天然橡膠期貨行情展望及投資策略：膠價(jià)反彈欲何為擇機(jī)加空順為貴

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1、 膠價(jià)反彈欲何為 擇機(jī)加空順為貴-2016年天然橡膠期貨行情展望及投資策略報(bào)告導(dǎo)讀：u 我們的觀點(diǎn)：滬膠期貨價(jià)格2016年一季度延續(xù)15年末的偏強(qiáng)震蕩，向上反彈至11000元/噸附近，2、3月份后膠價(jià)可能回歸弱勢(shì)；伊朗、美國(guó)解禁，國(guó)際油價(jià)加速下跌，與膠價(jià)下行產(chǎn)生共振。從第三季度起滬膠或呈現(xiàn)底部震蕩，走出較長(zhǎng)周期的L型態(tài)勢(shì)。u 我們的邏輯：2016年全球天然橡膠供應(yīng)將收縮，供需盈余將較2015年繼續(xù)收窄，如膠價(jià)破萬(wàn)，膠農(nóng)砍膠供需結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。對(duì)于膠價(jià)明年上半年影響較大的因素在于中化集團(tuán)與泰國(guó)橡膠管理局簽署的20萬(wàn)噸天然膠采購(gòu)協(xié)議，產(chǎn)業(yè)資金必聯(lián)手抬價(jià)以順利出貨，出貨后現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓膠價(jià)可能順勢(shì)下行

2、，但是中泰鐵路項(xiàng)目的不確定性以及海膠的違約事件為這一采購(gòu)協(xié)議能否順利履行打上了個(gè)問號(hào)。國(guó)際油價(jià)的下跌拖累合成膠走低，同時(shí)也抑制能化商品的反彈。上半年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)可能持續(xù)到2、3月份，考慮到2016年汽車市場(chǎng)整體增幅相對(duì)今年將進(jìn)一步下降，下半年膠價(jià)可能繼續(xù)走弱。中國(guó)投資增速減弱所導(dǎo)致的需求增速放緩將限制膠價(jià)上半年的反彈高度。原油加速趕底將是能源化工品見底的標(biāo)志，但是我們認(rèn)為底部震蕩周期將持續(xù)至明年年底。u 投資建議：2016年年初維持逢低做多思路，到2、3月份逢高沽空，下半年維持區(qū)間震蕩策略，全年區(qū)間8000-12000點(diǎn)附近。目錄1.2015年天然橡膠走勢(shì)回顧31.1滬膠走勢(shì)回顧31.1.1 2

3、015年1月至3月一季度：泰中收儲(chǔ)緩解供應(yīng)壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，滬膠區(qū)間震蕩31.1.2 2015年4月至6月二季度：全球量寬加劇，流動(dòng)性盛宴令滬膠暫忘下游弱需殘酷現(xiàn)實(shí)31.1.3 2015年三季度至今：供應(yīng)季節(jié)性增加，下游需求持續(xù)走弱，股市商品共振下行31.2天然橡膠相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：41.2.1主要膠種表現(xiàn)回顧41.2.2相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)回顧41.2.3匯率市場(chǎng)走勢(shì)41.2.4資金持倉(cāng)情況52.2016年天然橡膠走勢(shì)展望62.1全球天然橡膠供需展望：供應(yīng)過剩繼續(xù)改善，全年供應(yīng)緊平衡62.1.1供給方面：大多數(shù)亞洲天然橡膠生產(chǎn)國(guó)有不同程度減產(chǎn)，增產(chǎn)國(guó)成為少數(shù)62.1.2替代品方面：國(guó)際油價(jià)拖累合成

4、膠及大宗商品價(jià)格，合成膠、滬膠聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)82.1.3全球天然橡膠產(chǎn)量展望：2016年小幅減產(chǎn)，年減產(chǎn)率約為0.3%92.1.4需求方面：國(guó)內(nèi)需求走弱，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期打壓大宗商品價(jià)格102.1.5全球天然橡膠需求展望：世界汽車產(chǎn)量增幅基本維持在3%左右172.1.6庫(kù)存情況：場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存5月后加速回升；場(chǎng)外庫(kù)存上升，生產(chǎn)國(guó)庫(kù)存較去年穩(wěn)中有降182.1.7全球天然橡膠供需平衡展望：供應(yīng)過剩繼續(xù)改善，部分時(shí)間段可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊192.2中國(guó)天然橡膠供需展望：小幅減產(chǎn)、需求增幅放緩、庫(kù)存結(jié)余減少202.2.1復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況202.2.2中國(guó)天然橡膠供應(yīng)展望：2016年小幅減產(chǎn)2

5、12.2.3“雙反案”負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)企業(yè)加快產(chǎn)能外移212.2.4中國(guó)天然橡膠需求展望：需求增幅放緩232.2.5中國(guó)天然橡膠供需平衡展望：2016年期末庫(kù)存可能回落233.結(jié)論與投資建議：2016年滬膠價(jià)格年初季節(jié)性因素偏強(qiáng)，年中開始回歸基本面走弱進(jìn)入震蕩241.2015年天然橡膠走勢(shì)回顧1.1滬膠走勢(shì)回顧圖1 滬膠主力2015年走勢(shì)資料來源：彭博1.1.1 2015年1月至3月一季度：泰中收儲(chǔ)緩解供應(yīng)壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，滬膠區(qū)間震蕩影響因素：生產(chǎn)和新訂單指數(shù)下滑，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳開啟全年下行大環(huán)境。受生產(chǎn)和新訂單指數(shù)下滑拖累，2014年12月中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指（PMI）及匯豐 P

6、MI 雙雙下滑，其中官方 PMI 降至50.1，為 2013 年 6 月以來最低，而12月匯豐制造業(yè)PMI則創(chuàng)下7個(gè)月以來新低，數(shù)值為49.6，跌破榮枯線。制造業(yè)數(shù)據(jù)顯著差于預(yù)期表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。國(guó)內(nèi)滬膠合約并未承接節(jié)前漲勢(shì)轉(zhuǎn)而區(qū)間震蕩，負(fù)面的制造業(yè)數(shù)據(jù)打擊市場(chǎng)進(jìn)一步做多的信心，滬膠轉(zhuǎn)入調(diào)整模式。國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)批準(zhǔn)復(fù)合橡膠 通用技術(shù)規(guī)范等107項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，并于2015年7月1日正式實(shí)施。1.1.2 2015年4月至6月二季度：全球量寬加劇，流動(dòng)性盛宴令滬膠暫忘下游弱需殘酷現(xiàn)實(shí)影響因素：負(fù)面因素并未給滬膠市場(chǎng)帶來多大利空打擊，相反在全球貨幣寬松浪潮中，持續(xù)

