證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn).ppt

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1,第八章 證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn),第一節(jié) 證券投資的收益 一、債券投資收益 （一）債券收益率及影響因素 1、收益內(nèi)容 利息收入 資本損益 2、衡量尺度-收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投資收 益占本金的比率。 票面利率 3、影響因素 債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與面值的差額 債券還本期限,2,（二）債券收益率計(jì)算原理,現(xiàn)值法： 其中：P0-債券的現(xiàn)行價(jià)格（買(mǎi)入價(jià)格） C-年利息 n-到期前的年數(shù) V-債券面值 i-收益率,3,近似法,4,（三）債券收益率及其計(jì)算 A.附息債券收益率計(jì)算,1、票面收益率（nominal yield） 其中：Yn-票面收益率,5,2、直接收益率（current yield） 其中：Yd-當(dāng)前收益率 例：,6,（三）債券收益率及其計(jì)算,3、持有期收益率(holding period yield) 例：,7,4、到期收益率(yield to maturity),8,5、贖回收益率(yield to call) yc 贖回收益率 C債券年利息 p0債券買(mǎi)入價(jià) Fc贖回價(jià) n贖回年限,9,6、復(fù)利到期收益率 其中：C-票面年利息 r-再投資收益率 V-債券面值 P0-購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 n-持有年限,10,例：某債券為期限10年，票面年利率為12%的息票債券，每年付一次息，面值為1000元。投資者在二級(jí)市場(chǎng)以960元價(jià)格買(mǎi)入，剩余年限為4年。投資者將所得利息進(jìn)行再投資，再投資收益率為10%，則投資者持有該債券期間的復(fù)利到期收益率為：,11,B、一次還本付息債券收益率計(jì)算 1、持有期收益率 例：,12,2、到期收益率： 例：,13,（三）債券收益率及其計(jì)算,C、貼現(xiàn)債券收益率 1. 到期收益率 發(fā)行價(jià)格：P0=V(1-dn) 其中：P0-發(fā)行價(jià)格 V-債券面值 d-年貼現(xiàn)率 n-債券年限（360天計(jì)）,14,到期收益率： 例：P0=100（1-12%90/360）=97（元）,15,2. 持有期收益率 交易價(jià)格：P1=V（1-d1n1） 其中：P1-交易價(jià)格 d1-二級(jí)市場(chǎng)年貼現(xiàn)率 n1 -剩余期限（360天計(jì)） 持有期收益率：,16,例：P1=100 (1-11.50%60/360) =98.08(元） 后手到期收益率：,17,3. 貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率： 例：某貼現(xiàn)債券面值為1000元，期限為4年，投資者在發(fā)行日以580元價(jià)格買(mǎi)入，其復(fù)利到期收益率為：,18,二、股票投資收益,（一）股票收益的內(nèi)容及影響因素 股息 1、股票收益的內(nèi)容 資本損益 2、影響股票收益的主要因素 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 股市價(jià)格變化,19,（二）股票收益率計(jì)算 1、股利收益率 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-現(xiàn)金股息 P0 -買(mǎi)入價(jià) 例：股利收益率=（1.50/30)100%=5%,20,2、持有期收益率 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1 -賣(mài)出價(jià) Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100%=20%,21,三、資產(chǎn)組合的收益率 其中：YP 證券組合的預(yù)期收益率 Yi組合中各種證券的預(yù)期收益率 Xi各種證券占組合總價(jià)值的比率 N組合中證券的種類數(shù),22,例：某投資者投資A、B、C、D四種股票，四種股票占資產(chǎn)組合總價(jià)值的比率分別為25、50、15和10，它們的預(yù)期收益率分別為10、12、8和7。則該組合的預(yù)期收益率為： YP=(0.100.25+0.12 0.50+0.080.15 +0.07 0.10)=10.4%,23,第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn),一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某種全局性、共同性因素引起的證券投資收益的可能性變動(dòng)。 這些因素以同樣方式對(duì)所有證券的收益產(chǎn)生影響，無(wú)法通過(guò)證券多樣化組合消除或回避，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可回避風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)三種。,24,（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),1、定義：由于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)而引起的 風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可由證券價(jià)格指數(shù)或 價(jià)格平均數(shù)來(lái)衡量。 2、產(chǎn)生原因：經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。 3、作用機(jī)制：經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。 4、影響：證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)幾乎對(duì)所有股票產(chǎn)生影響。 5、回避方法：順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票。,25,1987年10月19曰，星期一，華爾街上的紐約股票市場(chǎng)刮起了股票暴跌的風(fēng)潮，爆發(fā)了歷史上最大的一次崩盤(pán)事件。