財務(wù)管理第五章 投資管理yong

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1、第五章第五章 投資管理投資管理投資是將財力投投資是將財力投放于一定的對象，放于一定的對象，以期望在未來獲以期望在未來獲取收益的行為。取收益的行為。第一節(jié)第一節(jié) 內(nèi)部長期投資內(nèi)部長期投資資金投放到企業(yè)資金投放到企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營所需的內(nèi)部經(jīng)營所需的長期資產(chǎn)上長期資產(chǎn)上 一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流量的概念n指由于投資項目實施而引起的公司現(xiàn)金指由于投資項目實施而引起的公司現(xiàn)金流入量與流出量的總稱。流入量與流出量的總稱。注意：現(xiàn)金的含義注意：現(xiàn)金的含義不僅包括各種貨不僅包括各種貨幣資金，還包括幣資金，還包括項目所需要投入項目所需要投入的非貨幣資源的的非貨幣資源的變現(xiàn)價值變現(xiàn)價值

2、現(xiàn)金現(xiàn)金流入量流入量現(xiàn)金現(xiàn)金流流出出量量現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1 1、初初始現(xiàn)金流量始現(xiàn)金流量自自開始投資起開始投資起到固到固定資產(chǎn)投入使用止定資產(chǎn)投入使用止所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 n固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)購建購建支出支出n墊支的流動資金墊支的流動資金n其他投資費用其他投資費用n固定資產(chǎn)變價收入固定資產(chǎn)變價收入 這個時期的凈現(xiàn)金流量通常為負(fù)值這個時期的凈現(xiàn)金流量通常為負(fù)值（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成2 2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量從投入使用起至固從投入使用起至固定資產(chǎn)停止使用止定資產(chǎn)停止使用止所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 n營業(yè)收入營

3、業(yè)收入n營業(yè)成本營業(yè)成本n所得稅所得稅 這個時期的凈現(xiàn)金流量通常為正值這個時期的凈現(xiàn)金流量通常為正值（屬（屬現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量）（除折舊外除折舊外為為付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本，屬，屬現(xiàn)金流現(xiàn)金流出出量量）n營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅=營業(yè)收入營業(yè)收入-（營業(yè)成本（營業(yè)成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅=（營業(yè)收入一營業(yè)成本）十折舊營業(yè)收入一營業(yè)成本）十折舊-所得稅所得稅=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成3 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目有效期滿后投資項目有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量所發(fā)生的現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)變價收入

4、固定資產(chǎn)變價收入n原來墊支的流動資金的回收原來墊支的流動資金的回收 如果如果不不存在存在固定資產(chǎn)變價收入固定資產(chǎn)變價收入，則有則有：投資項目投資項目現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流流量量=營業(yè)現(xiàn)金凈營業(yè)現(xiàn)金凈流流量量-原始投資原始投資思考：思考：現(xiàn)金流量與利潤的關(guān)系現(xiàn)金流量與利潤的關(guān)系？（三）現(xiàn)金流量的計算（三）現(xiàn)金流量的計算n例例1 1：某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案供選擇：有甲、乙兩個方案供選擇：甲方案：甲方案：投資投資5000050000元，使用壽命元，使用壽命5 5年，無殘值，年，無殘值，5 5年中每年銷售收入年中每年銷售收入為為30000300

5、00元，付現(xiàn)成本為元，付現(xiàn)成本為1000010000元；元；乙方案：乙方案：投資投資6000060000元，使用壽命元，使用壽命5 5年，有年，有80008000元殘值，元殘值，5 5年中年中每年銷售收入為每年銷售收入為4000040000元，付現(xiàn)成本第一年為元，付現(xiàn)成本第一年為1400014000元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費20002000元，另需墊支流動資金元，另需墊支流動資金1500015000元。兩方案均元。兩方案均采用直線折舊法計提折舊。設(shè)公司所得稅率為采用直線折舊法計提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%40%。試分別計算兩方案的現(xiàn)金凈流量。試分別計

6、算兩方案的現(xiàn)金凈流量。（三）現(xiàn)金流量的計算（三）現(xiàn)金流量的計算n甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=50000/5=10000=50000/5=10000元元n乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=（60000-800060000-8000）/5=10400/5=10400元元則：則：n甲方案第一年的稅前利潤甲方案第一年的稅前利潤=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-折舊折舊=30000-10000-10000=10000=30000-10000-10000=10000元元n應(yīng)交所得稅應(yīng)交所得稅=10000=10000 40%=400040%=4000元元n稅后利潤稅后利潤=10000-4000=6

7、000=10000-4000=6000元元n現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=30000-10000-4000=16000=30000-10000-4000=16000元元n依此類推，甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：依此類推，甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：（三）現(xiàn)金流量的計算（三）現(xiàn)金流量的計算年度年度012345甲方案甲方案 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-50000 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量1600016000 16000 16000 16000 全部現(xiàn)金凈流量全部現(xiàn)金凈流量-500001600016000 16000 16000 16000乙方案乙方案 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-60000 墊支

