財(cái)務(wù)管理第四部分投資管理

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1、第 四 章 投 資 管 理投 資 第 一 節(jié) 投 資 概 述特 定 經(jīng) 濟(jì) 主 體 （ 國 家 、 企 業(yè) 和 個(gè) 人 ） 為 了 在 未 來 可 預(yù) 見 的 時(shí) 期 內(nèi) 獲 得 收 益 或使 資 金 增 值 ， 在 一 定 時(shí) 期 向 一 定 領(lǐng) 域 的 標(biāo) 的 物 投 放 足 夠 數(shù) 額 的 資 金 或 實(shí) 物等 貨 幣 等 價(jià) 物 的 經(jīng) 濟(jì) 行 為 。一 、 投 資 的 種 類1、 按 照 投 資 時(shí) 間 長 短 ： 長 期 投 資 、 短 期 投 資2、 按 投 資 形 成 的 產(chǎn) 權(quán) 關(guān) 系 ： 股 權(quán) 投 資 、 債 權(quán) 投 資3、 按 投 資 方 式 不 同 ： 實(shí) 物 投 資

2、 （ 直 接 ） 、 證 券 投 資 （ 間 接 ）4、 按 照 投 資 決 策 影 響 重 要 程 度 不 同 ： 戰(zhàn) 術(shù) 性 投 資 、 戰(zhàn) 略 性 投 資5、 按 照 投 資 項(xiàng) 目 的 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度 ： 確 定 性 投 資 、 風(fēng) 險(xiǎn) 性 投 資6、 按 投 資 范 圍 的 不 同 ： 對(duì) 內(nèi) 投 資 、 對(duì) 外 投 資 二 、 投 資 的 目 的 （ 管 理 目 標(biāo) ）（ 一 ） 長 期 投 資 的 目 標(biāo) ：形 成 企 業(yè) 生 存 與 發(fā) 展 的 物 質(zhì) 基 礎(chǔ) 、 實(shí) 現(xiàn) 盈 利 性 目 標(biāo) （ 資 金 保 值與 增 值 ） 、 企 業(yè) 擴(kuò) 張 與 控 制 、 轉(zhuǎn) 移 與 分

3、散 風(fēng) 險(xiǎn) 。（ 二 ） 短 期 投 資 的 目 標(biāo) ： 變 現(xiàn) 需 要 (流 動(dòng) 性 需 求 )、 獲 取 短 期 收 益三 、 投 資 的 特 點(diǎn)| 回 流 性 投 資 行 為 從 投 入 到 產(chǎn) 出 形 成 一 個(gè) 循 環(huán)| 增 值 性 價(jià) 值 增 加 | 風(fēng) 險(xiǎn) 性 收 益 與 風(fēng) 險(xiǎn) 相 對(duì) 應(yīng) 四 、 投 資 的 程 序n 提 出 投 資 領(lǐng) 域 或 投 資 對(duì) 象 ；n 評(píng) 價(jià) 投 資 方 案 的 財(cái) 務(wù) 可 行 性 ；n 投 資 方 案 比 較 與 選 擇 ；n 投 資 方 案 的 執(zhí) 行 ；投 資 方 案 的 再 評(píng) 價(jià) 。 第 二 節(jié) 項(xiàng) 目 投 資一 、 項(xiàng) 目 投 資

4、概 念是指以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。二 、 特 點(diǎn) 投資大 時(shí)間長 發(fā)生頻率低 變現(xiàn)能力差 投資風(fēng)險(xiǎn)大 三 、 內(nèi) 容 （ 分 類 ） 新產(chǎn)品開發(fā) 資產(chǎn)更新 研究與開發(fā) 其他類型項(xiàng)目四 、 項(xiàng) 目 計(jì) 算 期 構(gòu) 成從投資建設(shè)開始到清理結(jié)束的整個(gè)過程。項(xiàng) 目 計(jì) 算 期 建 設(shè) 期 運(yùn) 營 期例 ： 企 業(yè) 擬 購 建 一 固 定 資 產(chǎn) ， 預(yù) 計(jì) 使 用 壽 命 10年 ： 1） 建 設(shè) 起 點(diǎn) 投 資 并 投 產(chǎn) ： 計(jì) 算 期 0 10 10年 2） 建 設(shè) 期 1年 ： 計(jì) 算 期 1 10 11年 五 、 資 本 投 資 評(píng) 價(jià) ：投資項(xiàng)

