投資管理概述(ppt 137頁)

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1、公公 司司 金金 融融 楊鳳梅楊鳳梅第三部分第三部分 投資管理投資管理第六章第六章 資本預(yù)算的基本技術(shù)資本預(yù)算的基本技術(shù)第七章第七章 資本預(yù)算決策的特殊問題資本預(yù)算決策的特殊問題第八章第八章 資本預(yù)算中的不確定性分析資本預(yù)算中的不確定性分析投資測(cè)試o 在你家的后院里，不知不覺間長(zhǎng)出一棵果樹，結(jié)滿了蘋果。對(duì)于這棵果樹及蘋果，你將怎么處置？o A當(dāng)然是把蘋果摘了吃。o B這棵樹太神奇了。把蘋果包裝一下高價(jià)賣，這棵樹也要做巡回展覽賺錢，反正是白來的。o C守著這棵樹，一旦發(fā)現(xiàn)有人偷吃蘋果，貶得他們無處藏身o D每天坐在這棵樹下，希望能有蘋果掉下來砸到頭上，這樣就能做出震驚世界的發(fā)現(xiàn)。3投資測(cè)試o A

2、不以物喜，穩(wěn)健的落袋為安，成熟的表現(xiàn)。o B“賭場(chǎng)的錢”效應(yīng)開始作怪了，利用意外之財(cái)去冒更大風(fēng)險(xiǎn)并不一定明智，難道包裝蘋果做策劃巡展不需支付成本嗎？o C讀者們，快過來看上帝！o D怎么評(píng)價(jià)你呢？這不是投資心理疾病了，而是牛頓迷。4賭場(chǎng)賺錢效應(yīng)在賭場(chǎng)里，人們傾向于不把賭博賺來的錢當(dāng)作“自己的”，而是當(dāng)作“賭場(chǎng)”的，大不了輸回去。在投資決策中，一旦以前的同類的投資決策賺了錢？5持續(xù)投資6 第六章 資本預(yù)算的基本技術(shù) 一、投資回收期法 二、貼現(xiàn)投資回收期法 三、凈現(xiàn)值法 四、平均會(huì)計(jì)收益率法 五、獲利指數(shù)法 六、內(nèi)含報(bào)酬率法 概述o 判斷項(xiàng)目可接受與否o 實(shí)質(zhì)：價(jià)值評(píng)估o 方法：n 權(quán)益投資者收益

3、法-權(quán)益成本n 公司所有者價(jià)值法-資本成本o 主要指標(biāo)n 貼現(xiàn)率n 貼現(xiàn)方法n 現(xiàn)金流估計(jì)7第六章8一、一、投資投資回收期法（回收期法（payback period rule)1、指企業(yè)利用投資項(xiàng)目產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量來回收項(xiàng)目初始投資所需的年限。PP=n+第n年末累計(jì)尚未回收額/第（n+1）年回收額第六章01CFCFNtt2、回收期法的決策規(guī)則o 設(shè)立一個(gè)可接受的投資回收期，即：基準(zhǔn)回收期o 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，只要投資回收期小于基準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目可行；反之，不可行。o 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇回收期小于基準(zhǔn)回收期中的最小者例題時(shí)間時(shí)間012345項(xiàng)目A-200000700007000070000700

4、0070000項(xiàng)目B-20000004000050000100000200000年05.4200000/100004PP年86.270000/200000PPBA如果獨(dú)立項(xiàng)目，基準(zhǔn)回收期是5年，A和B都可以；如果互斥項(xiàng)目，基準(zhǔn)回收期是5年，選擇A113、特點(diǎn)：容易理解，容易計(jì)算。回收期法不考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流序列?；厥掌诜ê雎粤怂性诨厥掌谝院蟮默F(xiàn)金流。缺乏客觀的決策指標(biāo)。第六章練習(xí)題年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C01234-10020305060-10050302060-100503020300年3PPPPPPCBA13二、貼現(xiàn)回收期法二、貼現(xiàn)回收期法（discounted payb

5、ack period rule)1、定義：使項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流等于其初始成本所需要的時(shí)間。理論基礎(chǔ)：在回收投資時(shí)要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值第六章01)1(CFrCFNttt2、貼現(xiàn)回收期法的決策規(guī)則o 設(shè)立一個(gè)可接受的投資回收期，即：基準(zhǔn)回收期o 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，只要投資回收期小于基準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目可行；反之，不可行。o 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇回收期小于基準(zhǔn)回收期中的最小者例題時(shí)間時(shí)間012345項(xiàng)目A-2000007000070000700007000070000項(xiàng)目B-20000004000050000100000200000貼現(xiàn)率是5%項(xiàng)目A折現(xiàn)回收期法年份年份現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)值

