第五部分 投資管理

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1、第三篇 投資管理第九章 項(xiàng)目投資決策方法【本章框架體系】項(xiàng)目投資決策方法凈現(xiàn)值法內(nèi)涵報(bào)酬率法投資回收期法會(huì)計(jì)收益率法投資的敏感性分析【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1. 掌握凈現(xiàn)值法2. 掌握內(nèi)含報(bào)酬率法3. 掌握投資回收期法4. 掌握會(huì)計(jì)收益率法5. 掌握投資的敏感性分析【導(dǎo)讀】F公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年，該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品。目前情況是這樣的：F公司在兩年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方地區(qū)配送中心，后來由于收購了一個(gè)物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地興建新的工廠，目前該

2、土地的評(píng)估價(jià)為800萬元。預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1 000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外工廠投產(chǎn)時(shí)需要營運(yùn)資本750萬元。該工廠投入運(yùn)營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元每臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元，預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬元。由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后成本高出2個(gè)百分點(diǎn)。該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率是6%，每年付息，5年后到期，每張面值1 000元，共100萬張，每張債券

3、的當(dāng)前市價(jià)是959元，所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10 000萬股，市價(jià)每股22.38元，貝塔系數(shù)是0.875。其他資本來源可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均的所得稅率為25%。該工廠（包括土地）在運(yùn)營5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬元。假設(shè)投入的營運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。假設(shè)你是該公司的財(cái)務(wù)顧問，公司管理層要求你為此項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)估。從此案例中我們可以看到，這是一個(gè)關(guān)于項(xiàng)目投資的評(píng)估問題，項(xiàng)目投資如何評(píng)估呢？這是我們接下來要學(xué)習(xí)的內(nèi)容。【本章內(nèi)容】9

4、.1 凈現(xiàn)值法9.1.1 凈現(xiàn)值法的應(yīng)用準(zhǔn)則（1）凈現(xiàn)值NPV大于0通常被奉為投資決策的首要準(zhǔn)則，因?yàn)樗馕吨顿Y所取得的息稅前收益需要大于投資項(xiàng)目的融資成本。（2）一個(gè)項(xiàng)目有若干種投資方案時(shí)，在依據(jù)NPV進(jìn)行方案比較時(shí)，選擇NPV大的方案，作為選擇方案。（3）從下列公式（9-1）還可發(fā)現(xiàn)，NPV法適于多個(gè)投入與產(chǎn)出的比較，或適于多期的投入與產(chǎn)出的比較。9.1.2 凈現(xiàn)值的計(jì)算及其與現(xiàn)值指數(shù)的關(guān)系（1）凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算公式 （9-1）其中，n 投資項(xiàng)目的生存年限（或方案比較時(shí)選取的年限）；Ik 第k年的現(xiàn)金流入量； Ok 第k年的現(xiàn)金流出量；i 預(yù)定的折現(xiàn)率。由式（9-1）可見，采用NPV法

5、進(jìn)行投資方案的評(píng)估與選擇時(shí)，需要著手進(jìn)行下列工作： 估算投資方案各年度的預(yù)期現(xiàn)金流入量（收入）和流出量（資本支出）； 估計(jì)各年度預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)此確定資本成本的一般水平； 計(jì)算投資方案收入現(xiàn)值和資本支出的現(xiàn)值； 計(jì)算NPV值，依據(jù)NPV值的大小，決定投資方案的取舍。（2）現(xiàn)值指數(shù)及其與NPV的關(guān)系NPV的大小表示的是現(xiàn)金流入現(xiàn)值與流出現(xiàn)值的絕對差額，有時(shí)將公式（9-1）改寫為現(xiàn)值指數(shù) （9-2）稱基于PI大小的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法為現(xiàn)值指數(shù)法。顯然，現(xiàn)值指數(shù)表示的是現(xiàn)金流入現(xiàn)值與流出現(xiàn)值的相對值，且有 等價(jià)于； 等價(jià)于。需要注意的是，一個(gè)項(xiàng)目有若干種投資方案時(shí)，依據(jù)NPV進(jìn)行方案排序，與依據(jù)PI

6、進(jìn)行方案排序的結(jié)果不一定一致，這種情況下建議采用NPV的結(jié)果。9.1.3 凈現(xiàn)值法的應(yīng)用擴(kuò)展雖然NPV大于0作為多數(shù)項(xiàng)目判斷投資方案是否可取的主要準(zhǔn)則之一，但是在某些情況下，這個(gè)準(zhǔn)則需要一定的擴(kuò)展，下面用例子說明兩種擴(kuò)展情況。（1）別無其它方案可供選擇時(shí)【例9-1】 某公司某部門的境況不佳，但仍需繼續(xù)經(jīng)營，為此在下列兩個(gè)方案中進(jìn)行抉擇。 如果它開展一次新的、成本為1 000萬元的一次性促銷活動(dòng)，它在今后5年內(nèi)，預(yù)計(jì)每年的稅后現(xiàn)金流量將有100萬元； 如果不進(jìn)行促銷，預(yù)計(jì)同期內(nèi)該公司稅后年現(xiàn)金流量將為-300萬元，問當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時(shí)，開展這項(xiàng)促銷活動(dòng)值得嗎？比較這兩種方案NPV： 促銷時(shí)： 萬