5、目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加，否則減少；資本成本債權(quán)人和股東要求的收益率。六 、 項(xiàng) 目 投 資 資 金 投 入 方 式一次投入、分次投入例 ： A企 業(yè) 擬 新 建 生 產(chǎn) 線 ， 需 在 建 設(shè) 期 起 點(diǎn) 一 次 投 入 固 定 資 產(chǎn)200萬 ， 建 設(shè) 期 末 投 入 25萬 無 形 資 產(chǎn) 。 建 設(shè) 期 1年 ， 建 設(shè) 期 資本 化 利 息 10萬 ， 流 動(dòng) 資 金 投 資 20萬 。固 定 資 產(chǎn) 原 值 200 10 210； 建 設(shè) 投 資 200 25 225原 始 投 資 225 20 245； 項(xiàng) 目 總 投 資 245 10 255 七 、 凈 現(xiàn)

6、 金 流 量 （ NCF） ：一 定 時(shí) 期 內(nèi) 現(xiàn) 金 流 入 量 與 現(xiàn) 金 流 出 量 之 間 的 差 額 。NCFt= 該 年 現(xiàn) 金 流 入 量 該 年 現(xiàn) 金 流 出 量 建設(shè)期：某 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 該 年 發(fā) 生 的 固 定 資 產(chǎn) 投 資 額 運(yùn)營期：某 年 凈 現(xiàn)金 流 量 年 凈利 潤 年 折舊 額銷 售收 入 付 現(xiàn)成 本 所 得稅付 現(xiàn) 成 本 ： 需 要 以 現(xiàn) 金 支 付 的 成 本 ， 如 ： 現(xiàn) 金 支 付 運(yùn) 費(fèi) 、 銷 售 費(fèi) 等非 付 現(xiàn) 成 本 ： 發(fā) 生 時(shí) 無 需 支 付 現(xiàn) 金 的 成 本 ， 如 固 定 資 產(chǎn) 折 舊 、 無 形 資

7、 產(chǎn) 攤 銷 等 。 這 種 成 本 不 會(huì) 引 起 現(xiàn) 金 的 流 出 。 n 例 ： 某 企 業(yè) 計(jì) 劃 購 入 A設(shè) 備 ， 價(jià) 款 30萬 ， 安 裝 調(diào) 試 費(fèi) 3萬 ， 預(yù)計(jì) 使 用 5年 ， 凈 殘 值 5萬 ， 該 項(xiàng) 目 需 要 配 套 流 動(dòng) 資 金 投 資 12萬 ，投 產(chǎn) 后 每 年 現(xiàn) 金 收 入 24萬 ， 年 付 現(xiàn) 成 本 11.5萬 ， 所 得 稅 率 40 ， 直 線 法 折 舊 ， 則 其 現(xiàn) 金 凈 流 量 計(jì) 算 如 下 ：依 據(jù) 上 述 公 式 可 得 ：NCF0 = 330 000 （ 120 000） 450 000 元NCF1 4 = 240

8、000 115 000 27 600 97 400 元NCF5 = 240 000 115 000 27 600 50 000 120 000 267 400 元或 者 用 表 格 計(jì) 算 如 下 ： 設(shè) 備 投 資 引 起 的 現(xiàn) 金 流 量 時(shí) 間項(xiàng) 目 0 1 2 3 4 5固 定 資 產(chǎn) 投 資 （ 流 出 ）流 動(dòng) 資 產(chǎn) 投 資 （ 流 出 ） 330 000 120 000銷 售 收 入付 現(xiàn) 成 本折 舊 額 240 000115 00056 000 240 000115 00056 000 240 000115 00056 000 240 000115 00056 000 2

9、40 000115 00056 000稅 前 利 潤 69 000 69 000 69 000 69 000 69 000所 得 稅 27 600 27 600 27 600 27 600 27 600凈 利 潤 41 400 41 400 41 400 41 400 41 400固 定 資 產(chǎn) 殘 值 回 收流 動(dòng) 資 產(chǎn) 收 回 50 000120 000凈 現(xiàn) 金 流 量 450 000 97 400 97 400 97 400 97 400 267 400年 折 舊 額 （ 30 3 5） /5 5.6萬 元所 得 稅 5.6 40 2.76萬 元項(xiàng) 目 營 運(yùn) 期 現(xiàn) 金 凈 流 量