6、年末尚未回收年末尚未回收的投資額的投資額012345-200000700007000070000700007000006666663492604685759054847-200000-133334-69842-93744821610306316.357590/93743APP項(xiàng)目B折現(xiàn)回收期法年份年份現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)值年末尚未回收年末尚未回收的投資額的投資額012345-2000000400005000010000020000000362804319082270156700-200000-200000-163720-120530-3826011844024.4156700

7、/382604BPP項(xiàng)目選擇：o 如果獨(dú)立項(xiàng)目，基準(zhǔn)回收期是5年，A和B都可以；基準(zhǔn)回收期是4年，選A；基準(zhǔn)回收期3年，都不選o 如果互斥項(xiàng)目，基準(zhǔn)回收期是5年，擇A193、缺點(diǎn)：忽略了回收期之后所有的現(xiàn)金流。第六章注意：回收期法簡(jiǎn)單，通俗易懂，但比較粗糙，在一般情況下，只適宜作為輔助方法練習(xí)題年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C012345-10020305060500-10050302060500-1005030203000折現(xiàn)率10%練習(xí)題投資回收期投資回收期項(xiàng)目?jī)羰杖腠?xiàng)目?jī)羰杖腠?xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C3.483.363.07331.96274.62190.1822三、凈現(xiàn)值法三、凈現(xiàn)值法（

8、net present value）1、定義：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是以項(xiàng)目壽命期各個(gè)階段的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值的加總，減去初始投資支出。初始投資項(xiàng)目的Nt 1tt)r1(CNPV第六章2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則o 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零，說明收益能彌補(bǔ)成本，項(xiàng)目可行；反之，不可行。o 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者例題時(shí)間時(shí)間012345項(xiàng)目A-2000007000070000700007000070000項(xiàng)目B-20000004000050000100000200000假設(shè)項(xiàng)目的資本成本率為10%方案A的凈現(xiàn)值o 由于方案A的每年凈現(xiàn)金流入都相同，可以直接運(yùn)用年金公式進(jìn)行計(jì)算。65356

9、2000007908.370000）5%,10,/P（NCFNPV0AIA方案B的凈現(xiàn)值o 由于方案B的每年凈現(xiàn)金流入不同，分別按復(fù)利折現(xiàn)，然后求總o 如果A和B獨(dú)立，凈現(xiàn)值大于零，都可選；o 如果A和B互斥，由于B凈現(xiàn)值大，且初始投資相同，選B713722000001241846830137565413220200000%)101(200000%)101(100000%)101(50000%)101(5000005432BNPV3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)o 考慮了貨幣的時(shí)間 價(jià)值o 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)o 反映了股東財(cái)富絕對(duì)值的增加o 不能體現(xiàn)項(xiàng)目的實(shí)際收益率o 沒有考慮互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模的差異o 折現(xiàn)

10、率對(duì)項(xiàng)目的影響大練習(xí)題年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C01234-10020305060-10050302060-100503020300折現(xiàn)率10%練習(xí)題項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C21.5126.26190.18ABNPVNPVCNPV如果是獨(dú)立項(xiàng)目，三者都可以選；如果是互斥項(xiàng)目，應(yīng)該選擇C30四、平均會(huì)計(jì)收益率法四、平均會(huì)計(jì)收益率法（average accounting return rule）1、定義：扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。平均凈收益平均會(huì)計(jì)收益率平均賬面投資額第四章2、平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則o 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，平均會(huì)計(jì)

11、收益率大于要求的投資收益率，就可以選擇；反之，拒絕。o 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇平均會(huì)計(jì)收益率大于要求的投資收益率中的最大者例題時(shí)間時(shí)間012345項(xiàng)目A-2000007000070000700007000070000項(xiàng)目B-20000004000050000100000200000項(xiàng)目A的平均會(huì)計(jì)收益率%35%10020000070000AACRR項(xiàng)目B的平均會(huì)計(jì)收益率80000520000010000050000500000的平均凈收益B項(xiàng)目%40%10020000080000BACRR項(xiàng)目B，所以應(yīng)該選擇互斥項(xiàng)目：都可以選；B和A，%10收益率為獨(dú)立項(xiàng)目，如果要求的AACRRACRRB353

12、、特點(diǎn)：簡(jiǎn)單易懂，容易計(jì)算，它所需的資料只是平均稅后收益以及初始投資額。拋開客觀且合理的數(shù)據(jù)，使用會(huì)計(jì)賬面上的凈收益和賬面投資凈值來決定是否進(jìn)行投資。沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒有考慮時(shí)間序列。缺乏客觀的決策指標(biāo)。第四章練習(xí)題年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C01234-10020305060-10050302060-100503020300練習(xí)題平均會(huì)計(jì)收益率平均會(huì)計(jì)收益率項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C40%40%100%所以應(yīng)該選擇CABACRRACRRCACRR38五、盈利指數(shù)（五、盈利指數(shù)（profitability index）1、定義 指初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。