7、元； 不促銷時(shí)： 萬元。盡管兩個(gè)方案的NPV均小于0，但是當(dāng)公司別無其它方案可供選擇時(shí)，只能在這兩個(gè)方案中選擇一個(gè)，由促銷方案的NPV小于不促銷方案的NPV，因此，促銷。（2）考慮未來不確定機(jī)會(huì)時(shí)由9.1.1節(jié)知，NPV法中的現(xiàn)金流量、年限、折現(xiàn)率等都是采用估算的方法得到，這難免存在一定的偏差，特別地，經(jīng)濟(jì)環(huán)境意外劇烈變化時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)際情況與估計(jì)值相差甚遠(yuǎn)，因此項(xiàng)目投資決策不得不考慮未來不確定機(jī)會(huì)的影響，而NPV法一般用于項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的初始論證階段，無法勝任對未來不確定機(jī)會(huì)的全面考量。為此，著眼于未來價(jià)值及其不確定性的實(shí)物期權(quán)理論對NPV這方面的不足進(jìn)行了補(bǔ)充和擴(kuò)展。下面介紹將NPV法和

8、實(shí)物期權(quán)方法的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來的“蕃茄理論”。記表示項(xiàng)目未來年收益的標(biāo)準(zhǔn)差，為項(xiàng)目的期限。則構(gòu)造下列決策象限圖。VI從不被執(zhí)行（番茄爛掉了）I現(xiàn)在執(zhí)行（番茄熟了，以后變化也不會(huì)很大）V NPV 0且NPVq 1。累計(jì)方差小，前途渺茫。VINPV 0 且 NPVq 0且NPVq 1。 如果可能則等待，否則提 早實(shí)施。（熟了，但可能 長的更好）III NPV1,所以前景美好（累計(jì)方差大，番茄沒熟， 但變熟的前景很樂觀）圖9-1 “蕃茄理論”的決策象限圖對上圖的分析： 象限I表明方差很?。L(fēng)險(xiǎn)?。┣襈PVq 1和NPV 0，即這個(gè)結(jié)果對我們有利且確定性很高； 象限II中，雖然NPVq 1和NPV 0，但

9、是風(fēng)險(xiǎn)在加大，即不確定性增加，因此，如果沒有外來競爭，可以再觀望一段時(shí)間，否則現(xiàn)在就執(zhí)行； 象限III中，NPV 1，且累計(jì)方差大，所以翻牌的可能性大。其它象限做類似分析。這里要注意NPV對標(biāo)準(zhǔn)差的導(dǎo)數(shù)為負(fù)的，或者對貼現(xiàn)率r的導(dǎo)數(shù)為負(fù)的，這是象限III中NPV 0的原因。9.2 內(nèi)含報(bào)酬率9.2.1 內(nèi)含報(bào)酬率的含義及特點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)項(xiàng)目優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報(bào)酬率（internal rate of return / IRR）又稱內(nèi)涵報(bào)酬率、內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部收益率，是指使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。內(nèi)涵報(bào)酬率是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，在

10、一定程度上反映一個(gè)投資項(xiàng)目投資效率的高低，所以這類評(píng)價(jià)指標(biāo)通常用于獨(dú)立項(xiàng)目的決策，也就是備選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的。內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率則該項(xiàng)目可行，且在風(fēng)險(xiǎn)容許范圍內(nèi)，內(nèi)含報(bào)酬率越高則項(xiàng)目越優(yōu)。使NPV=0的折現(xiàn)率為內(nèi)涵報(bào)酬率IRR，即IRR由下列公式計(jì)算得到 (9-3)其中，(t=1, 2, , n)是投資項(xiàng)目各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，n是項(xiàng)目的預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)使用年限。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身的報(bào)酬率是多少。9.2.2 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的測算通常

11、采用“逐步測試法”。首先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，利用公式(9-1)來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)適當(dāng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)適當(dāng)降低折現(xiàn)率，再進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的折現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。【例9-2】表9-1 三個(gè)方案各年的凈現(xiàn)金流量如下 單位：萬元年份方案0123A-20 00011 80013 2400B-9 0001 2006 0006 000C-12 0004 6004 6004 600若資本成本是10%，哪個(gè)方案最優(yōu)？計(jì)算過程如下：表9-2 方案A

12、的內(nèi)含報(bào)酬率的測試年份現(xiàn)金凈流量（萬元）折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值（萬元）貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值（萬元）012（20 000）11 80013 24010.8470.718（20 000） 9 995 9 50610.8620.743（20 000） 10 172 9 837凈現(xiàn)值（499）9表9-3 方案B的內(nèi)含報(bào)酬率的測試年份現(xiàn)金凈流量（萬元）折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值（萬元）貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值（萬元）0123（9 000）1 2006 0006 00010.8470.7180.609（9 000）1 0164 3083 65410.8620.7430.641（9 000）1

13、0344 4583 846凈現(xiàn)值（22）338各方案內(nèi)含報(bào)酬率的較精確值，可以運(yùn)用插值法得到：方案A的內(nèi)含報(bào)酬率 16（1816）16.04。方案B的內(nèi)含報(bào)酬率16（1816）17.88。方案C的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下：由12 0004 600（P/A,i,3），得（P/A,i,3）2.609，分別取7和8作為折現(xiàn)率的試算值：折現(xiàn)率為7時(shí)（P/A,i,3）=2.624，折現(xiàn)率為8時(shí)的（P/A,i,3）=2.577，則通過插值法得到方案C的內(nèi)含報(bào)酬率7（87） 7.32。因此方案C的預(yù)期收益率小于資本成本，所以應(yīng)放棄方案C。當(dāng)方案A、B對應(yīng)兩個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，都可接受；但A、B對應(yīng)兩個(gè)互斥項(xiàng)目時(shí)，若僅以

