《證券投資分析》基礎班講義-第三章.doc

《《證券投資分析》基礎班講義-第三章.doc》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《《證券投資分析》基礎班講義-第三章.doc（10頁珍藏版）》請在裝配圖網上搜索。

第 三 章　宏觀經濟分析 第一節(jié)　宏觀經濟分析概述 　　 　　一、宏觀經濟分析的意義和方法 　?。ㄒ唬┖暧^經濟分析的意義 　　1.把握證券市場的總體變動趨勢； 　　2.判斷整個證券市場的投資價值； 　　3.掌握宏觀經濟政策對證券市場的影響力度與方向； 　　4.了解轉型背景下宏觀經濟對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經濟相背離的原因。 　　（二）宏觀經濟分析的基本方法及資料搜集 　　1.總量分析法 　　總量分析法是指影響宏觀經濟運行總量指標的因素及其變動規(guī)律的分析?？偭糠治鲋饕莿討B(tài)分析，同時，也包括靜態(tài)分析?？偭渴欠从痴麄€社會經濟活動狀態(tài)的經濟變量。 　　它包括兩個方面：一是個量的總和；二是平均量或比例量。 　　2.結構分析法 　　結構分析法指對經濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析。 　　總量分析和結構分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝戎赜趧討B(tài)（速度），結構分析側重于靜態(tài)（相互關系）。 　　3.宏觀分析資料的搜集與處理 　　宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點經濟政策與措施、一般生產統(tǒng)計資料、金融物價統(tǒng)計資料、貿易統(tǒng)計資料、每年國民收入統(tǒng)計與景氣動向、突發(fā)性非經濟因素等。 　　二、評價宏觀經濟形勢的基本變量（5大類） 　?。ㄒ唬﹪窠洕傮w指標（5個） 　　1.國內生產總值（GDP） 　　是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內（一般按年統(tǒng)計）生產活動的最終成果。 　　公式：GDP=GNP-本國居民在國外的收入+外國居民在本國的收入 　　= GNP-國外要素收入凈額 　　國內生產總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產品形態(tài)。 　　從價值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內生產的全部貨物和服務價值超過同期中間投入的全部非固定資產貨物和服務價值的差額；從收入形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和；從產品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內最終使用的貨物和服務價值與貨物和服務凈出口價值之和。對應于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實際核算中，國內生產總值有三種計算方法，即生產法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為： 　　GDP=C+I+G+（X-M） 　　其中，C代表“消費”；I代表“投資”；G代表“政府支出”；X代表“出口”；M代表“進口”；（X-M）代表“凈出口”。 　　2.工業(yè)增加值 　　指工業(yè)行業(yè)在報告期內以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產活動的最終成果，是衡量國民經濟的重要統(tǒng)計指標之一。 　　在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復計算。 　　兩種計算方法： 　　一是生產法，即工業(yè)總產出減去工業(yè)中間投入。 　　二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產要素在生產過程中應得到的收入份額計算。 　　3.失業(yè)率 　　是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。 　　我國統(tǒng)計部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。 　　充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實際的經濟生活中不可能達到失業(yè)率為零的狀態(tài)。 　 4.通貨膨脹 　　是指用一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。 　　常用的指標有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產總值物價平減指數(shù)。 　　通貨膨脹影響到經濟的兩種方式：通過收入和財產的再分配、通過改變產品產量與類型。 　　通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴重、惡性。 　　溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。 　　通貨膨脹產生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進的通貨膨脹和結構性通貨膨脹。 　　5.國際收支 　　國際收支是一國居民在一定時期內與非本國居民在政治、經濟、軍事、文化及其他往來中所產生的全部交易的系統(tǒng)記錄。 　　國際收支包括經常項目和資本項目。 　　經常項目主要反映一國的貿易和勞務往來狀況，包括貿易收支、勞務收支、單方面轉移，是最具綜合性的對外貿易指標 　　資本項目集中反映一國同國外資金往來的情況，反映一國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項目一般分為長期資本和短期資本。 　?。ǘ┩顿Y指標（3個） 　　投資規(guī)模是指一定時期在國民經濟各部門、各行業(yè)再生產中投入資金的數(shù)量。 　　全社會固定資產投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經濟類型劃分，全社會固定資產投資包括國有經濟單位投資、城鄉(xiāng)集體經濟單位投資、其他各種經濟類型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個人投資。