13、第六章0CFPVPI2、盈利指數(shù)法的決策規(guī)則o 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，盈利指數(shù)大于1，就可以選擇；反之，不選擇o 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇盈利指數(shù)大于1的項(xiàng)目中的最大者例題時(shí)間時(shí)間012345項(xiàng)目A-2000007000070000700007000070000項(xiàng)目B-20000004000050000100000200000假設(shè)項(xiàng)目的資本成本率為10%項(xiàng)目A的盈利指數(shù)327.12000007908.370000）5%,10,/P（NCFPI0ACFA項(xiàng)目B的盈利指數(shù)如果是獨(dú)立項(xiàng)目，A和B都可以選擇；如果是互斥項(xiàng)目，選擇B357.12000001241846830137565413220200000%)1

14、01(200000%)101(100000%)101(50000%)101(5000005432BPI練習(xí)題年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C01234-10020305060-10050302060-100503020300折現(xiàn)率10%練習(xí)題盈利指數(shù)盈利指數(shù)項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C1.221.262.90獨(dú)立項(xiàng)目，都可以選互斥項(xiàng)目，應(yīng)該選擇CABPIPICPI45六、內(nèi)含報(bào)酬率法六、內(nèi)含報(bào)酬率法（internal rate of return rule）1、定義：內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。第六章011ttttIRRIIRRNCF2、內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則o 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目

15、，只要內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于公司的資本成本或要求收益率，就可以選擇；反之，不選擇o 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率大于要求收益率的項(xiàng)目中的最大者例題時(shí)間時(shí)間012345項(xiàng)目A-2000007000070000700007000070000項(xiàng)目B-20000004000050000100000200000項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第5期與2.8571接近的年金現(xiàn)值系數(shù)是2.9906和2.7454，其對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為20%和24%，采用插值法計(jì)算：857.2）5,IRR,/P（0200000-）5,IRR,/P（700000-）5,IRR,/P（NCF0AACFA%18.229906.2

16、7454.29906.28571.2%20%24%20IRRIRR項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率o 采用插值法，也可以算出B的內(nèi)含報(bào)酬率為18.79%；o 如果項(xiàng)目要求的收益率為10%，獨(dú)立項(xiàng)目，A和B都可以；o 如果項(xiàng)目要求的收益率為10%，互斥項(xiàng)目，則選擇A。練習(xí)題年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C01234-10020305060-10050202060-100502020300練習(xí)題ABC0-100-100-100 120 50 50 230 30 30 350 20 20 460 60 300 17.95%21.59%56.17%ABIRRIRRCIRR52內(nèi)含報(bào)酬率方法特點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率方法

17、特點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值 能正確反映投資項(xiàng)目本身實(shí)際達(dá)到的真實(shí)報(bào)酬率 無法處理多重收益率問題 無法解決互斥項(xiàng)目問題第六章53IRR存在問題1：不能準(zhǔn)確判斷第四章是不是意味著這兩個(gè)項(xiàng)目都可接受？54IRR存在的問題2：多重內(nèi)部收益率第0期第1期第2期IRR-100230-13210或20多重內(nèi)部收益率情況下，內(nèi)部收益率方法失效，只能使用凈現(xiàn)值法。第四章本章重點(diǎn)o 投資決策的方法、適應(yīng)條件、優(yōu)缺點(diǎn)o 投資回收期、折現(xiàn)投資回收期o 內(nèi)部收益率、折現(xiàn)率與資金成本o 各投資決策方法的計(jì)算55第六章本章習(xí)題o NPV、IRR的決策準(zhǔn)則、適應(yīng)范圍及優(yōu)缺點(diǎn)o 投資回收期法與折現(xiàn)投資回收期法的決策準(zhǔn)則及適應(yīng)范圍o

18、計(jì)算：P95-97o 作業(yè)：P95 7、856第六章57第七章第七章 資本預(yù)算決策的特殊問題資本預(yù)算決策的特殊問題 一、現(xiàn)金流的估算一、現(xiàn)金流的估算 二、貼現(xiàn)率的計(jì)算二、貼現(xiàn)率的計(jì)算 三、特殊情況下的資本預(yù)算決策三、特殊情況下的資本預(yù)算決策 58一、現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量估算的原則（二）現(xiàn)金流量估算的原則（三）增量現(xiàn)金流量（三）增量現(xiàn)金流量（四）通貨膨脹、節(jié)稅與資本預(yù)算（四）通貨膨脹、節(jié)稅與資本預(yù)算第七章59（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量注意：在投資決策中，評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的基

