《公司理財》習題參考答案.doc

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（1）作為內部股東，其利益與外部股東未必一致。 （2）內部股東擁有信息優(yōu)勢。他們可能運用這種信息優(yōu)勢做出有利于自己但傷害外部股東利益的行為，例如延期發(fā)布預虧信息。 2．企業(yè)組織的經營目標 （1）相同點：公司理財學教授與市場營銷學教授從各自的職業(yè)特征出發(fā)，表述了企業(yè)的經營目標。 不同點：公司理財學教授表達的是企業(yè)經營的最終目標，市場營銷學教授表達的是實現(xiàn)企業(yè)經營最終目標的手段。手段與目標本身并不一致。也就是說，顧客滿意了，企業(yè)價值未必最大化。 （2）如果公司理財學教授與市場營銷學教授分別代表企業(yè)的財務部門與營銷部門，可以通過“顧客給企業(yè)帶來利潤率”這個指標來協(xié)調其認識差異。企業(yè)為什么要最大限度地滿足顧客要求呢？其目的在于，通過最大限度地滿足顧客要求來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。然而，并不是所有滿意的顧客都能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值。對于這種顧客，企業(yè)為什么要最大限度地滿足其要求呢？通過“顧客給企業(yè)帶來利潤率”這個指標來協(xié)調企業(yè)的財務部門與營銷部門的認識差異的實踐意義在于，它能夠使企業(yè)財務部門與營銷部門“講同一種語言”。財務部門具有營銷理念，營銷部門具有財務理念，從而構建“和諧企業(yè)”，引導企業(yè)走上“創(chuàng)造價值”的軌道上來。 3．會計學觀念與公司理財觀念 （1）Toms公司不能得到價值補償。 （2）會計學與公司理財學的差異在于會計學關注利潤，而公司理財學關注現(xiàn)金流量。 4．整合四流，創(chuàng)造一流 （1）企業(yè)組織應該設置預算管理委員會來溝通、協(xié)調及有效整合企業(yè)組織的物流、資金流、信息流和人力資源。 （2）某些企業(yè)組織的財務總監(jiān)或會計人員委派制只解決了會計的監(jiān)督職能，沒有解決會計的輔助管理決策乃至戰(zhàn)略制定職能。 （3）企業(yè)組織的財務經理人（包括會計經理人）主要體現(xiàn)企業(yè)組織的經營權范疇。 第2章 公司理財環(huán)境 ★案例分析 1．利率市場化 （1）如果利率市場化，那么，資金的供求關系會影響利率，從而影響金融市場。當然，利率的變化也會反過來影響金融市場的資金供求關系。 （2）利率市場化使金融市場和公司理財的風險更大。 2．石油危機與公司理財 （1）公司理財與企業(yè)組織外部環(huán)境的關系非常密切。以汽車為例，油價的漲跌影響汽車的銷售量，從而影響汽車的生產量，進而影響汽車制造公司的生產經營活動和公司理財活動。 （2）公司理財部門與其他相關部門同樣密不可分。其他相關部門的工作成效影響公司理財部門的成效。因此，企業(yè)各部門的經理人必須“講同一種語言”（持續(xù)創(chuàng)造價值）。 第3章 風險與收益權衡觀念 ★案例分析 1．投資項目風險 這兩個投資項目的風險不同。 2．資本資產定價模型與風險 如果資本資產定價模型確實能夠有效地描述風險與收益的關系，那么，共同基金的績效未必好于市場走勢。 ★業(yè)務題 1．選擇A證券。因為其收益率最高，風險最低。 2．（1）母公司的β系數為： β=0.60.7+0.250.90+0.11.30+0.051.50=0.85 （2）母公司的必要收益率為： K=6%+5%0.85=10.25% （3）股東的必要收益率為： βN=0.50.70+0.250.90+0.11.30+0.151.50=0.93 K=6%+5%0.93=10.65% 第4章 證券估價 ★案例分析 1．股評專家的話是否可信 （1）股評專家說“某只股票的價值被市場低估”的依據是股票內在價值低于其市場價格。 （2）股評專家未必都被“專家”收買。 （3）股票內在價值可能高于、低于或等于市場價格。股票內在價值與市場價格之間的這種關系很正常，因為股票市場價格包括對未來的預期。 2．略 ★業(yè)務題 1．假設每年存入A元，那么： A[1＋（P/A，6%，10）]=10 000（P/F，6%，11）＋10 000（P/F，6%，12）＋10 000（P/F，6%，13）＋10 000（P/F，6%，14）＋30 000（P/F，6%，15） A=3 811.92 因此，該家庭每年應該存入3 811.92元。 2．（1）股票的內在價值計算見表1。 表1 股票的內在價值計算表（預期收益率10%） 年 份 0 1 2 3 合 計 凈利潤（萬元） 20 000 22 800 25 992 28 071.36 每股現(xiàn)金股利（元） 2.00 2.28 2.60 2.81 現(xiàn)值系數 0.9091 0.8264 0.7513 現(xiàn)金股利現(xiàn)值（元/股） 2.07 2.15 2.11 6.33 未來股票價值（元/股） 28.10 未來股票價值現(xiàn)值（元/股） 21.11 21.11 股票內在價值（元/股） 27.44 因此，如果投資者的預期收益率為10%，則股票的內在價值為27.44元。 （2）由于按10%的預期收益率計算，其股票內在價值為27.44元，而股票市場價格為24.89元時，其預期收益率應該高于10%。