10、 和 20.7萬 元 再 舉 例 了 解 計(jì) 算 凈 現(xiàn) 金 流 量 評(píng) 價(jià) 投 資 項(xiàng) 目 的 優(yōu) 劣 ：【 例 2】 A公 司 準(zhǔn) 備 購 入 一 臺(tái) 設(shè) 備 擴(kuò) 充 生 產(chǎn) 能 力 ， 現(xiàn) 有 甲 、乙 兩 種 方 案 可 供 選 擇 ：甲 方 案 ： 投 資 20000元 ， 使 用 壽 命 5年 ， 采 用 直 線 法 計(jì) 提 折舊 ， 5年 后 無 殘 值 。 5年 中 每 年 銷 售 收 入 為 12000元 ， 每年 的 付 現(xiàn) 成 本 為 3 000元 。乙 方 案 ： 投 資 24 000元 ， 使 用 壽 命 5年 ， 5年 后 有 殘 值 收 入4 000元 ， 采 用

11、 直 線 法 計(jì) 提 折 舊 ， 5年 中 每 年 的 銷 售 收 入15 000元 ， 付 現(xiàn) 成 本 第 一 年 為 4 000元 ， 以 后 隨 設(shè) 備 陳舊 ， 逐 年 將 增 加 修 理 費(fèi) 200元 ； 另 需 墊 支 營 運(yùn) 資 金 3 000元 。假 定 所 得 稅 率 為 30 ， 試 計(jì) 算 該 投 資 項(xiàng) 目 甲 、 乙 兩 種 方 案的 凈 現(xiàn) 金 流 量 。 (1)計(jì) 算 甲 、 乙 兩 種 方 案 每 年 的 折 舊 額 ：甲 方 案 每 年 折 舊 額 20 000 5 4 000(元 )乙 方 案 每 年 折 舊 額 (24 000 4 000) 5 4000(

12、元 )(2)計(jì) 算 甲 、 乙 兩 種 方 案 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 如 下 ：甲 方 案 營 業(yè) 期 的 現(xiàn) 金 流 量 ：所 得 稅 （ 12 000-3 000-4 000） 30 1 500元NCF1 5 12 000-3 000-1 500 7 500元乙 方 案 營 業(yè) 期 的 現(xiàn) 金 流 量 ： 甲 乙 兩 種 方 案 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 可 以 比 較 如 下 表 ： 投 資 項(xiàng) 目 凈 現(xiàn) 金 流 量 表 金 額 ： 元 又 如 P144例 8 1此 時(shí) 可 以 比 較 決 策 ， 但 遠(yuǎn) 不 夠 n 練 習(xí) ：1.已 知 企 業(yè) 擬 購 建 一 固 定 資 產(chǎn) ， 需

13、 建 設(shè) 期 起 點(diǎn) 一 次 投 入全 部 資 金 1 000萬 元 ， 按 直 線 法 折 舊 ， 使 用 壽 命 10年 ，期 末 有 100萬 元 凈 殘 值 。 建 設(shè) 期 1年 ， 發(fā) 生 建 設(shè) 期 資 本化 利 息 100萬 元 ， 預(yù) 計(jì) 投 產(chǎn) 后 每 年 可 獲 息 稅 前 利 潤 100萬 元 ， 要 求 計(jì) 算 所 得 稅 前 凈 現(xiàn) 金 流 量 。2.某 固 定 資 產(chǎn) 項(xiàng) 目 需 要 一 次 投 入 價(jià) 款 1 000萬 元 ， 建 設(shè) 期為 1年 ， 建 設(shè) 期 資 本 化 利 息 為 100萬 元 。 該 固 定 資 產(chǎn) 可使 用 10年 ， 按 直 線 法 折

14、 舊 ， 期 滿 有 凈 殘 值 100萬 元 。 投入 使 用 后 ， 可 使 運(yùn) 營 期 第 1 10年 每 年 產(chǎn) 品 銷 售 收 入（ 不 含 增 值 稅 ） 增 加 780萬 元 ， 每 年 經(jīng) 營 成 本 增 加 400萬 ， 營 業(yè) 稅 金 增 加 7萬 元 。 該 企 業(yè) 適 用 所 得 稅 稅 率 33 。要 求 ： 計(jì) 算 該 項(xiàng) 目 所 得 稅 前 后 凈 現(xiàn) 金 流 量 。 八 、 項(xiàng) 目 投 資 決 策 指 標(biāo)按 照 是 否 考 慮 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 可 分 為 靜 態(tài) 和 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo) 。1、 靜 態(tài) 指 標(biāo)1） 投 資 回 收 期 指 以 投 資 所 得