14、內(nèi)含報(bào)酬率為選擇標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選內(nèi)含報(bào)酬率大的方案B。對于壽命期很長的項(xiàng)目而言，用“逐步測試法”求內(nèi)含報(bào)酬率是一項(xiàng)相對耗時(shí)的工作，可以用excel中財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算?！纠?-3】表9-4 Excel算例數(shù)據(jù)表ABCDEF1資本成本10%2年度123453現(xiàn)金流(萬元)-10005004003001004IRR在excel中，選擇“插入”中的“函數(shù)”，從“財(cái)務(wù)”指標(biāo)中選擇IRR函數(shù)。然后輸入各期的現(xiàn)金流B3F3，在B4處求出IRR。計(jì)算出各方案對應(yīng)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率以后，可以根據(jù)企業(yè)的資金成本或要求的最低投資報(bào)酬率對各方案進(jìn)行取舍。內(nèi)含報(bào)酬率反映項(xiàng)目本身的收益能力，即其內(nèi)在的獲利水平。如果按內(nèi)含報(bào)酬率作為貸

15、款利率，通過借款來投資本項(xiàng)目，那么付息后將一無所獲。使收益現(xiàn)值與項(xiàng)目成本相等的內(nèi)含報(bào)酬率法之所以這么重要是因?yàn)椋簝?nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率；如果內(nèi)含報(bào)酬率超過項(xiàng)目的資本成本，那么償還資本成本后，剩余的收益歸股東所有；接受內(nèi)含報(bào)酬率低于資本成本的項(xiàng)目會(huì)損害現(xiàn)有股東的利益，所以內(nèi)含報(bào)酬率是資本項(xiàng)目取舍的臨界點(diǎn)。9.2.3 內(nèi)含報(bào)酬率在應(yīng)用中的幾個(gè)問題（1）可能存在多個(gè)IRR滿足NPV=0 由公式（9-3）知，當(dāng)期限n較大，或者凈現(xiàn)金流NCFt有正有負(fù)時(shí)，可能存在多個(gè)IRR滿足NPV=0，通過“逐步測試法”可能會(huì)產(chǎn)生不同的IRR，此時(shí)應(yīng)與同類項(xiàng)目的IRR及市場利率的大小等做比較，選擇一個(gè)與它們比較

16、靠近的IRR值作為本項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率。（2）內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值被同時(shí)用來評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)用下列例子來說明?！纠?-4】 一家公司正在考慮下列投資機(jī)會(huì)，如表9-5所示。表9-5 三個(gè)投資項(xiàng)目的基本數(shù)據(jù)投資項(xiàng)目ABC初始成本（百萬元）預(yù)期壽命 （年）按10%計(jì)的NPV（萬元）內(nèi)涵報(bào)酬率IRR(%)6.510 35 22 4.01031313.0102240公司可以15%的年成本率籌集大量的資金，考慮下列兩種情況： 諸投資方案相互獨(dú)立； 諸投資方案相互排斥。應(yīng)當(dāng)怎樣投資？顯然，在諸投資方案相互獨(dú)立的條件下，三個(gè)方案的內(nèi)涵報(bào)酬率均大于所籌集資金的成本率，因此，三個(gè)方案都可以投資；在諸投資方案相互排斥的條件下

17、，從NPV看，項(xiàng)目A最好；從內(nèi)涵報(bào)酬率看，項(xiàng)目C最好；在可以籌集大量資金和內(nèi)涵報(bào)酬率都大于所籌集資金成本率的前提下，以NPV準(zhǔn)則來判斷比較好，因此選擇項(xiàng)目A。（3）內(nèi)含報(bào)酬率一定要大于資金成本嗎假設(shè)你公司的加權(quán)資本成本為10%，你確信應(yīng)該進(jìn)行一項(xiàng)特定投資，但它的內(nèi)部收益率僅為8%。你將用什么邏輯說服你的老板或者下屬不顧其低收益率而進(jìn)行投資？進(jìn)行低于資本成本的投資可能創(chuàng)造價(jià)值嗎？若可能，如何進(jìn)行？乍看起來，這是不令人滿意的投資，但是若這個(gè)投資的風(fēng)險(xiǎn)可能低于公司的平均風(fēng)險(xiǎn)，則這種投資也將創(chuàng)造價(jià)值改善了投資的整體風(fēng)險(xiǎn)。另外，投資具有在所估計(jì)的現(xiàn)金流量中無法反映的、不能忽視的重要效益；例如提高士氣、為

18、未來發(fā)展提供選擇機(jī)會(huì)等。所以，不是任何時(shí)候都要求內(nèi)含報(bào)酬率一定要大于資金成本。9.3 投資回收期法投資回收期是指將投資的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限，回收期越短，方案越有利。運(yùn)用此法進(jìn)行投資方案決策時(shí)，首先要將投資方案的回收期與投資者主觀上既定的期望回收期相比：投資方案回收期期望回收期，接受投資方案；投資方案回收期期望回收期，拒絕投資方案。9.3.1 非折現(xiàn)方法非折現(xiàn)投資回收期法中的現(xiàn)金流不需要折成現(xiàn)值，即不需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值。該方法也叫靜態(tài)投資回收期法。其計(jì)算公式如下：在原始投資一次投入，等量回收時(shí)： （9-4）其中每年現(xiàn)金凈流入量為付息納稅后的現(xiàn)金

19、凈流量加折舊。如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則回收期n的計(jì)算公式如下： （9-5）為每期原始投資額，為第t年的現(xiàn)金流入量，t為投資年份。【例9-5】 表9-6 某投資的預(yù)期和累計(jì)現(xiàn)金流表 單位：元 年末預(yù)期現(xiàn)金流入累計(jì)現(xiàn)金流入160 00060 000230 00090 000310 000100 000420 000120 000530 000150 000初始投資為10萬元，那么該投資的投資回收期為3年。9.3.2 折現(xiàn)方法折現(xiàn)投資回收期法，顧名思義，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，利用折現(xiàn)后的現(xiàn)金流計(jì)算投資回收期。該方法也叫動(dòng)態(tài)投資回收期法?？墒瓜率匠闪⒌膎為動(dòng)態(tài)投資回收