8、流動資金墊支流動資金-15000 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量1976018560 17360 16160 14960 殘值殘值 8000 回收流動資金回收流動資金15000全部現(xiàn)金流量全部現(xiàn)金流量-750001976018560 17360 16160 37960（四）（四）估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題 n增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 n沉沒成本沉沒成本 n機會成本機會成本 n折舊的影響折舊的影響n投資方案對公司其他部門的影響投資方案對公司其他部門的影響 二、二、投資決策方法投資決策方法非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法回收期法回收期法投資利潤率投資利潤率年平均投資報酬率年平均投資報酬率貼現(xiàn)法

9、貼現(xiàn)法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法（一）（一）回收期法回收期法n收回原始投資額所需的年數(shù)收回原始投資額所需的年數(shù)n計算公式計算公式：若若每年的現(xiàn)金流量相等每年的現(xiàn)金流量相等年現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期若若每年的現(xiàn)金流量每年的現(xiàn)金流量不不相等相等通過計算累計凈現(xiàn)金流量求出回收期通過計算累計凈現(xiàn)金流量求出回收期 （一）（一）回收期法回收期法n例例2 2：計算三個方案的回收期計算三個方案的回收期時時間間方案方案A A方案方案B B方案方案C C年凈年凈利潤利潤凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量年凈利年凈利潤潤凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量年凈利年凈利潤潤凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量0 0-（10

10、0100）-（100100）-（100100）1 15 5252516165050252545452 21010303017175050202040403 31515353517175050151535354 420204040-101030305 525254545-5 52525（一）（一）回收期法回收期法n則則累計凈現(xiàn)金流入量如下表：累計凈現(xiàn)金流入量如下表：方案方案A A方案方案B B方案方案C C0 0-1 1 25 000 25 000 50 000 50 000 45 000 45 0002 2 55 000 55 000 100 000100 000 85 000 85 0003

11、 3 90 000 90 000 150 000150 000 120 000120 0004 4 130 000130 000-150 000150 0005 5 175 000175 000-175 000175 000n方案方案A A：3+3+（100 000-90 000100 000-90 000）/（130 000-90 000130 000-90 000）=3.25=3.25年年n方案方案B B：2 2年年=100 000/50 000=100 000/50 000n方案方案C C：2+2+（100 000-85 000100 000-85 000）/（120-5000120-5

12、000）=2.43 =2.43年年（二）（二）投資利潤（報酬）率投資利潤（報酬）率n投資利潤率投資利潤率=年平均利潤年平均利潤/原始投資額原始投資額n例例3 3：以例以例2 2為例計算三個方案的投資利潤率為例計算三個方案的投資利潤率 會計收益率會計收益率項目項目方案方案A A方案方案B B方案方案C C年平均利潤年平均利潤總投資額總投資額投資利潤率投資利潤率15 00015 00016 66716 66715 00015 000100 000100 000100 000100 000100 000100 00015%15%16.7%16.7%15%15%（三）（三）年平均投資報酬率年平均投資報

13、酬率n年平均投資報酬率年平均投資報酬率=年平均利潤年平均利潤/年平均投資額年平均投資額n例例4 4：以例以例2 2為例計算方案的年平均投資報酬率為例計算方案的年平均投資報酬率項目項目方案方案A A方案方案B B方案方案C C年平均利潤年平均利潤平均投資額平均投資額年平均投資報酬率年平均投資報酬率15 00015 00016 66716 66715 00015 00050 00050 00050 00050 00050 00050 00030%30%33.33%33.33%30%30%（四）（四）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n概念：概念：指指某投資項目未來營業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與某投資項目未來營業(yè)現(xiàn)金凈流量的

14、現(xiàn)值與原始投資額的差額。原始投資額的差額。n公式：公式：CkNCFNPVnttt11凈現(xiàn)值NCFNCFt t第第t t年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量k k 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 n n 項目預(yù)計使用年限項目預(yù)計使用年限 C C 原始投資額原始投資額 （四）（四）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn) 在獨立方案的決策中，在獨立方案的決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納。凈現(xiàn)值為正者則采納。在多個備選方案的互在多個備選方案的互斥選擇中，應(yīng)采用凈現(xiàn)斥選擇中，應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值為絕對指標(biāo)，不同方案的投資額不等時，凈現(xiàn)值為絕對指標(biāo)，不同方案的投資額不等時，需用相對數(shù)指標(biāo)需用相對數(shù)指標(biāo)現(xiàn)值

15、指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)。（四）（四）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n例例5 5：以例以例2 2為例計算三個方案的凈現(xiàn)值為例計算三個方案的凈現(xiàn)值n方案方案A A 25000 250000.909+300000.909+300000.826+350000.826+350000.751 0.751+40000+400000.683+450000.683+450000.621-100 0000.621-100 000 =29 055 =29 055n方案方案B B50 000 50 000 2.487-100 000=24350 2.487-100 000=24350n方案方案C C 45000 450000.909+400