15、抵 償 原 始 總 投 資 所 需 的 時(shí) 間 。A、 公 式 法 等 的 凈 現(xiàn) 金 流 量投 產(chǎn) 后 前 若 干 年 每 年 相原 始 投 資 總 額投 資 回 收 期 )(P例 3： 根 據(jù) 前 例 原 始 投 資 總 額 為 45萬 元 ， 投 產(chǎn) 后 1-4年 凈 現(xiàn) 金 流 量9.74萬 元 ， 則 投 資 回 收 期 為 ： 年投 資 回 收 期 62.4 97400450000)( P公 式 法 的 應(yīng) 用 條 件 ：a、 投 產(chǎn) 后 開 頭 若 干 年 內(nèi) 凈 現(xiàn) 金 流 量 相 等 ；b、 這 些 年 內(nèi) 經(jīng) 營 凈 現(xiàn) 金 流 量 之 和 原 始 總 投 資 。 B、 列

16、 表 法通 過 列 表 計(jì) 算 “ 累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 ” 來 確 認(rèn) 投 資 回 收 期 。 適 用 于每 年 取 得 現(xiàn) 金 凈 流 量 不 相 等 的 方 案 。 其 原 理 是 ： pt tNCF0 0例 4： 根 據(jù) 例 2資 料 ， 乙 方 案 的 投 資 回 收 期 可 從 下 表 取 得 ：投 資 回 收 期 計(jì) 算 表時(shí) 間 0 1 2 3 4 5凈 現(xiàn) 金 流 量 -27 000 8 900 8 760 8 620 8 480 15 340累 計(jì) 凈 現(xiàn) 金 流 量 -27 000 -18 100 -9 340 -720 7 760 -根 據(jù) 表 中 資 料 ：投

17、資 回 收 期 3+720/8 480 3.08年 優(yōu) ： 該 方 法 直 觀 反 映 原 始 總 投 資 的 返 本 期 限 ； 便 于 理 解 、 計(jì) 算 簡 單 ；缺 ： 未 考 慮 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 ； 不 能 反 映 投 資 方 式 對(duì) 項(xiàng) 目 的 影 響 。 2） 投 資 收 益 率 又 稱 投 資 報(bào) 酬 率 ， 記 做 ROI， 其 公 式 為 ：項(xiàng) 目 總 投 資或 年 均 息 稅 前 利 潤年 平 均 利 潤 額 )(ROI %33.1545000069000 ROI如 ： 前 例 中 的 投 資 報(bào) 酬 率 可 計(jì) 算 如 下 ：優(yōu) 點(diǎn) ： 計(jì) 算 簡 單 ， 易

18、于 理 解 。缺 點(diǎn) ： 未 考 慮 資 金 時(shí) 間 價(jià) 值 ， 無 法 直 接 利 用 現(xiàn) 金 流 信 息 ， 不 能正 確 反 映 建 設(shè) 期 、 投 資 方 式 、 回 收 額 對(duì) 項(xiàng) 目 的 影 響 。又 如 P130例 7 1 2、 動(dòng) 態(tài) 指 標(biāo)1） 凈 現(xiàn) 值 （ NPV） ： 按 設(shè) 定 的 折 現(xiàn) 率 ， 計(jì) 算 某 項(xiàng) 目 各 年 凈 現(xiàn) 金流 量 現(xiàn) 值 的 代 數(shù) 和 。其 中 ， C表 示 初 始 投 資 額 。分 析 ：NPV 0,貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 入 現(xiàn) 金 流 出 ， 投 資 報(bào) 酬 率 預(yù) 定 貼 現(xiàn) 率 ；NPV 0,貼 現(xiàn) 后 現(xiàn) 金 流 入 現(xiàn) 金

19、 流 出 ， 投 資 報(bào) 酬 率 貼 現(xiàn) 率 ,可 取 ；PI 1， 該 項(xiàng) 目 投 資 報(bào) 酬 率 0時(shí) ， PI1,IRRic；當(dāng) NPV 0時(shí) ， PI 1,IRR ic；當(dāng) NPV0時(shí) ， PI1,IRR方 案 可 行 ；B、 主 要 指 標(biāo) 和 輔 助 指 標(biāo) 均 不 滿 足 條 件 方 案 不 可 行 ；C、 主 要 指 標(biāo) 滿 足 ， 輔 助 指 標(biāo) 不 滿 足 條 件 基 本 可 行 ；D、 主 要 指 標(biāo) 不 滿 足 ， 輔 助 指 標(biāo) 滿 足 條 件 基 本 不 可 行 。 2、 互 斥 方 案 決 策一 組 方 案 里 的 各 個(gè) 方 案 之 間 互 相 排 斥 ， 可