19、礎(chǔ)是現(xiàn)金流量，不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)第七章1、初始現(xiàn)金流量開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，即建設(shè)期間現(xiàn)金流量l 固定資產(chǎn)投資l房屋、建筑物、設(shè)備等的購置費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)及利息l 無形資產(chǎn)投資l土地使用權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等l 流動(dòng)資產(chǎn)投資l原材料、在產(chǎn)品、營(yíng)運(yùn)資本支出l 其他投資費(fèi)用l咨詢費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)等l 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入l固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金收入例題：o A公司擬投資一項(xiàng)目，需購置一塊土地價(jià)值1000萬；廠房建設(shè)費(fèi)600萬；需購置800萬的設(shè)備，另外設(shè)備安裝及運(yùn)輸費(fèi)60萬；為滿足生產(chǎn)所需的原材料等流動(dòng)資產(chǎn)，還需投入100萬。o 請(qǐng)計(jì)算A公司的初始現(xiàn)金流量。答案：o 固定資

20、產(chǎn)投資=1000+600+800+60o =2460萬o 流動(dòng)資產(chǎn)投資=100萬o 初始投資=2460+100o =2560萬練習(xí)題o B企業(yè)擬新建一項(xiàng)目，建設(shè)期2年，運(yùn)營(yíng)期15年，全部建設(shè)投資發(fā)生在起點(diǎn)160萬、第一年年末300萬和第二年年末100萬；流動(dòng)資金需要在建設(shè)期末投入20萬，運(yùn)營(yíng)期初投入5萬；購買專利權(quán)20萬；項(xiàng)目咨詢費(fèi)用5萬。根據(jù)項(xiàng)目籌資方案安排，建設(shè)期資本化借款利息為40萬元。o 求該項(xiàng)目初始投資練習(xí)題o 固定資產(chǎn)投資=160+300+100+40o =600萬o 無形資產(chǎn)投資=20萬o 流動(dòng)資產(chǎn)投資=20+5=25萬元o 其他投資費(fèi)用=5萬o 初始投資=600+20+25+5

21、o =650萬2、經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，按年度計(jì)算l 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入l 經(jīng)營(yíng)成本l 繳納的各項(xiàng)稅費(fèi)l 固定資產(chǎn)折舊l 可以抵稅，少繳納的稅金，可視為稅后現(xiàn)金流入例題o 還是A公司。假設(shè)該項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期限為5年。預(yù)計(jì)第1年產(chǎn)品銷售量為1萬件，售價(jià)為2000元/件。且假設(shè)該公司的變動(dòng)成本率為40%，未計(jì)入折舊費(fèi)用的每年固定成本費(fèi)用為600萬元。廠房和生產(chǎn)設(shè)備的經(jīng)濟(jì)使用期限分別為20年和5年。折舊采用全額計(jì)提，且對(duì)廠房使用直線法，生產(chǎn)設(shè)備使用雙倍余額遞減法。公司所得稅率為33%。o 請(qǐng)估算A公司經(jīng)營(yíng)期間第一年的現(xiàn)金流量答案o 變動(dòng)成本費(fèi)用=2000*40%=800萬元o 廠房折舊費(fèi)

22、用=600/20=30萬元o 生產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)=860*2/5=344萬元o？土地的折舊呢？土地不允許計(jì)提折舊答案營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入減：減：變動(dòng)成本費(fèi)用變動(dòng)成本費(fèi)用 未含折舊的固定成本費(fèi)用未含折舊的固定成本費(fèi)用 廠房折舊費(fèi)用廠房折舊費(fèi)用 生產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)用生產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)用稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)減：減：所得稅所得稅稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)加：加：廠房折舊費(fèi)用廠房折舊費(fèi)用 生產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)用生產(chǎn)設(shè)備折舊費(fèi)用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量2000 800 600 30 344 226 74.58 151.42 30 344 525.42A公司第公司第1年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 單位：萬元練習(xí)題o B公司擬投資新項(xiàng)目。初

23、始投資為350萬，全部形成固定資產(chǎn)，累計(jì)折舊300萬，項(xiàng)目有效期5年，直線折舊。項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年銷售收入為200萬，經(jīng)營(yíng)成本為50萬o 求B公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量2022-7-20公司金融學(xué)70 0 1 2 3 4 5銷售收入 200 200 200 200 200減 經(jīng)營(yíng)成本 -60 -60 -50 -50 -50 折舊 -60 -60 -60 -60 -60 稅前利潤(rùn) 80 80 80 80 80 減 所得稅（50%）40 40 40 40 40稅后利潤(rùn) 40 40 40 40 40加 折舊費(fèi) 60 60 60 60 60投資額 -350項(xiàng)目總現(xiàn)金流-350 100 100 100 100 1

