A股上市企業(yè)融資影響因素實證研究金融學專業(yè)

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1、A股上市公司融資影響因素實證研究 摘 要 在中國的國民經濟中，企業(yè)扮演著不可忽視的角色。長時間以來，其在推動我國經濟發(fā)展、緩解就業(yè)壓力、帶動區(qū)域經濟增長、促進技術變革方面均起到了重要作用。但是企業(yè)的融資問題始終是妨礙其發(fā)展的關鍵因素，其在很大程度上阻礙了企業(yè)成長、強大的步伐。本論文將A股上市企業(yè)的現狀作為立足點，分析了企業(yè)融資影響的因素，主要是本身層面的要素與市場層面的要素，力爭為減小國內企業(yè)融資壓力提供有關借鑒和引導。 本論文綜合運用案例分析法與文獻資料法，立足于A股上市企業(yè)本身層面和市場層面對其難以籌措到資金的因素加以剖析。把妨礙A股上市企業(yè)籌集資金的自身層面的要素分成

2、3個方面，分別是公司的大小、公司的資金架構、公司的發(fā)展?jié)撃?，先是依據中外和企業(yè)融資有關的理論，對A股上市企業(yè)的大小、資金架構、發(fā)展?jié)撃軐Y金融通活動的影響加以理論層面的探析，構建相應的案例研究模型，提出有關假設。然后，依托搜集到的和A股上市企業(yè)有關的財會信息對探究假設加以檢驗，最后運用案例剖析法對企業(yè)類型、資金架構、發(fā)展?jié)撃軐股上市企業(yè)資金融通活動產生的影響加以深入探究。 關鍵詞：A股上市企業(yè)；融資；融資理論 目錄 摘 要 I 一、緒論 1 （一）研究背景及意義 1 1.研究背景 1 2.研究

3、意義 1 （二）研究方法 1 1.文獻查閱法 1 2.實證分析法 1 3.比較分析法 1 二、融資的理論基礎及文獻研究綜述 2 （一）融資的理論基礎 2 1.MM 理論 2 2.權衡理論 2 （二）融資的文獻研究綜述 2 1.融資的含義 2 2.融資的影響因素 3 三、融資影響因素的理論分析及假設提出 3 （一）融資或是代理成本 3 （二）企業(yè)規(guī)模的影響 3 （三）資本結構的影響 3 （四）企業(yè)發(fā)展能力的影響 4 四、模型設計 4 （一）研究變量的概念界定與指標設計 4 1.投資支出 4 2.現金流量 4 3.擬托賓Q值 4 4.銷售收入 4 5.

4、現金存量 5 6.財務杠桿 5 （二）模型的建立 5 五、實證分析 6 （一）數據來源 6 （二）描述性統(tǒng)計分析 6 1.全體樣本的描述性統(tǒng)計分析 6 2. 分組樣本的描述性統(tǒng)計分析 7 （三）相關性分析 9 （四）回歸分析 9 1.總體回歸分析和動因檢驗 9 2.分組回歸分析 10 （五）穩(wěn)健性檢驗 14 六、研究結論 15 參考文獻 17 附 錄 18 IV 一、緒論 （一）研究背景及意義 1.研究背景 自從1978年我國改革開放以后，企業(yè)發(fā)展突飛猛進，當前已發(fā)展為我國自主創(chuàng)新活力最充足的生力軍與我國順利實現轉型的關鍵力量。依據有

5、關資料可知，在國內生產總值中，在A股上市企業(yè)占到六成以上，對政府稅務收益的貢獻水平超過百分之五十。在我國整體經濟中，企業(yè)的發(fā)展是非常重要的，是不可或缺的。但是，在實際情況中，國內的A股上市企業(yè)面對著諸多融資難題，譬如融資途徑狹窄，上市門檻高；金融機構信貸比例過小，金融機構信貸利率過高等。國內的A股上市企業(yè)因為自身擁有的資金匱乏和外部融資途徑不通暢等，難以進一步拓展規(guī)模。 2.研究意義 探究國內A股上市企業(yè)的融資阻礙要素是有重大實踐價值的。融資制約問題始終是妨礙A股上市企業(yè)進一步擴張的關鍵因素，探究出妨礙A股上市企業(yè)融資的有關要素，便為緩解融資難題明確了努力的方向，對于改進國內A股上