20、以 互 相 代 替 。 決 策 時(shí) 可 以 利 用 凈 現(xiàn)值 法 、 差 額 投 資 內(nèi) 部 收 益 率 法 、 差 量 凈 現(xiàn) 值 法 、 年 等 額 凈 回 收 額 法 和 計(jì)算 期 統(tǒng) 一 法 等 。 各 種 方 法 應(yīng) 用 有 所 差 別 。 下 面 舉 例 介 紹 ：A、 固 定 資 產(chǎn) 更 新 決 策 固 定 資 產(chǎn) 未 來 使 用 期 一 致 的 更 新 決 策 （ 利 用 差 量 凈 現(xiàn) 值 法 或 者 直接 比 較 兩 個(gè) 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 ）例 8： 某 企 業(yè) 擬 進(jìn) 行 固 定 資 產(chǎn) 更 新 ， 資 料 如 下 ： P187原 設(shè) 備 ： n 5， 現(xiàn) 變 價(jià)

21、收 入 160 000元 ， 殘 值 30 000元 ；新 設(shè) 備 ： n 5， 投 資 額 350 000元 ， 殘 值 50 000元 ， 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 投入 40 000元 ， 可 使 銷 售 收 入 每 年 增 加 120 000元 ， 付 現(xiàn) 成 本增 加 50 000元 ；二 設(shè) 備 均 直 線 法 折 舊 ， 所 得 稅 率 40 ， 折 現(xiàn) 率 10 ， 比 較 決 策 。 解 答 ： 計(jì) 算 差 額 凈 現(xiàn) 金 流 量 和 差 額 凈 現(xiàn) 值 。投 資 增 加 額 （ 35 16+4） 23萬 元折 舊 增 加 額 19 （ 5 3） /5 3.4萬 元經(jīng) 營 期 成 本

22、增 加 額 5+3.4 8.4萬 元經(jīng) 營 期 凈 利 潤 增 加 額 （ 12 8.4） （ 1 40 ） 2.16萬 元經(jīng) 營 期 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 增 加 額 2.16+3.4 5.56萬 元最 后 一 期 凈 現(xiàn) 金 流 量 增 加 額 （ 5-3） +4 6萬 元NPV增 加 額 5.56 （ P/A， 10 ， 5） +6 （ P/F， 10 ， 5） 23 1.804萬 元 0故 應(yīng) 進(jìn) 行 固 定 資 產(chǎn) 更 新 。 例 9： A公 司 擬 進(jìn) 行 固 定 資 產(chǎn) 更 新舊 設(shè) 備 ： 原 始 成 本 為 10萬 元 ， 使 用 年 限 為 10年 ， 已 使 用 5

23、年 ，已 計(jì) 提 折 舊 5萬 元 ， 使 用 期 滿 后 無 殘 值 ， 如 果 現(xiàn) 在 出 售 可 得收 入 5萬 元 ， 若 繼 續(xù) 使 用 ， 每 年 可 獲 收 入 104 000元 ， 每 年 付現(xiàn) 成 本 62 000元 ；新 設(shè) 備 ： 購 置 成 本 為 19萬 元 ， 使 用 年 限 為 5年 ， 使 用 期 滿 后 殘值 為 1萬 元 ， 每 年 可 得 收 入 18萬 元 ， 每 年 付 現(xiàn) 成 本 為 8.4萬 元 。假 定 該 公 司 的 資 金 成 本 為 12 ， 所 得 稅 率 為 30 ， 新 舊 設(shè) 備 均采 用 直 線 法 計(jì) 提 折 舊 ， 要 求 作

24、 出 是 否 更 新 設(shè) 備 的 決 策 。首 先 ， 計(jì) 算 兩 種 方 案 的 年 營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流 量 ， 如 下 表 所 示 ： 投 資 方 案 營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流 量 計(jì) 算 表 單 位 ： 元其 次 ， 計(jì) 算 兩 個(gè) 方 案 總 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 ： 投 資 方 案 現(xiàn) 金 流 量 計(jì) 算 表 單 位 ： 元兩 個(gè) 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 計(jì) 算 如 下 ：NPV 舊 32400 （ P/A， 12 ， 5） -50000 66795.52元NPV新 78000 （ P/A， 12 ， 4） 88000 （ P/F， 12 ， 5） -190000 96840.6

