,50014,0002500*0.65=1625-12,000-10,375新的安全存 貨水平210,0007,0005000*0.65=3250-19,000-12,000新的安全存 貨水平312,5003,0007500*0.65=4875-23,000-18,125新的安全存 貨水平415,0001,00010000*0.65=6500-25,000-18,500新的安全存 貨水平517,500012500*0.65=8125-26,000-17,875第十一章短期融資1 . Dud公司按條件“ 2/10, net30”購(gòu)買原材料。企業(yè)主 Dud女士通過(guò)檢查公 司的記錄發(fā)現(xiàn)貸款通常是在收到貨物15天后支付。當(dāng)問(wèn)到企業(yè)為什么不利用現(xiàn)金折扣時(shí)，簿記員 Blunder先生回答說(shuō)，這些資金的成本只有 2%,而 銀行貸款的成本則是12%。a. Blunder先生犯了什么錯(cuò)誤？b.不利用折扣的真實(shí)成本是多少？c.如果企業(yè)不能從銀行取得貸款而必須依靠商業(yè)信用取得資金，為降低年 利息成本可向Blunder先生提出什么建議？【答】a.資金成本2%是錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，不是一年的資金成本，而是 10天的資金成 本，12%是一年的資金成本。b.真實(shí)成本=2%/ (100% 2%) *365 天/ (30 天10天)=(2/98) x (365/20)= 37.2%c.因?yàn)椴少?gòu)原材料提前付款的實(shí)際資金成本相當(dāng)于年利率 37.2%,收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò) 銀行借款的利率，所以盡可能的按照合同約定的下訂單后 10以內(nèi)付款，以取得 2%的優(yōu)惠價(jià)格，同時(shí)如有必要，可以向銀行借款，以彌補(bǔ)現(xiàn)金流的不足。2 .分別為以下銷售條件確定年利息成本，假定企業(yè)不取得現(xiàn)金折扣而在信用期末付款(假定一年有365天)：a. 1/20, net 30 (500 美元的發(fā)票)b. 2/30, net 60 (1,000 美元的發(fā)票)c. 2/5, net 10 (100美元的發(fā)票)d. 3/10, net 30 (250 美元的發(fā)票)【答】年利息成本 a=1%/(100% 1%) *365/ (3020) =5/495*365/10=36.87%; 年利息成本 b= 2%/ (100% 2%) *365/ (6030) =20/980*365/30=24.82%; 年利息成本 c= 2%/ (100% 2%) *365/ (105) =2/98*365/5=149%;年利息 成本 d= 3%/ (100% 3%) *365/ (3010) =7.5/242.5*365/20=56.4% 6. Bork公司希望借一筆10萬(wàn)美元為期一年的貸款。它有以下幾種可選方案：a.按折價(jià)法取得8%的貸款，需保持補(bǔ)償性余額20%。b.按折價(jià)法取得9%的貸款，需保持10%的補(bǔ)償性余額。c.按收款法取得10.5%的貸款，不需保持補(bǔ)償性余額。根據(jù)實(shí)際利率，Bork公司應(yīng)選用哪一種方案？【答】實(shí)際利率 a=0.8/(10-0.8-2)=11%,實(shí)際利率 b=0.9/(10-0.9-1)=11.1%,實(shí)際利 率c=10.5%.所以選才¥方案c是最低的實(shí)際利率。9. Solid-Arity公司是芝加哥的用具銷售連鎖店。它需要為它的所有存貨融資，它在一年中四個(gè)季度的平均水平見(jiàn)下表:1234存貨水平(千兀)$1,600$2,100$1,500$3,200Solid-Arity公司目前采用浮動(dòng)留置權(quán)擔(dān)保的方式從一家金融公司取得 貸款。利率為優(yōu)惠利率加上 7.5%,但不發(fā)生其他費(fèi)用。芝加哥的伊利諾斯 邊疆國(guó)民銀行(Boundary Illinois National Bank)現(xiàn)在向 Solid-Arity 公司投 標(biāo)。它提供信托收據(jù)的融資方式。利率為優(yōu)惠利率加上2.5%,每季再收取服務(wù)費(fèi)用2萬(wàn)美元。公司是否應(yīng)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式？