7、偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻帶來了流動(dòng)性放松預(yù)期的支撐，加工廠主動(dòng)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)需求階段性好轉(zhuǎn)，美元調(diào)整大宗集體反彈。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度下行以及通縮預(yù)期不斷增強(qiáng)的背景下，央行決定自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。降息刺激股市的基本邏輯在于此舉釋放大量流動(dòng)性，而身處于全球“貨幣大戰(zhàn)”的環(huán)境中，未來降息降準(zhǔn)空間依然存在，這無(wú)疑

8、給滬膠市場(chǎng)創(chuàng)造了較好的流動(dòng)性環(huán)境，給予多頭大膽進(jìn)場(chǎng)的動(dòng)力和機(jī)遇。1.1.3 2015年三季度至今：供應(yīng)季節(jié)性增加，下游需求持續(xù)走弱，股市商品共振下行影響因素：今年?yáng)|南亞開割延遲一個(gè)月，海外季節(jié)性供應(yīng)壓力日益顯現(xiàn)，因銷售不暢，保稅區(qū)庫(kù)存不斷回升，滬膠老膠和新倉(cāng)單壓力雙顯，近期跌勢(shì)快于海外，四季度輪胎企業(yè)傳統(tǒng)淡季到來，開工率下滑。海外供應(yīng)整體進(jìn)入旺季，泰國(guó)原料開始加速下跌。但國(guó)內(nèi)銷售不暢，反映到青島保稅區(qū)庫(kù)存三季度以來明顯回升，標(biāo)膠增幅近10萬(wàn)噸，混合膠庫(kù)存也在增加?，F(xiàn)貨貿(mào)易商違約現(xiàn)象普遍，互相之間重復(fù)違約并不鮮見，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)日益惡化。倉(cāng)單自五月份以來加速回升，目前總庫(kù)存已達(dá)22萬(wàn)噸，倉(cāng)單庫(kù)存達(dá)

9、13.7萬(wàn)噸，年底到期老膠倉(cāng)單約67000噸。滬膠近月有老膠到期壓力，遠(yuǎn)月有國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨倉(cāng)單流入壓力，加速下跌后下跌動(dòng)能有所減弱，但下行趨勢(shì)不變。1.2天然橡膠相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)回顧： 1.2.1主要膠種表現(xiàn)回顧 2015年，基本上所有橡膠價(jià)格都下跌。從表3中看到，滬膠指數(shù)年度跌幅達(dá)到近20%，跌幅較2014年小幅收窄；日元貶值貶值速度減慢對(duì)日膠價(jià)格的支撐作用減弱，跌幅也在20%以上，全球橡膠價(jià)格聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)。合成橡膠價(jià)格特別是順丁的跌幅大于天然橡膠，年度跌幅較去年有所擴(kuò)大，主要是受到國(guó)際油價(jià)下跌及前期產(chǎn)能迅速擴(kuò)張后嚴(yán)重過剩的影響。表1 主要膠種2015年累計(jì)漲跌幅比較資料來源：文華財(cái)經(jīng)、中國(guó)橡膠信息貿(mào)易

10、網(wǎng)1.2.2相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)回顧2015年，黑色板塊領(lǐng)跌工業(yè)品，年跌幅達(dá)30%以上，滬膠跌幅較去年有所收窄。由表4看到，2015年取得正漲幅的工業(yè)品不多，僅鉛一枝獨(dú)秀；而典型工業(yè)品如基本金屬、建材類品種都各自呈現(xiàn)不同跌幅，全年度基本呈單邊下跌態(tài)勢(shì)。作為商品之王的原油在2015年出現(xiàn)加速趕底趨勢(shì)，拖累工業(yè)品表現(xiàn)。表2 主要工業(yè)品2014年累計(jì)漲跌幅比較資料來源：文華財(cái)經(jīng)1.2.3匯率市場(chǎng)走勢(shì) 從今年年初至12月23日，東南亞產(chǎn)膠國(guó)貨幣呈現(xiàn)貶值走勢(shì)，其中馬來西亞林吉特貶值22.46%，印尼盧比貶值9.38%，泰銖貶值9.3%，越南盾貶值3.03%。產(chǎn)膠國(guó)貨幣的連續(xù)貶值也刺激了供應(yīng)，海外膠多以美金計(jì)價(jià)，

11、在美元走強(qiáng)的大背景下，膠價(jià)上行壓力重重。未來應(yīng)關(guān)注產(chǎn)膠國(guó)貨幣的匯率走勢(shì)。圖2 美元兌泰銖圖3 美元兌林吉特資料來源：wind 圖4 美元兌越南盾圖5 美元兌印尼盧比資料來源：wind 1.2.4資金持倉(cāng)情況 2015年上海期貨交易所前20名持倉(cāng)呈現(xiàn)凈空持倉(cāng)，且凈空持倉(cāng)較重；當(dāng)1月中旬凈空持倉(cāng)的減小伴隨著一波小反彈，7-10月凈空持倉(cāng)維持低位，滬膠價(jià)格跌至歷史低位進(jìn)入盤整，11月中下旬開始隨著凈空持倉(cāng)的大幅增加價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈。截至2015年12月22日，上期所持倉(cāng)前20名多頭持倉(cāng)75329手，空頭持倉(cāng)98276手，凈空持倉(cāng)22947手。圖6上海期貨交易所天然橡膠期貨持倉(cāng)前20名凈持倉(cāng)情況資料來

12、源：上海期貨交易所、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2.2016年天然橡膠走勢(shì)展望2.1全球天然橡膠供需展望：供應(yīng)過剩繼續(xù)改善，全年供應(yīng)緊平衡本節(jié)對(duì)2016年天然橡膠的供需展望數(shù)據(jù)均根據(jù)我們的估算模型得出，模型中的原有參數(shù)已根據(jù)2015年的實(shí)際情況進(jìn)行了修正。我們預(yù)計(jì)，2016年全球天然橡膠供應(yīng)過剩格局將繼續(xù)得到改善， 2016年的供需平衡較2015年好轉(zhuǎn)，全年維持基本平衡略有結(jié)余，個(gè)別時(shí)間段可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的情況。2.1.1供給方面：大多數(shù)亞洲天然橡膠生產(chǎn)國(guó)有不同程度減產(chǎn)，增產(chǎn)國(guó)成為少數(shù)2015年，大多數(shù)亞洲天然橡膠生產(chǎn)國(guó)都有不同程度的減產(chǎn)，其中泰國(guó)和柬埔寨增產(chǎn)比較明顯。據(jù)ANRPC 2015年1