因此，以下用11%的預期收益率開始測試，見表2。 表2 股票的內在價值計算表（預期收益率11%） 年 份 0 1 2 3 合 計 凈收益（萬元） 20 000 22 800 25 992 28 071.36 每股現(xiàn)金股利（元） 2.00 2.28 2.60 2.81 現(xiàn)值系數 0.9009 0.8116 0.7312 現(xiàn)金股利現(xiàn)值（元/股） 2.05 2.11 2.05 6.21 未來股票價值（元/股） 25.55 未來股票價值現(xiàn)值（元/股） 18.68 18.68 股票內在價值（元/股） 24.89 因此，如果股票的價格為24.89元，則股票的預期收益率為11%。 第5章 財務報表分析 ★案例分析 1．略 2．略 3．略 ★業(yè)務題 1．暨華公司2008年度年末資產負債表見表3。 表3 暨華公司2008年度年末資產負債表 單位：元 資 產 金 額 負債及所有者權益 金 額 貨幣資金 5 000 應付賬款 10 000 應收賬款凈額 20 000 應交稅金 7 500 存貨 10 000 長期負債 17 500 固定資產凈額 50 000 實收資本 60 000 未分配利潤 （10 000） 合 計 85 000 合 計 85 000 （1）計算存貨項目金額 由于： 銷售毛利=銷售收入－銷售成本=40 000元 銷售收入年末存貨=14 銷售成本年末存貨=10 所以： （銷售收入－銷售成本）年末存貨=14－10=4， 年末存貨=40 0004=10 000（元） （2）計算應收賬款凈額 應收賬款凈額=85 000－5 000－10 000－50 000=20 000（元） （3）計算應付賬款項目金額 流動資產=5 000＋20 000＋10 000=35 000（元） 流動比率=流動資產流動負債 流動負債=35 0002=17 500（元） 應付賬款=流動負債－應交稅金=17 500－7 500=10 000（元） （4）計算所有者權益總額 負債與權益比率=負債總額所有者權益總額=0.7 資產總額=負債總額＋所有者權益總額=85 000元 0.7所有者權益總額＋所有者權益總額=85 000 所有者權益總額=85 0001.7=50 000（元） （5）計算未分配利潤項目金額 未分配利潤=所有者權益總額－實收資本=50 000－60 000=－10 000（元） （6）計算長期負債項目金額 長期負債=資產總額－所有者權益總額－流動負債=85 000-50 000-17 500=17 500（元） 2．運用杜邦財務分析體系討論： （1）華南公司2007年的凈資產收益率與2007年同業(yè)水平的差異及其原因： 凈資產收益率=銷售利潤率資產周轉率權益乘數 華南公司凈資產收益率=7.2%1.11[1（1－50%）]=15.98% 行業(yè)平均凈資產收益率=6.27%1.14[1（1－58%）]=17.02% ①銷售利潤率比同行業(yè)水平高0.93%。其原因是銷售成本降低，銷售毛利率高于同行業(yè)水平2%，銷售利息率較同行業(yè)水平低1.33%。 ②資產周轉率比同行業(yè)水平低0.03次，主要是因為應收賬款回收速度較慢。 ③權益乘數比同行業(yè)水平低2.38，主要因為華南公司負債比率較低。 （2）華南公司2008年的凈資產收益率與2007年水平的差異及其原因： 2007年華南公司凈資產收益率=7.2%1.11[1（1－50%）]=15.98% 2008年華南公司凈資產收益率=6.82%1.07[1（1－61.3%）]=18.83% ①銷售利潤率比2007年低0.38%，主要是因為銷售利息率上升了1.42%。 ②資產周轉率下降了0.04，主要是因為固定資產周轉率和存貨周轉率下降了。 ③權益乘數提高，主要是因為負債比率提升11.3%。 3．（1）南方公司運用資產獲利能力的變化及其原因： ①南方公司資產收益率在平穩(wěn)下降。這說明其運用資產獲利的能力在下降。其主要原因是資產周轉率和銷售利潤率都在下降。 ②資產周轉率下降的原因主要是應收賬款收款期延長和存貨周轉率下降。 ③銷售利潤率下降的原因主要是銷售毛利率在下降。 （2）南方公司資產、負債和所有者權益的變化及其原因： ①南方公司資產不斷增加，主要是由存貨和應收賬款增加引起的。 ②負債是籌資的主要來源，其中主要是流動負債。 ③所有者權益增加很少，獲利能力逐步下降，大部分盈余用于發(fā)放股利。 （3）2009年應該從以下方面改善南方公司的財務狀況和經營業(yè)績：①擴大銷售；②降低存貨；③降低應收賬款；④增加收益留存比率（或降低股利支付率）；⑤降低進貨成本。 第6章 全面預算 ★案例分析 1．（1）搞好企業(yè)組織預算管理至少需要具備：①具有分權管理意識；②堅實的企業(yè)管理基礎；③建立權、責、利一體化的績效評價制度；④建立預算管理委員會制度。 上海寶山鋼鐵（集團）公司的預算管理實踐與西方國家倡導的全面預算控制相比，其最主要的特色在于以“資金—成本—利潤”為主線構建預算管理體制。 （2）企業(yè)管理的中心應該隨著環(huán)境的變化而變化，而不是一成不變地以財務管理為中心。當然，財務管理必須以資金為中心。 2．略 ★業(yè)務題 1．華東公司2009年1月份的銷售預算見表4。 表4 華東公司2009年1月份的銷售預算 金額單位：元 摘 要 金 額 預計銷售量（件） 10 000 單位銷售價格（元/件） 9 預計銷售額 90 000 期初應收賬款收回 50 000 １月份銷售現(xiàn)金收入 36 000 現(xiàn)金收入合計 86 000 華東公司2009年1月份的商品采購預算見表5。 