電子貨幣視角下貨幣流通速度下降原因的實(shí)證分析

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1、電子貨幣視角下貨幣流通速度下降原因的實(shí)證分析 摘要：選擇我國(guó)電子貨幣及貨幣流通速度相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，對(duì)電子貨幣與貨幣流通速度的相關(guān)性進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明，電子貨幣在對(duì)傳統(tǒng)貨幣替代時(shí)存在兩個(gè)明顯的替代效應(yīng)：替代加速效應(yīng)和替代轉(zhuǎn)化效應(yīng)。兩個(gè)效應(yīng)的作用具有明顯的階段性特征，但電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代并沒(méi)有加快貨幣流通速度，反而導(dǎo)致了貨幣流通速度的下降，這與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論相反，這為解釋近年來(lái)我國(guó)貨幣流通速度持續(xù)下降的原因提供了一個(gè)新的角度。關(guān)鍵詞：電子貨幣；貨幣流通速度；貨幣政策 貨幣流通速度是貨幣理論中一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題。100多年來(lái)，西方學(xué)者對(duì)貨幣流通速度的研究可以說(shuō)是貫穿了整個(gè)西方貨幣經(jīng)濟(jì)史，

2、貨幣金融理論家對(duì)貨幣流通速度的穩(wěn)定性一直爭(zhēng)論不休，相關(guān)的理論研究及實(shí)證分析的文獻(xiàn)也層出不窮。隨著改革開(kāi)放的不斷深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立，我國(guó)貨幣流通速度呈現(xiàn)出不斷變化的態(tài)勢(shì)，在改革開(kāi)放以前貨幣流通速度長(zhǎng)期保持在8左右，但是在改革開(kāi)放以后貨幣流通速度出現(xiàn)了一路下滑的趨勢(shì)，尤其是GDPM2，不論是下降的絕對(duì)量還是相對(duì)速度都是世界歷史上前所未有的。這種變化對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施都會(huì)產(chǎn)生較大的影響。與此同時(shí)，隨著我國(guó)電子貨幣的快速發(fā)展，它對(duì)通貨和存款的取代作用越來(lái)越明顯。從理論上說(shuō)，由于電子貨幣具有高流動(dòng)性的特點(diǎn)，它對(duì)傳統(tǒng)貨幣的取代必然會(huì)改變貨幣流通速度，從許多電子貨幣發(fā)展較快國(guó)家的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，

3、自電子貨幣出現(xiàn)以來(lái)，貨幣流通速度也變得極其不穩(wěn)定，因此，可以斷定電子貨幣必然會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響，至于這種影響程度有多大則是我們要研究的問(wèn)題。因而對(duì)此問(wèn)題的研究不但可以從另一角度解釋貨幣流通速度變化的原因，而且對(duì)提高中央銀行貨幣政策的有效性有著重要的意義。 一、文獻(xiàn)綜述 根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的定義：電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中通過(guò)銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及在公開(kāi)網(wǎng)絡(luò)(如Internet)上執(zhí)行支付的“儲(chǔ)值”和預(yù)付支付機(jī)制。貨幣流通速度則是指一定時(shí)期內(nèi)(通常為一年)貨幣流通的次數(shù)。國(guó)外許多學(xué)者對(duì)影響貨幣流通速度變化的因素進(jìn)行了研究，雖然取得了一些有價(jià)值的研究成果，但對(duì)貨幣流通速度的穩(wěn)定性沒(méi)

4、有達(dá)成一致性的結(jié)論。隨著西方經(jīng)濟(jì)貨幣理論的引入，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界許多學(xué)者也對(duì)中國(guó)的貨幣流通速度做了大量理論和實(shí)證的研究工作，并提出各自的觀點(diǎn)和假說(shuō)解釋我國(guó)改革以來(lái)貨幣流通速度長(zhǎng)期持續(xù)下降的原因。由于篇幅所限，本文不對(duì)各種觀點(diǎn)進(jìn)行一一述評(píng)，只將中西方對(duì)影響貨幣流通速度的因素及其變化趨勢(shì)中具有代表性的觀點(diǎn)總結(jié)如下：(見(jiàn)表1、表2) 隨著電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者就對(duì)電子貨幣給傳統(tǒng)貨幣金融理論帶來(lái)的挑戰(zhàn)展開(kāi)了深入研究，并取得了一些有價(jià)值的成果。歐洲中央銀行(1988)在電子貨幣報(bào)告中認(rèn)為電子貨幣會(huì)加快貨幣流通速度；國(guó)際清算銀行(BIS)對(duì)電子貨幣研究的一些報(bào)告在對(duì)各國(guó)電子貨幣的發(fā)展和應(yīng)用情