道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫了508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%，創(chuàng)下自1941年以來(lái)單曰跌幅最高紀(jì)錄。6.5小時(shí)之內(nèi)，紐約股指損失5000億美元，其價(jià)值相當(dāng)于美國(guó)全年國(guó)民生產(chǎn)總值的1/8。這次股市暴跌震驚了整個(gè)金融世界，并在全世界股票市場(chǎng)產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，倫敦、法蘭克福、東京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到強(qiáng)烈沖擊，股票跌幅多達(dá)10%以上。股市暴跌狂潮再西方各國(guó)股民中引起巨大恐慌，許多百萬(wàn)富翁一夜之間淪為貧民，數(shù)以千計(jì)的人精神崩潰，跳樓自殺。 這一天被金融界稱為“黑色星期一”，紐約時(shí)報(bào)稱其為“華爾街歷史上最壞的曰子”。,26,1990年日本股市風(fēng)險(xiǎn) 1、發(fā)生背景：二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)膹U墟中崛起。1985年9月，西方五國(guó)財(cái)長(zhǎng)在美國(guó)簽訂著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”，決定提高其他貨幣對(duì)美元的匯率。由于日本與美國(guó)貿(mào)易摩擦最為劇烈，日元首當(dāng)其沖，日元兌美元的匯價(jià)從1984年的237日元上漲到1989年的138日元。 日元升值使日本的出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)受到極大沖擊，為了刺激經(jīng)濟(jì)的回升，日本政府實(shí)行了金融緩和與自由化的政策。從1986年1月到1987年2月，日官方連續(xù)5次調(diào)低貼現(xiàn)率，使之低于同期西方各國(guó)貼現(xiàn)率水平。這使許多受日元升值影響的企業(yè)迅速擺脫了困境，企業(yè)一般收益率從1986年的-17.2%，一躍而為1987年下半年的50.9%。這極大地提高了投資者對(duì)企業(yè)股票的評(píng)估價(jià)值。1985年至1990年間，日本企業(yè)投資總額為406萬(wàn)億日元，但只有36%用于企業(yè)生產(chǎn)資料的投資，其余64%的資金即258萬(wàn)億日元流向了證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)。過(guò)多的資金流入推動(dòng)了股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升。,27,2、主要過(guò)程：日經(jīng)指數(shù)由1985年的12000點(diǎn)開(kāi)始持續(xù)上升。1980年日本個(gè)人持股比例為8.84%，到1987年末，日本股市個(gè)人股東已達(dá)2000萬(wàn)人，相當(dāng)于日本國(guó)民人口總數(shù)的1/5。到1989年底，日本的股票資產(chǎn)額已是國(guó)民生產(chǎn)總值的1.3倍，資產(chǎn)價(jià)格的急劇膨脹意味著經(jīng)濟(jì)泡沫的存在。 1989年5月，由于意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的壓力，日本政府開(kāi)始緊急實(shí)施金融緊縮政策，提高貼現(xiàn)率，股價(jià)開(kāi)始下跌。由于企業(yè)收益前景黯淡，投機(jī)炒作者趁機(jī)拋售股票，進(jìn)一步引起恐慌。1990年開(kāi)市后，日本股市開(kāi)始暴跌，到10月1日日經(jīng)指數(shù)跌至20221點(diǎn)，跌幅達(dá)48%。1991年上半年略有反彈，旋即轉(zhuǎn)入更猛的跌勢(shì)。1992年8月18日日經(jīng)指數(shù)再創(chuàng)14309點(diǎn)新低，基本上回到了1985年的水平。,28,（二）利率風(fēng)險(xiǎn),1、定義：市場(chǎng)利率變動(dòng)影響證券價(jià)格從而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。 2、產(chǎn)生原因 中央銀行利率政策變化 資金供求關(guān)系變化 3、作用機(jī)制 利率變化-公司盈利-股息-股票價(jià)格 利率變化-資金流向-供求關(guān)系-證券價(jià)格 （固定收益證券的主要風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期債券 利率風(fēng)險(xiǎn)大） 4、影響 利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn) 利率變化直接影響股票價(jià)格（尤其使優(yōu)先股） 5、減輕利率風(fēng)險(xiǎn)的方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利 率變化。,29,（三）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn),1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。 2、產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值 3、作用機(jī)制：實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率 real rate of return=nominal rate of return-inflation rate 4、影響:固定收益證券受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響大；長(zhǎng)期債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券；不同公司受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響程度不同；通脹階段不同，受通脹影響不同。 5、減輕的方法：投資于浮動(dòng)利率債券、保值貼補(bǔ)債券。