13、1月報(bào)告顯示，2015年ANRPC所有成員國(guó)的天然橡膠生產(chǎn)量大約為1092.2萬(wàn)噸，同比下滑0.3%。其中泰國(guó)和印度尼西亞依然是前兩大天然橡膠生產(chǎn)國(guó)，2015年產(chǎn)量分別為430.9萬(wàn)噸和317.54萬(wàn)噸，越南超過馬來西亞成為第三大橡膠生產(chǎn)國(guó)后，2015年產(chǎn)量有所回落。中國(guó)和馬來西亞分別位于第四和第五位。2015年越南產(chǎn)量為101萬(wàn)噸，中國(guó)和馬來西亞年產(chǎn)分別為81.74萬(wàn)噸、68萬(wàn)噸；印度位于第六，年產(chǎn)59.6萬(wàn)噸，同比減少18.6%；柬埔寨位于第七，年產(chǎn)12.78萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.2%；菲律賓位于第八，年產(chǎn)11.1萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)3.4%；斯里蘭卡位于第九，年產(chǎn)9.53萬(wàn)噸，同比降幅10.9

14、%。圖7 ANRPC成員國(guó)2015年天然橡膠產(chǎn)量圖8 ANRPC歷年天然橡膠產(chǎn)量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2015年泰國(guó)月產(chǎn)量波動(dòng)較大，其中有1、5、6以及8月以來同比增加，四季度增幅明顯；印尼除1、2、4、9月同比小幅增加外，其余月份都下降；馬來西亞除3、4、9月份同比增長(zhǎng)外，其余月份產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑；越南1-5月同比增幅明顯，6月開始同比出現(xiàn)下滑，10、11月同比下滑超過20%；我國(guó)產(chǎn)量除8、9月略有增加外其余月份同比均出現(xiàn)負(fù)值。總體來說，ANRPC成員國(guó)天然橡膠生產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅萎縮。圖9 泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量圖10 印度尼西亞天然橡膠產(chǎn)量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)

15、業(yè)服務(wù)研究所圖11 馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量圖12 越南天然橡膠產(chǎn)量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖13中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量圖14 ANRPC天然橡膠產(chǎn)量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所與2015年產(chǎn)量增減情況類似，泰國(guó)天然橡膠出口量在傳統(tǒng)旺季同比增長(zhǎng)，淡季回落，年出口量估計(jì)為378.3萬(wàn)噸，同比上升4.45%；印度尼西亞出估計(jì)出口268.4萬(wàn)噸，同比微增0.37%；馬來西亞出口同比減少12.5%，為109.5萬(wàn)噸；越南出口量為110萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.1%。圖15 泰國(guó)天然橡膠出口量圖16 印度尼西亞天然橡膠出口量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖17

16、 馬來西亞天然橡膠出口量圖18 越南天然橡膠出口量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2.1.2替代品方面：國(guó)際油價(jià)拖累合成膠及大宗商品價(jià)格，合成膠、滬膠聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)四季度以來，原油供需季節(jié)性回升，但減產(chǎn)不及預(yù)期，需求同比也低于三季度。全球范圍內(nèi)原油庫(kù)容尚且充足，但柴油出現(xiàn)區(qū)域性庫(kù)容偏緊，歐洲尤為明顯，一定程度影響煉廠開工的回升。但整體看在區(qū)間下沿，尚未出現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)中長(zhǎng)期邏輯轉(zhuǎn)變的因素，因而市場(chǎng)反彈易于下跌。我們預(yù)計(jì)年末原油價(jià)格可能小幅回升，但對(duì)于明年我們并不樂觀。伊朗出口增加，美國(guó)正式解除長(zhǎng)達(dá)40年原油出口禁令，OPEC或者說沙特，作為市場(chǎng)邊際供應(yīng)者通過控制產(chǎn)量保證油價(jià)維持于其財(cái)政平

17、衡線之上。但頁(yè)巖油產(chǎn)量的上升以及全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力使其無(wú)法維持對(duì)市場(chǎng)的控制力，作為價(jià)格的接受而非制定者，最佳選擇就是增產(chǎn)。因此明年一季度重歸需求淡季，國(guó)際油價(jià)可能有進(jìn)一步下行的壓力，供應(yīng)過剩會(huì)成為明年原油市場(chǎng)的常態(tài)。作為合成橡膠的上游原料，在國(guó)際油價(jià)不斷下調(diào)的過程中，合成膠的價(jià)格也不斷下移，對(duì)于下游輪胎制造企業(yè)來說，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，小型民營(yíng)輪胎工廠已經(jīng)增大在輪胎制造中使用合成膠所占比例。原油價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，加之我國(guó)合成橡膠產(chǎn)能過剩，企業(yè)開工率不足，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格低迷，將進(jìn)一步拖累天膠走勢(shì)。圖19 國(guó)際原油期貨價(jià)格圖20 合成橡膠及天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格圖21 國(guó)際原油期貨與滬膠走勢(shì)

18、圖22 國(guó)際原油期貨與CRB指數(shù)2.1.3全球天然橡膠產(chǎn)量展望：2016年小幅減產(chǎn)，年減產(chǎn)率約為0.3%根據(jù)ANRPC 2014年11月報(bào)告顯示，由于部分國(guó)家修訂數(shù)值，預(yù)計(jì)各成員國(guó)2015年天然橡膠產(chǎn)量同比下滑0.3%至1092.2萬(wàn)噸，據(jù)我們估算全球天然橡膠產(chǎn)量將為1263.5萬(wàn)噸。遵從審慎性原則，我們根據(jù)2003-2015年ANRPC各成員國(guó)新增橡膠樹種植面積、重新種植面積、膠林單位面積產(chǎn)量對(duì)2016年天膠產(chǎn)量進(jìn)行了估算：預(yù)計(jì)2016年ANRPC天膠產(chǎn)量約為1089萬(wàn)噸，全球產(chǎn)量約為1288.7萬(wàn)噸?？v觀各成員國(guó)，天膠價(jià)格變化會(huì)引進(jìn)相應(yīng)成員國(guó)供應(yīng)彈性的改變。像泰國(guó)、印度、斯里蘭卡這些國(guó)家，

