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1、風險投資機制研究 本文探討了風險投資事業(yè)涉及的幾個觀念。認為促使風險資本支持創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)需要制度和環(huán)境的配合；發(fā)展風險投資應定位于支持有商業(yè)前景的高新技術；對風險投資基金的管理思想應有別于擬組建的產業(yè)投資基金。近兩年來，風險投資的問題開始得到重視，但無論是在學術界還是在政府部門，都存在著一些風險投資的模糊認識和偏差，需要加以澄清。一、風險資本并不必然支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動在“風險投資”一詞的翻譯上，目前仍存在著歧異。有人認為，將“venturecapital”譯為“風險投資”準確地概括了其“高風險、高收益”的特性。還有人認為，將之譯作“創(chuàng)業(yè)投資”更符合“venturecapital”的原意。如果過于強
2、調其風險屬性，則容易誤導公眾對這類投資活動的認識，使風險投資偏離“創(chuàng)業(yè)”的特點。從風險投資的發(fā)源地美國的情況來看，風險投資的興起主要是由三個因素造成的：一是二戰(zhàn)以后軍事和空間科技的高度發(fā)展促進了整個高科技的發(fā)展，從而為風險投資活動提供了豐富的土壤；二是美國歷來具有崇尚家精神的文化傳統(tǒng)，政府又在政策上給予創(chuàng)新企業(yè)以很大支持；三是人均擁有的資產數(shù)額很大，客觀上造成了富裕者拿出一部分資產進行運作以獲得高額收入的需求和可能性。在某種意義上，美國的風險投資是在銀行存款利率不高，股市又已發(fā)育成熟，很難通過操縱市場牟取暴利的基礎上產生的。因此在筆者看來，我們大可不必為一個英文單詞的翻譯而糾纏不休。因為無論是
3、“風險投資”也好、“創(chuàng)業(yè)投資”也好，都改變不了它逐高利而動的本質，風險投資的要義就在于投資者主動承擔高風險以換取高額回報。至于這種資本進入哪個領域去駕馭高風險，則取決于整個市場環(huán)境和制度背景，并不會因為取了個“創(chuàng)業(yè)投資”的名字就去主動支持創(chuàng)業(yè)活動和高新技術創(chuàng)新活動。從70年代起，日本曾有一些大金融機構如銀行、保險公司和證券公司陸續(xù)設立了一批專事風險投資業(yè)務的公司，但是由于文化傳統(tǒng)、管理習慣和外部環(huán)境等方面的原因，這些風險投資公司并沒有將重點放在風險投資活動上，據(jù)稱有50的資金被用于傳統(tǒng)的貸款業(yè)務。在泡沫時期，這些公司大多掉入了房地產投資的陷阱。泡沫經濟崩潰后，嚴重的壞帳和呆帳已經威脅到其自身的
4、生存。在19921995年期間，由外國投資者投資設立的中國投資基金增長十分迅速。至1998年，這類基金的資本總額達到了將近40億美元。但是，這些西方風險投資基金的運作結果卻使投資者大失所望。有關人士對這些基金的運作方式進行了深入，結果發(fā)現(xiàn)只有8.1的資金投向了技術產業(yè)，而有65的資金則投入了現(xiàn)存企業(yè)的擴張階段。也就是說，即便是在國外有著豐富風險投資經驗的投資管理人，在中國的市場環(huán)境中也沒有向創(chuàng)業(yè)項目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持。90年代中期歐洲的風險資本僅有不足14投入技術創(chuàng)新領域，而同期美國的投資比重高達近70。這里的差距，并不是由于資本名稱的不同造成，而是投資環(huán)境不同所致。除了環(huán)境因素外，制度和
5、政策因素也在很大程度上制約著風險投資活動的發(fā)展。例如在同樣的市場環(huán)境中，受政府控制的美國小企業(yè)風險投資公司大多歸于失敗，不僅沒有將資金用于支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，反而因管理不善造成虧損，最終不得不倒閉。1969年，美國政府將資本增值稅稅率由25增至35，1976年則進一步提高至49.5。同時政府還調整了股票期權的稅收政策，企業(yè)職工行使期權購買股票之后就必須納稅，而不像以前當這些股票被出售時才繳稅。這些舉措使美國的風險投資業(yè)陷入近10年的低潮。而政府在1978年將資本增值稅率削減至28以后，次年的風險資本就擴大了10倍。1981年美國國會將該稅率繼續(xù)降低至20，并恢復了以前對股票期權的征稅辦法，當年風險投資基金的承諾金額便實現(xiàn)了翻番。上述事例證明，作為一種市場導向很強的商業(yè)性活動，風險投資者絕不會自動去支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，除非這種活動有著很高的預期收益率。而發(fā)達國家風險資本對高科技企業(yè)的支持，也是以這類企業(yè)具有極大的增長機會和市場潛力為前提的。由此看來，引導資金投向創(chuàng)新活動的核心和關鍵并不在于籌集風險資本和設立風險投資公司，而在于構建一套有利于技術創(chuàng)新、小企業(yè)創(chuàng)業(yè)和建立風險投資運作機制的制度基礎，有利于創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的良好政策環(huán)境和市場環(huán)境，以及通過增加創(chuàng)新技術的商業(yè)收益（如補貼、稅收減免、政府采購等）來實現(xiàn)引導的間接調控體系。
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