股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)及其防范之道

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1、關(guān)鍵詞:股權(quán)眾籌前言:隨著互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展,通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)股權(quán)眾籌的融資業(yè)務(wù)飛速增長。尤其是自2015年以來,在政府支持和認(rèn)可下,京東、阿里、平安等大機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入眾籌領(lǐng)域,股權(quán)眾籌成為民間融資的重要途徑之一。但是,股權(quán)眾籌在暴發(fā)式增長的同時(shí),應(yīng)該特別注意到其間存在諸多風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而規(guī)范股權(quán)眾籌健康發(fā)展,防止投資者利益被侵犯。股權(quán)眾籌多屬天使投資階段,當(dāng)前眾籌項(xiàng)目以TMT(科技、媒體和通信領(lǐng)域)居多。風(fēng)險(xiǎn)投資退出往往需要等待下一輪投資進(jìn)入或項(xiàng)目成功IPO,其中耗時(shí)短則三至五年,長至十年左右。以近年興起的影視眾籌項(xiàng)目大魚海棠為例,該項(xiàng)目在2013年完成眾籌,經(jīng)過攝制和后期制作,直到2016年年中才上映

2、,預(yù)計(jì)2016年年末方可向投資人兌現(xiàn)利益分紅,前后長達(dá)三年半以上。對大眾而言,股權(quán)眾籌項(xiàng)目資金缺乏流動(dòng)性,往往使之成為少數(shù)人的游戲。在影視眾籌領(lǐng)域,中國每年上映的電影大概有5千部,最后經(jīng)過審查以及成功在院線上映的也就只有200部左右,就算這200部能夠成功進(jìn)入院線放映,最后能夠獲利的電影更是少之又少。因此,股權(quán)眾籌項(xiàng)目迄今順利退出并盈利的成功案例很少。根據(jù)大家投CEO李群林提供的數(shù)據(jù),90%的天使投資項(xiàng)目最終以失敗告終。一、風(fēng)險(xiǎn)提示不充分首先,當(dāng)前部分股權(quán)眾籌項(xiàng)目存在投資人大眾化趨勢,這與天使投資“小眾化”的本質(zhì)矛盾。眾籌平臺(tái)在推送項(xiàng)目時(shí),應(yīng)在官網(wǎng)以及正式合同文本中向投資者做充分風(fēng)險(xiǎn)提示,給投

3、資者留有一定的猶豫期,并適當(dāng)提高投資門檻,以免誤導(dǎo)投資者。二、 股權(quán)眾籌涉及復(fù)雜的法律問題在實(shí)踐中,有些股權(quán)眾籌項(xiàng)目的投資者和同一項(xiàng)目的其它投資者(比如投資機(jī)構(gòu)或大額投資個(gè)人)難以做到同股同權(quán)。一家在國內(nèi)比較知名的股權(quán)眾籌平臺(tái)曾為此發(fā)生過糾紛,投資者到平臺(tái)所在公司,指責(zé)平臺(tái)發(fā)布的項(xiàng)目沒有做到同股同權(quán),因此引發(fā)極大爭議。因此,平臺(tái)應(yīng)盡可能從投資者,尤其是從小額投資者利益保護(hù)角度出發(fā),推動(dòng)項(xiàng)目發(fā)起方在合同中的權(quán)利義務(wù)作相應(yīng)約束,確保同股同權(quán)。三 維權(quán)成本高眾籌項(xiàng)目投資者少則數(shù)十人,多則上千人,多數(shù)人投資額度不過幾千元或數(shù)萬元。一旦項(xiàng)目方違約,投資人為此專門維權(quán)的成本可能非常高昂,甚至得不償失。從投

4、資人利益保護(hù)角度出發(fā),平臺(tái)可以預(yù)先約定,由投資人授權(quán)平臺(tái)代為行使維權(quán)的權(quán)利,或者在合同中預(yù)先約定對項(xiàng)目方違約的懲罰條款。同樣的,每個(gè)特定的眾籌項(xiàng)目往往在融資成功后,將成立相應(yīng)的有限合伙企業(yè)。合伙人眾多,每個(gè)合伙人投的錢可能有限,一旦出現(xiàn)項(xiàng)目方違約的情況,個(gè)別合伙人或者很多合伙人都不大可能共同起訴項(xiàng)目方,因此也需要有限合伙企業(yè)有一個(gè)特定的執(zhí)行人,或者委托眾籌平臺(tái)代為行使訴訟的權(quán)利。四、 合格投資者認(rèn)證問題股權(quán)眾籌屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資范疇,理應(yīng)對接與高風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的合格投資者。2007年,銀監(jiān)會(huì)首次明確提出“合格投資者”概念,范圍主要限于集合資金信托計(jì)劃。2013年,證券投資基金法在法律層面首次提出“合

