批零貿(mào)易業(yè)周報(bào)隨筆摘選：溫故知新(海外公司篇)1010

《批零貿(mào)易業(yè)周報(bào)隨筆摘選：溫故知新(海外公司篇)1010》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《批零貿(mào)易業(yè)周報(bào)隨筆摘選：溫故知新(海外公司篇)1010（18頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、股票研究行業(yè)專(zhuān)題研究批零貿(mào)易業(yè)2012.10.08溫故知新（海外公司篇）評(píng)級(jí)：上次評(píng)級(jí)：增持增持2012 周報(bào)隨筆摘選劉冰（分析師） 汪睿（分析師）021-38676703 021- 證書(shū)編號(hào) S0880511010042 S0880512020003本報(bào)告導(dǎo)讀：陳均峰（研究助理）021-38674930chenjunfeng010839gtjas.coS0880111090056相關(guān)報(bào)告批零貿(mào)易業(yè)：行業(yè)已經(jīng)顯出防御性，持續(xù)推薦黃金珠寶批零貿(mào)易業(yè)：天貓或?qū)⑷娉鰮?012.09.242012.09.18證券研究報(bào)告我們整理出 2012 年周報(bào)中隨筆部分篇章，期望我們能結(jié)合以前的分析與現(xiàn)狀來(lái)更好

2、的判斷未來(lái)。摘要： 高鑫零售上市快報(bào)（20110724）奢侈品之東方表行（20120212）LJ International 豫園投資項(xiàng)目（20120618）占據(jù)你的手腕Swatch 介紹（20120806）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分批零貿(mào)易業(yè)：行業(yè)機(jī)會(huì)等數(shù)據(jù)回升，黃金珠寶股受益金價(jià)上漲2012.09.16批零貿(mào)易業(yè)：金價(jià)上漲時(shí)的投資機(jī)會(huì)2012.09.16批零貿(mào)易業(yè)：8 月行業(yè)增速緩慢回升2012.09.10行業(yè)專(zhuān)題研究目 錄1. 高鑫零售上市快報(bào)（20110724） .3 1.1. 高鑫簡(jiǎn)介.3 1.2. 行業(yè)發(fā)展大賣(mài)場(chǎng)細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展迅速，集中度不斷提高 .3 1.3. 經(jīng)營(yíng)情況全國(guó)布

3、點(diǎn)，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng) .4 1.4. 同行對(duì)比費(fèi)用控制是最大亮點(diǎn) .6 2. 奢侈品之東方表行（20120212） .8 2.1. 東方表行集團(tuán)（HK0398）簡(jiǎn)介 .8 2.2. 奢侈品行業(yè)投資前景良好？ .9 3. LJ International 豫園投資項(xiàng)目（20120618）.11 3.1. 公司簡(jiǎn)介.11 3.2. 公司歷史.11 3.3. 經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù).11 3.4. ENZO 品牌發(fā)展情況 .12 3.5. 批發(fā)業(yè)務(wù).13 3.6. 我們的觀點(diǎn).13 4. 占據(jù)你的手腕Swatch 介紹（20120806） .14 4.1. 集團(tuán)介紹.14 4.2. 各產(chǎn)業(yè)簡(jiǎn)要介紹 .15 4.2

4、.1. 鐘表產(chǎn)業(yè).15 4.2.2. 零售產(chǎn)業(yè).15 4.2.3. 制造產(chǎn)業(yè).16 4.2.4. 電子系統(tǒng)及后臺(tái)支持產(chǎn)業(yè) .16 4.3. 財(cái)務(wù)簡(jiǎn)介.16 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究1. 高鑫零售上市快報(bào)（20110724）1.1. 高鑫簡(jiǎn)介高鑫零售是我國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展最快，銷(xiāo)售規(guī)模最大的大賣(mài)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)集團(tuán)之一，旗下?lián)碛小皻W尚”和“大潤(rùn)發(fā)”兩個(gè)大賣(mài)場(chǎng)知名品牌。至 2011 年 6 月15 日，公司在全國(guó) 31 個(gè)省市共開(kāi)設(shè)了 196 家大賣(mài)場(chǎng)，其中華東地區(qū)擁有 111 家，是公司核心優(yōu)勢(shì)區(qū)域。2010 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 562 億元，凈利潤(rùn) 16.1 億元。公司的股權(quán)關(guān)系比