表5 華東公司2009年1月份的商品采購預算 金額單位：元 摘 要 金 額 預計銷售量（件） 10 000 預計期末存貨（件） 4 000 期初存貨（件） 5 000 預計采購量（件） 9 000 預計進貨價格（元/件） 4 預計采購金額 36 000 期初應付賬款 24 000 1月份購貨現(xiàn)金支出 10 800 現(xiàn)金支出合計 34 800 華東公司2009年1月份的營業(yè)費用預算見表6。 表6 華東公司2009年1月份的營業(yè)費用預算 單位：元 摘 要 金 額 職工工資 15 000 辦公費用 4 300 水電費用 5 000 保險費用 2 000 折舊費用 700 廣告費用 3 000 費用合計 30 000 減：折舊費用 700 現(xiàn)金支出費用 29 300 華東公司2009年1月份的現(xiàn)金預算見表7。 表7 華東公司2009年1月份的現(xiàn)金預算 單位：元 摘 要 金 額 期初現(xiàn)金余額 10 000 本期現(xiàn)金收入 86 000 本期現(xiàn)金支出 99 100 現(xiàn)金余缺 （3 100） 銀行借款 13 100 期末現(xiàn)金余額 10 000 華東公司2009年1月份的預計利潤表見表8。 表8 華東公司2009年1月份的預計利潤表 單位：元 摘 要 金 額 銷售收入 90 000 銷售成本 40 000 營業(yè)費用 30 000 利潤 20 000 華東公司2009年1月份的預計資產負債表見表9。 表9 華東公司2009年1月份的預計資產負債表 單位：元 資 產 金 額 負債及所有者權益 金 額 現(xiàn)金 10 000 應付賬款 25 200 應收賬款 54 000 銀行借款 13 100 存貨 16 000 固定資產 120 000 累計折舊 （9 100） 所有者權益 152 600 合 計 190 900 合 計 190 900 2．對各成本項目進行成本性態(tài)分析，列出其成本表達式；根據各成本項目的成本表達式編制預算。 表10 制造費用預算表 金額單位：元 項 目 1 800工作小時 2 000工作小時 間接人工成本（Y=10 000+5x） 19 000 20 000 工廠物料費用（Y=x） 1 800 2 000 機器維修費用（Y=500+0.5x） 1 400 1 500 熱能與照明費用 1 000 1 000 機器折舊費用 6 500 6 500 小工具費用（Y=x） 1 800 2 000 動力費用（Y=5x） 9 000 10 000 房屋租用費 2 000 2 000 合 計 42 500 45 000 第7章 債務籌資 ★案例分析 1．田大媽為何借錢難 （1）在中國，之所以會出現(xiàn)“田大媽借錢難”這樣的問題主要是因為商業(yè)銀行在發(fā)放貸款方面存在所有制歧視和規(guī)模歧視。 （2）中國應該建立與多種所有制和規(guī)模相適應的中小商業(yè)銀行和中小企業(yè)上市融資的多元化金融體系。 2．略 ★業(yè)務題 1．（1）如果不考慮其他因素，華南公司發(fā)行的債券票面利率應該不低于8%。 （2）金融市場的利率高于票面利率，則債券發(fā)行價格低于賬面價值（折價發(fā)行）；金融市場的利率等于票面利率，則債券發(fā)行價格等于賬面價值（面值發(fā)行）；金融市場的利率低于票面利率，則債券發(fā)行價格高于賬面價值（溢價發(fā)行）。 （3）通常在金融市場的利率較低時發(fā)行債券較為有利。 2．（1）計算萊蒙德公司還可以再發(fā)行多少10%的債券： 假設可發(fā)行新債券的數額為X元，如果要求利息保障倍數大于4，那么： （32 000 000＋8 000 00010%＋10%X）（8 000 00010%＋10%X）>4 X<98 666 666.67 如果要求被抵押資產的凈值保持在抵押債券價值的2倍以上，那么： （30 000 000＋50%X）（8 000 000＋X）>2 X<9 333 333.33 如果要求負債與權益比率低于50%，那么： （8 000 000＋X）40 000 000<50% X<12 000 000 （2）上述哪項債務保護的契約條款中，“要求被抵押資產的凈值保持在抵押債券價值的2倍以上”具有約束力。它將發(fā)行新債券的數額限制在9 333 333.33元以內。 （3）上述債務保護的契約條款意味著債權人參與了企業(yè)組織的經營管理或具有部分控制權，因為它限制了企業(yè)組織的債務籌資行為。 第8章 股權籌資 ★案例分析 1．如何權衡利益相關者的利益 （1）從公司理財的角度看，“一股獨大”具有“風險與收益”對稱的效應。其實，中國的國有上市公司不能稱為“一股獨大”。中國的國有上市公司是一種股權最為平均的股份公司。從理論上說，其股權屬于全國人民，但全國人民是一個抽象概念，“人人都平均擁有股權”與“人人都不擁有股權”沒有什么差別。這才是中國的國有上市公司股權結構存在的最大問題。 （2）利益相關者的權益首先要靠利益相關者自己來保護。國家只能通過制定相應的法規(guī)來提供政策保護。 （3）只有樹立利益相關者理念、強化公司公民意識，才能保護和協(xié)調所有利益相關者的權益。 （4）非股份制公司可以設立由利益相關者組成的利益相關者委員會來承擔保護利益相關者權益的責任。 （5）股份公司可以由包括獨立董事在內的董事會來承擔保護利益相關者權益的責任。當然，獨立董事必須真正獨立。監(jiān)事會可以監(jiān)督董事會的運作。 （6）獨立董事的人選不需要過分強調職業(yè)背景，因為獨立董事履行的是監(jiān)督職能，而不是咨詢職能。名人也好，普通人也好，只要符合條件，都可以擔任獨立董事。獨立董事可以是專職，也可以兼職。獨立董事的精髓在于“獨立”。獨立董事可以領取股份公司的薪酬，但該薪酬占獨立董事及其家庭全部經濟收入的比重不能太高，否則會影響獨立董事的獨立性。 （7）國際上流行“不是紳士別當獨立董事”，獨立董事的監(jiān)督主要靠聲譽機制?，F(xiàn)在中國的“紳士”還不多，也沒有什么聲譽機制可言，因此，獨立董事制度并沒有達到預期效果。 （8）從目前來看，獨立董事制度總體上令人失望。 2．略 ★業(yè)務題 1．（1）權益資本=300 000 000（1－30%）=210 000 000（元） 發(fā)行股票籌集資金額=210 000 000－60 000 000=150 000 000（元） （2）最高發(fā)行價格=0.4015=6（元/股） （3）至少要發(fā)行社會公眾股的股數=150 000 0005=30 000 000（股） 發(fā)行之后的每股收益=45 000 000（30 000 000＋60 000 000）=0.50（元/股） （4）至少要發(fā)行社會公眾股的股數=60 000 000[25%（1－25%）] = 20 000 000（股） 2．（1）①如果優(yōu)先股不參加分派，那么： 該公司宣布發(fā)放的現(xiàn)金股利130 000元首先要彌補以前年度（兩年）沒有分配的優(yōu)先股股利38 400元（406 0008%2），再分配本年度優(yōu)先股應得股利19 200元（406 0008%）。剩下的72 400元全部歸普通股股東所有。 ②如果優(yōu)先股部分參加分派（假定參與1%的分派），那么： 該公司宣布發(fā)放的現(xiàn)金股利130 000元首先要彌補以前年度（兩年）沒有分配的優(yōu)先股股利38 400元（406 0008%2），再分配本年度優(yōu)先股應得股利19 200元（406 0008%）。剩下的72 400元再分配給優(yōu)先股1%的股利即724元。最后剩下的71 676元（72 400元－724元）就歸普通股所有。 ③如果優(yōu)先股全部參加分派，那么： 該公司宣布發(fā)放的現(xiàn)金股利130 000元首先要彌補以前年度（兩年）沒有分配的優(yōu)先股股利38 400元（406 0008%2），剩下的91 600元由普通股與優(yōu)先股共同分配： 普通股股利=91 6002040 000（2040 000＋406 000）=70 461.54（元） 優(yōu)先股股利=91 600406 000（2040 000＋406 000）=21 138.46（元） （2）中國國有上市公司股權結構存在的問題在于股權主體沒有人格化?，F(xiàn)在，國家持有的股份是普通股都無法解決問題，難道轉為優(yōu)先股就能解決問題嗎？ 3．（1）如果該公司采用剩余股利政策，每年每股股利以及需外部籌資的金額見表11。 表11 每股股利及外部籌資額（剩余股利政策下） 單位：千元 年份 可用于支付股利的利潤 每股股利 外部籌資額 1 1 000 1.00 0 2 0 0 0 3 500 0.50 0 4 800 0.80 0 5 0 0 200 合計 2 300 — 200 （2）如果維持目前的每股現(xiàn)金股利水平，每年需外部籌資的金額見表12。 表12 外部籌資額（維持目前的每股現(xiàn)金股利水平下） 單位：千元 年份 凈利潤 （1） 股利 （2） 資本支出 （3） 外部籌資額 （4）=（2）＋（3）－（1） 1 2 000 1 000 1 000 0 2 1 500 1 000 1 500 1 000 3 2 500 1 000 2 000 500 4 2 300 1 000 1 500 200 5 1 800 1 000 2 000 1 200 合計 10 100 5 000 8 000 2 900 （3）如果需維持50%的現(xiàn)金股利支付率，每年的每股股利以及需外部籌資的金額見表13。 表13 每股股利及外部籌資額 （維持50%的現(xiàn)金股利支付率） 單位：千元 年份 凈利潤 （1） 股利 （2） 每股股利 （3） 資本支出 （4） 外部籌資額 （5）=（2）＋（4）－（1） 1 2 000 1 000 1.00 1 000 0 2 1 500 750 0.75 1 500 750 3 2 500 1 250 1.25 2 000 750 4 2 300 1 150 1.15 1 500 350 5 1 800 900 0.90 2 000 1 100 合計 10 100 5 050 — 8 000 2 950 4．