,30,二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起，只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不存在系統(tǒng)的全面的聯(lián)系，可以通過(guò)證券投資多樣化來(lái)回避。又可稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括：信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),31,（一）信用風(fēng)險(xiǎn)（credit risk),1、定義：證券發(fā)行人無(wú)法按期還本付息 而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 2、產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況不 佳、事業(yè)不穩(wěn)定。 3、作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)可能-證券價(jià)值 下降-證券價(jià)格下跌 4、影響：政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)??；公司 證券的信用風(fēng)險(xiǎn)大。 5、回避方法：參考證券信用評(píng)級(jí)。,32,以在香港上市的東北電為例，我們就可以看出信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票投資的重要影響。2001年6月1日，東北電接到香港高等法院送達(dá)的中芝興業(yè)財(cái)務(wù)公司牽頭的銀團(tuán)方訴該公司逾期借款糾紛案的起訴狀，要求公司歸還借款本金4000萬(wàn)美元、利息約163萬(wàn)美元，折合人民幣3.4億元。10月29日，香港高等法院做出判決，批準(zhǔn)了以中芝興業(yè)牽頭的銀團(tuán)為原告方要求執(zhí)行簡(jiǎn)易程序判決的申請(qǐng)，要求東北電公司歸還借款本金4000萬(wàn)美元、利息308萬(wàn)美元，并由公司承擔(dān)訴訟費(fèi)用。 為有效解決償還4000萬(wàn)美元銀團(tuán)貸款問(wèn)題，公司擬向中芝興業(yè)等銀團(tuán)方明確提出償還40本金的還債方案，但銀團(tuán)方拒絕了該債務(wù)重組的方案。2001年12月29日，公司又接到了香港高等法院送達(dá)的銀團(tuán)提出清盤(pán)申請(qǐng)的起訴狀，東北電的股價(jià)應(yīng)聲大幅下跌。,33,信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),標(biāo)準(zhǔn).普爾公司的信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、CCC級(jí)、CC級(jí)、C級(jí)和D級(jí)。 穆迪投資服務(wù)公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為：Aaa級(jí)、Aa級(jí)、A級(jí)、Baa級(jí)、Ba級(jí)、B級(jí)、Caa級(jí)、Ca級(jí)和C級(jí)。,34,（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operating risk),1、定義；由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預(yù)期期收益下降的可能。 2、產(chǎn)生原因 企業(yè)內(nèi)部原因(例，四川長(zhǎng)虹的決策失誤） 企業(yè)外部原因 3、作用機(jī)制：經(jīng)營(yíng)狀況-盈利水平 -預(yù)期股息-股價(jià) 4、影響：普通股的主要風(fēng)險(xiǎn) 5、回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)管理狀況。,35,ST制度是滬深證券交易所從1998年4月22日開(kāi)始實(shí)施的，對(duì)連續(xù)2年出現(xiàn)虧損的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理（Special Treatment），在“特別處理”的股票簡(jiǎn)稱前冠以“ST”；PT制度是從1999年7月9日起開(kāi)始實(shí)施的，依據(jù)公司法和證券法規(guī)定，對(duì)上市公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損等情況，將其股票暫停上市，股票實(shí)施特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)（Particular Transfer），在其股票簡(jiǎn)稱前冠以“PT”。 對(duì)虧損上市公司實(shí)行“ST”、“PT”制度的一個(gè)重要原因就是提醒投資者這種股票投資面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，仍有一些投資者漠視ST、PT股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，在“資產(chǎn)重組”等題材的誘惑下盲目投資，結(jié)果是虧損累累。,36,在2011年A股市場(chǎng)中，*ST黑化注定是一個(gè)傳奇。這只連續(xù)兩年巨虧的個(gè)股在2010年7月曾經(jīng)跌至4.50元左右。經(jīng)過(guò)5個(gè)多月的停牌“修煉”，*ST黑化在2010年最后一天攜一份重組公告重出江湖，之后連續(xù)15天漲停，截至4月19日，身價(jià)已是13.70元/股。盡管每天的漲跌幅被限制在5%以內(nèi)，2011年*ST黑化的漲幅也已高達(dá)162.82%。 *ST源發(fā)（600757）(600757.SH)從3月15日復(fù)牌到3月28日收盤(pán)，在10個(gè)交易日里，ST源發(fā)天天“一字漲?！?，截至4月19日，該股收于10.50元/股，與去年10月11日停牌前7.35元/股的價(jià)格相比，漲幅超過(guò)20%。 在*ST源發(fā)稍顯力殆之后，ST中源再度接力，在停牌11個(gè)交易日后，ST中源于3月22日公布了擬定向募資收購(gòu)和澤生物向下游拓展的消息后，ST中源已在滬、浙游資的推動(dòng)下連續(xù)7天“一字漲?！?，3月至今漲幅高達(dá)52.43%，股價(jià)創(chuàng)下7年來(lái)新高。 數(shù)據(jù)顯示，3月至今，ST板塊144只上市交易個(gè)股中114只實(shí)現(xiàn)正收益，16只個(gè)股的漲幅在20%以上，漲幅超過(guò)一成的有43只。