24、00 3、終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目最終結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入o 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入o 停止使用的土地的變價(jià)收入o 墊支的各種流動(dòng)資產(chǎn)的資本回收例題o 還是A公司。該項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，土地售價(jià)預(yù)計(jì)為1200萬元，廠房和設(shè)備的凈殘值分別為400萬元和20萬元。o 請(qǐng)估算該項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的現(xiàn)金流量答案o 土地不計(jì)提折舊，最初取得成本為1000萬元o 廠房累計(jì)折舊30*5=150萬，未計(jì)提折舊為：600-150=450萬o 設(shè)備使用5年，已經(jīng)全額計(jì)提折舊，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，沒有未計(jì)提折舊答案項(xiàng)目項(xiàng)目土地土地廠房廠房設(shè)備設(shè)備營(yíng)運(yùn)營(yíng)運(yùn)資本資本回收回收（1）出售收入（2）減：未提折舊（3）資本利得或收益（4）所

25、得稅支出12001000 200 66400450-50 -16.520020 6.6現(xiàn)金凈流量（1）-（4）1134 416.5 13.4100終結(jié)現(xiàn)金流量=1134+416.5+13.4+100=1663.975（二）現(xiàn)金流量估算的原則（二）現(xiàn)金流量估算的原則1、現(xiàn)金流量應(yīng)該是稅后現(xiàn)金流量。2、現(xiàn)金流量應(yīng)該是增量的。3、現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應(yīng)該保持一致。第七章76（三）增量現(xiàn)金流量（三）增量現(xiàn)金流量 1 1、沉沒成本、沉沒成本 2 2、機(jī)會(huì)成本、機(jī)會(huì)成本 3 3、營(yíng)運(yùn)資本、營(yíng)運(yùn)資本 4 4、附加效應(yīng)、附加效應(yīng)注意：只有注意：只有增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量才能被用于投資分析才能被用于投資分析第七章

26、771、沉沒成本、沉沒成本 指已發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。資本預(yù)算決策只與將來的現(xiàn)金流有關(guān)，而與過去的現(xiàn)金流無關(guān)。782、機(jī)會(huì)成本、機(jī)會(huì)成本 指公司將擁有的資源分配給新項(xiàng)目而產(chǎn)生的成本，它取決于該資源在這個(gè)新項(xiàng)目以外的其他方面的使用情況。機(jī)會(huì)成本=市場(chǎng)價(jià)值 第七章79 3、營(yíng)運(yùn)資本、營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本投資包括：購買原材料和存貨 留存的現(xiàn)金 流動(dòng)資產(chǎn) 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)付稅金 第七章804 4、附加效應(yīng)、附加效應(yīng) 新投資項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)公司其他項(xiàng)目產(chǎn)生的可能影響，通過其他項(xiàng)目的銷售收入增減而體現(xiàn)出來。第七章81（四）（四）通貨膨脹、

27、節(jié)稅與資本預(yù)算通貨膨脹、節(jié)稅與資本預(yù)算 1 1、現(xiàn)金流量的估算、現(xiàn)金流量的估算 2 2、節(jié)稅與現(xiàn)金流量、節(jié)稅與現(xiàn)金流量 3 3、通貨膨脹與現(xiàn)金流量、通貨膨脹與現(xiàn)金流量第七章821 1、現(xiàn)金流量的估算、現(xiàn)金流量的估算第七章項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表 （單位：元）第0期第1期第2期第3期(1)銷售收入1,200,000 1,500,000 2,000,000(2)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用600,000 700,000 800,000(3)折舊400,000 400,000 400,000(4)稅前利潤(rùn)200,000 400,000 800,000(5)所得稅(33%)66,000 132,000 264,000(6)凈利潤(rùn)

28、134,000 268,000 536,000(7)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量534,000 668,000 936,000(6)+(3)(8)資本支出-1,200,000(9)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-120,000-50,000-170,000(10)投資性現(xiàn)金流量-1,200,000-120,000-50,000-170,000(8)+(9)(11)項(xiàng)目的總現(xiàn)金流量-1,200,000 414,000 618,000 766,000(7)+(10)832 2、節(jié)稅與現(xiàn)金流量、節(jié)稅與現(xiàn)金流量折舊的節(jié)稅收益 =折舊邊際稅率（所得稅率）負(fù)債的節(jié)稅收益 =利息邊際稅率（所得稅率）第七章843 3、通貨膨脹與資本預(yù)算、通

29、貨膨脹與資本預(yù)算實(shí)際利率名義利率通貨膨脹率）（）（通貨膨脹實(shí)際名義rrr111111通貨膨脹名義實(shí)際rrr第七章85 現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義名義”利率來貼現(xiàn)利率來貼現(xiàn)“實(shí)際實(shí)際”現(xiàn)金流量應(yīng)以現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際實(shí)際”利率來貼現(xiàn)利率來貼現(xiàn)通貨膨脹率名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量1第七章86二、貼現(xiàn)率的估算二、貼現(xiàn)率的估算1 1、普通股成本、普通股成本2 2、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本3 3、債務(wù)成本、債務(wù)成本4 4、加權(quán)平均資本成本、加權(quán)平均資本成本5 5、貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)率第七章1、普通股成本屬權(quán)益資本，其成本為發(fā)放的股利和發(fā)行費(fèi)用，不抵稅o 一是基于歷史