20、期： （9-6）【例9-6】 表9-7 某投資的現(xiàn)金流表 單位：萬元 年末預(yù)期現(xiàn)金流入回收金額（現(xiàn)值）未回收金額12 4002 18129 819212 0009 91719 902312 0009 01510 887412 0008 1962 691512 0007 4510假設(shè)初始投資為32 000萬元，根據(jù)公式（9-4），該項(xiàng)目投資回收期=4+2 691/7 451=4.36年。折現(xiàn)投資回收期法得到的回收期比靜態(tài)投資回收期法得到的回收期長，因?yàn)檎郜F(xiàn)的現(xiàn)金流要小于等于不折現(xiàn)的現(xiàn)金流。與靜態(tài)投資回收期法相比，折現(xiàn)投資回收期法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，但是它考慮的也僅是折現(xiàn)回

21、收期內(nèi)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量，而且它的計(jì)算要復(fù)雜些，要求輸入變量經(jīng)濟(jì)壽命、預(yù)期現(xiàn)金流量序列和資本成本，這也是它應(yīng)用不很廣泛的原因。總之，回收期可按照下式計(jì)算，其中到第T年時(shí)，該投資項(xiàng)目已回收的資金余額小于等于當(dāng)年的現(xiàn)金流量。 （9-7）投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在下列三個(gè)方面。 簡單和易使用。大公司的管理者要對具有典型現(xiàn)金流模式的許多規(guī)模小且只有重復(fù)性的投資做出接受或否決決策，隨著經(jīng)驗(yàn)的增加，這些管理者對確定合適的回收截止期形成了良好的直覺。即使較差的投資決策也具有正的凈現(xiàn)值。在這種情況下，用回收期做出決策的成本要低于使用那些雖然詳細(xì)但耗時(shí)的決策準(zhǔn)則的成本。 使用回收期的另一個(gè)原因是其對“回收迅速”項(xiàng)

22、目的偏好，這樣有利于提高公司整體的流動(dòng)性。這對那些主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動(dòng)提供資金的小公司是一個(gè)非常重要的考慮因素； 回收期還可經(jīng)常用于考量未來時(shí)間內(nèi)某些很難量化的因素。例如，項(xiàng)目承受的政治風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)公司對兩個(gè)國外投資進(jìn)行選擇，一個(gè)回收期是3年，另一個(gè)是10年。因每4年一次大選，新政府可能不利于公司對期限長的項(xiàng)目進(jìn)行投資。因此考慮政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)回收期可定為四年以內(nèi)，即回收期為3年的項(xiàng)目較為合適。投資回收期的缺點(diǎn)也有三個(gè)。 非折現(xiàn)投資回收期只是簡單地把每年的現(xiàn)金流累加，而忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。 靜態(tài)法還忽視了風(fēng)險(xiǎn)因素。如果兩個(gè)投資A與B有相同的現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)壽命期，由靜態(tài)法知A與B的回收期相同。但

23、若A的資本成本大于B，由折現(xiàn)法得到的回收期應(yīng)該不同：A的回收期小于B。 回收期法不能保證公司權(quán)益價(jià)值的最大化。忽視項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素的投資決策不可能系統(tǒng)地選擇項(xiàng)目，期望回收期的選擇是主觀的，不一定“正確”，而且該方法忽視了回收期以后的現(xiàn)金流，因此不能確保公司權(quán)益的市場價(jià)值最大化。9.4 會(huì)計(jì)收益率法9.4.1 會(huì)計(jì)收益率的含義及特點(diǎn)會(huì)計(jì)收益率（average rate of return/ARR）是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后正常年份內(nèi)的年均凈收益與項(xiàng)目總投資的比率。這種指標(biāo)計(jì)算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表里的數(shù)據(jù)以及會(huì)計(jì)的收益和成本概念。該方法為非折現(xiàn)方法，不考慮資

24、金的時(shí)間價(jià)值。平均會(huì)計(jì)收益率最大的缺點(diǎn)在于：它是以稅后盈余而非以投資計(jì)劃所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為投資收益。其次，平均會(huì)計(jì)收益法在計(jì)算平均資本支出時(shí)以資產(chǎn)賬面價(jià)值而非市場價(jià)值計(jì)算。不同折舊方式，每年年度結(jié)束時(shí)殘值不同，加上使用年限結(jié)束時(shí)，所設(shè)定的殘值也可能不同，這些因素都會(huì)影響所算出的平均資本支出，因而影響所算出的平均會(huì)計(jì)收益率。再次，如同回收期法一樣，平均會(huì)計(jì)收益率法對不同時(shí)間的現(xiàn)金流量均視為有相同時(shí)間價(jià)值。例如，我們計(jì)算平均稅后盈余時(shí)，我們直接對各期稅后盈余加總。9.4.2 會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算公式較為簡單，如下所示：會(huì)計(jì)收益率= 年平均凈收益 / 初始投資額 （9-8）【例9-7】

25、 表9-8 某投資的預(yù)期和累計(jì)現(xiàn)金流表 單位：萬元 年末預(yù)期現(xiàn)金流累計(jì)現(xiàn)金流160 00060 000230 00090 000310 000100 000420 000120 000530 000150 000會(huì)計(jì)收益率=。9.5 投資的敏感性分析9.5.1 投資的敏感性的含義敏感性分析又稱靈敏度分析，是項(xiàng)目投資和企業(yè)其他經(jīng)營管理決策中常用的一種分析方法。所謂敏感性分析，是指在項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期的許多不確定因素中，選擇其中對項(xiàng)目效益指標(biāo)等影響靈敏的各種因素，計(jì)算出這些因素對投資效益等的影響程度而進(jìn)行的系統(tǒng)分析方法，即考察相關(guān)敏感性因素在一定變化程度下，投資效益關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動(dòng)影響大小的