16、000.909+400000.826+350000.826+350000.751 0.751+30000+300000.683+250000.683+250000.621-100 0000.621-100 000 =36 245 =36 245（五）（五）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n概念：概念：指指未來營業(yè)現(xiàn)金凈流量未來營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)值之和與原始投資之和與原始投資額額比值比值 。n公式：公式：獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法 CkNCFnttt11現(xiàn)值指數(shù)（五）（五）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn) 在對獨立方案的決策中，在對獨立方案的決策中，現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)大于大于1 1者則采納。者則采納。在有多

17、個方案的互斥選擇中，應(yīng)采用在有多個方案的互斥選擇中，應(yīng)采用現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)指數(shù)超過超過1 1最多的投資項目。最多的投資項目。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值00現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)11凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值00現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)10 0，提高提高K繼續(xù)測試?yán)^續(xù)測試NPVNPV 0 0，降低降低K繼續(xù)測試?yán)^續(xù)測試（六）（六）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率n例例7 7：以例以例2 2為例計算三個方案的為例計算三個方案的內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率n方案方案A A 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 10%29055 10%29055 K 0 0 20%20%（720720）(K-10%)/(20%-10%)-10%)/(20%-10%)=(0-29055)/(-

18、720-29055)=(0-29055)/(-720-29055)K=19.75%=19.75%（六）（六）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率n方案方案B B 各期現(xiàn)金凈流量各期現(xiàn)金凈流量50 00050 000視為年金，原投資額視為年金，原投資額100 000,100 000,則則 50 000 50 000 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=100 000=100 000 （年數(shù)（年數(shù)n=3n=3）這里年金現(xiàn)值系數(shù)這里年金現(xiàn)值系數(shù)=2=2 使用內(nèi)插法：使用內(nèi)插法：n=3n=3，利率利率22%22%，年金現(xiàn)值，年金現(xiàn)值2.0422.042 K 2K 2 n=3,n=3,利率利率24%24%，年金現(xiàn)值，年金現(xiàn)值1.

19、9811.981K=23.38%K=23.38%（六）（六）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率n方案方案C C（計算略）計算略）K=23.82%K=23.82%當(dāng)互斥項目因為現(xiàn)金流量模式上當(dāng)互斥項目因為現(xiàn)金流量模式上的差異而產(chǎn)生排序困難時，應(yīng)該的差異而產(chǎn)生排序困難時，應(yīng)該選擇按選擇按凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值排序排序。練習(xí)：練習(xí)：n1 1、某投資項目的投資有效期為某投資項目的投資有效期為4 4年，其每年的年，其每年的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量分別為分別為6 6千元、千元、8 8千元、千元、1010千元、千元、7 7千千元，原始投資額為元，原始投資額為100100千千元。元。計算計算投資利潤率投資利潤率 該項目年平均該項目年平均現(xiàn)金

20、流量現(xiàn)金流量=（6+8+10+76+8+10+7）4 4=7.75=7.75（千元）（千元）所以，該投資項目所以，該投資項目投資利潤率投資利潤率 =7.75=7.75100=7.75%100=7.75%練習(xí)：練習(xí)：n2 2、某企業(yè)計劃投資某企業(yè)計劃投資8000080000元，有元，有A A、B B兩個項目可兩個項目可供選擇，其有關(guān)資料如供選擇，其有關(guān)資料如下下表所示表所示（單位：元單位：元）。計算回收期計算回收期 有效期（年）有效期（年）A現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量B現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量400004000030000300004000040000300003000040000400004000040

21、0004000040000500005000040000400006000060000練習(xí)：練習(xí)：n A A項目投資回收期項目投資回收期 =80000 =800004000040000 =2 =2（年）（年）B B項目投資回收期項目投資回收期 =2+20000 =2+200004000040000 =2+0.5=2.5 =2+0.5=2.5（年）（年）練習(xí)：練習(xí)：n3、某企業(yè)有某企業(yè)有A A、B B、C C三個投資方案可供選擇，三個投資方案可供選擇，A A、B B、C C方案方案各各需要原始投資需要原始投資1800018000元元、1200012000元元、90009000元，假定貼現(xiàn)率為元，

22、假定貼現(xiàn)率為10%10%，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如下下表所示。表所示。用用凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法試試比較三個項目的優(yōu)劣。比較三個項目的優(yōu)劣。練習(xí)：練習(xí)：A 方案方案 B 方案方案 C 方案方案 有效期有效期（年）（年）稅后利稅后利潤潤 現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量 稅后利稅后利潤潤 現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量 稅后利稅后利潤潤 現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量 1 2000 6500 1500 5500-1600 1400 2 2500 7000 1500 5500 3000 6000 3 3000 7500 1500 5500 3000 6000 4 2000 6500 合計合計 9500 27500 4500 16

23、500 4400 13400 練習(xí)：練習(xí)：n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A A）=6500/=6500/（1+10%1+10%）1 1+7000/+7000/（1+10%1+10%）2 2+7500/+7500/（1+10%1+10%）3 3+6500/+6500/（1+10%1+10%）4 4 1800018000 =21762.5-18000=3762.5 =21762.5-18000=3762.5n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B B）=5500/=5500/（1+10%1+10%）1 1+5500/+5500/（1+10%1+10%）2 2 +5500/+5500/（1+10%1+10%）3 3 12000=5