30、數(shù)據(jù)n 運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)求n 運(yùn)用公式求)(fMfirrrrir1、普通股成本o 二是基于未來收益o 永續(xù)年金的股票成本o 永續(xù)增長(zhǎng)年金的股票成本1ttet0）K1（D）F-1（P）F-1（PDK0eg）F-1（PDK01e 例題o 宏達(dá)公司發(fā)行普通股籌資20000萬元，發(fā)行價(jià)格為15元，發(fā)行費(fèi)用為5%。預(yù)計(jì)公司的股利增長(zhǎng)率長(zhǎng)期穩(wěn)定在10%，公司最近一期發(fā)放的股利為每股1元，當(dāng)前市價(jià)與發(fā)行價(jià)格持平。o 請(qǐng)問公司發(fā)行新股的資本成本為多少？答案 17.72%10%)51(15）%101（1g）F-1（PDK01e練習(xí)題o B公司發(fā)行新股籌集資金1500萬元，發(fā)行價(jià)為30元，發(fā)行費(fèi)用為5%，公司最近發(fā)放

31、股利3元，預(yù)計(jì)公司的股利增長(zhǎng)率長(zhǎng)期穩(wěn)定在10%，當(dāng)前市價(jià)與發(fā)行價(jià)格持平。o 求B公司發(fā)行新股的資本成本為多少？答案21.58%10%)51(30）%101（3g）F-1（PDK01e2、優(yōu)先股成本屬權(quán)益資本，其資本占用費(fèi)為支付的股利，不抵稅，無到期日）F-1（PDK0pp例題o 迪士尼公司發(fā)行面值為1000萬元，股利為8%且累計(jì)分派的200萬股優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)率為6%，每股發(fā)行價(jià)格為4元。o 計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本答案%64.10）%6-1（4200%81000）F-1（PDK0pp練習(xí)題o B公司發(fā)行面值1500萬元、股利率為8%的優(yōu)先股100萬股，發(fā)行價(jià)為20元，發(fā)行費(fèi)率為5%。o 求B公司

32、發(fā)行該優(yōu)先股的資本成本為多少？答案6.32%）%5-1（20100%81500）F-1（PDK0pp3、債務(wù)成本屬企業(yè)債務(wù)，其資本占用費(fèi)為支付的利息，利息可抵稅，具有稅盾效用o 銀行借款資本成本）T-1（）F-1（iKd例題o 北方公司以10%的利率向銀行貸款500萬，期限5年，手續(xù)費(fèi)率1%。公司所得稅率為40%。o 請(qǐng)計(jì)算公司該筆貸款的實(shí)際資本成本答案%06.6）40%-1（）1%-1（10%）T-1（）F-1（iKd3、債務(wù)成本o 公司債券資本成本）K1（M）K1（IPd1ttdt0例題o 北方公司以950元的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開發(fā)行面值為1000元的公司債券500000張。已知該債券的票面

33、利率為10%，期限5年，債券的發(fā)行費(fèi)用率為3%。公司所得稅率為40%。o 請(qǐng)計(jì)算公司債券籌資的實(shí)際資本成本答案5d51t5d）K1（1000）K1（10%1000）%3-1（950%19.12K稅前債務(wù)成本d%31.7）%40-1（%19.12K稅后債務(wù)成本d4、加權(quán)平均資本成本o 用以估算公司籌資的總體代價(jià)，反映了公司的平均風(fēng)險(xiǎn)eeppddKWKWKWWACC例題o 天窗公司計(jì)劃籌資800萬元，所得稅率為30%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款200萬元，借款年利率為7%，手續(xù)費(fèi)率為2%；（2）發(fā)行優(yōu)先股200萬元，年股利率12%，籌資費(fèi)率為4%；（3）發(fā)行普通股40萬股，每股價(jià)格10元，籌資

34、費(fèi)率6%。預(yù)計(jì)第一年股利1.2元，以后每年增長(zhǎng)8%；請(qǐng)計(jì)算天窗公司該筆籌資的資本成本答案o（1）銀行借款的稅后成本為：%5）30%-1（）2%-1（7%）T-1（）F-1（iKd答案o（2）優(yōu)先股成本為：%5.12）%4-1（200%12200）F-1（PDK0pp答案o（3）普通股成本為：21.79%8%)61(10）%81（1.2g）F-1（PDK01e答案15.27%79.218001040%5.12800200%5800200WACC練習(xí)題o 北方公司計(jì)劃籌資1000萬元，所得稅率為30%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款100萬元，借款年利率為7%，手續(xù)費(fèi)率為2%；（2）發(fā)行優(yōu)先股25