5、況進(jìn)行介紹以及其風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管研究的同時(shí)，都不同程度地涉及了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響的內(nèi)容，并認(rèn)為電子貨幣會(huì)加速貨幣流通速度。 Survey of Electronic Money(1996)，Implications for CentralBanks of the Development of Electronic Money(BIS，1996年10月)，Risk Managementfor Electronic Banking and ElectronicMoney Activities(BCBS，1998年3月)，BIS于2000年5月和2001年11月分別出版了題為Survey of E

6、lectronic MoneyDevelopments的兩份報(bào)告，之后又于2004年4月出版了Sur-vey of Developments in Electronic Money and Internet and Mo-bile Payments。此外，國(guó)外學(xué)者在對(duì)電子貨幣研究的相關(guān)文獻(xiàn)中也認(rèn)為電子貨幣會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響。Berentsen，Aleksander，Kyklos(1998)，論述了電子貨幣產(chǎn)品的特征，并提出電子貨幣的使用將對(duì)貨幣需求、供給及貨幣流通速度產(chǎn)生影響；Aleksander Berentsen(2002)討論了電子貨幣對(duì)貨幣需求及其過(guò)程、貨幣流通速度、準(zhǔn)備金需求、

7、中央銀行貨幣控制權(quán)及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響；JamesADorn(1996)認(rèn)為，由于電子貨幣的存在及其對(duì)貨幣流通速度的影響，降低了中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的能力；SusanMSullivan(2002)認(rèn)為，隨著電子貨幣的廣泛使用，將限制中央銀行貨幣供給的控制能力、使貨幣流通速度加快、鑄幣稅收入減少、貨幣乘數(shù)發(fā)生變化等。 從國(guó)內(nèi)來(lái)看，王魯濱(1999)在分析電子貨幣對(duì)貨幣需求的影響時(shí)認(rèn)為，電子貨幣替代了通貨使通貨減少，從而加快了貨幣流通速度。尹龍(2000)在分析電子貨幣對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)可控性方面的影響時(shí)認(rèn)為，根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣理論，貨幣的流通速度基本穩(wěn)定或有規(guī)律的變化，即是可預(yù)測(cè)的。在此基礎(chǔ)上，

8、才能確定一個(gè)與最終目標(biāo)相一致的中介目標(biāo)的控制規(guī)模和程度。電子貨幣將使這一理論前提不再成立，它對(duì)貨幣流通速度的影響是隨機(jī)游走的，導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)測(cè)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性受到嚴(yán)重影響。董昕，周海(2001)在分析電子貨幣對(duì)貨幣需求時(shí)認(rèn)為，電子貨幣的替代作用使流通中的現(xiàn)金減少，加快了貨幣的流通速度，也使利用現(xiàn)金進(jìn)行交易的次數(shù)減少，如果支付數(shù)字化現(xiàn)金脫離銀行賬目，貨幣政策的關(guān)鍵因素一對(duì)中央銀行的貨幣需求量將減少。陳雨露、邊衛(wèi)紅(2002)將電子貨幣引入費(fèi)雪方程式，分析了電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響，認(rèn)為當(dāng)電子貨幣逐步取代通貨，尤其是在線電子貨幣的普及和發(fā)展的情況下。比特形態(tài)的電子貨幣以光和電作為物質(zhì)

9、載體，以接近于光速的極限在因特網(wǎng)上高速流通，具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，這導(dǎo)致短期貨幣流通速度難以預(yù)測(cè)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性受到影響，費(fèi)雪交易方程式有待進(jìn)一步考驗(yàn)。楊路明，陳鴻燕(2002)在分析電子貨幣對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)可測(cè)性和可控性影響時(shí)認(rèn)為，電子貨幣的發(fā)展正在使中介目標(biāo)的合理性和科學(xué)性日益下降。在可測(cè)性方面，貨幣數(shù)量的計(jì)算與測(cè)量，正受到電子貨幣的分散發(fā)行、各種層次貨幣之間迅捷轉(zhuǎn)換、金融資產(chǎn)之間的替代性加大、貨幣流通速度加快等各方面的影響。在可控制方面，來(lái)自貨幣供給方面的變化，加上貨幣流通速度的不穩(wěn)定和貨幣乘數(shù)的影響，使貨幣量的可控性面臨著挑戰(zhàn)。蒲成毅(2002)結(jié)合中國(guó)貨幣供應(yīng)的實(shí)際，探討了數(shù)字現(xiàn)金對(duì)貨幣