5、較復(fù)雜，公司是由臺(tái)灣的潤(rùn)泰和歐洲的歐尚共同控制并合資經(jīng)營(yíng)的。簡(jiǎn)而言之，潤(rùn)泰和歐尚分別管理大潤(rùn)發(fā)和歐尚，但利用高鑫這個(gè)平臺(tái)共享銷(xiāo)售、供應(yīng)鏈等信息化系統(tǒng)，以獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)，有利于提高經(jīng)營(yíng)效率和降低成本。圖 1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究1.2. 行業(yè)發(fā)展大賣(mài)場(chǎng)細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展迅速，集中度不斷提高大賣(mài)場(chǎng)（銷(xiāo)售面積超過(guò) 2500 平米）屬于超市中的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，按百萬(wàn)人口擁有大賣(mài)場(chǎng)的數(shù)量來(lái)算，目前我國(guó)水平是 2.4 個(gè)，而法、美、韓分別是 25、12.3、7.6 個(gè)，我國(guó)大賣(mài)場(chǎng)的普及率遠(yuǎn)低于這些發(fā)達(dá)國(guó)家，這是我國(guó)大賣(mài)場(chǎng)近幾年發(fā)展非常快的原因之一。2000

6、年以來(lái)，我國(guó)大賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售額年復(fù)合增長(zhǎng) 37.9%，遠(yuǎn)高于便利店和一般超市 23.3%和 22.3%的增速。我國(guó)僅有少數(shù)幾家全國(guó)擴(kuò)張的企業(yè)，且多為外資，這主要是由于外資管理水平普遍高于內(nèi)資企業(yè)。高鑫（大潤(rùn)發(fā)/歐尚）、沃爾瑪、華潤(rùn)和家樂(lè)福是我國(guó)前 4 大的大賣(mài)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，已經(jīng)占據(jù)了全國(guó) 40%以上的市場(chǎng)份額。由于進(jìn)入大賣(mài)場(chǎng)市場(chǎng)具有較高門(mén)檻（資金、管理等），這種強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將持續(xù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究圖 2：2010 年我國(guó)大賣(mài)場(chǎng)市場(chǎng)十大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究圖 3：我國(guó)大賣(mài)場(chǎng)市場(chǎng)份額情況：我國(guó)大賣(mài)場(chǎng)市場(chǎng)份額情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、

7、國(guó)泰君安證券研究1.3. 經(jīng)營(yíng)情況全國(guó)布點(diǎn)，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)包含大潤(rùn)發(fā)和歐尚的高鑫零售 2010 年?duì)I業(yè)收入 562 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.1 億元，同比分別增長(zhǎng) 23.7%和 28.7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為 10.3 億元，同店增速為 11.4%。公司毛利率和凈利率 2008 至 2010 年逐年上升，2010 年分別為 19.5%和2.9%，與國(guó)內(nèi)其它同行基本相似。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率 2010 年有明顯提高，這是人力和租金成本上升所導(dǎo)致的，2011 年第一季度銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.7%，表明成本上升的趨勢(shì)還在繼續(xù)。公司管理費(fèi)用率 2010 年下滑 0.5個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于規(guī)模效應(yīng)所致。請(qǐng)務(wù)