19、天膠產(chǎn)量很容易受到膠價(jià)下跌的影響，而越南、柬埔寨等國(guó)家，由于近幾年種植面積的擴(kuò)張，天膠產(chǎn)量還是在穩(wěn)步增長(zhǎng)。泰國(guó)政府在今年10月推出的新的十年橡膠發(fā)展規(guī)劃中計(jì)劃第一年減產(chǎn)10萬(wàn)噸或七年減產(chǎn)70萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)泰國(guó)2016年生產(chǎn)天然橡膠429.5萬(wàn)噸，同比減少0.32%；印度生產(chǎn)50.7萬(wàn)噸，同比減少15%；斯里蘭卡生產(chǎn)9.1萬(wàn)噸，同比減少4.2%。其中越南和柬埔寨產(chǎn)量都將維持較快增長(zhǎng)，但是由于膠價(jià)低迷，越南國(guó)有工廠的膠農(nóng)已有離職現(xiàn)象，產(chǎn)量增幅可能趨緩。預(yù)計(jì)柬埔寨2016年天然橡膠產(chǎn)量為15萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%；越南產(chǎn)量為105萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%。傳統(tǒng)大國(guó)中印度尼西亞和馬來西亞的產(chǎn)量可能在16年維持基本

20、穩(wěn)定。中國(guó)的產(chǎn)量隨著棄割現(xiàn)象的蔓延，可能繼續(xù)小幅萎縮同比減少2.7%。表3全球天然橡膠產(chǎn)量歷史數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)值（千噸）資料來源：ANRPC，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖23 ANRPC天然橡膠年產(chǎn)量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 2.1.4需求方面：國(guó)內(nèi)需求走弱，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期打壓大宗商品價(jià)格受美國(guó)輪胎“雙反案”、復(fù)合橡膠標(biāo)準(zhǔn)修改以及國(guó)際環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，行業(yè)整體面臨較大的下行壓力。天然橡膠、合成橡膠價(jià)格持續(xù)低迷主要是受下游市場(chǎng)需求不旺。天然橡膠等基礎(chǔ)原材料低價(jià)位運(yùn)行帶來的利好被輪胎價(jià)格戰(zhàn)一一抵消，輪胎企業(yè)和輪胎經(jīng)銷商的庫(kù)存都居高不下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，創(chuàng)

21、新、轉(zhuǎn)型、升級(jí)任務(wù)緊迫而艱巨。預(yù)計(jì)2015年我國(guó)輪胎產(chǎn)量基本與去年持平，達(dá)到5.63億條。其中：全鋼1.08億條；半鋼輪胎4.1億條；斜交輪胎0.45億條。2015年，歐美市場(chǎng)汽車產(chǎn)銷恢復(fù)較為景氣，日本汽車產(chǎn)銷回落，但外圍市場(chǎng)轉(zhuǎn)好難以抵消國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，下游需求減少帶來的負(fù)面影響。受輪胎行業(yè)急速擴(kuò)張的影響，中國(guó)2015年天然橡膠消費(fèi)量增幅依然較大；而中國(guó)的進(jìn)口量雖然全年有所回落，但在6月份和第三季度增幅明顯，我們認(rèn)為主要是與2015年三季度期現(xiàn)套利窗口打開以及今年7月開始實(shí)行復(fù)合膠新政等稅收政策有關(guān)（目前仍沒有嚴(yán)格執(zhí)行），以致于透支全年其它月份的進(jìn)口量。根據(jù)ANRPC的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國(guó)2015年消

22、費(fèi)天然橡膠489.8萬(wàn)噸，同比增幅為8.6%；預(yù)計(jì)中國(guó)2015年進(jìn)口天然橡膠370.2萬(wàn)噸，同比降幅為4.76%。從海關(guān)總署的數(shù)據(jù)來看，1-10月天然橡膠進(jìn)口量為2,171,809噸，同比增3%； 1-10月復(fù)合橡膠進(jìn)口939,603噸，同比下降24.5%；合成橡膠進(jìn)口1,463,900噸，同比增加17.9%；天然橡膠的細(xì)分類中，1-10月煙片膠進(jìn)口18.26萬(wàn)噸，同比減少26.23%；標(biāo)膠進(jìn)口160.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.55%。圖24 中國(guó)天然橡膠消費(fèi)量圖25 中國(guó)天然橡膠（含復(fù)合）進(jìn)口量資料來源：ANRPC、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖26 中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量圖27 中國(guó)復(fù)合膠進(jìn)口量資料

23、來源：中國(guó)海關(guān)總署、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖28 中國(guó)煙片膠進(jìn)口量圖29 中國(guó)標(biāo)膠進(jìn)口量資料來源：中國(guó)海關(guān)總署、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所中國(guó)汽車產(chǎn)銷量增幅明顯放緩，其中乘用車產(chǎn)銷量增幅依然好于商用車，表明消費(fèi)端好于生產(chǎn)端。1-11月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成2182.39萬(wàn)輛和2178.66萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)1.8%和3.34%，增幅比去年同期分別減緩5.4%和2.76%；中國(guó)乘用車產(chǎn)量1873.52萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.17%；乘用車銷量1868.13萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.89%；中國(guó)商用車產(chǎn)量為308.87萬(wàn)輛，同比下降10.5%；商用車銷量為310.54萬(wàn)輛，同比下降9.7%。圖30 中

24、國(guó)汽車產(chǎn)量圖31 中國(guó)汽車銷量資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖32 中國(guó)乘用車產(chǎn)量圖33 中國(guó)乘用車銷量資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖34 中國(guó)商用車產(chǎn)量圖35 中國(guó)商用車銷量資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2015年重型貨車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)不佳，內(nèi)需疲軟、經(jīng)濟(jì)下行壓力不減是導(dǎo)致重卡市場(chǎng)走勢(shì)疲弱的主要影響因素。2015 年11月，國(guó)內(nèi)重型卡車(含非完整車輛和半掛牽引車)共計(jì)銷售46702輛，同比下降13.77%，月度降幅有所擴(kuò)大(10月份降幅為 11.8%)；1-11月累計(jì)銷量為500823輛，累計(jì)下降27.17%，降幅縮窄1個(gè)百分點(diǎn)(1-10月累計(jì)降

25、幅為28.3%)。1-11月銷量排行前十的重卡企業(yè)中，所有企業(yè)銷量均出現(xiàn)不同程度的下降。圖36 中國(guó)重型貨車產(chǎn)量圖37 中國(guó)重型貨車銷量資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2015年，以歐美市場(chǎng)為代表的外圍市場(chǎng)汽車產(chǎn)銷恢復(fù)較為景氣，但日本汽車產(chǎn)銷回落較為明顯。總體而言歐美汽車市場(chǎng)轉(zhuǎn)好難以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，下游需求減少帶來的負(fù)面影響。2015年1-10月，美國(guó)汽車產(chǎn)量累計(jì)產(chǎn)量為1024萬(wàn)輛，同比上升3.23%；汽車銷量為1444萬(wàn)輛，同比上升5.8%。2015年1-10月，歐盟27國(guó)機(jī)動(dòng)車注冊(cè)量為1325.5萬(wàn)輛，同比上升8.95%。2015年1-11月，日本汽車銷量為468萬(wàn)輛，同比