按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產投資包括基本建設、更新改造、房地產開發(fā)投資和其他固定資產投資四部分。 　　隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。 　　1.政府投資。政府投資是政府以財政資金投資于經濟建設，其目的是改變長期失衡的經濟結構，完成私人部門不能或不愿從事但對國民經濟發(fā)展卻至關重要的投資項目。 　　2.企業(yè)投資。我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為了投資主體之一。 　　3.外商投資。 　　外商投資分為：直接投資和間接投資。 　　外商直接投資外國企業(yè)和經濟組織或個人（包括華僑、港澳臺胞以及我國在境外注冊的企業(yè)）。 　?。ㄈ┫M指標（2個） 　　1.社會消費品零售總額 　　是指國民經濟各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團供應的消費品總額。 　　2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額 　　是指某一時點城鄉(xiāng)居民存入銀行及農村信用社的儲蓄金額。 　　居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費支出以后形成的。 　?。ㄋ模┙鹑谥笜耍?個） 　　1.總量指標 　　包括：貨幣供應量、金融機構各項存貸款余額、金融資產總量。 　?。?）貨幣供應量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。 　　根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應量劃分為三個層次： 　?、倭魍ㄖ鞋F(xiàn)金（M 0），指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和； 　?、讵M義貨幣供應量（M 1），指M0加上單位在銀行開支票進行支付的活期存款； 　　③廣義貨幣供應量（M 2），指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄以及證券公司的客戶保證金。 　　M 2與M1的差額，通常稱為準貨幣。 　?。?）金融機構各項存貸款余額 　　（3）金融資產總量 　　是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價證券、保險等其他資產的總和。 　　2.利率 　　從宏觀經濟分析的角度看,利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。 　　利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率。 　　再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準利率。 　?。?）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應客戶的要求，買進其未到付款日期的票據(jù)，購買票據(jù)的業(yè)務稱貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的利率。 　　再貼現(xiàn)率變動對貨幣供應量起直接作用。 　?。?）同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。 　　同業(yè)拆借有兩個利率，拆進利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。 　?。?）回購利率 　　（4）各項存貸款利率 　　國務院批準和授權中國人民銀行制定的各面利率為法寶利率,具有法律效力,其他任何單位和個人無權變動,且法定利率的公布、實施由中國人民銀行負責。 　　3.匯率 　　中國人民銀行于2005年7月21日頒布了《中國人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》，以此確立了人民幣“以市場供求為基礎的、參考一籃子調節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度。 　　4.外匯儲備 　　是一國對外債權的總和，用于償還外債和支付進口，是國際儲備的一種。 　　一國的國際儲備除了外匯儲備之外，還包括黃金儲備、特別提款權和在國際貨幣基金組織（IMF）的儲備頭寸。 　?。ㄎ澹┴斦笜耍?個） 　　1.財政收入 　　包括：各項稅收、專項收入、其他收入、國有企業(yè)計劃虧損補貼。 　　2.財政支出 　　包括：經常性支出、資本性支出。 　　經常性支出的擴大可以擴大消費需求，其中既有個人消費需要，也有公共物品的消費需求。資本性支出的擴大則擴大投資需求。在總量不變的條件下，兩者是此多彼少的關系。擴大了投資，消費就必須減少；擴大了消費，投資就必須減少。所以在需求結構調整時，適當調整財政的支出結構就能很顯著地產生效應。 　　3.赤字或結余 　　如果財政赤字過大，就會引起社會總需求的膨脹和社會總供求的失衡。 　　財政發(fā)生赤字的時候有兩種彌補方式：一是通過舉債即發(fā)行國債來彌補；二是通過向銀行借款來彌補。 　　只有在銀行因為財政的借款而增加貨幣發(fā)行量時，財政赤字才會擴大國內需求。 第二節(jié)　宏觀經濟分析和證券市場 　　 　　一、宏觀經濟運行分析 　?。ㄒ唬┖暧^經濟運行對證券市場的影響 　　證券市場有經濟晴雨表之稱。這表明證券市場是宏觀經濟的先行指標，也表明宏觀經濟的走向決定證券市場長期趨勢。宏觀經濟因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。 　　宏觀經濟運行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經營效益、居民收入水平、投資者對股價的預期、資金成本。 　　【例1判斷題】居民收入水平的提高會直接促進證券市場投資需求。 　　[答疑編號911030201] 　　【答案】正確 　　【例2判斷題】隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導致證券價格上漲。 　　[答疑編號911030202] 　　【答案】正確 　?。ǘ┖暧^經濟變動與證券市場波動的關系 　　1.GDP變動 　　（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。 　?。?）高通脹下的GDP增長。 　