26、規(guī)律。敏感性因素一般可從銷售收入、經(jīng)營成本、生產(chǎn)能力、初始投資、壽命期、建設(shè)期、達(dá)產(chǎn)期等中選擇。若某因素的小幅變化能導(dǎo)致效益等關(guān)鍵指標(biāo)的較大變化，則稱此因素為敏感性因素，反之則稱其為非敏感性因素。在對投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估時(shí)，采用敏感性分析方法，能夠洞察各種可能變化的因素對投資效益等的影響程度，據(jù)此大致確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。衡量效益的指標(biāo)有多種，諸如投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等，經(jīng)濟(jì)敏感性分析可以圍繞不同的指標(biāo)展開。9.5.2 投資的敏感性分析的步驟進(jìn)行敏感性分析，一般遵循以下步驟：（1）確定分析的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的選定與著手進(jìn)行的任務(wù)及其目的有關(guān)。在項(xiàng)目的選擇階段，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完全、

27、可信程度不高，因此常使用投資收益率和投資回收期指標(biāo)。在項(xiàng)目的初步可行性研究和詳細(xì)可行性研究階段，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要采用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，通常輔之以投資回收期指標(biāo),相應(yīng)的敏感性分析圍繞這些指標(biāo)進(jìn)行。評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)主要包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資利潤率、投資回收期等。 （2）選定影響經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的不確定性因素，設(shè)定其變化范圍。首先，要根據(jù)對指標(biāo)的密切聯(lián)系程度和未來發(fā)生變化的可能性確定不確定因素；其次，不確定因素應(yīng)盡可能是直接因素，而非間接因素。例如，如果以成本作為不確定因素就不太合理，因?yàn)槌杀臼情g接因素，它的大小取決于單位變動(dòng)成本、產(chǎn)量和固定成本這三個(gè)直接因素；另一方面，為了不致于太繁瑣

28、，所選不確定因素也不應(yīng)過份瑣碎，如不宜選擇原材料、燃料及動(dòng)力費(fèi)用、工資、制造費(fèi)用、管理費(fèi)用等這些成本要素作為不確定性因素，而應(yīng)將其適當(dāng)綜合，劃分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分來處理?？傊?不確定因素不應(yīng)太粗，也不且過細(xì)。一般將價(jià)格、銷量、單位變動(dòng)成本、固定經(jīng)營成本、建設(shè)投資、流動(dòng)資金、項(xiàng)目壽命周期和匯率(涉外項(xiàng)目)作為基本不確定因素比較合理。（3）計(jì)算不確定性因素的變動(dòng)對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度，找出敏感性因素。 （4）給出不確定性因素的變化極限，繪制敏感性分析圖。9.5.3 單因素和多因素敏感性分析敏感性分析為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。每次只變動(dòng)一個(gè)因素而其他因素保持不變時(shí)所做的敏感

29、性分析，稱為單因素敏感性分析。單因素敏感性分析所設(shè)定的“在計(jì)算某不確定因素對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響時(shí)，其他因素保持不變”，實(shí)際上是很難成立的；可能會(huì)有兩個(gè)或兩個(gè)以上的不確定因素在同時(shí)變化，此時(shí)單因素敏感性分析就很難準(zhǔn)確反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況，因此必須進(jìn)行多因素敏感性分析。 多因素敏感性分析是指在假定其他不確定性因素不變的條件下，計(jì)算分析兩種或兩種以上不確定性因素同時(shí)發(fā)生變化，對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益等指標(biāo)的影響程度。多因素敏感性分析一般是在單因素敏感性分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，且其基本原理與單因素敏感性分析大體相同，但需要注意的是，多因素敏感性分析須進(jìn)一步假定同時(shí)變化的幾個(gè)因素都是相互獨(dú)立的，有時(shí)還需假定各因素發(fā)生變

30、化的概率相同。 敏感性分析是一種動(dòng)態(tài)不確定性分析，是項(xiàng)目評(píng)估中不可或缺的組成部分。它用以分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益等指標(biāo)對各不確定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大變化幅度，據(jù)此判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這種分析尚不能確定各種不確定性因素發(fā)生一定幅度的概率，因而其分析結(jié)論的準(zhǔn)確性會(huì)受到一定的影響。實(shí)際生活中，可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情形：敏感性分析找出的某個(gè)敏感性因素在未來發(fā)生不利變化的可能性很小，引起的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不大；而另一因素在敏感性分析時(shí)表現(xiàn)出不太敏感，但其在未來發(fā)生不利變化的可能性卻很大，進(jìn)而會(huì)引起較大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)敏感性分析的不足，在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估和決策時(shí)，尚須進(jìn)一步做概率分析。9.5.4 投資敏

31、感性的測算【例9-8】 甲企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品A，單價(jià)20元，單位變動(dòng)成本10元，固定成本40 000元，計(jì)劃銷售量10 000件。預(yù)計(jì)利潤10 000（2010）40 00060 000（元）有關(guān)敏感性分析如下：（1）有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損單價(jià)、單位變動(dòng)成本、產(chǎn)銷量和固定成本的變化，會(huì)影響利潤的高低。這種變化達(dá)到一定程度，會(huì)使企業(yè)利潤減少，若在盈虧平衡狀態(tài)繼續(xù)惡化，會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營狀況發(fā)生質(zhì)變。敏感分析的目的之一，就是提供能引起利潤目標(biāo)發(fā)生質(zhì)變的各參數(shù)變化的界限，其方法稱為最大最小法。 單價(jià)的最小值單價(jià)下降會(huì)使利潤下降，下降到一定程度，利潤將變?yōu)榱?，它是企業(yè)能忍受的單價(jià)最小值。設(shè)單價(jià)為SP