35、0萬元，年股利率12%，籌資費(fèi)率為4%；（3）發(fā)行普通股40萬股，每股價(jià)格10元，籌資費(fèi)率6%。預(yù)計(jì)第一年股利1.2元，以后每年增長(zhǎng)8%；（4）以1000元價(jià)格發(fā)行面值1000元的公司債券2500張，票面利率為10%，期限1年，發(fā)行費(fèi)率3%。計(jì)算個(gè)別資本成本和加權(quán)平均資本成本答案o（1）銀行借款的稅后成本為：%5）30%-1（）2%-1（7%）T-1（）F-1（iKd答案o（2）優(yōu)先股成本為：%5.12）%4-1（250%12250）F-1（PDK0pp答案o（3）普通股成本為：21.79%8%)61(10）%81（1.2g）F-1（PDK01e答案o（4）公司債券成本為：%38.9）%30-

36、1（%4.13K稅后債務(wù)陳本%4.13K稅前債務(wù)成本K1250K1%10250）%3-1（250）K1（M）K1（IPddddd1ttdt0答案%69.14%38.91000250%79.2110001040%5.121000250%51000100WACC5、貼現(xiàn)率o 新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)一致，項(xiàng)目的貼現(xiàn)率等于本公司W(wǎng)ACC；o 新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)不一致，項(xiàng)目貼現(xiàn)率要參考項(xiàng)目所在行業(yè)的資本機(jī)會(huì)成本（WACC）；117 三、特殊情況下的資本預(yù)算決策三、特殊情況下的資本預(yù)算決策 1 1、資本限額下的資本預(yù)算決策、資本限額下的資本預(yù)算決策 2 2、不同壽命期的資本預(yù)算決策、不同壽命期的資本預(yù)

37、算決策 3 3、更新決策、更新決策 4 4、擴(kuò)展決策、擴(kuò)展決策 5 5、投資時(shí)機(jī)決策、投資時(shí)機(jī)決策 第七章1181 1、資本限額下的資本預(yù)算決策、資本限額下的資本預(yù)算決策 由于資金有限，可行性項(xiàng)目的投資額常常大于現(xiàn)有的資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項(xiàng)目，這就是資本限額 原因：原因：無法籌集足夠資金；擴(kuò)張過快；宏觀調(diào)控措施導(dǎo)致 解決方法：盈利指數(shù)法第七章119 2 2、不同壽命期的資本預(yù)算決策、不同壽命期的資本預(yù)算決策 周期匹配法 等價(jià)年度成本 指某項(xiàng)資產(chǎn)或某項(xiàng)目在其整個(gè)壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。第七章120 3 3、更新決策、更新決策 更新決策指是否用一個(gè)具有相同功能的新資

38、產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策，更新決策涉及的現(xiàn)金流量有：o 購置新設(shè)備的金額將超過出售舊設(shè)備所得到的金額，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流出。o 使用新設(shè)備將會(huì)降低經(jīng)營(yíng)成本或提高經(jīng)濟(jì)效益，從而產(chǎn)生現(xiàn)金流入。新設(shè)備的使用會(huì)增加折舊的節(jié)稅收益。o 新設(shè)備的殘值與舊設(shè)備不被置換并繼續(xù)使用至期末時(shí)的殘值的差額，即殘值收入是現(xiàn)金流入。第七章1214 4、擴(kuò)展決策、擴(kuò)展決策 與擴(kuò)展決策有關(guān)的現(xiàn)金流量包括：o 在擴(kuò)展決策實(shí)施的時(shí)點(diǎn)會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流出。o 擴(kuò)展決策會(huì)帶來額外的收益，即現(xiàn)金流入。o 擴(kuò)展決策會(huì)帶來折舊節(jié)稅收益的增加。o 在項(xiàng)目期末，因擴(kuò)展投資而產(chǎn)生的增量殘值收入是現(xiàn)金流入。第七章1225 5、投資時(shí)機(jī)決策、投資時(shí)機(jī)決策 投資

39、時(shí)機(jī)決策是決定何時(shí)采用項(xiàng)目的決策。決策方法：計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為最大時(shí)，便是采用項(xiàng)目的最佳時(shí)機(jī)。第七章本章重點(diǎn)o 術(shù)語：沉沒成本、機(jī)會(huì)成本、營(yíng)運(yùn)資本、折舊、等價(jià)年度成本、資本限額、周期匹配o 增量現(xiàn)金流量的判斷、計(jì)算o 資本成本的計(jì)算o 資本限額、不同壽命期的資本預(yù)算決策o 更新決策、擴(kuò)展決策、投資時(shí)機(jī)決策123第七章本章習(xí)題o P96-97第14、15124第七章125 第八章第八章 資本預(yù)算中的不確定性分析資本預(yù)算中的不確定性分析 一、敏感性分析一、敏感性分析 二、盈虧平衡分析二、盈虧平衡分析 三、決策樹分析和實(shí)物期權(quán)三、決策樹分析和實(shí)物期權(quán) 126一、敏感性分析一、敏感性分