10、供應(yīng)和貨幣流通速度的影響。認(rèn)為貨幣流通速度在初期(以V0為主)將隨M0趨向減少而呈下降的態(tài)勢(shì)，而在后期E，VE都將趨向增大，M1的總量卻將因其流動(dòng)速度的極快以及向M0轉(zhuǎn)化的總趨勢(shì)，將導(dǎo)致其形態(tài)留存時(shí)間極短而總量趨向降低，則貨幣流通速度(以VE為主)將轉(zhuǎn)而呈上升趨勢(shì)，即貨幣流通速度變化特征呈V字型。張紅，陳潔(2003)認(rèn)為電子貨幣加快了貨幣流通速度，使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的利率成為影響貨幣流通速度的非惟一因素。唐平(2005)認(rèn)為，電子貨幣的廣泛使用，使不同貨幣需求動(dòng)機(jī)間的邊界變得不再明顯，且貨幣的平均流通速度不斷加快。 縱覽國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)，雖然國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者在探尋貨幣流通速度的影響因素，解釋各國(guó)

11、貨幣流通速度下降的原因方面取得了重要的成果。特別是國(guó)內(nèi)的學(xué)者對(duì)改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)貨幣流通速度持續(xù)20多年的下降趨勢(shì)進(jìn)行了深入的探討，并力求找到影響貨幣流通速度的主要因素來(lái)解釋我國(guó)貨幣流通速度長(zhǎng)期持續(xù)下降的原因。而在這些因素中，基本上沒(méi)有學(xué)者把電子貨幣作為影響貨幣流通速度的一個(gè)因素納入到他們的分析中，然而，電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響是客觀存在的，并且這種影響隨著電子貨幣的發(fā)展而不斷加深。在此，為了更好、更直接地揭示電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響程度和作用機(jī)制，本文在已有研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量的方法建立起我國(guó)電子貨幣與貨幣流通速度之間的穩(wěn)定關(guān)系，試圖從電子貨幣的角度來(lái)解釋我國(guó)貨幣流通速度長(zhǎng)期

12、持續(xù)下降的原因。 二、變量選擇及回歸模型的建立 (一)我國(guó)電子貨幣與貨幣流通速度變化趨勢(shì)分析 由于我國(guó)從19782004年各層次貨幣流通速度的變化的總體趨勢(shì)都是下降，為了比較電子貨幣與各層次貨幣流通速度的變化趨勢(shì)，本文選擇15年(19902004)的銀行卡年末存款余額與銀行卡交易總額的變化趨勢(shì)與同期的各層次貨幣流通速度變化趨勢(shì)進(jìn)行比較分析，以揭示電子貨幣與各層次貨幣流通速度變化之間的關(guān)系。我國(guó)電子貨幣發(fā)展與貨幣流通速度的計(jì)算如表3。 從表3、圖1及圖2可看出，1990年以來(lái)我國(guó)年末電子貨幣存款余額及交易量總額穩(wěn)步快速上升，說(shuō)明我國(guó)這一時(shí)期電子貨幣發(fā)展的速度非?？臁Ｄ昴┐婵钣囝~從1990年的546億元增加到2004年的15 2995億元，比1990增加了280倍，年均增長(zhǎng)率在40左右；年電子貨幣交易總額從1990年的98743億元快速上升到2004年的264 500億元，15年間增加了26787倍，年均增長(zhǎng)率達(dá)36。但從總體上看，電子貨幣快速發(fā)展的同時(shí)，貨幣流通速度卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期持續(xù)下降的趨勢(shì)，它們之間是一種明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論相反，在他們看來(lái)，電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展會(huì)加快貨幣流通速度。但從不同層次貨幣流通速度的變化趨勢(shì)來(lái)看，它們又各具特點(diǎn)。