32、，由10 000（SP-10）40 000=0，得SP14元。 單位變動(dòng)成本的最大值單位變動(dòng)成本上升會(huì)使利潤下降，并逐漸趨近于零，此時(shí)的單位變動(dòng)成本是企業(yè)能忍受的最大值。設(shè)單位變動(dòng)成本為VC，由10 000（20VC）40 0000，得VC16元。 固定成本最大值固定成本上升也會(huì)使利潤下降，并趨近于零。設(shè)固定成本為FC，由10 000（2010）FC0，得FC100 000元。固定成本增至100 000元時(shí)，企業(yè)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，此時(shí)固定成本增加了（100 00040 000）/40 000=150。 銷售量最小值銷售量最小值，是指使企業(yè)利潤為零的銷售量，它就是盈虧平衡點(diǎn)銷售量。由Q40 000

33、/（20-10）4 000（件）銷售計(jì)劃如果只完成40（4 000/10 000），則企業(yè)利潤為零。（2）各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度各參數(shù)的變化都會(huì)對利潤產(chǎn)生影響，但是影響的程度不一樣，一般用敏感性系數(shù)表示。敏感性系數(shù)目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參數(shù)變動(dòng)百分比。 單價(jià)的敏感性系數(shù)當(dāng)單價(jià)增長20，即由20元變?yōu)?4元時(shí)，利潤10 000（241040 000100 000元，利潤的變化百分比（100 00060 000）/60 00067。敏感性系數(shù)67/203.3。 單位變動(dòng)成本的敏感性系數(shù)單位變動(dòng)成本增長20，即由10元變?yōu)?2元，利潤10 000（2012）40 00040 000元；利潤變動(dòng)百

34、分比（60 00040 000）/60 00033。敏感性系數(shù)33/201.7。【例9-9】 假設(shè)某信托投資公司擬對某項(xiàng)目進(jìn)行投資?，F(xiàn)對該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率、投資回收期進(jìn)行敏感性分析。假定該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率為24.5%。投資回收期為7.5年。影響該項(xiàng)目內(nèi)部報(bào)酬率和投資回收期的主要因素有項(xiàng)目總投資、固定成本、變動(dòng)成本、原材料價(jià)格、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品產(chǎn)量和建設(shè)工期等。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合資料分析,建設(shè)工期的變動(dòng)范圍不超過一年,其他因素的變動(dòng)范圍不會(huì)超過15%。用上述七種因素的變動(dòng)后的數(shù)據(jù),按前面內(nèi)部報(bào)酬率、投資回收期的計(jì)算方法進(jìn)行計(jì)算后,將求出來的數(shù)據(jù)與原方案的數(shù)據(jù)表比較,找出對項(xiàng)目投資影響最敏感的因素。表9

35、-9 敏感性變動(dòng)表項(xiàng) 目內(nèi)部報(bào)酬率（%）比原來增減（%）投資回收期（年）比原來增減（年）1 原來的情況24.57.52 總投資增加15%19.5-5.09.8+2.33 固定成本增加15%22.1-2.47.8+0.34 變動(dòng)成本增加15%21.0-3.58.1+0.65 原材料價(jià)格上漲15%21.5-3.08.3+0.86 產(chǎn)品售價(jià)下降15%15.0-9.59.1+1.67 產(chǎn)品產(chǎn)量減少15%22.3-2.28.5+1.08 建設(shè)工期延長一年16.1-8.49.5+2.0從上表計(jì)算可以得出,項(xiàng)目總投資、產(chǎn)品售價(jià)和建設(shè)工期是該項(xiàng)目的最敏感因素。由于總投資增加、產(chǎn)品售價(jià)下降、建設(shè)工期延長都會(huì)給投

36、資帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以，投資公司在投資決策時(shí)就應(yīng)考慮變動(dòng)這三個(gè)因素變動(dòng)給投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)及投資公司的承受能力。如果預(yù)測產(chǎn)品市場看好,而原材料價(jià)格上漲或產(chǎn)品產(chǎn)量減少對投資效益影響不敏感，則這個(gè)項(xiàng)目是可行的。綜合以上各方面的評(píng)估結(jié)果，決策者可以選定一種最優(yōu)或滿意方案?！景咐治觥堪咐?-1：咸陽渭河三號(hào)大橋項(xiàng)目的分析咸陽渭河三號(hào)大橋是中國鐵道建筑總公司、中鐵二十局集團(tuán)有限公司、咸陽城市建設(shè)投資公司采用(即建設(shè)、經(jīng)營、移交)融資方式合作投資的西部開發(fā)基本建設(shè)項(xiàng)目。（1）項(xiàng)目簡介隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,陜西省咸陽市城市規(guī)模不斷擴(kuò)大，原有的城市交通日益擁擠，當(dāng)?shù)卣疄榱烁窘鉀Q城市交通瓶頸問題，完善路網(wǎng)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造

37、良好的投資環(huán)境，經(jīng)多方論證決定建設(shè)渭河三號(hào)大橋。該橋采用融資方式合作投資建設(shè)，由中國鐵道建筑總公司(簡稱中鐵建)、中鐵二十局集團(tuán)有限公司(簡稱二十局)、當(dāng)?shù)爻鞘薪ㄔO(shè)投資公司(簡稱投資公司)按照553510比例出資，并經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，建設(shè)、經(jīng)營本大橋，25年后無償轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)卣?。該橋位于咸陽市秦都區(qū)，距下游渭河一號(hào)橋約3。采用先簡支后連續(xù)組合箱梁結(jié)構(gòu)形式，全長884.3，橋?qū)?8。（2）測定預(yù)測基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 項(xiàng)目的計(jì)算期限項(xiàng)目的計(jì)算期限采用本大橋BOT方式合作投資期25年，其中建設(shè)期2年，從2003年5月至2005年5月；使用收費(fèi)期23年，從2005年5月至2028年5月。 項(xiàng)目總投資根據(jù)初步設(shè)計(jì)概