（1）發(fā)放股票股利之后的普通股數量=2 000 000（1＋10%）=2 200 000（股） 發(fā)放股票股利之后的普通股股本=22 200 000 =4 400 000（元） 發(fā)放股票股利之后的資本公積=1 600 000＋（35－2）200 000 =8 200 000（元） 現(xiàn)金股利=0.202 200 000=440 000（元） 利潤分配之后的未分配利潤=8 400 000－35200 000－440 000 =960 000（元） （2）股票分割之后的普通股數量=2 000 0002=4 000 000（股） 股票分割之后的普通股股本=14 000 000=4 000 000（元） 股票分割之后的資本公積=1 600 000元 股票分割之后的未分配利潤=8 400 000元 （3）發(fā)放股票股利之前的市凈率=35（14 000 0002 000 000）=5 如果每股市場價格為30元，則每股凈資產為6元。這時： 全部凈資產=62 200 000=13 200 000（元） 每股現(xiàn)金股利=（14 000 000－13 200 000）2 200 000 =0.36（元） 第9章 資本結構 ★案例分析 1．（1）國有企業(yè)收益率過低。 （2）對國有企業(yè)而言，“債轉股”政策只能是以利潤為衡量指標的財務解困。 （3）對國有商業(yè)銀行而言，“債轉股”政策只是轉移了金融風險，并沒有化解金融風險。 （4）資產管理公司將來只能自己為自己“解困”。 （5）企業(yè)組織就像一個人，只有具備“造血”功能（自我創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力）才能健康發(fā)展。如果企業(yè)總是依靠“輸血”功能（外部籌資導入現(xiàn)金流量能力）就是不健康的。中國的古話“救急不救窮”形象地描述了“造血”功能與“輸血”功能的辯證關系。 2．略 ★業(yè)務題 1．（1）銀行借款的資本成本=8.93%（1－40%）=5.36% 長期債券的資本成本=[18%（1－40%）][0.85（1－4%）]=5.88% 基于股利增長模型的普通股和留存收益的資本成本=[0.35（1＋7%）]5.5＋7%=13.81% 基于資本資產定價模型的普通股和留存收益的資本成本=5.5%＋1.1（13.5%－5.5%）=14.3% 普通股和留存收益的平均資本成本=（13.81%＋14.3%）2=14.06% 2010年預計每股收益=（0.3525%）（1＋7%）=1.498（元/股） 那么，2010年預計留存收益=4 200 000＋1.4984 000 000（1－25%）=8 694 000（元） 綜合資本成本計算表見表14。 表14 綜合資本成本計算表 金額單位：元 項 目 金 額 比重（%） 個別資本成本（%） 綜合資本成本（%） 銀行借款 1 500 000 7.25 5.36 0.39 長期債券 6 500 000 31.41 5.88 1.85 普通股 4 000 000 19.33 14.06 2.72 留存收益 8 694 000 42.01 14.06 5.91 合 計 20 694 000 100.00 — 10.87 因此，該公司的綜合資本成本為10.87%。 （2）股權資本成本是一種機會成本，與上市公司是否盈利或發(fā)放現(xiàn)金股利無關。 2．（1）兩個方案的每股收益計算表見表15。 表15 每股收益計算表 金額單位：元 方案一（債務融資） 方案二（股權融資） 息稅前利潤 2 000 000 2 000 000 現(xiàn)有債務利息 400 000 400 000 新增債務利息 600 000 — 稅前利潤 1 000 000 1 600 000 所得稅 400 000 640 000 稅后利潤 600 000 960 000 普通股數量（股） 1 000 000 1 250 000 每股收益 0.60 0.77 （2）這兩個方案的每股收益無差別點的息稅前利潤計算如下： [（EBIT－1 000 000）（1－40%）]1 000 000=[（EBIT－400 000）（1－40%）]1 250 000 EBIT=3 400 000（元） （3）根據這些素材，應該選擇方案二，因為其每股收益較大。 第10章 杠桿效應 ★案例分析 1．從公司理財的角度看，大幅度增加廣告費用就提高了經營杠桿程度和經營風險。解決經營風險之道在于市場。然而，釀酒行業(yè)即便解決了產品的市場需求問題，也仍然受到產量的制約。在短期內，生產量的增長難以滿足銷售量的增長。 2．略 ★業(yè)務題 1．（1）如果該公司的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元，其經營杠桿程度計算見表16。 表16 經營杠桿程度計算表 單位：萬元 銷售額 400 200 100 邊際貢獻 400（1－40%）=240 200（1－40%）=120 100（1－40%）=60 息稅前利潤 400（1－40%）－60=180 200（1－40%）－60=60 100（1－40%）－60=0 經營杠桿程度 1.33 2.00 無窮大 （2）銷售額變動幅度低于利潤變動幅度。 （3）銷售額越大，經營杠桿程度越小。 （4）該公司的盈虧臨界點銷售額為100萬元。 （5）如果該公司的銷售額處于盈虧臨界點銷售額之前或之后，則銷售額越大，經營杠桿程度越小。如果該公司的銷售額處于盈虧臨界點銷售額，其經營杠桿程度為無窮大。 （6）理解企業(yè)組織的經營杠桿程度有助于企業(yè)組織的財務經理人選擇產業(yè)結構和成本結構，從而控制經營風險。 2．盡管A、B兩家公司在銷售收入2 000萬元的水平上的成本總額（都是1 700萬元）和息稅前利潤（都是300萬元）都相等，但是兩家公司的成本結構不同：A公司的固定成本為700萬元，變動成本為1 000萬元；B公司的固定成本為200萬元，變動成本為 1 500萬元。