*ST山焦（600740）(600740.SH)漲幅高達(dá)39.88%，而ST方源（600656）(600656.SH)和*ST化工（000818）(000818.SZ)的漲幅也均在30%以上。,37,三、收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,收益與風(fēng)險(xiǎn)的互換關(guān)系 收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：將資金投資于某一不附有任何風(fēng)險(xiǎn) 的投資對(duì)象而能得到的收益率。 1、利率風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償(長(zhǎng)期債券利率高于短期) 2、信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償(國(guó)債利率低于企債) 3、通脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償(長(zhǎng)期國(guó)債的保值補(bǔ)貼) 4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償(股票收益率高于債券),38,第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量,風(fēng)險(xiǎn)的衡量是將證券投資未來(lái)收益的不確定性加以量化。 一、單一證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （一）未來(lái)收益的概率分布 R=f（S） 或r=f（S） 其中：S-經(jīng)濟(jì)環(huán)境 R-證券的收益水平 r -證券的收益率,39,（一）未來(lái)收益的概率分布,40,（一）未來(lái)收益的概率分布,概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息額,41,(二)預(yù)期收益,預(yù)期收益是以概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值 其中:ER-預(yù)期收益 Ri-各種可能的收益 Pi-各種可能收益發(fā)生的概率 i-各種可能收益的序號(hào) n-觀察數(shù),滿足,42,例:A、B、C三種股票收益的概率分布,43,(二)預(yù)期收益,其中：,44,(三)風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算-方差和標(biāo)準(zhǔn),衡量某種證券風(fēng)險(xiǎn)水平的一般尺度是各種可能收益或收益率的概率分布的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。,45,（三）風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差,Pi x y z 預(yù)期收益（期望值） Ri,46,（三）風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差,其中：V-方差 （variance) 標(biāo)準(zhǔn)差(standard deviation),47,（三）風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算-方差和標(biāo)準(zhǔn)差,上例中： 證券 預(yù)期收益（元） 方差 標(biāo)準(zhǔn)差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.191,48,(三)風(fēng)險(xiǎn)量的計(jì)算-方差和標(biāo)準(zhǔn)差,A股票未來(lái)收益: 82.191=5.8110.19(元) B股票未來(lái)收益: 8 0.922=7.088.92(元) C股票未來(lái)益: 9 2.191=6.8111.19(元),49,（四）對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,1、無(wú)差異曲線(indifference curve)的特性 （1）投資者對(duì)同一條無(wú)差異曲線上 的投資點(diǎn)有相同偏好無(wú)差異 曲線不相交。,50,（四）對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,r r I1 I1 I2 I2 X I3 ,51,（四）對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,（2）投資者有不可滿足性和風(fēng)險(xiǎn)回避性一無(wú)差異曲線斜率為正。 r 18% 3 14% 1 2 15% 20% ,52,（四）對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,（3）投資者更偏好位于左上方的無(wú)差異曲線。 r B A 1 C D ,53,（四）對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,（4）投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的 無(wú)差異曲線。 I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者 不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者 愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者,54,（四）對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,2、投資者對(duì)A、B、C、股票的選擇 r r r C C C 8 9 B A B A B A 0.922 2.191 0.922 2.191 0.922 2.191 投資者X的無(wú)差異 投資者Y的無(wú)差異 投資者Z的無(wú)差異 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇,55,二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量,（一）證券組合效應(yīng) 預(yù)期價(jià)格變動(dòng) A B 時(shí)間,56,二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量,（一）證券組合效應(yīng) 預(yù)期價(jià)格變動(dòng) B A 時(shí)間,57,二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量,（一）證券組合效應(yīng) 非 風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn) 5 10 15 20 25 30 證券數(shù)量,58,二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量,證券組合目的在收益一定的條件下，投資者承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)減少。 