為什么？【答】現(xiàn)有方式資金優(yōu)惠利率外的資金成本=( 1600+2100+1500+3200)*7.5%/4=130.5千元，S公司提供的資金優(yōu)惠利率外的資金成本二(1600+2100+1500+320。*2.5%/4+20*4=132.5 千元。超過(guò)現(xiàn)有方案的資金成本。 所以不建議改變?nèi)谫Y方式。第十二章資本預(yù)算與現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)1. Thoma制藥公司想購(gòu)買價(jià)值為6美元的DNA測(cè)試設(shè)備。該設(shè)備預(yù)期每年能 減少臨床工作人員的勞動(dòng)力成本 2萬(wàn)美元。這種設(shè)備的使用期為5年，但為 了加速回收成本，它被劃為3年期財(cái)產(chǎn)類型。使用期末沒(méi)有預(yù)期殘值。Thoma 公司的所得稅稅率為38% (包括聯(lián)邦和州稅率),預(yù)期報(bào)酬率為15%。(任 何年份如果項(xiàng)目的稅后利潤(rùn)為負(fù)，公司都可以用這些損失抵免公司當(dāng)年別的 收入。)在這些信息基礎(chǔ)上，請(qǐng)確定相關(guān)的現(xiàn)金流量?！敬稹砍跏棘F(xiàn)金流出量60000年份012345運(yùn)營(yíng)成本變化2000020000200002000020000資金的機(jī)會(huì)成本300064509967.513495.1收益(15%折舊1999826670888644460稅前收入變化2-36701756425521.533495.1稅收（40%0.8-14687025.610208.613398.04稅后收入變化1.2-220210538.415312.920097.06現(xiàn)金流-6000019999.22446819424.419758.920097.06回收期財(cái)產(chǎn)類別年份三年期五年期七年期10.33330.20.1429244.453224.49314.8119.217.4947.4111.5212.49511.528.9365.768.9278.9384.464.美國(guó)Blivet公司想購(gòu)買一臺(tái)更先進(jìn)的壓模機(jī)來(lái)替換現(xiàn)在正在生產(chǎn)過(guò)程中使用 的機(jī)器。公司的生產(chǎn)工程師認(rèn)為，機(jī)器越新，生產(chǎn)就會(huì)越有效率。他們列舉 了以下事實(shí)來(lái)支持他們的主張。 舊機(jī)器還能再使用4年。目前它有殘值8,000美元，但到其使用期末，這 種舊機(jī)器預(yù)期將只有最終殘值2,000美元。今年是機(jī)器折舊的最后1年， 折舊額等于機(jī)器的折余賬面價(jià)值4,520美元。 新的、先進(jìn)的壓模機(jī)價(jià)格為6萬(wàn)美元。4年使用期后其最終殘值預(yù)計(jì)為1.5 萬(wàn)美元。在改進(jìn)的加速成本回收系統(tǒng)折舊中，新機(jī)器屬于3年期財(cái)產(chǎn)類型。 新機(jī)器每年將減少勞動(dòng)力和維修費(fèi)用 1.2萬(wàn)美元。 所得稅稅率為40% 。計(jì)算從第1年到第4年每年的預(yù)期增量現(xiàn)金流量，以及預(yù)期的初始現(xiàn)金流 出量?！敬稹棵涝攴?234新設(shè)備折舊基數(shù)60000600006000060000MACR新舊率0.33330.44450.14810.0741折舊額199982667088864446舊設(shè)備折舊基數(shù)4520折舊率1折舊額4520折舊費(fèi)增量154782667088864446增量?jī)衄F(xiàn)金流12000120001200012000稅前凈收入變化-3478-1467031147554稅負(fù)的凈增量(40%)-1391.2-58681245.63021.6稅后凈收入變化-2086.8-88021868.44532.4期末新資產(chǎn)的殘值15000與新資產(chǎn)處理相關(guān)的賦稅(稅收抵 免)6000期末增量?jī)衄F(xiàn)金流13391.21786810754.417978.4第十三章資本預(yù)算方法1. Lobers公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目具體情況如下:時(shí)期項(xiàng)目A項(xiàng)目B成本稅后利潤(rùn)凈現(xiàn)金流量成本稅后利潤(rùn)凈現(xiàn)金流量0$9,000一一$12,000一一1$1,000$5,000$1,000$5,00021,0004,0001,0005,00031,0003,0004,0008,000對(duì)每個(gè)項(xiàng)目，計(jì)算其回收期、凈現(xiàn)值和盈利指數(shù)。