24、50012000=5500 2.4872.48712000 12000 =13678.5-12000=1678.5 =13678.5-12000=1678.5（元）元）n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C C）=1400/=1400/（1+10%1+10%）1 1+6000/+6000/（1+10%1+10%）2 2+6000/+6000/（1+10%1+10%）3 3 9000 9000 =10734.6-9000=1734.6 =10734.6-9000=1734.6（元）元）練習(xí)：練習(xí)：n4 4、根據(jù)根據(jù)題題3 3（A A、B B、C C方案）方案）的資料的資料計算計算 現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)指數(shù) 。（A）217

25、62.5 18000=1.21 （B）13678.5 12000=1.14 （C）10734.6 9000=1.19練習(xí)：練習(xí)：n5 5、根據(jù)題根據(jù)題3 3資料，計算內(nèi)部報酬率。資料，計算內(nèi)部報酬率。列出計算內(nèi)部報酬率的方程：列出計算內(nèi)部報酬率的方程：A A方案方案：6500/(1+6500/(1+i)i)1 1+7000/(1+i)+7000/(1+i)2 2+7500/(1+i)+7500/(1+i)3 3 +6500/+6500/（1+i)1+i)4 4 18000=018000=0B B方案方案：5500/(1+5500/(1+i)i)1 1+5500/(1+i)+5500/(1+i)

26、2 2+5500/(1+i)+5500/(1+i)3 312000=12000=0 0C C方案方案：1400/1400/(1+(1+i)i)1 1+6000/(1+i)+6000/(1+i)2 2+6000/(1+i)+6000/(1+i)3 39000=09000=0練習(xí)：練習(xí)：n通過試算，通過試算，確定折現(xiàn)率范圍：確定折現(xiàn)率范圍：A A方案方案：貼現(xiàn)率為：貼現(xiàn)率為18%18%時，凈現(xiàn)值為時，凈現(xiàn)值為195195元，貼現(xiàn)率元，貼現(xiàn)率為為19%19%時，凈現(xiàn)值為時，凈現(xiàn)值為-156.5-156.5元，則：元，則：i(A)=18%+195i(A)=18%+195 1%/(195+156.6)=

27、18.44%1%/(195+156.6)=18.44%B B方案方案：貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為17%17%時，凈現(xiàn)值為時，凈現(xiàn)值為155155元，貼元，貼 現(xiàn)率現(xiàn)率為為18%18%時，凈現(xiàn)值為時，凈現(xiàn)值為-43-43元，則：元，則：i(B)=17%+155i(B)=17%+155 1%/(155+43)=17.78%1%/(155+43)=17.78%C C方案方案：貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為18%18%時，凈現(xiàn)值為時，凈現(xiàn)值為147.8147.8元，當(dāng)貼元，當(dāng)貼現(xiàn)率為現(xiàn)率為19%19%時，凈現(xiàn)值為時，凈現(xiàn)值為-30-30元，則：元，則：i(C)=18%+147.8i(C)=18%+147.8 1%/(147.

28、8+30)=18.83%1%/(147.8+30)=18.83%練習(xí)：練習(xí)：n6 6、某企業(yè)以、某企業(yè)以 900 900 元市場價購入面值為元市場價購入面值為 1000 1000 元的公司債券，剩余期限為元的公司債券，剩余期限為 3 3 年年利率為年年利率為 5 5，分年計息，到期還本，求到期收益率，分年計息，到期還本，求到期收益率 i i。解：解：本題所求收益率即內(nèi)含報酬率本題所求收益率即內(nèi)含報酬率每年利息收入：每年利息收入：100010000.05 0.05 50 50（元）（元）用用 i=9%i=9%測算：測算：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值5050(P/A,9%,3)P/A,9%,3)10001000(

29、P/S,9%,3)(P/S,9%,3)900900 50502.5312.531100010000.7720.7729009001.451.45用用 i=8%i=8%測算：測算：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值5050(P/A,8%,3)P/A,8%,3)10001000(P/S,8%,3)(P/S,8%,3)900900 50502.5772.577100010000.7940.79490090022.8522.85練習(xí)：練習(xí)：94.83.2445.193.24145.1985.2245.189045.19xxx所以，該批債券收所以，該批債券收益率為益率為 8.94 練習(xí)：練習(xí)：n7 7、某公司擁有一稀有礦藏、

30、某公司擁有一稀有礦藏,這種產(chǎn)品的價格在這種產(chǎn)品的價格在不斷上升不斷上升,根據(jù)預(yù)測根據(jù)預(yù)測,4,4年后價格將上升年后價格將上升30%,30%,因因此此,公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是4 4年后開發(fā)的問題年后開發(fā)的問題,不論現(xiàn)在開發(fā)還是不論現(xiàn)在開發(fā)還是4 4 年后開發(fā)年后開發(fā),初始投資均相初始投資均相同同,建設(shè)期均為建設(shè)期均為1 1年年,從第從第2 2年開始投產(chǎn)年開始投產(chǎn),投產(chǎn)后投產(chǎn)后5 5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料見表年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料見表 ：投資與回收投資與回收收入與成本收入與成本固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資8080萬元萬元年產(chǎn)銷量年產(chǎn)銷量20002000噸噸 營運資