8、必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究圖 4：公司收入增長(zhǎng)情況：公司收入增長(zhǎng)情況圖 5：公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況：公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況收入（億元）收入增速凈利潤(rùn)（億元）利潤(rùn)增速60056225%181630%50045423.7%20%16141328.4%25%40030037919.9%15%10%121081023.4%20%15%200610%10005%0%4205%0%2008年2009年2010年2008年2009年2010年數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料、國(guó)泰君安證券研究圖 6：公司收入增長(zhǎng)情況：公司收入增長(zhǎng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料、國(guó)泰君安證券研究圖 7：公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況：公司凈

9、利潤(rùn)增長(zhǎng)情況毛利率凈利率銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率25%14%12.2%12.1%13.0%20%18.7%18.9%19.5%12%10%15%10%8%6%4%3.1%3.1%2.6%5%2.7%2.8%2.9%2%0%0%2008年2009年2010年2008年2009年2010年數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料、國(guó)泰君安證券研究公司至 2011 年 6 月 15 日在全國(guó)擁有 196 家門(mén)店，其中“歐尚”41 家，“大潤(rùn)發(fā)”155 家，49 家門(mén)店為自有物業(yè)，在華東地區(qū)公司擁有 111 家門(mén)店，華東區(qū)域是公司的核心優(yōu)勢(shì)區(qū)域。截至 2010 年底公司擁有 184家門(mén)店，2

10、008-2010 年每年新開(kāi) 27/24/28 家，單店平均收入超過(guò) 3 億元。圖 8：公司門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)情況：公司門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料、國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 9：公司門(mén)店分布情況：公司門(mén)店分布情況數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料、國(guó)泰君安證券研究5 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究表 1：公司門(mén)店分布區(qū)域情況：公司門(mén)店分布區(qū)域情況歐尚門(mén)店家數(shù)大潤(rùn)發(fā)門(mén)店家數(shù)歐尚面積（萬(wàn)平米）大潤(rùn)發(fā)面積（萬(wàn)平米）華東華北東北華中華南合計(jì)3440304177251992515513513012015919459552464397數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究1.4. 同行對(duì)比費(fèi)用控制

11、是最大亮點(diǎn)我們選取了 2010 年 A 股超市企業(yè)和 H 股的聯(lián)華超市的數(shù)據(jù)與高鑫對(duì)比： 高鑫毛利率為 19.5%與行業(yè)平均水平相似，各家超市企業(yè)進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)沒(méi)有太大區(qū)別； 高鑫凈利率水平為 2.9%為行業(yè)內(nèi)最高，體現(xiàn)了公司優(yōu)異的盈利能力； 銷(xiāo)售費(fèi)用率低于行業(yè)平均，優(yōu)于大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，僅高于永輝超市和中百集團(tuán)； 管理費(fèi)用率與行業(yè)平均持平； 凈/總資產(chǎn)收益率較高，但公司尚未上市，不具有可比性； 高鑫 2010 年收入同比增速 23.7%，略高于行業(yè)平均，2010 年同店增速 11.4%，可以看出外延式增長(zhǎng)是收入的增長(zhǎng)的主要途徑，公司收入規(guī)模較大，仍保持高增速說(shuō)明公司外延擴(kuò)張能力依舊很強(qiáng)； 歸屬母公司

12、凈利潤(rùn)增速為 27.1%，為行業(yè)內(nèi)最高水平，表現(xiàn)了公司在收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，擴(kuò)張的支出并不需要消耗過(guò)多的盈利； 公司償債水平較低，上市后能有效改善； 公司存貨周轉(zhuǎn)率屬于行業(yè)內(nèi)最低水平，這與公司在全國(guó)經(jīng)營(yíng)大賣(mài)場(chǎng)，單店和區(qū)域內(nèi)需要較多存貨有關(guān)； 公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，這主要是香港/內(nèi)地會(huì)計(jì)報(bào)表定義固定資產(chǎn)略有差別，不具有可比性； 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平相當(dāng)，表明公司在營(yíng)運(yùn)能力方面并沒(méi)有明顯劣勢(shì)?？偨Y(jié)：高鑫與國(guó)內(nèi)大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，在費(fèi)用控制方面有獨(dú)到之處，同時(shí)擴(kuò)張能力特別突出，不僅在全國(guó)范圍內(nèi)擁有門(mén)店，且擴(kuò)展計(jì)劃有序，擴(kuò)張的支出沒(méi)有過(guò)多消耗盈利。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6 of