貼現(xiàn)利率假定為 15%。【答】PBP (A) =2+( 9000-5000-4000/3000=2 年 PBP (B) =2+( 12000-5000-5000 /8000=2.25 年NPV (A) =5000/1.15+4000/1.152+3000/1.153-9000=345NPV (B) =5000/1.15+5000/1.152+8000/1.153-12000=1389PI (A) = (9000+ 345) /9000=1.038, PI (B) = (12000+1389) /12000=1.114.兩個(gè)互斥項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量具體情況如下：每年年底01234項(xiàng)目A-$2,000$1,000$1,000$1,000$1,000項(xiàng)目B-2,0000006,000a.計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。b.在貼現(xiàn)利率為0、5%、10%、20%、30%和35%時(shí)，分別計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。c.在凈現(xiàn)值特征圖上描出每個(gè)項(xiàng)目在上述貼現(xiàn)利率處的凈現(xiàn)值點(diǎn)。d.應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目？為什么？在你的結(jié)論中隱含的假設(shè)是什么？【答】IRR A =累計(jì)年金白現(xiàn)值為2000元的收益率=查表30%-40%之間。估計(jì)值=0.3+ (2.166-2) / (2.166-1.849) *0.1=35.24%; IRR B=累計(jì)年金白現(xiàn)值為 2000元的收益率=查表 30%-40%之間。估計(jì)收=0.3+ (0.35-0.33) / (0.35-0.260) *.1 =32.22%貼現(xiàn)率0%10M20X30%35%UPY k200015161170509-10ITPV E30002儂2098892100-270應(yīng)該選擇項(xiàng)目B,潛在的前提是預(yù)期報(bào)酬率不超過(guò) 20%,而且A項(xiàng)目在4年結(jié) 束后都不會(huì)再創(chuàng)造現(xiàn)金流。8. Lake Tahow滑雪場(chǎng)正在考慮六個(gè)資本投資方案。它在資本預(yù)算方面分配的 資金是100萬(wàn)美元。它考慮的六個(gè)項(xiàng)目相互之間獨(dú)立，它們的初始投資額和盈利 指數(shù)如下：額1.延長(zhǎng)3號(hào)滑雪電梯$500,0001.222.建造一個(gè)新的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)150,0000.953.延長(zhǎng)4號(hào)滑雪電梯350,0001.204.建一個(gè)新餐館450,0001.185.增建一建筑物放置雜物200,0001.196.建一個(gè)室內(nèi)溜冰場(chǎng)400,0001.05a.假定資本限額嚴(yán)格限制當(dāng)期資本的使用，那么應(yīng)該選擇這些投資項(xiàng)目中的哪些項(xiàng)目？（提示：如果你不能用完資本預(yù)算限額，試試另一些項(xiàng)目組合，計(jì)算這些項(xiàng)目組合各自的凈現(xiàn)值。）b.這是一個(gè)最優(yōu)的策略嗎？【答】Project123456ICO500,000150,000350,000450,000200,000400,000PI1.220.951.201.181.191.05NPV610,000142,500420,000531,000238,000420,000項(xiàng)目1/2/3組合投資額1000000美元，NPV1172500美元，不是最優(yōu)策略項(xiàng)目3/4/5組合投資額1000000美元，NPV1189000美元，是最優(yōu)策略項(xiàng)目2/4/6組合投資額950000美元，NPV1093500美元，不是最優(yōu)策略 第十四章資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)和管理期限2. Smith、Jones & Nguyen公司正面臨若干個(gè)可能的投資項(xiàng)目。