6、市企業(yè)的資金融通環(huán)境，推動其的穩(wěn)健發(fā)展有重大實踐價值。 （二）研究方法 1.文獻查閱法 我國和其他國家的很多研究者對于上市企業(yè)的融資問題均開展了較為深入的探究，累積了很多探究成果，可是對非上市企業(yè)的有關探究十分有限，為此，本論文對A股上市企業(yè)融資的探究已現有探究結果為參考。 2.實證分析法 FHP模型是用來探究公司投資——現金流情況的運用較多的一種剖析模型，投資—現金流的敏感性水平是一家公司資金融通活動所受阻礙的情況，特別適宜A股上市企業(yè)使用，為此，本論文對A股上市企業(yè)融資難問題的探究也基于該模型，從國內A股上市企業(yè)的現狀出發(fā)，建立有關模型加以實例剖析。 3.

7、比較分析法 經過同種類型的事物的比較剖析，才可以發(fā)現其的差異，從而評判其的好壞。本論文在案例剖析過程中也2次運用了對比分析法，其一是對樣本公司各自依照公司類型大小、舉債水平、擬托賓Q加以有關剖析時，對各個小組的分析結果加以對比，從而了解公司大小、資金架構、發(fā)展?jié)撃軐ζ髽I(yè)融資活動的影響；其二是在穩(wěn)健性驗證過程中，經過比較整體回歸剖析結果和穩(wěn)健性驗證模型的剖析結果來效驗上文實例剖析的精準性。 二、融資的理論基礎及文獻研究綜述 （一）融資的理論基礎 1.MM 理論 該理論是學者Miller、Modigliani在其的研究著作《資本成本、公司財務和投資管理》中率先提到的，其指

8、出，在發(fā)展水平比較高的金融市場（不存在交易開支、無需繳納所得稅、投資者做出的決策均是理智的、信息均衡）中，公司的資金架構和其的市場價值不存在任何關聯(lián)。盡管任何一個國家的金融市場均不可能達到此種理想的狀態(tài)，可是該理論卻為后來其他理論的提出奠定了基礎。后期，兩位學者對MM理論進行了有關修訂和改進，權衡了金融市場中存在的稅費問題，也就是修訂之后的MM理論。修訂之后的MM理論指出，公司的市場價值是伴隨公司債務程度的提升而提升的，主要是由于所得稅會讓公司的市場價值降低，而舉債的利息能夠抵扣部分稅費。 2.權衡理論 不管是初始形態(tài)的MM理論，還是修訂以后的MM理論均存在一個共同的問題，即在實

9、際情況下，不存在理想形態(tài)的金融市場?；贛M理論，學者Mayers、Robichek等經過深入探究，提出了更具科學性的權衡理論。該理論指出，在實際的金融市場中，公司的舉債水平過高，會讓其的財會風險大大增高，致使公司陷進財務窘境，財會窘境會導致公司產生部分額外費用，比如公司倒閉、結算而產生的費用和公司信用級別下降、運營狀況不良而造成的公司市場價值的降低，此些都是財會窘境成本。此種成本的產生讓公司意識到不可沒有底線地增大公司的舉債水平，公司應當尋求到舉債融資的平衡點，在平衡點上公司的資金成本可以達到最小水平。 （二）融資的文獻研究綜述 1.融資的含義 MM理論指出，在理性狀態(tài)的金融市場中，