證券組合中證券種類：1025種。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)并非組合中各個(gè)別證券的簡(jiǎn)單加總，而是取決于各個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度。,59,（二）證券組合中風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)程度的衡量,1、協(xié)方差：協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中 兩個(gè)分量取值間的相互關(guān)系的 數(shù)值。 協(xié)方差被用于揭示一個(gè)由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來(lái)可能收益率之間的相互關(guān)系。,60,其中：,61,2、相關(guān)系數(shù),相關(guān)系數(shù)是反映兩個(gè)隨機(jī)變量的概率分布之間的相互關(guān)系。 相關(guān)系數(shù)可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程度。 相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的計(jì)量單位，取值在1之間。 相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的 =1 COVAB 相互關(guān)系 =0 AB= =-1 A B,62,2、相關(guān)系數(shù),若本例中股票A、B、C的市場(chǎng)價(jià)格均為50元/股，則： 三種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn) A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.04382,63,2、相關(guān)系數(shù),三種證券相互組合的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) 證券組合 協(xié)方差 相關(guān)系數(shù) A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1,64,(三）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,65,其中 -資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 Xi-證券i在組合中的投資比率 Xj-證券j在組合中的投資比率 雙重加總符號(hào),66,又 若組合中共有三種股票，則,67,（三）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,68,（三）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,若上述A、B、C三種股票組成一組合，投資比率分別為XA=20%，XB=30%，XC=50%。則：,69,三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量,（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)的共同風(fēng)險(xiǎn)。 系數(shù)用以測(cè)定一種證券的收益與整 個(gè)證券市場(chǎng)收益變動(dòng)的關(guān)系。,70,（二）系數(shù)的計(jì)算公式,1、用股價(jià)指數(shù)收益率代表整個(gè)市場(chǎng)收益率。 其中：ri-證券i的收益率 rm-股票價(jià)格指數(shù)的收益率 Cov ri rm - ri與rm的協(xié)方差 m2-股票價(jià)格指數(shù)的方差,71,2、投資組合的系數(shù) 對(duì)于投資組合來(lái)說(shuō)，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也可以用系數(shù)來(lái)衡量。投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。 計(jì)算公式為： 投資組合的系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的影響,72,（三） 系數(shù)分析,73,（三） 系數(shù)分析,（1） 系數(shù)僅代表證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而非全部 風(fēng)險(xiǎn)。 （2）標(biāo)準(zhǔn)差用于度量證券或證券組合在各個(gè)不 同時(shí)期收益率變動(dòng)的程度， 系數(shù)用于度 量證券或證券組合相對(duì)于同 一時(shí)期市場(chǎng)平 均收益的變動(dòng)程度。 （3）標(biāo)準(zhǔn)差和系數(shù)均以過(guò)去的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)計(jì)算， 對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)僅提供參考。,74,練習(xí)題,股票的一大特征就是其價(jià)格的波動(dòng)性，我們投資股票時(shí)，時(shí)刻面臨著因股市行情的漲跌而引起的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)來(lái)分析。 股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)最突出的表現(xiàn)就是股市暴跌，這甚至?xí)?dǎo)致股市危機(jī)。1987年10月，西方股市發(fā)生暴跌風(fēng)潮，10月19日，代表紐約股票市場(chǎng)價(jià)格的重要指數(shù)道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)在一天之內(nèi)暴跌了508.34點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。