38、算，渭河三號(hào)大橋不含建設(shè)期貸款利息的投資為11 538萬元。 車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)陜西省現(xiàn)行有關(guān)大橋的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和文件，本大橋在營運(yùn)前3年(2005年5月2008年5月)為了更好吸引轉(zhuǎn)移交通量，可適當(dāng)降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，后20年(2008年6月2028年5月)采用現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。 預(yù)測使用的基準(zhǔn)收益率確定為Ic=6.5%。 營業(yè)稅率、城市建設(shè)維護(hù)費(fèi)、教育費(fèi)附加三項(xiàng)合計(jì),采用稅率5.5%。 所得稅率采用現(xiàn)行企業(yè)所得稅率33%。 大橋使用期養(yǎng)護(hù)費(fèi)用和大修理費(fèi)用,基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于咸陽渭河三號(hào)大橋可行性研究報(bào)告及當(dāng)?shù)貥蛄旱缆佛B(yǎng)護(hù)調(diào)查資料。 銀行貸款利率采用中國人民銀行公布的5年30年貸款利率5.76%。 BOT

39、合作期25年結(jié)束后，本大橋無償轉(zhuǎn)讓給咸陽市政府，即殘值為0。 經(jīng)濟(jì)成本、效益分析采用國際通用凈現(xiàn)值分析方法。其他幾個(gè)依據(jù)為： 文中采用單因素敏感性分析方法。 交通量預(yù)測。交通量預(yù)測直接關(guān)系到本大橋開始收費(fèi)后的營業(yè)收入，交通量測算數(shù)據(jù)來源于咸陽渭河三號(hào)大橋可行性研究報(bào)告。 當(dāng)項(xiàng)目總投資增加10%，即項(xiàng)目總投資從11 538萬元增加為12 692萬元時(shí)，投資安排如下：第一年(2003年5月2004年5月)安排建設(shè)資金80%，共10 154萬元，其中:利用資本金80%，計(jì)3 200萬元，從銀行貸款6 954萬元；第二年(2004年5月2005年5月)安排建設(shè)資金20%，共2 538萬元，其中:安排資

40、本金20%，計(jì)800萬元，從銀行貸款1 738萬元。建設(shè)期2年共需從銀行貸款8 692萬元，利用資本金4 000萬元。（3）咸陽渭河三號(hào)大橋的不確定性因素介紹項(xiàng)目總投資、銀行貸款利率、過橋費(fèi)收入等因素的變化可能性較大，例如工程變更設(shè)計(jì)、不可抗力、材料上漲引起項(xiàng)目投資增加；中國人民銀行公布的銀行貸款利率具有一定變化范圍，本工程貸款金額較大，是否能夠得到優(yōu)惠貸款，對資金成本影響很大，相應(yīng)對工程經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也產(chǎn)生影響。根據(jù)咸陽市物價(jià)局的規(guī)定，本大橋開始收費(fèi)后，每三年需要重新報(bào)批收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，再加上過橋車輛數(shù)量的增減，都會(huì)引起過橋費(fèi)數(shù)量的變化。咸陽渭河三號(hào)橋的項(xiàng)目總投資、銀行貸款利率、過橋費(fèi)收入都不是投資方所

41、能控制的，因此敏感性分析將這三個(gè)因素作為分析對象。案例思考題：請根據(jù)本案例，計(jì)算投資回收期、內(nèi)含報(bào)酬率等財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。并且做敏感性分析，確定咸陽渭河三號(hào)大橋最重要的敏感性因素，并分析最重要的敏感性因素對各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響。案例9-2：新生產(chǎn)線的投資項(xiàng)目東方公司是生產(chǎn)微波爐的中型企業(yè)，該公司生產(chǎn)的微波爐質(zhì)量優(yōu)良，價(jià)格合理，近幾年來一直供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力，該公司準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。李強(qiáng)是該公司的投資部的工作人員，主要負(fù)責(zé)投資的具體工作。該公司財(cái)務(wù)總監(jiān)要求李強(qiáng)收集建設(shè)新生產(chǎn)線的相關(guān)資料，寫出投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)告，以供公司領(lǐng)導(dǎo)決策參考。 李強(qiáng)經(jīng)過半個(gè)月的調(diào)研，得出以下有關(guān)資料。該生產(chǎn)線的初

42、始投資為57.5萬元，分兩年投入。第一年初投入40萬元，第二年初投入17.5萬元。第二年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)微波爐1 000臺(tái)，每臺(tái)銷售價(jià)格為800元，每年可獲得銷售收入80萬元。投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)可使用5年，5年后的殘值可忽略不計(jì)。在投資項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)需墊支流動(dòng)資金15萬元，這筆資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可如數(shù)收回。該項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品年總成本的構(gòu)成情況如下： 原材料 40萬元 工資費(fèi)用 8萬元 管理費(fèi)（不含折舊） 7萬元 折舊費(fèi) 10.5萬元李強(qiáng)又對本公司的各種資金來源進(jìn)行了分析與研究，得出該公司的加權(quán)平均資金成本為8。該公司所得稅率為40。根據(jù)以上資料，李強(qiáng)計(jì)算出該投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、