10、公司的資金架構和市場價值間沒有密切聯(lián)系，資金流在公司與市場間能夠順暢流通，不存在交易費用、不存在稅費、信息不存在不對等問題，也就是公司的內部資本和市場資本能夠互相取代。之后，該理論的提出者Majluf與Myers對其進行了改進，其指出世界上不存在理想狀態(tài)的資金市場，在實際的資金市場中，因為存在嚴重的信息不對等問題，致使公司外部融資的費用大幅多于內部融資，在這種情況下，公司會首先選用成本較少的內部融資渠道來滿足投資的需求，此便是融資。 Petersen（1988）界定了融資的概念：在不健全的金融市場中，因為存在十分嚴重的信息不對等問題，其外源融資需擔負成本溢價，和內源融資比較，外源融資的成本較

11、高。兩種融資渠道間成本的巨大差別致使公司的投資決斷過于依靠其的自有資本，也就是企業(yè)在很大程度上受外源融資的制約。 國內學者魏鋒（2004）指出，融資存在典型的程度問題，公司的內源融資和外源融資成本差別愈大，其所受的制約愈顯著。 綜上，可將融資的概念界定為：因為市場存在嚴重的信息不對等現象與交易費用，企業(yè)運用外源渠道籌集資金比運用內源渠道融資多耗費一定的成本，此種明顯的成本差別讓其實施外部融資的時候受到融資數額、融資成本的制約。 2.融資的影響因素 立足于理論層面而言，公司所受的融資的程度是由其內源融資和外源融資間成本差別的程度決定的，而企業(yè)和市場投資者間的此種信息不對等的水平

12、是兩種融資渠道成本差別的關鍵影響要素。為此，立足于總體層面而言，對企業(yè)融資有一定影響的要素源自于內外兩個層面。詳細而言，內部要素包含公司能夠運用的自由資本的多寡，信息的公開水平和公司的發(fā)展空間影響著投資需求的多寡；外部要素包含和企業(yè)有一定關聯(lián)的公司集團，政府與當地的金融規(guī)章與準則的健全水平。本論文采用案例剖析的方式探究企業(yè)本身的要素對融資造成的影響，運用文獻資料法考察外部要素對公司融資產生的影響。 三、融資影響因素的理論分析及假設提出 學者Hubbard、Peterso、Fazzari（1988）最先提出了融資問題，且運用有關模型對其加以效驗，延展了FHP模型，之后有關研究者對其加以豐富和

13、延展。中國學者馮?。?999）在早期聯(lián)系其他國家的探究成果與我國的現實狀況對國內上市企業(yè)所受的融資實施了有關探究。之后學者全林（2004）、洪道麟和王輝（2008）等各自對于多種類型的上市企業(yè)所受的融資展開了深入探究。本論文將從下述幾點對國內小規(guī)模公司融資的影響要素加以剖析。 （一）融資或是代理成本 國內的A股上市企業(yè)通常類型不大，為此，立足于其本身的特征層面而言，其所存在的代理問題并不顯著，而因為其公司內部的運營管控機制不完善，對外的信息揭露水平低，運營風險較高等很多因素卻導致公司和債權者的信息不對等問題較為突出。為此，筆者提出下述假設： 假設（1）：國內規(guī)模較小的公司的投資

14、—現金流間存有較為顯著的敏感性關系，并且此種關系源自于公司的信息不對等造成的融資。 （二）企業(yè)規(guī)模的影響 對于企業(yè)的融資而言，規(guī)模是一個十分關鍵的要素，公司的規(guī)模愈小，其所受的融資愈嚴重，公司的規(guī)模愈小，其所受的融資愈小。為此，筆者提出下述假設： 假設（2）：國內A股上市企業(yè)的規(guī)模和融資體現為負比例關系。 （三）資本結構的影響 公司資金架構的動態(tài)變化會在很大程度上受市場環(huán)境的影響，包含政治層面的環(huán)境、經濟層面的環(huán)境。公司會依據市場環(huán)境的變動改進公司的資金架構，以讓其達到最佳狀態(tài)，可是資金架構改進的效率會受外部融資的影響。為此，筆者進行下述假設： 假設（3）：國內A股上市企業(yè)的