25、元NPV新 NPV舊 ,故 應(yīng) 選 擇 更 新 設(shè) 備 。 固 定 資 產(chǎn) 未 來 使 用 期 不 一 致 的 更 新 決 策 （ 計(jì) 算 年 等 額 凈 回 收 額 ）例 10： 某 企 業(yè) 擬 更 新 一 條 生 產(chǎn) 線 ， 原 設(shè) 備 價(jià) 值 1 100萬 元 ， 可 使用 年 限 10年 ， 凈 現(xiàn) 值 920萬 元 ； 新 設(shè) 備 投 資 1 250萬 元 ， 使 用年 限 11年 ， 凈 現(xiàn) 值 958.7萬 元 。 折 現(xiàn) 率 10 ， 比 較 選 擇 ：用 年 等 額 凈 回 收 額 法 比 較 ： 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)該 方 案 凈 現(xiàn) 值某 方 案 等 額 凈 回 收 額

26、 萬 元 ，原 設(shè) 備 凈 現(xiàn) 值原 設(shè) 備 年 等 額 凈 回 收 額 7.149145.69201010P/A 萬 元 ，新 設(shè) 備 凈 現(xiàn) 值新 設(shè) 備 年 等 額 凈 回 收 額 6.147495.6 7.9581110P/A149.7147.6， 故 應(yīng) 繼 續(xù) 使 用 原 設(shè) 備 。 B、 資 本 限 量 決 策在 資 金 總 量 不 受 限 制 時(shí) ， 可 按 每 一 項(xiàng) 目 的 凈 現(xiàn) 值 NPV排 隊(duì) 決 定 優(yōu) 先 順 序 ；在 資 金 總 量 受 限 的 情 況 下 ， 應(yīng) 按 獲 利 指 數(shù) 排 序 ， 選 出 使 NPV最 大 的 投 資 組 合 。程 序 如 下 ：

27、n 選 出 NPV 0， PI 1的 方 案 ；n 以 各 方 案 的 獲 利 指 數(shù) 高 低 排 序 ， 逐 項(xiàng) 計(jì) 算 累 計(jì) 投 資 額 ， 并 與 限定 投 資 總 額 進(jìn) 行 比 較 ；n 當(dāng) 截 至 到 的 i項(xiàng) 時(shí) ， 累 計(jì) 投 資 額 恰 好 達(dá) 到 限 定 投 資 總 額 ， 則 第1 i項(xiàng) 組 合 為 最 優(yōu) 投 資 組 合 ； n 若 未 能 直 接 找 到 最 優(yōu) 組 合 ， 則 應(yīng) 按 一 定 方 法 進(jìn) 行 修 訂 。舉 例 如 下 ： 例 11： 假 設(shè) A公 司 資 本 的 最 大 限 量 為 50萬 元 ， 有 A， B， C， D， E五 個(gè) 可 供 選

28、擇 的 項(xiàng) 目 ， 其 中 B和 C， D和 E不 能 同 時(shí) 選 擇 ， 有 關(guān)資 料 如 下 表 所 示 ：將 獲 利 指 數(shù) 按 照 順 序 排 列 ， 逐 項(xiàng) 累 計(jì) 投 資 額 ，可 以 得 到 下 列 組 合 ： 投 資 組 合 加 權(quán) 平 均 現(xiàn) 值 指 數(shù) 和 凈 現(xiàn) 值 計(jì) 算 表 單 位 ： 元經(jīng) 比 較 ： 組 合 ABD的 加 權(quán) 平 均 現(xiàn) 值 指 數(shù) 最 大 ， 凈 現(xiàn) 值 合計(jì) 也 最 大 ， 為 最 佳 組 合 。 第 三 節(jié) 證 券 投 資證券：用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益。證券投資：投資者將資金投

29、資于股票、債券、基金等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。一 、 概 述1、 證 券 投 資 的 目 的n 暫 時(shí) 存 放 閑 置 資 金 n 與 籌 集 長 期 資 金 相 配 合n 滿 足 未 來 或 季 節(jié) 性 資 金 需 求n 獲 得 對(duì) 相 關(guān) 企 業(yè) 的 控 制 權(quán)2、 投 資 對(duì) 象 債 券 、 股 票 、 基 金 、 期 貨 、 期 權(quán) 、 證 券 投 資 組 合 3、 證 券 投 資 風(fēng) 險(xiǎn)n 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) ： 發(fā) 行 者 不 能 按 期 還 本 付 息 ；n 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) ： 市 場 利 率 變 動(dòng) 帶 來 的 損 失 ；n 購 買 力 風(fēng) 險(xiǎn) ： 投 資 期 內(nèi) 由 于