13、18行業(yè)專(zhuān)題研究表 2：2010 年部分超市企業(yè)主要營(yíng)運(yùn)指標(biāo)對(duì)比中百集團(tuán)000759步步高002251新華都002264人人樂(lè)002336華聯(lián)綜超600361永輝超市601933聯(lián)華超市0980.HK平均高鑫零售6808.HK毛利率凈利率銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率每股收益(元)收入 YOY歸屬母公司凈利YOY流動(dòng)比率速動(dòng)比率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)展區(qū)域19.02.111.44.111.96.90.417.617.60.90.57.86.92.3武漢、重20.52.514.71.910.96.40.618.33.41.00.67.66.52.0湖南、20.11.

14、514.62.614.44.90.540.926.00.90.58.614.92.7福建20.82.414.53.110.44.70.614.53.21.91.47.727.12.1全國(guó)19.00.515.51.83.12.20.111.7-9.41.10.99.115.41.7全國(guó)19.12.512.62.312.69.30.445.320.21.81.39.518.82.5全國(guó)14.02.419.22.522.33.61.07.822.80.80.69.17.81.5長(zhǎng)三角18.92.014.72.612.25.40.522.312.01.20.88.513.92.119.52.913.0

15、2.624.86.04.923.727.10.60.37.24.22.1全國(guó)慶江西開(kāi)店形式倉(cāng) 儲(chǔ) 超標(biāo)超標(biāo)超百貨、大型大型標(biāo)超大型市、便利綜超超市生鮮超市店收入（億元）歸母公司凈利潤(rùn)市值（7/22）PSPE118.72.583.90.733.467.71.770.71.041.343.60.844.31.057.5100.42.479.50.833.5103.40.662.40.6113.5123.23.1206.01.767.3258.96.252.40.28.4116.62.50.950.7561.710.3數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究注：聯(lián)華超市市值折算為人民幣計(jì)請(qǐng)務(wù)必閱讀

16、正文之后的免責(zé)條款部分7 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究2. 奢侈品之東方表行（20120212）2.1. 東方表行集團(tuán)（HK0398）簡(jiǎn)介本周我們研究梳理了一家奢侈品相關(guān)公司東方表行的歷史經(jīng)營(yíng)情況。東方表行集團(tuán)（0398）成立于 1961 年，是首間于香港聯(lián)合交易所上市的鐘表零售商，旗下分店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中、港、澳、臺(tái)。東方表行代理近百個(gè)世界頂級(jí)鐘表品牌，當(dāng)中尤以勞力士、帝舵、伯爵、江詩(shī)丹頓、愛(ài)彼表、萬(wàn)國(guó)表、浪琴及歐米茄等享譽(yù)世界的瑞士?jī)?yōu)質(zhì)名表品牌為主。從 2004 年起，東方表行亦在中國(guó)不斷拓展業(yè)務(wù)，先后在中國(guó)內(nèi)地多個(gè)省市開(kāi)設(shè)近四十間零售店，版圖覆蓋上海、北京等二十多個(gè)城市。2010年，公司收購(gòu)了臺(tái)灣永