15、資金架構和融資不存在關聯(lián)或者關聯(lián)性有限。 （四）企業(yè)發(fā)展能力的影響 融資在一定程度上抑制了公司外部融資的數額，抬升了公司的外部融資費用，妨礙了公司資金架構的改進，從而對公司的投資決斷、運營策劃、生產效率產生影響，妨礙公司的成長。經過有關探究可知，一方面融資會妨礙公司的成長，另一方面公司的發(fā)展也會降低其所受的融資的程度。此外，發(fā)展提高了公司的整體能力，提高了公司的債務償還水平，還為其外源融資提供了保證。為此，筆者進行下述假設： 假設（4）：國內A股上市企業(yè)的發(fā)展水平和所受的融資呈現為負比例關系。 四、模型設計 現階段，在有關企業(yè)投資及現金流理論的各類模型中，以FHP模型與新

16、古典投資模型最具有代表性。論文在研究的過程中，對投資理論模型的演化歷程進行了歸納總結，針對當前普遍存在的投資-現金流問題，分別對FHP、托賓Q等模型進行了闡述，從而引出了論文的模型。 （一）研究變量的指標設計 （二）模型的建立 論文以A股上市企業(yè)為研究對象，對既有的FHP模型進行了優(yōu)化調整，對相應的自變量、因變量等指標進行了明確。以Q值的大小代表銷售收入的增長率，從而反應出企業(yè)的發(fā)展前景。以下給出的是具體的模型： 其中t-1表示年初，t表示年末，α代表截距項，β1、β2、β3、β4、β5依次代表不同的自變量的待估系數，ε代表誤差項。 論文對模型進行了構建，結合分析可

17、知，若交乘項β7CFi,t/ Ki,t-1* Q的系數是正值，那么意味著企業(yè)未來將迎來較好的發(fā)展機遇，現金流對投資支出具有正向的引導作用，換句話說外環(huán)境融資直接引發(fā)了資金流的敏感性；若系數是負值，那么意味著企業(yè)未來將迎來較差的發(fā)展機遇，現金流對投資支出具有負向的引導作用，換句話說內部因素直接引發(fā)了資金流的敏感性，即現金的使用不規(guī)范，投資量與實際需求不吻合。以下給出的是動因檢驗模型： 其中，各參數與模型1中完全一致。 五、實證分析 （一）數據來源 論文在研究的過程中，以A股上市的100家企業(yè)為樣本，對企業(yè)在2011-2015年期間的財務報表數據進行了匯總分析。此外，也

18、將期間投資額度為零的以及凈投資金額不明的部分排除在分析范圍之外。通過以上措施，樣本數由原來的325家縮減至194家。作者在進行數據分析時主要利用了SPSS、EXCEL等專業(yè)的軟件，其中SPSS主要發(fā)揮著數據統(tǒng)計、回歸分析、相關性分析的作用，而EXCEL則更多地側重于基礎數據的匯總和篩選。 （二）描述性統(tǒng)計分析 1.全體樣本的描述性統(tǒng)計分析 對上表進行分析易知，采集的樣本總量是582個，ΔI/K的均值是0.l07，標準差是0.728，極大、極小值依次是l7.338、0。由此證實了就投資額度而言，不同企業(yè)具有明顯的差異性；Q均值、標準差依次是0.27、0.852，極大、極小值依次是ll

19、.537、-0.926.由此證實了不同企業(yè)的銷售增長率是不一致的，同時整體發(fā)展機遇良好；S/K均值、標準差依次是l.567、l.282，極大、極小值依次是l2.417、0.03l。由此證實了企業(yè)具有的共性為負債情況嚴峻，甚至部分企業(yè)資產總量低于負債額度；CS/K的均值、標準差依次是0.l43、0.l30，極大、極小值依次是0.83l、0。由此意味著企業(yè)資產通常是流動的；FCF/K的均值、標準差依次是0.076、0.606，極大、極小值依次是9.973、-8.l27。由此證實了企業(yè)內部現金流的總數是較低的，此外不同企業(yè)的差異性也是極為顯著的。部分企業(yè)的值是零，意味著企業(yè)在發(fā)展的過程中面臨較大風險