30、 通 貨 膨 脹 使 收 回 資 金 購 買 力 下 降n 流 動(dòng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) ： 短 期 內(nèi) 無 法 以 合 理 價(jià) 格 變 現(xiàn) ；n 期 限 性 風(fēng) 險(xiǎn) ： 由 于 投 資 期 的 長 短 而 帶 來 的 風(fēng) 險(xiǎn) 。4、 證 券 投 資 程 序n 選 擇 投 資 對(duì) 象 n 開 戶 和 委 托n 交 割 和 清 算過 戶 二 、 短 期 證 券 投 資 收 益 率 基 本 計(jì) 算 公 式 為 ： %100/)( 001 p Inppk式 中 ： K 為 證 券 投 資 收 益 率 p 0 為 證 券 購 買 價(jià) 格 ； p1 為 證 券 出 售 價(jià) 格 ； I 為 證 券 投 資 每 股

31、年 利 息 （ 或 股 利 ） ；舉 例 如 下 ： 【 例 】 甲 公 司 1999年 5月 3日 購 買 乙 公 司 每 股 市 價(jià) 為23元 的 股 票 。 2000年 4月 1日 ， 甲 公 司 每 10股 獲 現(xiàn) 金股 利 4.5元 。 2000年 5月 2日 ， 甲 公 司 將 該 股 票 以 每股 東 25.5元 的 價(jià) 格 出 售 。 甲 公 司 該 項(xiàng) 對(duì) 外 投 資 收 益率 為 ： %83.12%10023 105.4235.25( ）k故 該 投 資 的 收 益 率 約 為 12.83 三 、 長 期 債 券 投 資1、 與 債 券 投 資 有 關(guān) 的 幾 個(gè) 概 念

32、債 券 面 值 ： 債 券 設(shè) 定 的 票 面 金 額 票 面 利 率 ： 發(fā) 行 者 預(yù) 計(jì) 一 年 內(nèi) 向 投 資 者 支 付 的 利 息 占 票 面 金額 的 比 率 ， 不 完 全 等 同 于 實(shí) 際 收 益 率 。 必 要 報(bào) 酬 率 ： 投 資 者 對(duì) 債 券 進(jìn) 行 投 資 時(shí) 的 預(yù) 期 收 益 率 。 （ 或投 資 者 要 求 的 報(bào) 酬 率 ） 債 券 到 期 日 ： 債 券 償 還 本 金 的 日 期 。2、 債 券 投 資 收 益 率 到 期 收 益 率 ： 以 特 定 價(jià) 格 購 買 債 券 并 持 有 到 期 所 能 獲 得 的 收益 率 。 未 來 可 以 產(chǎn) 生

33、 的 現(xiàn) 金 流 入 包 括 ： 1.收 回 面 值 2.利 息 收 入 將 兩 項(xiàng) 現(xiàn) 金 流 入 折 合 成 債 券 購 入 價(jià) 格 的 折 現(xiàn) 率 債 券 收 益 率 即 求 解 下 式 中 折 現(xiàn) 率 的 大 小 ： n 1t tn 11 折 現(xiàn) 率債 券 利 率債 券 面 值折 現(xiàn) 率債 券 面 值債 券 售 價(jià) 此 時(shí) ， 已 知 上 式 中 的 P、 F、 i， n， 求 解 k， 采 用 “ 試 誤 法 ” 或 “ 插 值 法 ”【 例 】 ： 某 公 司 平 價(jià) 購 入 5年 期 、 面 值 1000元 債 券 ， 票 面 利 率 8 ，如 該 公 司 持 有 到 期 ， 試

34、 問 該 債 券 收 益 率 如 何 ？解 ： 1000 80 （ P/A， k， 5） 1000 （ P/F， k,5）用 8 試 算 ：80 （ P/A， 8 ， 5） ,5 1000 （ P/F， 8 ,5） 1000.44即 到 期 收 益 率 近 似 等 于 票 面 利 率 8 。 此 方 法 看 似 麻 煩 ， 其 實(shí) 只 要 根 據(jù) 票 面 價(jià) 值 和 發(fā) 行 價(jià) 格 的 大 小 就 可 以 估 計(jì) 預(yù) 期 收 益 率 與票 面 利 率 的 差 距 。 n 1t tn 11 k iFkFP 【 例 】 某 公 司 2000年 1月 1日 以 950元 價(jià) 格 購 買 一 張 面