17、生表行部分股權(quán)，正式進(jìn)入臺(tái)灣市場(chǎng)。公司 2011 財(cái)年（至 2011/3/31）營(yíng)業(yè)收入 38.5 億港幣，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.19億港幣，同比大幅增長(zhǎng) 95%。公司收入增速在 2007 財(cái)年以前增速一直不高，但經(jīng)過(guò)金融危機(jī)后，2010/11 財(cái)年收入、利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，股價(jià)也相應(yīng)步入歷史高位。公司 2003 財(cái)年后，毛利率逐步走高，但是凈利潤(rùn)率并沒(méi)有大幅提升，這主要是因?yàn)樯莩奁饭鹃T(mén)店位于主要城市的最核心商業(yè)區(qū)，租金上升速度也較快。公司經(jīng)營(yíng)數(shù)十種主要鐘表品牌，但前 5 個(gè)供應(yīng)商占公司總采購(gòu)額的 90%左右，其中勞力士作為公司最主要的合作伙伴，采購(gòu)額高達(dá)公司總采購(gòu)額的近八成。圖 10：東方表行收入情況

18、（百萬(wàn)港幣）：東方表行收入情況（百萬(wàn)港幣）圖 11：東方表行門(mén)店數(shù)量：東方表行門(mén)店數(shù)量香港內(nèi)地/澳門(mén)香港內(nèi)地臺(tái)澳400060300020002063054905377508521009121150403020211271342332364371000185118581655210921731686223426381038385810810111212121200FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究8 of 18行業(yè)專(zhuān)題

19、研究圖 12：東方表行收入利潤(rùn)增速：東方表行收入利潤(rùn)增速圖 13：東方表行利潤(rùn)、費(fèi)用情況：東方表行利潤(rùn)、費(fèi)用情況120%100%收入增速凈利潤(rùn)增速20%毛利率銷(xiāo)售管理費(fèi)用率15.2%凈利潤(rùn)率17.5%15.2%16.9%80%60%40%20%15% 12.9%10%6.4%10.2%8.5% 8.7%5.0% 4.8% 5.0%9.6%5.7%11.3%10.4%7.0% 7.3%9.1%12.7%10.8%9.9%0%-20%5%6.1%4.6%3.4% 3.7% 3.6% 3.2% 3.6%5.3%4.0% 3.5%5.7%0%-40%-60%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源

20、：公司年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究圖 14：東方表行前幾大供應(yīng)商占公司總采購(gòu)額比重：東方表行前幾大供應(yīng)商占公司總采購(gòu)額比重供應(yīng)商TOP1TOP5100%98%98%96%90%85%91%92%87%91%91%80%87%83%82%77%70%72%75%77%78%75%60%50%54%64%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究2.2. 奢侈品行業(yè)投資前景良好？通過(guò)對(duì)于東方表行的研究，我們發(fā)現(xiàn) 21 世紀(jì)以來(lái)，特別是 2008 年金融危機(jī)之后，奢侈品行業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)明顯快于一般零售行業(yè)增長(zhǎng)，這導(dǎo)致奢侈品公司股價(jià)也迭創(chuàng)新高，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各國(guó)指數(shù)。圖 15：奢侈品公司股價(jià)迭創(chuàng)新高（東方表行、Tiff

21、any、Hermes、Burberry）,同期恒生同期恒生/道瓊斯上漲約道瓊斯上漲約 115%/50%數(shù)據(jù)來(lái)源：；國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究業(yè)內(nèi)普遍的解釋是，消費(fèi)行業(yè)與其它行業(yè)相比是典型的非周期行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)影響更小，穩(wěn)定性更高。在消費(fèi)領(lǐng)域中，由于高端消費(fèi)價(jià)格對(duì)需求彈性較小，行業(yè)壁壘高，所以奢侈品行業(yè)投資前景更好，股價(jià)能保持長(zhǎng)期上漲。但我們從最近 10 多年消費(fèi)品公司的股價(jià)以及收入增速可以發(fā)現(xiàn)，奢侈品公司在 2008 年的金融危機(jī)前（2001 或 2003-2007）并未明顯跑贏一般消費(fèi)品企業(yè)。只有在此次金融危機(jī)后，各國(guó)貨幣超寬松的特定環(huán)