20、，嚴重情況下甚至會直接倒閉；Ln（K）的均值、標準差依次是l.l70、6.723，極大、極小值依次為9.089、3.533。由此證實了企業(yè)的整體規(guī)模不大。 2. 分組樣本的描述性統(tǒng)計分析  參照上表易知，意味著從資產流動性上看，規(guī)模小的企業(yè)要占優(yōu)勢。如果在企業(yè)資金總量中流動性資金的比重較高，那么則證實流動資產的流動速度低，從而造成企業(yè)的整體經營效率不高。負債率，對于規(guī)模較小的企業(yè)而言，其值僅為0.489；而對于規(guī)模較大的企業(yè)而言，其值則達到了0.636，由此意味著與后者相比，前者的資產負債率普遍要更高一些。根據負債率對企業(yè)進行分組，兩組的ΔI/K依次是0.042、0.053

21、，充分反映出財務杠桿制約企業(yè)投資的作用，而其余三個參數在兩組之間并無明顯的差異性。就CS/K而言，負債率較高、較低的兩組企業(yè)依次是0.586、0.688，由此驗證了企業(yè)在融資過程中如受外界因素限制，可以通過加快資產的流動實現解決；就Ln（K）而言，負債率較高、較低的兩組企業(yè)依次是6.944、5.702，由此證實了負債率與企業(yè)規(guī)模之間呈現顯著的正相關關系。 根據銷售增長率進行重新分組易知，ΔI/K的值與銷售增長率之間具有明顯的正相關關系，由此很好地證實了銷售收入能夠加快企業(yè)發(fā)展、促進企業(yè)投資的論點。隨著銷售收入的增加，內部現金流也相應地增長，這也正好可以從上表中FGF/K的變化趨勢上看出來。另

22、外，Ln（K）以及CS/K兩個參數則與銷售增長率的高低之間不存在明顯的關系。除此之外，隨著銷售增長率的增加，企業(yè)的資產負債率要更高一些，這就意味著具有較高銷售增長率的企業(yè)在融資途徑上要更多，融資的難度更低一些。綜上述所，在商業(yè)銀行提供借貸業(yè)務的過程中，通常會充分考慮企業(yè)的收益率。 （三）相關性分析 其中，**. 、*. 依次代表在0.01、0.05水平（雙側）上具有顯著的相關關系。 參照上表易知，在1%的情況下，投資水平和先進流量之間呈現出明顯的正相關關系，由此意味著企業(yè)的投資情況在很大程度上取決于現金流量因素。對不同系數的影響力進行比對分析可知，負債率的最不明顯，僅僅達到了-0.09

23、8，這就證實了負責對企業(yè)投資的影響力是非常小的。除此之外，由于各自變量并非獨立的，而是具有相互影響的關系，然而鑒于系數較低，因此各自變量間的共線性現象并不顯著。 （四）回歸分析 1.總體回歸分析和動因檢驗 回歸分析的流程如下：第一，利用模型1對各數據進行回歸分析，研究現金流與企業(yè)投資之間的聯(lián)系；第二，利用模型2對各數據實施動因檢驗，分析造成兩者存在敏感性的根本原因。表5.4給出的是最終的研究成果。 注：括號中的數值為t值 根據上表中的數據可知，FCF/K的系數達到了0.355，由此證實了內部現金流直接決定企業(yè)投資的論點，換句話說假說1的觀點是成立的，這就意味

24、著現階段國內的A股上市企業(yè)在進行投資過程中，內部現金流發(fā)揮著不可替代的重要作用。而擬托賓Q的系數值達到了0.226，由此證實了在影響企業(yè)投資的各因素中成長發(fā)展力也起到了至關重要的作用；相應的，LEV、Ln（K）、S/K等對企業(yè)投資的影響則明顯要弱的多。 綜上所述，按照以上的分析結論可知，在現階段國內A股上市企業(yè)的投資過程中，融資與現金流系數之間呈現出顯著的正相關關系。 2.分組回歸分析 為了進一步證實企業(yè)的規(guī)模、資本結構和發(fā)展能力對融資的影響，我們采用分組回歸法對結果進行驗證，分別對樣本企業(yè)按企業(yè)規(guī)模、LEV和擬托賓Q從高到低進行平均分組，再運用模型（1）對分組樣本進行檢