31、金墊支營運資金墊支1010萬元萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.10.1萬元萬元固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值0 0萬元萬元4 4年后投資開發(fā)每噸售價年后投資開發(fā)每噸售價0.130.13萬萬 資金成本資金成本20%20%付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本6060萬元萬元所得稅率所得稅率40%40%練習(xí)：練習(xí)：1 1、初始投資為多少、初始投資為多少？2 2、若現(xiàn)在開發(fā)，現(xiàn)金流如何編制？、若現(xiàn)在開發(fā)，現(xiàn)金流如何編制？3 3、編制、編制4 4年后開發(fā)的現(xiàn)金流量？年后開發(fā)的現(xiàn)金流量？4 4、公司準(zhǔn)備現(xiàn)在開發(fā)還是、公司準(zhǔn)備現(xiàn)在開發(fā)還是4 4年后開發(fā)？為什么？年后開發(fā)？為什么？練習(xí)：練習(xí)：n參考答案：參考答案：1 1、

32、根據(jù)有關(guān)資料計算現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量：、根據(jù)有關(guān)資料計算現(xiàn)在開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量：時時 間間 2 6 項項 目目 銷售收入（銷售收入（1）200 付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）60 折折 舊（舊（3）16 稅前利潤（稅前利潤（4）124 所得稅所得稅 （5）50 稅后利潤（稅后利潤（6）74 營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）90 =（3）+（6）練習(xí)：練習(xí)：n2、根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)、根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表：金流量表：單位：萬元單位：萬元 項項 目目 0 1 2-5 6 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 -80 營運資金墊支營運資

33、金墊支 -10 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 0 90 90 營運資金回收營運資金回收 10 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 -90 0 90 100練習(xí)：練習(xí)：n3、計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值：、計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值：NPV NPV =90 =90(P/A,20%,4)P/A,20%,4)(P/S,20%,1)P/S,20%,1)+100 +100 (P/S,20%,6)-90 P/S,20%,6)-90 =90 =90 2.589 2.589 0.833+100 0.833+100 0.335-90 0.335-90 =137.6(=137.6(萬元萬元)練習(xí)：練習(xí)：n計算計算4 年后開發(fā)的凈現(xiàn)值：年后開發(fā)的凈現(xiàn)

34、值：1、4年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量：年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量：項項 目目 2-6 銷售收入（銷售收入（1）260 付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）60 折折 舊（舊（3）16 稅前利潤（稅前利潤（4）184 所得稅（所得稅（5）74 稅后利潤（稅后利潤（6）110 營業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量（7）（7）=（1）-（2）-（5）126 =（3）+（6）練習(xí)：練習(xí)：n4 4年后開發(fā)的現(xiàn)金流量：年后開發(fā)的現(xiàn)金流量：項項 目目 0 1 2-5 6 0 1 2-5 6 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 -80 -80 營業(yè)資金墊支營業(yè)資金墊支 -10 -10 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 0 126 126 0 126 126

35、 營運資金回收營運資金回收 10 10 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 -90 0 12 136 -90 0 12 136練習(xí)：練習(xí)：n 3 3、計算、計算4 4 年后開發(fā)的凈現(xiàn)值：年后開發(fā)的凈現(xiàn)值：NPV NPV=126=126(P/A,20%,4)P/A,20%,4)(P/S,20%,1)P/S,20%,1)+136 +136(P/S,20%,6)-90 P/S,20%,6)-90=227.3(=227.3(萬元萬元)4 4、將、將4 4年后開發(fā)時的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)年后開發(fā)時的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值：值：=227.3 =227.3 (P/S,20%,14)P/S,20%,14)=109.56

36、(=109.56(萬元萬元)結(jié)論結(jié)論:比較可知比較可知,應(yīng)立即開發(fā)應(yīng)立即開發(fā)練習(xí)：練習(xí)：n8 8、某項初始投資某項初始投資60006000元，在第元，在第1 1年末現(xiàn)金流入年末現(xiàn)金流入25002500元，第元，第2 2年末流入現(xiàn)金年末流入現(xiàn)金30003000元，第元，第3 3年末流入年末流入現(xiàn)金現(xiàn)金35003500元。求該投資在資金成本為元。求該投資在資金成本為1010時的收時的收益（凈現(xiàn)值）益（凈現(xiàn)值）為多少？為多少？NPV2500(P/S,10%,1)P/S,10%,1)3000(P/S,10%,2)P/S,10%,2)3500(P/S,10%,3)P/S,10%,3)6000 25000

37、.90930000.82635000.751 6000 1379（元）元）練習(xí)：練習(xí)：n9、甲公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為甲公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為3 3年，年，每年投資每年投資200200萬元，萬元，3 3年共需投資年共需投資600600萬元。第萬元。第4-134-13年每年現(xiàn)金凈流量為年每年現(xiàn)金凈流量為210210萬元。如果把投萬元。如果把投資期縮短為資期縮短為2 2年，每年需投資年，每年需投資320320萬元，萬元，2 2年年共需投資共需投資640640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%20%