?。?）宏觀調控下的GDP減速增長。 　?。?）轉折性的GDP變動。 　　證券市場一般提前對GDP變動做出反應，也就是說，證券市場是反映預期的GDP變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期變動的差別，因而對GDP變動進行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。 　　股市指數(shù)與宏觀經濟走勢之間的關聯(lián)關系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經濟增長速度經常呈現(xiàn)非正相關甚至負相關關系。 　　2.經濟周期變動 　　（1）經濟總是處于在周期性運動中，股份波動是永恒的。 　?。?）收集有關宏觀經濟資料和政策信息，隨時注意經濟發(fā)展動向。 　?。?）把握經濟周期，認清經濟形勢。 　　3.通貨變動 　　通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。 　　【例3判斷題】溫和的、穩(wěn)定的通化膨脹對股價影響很大。 　　[答疑編號911030203] 　　【答案】錯誤 　?。?）通貨膨脹對證券市場的影響 　　通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產生相反方向的影響，應具體情況具體分析。 　　分析的一般性原則：共8點（P79） 　　（2）通貨緊縮對證券市場的影響 　　通貨膨脹緊縮將損害消費者和投資者的積極性，造成經濟衰退和經濟蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經濟增長。 　　帶來經濟負增長，使股票債券及房地產等資產價格大幅下降。 　　 　　二、宏觀經濟政策分析 　　三種政策：財政政策、貨幣政策、收入政策。 　?。ㄒ唬┴斦? 　　1.財政政策的手段及其對證券市場的影響 　　財政政策6手段：國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調使用。 　?。?）國家預算。國家預算是財政政策的主要手段。 　　（2）稅收。稅收是國家憑借政治權力參與社會產品分配的重要形式。稅收具有強制性、無償性和固定性的特征。 　?。?）國債。如果一段時間內，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會分流證券市場的資金。 　?。?）財政補貼。 　?。?）財政管理體制。 　?。?）轉移支付制度。 　　2.財政政策的種類及其對證券市場的影響 　?。?）減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。 　?。?）擴大財政支出，加工財政赤字。 　　（3）減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。 　?。?）增加財政補貼。 　　3.分析財政政策對證券市場影響應注意的問題 　?。?）關注有關的統(tǒng)計資料信息，認清經濟形勢。 　?。?）從各種媒介中了解經濟界人士對當前經濟形勢的看法，關心政府有關部門主要負責人的日常講話，分析其經濟觀點主張、從而預見政府可能采取的經濟措施和采取措施的時機。 　?。?）分析過去類似形勢下的政府行為及其經濟影響，據(jù)此預期政策傾向和相應的經濟影響。 　?。?）關注年度財政預算，從而把握財政收支問題的變化趨勢，更重要的是對財政收支結構及其重點做出分析 ，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。 　　（5）在預見和分析財政政策的基礎上，進一步分析相應政策對經濟形勢的綜合影響（比如）通化膨脹、利率等），結合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。 　?。ǘ┴泿耪? 　　是指政府（中央銀行）為實現(xiàn)一定的宏觀經濟目標所制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。 　　1.貨幣政策及其作用 　?。?）通過調控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡。 　　（2）通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。 　　（3）調節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例。 　?。?）引導儲蓄向投資的轉化并實現(xiàn)資源的合理配置。 　　2.貨幣政策工具 　　貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。 　　一般性政策工具包含3種：法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務。 　?。?）法定存款準備金率。法定存款準備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機構為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。 　?。?）再貼現(xiàn)政策。提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應量。 　　（3）公開市場業(yè)務。 　　選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導。 　　3.貨幣政策的運作 　　是指中央銀行根據(jù)客觀經濟形勢采取適當?shù)恼叽胧┱{控貨幣量和信用規(guī)模，使之達到預定的貨幣政策目標，并以此影響整體經濟的運行。 　　貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。 　　緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應量，提高利率，加強信貸控制。 　　松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應量，降低利率，放松信貸控制。 　　4.貨幣政策對證券市場的影響 　　可以從4個方面進行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務、調節(jié)貨幣供應量、選擇性貨幣政策工具。 　?。?）利率。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。 　?。?）中央銀行的公開市場業(yè)務對證券價格的影響。 　