因此，A公司的經營風險高于B公司（這只是根據經營杠桿原理的直觀判斷，讀者還可以通過計算兩家公司的盈虧臨界點銷售量或銷售額指標加以說明）。 從公司理財的角度看，融資包括股權融資和債務融資。①如果A、B兩家公司提出的是債務融資意向，則應該選擇B公司，因為B公司的經營風險較低。盡管“高風險，高利潤”，但是該方案可以使投資者（債權人）獲得契約規(guī)定的收益率（利率），否則投資者（債權人）可能雖然承擔了“高風險”，卻不能獲得“高利潤”。②如果A、B兩家公司提出的是股權融資意向，那么，選擇哪家公司取決于你的風險態(tài)度。如果你是一個較為激進的人，喜歡風險，你可以選擇A公司；如果你是一個較為保守的人，厭惡風險，你可以選擇B公司。 第11章 投資項目現(xiàn)金流量 ★案例分析 1．如何確定投資項目的現(xiàn)金流量 （1）新型液體洗滌劑項目的現(xiàn)金流量不應該包括市場測試費，因為它屬于沉落成本。 （2）營運資金應該作為新型液體洗滌劑項目的現(xiàn)金流量處理。 （3）新型液體洗滌劑項目使用公司現(xiàn)有閑置設備和廠房不需要付費。因為公司嚴禁將生產設備出租，因此在這種情況下不存在機會成本問題。 （4）就新型液體洗滌劑擠占公司現(xiàn)有產品銷售和市場這個事實而言，新型液體洗滌劑項目的現(xiàn)金流量用表11—3的數據。如果即使公司不推出新型液體洗滌劑，競爭對手也會推出類似的產品，那么，新型液體洗滌劑項目的現(xiàn)金流量應該采用表11—2的數據，因為這時公司推出新產品保持了本來會被競爭對手搶去的市場份額。 （5）如果公司采用舉債方式為新型液體洗滌劑項目融資，由此而引起的利息支出不應該包括在其現(xiàn)金流量之中，因為它已經體現(xiàn)在折現(xiàn)率或要求的投資收益率中。在估算與項目相關的現(xiàn)金流量時不應該考慮融資額，因為投資活動與籌資活動是分開的。 2．略 ★業(yè)務題 1．該投資項目第一年（t=1）的經營現(xiàn)金流量=（10 000 000－7 000 000－2 000 000）25%＋2 000 000=2 250 000（元） 2．（1）繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流量計算表見表17。 表17 繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流量計算表 金額單位：元 項 目 現(xiàn)金流量 時間（年次） 舊設備變現(xiàn)價值 10 000 0 舊設備變現(xiàn)損失減稅 （10 000－33 000）25%=（5 750） 0 每年付現(xiàn)操作成本 8 600（1－25%）=6 450 1—4 每年折舊抵稅 9 00025%=2 250 1—3 兩年之后大修成本 28 000（1－25%）=21 000 2 殘值變現(xiàn)收入 7 000 4 殘值變現(xiàn)凈收入納稅 （7 000－6 000）25%=250 4 （2）更換新設備的現(xiàn)金流量計算表見表18。 表18 更換新設備的現(xiàn)金流量計算表 金額單位：元 項 目 現(xiàn)金流量 時間（年次） 設備投資 50 000 0 每年付現(xiàn)操作成本 5 000（1－25%）=3 750 1—4 每年折舊抵稅： 第1年 第2年 第3年 第4年 18 00025%=4 500 13 50025%=3 375 9 00025%=2 250 4 50025%=1 125 1 2 3 4 殘值收入 10 000 4 殘值凈收入納稅 （10 000－5 000）25%=1 250 4 第12章 資本預算 ★案例分析 （1）元華公司投資項目的綜合資本成本率=35%7%（1－25%）＋15%10%＋50%13%=9.84% 綜合資本成本低于內部收益率。從公司理財的角度看，元華公司的投資項目可以接受。 （2）企業(yè)組織的投資決策與籌資決策不是完全獨立的兩個過程，而是相關聯(lián)的、密不可分的兩個過程。投資決策是籌資決策的前提。只有存在可行的投資項目，才有必要籌資?；I資的最終目的就是為了投資。聯(lián)系投資決策與籌資決策的橋梁就是企業(yè)組織的資本成本率。正確看待和處理這種關系對中國企業(yè)組織（尤其是上市公司）協(xié)調資金籌集（籌資決策）與運用（投資決策）和持續(xù)創(chuàng)造價值，具有重要的理論與實踐意義。 （3）就資本預算方法而言，國內外并沒有什么區(qū)別。中國企業(yè)組織運用這些方法所面臨的環(huán)境與國外的企業(yè)組織所面臨的環(huán)境最大的不同在于：中國企業(yè)組織運用這些方法往往是為了“可批性”，而國外的企業(yè)組織則是為了“可行性”。這種環(huán)境的不同會影響資本預算所涉及的變量的數據來源及其取值范圍，從而影響資本預算方法在中國運用的有效性。 （4）資本預算方法隱含的假設與經理人（決策者）的行為存在企業(yè)組織價值最大化與經理人（決策者）價值最大化之間的矛盾。這種矛盾在中國企業(yè)組織的主要表現(xiàn)是，經理人（決策者）為了自身價值最大化可能犧牲企業(yè)組織價值最大化。 2．略 ★業(yè)務題 1．（1）采用表11—3的數據，分別計算投資回收期、凈現(xiàn)值和內部收益率，見表19、表20和表21。 