5、格投資者”概念。相比之下,美國至少在五部以上相關(guān)法律對合格投資者作明確限定,并且已有五十年以上的相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)。由于當(dāng)前股權(quán)眾籌監(jiān)管尚處于空白,對于投資者尚無法律上的任何規(guī)范,主要依賴各眾籌平臺(tái)自行約束。筆者調(diào)研天使街、天使匯等股權(quán)眾籌平臺(tái)時(shí)注意到,他們對注冊的投資者一般會(huì)做財(cái)產(chǎn)方面的審核,投資者的財(cái)富必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn),方可注冊。這些均需要在未來立法中予以明確規(guī)定。五、 單個(gè)項(xiàng)目的融資額度問題股權(quán)眾籌亦涉及單個(gè)項(xiàng)目的融資額度問題。2014年央行中國金融穩(wěn)定報(bào)告對眾籌做了界定,即眾籌項(xiàng)目發(fā)起方理應(yīng)是募集“小額資金”。股權(quán)眾籌限定為小額融資,這在國內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)中基本成為共識(shí)。但是,近年來三部知名的

6、影視眾籌項(xiàng)目(十萬個(gè)冷笑話、大魚海棠、大圣歸來),它們募集的資金都在200萬元至500萬元左右,這恐怕很難說是小額融資。有的股權(quán)眾籌平臺(tái)甚至出現(xiàn)過單筆融資額度高達(dá)數(shù)千萬元甚至上億元的超級項(xiàng)目。如果參考海外成熟國家的相關(guān)法律,這種巨額融資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離國家法律支持創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的初衷。鑒于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目很高的失敗率,這有可能造成單個(gè)項(xiàng)目給眾多投資者帶來巨額損失的風(fēng)險(xiǎn)。這是股權(quán)眾籌平臺(tái)以及法律研究者需要思考的問題。六、 投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)問題本質(zhì)上而言,股權(quán)眾籌由投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān),也就是說,項(xiàng)目發(fā)起方或者眾籌平臺(tái)不能對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)兜底。但是,筆者注意到一些股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布的項(xiàng)目宣傳中,提示投資者在一定期限后,項(xiàng)目如果沒有

7、達(dá)到預(yù)期目標(biāo),則項(xiàng)目發(fā)起方將以不低于年化8%的收益率回購股權(quán)。這種現(xiàn)象顯然是一種兜底行為,股權(quán)投資實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)化成債權(quán)收益,一方面背離股權(quán)投資的本意,即投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),另一方面使得項(xiàng)目發(fā)起方風(fēng)險(xiǎn)集聚,實(shí)質(zhì)上不利于培育成熟的投資者,亦不利于打破中國長期存在的剛性兌付傳統(tǒng)。七、 潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)最后,股權(quán)眾籌還面臨著潛在的法律風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)至少在當(dāng)前沒有辦法完全規(guī)避。在現(xiàn)實(shí)中,一旦特定股權(quán)眾籌項(xiàng)目發(fā)生巨大風(fēng)險(xiǎn),給投資者造成巨額損失甚至影響社會(huì)穩(wěn)定,那么項(xiàng)目發(fā)起方仍然可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處甚至移交司法機(jī)構(gòu),最后有可能被司法機(jī)構(gòu)援引“以合法形式掩蓋非法目的”為由,追究項(xiàng)目方的責(zé)任。這在司法實(shí)踐中存在相關(guān)案例。因此

8、,由于非法集資與擅自發(fā)行股份的法律法規(guī)和司法解釋的存在,使得股權(quán)眾籌的上方始終懸著一把達(dá)莫克利斯寶劍。但是,股權(quán)眾籌國家的相關(guān)政策精神完全契合。股權(quán)眾籌對促進(jìn)民間投資,對于推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新,對于發(fā)展多層次的資本市場,均具有不言而喻的重要價(jià)值。因此,這就需要法學(xué)界、律師實(shí)務(wù)界以及眾多股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)共同發(fā)出更多的聲音,及時(shí)推動(dòng)相關(guān)各方修訂法律和司法解釋,去除不必要的法律障礙,為股權(quán)眾籌融資提供一片自由的合法空間。如需咨詢了解更多關(guān)于私募股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)的問題,可預(yù)約金斧子理財(cái)師,【金斧子】持第三方基金銷售牌照,國際風(fēng)投紅杉資本和大型央企的招商局創(chuàng)投實(shí)力注資,致力于打造中國領(lǐng)先私募發(fā)行與服務(wù)平臺(tái),提供陽光私募、私募股權(quán)、固收產(chǎn)品、債券私募、海外配置等產(chǎn)品,方便的網(wǎng)上路演平臺(tái),免費(fèi)預(yù)約理財(cái)師,用科技創(chuàng)新提升投資品質(zhì)!

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