25、驗，檢驗結果見表5.5。 （1）按企業(yè)規(guī)模分組 根據表5.5中的數據易知，就現金流系數而言，受企業(yè)規(guī)模的影響是比較明顯的，規(guī)模大、小兩者的值依次為0.292、0.463，由此可知現金流系數與企業(yè)規(guī)模之間具有顯著的負相關關系，很好地證實了假說2中的論點；對Q系數進行分析比對可知，與規(guī)模小的組別相比，規(guī)模大的組別的值要更低一些，由此可知企業(yè)投資于銷售增長率之間存在顯著的聯(lián)系，并且這種聯(lián)系在規(guī)模小的情況下要更顯著。另外，Ln（K）、LEV等系數不顯著，由此可知企業(yè)投資與自身規(guī)模、營業(yè)收入、負債率之間的關系不顯著。對于CS/K而言，與規(guī)模較大的企業(yè)相比，規(guī)模較小的企業(yè)的投資更加依賴流動性資產，這和

26、論文以上部分的統(tǒng)計情況是完全相吻合的。 注：括號中的數值為t值 （2）按資產負債率分組 根據表5.6中的數據易知，就現金流系數而言，兩個分組依次達到了0.328、0.336?？梢钥闯觯叩牟町愋允遣伙@著的，由此可知企業(yè)資產負債率的高低與融資之間并沒有較為顯著的關系，這也從側面證實了假說3的論點；就托賓Q的系數而言，以上兩個分組的系數都是大于零的，然而與負債率較高的組別相比，負債率較低的組別的系數要高得多，由此可知銷售增長率從正向上引導了企業(yè)的投資行為，并且這種影響關系對資產負債率較低的企業(yè)而言要更加顯著。由此可知，流動性資產以及營業(yè)收入等因素在很大程度上決定了企業(yè)的投資行為。 注

27、：括號中的數值為t值 （3）按銷售增長率分組 注：括號中的數值為t值 根據表5.7中的數據易知，就現金流系數而言，與銷售增長率較低的企業(yè)分組相比，銷售增長率較高的企業(yè)要更低一些，由此判斷后者在發(fā)展的過程中面臨的融資要更加明顯，這也從側面上驗證了假說4的論點。對于Q系數而言，兩個不同的企業(yè)分組的值相差較大，銷售增長率較高的組別要高得多，由此證實了銷售增長率能夠很好地引導企業(yè)的投資行為，與此同時這種作用與企業(yè)的發(fā)展能力之間呈現出顯著的正相關關系。對于銷售增長率處于較高水平的企業(yè)而言，除了CS/K的系數較為顯著外，其余各系數都是不明顯的，由此證明了資產流動對這類企業(yè)具有明顯的

28、促進作用，而其他因素的作用則較為一般。造成這種現象的主要原因在于外源融資很難達到企業(yè)的實際需求，因此企業(yè)內部的資產流動則會對其投資行為產生較大影響。對于銷售增長率處于較低水平的企業(yè)而言，四個指標的系數都是不顯著的。 （五）穩(wěn)健性檢驗 出于對論文以上結論的準確性進行驗證考慮，參照模型1，論文依次單獨地對變量LEV、Q、Ln（K）進行了刪除，從而獲得了下述三個不同的模型，并在此基礎上檢驗了樣本的穩(wěn)健性。表5.8給出的是穩(wěn)健性檢驗的結果。 其中t-1表示年初，t表示年末，α代表截距項，β1、β2、β3、β4、β5依次代表不同的自變量的待估系數，ε代表誤差項。 對模型1以及