表19 投資回收期計算表 單位：元 年份 現(xiàn)金流量 累計現(xiàn)金流量 0 （2 000 000） （2 000 000） 1 250 000 （1 750 000） 2 250 000 （1 500 000） 3 250 000 （1 250 000） 4 250 000 （1 000 000） 5 250 000 （750 000） 6 315 000 （435 000） 7 315 000 （120 000） 8 315 000 195 000 該投資項目的投資回收期=7＋120 000315 000=7.38（年） 表20 凈現(xiàn)值計算表 金額單位：元 年份 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數（10%） 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 0 （2 000 000） 1.0000 （2 000 000） 1 250 000 0.9091 227 275 2 250 000 0.8264 206 600 3 250 000 0.7513 187 825 4 250 000 0.6830 170 750 5 250 000 0.6209 155 225 6 315 000 0.5645 177 817.50 7 315 000 0.5132 161 658 8 315 000 0.4665 146 947.50 9 315 000 0.4241 133 591.50 10 315 000 0.3855 121 432.50 11 225 000 0.3505 78 862.50 12 225 000 0.3186 71 685 13 225 000 0.2897 65 182.50 14 225 000 0.2633 59 242.50 15 225 000 0.2394 53 865 凈現(xiàn)值 — — 17 959.50 該投資項目的凈現(xiàn)值=17 959.50元 表21 內部收益率計算表 金額單位：元 年份 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數（11%） 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 0 （2 000 000） 1.0000 （2 000 000） 1 250 000 0.9009 225 225 2 250 000 0.8116 202 900 3 250 000 0.7312 182 800 4 250 000 0.6587 164 675 5 250 000 0.5935 148 375 6 315 000 0.5346 168 399 7 315 000 0.4817 151 735.50 8 315 000 0.4339 136 678.50 9 315 000 0.3909 123 133.50 10 315 000 0.3522 110 943 11 225 000 0.3173 71 392.50 12 225 000 0.2858 64 305 13 225 000 0.2575 57 937.50 14 225 000 0.2320 52 200 15 225 000 0.2090 47 025 凈現(xiàn)值 — — （92 275.50） 該投資項目的內部收益率=10%＋（11%－10%）17 959.50（17 959.50＋92 275.50）=10.16% （2）該投資項目的投資回收期大大超過行業(yè)同類投資項目的回收期（3年），凈現(xiàn)值為17 959.50元，內部收益率與期望收益率（10%）基本持平?？傮w上，該投資項目還是可以接受的。 2．（1）兩個方案的經營現(xiàn)金流量計算表見表22。 表22 經營現(xiàn)金流量計算表 單位：元 1 2 3 4 5 A方案： 銷售收入（1） 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000 付現(xiàn)成本（2） 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 折舊（3） 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 稅前利潤（4）=（1）－（2）－（3） 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 所得稅（5）=（4）25% 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 稅后利潤（6）=（4）－（5） 3 000 3 000 3 000 3 000 3 000 經營現(xiàn)金流量（7）=（3）＋（6） 9 000 9 000 9 000 9 000 9 000 B方案： 銷售收入（1） 17 000 17 000 17 000 17 000 17 000 付現(xiàn)成本（2） 6 000 6 300 6 600 6 900 7 200 折舊（3） 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 稅前利潤（4）=（1）－（2）－（3） 5 000 4 700 4 400 4 100 3 800 所得稅（5）=（4）25% 1 250 1 175 1 100 1 025 950 稅后利潤（6）=（4）－（5） 3 750 3 525 3 300 3 075 2 850 經營現(xiàn)金流量（7）=（3）＋（6） 9 750 9 525 9 300 9 075 8 850 （2）兩個方案的現(xiàn)金流量計算表見表23。 