據(jù)估計(jì)，在當(dāng)天的幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，美國(guó)的投資者共損失了5000多億美元。這一天，被投資者稱為“黑色星期一”。 再看我國(guó)股票市場(chǎng)2001年的表現(xiàn)。我國(guó)股市在繼2000年的火爆行情后，2001年年初股票大盤(pán)指數(shù)繼續(xù)震蕩攀升，2001年6月14日，上證綜合指數(shù)創(chuàng)出了2245點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)。但在這之后，大盤(pán)指數(shù)開(kāi)始一路下跌，到2001年10月22日，上證綜合指數(shù)跌至1520點(diǎn)，跌幅達(dá)33，投資者損失慘重。,75,1、股票投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能像非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一樣通過(guò)投資組合進(jìn)行分散，只能進(jìn)行防范和規(guī)避。請(qǐng)你談?wù)剬?duì)防范股票投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的看法。如果你不幸在2001年首次入市就面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，你會(huì)采取哪些防范和規(guī)避措施？ 2、在股市大幅下跌時(shí)，一般說(shuō)來(lái)，大部分個(gè)股也會(huì)跟著下跌，但是它們的下跌幅度是不一樣的。有的股票跌幅高于大盤(pán)的跌幅，而有的則低于大盤(pán)跌幅。例如，在2001年股市下跌行情中，“同仁堂”股價(jià)只是從最高價(jià)27元股跌至23元股，跌幅只有14.8%。請(qǐng)問(wèn)，你認(rèn)為不同股票的漲跌幅是由哪些因素決定的？,76,案例債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn),我們進(jìn)行證券投資時(shí)，都會(huì)面臨著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)就是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而導(dǎo)致證券價(jià)格的變化，從而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。 不同的證券受利率風(fēng)險(xiǎn)的影響不同，其中，固定收益證券，特別是債券，受利率風(fēng)險(xiǎn)的影響最大。利率提高，債券的價(jià)格相應(yīng)下跌。假設(shè)有一債券，其票面金額為100元，票面利率為6%，期限為5年，每年付息一次。債券發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)利率如果也為6，則此債券將會(huì)按票面金額進(jìn)行平價(jià)發(fā)行。一年以后，由于市場(chǎng)前景看好，資金供不應(yīng)求，市場(chǎng)利率上升到7%，從理論上來(lái)說(shuō)，債券價(jià)格將會(huì)下降到,77,1、請(qǐng)計(jì)算利率上升以后上述債券的價(jià)格變化。 2、為了減輕債券利率風(fēng)險(xiǎn)的影響，我們應(yīng)該在正確預(yù)見(jiàn)債券市場(chǎng)利率將要提高時(shí)，減少對(duì)固定利率債券、尤其是長(zhǎng)期固定利率債券的持有。但是，其前提是能夠正確地預(yù)測(cè)利率的變化。請(qǐng)問(wèn)，在預(yù)測(cè)利率的變化時(shí)，您會(huì)考慮哪些因素的影響？如果您這時(shí)正在進(jìn)行證券投資的話，您將如何防范利率風(fēng)險(xiǎn)？,78,案例 證券投資的購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn),購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，又稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于物價(jià)上漲、貨幣貶值而使投資者遭受損失、實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的衡量，主要看投資者實(shí)際收益率的變化情況。因?yàn)閷?shí)際收益率等于名義收益率和通貨膨脹率之差，所以說(shuō)，在名義收益率保持不變的情況下，通貨膨脹率越高，投資者的實(shí)際收益率將會(huì)越低。 假設(shè)一投資者按照面值購(gòu)買(mǎi)了一張票面利率為6的債券，那么其名義收益率就為6。若一年中的通貨膨脹率為4，則投資者的實(shí)際收益率為642；但是，由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹率上升，第二年的通貨膨脹率達(dá)到6，那么對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，雖然其仍有6%的名義收益率，但是其實(shí)際收益率已經(jīng)下降到0；如果明年通貨膨脹率繼續(xù)上升，那么投資者的實(shí)際收益率將為,79,1、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)構(gòu)造投資組合進(jìn)行分散。你認(rèn)為應(yīng)如何防范購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)？ 2、一般說(shuō)來(lái)，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同投資品種的影響是不相同的。請(qǐng)討論一下，當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，其對(duì)普通股、優(yōu)先股、債券和不動(dòng)產(chǎn)的影響。如果你要在通貨膨脹率水平比較高的情況下進(jìn)行投資，你會(huì)如何選擇投資的品種？ 3、正確地預(yù)測(cè)通貨膨脹率水平也是防范購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)非常重要的方法。你認(rèn)為影響一個(gè)國(guó)家通貨膨脹率水平的因素有哪些？,