26、下降8.85%。圖38 美國(guó)汽車產(chǎn)量圖39 美國(guó)汽車銷量資料來源：彭博、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖40 歐洲機(jī)動(dòng)車注冊(cè)量圖41 日本汽車產(chǎn)銷量資料來源：彭博、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2015年中國(guó)輪胎產(chǎn)量明顯減少，子午胎產(chǎn)量小幅下滑，輪胎子午化率提高。2015年3-10月，我國(guó)橡膠輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量為6.5億條，較去年同期減少 13.4%；子午線胎累計(jì)產(chǎn)量為4.1億條，同比減少1.9%。圖42 橡膠輪胎外胎產(chǎn)量資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖43 子午線輪胎外胎產(chǎn)量資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2015年新制充氣輪胎出口量總體呈現(xiàn)小幅萎縮，其中只有2月、6月出

27、現(xiàn)同比增長(zhǎng)。2015年1-10月，我國(guó)新制充氣輪胎出口量為3.7億條，同比降幅為6.4%。2015年受到“雙反”能外圍環(huán)境影響，我國(guó)輪胎出口量同比放緩，1-10月僅航空器用充氣橡膠輪胎出口同比增長(zhǎng)34.9%，其他輪胎出口同比均出現(xiàn)負(fù)值。從出口值來看，我國(guó)輪胎附加值仍然較低，大多數(shù)輪胎的單位出口價(jià)格低于單位進(jìn)口價(jià)格，僅僅航空器用的充氣橡膠輪胎單位出口價(jià)格高于進(jìn)口價(jià)格。圖44 新制充氣輪胎出口量資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖45 不同橡膠輪胎進(jìn)出口差額資料來源：Wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2015年膠價(jià)持續(xù)下跌帶來的成本降低利好被輪胎市場(chǎng)的“價(jià)格戰(zhàn)”消磨殆盡，用膠企業(yè)毛利

28、率水平不升反降，與國(guó)外同類型企業(yè)相比仍有一定差距。輪胎行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過剩、低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的現(xiàn)狀嚴(yán)重阻礙國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的發(fā)展。據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)統(tǒng)計(jì)，前三季度，輪胎行業(yè)全鋼胎開工率約65%，半鋼胎約67%，銷售收入和利潤(rùn)同比分別下滑13.54%和34.82%。表4 用膠企業(yè)毛利率（%）資料來源：彭博、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所歐元區(qū)11月綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從10月份的53.9升至54.4，創(chuàng)下2011年5月以來最高水平。單項(xiàng)的服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI也雙雙上升，好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月19日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)26.7萬(wàn)人，低于預(yù)期的27萬(wàn)，接近

29、1973年時(shí)創(chuàng)下的低點(diǎn)，此前一周從27.1萬(wàn)修正為27.2萬(wàn)。最新數(shù)據(jù)表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)力復(fù)蘇、持續(xù)向好。隨著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)回暖，美聯(lián)儲(chǔ)于12月會(huì)議上開啟了十年來首次加息，上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)。12月加息靴子落地，美國(guó)結(jié)束了自金融危機(jī)來一直實(shí)行的接近于零的借款成本。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，明年3月加息的可能性為46%。據(jù)高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的下一次加息就在3月。伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元也進(jìn)入了強(qiáng)勢(shì)周期，離岸人民幣匯率不斷走高，我們預(yù)計(jì)美元的強(qiáng)勢(shì)周期將持續(xù)4-5年時(shí)間，這將抑制大宗商品價(jià)格的反彈幅度。圖46 歐元區(qū)及主要成員國(guó)制造業(yè)PMI圖47美國(guó)ISM制造業(yè)PMI資料來源：彭博、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服

30、務(wù)研究所圖48 美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率圖49美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)資料來源：彭博、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖50美元兌人民幣中間價(jià)及離岸價(jià)圖51 美元與大宗商品走勢(shì)資料來源：彭博、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2.1.5全球天然橡膠需求展望：世界汽車產(chǎn)量增幅基本維持在3%左右據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2016年全球汽車產(chǎn)量大約為9302萬(wàn)輛，較去年增長(zhǎng)3.2%。表5 世界汽車產(chǎn)量全球汽車產(chǎn)量（輛）全球汽車產(chǎn)量增速200258,994,318200360,663,2252.83%200464,496,2206.32%200566,482,4393.08%200669,222

31、,9754.12%200773,266,0615.84%200870,520,493-3.75%200961,791,868-12.38%201077,703,98725.75%201180,045,0753.01%201284,221,6725.22%201387,249,8453.60%201487,507,0270.29%201590,132,2373%2016*93,016,4693.2%注解：2015年的數(shù)據(jù)并未完全統(tǒng)計(jì)出，故2015年也是估算數(shù)據(jù)。我們預(yù)計(jì)2016年世界汽車產(chǎn)量增速維持在3%-4%之間，由此對(duì)天然橡膠消費(fèi)量進(jìn)行了估算，結(jié)果如表7如示：表6 2016世界天然橡膠消費(fèi)量

32、推算值預(yù)計(jì)2016年全球汽車產(chǎn)量增速全球汽車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）天然橡膠消費(fèi)量（萬(wàn)噸）1%91001233.54 2.10%92001247.13.2%93001260.664.3%94001274.225.4%95001287.782.1.6庫(kù)存情況：場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存5月后加速回升；場(chǎng)外庫(kù)存上升，生產(chǎn)國(guó)庫(kù)存較去年穩(wěn)中有降上海期貨交易所2015年庫(kù)容及交割倉(cāng)庫(kù)都有所增加。12月初上期所批復(fù)同意中遠(yuǎn)物流倉(cāng)儲(chǔ)配送有限公司增加天然橡膠核定庫(kù)容由35000噸增加至55000噸；同意天津全程物流配送有限公司增加天然橡膠核定庫(kù)容由20000噸增加至40000噸。另外，12月2日，上期所同意廣東省廣墾橡膠集團(tuán)有限公司生產(chǎn)的