表23 現(xiàn)金流量計算表 單位：元 0 1 2 3 4 5 A方案： 固定資產投資 （30 000） 經營現(xiàn)金流量 9 000 9 000 9 000 9 000 9 000 現(xiàn)金流量凈額 （30 000） 9 000 9 000 9 000 9 000 9 000 B方案： 固定資產投資 （36 000） 流動資金墊支 （3 000） 經營現(xiàn)金流量 9 750 9 525 9 300 9 075 8 850 固定資產殘值 6 000 收回墊支流動資金 3 000 現(xiàn)金流量凈額 （39 000） 9 750 9 525 9 300 9 075 17 850 （3）兩個方案的凈現(xiàn)值計算如下： A方案的凈現(xiàn)值=9 0003.791－30 000=34 119－30 000=4 119（元） B方案的凈現(xiàn)值=9 7500.909＋9 5250.826＋9 3000.751＋9 0750.683＋17 8500.621－39 000=40 997.78－39 000=1 997.78（元） （4）兩個方案的現(xiàn)值指數計算如下： A方案的現(xiàn)值指數=9 0003.79130 000=1.14 B方案的現(xiàn)值指數=（9 7500.909＋9 5250.826＋9 3000.751＋9 0750.683＋17 8500.621）39 000=1.05 （5）兩個方案的內部收益率計算如下： A方案內部收益率的計算過程如下： 30 000=9 000（P/A，i，5） （P/A，i，5）=3.3333 i=15%，（P/A，15%，5）=3.3522 i=16%，（P/A，16%，5）=3.2743， A方案的內部收益率=15%＋（16%－15%）（3.3522－3.3333）（3.3522－3.2743）=15.24% B方案內部收益率的計算過程如下： i=11%，NPV=886.10元 i=12%，NPV=-185.90元 B方案的內部收益率=11%＋（12%－11%）886.10（886.10＋185.90）=11.83% （6）兩個方案的投資回收期計算如下： A方案的投資回收期=30 0009 000=3.33（年） B方案投資回收期的計算見表24。 表24 B方案投資回收期計算表 單位：元 年份 現(xiàn)金流量 累計現(xiàn)金流量 0 （39 000） （39 000） 1 9 750 （29 250） 2 9 525 （19 725） 3 9 300 （10 425） 4 9 075 （1 350） 5 17 850 16 500 B方案的投資回收期=4＋1 35017 850=4.08（年） （7）兩個方案的會計收益率計算如下： A方案的會計收益率=3 00030 000=10% B方案的會計收益率=[（3 750＋3 525＋3 300＋3 075＋2 850）5]39 000=8.46% （8）A方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數、內部收益率和會計收益率都高于B方案，投資回收期短于B方案。 （9）宏大公司應該采用A方案更新設備。 第13章 營運資本存量管理 ★案例分析 1．可以沒有現(xiàn)金持有量嗎 如果實施電子結算系統(tǒng)，則本章描述的現(xiàn)金管理基本原理基本不適用。因為從理論上說，現(xiàn)金應該為零。 2．利潤代表賺錢嗎 （1）流動資產未必就是短期償債能力的財務保障，因為短期償債能力的財務保障是現(xiàn)金流量。 （2）因為流動資產的變現(xiàn)能力很差。 （3）存貨之所以可以起到“蓄水池”的作用是因為企業(yè)組織的生產系統(tǒng)存在缺陷。如果打開水龍頭就有水，還需要“蓄水池”嗎？ ★業(yè)務題 1．（1）目前信用政策的機會成本=24 000 0003603065%10%=130 000（元） A方案的機會成本=26 400 0003606065%10%=286 000（元） B方案的機會成本=28 000 0003609065%10%=455 000（元） 目前信用政策的壞賬損失=24 000 0002%=480 000（元） A方案的壞賬損失=26 400 0003%=792 000（元） B方案的壞賬損失=28 000 0005%=1 400 000（元） 各信用政策方案比較表見表25。 表25 各信用政策方案比較表 單位：元 目前信用政策 A方案 B方案 年銷售額 24 000 000 26 400 000 28 000 000 變動成本 15 600 000 17 160 000 18 200 000 邊際貢獻 8 400 000 9 240 000 9 800 000 信用成本與費用： 應收賬款機會成本 壞賬損失 收賬費用 合計 130 000 480 000 240 000 850 000 286 000 792 000 400 000 1 478 000 455 000 1 400 000 560 000 2 415 000 凈收益 7 550 000 7 762 000 7 385 000 由此可見，紅星公