29、模型(a)進行比對分析易知，二者的現金流敏感性系數分達到了0.355以及0.348，可以看出兩個數據的大小是極為接近的。這就意味著，在不考慮變量LEV的情況下，能夠很準確地反映出現金流量對企業(yè)投資行為的影響，換句話說對于國內的A股上市企業(yè)而言，企業(yè)的融資行為通常并不是由資本結構決定的。對模型1以及模型（b）進行比對分析易知，二者的現金敏感系數模型（b）要明顯高一些。這就意味著，在不考慮變量Q的情況下，現金流量對企業(yè)投資行為的作用要更加顯著，換句話說對于國內的A股上市企業(yè)而言，企業(yè)的融資行為直接取決于企業(yè)自身發(fā)展?jié)摿Φ拇笮?。對模?以及模型（c）進行比對易知，在二者的現金敏感系數中，模型（c）要

30、明顯高得多。這就意味著，在不考慮變量Ln（K）的情況下，現金流量對企業(yè)投資行為的作用要更加顯著，換句話說，企業(yè)的融資行為直接決定于企業(yè)自身規(guī)模的大小，并且二者之間具有負相關關系。 注：括號中的數值為t值 借助于穩(wěn)健性檢驗，對論文的論點進行了很好的驗證。在本文中，作者針對國內A股上市企業(yè)進行了深入的分析探討，得出了下述結論：第一，企業(yè)的發(fā)展?jié)摿腿谫Y之間具有顯著的負相關關系；第二，企業(yè)的資本構成和融資之間的相關性不明顯；第三，企業(yè)自身的規(guī)模和融資之間呈現明顯的負相關關系。 六、研究結論 根據上述分析可知，論文針對不同的企業(yè)樣本，主要借助于回歸分析的方式實現了研究探討，獲得的結

31、論如下： （1）對于國內的A股上市企業(yè)而言，現金流與企業(yè)投資行為間敏感性聯(lián)系是較為顯著，造成這種現象的主要原因是信息數據傳遞的不及時，從而對企業(yè)的融資行為進行了限制。 這一現象也從側面上很好地反映出內部現金流在很大程度上決定了企業(yè)的投資行為。而眾所周知，A股上市企業(yè)是我國社會經濟的發(fā)展過程中扮演著不可替代的角色，由此可知相關的部門應當重視上述問題，并采取相應的應對措施從而進行有效的解決。 （2）在根據企業(yè)資產負債率的高低實現企業(yè)的重新分組后，不同組別的敏感性系數的區(qū)別是不明顯的。由此證實了企業(yè)資本結構上的差異性與融資的相關性系數不高，造成這種現象的主要原因是A股上市企業(yè)的負債以流動

32、性負債為主，而很少有長期性負債，流動性負債并不對融資以及企業(yè)投資產生影響。在根據企業(yè)銷售增長率的高低實現企業(yè)的重新分組后，通過比對分析可知，不同組別的回歸結果的區(qū)別是極為明顯的，具體表現在銷售增長率較低的組別的敏感性系數要更高一些，由此證實了融資與A股上市企業(yè)發(fā)展?jié)摿χg呈現出負相關關系。研究發(fā)現，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)在投資方面的需求在不斷增加，這就對融資提出了較高的要求。然而與此同時引發(fā)了企業(yè)內部現金流的激增，其內部融資能力不斷增加，從商業(yè)銀行的角度看往往傾向于具有較好發(fā)展?jié)摿Φ腁股上市企業(yè)，這就造成了這類企業(yè)的融資的下降。綜上所述，作為A股上市企業(yè)而言，只有實現了企業(yè)綜合實力的提升才能

33、從本質上消除融資的難題。  參考文獻 [1]Schiffer,M. and B.Weder. Firm size and hebusinessenvironment: worldwidesurveyresults[J].discussion paper of international finance corporation,2001(43). [2]Albert L. Nagy. Section 404 compliance and financial reporting quality. Accounting Horizons.2010，Vol.24(3)，44

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