33、“廣墾橡膠”牌國(guó)產(chǎn)天然橡膠用于天然橡膠期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的履約交割。15年5月后，上期所場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存加速回升維持10萬(wàn)噸以上高位，打壓膠價(jià)。截止11月18日，上期所天然橡膠期貨倉(cāng)單報(bào)139400噸，總庫(kù)存達(dá)到23.45萬(wàn)噸。年底到期老膠倉(cāng)單約67000噸，滬膠近月有老膠到期壓力，遠(yuǎn)月有國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨倉(cāng)單流入壓力，近期臨近年末由于國(guó)內(nèi)進(jìn)入停割期，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨偏強(qiáng)，但橡膠行業(yè)基本面仍維持弱勢(shì)，需求不足、供應(yīng)過剩將導(dǎo)致膠價(jià)長(zhǎng)期在底部區(qū)域震蕩，難有積極的恢復(fù)性上漲行情。近期再度出現(xiàn)國(guó)儲(chǔ)收膠傳聞，但我們認(rèn)為2015年國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)可能性不大，前期儲(chǔ)備合同已執(zhí)行完畢，儲(chǔ)備庫(kù)容已滿，09年之前收儲(chǔ)部分即將到期，存在輪儲(chǔ)可能性，可以關(guān)

34、注。圖52 上海期貨交易所庫(kù)存小計(jì)圖53 國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存資料來源：彭博、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)7月1日實(shí)施后，大量操作復(fù)合膠的貿(mào)易商失去了交易機(jī)會(huì)，復(fù)合膠貿(mào)易環(huán)節(jié)進(jìn)口量急劇萎縮，保稅區(qū)復(fù)合膠庫(kù)存也消耗殆盡，少量貿(mào)易商繼續(xù)試探性采購(gòu)老配方復(fù)合膠，同時(shí)開始進(jìn)口混合膠。國(guó)內(nèi)二季度復(fù)合膠突擊進(jìn)口，三季度后老配方復(fù)合膠進(jìn)口急劇下滑，單月進(jìn)口量?jī)H2萬(wàn)噸左右，新配方混合膠數(shù)量明顯增加，10月單月進(jìn)口量達(dá)5萬(wàn)噸。保稅區(qū)復(fù)合膠的庫(kù)存也由高峰期的10萬(wàn)噸降至目前的不足1萬(wàn)噸。截至12月14日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存總計(jì)24.38萬(wàn)噸，較年初的14.24萬(wàn)噸增加了10.14萬(wàn)噸；其中天然橡膠為21.15萬(wàn)

35、噸，較年初增加了10.64萬(wàn)噸，復(fù)合橡膠0.82萬(wàn)噸，較年初減少1.74萬(wàn)噸，合成橡膠2.41萬(wàn)噸，較年初增加1.24萬(wàn)噸。圖54 青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存圖55 青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存分類資料來源：Wind、中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 2015年?yáng)|南亞主要產(chǎn)膠國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存減少或基本持平，雖然本年度全球仍呈現(xiàn)供過于求的局面，但隨著各國(guó)庫(kù)存情況改善，特別是泰國(guó)和我國(guó)庫(kù)存減少明顯，將對(duì)明年的膠價(jià)產(chǎn)生一定的支撐。據(jù)ANRPC估計(jì)，截止到2015年11月27日ANRPC的期末庫(kù)存為102萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)1.37%；其中泰國(guó)庫(kù)存45.97萬(wàn)噸，印尼9.54萬(wàn)噸，馬來西亞14萬(wàn)噸，中國(guó)6.5萬(wàn)噸。

36、 我們預(yù)計(jì)2015年ANRPC天然橡膠庫(kù)存量將小幅下行。到2015年底，ANRPC的天然橡膠庫(kù)存可能為102萬(wàn)噸，比去年同期減少7%。其中，泰國(guó)庫(kù)存可能達(dá)到46萬(wàn)噸，同比減少11%；印度尼西亞庫(kù)存可能達(dá)到9.5萬(wàn)噸，同比上升15%；印度庫(kù)存可能達(dá)到24.2萬(wàn)噸，同比上升8%；馬來西亞庫(kù)存可能達(dá)到14萬(wàn)噸，同比減少1%；中國(guó)庫(kù)存（僅限于生產(chǎn)商和上游庫(kù)存）可能達(dá)到6.5萬(wàn)噸，同比減少28%；越南庫(kù)存可能達(dá)到3.52萬(wàn)噸，同比增加29%；柬埔寨庫(kù)存為1.03萬(wàn)噸，同比增加36%；斯里蘭卡庫(kù)存為0.89萬(wàn)噸，同比增加78%。圖56 ANRPC天然橡膠庫(kù)存量基本與去年持平，小幅微降資料來源：ANRPC、

37、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 2.1.7全球天然橡膠供需平衡展望：供應(yīng)過剩繼續(xù)改善，部分時(shí)間段可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊 綜合考慮上述全球天然橡膠供應(yīng)和需求，我們預(yù)計(jì)，2016年全球天然橡膠供應(yīng)過剩繼續(xù)改善，部分時(shí)間段可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的格局，如果全球汽車產(chǎn)業(yè)在歐、美、日的引領(lǐng)下出現(xiàn)超預(yù)期恢復(fù)或者國(guó)內(nèi)量化寬松導(dǎo)致下游汽車需求增幅并未收窄，天然橡膠可能出現(xiàn)短期的供應(yīng)緊張，但可能性不大。我們預(yù)計(jì)2016年全球汽車產(chǎn)量大概率會(huì)處于9300-9400萬(wàn)輛的水平，即汽車產(chǎn)量增速大約在3-4%，這種情況下天然橡膠總體可能小幅過剩14-28萬(wàn)噸；如果2016年汽車產(chǎn)量達(dá)到9500萬(wàn)輛的高水平（年增速為5.4%），那么天然

38、橡膠將基本處于供需平衡水平。總體來說，2016年的供需平衡較2015年繼續(xù)好轉(zhuǎn)。圖57 2016年全球天然橡膠供需關(guān)系資料來源：國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2.2中國(guó)天然橡膠供需展望：小幅減產(chǎn)、需求增幅放緩、庫(kù)存結(jié)余減少2.2.1復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況2016年關(guān)稅調(diào)整方案目前已經(jīng)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)第六次全體會(huì)議審議通過，并報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自16年1月1日起實(shí)施。從進(jìn)口商品暫定稅率表中可以發(fā)現(xiàn)，今年呼聲最高的加征復(fù)合膠及混合膠進(jìn)口關(guān)稅的政策并未在該表中顯現(xiàn)，也就意味著復(fù)合膠征收關(guān)稅的政策暫且擱淺。16年天然橡膠關(guān)稅政策延續(xù)15年，沒有改變。天然乳膠關(guān)稅為10%或900元/噸，兩者從低；煙膠