38、，假設(shè)，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。分析判斷應(yīng)否縮短投資期。練習(xí)：練習(xí)：項目項目縮短投資期的現(xiàn)金流量縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量縮短投資期的縮短投資期的 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量01234-1213-320-200-120-320-200-1200-200200210 0210210210 0210-210練習(xí)：練習(xí)：n正常投資期的凈現(xiàn)值正常投資期的凈現(xiàn)值=-200-200=-200-200(P/A,20%,2)P/A,20%,2)+210 +210 (P/A,20%,10)P/A,20%,10

39、)(P/S,20%,3)P/S,20%,3)=-200-200=-200-200 1.528+210 1.528+210 4.192 4.192 0.5790.579=4.1(=4.1(萬元萬元)n縮短投資期的凈現(xiàn)值縮短投資期的凈現(xiàn)值=-320-320=-320-320(P/S,20%,1)P/S,20%,1)+210 +210 (P/A,20%,10)P/A,20%,10)(P/S,20%,2)P/S,20%,2)=-320-320=-320-320 0.833+210 0.833+210 4.192 4.192 0.694 0.694=24.38(=24.38(萬元萬元)故應(yīng)采用縮短投資期

40、的方案故應(yīng)采用縮短投資期的方案。練習(xí)：練習(xí)：n縮短投資期的縮短投資期的 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=-120-120=-120-120(P/S,20%,1)P/S,20%,1)+200+200 (P/S,20%,2)P/S,20%,2)+210 +210 (P/S,20%,3)P/S,20%,3)-210-210 (P/S,20%,13)P/S,20%,13)=-120-120=-120-120 0.833+200 0.833+200 0.694 0.694 +210 +2100.579-210 0.579-210 0.093 0.093=20.9(=20.9(萬元萬元)故應(yīng)采用縮短投資期的方案。故應(yīng)采用縮

41、短投資期的方案。第二節(jié)第二節(jié) 外部長期投資外部長期投資向其他單向其他單位進(jìn)行的位進(jìn)行的投資投資 一、概述一、概述（一）（一）分類分類按投資對象分按投資對象分對外直接投資對外直接投資 對外證券投資對外證券投資 （二）（二）特點特點n投資對象的多樣化投資對象的多樣化 n投資對象的收益與風(fēng)險差別較大投資對象的收益與風(fēng)險差別較大n投資對象的變現(xiàn)能力差別較大投資對象的變現(xiàn)能力差別較大n投資對象的回收時間和方式差別較大投資對象的回收時間和方式差別較大 二、債券投資二、債券投資n（一）（一）債券債券估價估價內(nèi)在價值內(nèi)在價值債券發(fā)行價格債券發(fā)行價格V（一次還本分期付息）一次還本分期付息）=票面金額票面金額 F

42、每年利息每年利息 I（P/SP/S，i i，n n）+（P/AP/A，i i，n n）債券發(fā)行價格債券發(fā)行價格V（一次還本付息）一次還本付息）=（F+I）（P/SP/S，i i，n n）債券市場價格小于其內(nèi)在價值時，可以投資債券市場價格小于其內(nèi)在價值時，可以投資（二（二）債券投資風(fēng)險債券投資風(fēng)險n違約風(fēng)險違約風(fēng)險無法按期支付利息和償無法按期支付利息和償還本金而產(chǎn)生的風(fēng)險還本金而產(chǎn)生的風(fēng)險 n利率風(fēng)險利率風(fēng)險由于利率變動而使投由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險。資者遭受損失的風(fēng)險。n購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險由于通貨膨脹而由于通貨膨脹而使證券到期或出使證券到期或出售所獲取的貨幣售所獲取的貨幣實際購買

43、力下降實際購買力下降的風(fēng)險的風(fēng)險n流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險投資者不能在短期內(nèi)以合投資者不能在短期內(nèi)以合理的價格出售證券的風(fēng)險理的價格出售證券的風(fēng)險（三）（三）債券投資優(yōu)缺點債券投資優(yōu)缺點 優(yōu)點優(yōu)點風(fēng)險較小風(fēng)險較小收入穩(wěn)定性強收入穩(wěn)定性強市場穩(wěn)定性好市場穩(wěn)定性好 缺點缺點購買力風(fēng)險較大購買力風(fēng)險較大沒有經(jīng)營管理權(quán)沒有經(jīng)營管理權(quán)三、股票投資三、股票投資n目的：目的：主要有兩種主要有兩種 ：獲利、控股：獲利、控股n普通股面值普通股面值n普通股市價普通股市價三、股票投資三、股票投資（一）（一）股票股票估價估價n股利折現(xiàn)股利折現(xiàn)基本模型基本模型312123(1)(1)(1)(1)nDDDDVKKKK1(1)