?。?）調節(jié)貨幣供應量對證券市場的影響。 　?。?）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。 　?。ㄈ┦杖胝? 　　1.收入政策概述 　　收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調控總目標和總任務，針對居民收水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調節(jié)功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。 　　收入政策兩個目標：收入總量目標、收入結構目標。 　　2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響 　　 　　三、國際金融市場環(huán)境分析 　　國際金融市場按經營業(yè)務的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權期貨市場。 　　國際金融市場對我國證券市場影響的兩條途徑： 　?。ㄒ唬﹪H金融市場通過人民幣匯率預期影響證券市場 　　匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經濟越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。 　　人民幣漸進升值對股票市場的影響主要體現(xiàn)在兩個層面：其一，將全面提升人民幣資產升值。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。 　?。ǘ﹪H金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場 　?。ㄈ﹪H金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場 　　隨著證券市場日益開放，A股與H股的關聯(lián)性還將進一步加強： 　?。?）股權置改革的順利完成將加速A-H股價值的接軌進程。 　?。?）在套利機制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。 　?。?）會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在A股與H股市場。 　　【例4多選題】國際金融市場按經營業(yè)務的種類劃分，可以分為（?。鱾€市場相互影響。 　　A.貨幣市場 　　B.證券市場 　　C.黃金市場 　　D.期權期貨市場 　　[答疑編號911030204] 　　【答案】ABCD 　　【例5多選題】關于A股與H股的關聯(lián)性問題，以下說法正確的是（?。?。 　　A.從歷史上看，A股和H股的相關性系數(shù)一直穩(wěn)定在0.8左右 　　B.隨著證券市場日益開放，A股與H股的關聯(lián)性還將進一步加強 　　C.股權分制改革為A股帶來的自然除權效應直接促使了A—H股的價格接軌 　　D.A股比H股更具有價格主導權 　　[答疑編號911030205] 　　【答案】BC 第三節(jié)　股票市場的供求關系 　　從長期來看，股票的價格由其內在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，股價由供求關系決定。成熟股票市場的供求關系是 由資本收益率引導的供求關系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的股價在很大程度上由股票的供求關系決定。 　　 　　一、證券市場的供給方和需求方 　?。ㄒ唬┕┙o方 　　證券市場的供給主體是公司（企業(yè)）、政府與政府機構以及金融機構。 　　自1990年我國設立證券交易所以來，上市公司的數(shù)目逐年增加。在滬、深證券交易所上市公司增加的同時，我國企業(yè)在國內外資本市場的籌資也保持持續(xù)增長的趨勢。經過10年的發(fā)展，到2000年達到2103.08億元人民幣，增長近400倍。 　?。ǘ┬枨蠓? 　　1.個人投資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。 　　2.機構投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社?；穑舶▍⑴c證券投資的保險公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。 　　資金與人才實力雄厚，投資理念成熟，抗風險能力強。 　　機構投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標志。 　　根據(jù)投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。 　　從以下三個方面對二者進行區(qū)分：時間區(qū)分；范圍區(qū)分；風險和收益區(qū)分。 　　 　　二、證券市場供給的決定因素與變動特點 　?。ㄒ唬┥鲜泄举|量 　?。ǘ┥鲜泄緮?shù)量 　　決定上市公司數(shù)量的主要因素是： 　　1.宏觀經濟環(huán)境 　　宏觀經濟運行良好，銀根較松，上市流通股份的數(shù)量就會增加，股票市場的供給相應會增加。 　　2.制度因素 　　三大因素：發(fā)行上市制度、市場設立制度和股權流通制度。 　　3.市場因素 　　 　　三、證券市場需求的決定因素與變動特點 　　主要受五方面因素決定：宏觀經濟環(huán)境、政策因素、居民金融資產結構的調整、機構投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。 　?。ㄒ唬┖暧^經濟環(huán)境 　　如果宏觀經濟環(huán)境運行良好，就會增加對股票的需求。 　　（二）政策因素 　　包括市場準入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣與財政政策在內的一系列政策。 　?。ㄈ┚用窠鹑谫Y產結構的調整 　　居民的金融資產主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產等構成。目前我國資本市場特別是股市看好，吸引大量的資金流向股票市場，所以居民金融資產的結構發(fā)生了調整，調整的結果是入市的資金大量增加。 　　（四）機構投資者的培育和壯大 　　第一階段是1991年至1997年。 　　第二階段是1998年至2000年。 　　1998年，證券投資基金（封閉式）的出現(xiàn)開創(chuàng)了我國機構投資時代的新篇章。 　　第三階段是2001年至今。 　　