39、片關(guān)稅為20%或1500元/噸，兩者從低；技術(shù)分類天然橡膠為20%或1500元/噸，兩者從低。天膠和復(fù)合膠巨大關(guān)稅差異吸引國(guó)內(nèi)工廠大量進(jìn)口復(fù)合膠。中國(guó)將天膠列為敏感產(chǎn)品，對(duì)東盟降稅進(jìn)程緩慢，甚至有所反復(fù)：2007年開始實(shí)施選擇稅，20%或2600元/噸孰低；2010年降至20%或2000元/噸孰低，2013年降至20%或1200元/噸孰低，2015年升至20%or1500元/噸孰低。而2009年起，東盟復(fù)合膠關(guān)稅從5%降至零，節(jié)稅力度明顯。這是復(fù)合膠存在的歷史背景和原因。新標(biāo)準(zhǔn)在7月1日并未嚴(yán)格執(zhí)行，但是對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)猶如懸梁之劍隨時(shí)可能落下，二季度復(fù)合膠突擊進(jìn)口，三季度后急劇下滑，新配方混合膠

40、數(shù)量明顯增加主要都是企業(yè)為應(yīng)對(duì)關(guān)稅政策調(diào)整所做出的反應(yīng)。 表7 復(fù)合膠新老標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比資料來源：根據(jù)公開資料匯編、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖58 復(fù)合膠及混合膠月度進(jìn)口量統(tǒng)計(jì)圖59 青島保稅區(qū)復(fù)合膠庫(kù)存統(tǒng)計(jì)資料來源：wind、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2.2.2中國(guó)天然橡膠供應(yīng)展望：2016年小幅減產(chǎn)ANRPC的數(shù)據(jù)顯示2015年中國(guó)割膠面積為712000公頃，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，我們預(yù)計(jì)2016年中國(guó)的割膠面積可能達(dá)到722680公頃，較2015年增長(zhǎng)1.5%；對(duì)于單產(chǎn)量的估計(jì)我們略偏保守，認(rèn)為2016年中國(guó)的單產(chǎn)量可能在1100千克/公頃左右。雖然割膠面積的增加，但由于膠價(jià)過低，膠農(nóng)棄割嚴(yán)重，

41、我們預(yù)計(jì)2016年中國(guó)的天然橡膠產(chǎn)量可能小幅下滑，達(dá)到79.5萬(wàn)噸，較2015年小幅減產(chǎn)2.70%。2.2.3“雙反案”負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵，國(guó)內(nèi)企業(yè)加快產(chǎn)能外移根據(jù)美國(guó)商務(wù)部今年6月份的終裁，中國(guó)廠商將被征收14.35%87.99%的反傾銷稅和20.73%100.77%的反補(bǔ)貼稅。兩項(xiàng)關(guān)稅疊加后，一些企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)須支付相當(dāng)于產(chǎn)品價(jià)格1倍多的關(guān)稅。中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，山東永盛集團(tuán)的“雙反”稅率甚至高達(dá)192.79%。國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量的出口占比基本上維持在45%50%。在眾多的海外市場(chǎng)中，美國(guó)大約占海外市場(chǎng)的三分之一。受美國(guó)“雙反”影響，今年出口美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)較差。目前來看，只有6月份同比

42、微增1%，其他月份幾乎跌幅都在兩位數(shù)；尤其9月份同比下跌超過40%，是今年內(nèi)跌幅最大值，也是除春節(jié)前后，出口值最低的月份。今年1-9月，出口美國(guó)同比下跌26%。此外，受經(jīng)濟(jì)低迷等因素影響，今年出口巴西同比下降18%。俄羅斯受制裁影響，汽車銷售受阻，前3個(gè)季度出口俄羅斯輪胎近乎腰斬，同比跌46%。經(jīng)歷近10年高速發(fā)展后，在出口受挫和產(chǎn)能過剩的雙重夾擊下，國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)業(yè)已跌入前所未有的低谷。10月份左右大部分輪胎企業(yè)開工降低至50%左右，而國(guó)內(nèi)大型輪胎廠開工還能維持在60-70%左右。雪上加霜的是在美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎做出終裁后，歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)也發(fā)布了對(duì)中國(guó)載重汽車輪胎反傾銷終裁公告，決定對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的載

43、重汽車輪胎產(chǎn)品征收14.79%-35.35%的反傾銷稅，為期5年，共涉及山東東營(yíng)市11家輪胎企業(yè)。 在國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)生產(chǎn)環(huán)境每況愈下的情勢(shì)下，不少國(guó)內(nèi)企業(yè)考慮將部分產(chǎn)業(yè)外移至東南亞產(chǎn)膠地區(qū)，既降低成本及運(yùn)輸費(fèi)用，又可以避免支付較高的關(guān)稅。如表11所示：中策和玲瓏在泰國(guó)設(shè)立了分公司，賽輪金宇選擇去越南開拓發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去后必然會(huì)降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)橡膠的需求，但對(duì)全球供需面影響不大。圖60 中國(guó)輸美輪胎數(shù)量圖61 中國(guó)輪胎出口主要目的地10月占比資料來源：中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所表8 國(guó)內(nèi)輪胎廠海外在建或擬建進(jìn)程一覽表資料來源：中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所圖6

44、2 國(guó)內(nèi)輪胎開工率圖63 中國(guó)PMI指數(shù)資料來源：Wind、中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2.2.4中國(guó)天然橡膠需求展望：需求增幅放緩近年來中國(guó)輪胎行業(yè)總體延續(xù)放量之勢(shì)，產(chǎn)量平均年增幅都比較穩(wěn)定的維持在8%以上。2014年中國(guó)的輪胎產(chǎn)量可能達(dá)11.14億條，年增幅達(dá)到15.4%。估計(jì)2015年中國(guó)輪胎產(chǎn)量將有所回落，產(chǎn)量約為9.24億條；基于此，我們推算2016年中國(guó)天然橡膠的消費(fèi)量如表9所示：2016年中國(guó)的天然橡膠消費(fèi)量大概率是在430-440萬(wàn)噸之間。表9 中國(guó)輪胎產(chǎn)量與中國(guó)天然橡膠消費(fèi)量情況中國(guó)輪胎產(chǎn)量（億條）中國(guó)輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)率中國(guó)天膠消費(fèi)量（萬(wàn)噸）單位輪胎天膠消費(fèi)量（

45、千克/條）20053.08941544.98 20064.294239.00%2235.19 20075.269422.71%2755.22 20085.50954.56%2744.97 20096.514518.24%3044.67 20107.798219.71%3424.39 20118.26696.01%360.24.36 20128.99368.79%383.44.26 20139.65047.3%4214.36 201411.1415.4%4764.272015*9.24-17%489.85.3近三年平均值2%4.64 2016*預(yù)計(jì)2016年中國(guó)輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)率在1-2%資料來源：