44、tttDKtD第第t t年的股利年的股利 K折現(xiàn)率，即必要的收益率折現(xiàn)率，即必要的收益率 t持有股票的期數(shù)持有股票的期數(shù) 永久性持有的永久性持有的股票股票估價估價（一）（一）股票股票估價估價n股利折現(xiàn)評估普通股價值的三種股利折現(xiàn)評估普通股價值的三種具體模型具體模型：零成長零成長股利模式股利模式股利額表現(xiàn)為股利額表現(xiàn)為永續(xù)年金形式永續(xù)年金形式DVK例例1 1：某公司股票預(yù)計每年每股股利為某公司股票預(yù)計每年每股股利為1.81.8元，市場元，市場利率為利率為10%10%，計算該公司股票的內(nèi)在價值。，計算該公司股票的內(nèi)在價值。股票價值股票價值=1.8/10%=18=1.8/10%=18元元 購入價格購

45、入價格 股票價值，投資可行股票價值，投資可行（一）（一）股票股票估價估價n股利折現(xiàn)評估普通股價值的三種股利折現(xiàn)評估普通股價值的三種具體模型：具體模型：固定成長固定成長股利模式股利模式股利增長率股利增長率g g 011(1)tttDgVK（）當(dāng)當(dāng)g g固定時，可簡化為：固定時，可簡化為：01-（）DgVK g或或 1-DVK g0D本期的股利本期的股利 1D第一年的股利第一年的股利 g g=（1-1-股利發(fā)放率）凈資產(chǎn)報酬率股利發(fā)放率）凈資產(chǎn)報酬率（一）（一）股票股票估價估價例例2 2：某公司發(fā)行的股票，經(jīng)分析屬于固定成長某公司發(fā)行的股票，經(jīng)分析屬于固定成長型，預(yù)計獲得的報酬率為型，預(yù)計獲得的報

46、酬率為10%10%，最近一年的每，最近一年的每股股利為股股利為2 2元，預(yù)計股利增長率為元，預(yù)計股利增長率為6%6%，計算該，計算該公司股票的內(nèi)在價值。公司股票的內(nèi)在價值。元股票價值53%6%10%612（一）（一）股票股票估價估價n股利折現(xiàn)評估普通股價值的三種股利折現(xiàn)評估普通股價值的三種具體模型：具體模型：非固定成長非固定成長股利模式股利模式在某一期間有一個超在某一期間有一個超常的增長率常的增長率,而后盈余而后盈余固定不變或正常增長固定不變或正常增長 例例3 3：某公司去年支付每股股利某公司去年支付每股股利2 2元。接下的元。接下的3 3年中，年中，預(yù)期股利將以預(yù)期股利將以1010的年增長率

47、增長，然后降為正常的年增長率增長，然后降為正常增長率增長率5 5。假設(shè)投資者要求的必要報酬率為。假設(shè)投資者要求的必要報酬率為1212，確定普通股的價值。確定普通股的價值。分段計算分段計算（一）（一）股票股票估價估價n例例3 3分析：分析：n前三年各年的股利現(xiàn)值為：前三年各年的股利現(xiàn)值為：101pDg（）(/,12%,1)p s=2=2(1+10%)(1+10%)0.89290.8929 =1.9644 =1.9644（元）（元）211pDg（）(/,12%,2)p s=2.2=2.2(1+10%)(1+10%)0.79720.7972=1.9292=1.9292 321pDg（）(/,12%,

48、3)p s=2.42=2.42(1+10%)(1+10%)0.71180.7118=1.8948=1.8948（一）（一）股票股票估價估價n例例3 3分析：分析：n三年的股利現(xiàn)值合計為：三年的股利現(xiàn)值合計為：1.9644+1.9292+1.8948=5.78841.9644+1.9292+1.8948=5.7884（元）（元）n第三年年底的該股票的價值為第三年年底的該股票的價值為 3412.662(1 5%)39.33-12%5%DgDVK gK g（）n該股票目前的價值為該股票目前的價值為 =5.7884+39.335.7884+39.33 (/,12%,3)p s=33.78（一）（一）股

49、票股票估價估價n非永久性持有的股票非永久性持有的股票估價？估價？1(1)(1)ntntntDPViiP Pn n股票未來出售時預(yù)計的價格股票未來出售時預(yù)計的價格（二）（二）股票投資優(yōu)缺點股票投資優(yōu)缺點 優(yōu)點優(yōu)點投資收益高投資收益高購買力風(fēng)險低購買力風(fēng)險低擁有經(jīng)營控制權(quán)擁有經(jīng)營控制權(quán) 缺點缺點求償權(quán)居后求償權(quán)居后價格不穩(wěn)定價格不穩(wěn)定收益不穩(wěn)定收益不穩(wěn)定四、投資組合四、投資組合n投資組合的風(fēng)險投資組合的風(fēng)險見第二章第二見第二章第二節(jié)風(fēng)險報酬節(jié)風(fēng)險報酬可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險n投資組合的投資組合的系數(shù)系數(shù) 1nPiiixn資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型FRKRR()FPmFRK

50、R 練習(xí)：練習(xí)：n1 1、面值為、面值為100000100000元，票面利率元，票面利率10%10%，計算市場利率，計算市場利率10%10%、8%8%、12%12%時的發(fā)行價。時的發(fā)行價。nV=V=10000100000.9091+0.9091+10000100000.8264+0.8264+1100001100000.75130.7513 =100000100000nV=V=10000100000.9259+0.9259+10000100000.8573+0.8573+1100001100000.79380.7938 =105100105100nV=V=10000100000.8929+0.