35、值1000元 的 新 發(fā) 債 券 ， 票 面 利 率 8 ， 5年 后 到 期 ， 每年 12月 31日 付 息 一 次 ， 到 期 歸 還 本 金 。假 定 持 有 至 到 期 ， 請 計(jì) 算 2000年 1月 1日 的 收 益 率 。解 ： 950 80 （ P/A， k， 5） +1000 （ P/F， k， 5 ）采 取 逐 次 測 試 法 ， 當(dāng) k 9 時(shí) ，P 80 3.889+1000 0.6499 961.08950,提 高 K再 試當(dāng) k 10 時(shí) ，P 80 3.7908+1000 0.6209 924.16故 9%k10%即 市 價(jià) 必 要 報(bào) 酬 率 ,股 價(jià) 將 上

36、 漲 同 理 ， 市 價(jià) 股 票 價(jià) 值 時(shí) ， 股 價(jià) 將 下 跌 。 故 ： 應(yīng) 在 該 股 票 價(jià) 格 低 于 40元 時(shí) 購 買 。dv k B、 長 期 持 有 股 票 、 股 利 固 定 增 長 的 股 票這 種 股 票 稱 為 固 定 成 長 股 票 ， 這 種 股 票 的 估 價(jià) 就 比 較 困 難 ， 只能 計(jì) 算 近 似 數(shù) 。假 設(shè) 某 公 司 最 近 一 年 支 付 的 股 利 為 d0， 預(yù) 期 股 利 增 長 率 為 g,則 ：將 上 述 公 式 進(jìn) 行 轉(zhuǎn) 換 ， 可 計(jì) 算 出 預(yù) 期 收 益 率 為 ： 式 中 ： d1為 第 1年 的 股 利0 1( 1 )

37、( )( )d gv k gdk g 1dk gv 例 ： H公 司 股 票 上 年 股 利 為 5元 ， 預(yù) 計(jì) 以 后 每 年 以 4 速 度 增 長 ，投 資 者 要 求 的 必 要 報(bào) 酬 率 為 10 ， 則 該 股 票 價(jià) 值 為 多 少 ？分 析 ： 利 用 剛 才 介 紹 的 公 式 ， 該 股 票 價(jià) 值 為V 5（ 1+4 ） （ 10 4 ） 86.67元當(dāng) 投 資 者 以 70元 購 買 時(shí) ， 收 益 率 為k （ 5（ 1+4 ） 70） 4 11.14即 ： 當(dāng) 股 價(jià) 低 于 86.67元 時(shí) 股 票 有 增 值 潛 力 ， 可 投 資 。對(duì) 于 非 固 定 增

38、 長 股 票 ， 采 用 分 段 計(jì) 算 的 方 法 ，將 其 固 定 增 長 段 和 零 增 長 段 分 段 計(jì) 算 。 C、 短 期 持 有 股 票 、 未 來 準(zhǔn) 備 出 售 的 股 票股 票 價(jià) 值 包 括 ： 1、 股 利 ； 2、 股 票 轉(zhuǎn) 讓 收 入這 時(shí) ， 股 票 價(jià) 格 的 計(jì) 算 公 式 為 ： 式 中 ： v 股 票 現(xiàn) 在 價(jià) 格 Vn 未 來 出 售 時(shí) 預(yù) 計(jì) 的 股 票 價(jià)格 K 投 資 人 要 求 的 必 要 收 益 率 d t 第 t期 的 預(yù) 期 股 利 n 預(yù) 計(jì) 持 有 股 票 的 期 數(shù)第 一 部 分 ： 股 利 現(xiàn) 值 求 和第 二 部 分 ：

39、轉(zhuǎn) 讓 價(jià) 格 現(xiàn) 值 這 時(shí) ， 股 票 價(jià) 值 計(jì) 算 類 似 于 債 券 價(jià) 值 計(jì) 算 ， 不 同 處 在 于 各 年 股 利 不 一 定相 等 ， 故 未 能 形 成 年 金 。1 (1 ) (1 )n t nn nt d vv k k nt nt nkFPVtkFPdV 1 ),/(),/( 五 、 證 券 投 資 組 合一 般 來 講 ， 投 資 者 不 會(huì) 把 資 金 投 資 于 某 一 種 證 券 ，而 是 會(huì) 選 擇 一 個(gè) “ 證 券 組 合 ” 來 進(jìn) 行 投 資 ， 對(duì) 于證 券 組 合 的 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 在 第 二 章 已 經(jīng) 介 紹 過 ， 請 大家 復(fù) 習(xí) 并 掌 握 資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 。