43、現(xiàn)金凈流量及凈現(xiàn)值，并把這些數(shù)據(jù)資料提供給公司高層領(lǐng)導(dǎo)參加的投資決策會(huì)議。 表9-10 投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算表 單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入800 000800 000800 000800 000800 000付現(xiàn)成本550 000550 000550 000550 000550 000其中：原材料400 000400 000400 000400 000400 000 工資80 00080 00080 00080 00080 000 管理費(fèi)70 00070 00070 00070 00070 000折舊費(fèi)105 000105 000105 000105 00010

44、5 000稅前利潤145 000145 000145 000145 000145 000所得稅58 00058 00058 00058 00058 000稅后利潤87 00087 00087 00087 00087 000現(xiàn)金凈流量192 000192 000192 000192 000192 000 表9-11 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量計(jì)算表 單位：元項(xiàng)目第0 年第1年第2年第3年第4年第5年第6年初始投資400 000175 000流動(dòng)資金墊支150 000營業(yè)現(xiàn)金凈流量192 000192 000192 000192 000192 000流動(dòng)資金回收150 000現(xiàn)金凈流量合計(jì)400 000

45、325 000192 000192 000192 000192 000342 000表9-12 投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算表 單位：元年份現(xiàn)金凈流量10的現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0400 0001.000400 0001325 0000.909295 4252192 0000.826158 8923192 0000.751144 1924192 0000.683131 1365192 0000.621119 2326342 0000.564192 888合計(jì)50 915在公司領(lǐng)導(dǎo)會(huì)議上，李強(qiáng)對他提供的有關(guān)數(shù)據(jù)做了必要說明。他認(rèn)為，建設(shè)新生產(chǎn)線有50 915元凈現(xiàn)值，因此這個(gè)項(xiàng)目是可行的。要求：根據(jù)以上表格所提供的

46、數(shù)據(jù)，請你幫助李強(qiáng)進(jìn)一步計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率、動(dòng)態(tài)投資回收期等指標(biāo)對其評(píng)價(jià)。【本章小結(jié)】投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法可以分為兩類：折現(xiàn)方法和非折現(xiàn)方法。本章重點(diǎn)介紹了折現(xiàn)方法中的凈現(xiàn)值法、內(nèi)涵報(bào)酬率法以及折現(xiàn)投資回收期法，非折現(xiàn)方法中的會(huì)計(jì)收益率法和非折現(xiàn)投資回收期法，最后詳細(xì)介紹了敏感性分析方法。凈現(xiàn)值NPV大于0通常被奉為投資決策的第一準(zhǔn)則，NPV法適于多個(gè)投入與產(chǎn)出的比較，或適于多期的投入與產(chǎn)出的比較。凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算公式為一個(gè)項(xiàng)目有若干種投資方案時(shí)，在依據(jù)NPV進(jìn)行方案比較時(shí)，選擇NPV大的方案，作為選擇方案?，F(xiàn)值指數(shù)表示的是現(xiàn)金流入現(xiàn)值與流出現(xiàn)值的相對值，且有 等價(jià)于； 等價(jià)于。需要注意的

47、是，一個(gè)項(xiàng)目有若干種投資方案時(shí)，依據(jù)NPV進(jìn)行方案排序，與依據(jù)PI進(jìn)行方案排序的結(jié)果不一定一致，這種情況下建議采用NPV的結(jié)果。另外，在別無其它方案可供選擇和考慮未來不確定機(jī)會(huì)兩種情況下，對NPV法的應(yīng)用準(zhǔn)則進(jìn)行了擴(kuò)展。對內(nèi)涵報(bào)酬率應(yīng)用中的幾個(gè)問題進(jìn)行了探討。投資回收期： 在原始投資一次投入，等量回收時(shí) 其中每年現(xiàn)金凈流入量為付息納稅后的現(xiàn)金凈流量加折舊。 如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則回收期n的計(jì)算公式如下：（靜態(tài)），（動(dòng)態(tài)）； ； 。會(huì)計(jì)收益率 = 年平均凈收益 / 初始投資額?！舅伎碱}】1. 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的方法可分為哪兩類？各自的特點(diǎn)是什么？2. 內(nèi)涵報(bào)酬率的公式？

48、插值法如何應(yīng)用？3. 投資回收期可以分為哪兩類？各自的計(jì)算公式是什么？4. 會(huì)計(jì)收益率方法都有哪些特點(diǎn)？5. 闡述敏感性分析的原理與步驟。【習(xí)題】1. 某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元，當(dāng)貼現(xiàn)率為18%時(shí)，其凈現(xiàn)值為-22元。試用插值法計(jì)算該方案的內(nèi)涵報(bào)酬率。2. 某企業(yè)計(jì)劃投資10萬元建設(shè)一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)投資后每年可獲凈利1.5萬元，年折舊率為10%，則靜態(tài)投資回收期是多少？3. 某公司有一投資項(xiàng)目，原始投資250萬元，其中設(shè)備投資220萬元，開辦費(fèi)6萬元，墊支流動(dòng)資金24萬元。該項(xiàng)目建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬元。設(shè)備投資和開辦費(fèi)于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于設(shè)備投產(chǎn)日墊支。該項(xiàng)目經(jīng)營期為5年，按直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值為10萬元；開辦費(fèi)于投產(chǎn)后分3年攤銷。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后第1年可獲稅后利潤60萬元，以后每年遞增5萬元。該公司使用的所得稅率25%，該公司要求的最低報(bào)酬率為10%。要求：（1）計(jì)算該項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量； （2）計(jì)算該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期和會(huì)計(jì)收益率； （3）計(jì)算該項(xiàng)目動(dòng)態(tài)投資回收期、內(nèi)涵報(bào)酬率。