46、Wind，ANRPC，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所表10 2016年中國(guó)天然橡膠消費(fèi)量推算值預(yù)計(jì)2016年中國(guó)輪胎產(chǎn)量增長(zhǎng)率0.5%1%1.5%2%3%預(yù)計(jì)2016年輪胎產(chǎn)量（億條）9.299.339.389.429.52預(yù)計(jì)2016年天膠消費(fèi)量（萬(wàn)噸）431433435437442資料來源：國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所2.2.5中國(guó)天然橡膠供需平衡展望：2016年期末庫(kù)存可能回落ANRPC的報(bào)告中所示的中國(guó)天然橡膠庫(kù)存數(shù)據(jù)僅包含生產(chǎn)環(huán)節(jié)中膠農(nóng)和加工廠的庫(kù)存，我們?cè)谄鋽?shù)據(jù)的基礎(chǔ)上添加了青島保稅區(qū)的天然橡膠和復(fù)合膠庫(kù)存、上海期貨交易所的庫(kù)存得到了如表10所示的庫(kù)存數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)2015年的總進(jìn)口量為37

47、0.23萬(wàn)噸，同比下降9.66%；我們估計(jì)2016年的進(jìn)口量降幅為5.5%，那2016年的天然橡膠進(jìn)口量可能達(dá)到350萬(wàn)噸。根據(jù)我們對(duì)中國(guó)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的估計(jì)，我們推算2016年中國(guó)的天然橡膠供需平衡表如表10所示。表11 2016年中國(guó)天然橡膠供需平衡表萬(wàn)噸期初庫(kù)存產(chǎn)量進(jìn)口量總供應(yīng)消費(fèi)量出口量總消費(fèi)當(dāng)年誤差期末庫(kù)存200964.34261.4325.743230.3323.356.6201056.668.7276.33453422.53344.53-14.2742.8201142.872.7284.8357.5360.20.94361.14-3.4935.67201235.6779.5336.84

48、16.3383.41.4384.8-2146.17201346.1786.4366.1452.54151.52416.52-29.652.55201452.5584409.8493.84761.8477.8+21.459020159081.74370.23451.97489.80.51490.3151.662016*51.6679.5350429.54370.5437.543.66注解：“當(dāng)年誤差”指當(dāng)年供需盈余中沒有歸入我們的“期末庫(kù)存”統(tǒng)計(jì)口徑中的數(shù)值。資料來源：上海期貨交易所，ANRPC，Wind，中國(guó)橡膠貿(mào)易信息網(wǎng)，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所3.結(jié)論與投資建議：2016年滬膠價(jià)格年初季

49、節(jié)性因素偏強(qiáng)，年中開始回歸基本面走弱進(jìn)入震蕩從宏觀面來看，2016年美國(guó)進(jìn)入加息通道，抑制大宗商品反彈，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金或外逃。中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入量化寬松，政策性利好可能隨時(shí)對(duì)商品市場(chǎng)起到短期刺激作用。商品的需求整體來說增速平穩(wěn)、腳步放緩。從橡膠基本面來看，2016年全球天然橡膠供應(yīng)將收縮，供應(yīng)過剩將較2015年繼續(xù)收窄，如膠價(jià)破萬(wàn)，膠農(nóng)砍膠供需結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。對(duì)于膠價(jià)明年上半年影響較大的因素在于中化集團(tuán)與泰國(guó)橡膠管理局簽署的20萬(wàn)噸天然膠采購(gòu)協(xié)議，產(chǎn)業(yè)資金必聯(lián)手抬價(jià)以順利出貨，出貨后現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓膠價(jià)可能順勢(shì)下行，但是不久前傳出因泰國(guó)要求中方增加投資，中泰鐵路合作項(xiàng)目或出現(xiàn)不確定性的報(bào)道以及中國(guó)某

50、橡膠貿(mào)易公司因未能按合同規(guī)定清空20萬(wàn)噸的橡膠庫(kù)存將面臨違約金追究的新聞為中化這一采購(gòu)協(xié)議能否順利履行打上個(gè)問號(hào)。國(guó)際油價(jià)的下跌拖累合成膠走低，同時(shí)也抑制能化商品的反彈。上半年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)可能持續(xù)到2、3月份，考慮到2016年汽車市場(chǎng)整體增幅相對(duì)今年將進(jìn)一步下降，下半年膠價(jià)可能繼續(xù)走弱。中國(guó)投資增速減弱所導(dǎo)致的需求增速放緩將限制膠價(jià)每次的反彈高度。原油加速趕底將是能源化工品見底的標(biāo)志，但是我們認(rèn)為底部震蕩周期將持續(xù)至明年年底。關(guān)注未來產(chǎn)區(qū)政治走勢(shì)、匯率、收儲(chǔ)及拋儲(chǔ)、加工廠盈利狀況及開工率、天氣等多重因素。操作上，我們建議年初維持逢低做多思路，到2、3月份逢高沽空，下半年維持區(qū)間震蕩策略，全年區(qū)間

51、我們看在8000-12000點(diǎn)附近。圖64 2016年膠價(jià)展望資料來源：國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所免責(zé)聲明本報(bào)告的信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成所述品種的買賣出價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為國(guó)泰君安期貨與金融衍生品研究院，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究

52、所上海市靜安區(qū)延平路121號(hào)31樓電話：021-52137126傳真：021-52138150金融理財(cái)部產(chǎn)業(yè)發(fā)展部上海市延平路121號(hào)三和大廈10樓A座（200042）上海市延平路121號(hào)三和大廈28樓電話：021-52138122 傳真：021-52138110電話：021-52131163上海期貨大廈營(yíng)業(yè)部上海曲陽(yáng)路營(yíng)業(yè)部上海市浦電路500號(hào)期貨大廈2001B（200122）上海市曲陽(yáng)路910號(hào)復(fù)城國(guó)際11號(hào)樓705-707室電話：021-68401861傳真：021-68402738電話：021-55892500傳真：021-65447766天津營(yíng)業(yè)部上海中山北路營(yíng)業(yè)部天津和平區(qū)鄭州道1

53、8號(hào)港澳大廈6層（300050）上海市中山北路3000號(hào)507、508單元郵編：200063電話：022-23392200傳真：022-23300863電話：021-32522822傳真：021-32522823杭州營(yíng)業(yè)部北京營(yíng)業(yè)部杭州市西湖大道58號(hào)華順大廈三樓（310009）北京建國(guó)門外大街乙12號(hào)雙子座大廈東塔7層06單元電話：0571-56112999 傳真：0571-56112821電話：010-58795755 傳真：010-58795787深圳營(yíng)業(yè)部大連營(yíng)業(yè)部深圳市福田區(qū)益田路6009號(hào)新世界商務(wù)中心603、604室遼寧省大連市沙河口區(qū)會(huì)展路129號(hào)大連期貨大廈2703室電話：0

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