40、析 1 1、敏感性分析、敏感性分析 2 2、場(chǎng)景分析、場(chǎng)景分析 第八章127 1、敏感性分析、敏感性分析 敏感性分析是研究投資決策方法對(duì)項(xiàng)目假設(shè)條件變動(dòng)的敏感性的一種分析方法 分析步驟：（1）估算基礎(chǔ)狀態(tài)現(xiàn)金流量和收益 （2）找出基礎(chǔ)狀態(tài)的主要假設(shè)條件 （3）改變其中的一個(gè)主要假設(shè)條件 （4）估算改變后的凈現(xiàn)值 （5）把得到的信息與基礎(chǔ)狀態(tài)比較分析 第八章128 2、場(chǎng)景分析、場(chǎng)景分析 場(chǎng)景分析是一種變異的敏感性分析。這種分析方法考慮各種可能出現(xiàn)的場(chǎng)景，或者說每種經(jīng)濟(jì)事件。每種場(chǎng)景綜合考慮了幾種因素產(chǎn)生的影響，因此，不是孤立地考慮幾種因素產(chǎn)生影響的簡(jiǎn)單加和。場(chǎng)景：基本狀況、最佳狀況、最差狀況第

41、八章129二、盈虧平衡分析二、盈虧平衡分析 1 1、會(huì)計(jì)盈虧平衡、會(huì)計(jì)盈虧平衡 2 2、凈現(xiàn)值盈虧平衡、凈現(xiàn)值盈虧平衡 第八章1301、會(huì)計(jì)盈虧平衡：會(huì)計(jì)盈虧平衡分析確定某一產(chǎn)品或公司的銷售量，在該銷售量上收入正好彌補(bǔ)成本，該產(chǎn)品或公司的凈收益為零。11ccTT（固定成本折舊）（）會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)（銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本）（）第八章1312、凈現(xiàn)值盈虧平衡：凈現(xiàn)值盈虧平衡分析是需要尋求該項(xiàng)投資未來的現(xiàn)金流入正好彌補(bǔ)現(xiàn)金流出時(shí)的銷售量，即尋求項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)所必需的銷售量。11cccTTT投資額的等價(jià)年度成本固定成本（）折舊凈現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)（銷售單價(jià)單位變動(dòng)成本）（）第八章132三、決策樹分析和實(shí)

42、物期權(quán)三、決策樹分析和實(shí)物期權(quán) 1 1、決策樹分析、決策樹分析 2 2、實(shí)物期權(quán)、實(shí)物期權(quán)第八章1331、決策樹分析、決策樹分析 是一種比較形象的工具，有助于分辨所有的現(xiàn)金流量及它們發(fā)生的可能性。步驟：步驟：（1）把項(xiàng)目分成幾個(gè)階段 （2）列出每一階段的可能結(jié)果 （3）計(jì)算每一階段結(jié)果發(fā)生的概率 （4）列出每一結(jié)果的預(yù)期現(xiàn)金流量 （5）估算最佳行動(dòng)第八章1342、實(shí)物期權(quán)、實(shí)物期權(quán) 擴(kuò)張期權(quán) 擴(kuò)張期權(quán)是有價(jià)值的，其價(jià)值在需求旺盛時(shí)得到充分體現(xiàn)。放棄期權(quán) 項(xiàng)目的放棄價(jià)值就是出售或者報(bào)廢其資產(chǎn)以終止項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。延期期權(quán) 延期期權(quán)是指公司可以推遲項(xiàng)目執(zhí)行的權(quán)利。第八章本章重點(diǎn)o 術(shù)語：盈虧平

43、衡、實(shí)物期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、放棄期權(quán)、延期期權(quán)o 敏感性分析o 會(huì)計(jì)盈虧平衡分析o 凈現(xiàn)值盈虧平衡分析o 決策樹135第八章本章習(xí)題o 什么是敏感性分析？其優(yōu)缺點(diǎn)是什么o 什么是盈虧平衡分析？其與敏感性分析的主要區(qū)別是什么？o 計(jì)算：敏感性分析、盈虧平衡分析、決策樹分析o 習(xí)題 P116 4、7136第三部分專業(yè)英語o 凈現(xiàn)值net present valueo 內(nèi)含報(bào)酬率 internal rate of returno 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Capital Asset Pricing Modelo 投資項(xiàng)目決策 investment project decisiono 投資報(bào)酬率 rate of income on investment