51、8929+10000100000.7972+0.7972+1100001100000.71180.7118 =95197 =95197練習(xí)：練習(xí)：n2 2、某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的債券，該債券面值為的債券，該債券面值為10001000元，期限為元，期限為3 3年，年，票面利率為票面利率為8%,8%,不計復(fù)利，當(dāng)前市場利率為不計復(fù)利，當(dāng)前市場利率為6%,6%,該債券發(fā)行價格為多少時，企業(yè)才能購買。該債券發(fā)行價格為多少時，企業(yè)才能購買。1000 1000 8%3/6%31041P S債券價值，（元）元時，企業(yè)才能購買。即債券價格必須低于 1041練

52、習(xí)：練習(xí)：n3 3、某公司擬于、某公司擬于20012001年年2 2月月1 1日購買一張面額為日購買一張面額為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%8%，每年，每年2 2月月1 1日日計算并支付一次利息，并于計算并支付一次利息，并于5 5年后的年后的1 1月月3131日到日到期。當(dāng)時的市場利率為期。當(dāng)時的市場利率為10%10%，債券的市價是，債券的市價是920920元，應(yīng)否購買該債券？元，應(yīng)否購買該債券？80(/,10%,5)1000(/,10%,5)80 3.791 1000 0.621303.28621924.28Vp Ap s元由于債券價值大于市價，如不考慮風(fēng)險

53、問題，購買由于債券價值大于市價，如不考慮風(fēng)險問題，購買此債券是合算的，它可獲得大于此債券是合算的，它可獲得大于10%10%的收益。的收益。練習(xí)：練習(xí)：n4 4、某公司發(fā)行普通股，每年每股支付、某公司發(fā)行普通股，每年每股支付2.52.5元的元的股利，未來股利無增長，普通股必要的收益率股利，未來股利無增長，普通股必要的收益率為為1010。計算公司發(fā)行的普通股的價值。計算公司發(fā)行的普通股的價值。2.52510%Vn5 5、A A公司最近支付的每股股利為公司最近支付的每股股利為2 2元，并且股利元，并且股利以每年以每年5%5%的比率增長，假設(shè)必要的收益率為的比率增長，假設(shè)必要的收益率為15%,15%,

54、計算計算A A公司股票的內(nèi)在價值。公司股票的內(nèi)在價值。10(1)2(1 5%)2.1DDg12.121-15%5%DVK g練習(xí)：練習(xí)：n6 6、已知某公司現(xiàn)在發(fā)放的股利為每股、已知某公司現(xiàn)在發(fā)放的股利為每股1 1元，投元，投資者期望得到資者期望得到14%14%的投資報酬，如果該公司的股的投資報酬，如果該公司的股利今后可望每年增長利今后可望每年增長6%6%，那么該股票現(xiàn)在的價，那么該股票現(xiàn)在的價格為多少時才可買進(jìn)？格為多少時才可買進(jìn)？4 4年后的預(yù)計價格為多少？年后的預(yù)計價格為多少？011(16%)13.25-14%6%（）（元）DgVK g即如果市場價格不高于即如果市場價格不高于13.251

55、3.25元便可買進(jìn)。元便可買進(jìn)。4 4年后該股票的預(yù)計價格為：年后該股票的預(yù)計價格為：66505111(1 6%)17.74-14%6%（）（）（元）DgDgpK gK g練習(xí)：練習(xí)：n7 7、某公司發(fā)行股票，預(yù)期公司未來、某公司發(fā)行股票，預(yù)期公司未來5 5年高速增年高速增長，年增長率為長，年增長率為20%20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，年增長率為年增長率為6%6%。普通股的最低收益率。普通股的最低收益率RsRs為為15%15%，最近支付的股利是最近支付的股利是2 2元。試計算該公司股票的元。試計算該公司股票的價值。價值。練習(xí)：練習(xí)：n1 1）計算非正常增長期的股利現(xiàn)值）

56、計算非正常增長期的股利現(xiàn)值年份股利復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值12（1+20%）=2.40.86962.08722.4（1+20%）=2.880.75612.17832.88（1+20%）=3.4560.65752.27243.456（1.+20%）=4.147 0.57182.37154.147（1+20%）=4.9770.49722.475合計11.383練習(xí)：練習(xí)：n2)2)計算第五年底的普通股價值：計算第五年底的普通股價值：元）（62.58%6%156%1977.465gRDPSn3)3)計算計算現(xiàn)值現(xiàn)值：元146.29%)151(162.585n4)4)計算股票目前價值計算股票目前價值 P0=(11.383+29.146)P0=(11.383+29.146)元元=40.53=40.53元元