2001年9月22日，第一只華安創(chuàng)新開放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時期。同時也標志著我國證券市場真正開始步入機構投資者時代。 　?。ㄎ澹┵Y本市場的逐步對外開放 　　資本市場開放包括：服務性開放和投資性開放 　　2001年11月我國正式加入WTO，我國政府在入世談判中對資本市場的逐步開放做出了實質性的承諾。這些承諾包括：（1）B股業(yè)務。（2）合資證券經營機構。（3）資產管理服務。 　　 　　四、影響我國證券市場供求關系的基本制度變革 　　（一）股權分置改革 　　由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內部普遍形成了“兩種不同性質的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價、不同權”的特征，這一特殊的市場制度與結構被稱之為“股權分置”。 　　股權分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個價段。 　　第一階段，股權分置問題的形成。 　　第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權分置問題。2001年6月12日，國務院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。 　　第三階段，2004年1月31日，國務院發(fā)布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。 　　【例6多選題】首批股權分置改革的試點公司有（　） 　　A.三一重工 　　B.紫江企業(yè) 　　C.清華同方 　　D.金牛能源 　　[答疑編號911030206] 　　【答案】ABCD 　　股權分置改革的影響與意義： 　　1.不同股東之間的利益行為機制在股改后趨于一致化。股權分置改革解決了利益相關者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎發(fā)生了根本性改變。 　　2.股權分置改革有利于上市公司定價機制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能進一步得到優(yōu)化。 　　3.股權分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。 　　4.股權分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機制。 　　5.股權分置改革后上市公司整體目標趨于一致，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內容。 　　6.股權分置改革之后金融創(chuàng)新進一步活躍，上市公司重組并購行為增多。 　　7.股權分置改革之后市場供給增加，流動性增強。 　　總之，股權分置改革是我國證券市場發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權分置問題在一定程度上是恢復資本市場的固有功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時，解決股權分置問題也有利于國有資產的保值增值以及國有資產管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場預期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進程。 　?。ǘ蹲C券法》和《公司法》的重新修訂 　　2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法將于2006年1月1日開始施行。標志著我國證券市場法制建設邁入一個新的歷史階段。 　　兩法修訂的主要內容和基本精神： 　　1.積極穩(wěn)妥推進市場創(chuàng)新； 　　2.切實加大對投資者的保護力度； 　　3.完善上市公司治理和監(jiān)管； 　　4.促進證券公司的規(guī)范和發(fā)展； 　　5.完善證券發(fā)行、上市制度。 　?。ㄈ┤谫Y融券業(yè)務 　　融資融券業(yè)務是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔保物的經營活動。融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。 　　2006年6月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》，這是融資融券業(yè)務的基礎性指導文件。 　　融資融券制度的推出是繼股權分置改革全面實施之后，又一個對中國資本市場發(fā)展具有根本性影響的制度安排。 　　融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 　?。?）作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機制，改變目前證券市場只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。 　?。?）融資融券業(yè)務將增加資金和證券的供給，增強證券市場的流動性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場的效率。 　?。?）融資融券業(yè)務的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加資本市場資金供給。 　?。?）融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進行避險和套利，進而提高市場效率。 　?。?）融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。 　　然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進市場完善、提高市場有效性的同時，也帶來一定的風險。主要表現(xiàn)在： 　?。?）融資融券業(yè)務對標的證券具有助漲助跌的作用。 　?。?）融資融券業(yè)務的推出使得證券交易更容易被操縱。 　?。?）融資融券業(yè)務可能會對金融體系的穩(wěn)定性帶來一定威脅。 　　總之，融資融券業(yè)務的推出是加深我國證券市場基本制度建設的一項重要舉措，其利大于弊。它將改變我國證券市場“單邊市”的狀況，改善證券市場中資金和證券的供給和需求關系，對于提高證券市場的效率具有重要意義。