對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目， 所有現(xiàn)金流出都發(fā)生在基期。各項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量、凈現(xiàn)值期望值和標(biāo)準(zhǔn)差顯示在下表中。所有項(xiàng)目都以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)，假設(shè)凈現(xiàn)值的概率分布都是正態(tài)的。項(xiàng)成本凈現(xiàn)值期望標(biāo)準(zhǔn)A$100,000$10,000$20,000B50,00010,00030,000C200,00025,00010,000D10,0005,00010,000E500,00075,00075,000a.是否有某些項(xiàng)目在期望值和標(biāo)準(zhǔn)差上都比別的項(xiàng)目差？在期望值和方差系數(shù)上呢？b.對(duì)于每個(gè)項(xiàng)目，凈現(xiàn)值低于 0的概率各是多少？【答】如下表：項(xiàng)目A的期望值最差，項(xiàng)目E的標(biāo)準(zhǔn)差最差，所以不存在某個(gè) 項(xiàng)目在期望值和標(biāo)準(zhǔn)差上面都比別的項(xiàng)目差。在期望值和方差系數(shù)上，項(xiàng)目 A 期望值最差，項(xiàng)目B方差系數(shù)最差，所以也不存在某個(gè)項(xiàng)目比其他項(xiàng)目都差的 情況。成品凈晚值期里標(biāo)雅基方差系政CV器利指數(shù)PI儺爆離Siirma值小J 0的比例AS 100.000Slftf000S20.0002m0J0S 10,0005030.85%BS50.000S30.000JjOO0204)33珀94%C525,000S 1040000.400.13$25.000-2.50口DS 10.000S5.000S 10.0002JD00504) JO30.85 %ES75.000$75*0001.000J5uw15.878. Bates Pet Motel公司正在考慮開設(shè)一個(gè)新的分店。如果在其新的分店里建造 一間辦公室和100只寵物籠子，那么需要初始現(xiàn)金支出10萬(wàn)美元。在今后15年內(nèi)每年能產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量1.7萬(wàn)美元，而15年以后土地的租期已滿， 該項(xiàng)目不會(huì)有任何殘余價(jià)值。公司的預(yù)期報(bào)酬率為18%。如果該分店確實(shí)很 有吸引力，很成功，那么Bates Pet Motel公司將在第四年末再擴(kuò)建100只寵 物籠子。第二階段的擴(kuò)建需要現(xiàn)金支出 2萬(wàn)美元。因?yàn)樵黾恿?100只籠子， 預(yù)期第5年至15年的現(xiàn)金流量每年將再增加1.7萬(wàn)美元。公司認(rèn)為這個(gè)新 分店很成功的機(jī)率為50%。a初始項(xiàng)目可以被接受嗎？為什么？b.擴(kuò)張的期權(quán)的價(jià)值是多少？在具有該期權(quán)的情況下項(xiàng)目的總價(jià)值為多少？現(xiàn)在項(xiàng)目可以被接受嗎？為什么。【答】初始投資NPV=(P/A， 18%， 15) *17000 100000=86564-100000=-13436美元。初始投資項(xiàng)目不可以接受。項(xiàng)目擴(kuò)張(50%可能性)的NPV= (P/A， 18%， 11) *17000 20000) * (P/F，18%， 3) *0.5=20842*0.5=15261總的項(xiàng)目?jī)r(jià)值=-13436+15261=1825.擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值足以抵消初始投資的負(fù)凈現(xiàn)值。所以該項(xiàng)目可以接受。第十五章預(yù)期報(bào)酬率和資本成本1 Zapata企業(yè)通過(guò)兩種來(lái)源融資：債券和普通股。債券提供資金的資本成本為Ki, Ke 為權(quán)益資金的資本成本。資本結(jié)構(gòu)中含有價(jià)值額為B 的債券和價(jià)值額為 S 的股票，價(jià)值額為市場(chǎng)價(jià)值。計(jì)算綜合加權(quán)平均資本成本K ?！敬稹烤C合加權(quán)平均資本成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)2 假如問(wèn)題 1 中的 B 為 300 萬(wàn)美元， S 為 700 萬(wàn)美元。債券的到期收益率為14%，股票預(yù)計(jì)在本年支付50 萬(wàn)美元的股利。股利在過(guò)去一直按11%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)并預(yù)期會(huì)一直保持下去。如公司的所得稅率為40%，求資本成本。【答】債券的稅后資金成本=0.14*0.6=8.4%；股票資金成本=50/700+0.11=18.14%；總 綜 合 加 權(quán) 平 均 資 金 成 本 K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)= (300*0.084+700*0.1814)/(300+700)=15.22%4 K-Far 百貨公司采用了一個(gè)擴(kuò)張項(xiàng)目，它將在六年內(nèi)使加利福尼亞州的海灣區(qū)域(Bay Area)的營(yíng)銷地區(qū)達(dá)到飽合。結(jié)果是，公司預(yù)計(jì)三年內(nèi)每年收益將增長(zhǎng) 12%，第四到第六年每年增長(zhǎng)6%，然后預(yù)計(jì)將一直保持固定的盈利水平。 公司期望增加它的每年每股股利， 最近一年的每股股利為 2 美元， 股利的增加與它的收益增長(zhǎng)方式一樣。 目前， 股票的市場(chǎng)價(jià)格為 25 美元每股。試估計(jì)公司的權(quán)益資本成本?！敬稹扛鶕?jù)公式：目前股利=未來(lái)股利的現(xiàn)值(Page398)需要借助計(jì)算機(jī)計(jì)算。所以改用手工估算方法。1.計(jì)算每年的股利變化，2.計(jì)算假定12%和 13%資金成本利率下的每年股利現(xiàn)值。 并用永續(xù)年金的計(jì)算方法計(jì)算第六年以后的股利現(xiàn)值累計(jì)。股利現(xiàn)m年份股利假定12%要小成本假定曰資占鉞本收靛增長(zhǎng)率2,241>2LQH212%2土 50921.96512%y2.S1O7 1.947門餐42.97SI.K93I.S276%53J571.791L7146f., 63,34715.8213.972b丐介訶23.41其中：永續(xù)年金的計(jì)算(初值/利率)第 5 年底累計(jì)現(xiàn)值=27.888 (12%)25.743 (13%)第 0 期現(xiàn)值=15.825 (12%)13.972 (13%)3 .因?yàn)榘凑?2%的資金成本利率計(jì)算出來(lái)的股價(jià)是 25.51美元，高于現(xiàn)值，所以 估計(jì)值12%偏高需要向上修正因?yàn)榘凑?3%的資金成本利率計(jì)算出來(lái)的股價(jià)是 23.41美元，低于現(xiàn)值，所以估計(jì)值13%偏高需要向下修正。用差值法修正估計(jì) 值。5 .最近組建的Manx公司生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，按照市場(chǎng)價(jià)值它有如下資本結(jié)構(gòu)：信用債券$6,000,000優(yōu)先股2,000,000普通股(320,000 股)8,000,000$16,000,000該公司的邊際稅率為40%。對(duì)這一行業(yè)公開上市公司的研究表明權(quán)益預(yù)期報(bào)酬率大約為17%。(CAPM法被用來(lái)確定預(yù)期報(bào)酬率。)Manx公司目 前債務(wù)的U益率為13%,優(yōu)先股的收益率為12% 。試計(jì)算企業(yè)目前的加權(quán) 平均資本成本?！敬稹渴找媛蔬呺H稅率,魚成本占總岫源的比重皿權(quán)成本債務(wù)i騙4n氣膝37 一跆23臃優(yōu)先服12%121150%L50fq普通股17%1750 一眥；8.耶平均資本或本13%6 .位于蒙大拿州的R-