22、境下，奢侈品企業(yè)才異軍突起。圖 16：奢侈品公司在金融危機(jī)前并未明顯跑贏一般消費(fèi)品企業(yè)（KOHL，JC Penney，Hermes 奢侈品，Macys）數(shù)據(jù)來(lái)源：；國(guó)泰君安證券研究那么，奢侈品市場(chǎng)目前的繁榮能否一直持續(xù)？怎樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境觸發(fā)了奢侈品的繁榮？目前哪些其他行業(yè)（白酒？黃金？）與奢侈品的情況相似？未來(lái)何種經(jīng)濟(jì)的變化可能會(huì)導(dǎo)致繁榮的消失？我們將如何能提前做出判斷？我們將會(huì)繼續(xù)圍繞這一系列問(wèn)題進(jìn)行研究。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究3. LJ International 豫園投資項(xiàng)目（20120618）豫園商城本周公告了一投資項(xiàng)目，以自有資金 368 萬(wàn)美元陸

23、續(xù)購(gòu)入 LJI（NASQ:JADE）部分股權(quán)，浮虧近 30%。本期隨筆我們?yōu)榇蠹医榻B LJI的主要情況。3.1. 公司簡(jiǎn)介L(zhǎng)J International Inc. (LJI)是一家集設(shè)計(jì)、品牌、市場(chǎng)、配送、零售與一體的高級(jí)珠寶商。公司專(zhuān)注于有色寶石，同時(shí)也銷(xiāo)售以寶石、鉆石等鑲嵌類(lèi)高端珠寶，其產(chǎn)品線包含了所有品類(lèi)，包括耳環(huán)、項(xiàng)鏈、戒指、手鏈等。LJI 通過(guò) ENZO 自有品牌在亞太地區(qū)從事珠寶零售，其中主要市場(chǎng)在中國(guó)。公司有兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，生產(chǎn)/批發(fā)珠寶產(chǎn)品（深圳），零售。3.2. 公司歷史LJI 以 Lorenzo Jewelry Manufacturing 之名成立于 1987 年的香港，成

24、立之初時(shí)是只有 5 位工人的小型寶石工坊，次年公司擴(kuò)建了有 50 位工人的金加工廠。到 1990 年，公司在汕頭建設(shè)了 45000 英尺的工廠，8 年后，又在深圳投資了 5 萬(wàn)英尺的廠房。到 2003 年，公司將深圳的工廠擴(kuò)建至 10 萬(wàn)英尺。1998 年，公司在 NASQ 上市，2004 年 12 月，推出了以自有品牌 ENZO的首家零售店，至 2011 年年底，ENZO 擁有 202 家門(mén)店，在全國(guó)范圍內(nèi)有布點(diǎn)。3.3. 經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)JLI2011 年收入 1.82 億美元，同比增 29.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1012 萬(wàn)美元，同比下降 22.2%，其歸屬母公司普通股凈利潤(rùn)更是僅有 367 萬(wàn)美元

25、。JLI2011 年收入增長(zhǎng)尚可，但其中長(zhǎng)期來(lái)看收入增長(zhǎng)緩慢，其 2005 年收入為 9965 萬(wàn)美元，6 年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為 10.6%，如果考慮其財(cái)務(wù)收入主要為人民幣計(jì)，6 年間人民幣升值影響，其實(shí)際收入增長(zhǎng)僅為約 6%。JLI 凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2005-06 年就達(dá)到 4-500 萬(wàn)美元水平，但 2007 年金融危機(jī)驟降至 150 萬(wàn)，2010 年又回升至 1300 萬(wàn)美元，2011 年則下滑22%，同時(shí)其子公司又發(fā)行大量可贖回可換股優(yōu)先股，進(jìn)一步稀釋了普通股的每股收益。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11 of 182007行業(yè)專(zhuān)題研究圖 17：LJI 收入情況圖 18：LJI 凈利潤(rùn)情

26、況收入（億美元）同比增長(zhǎng)凈利潤(rùn)（萬(wàn)美金）2.01.8240%歸屬母公司普通股凈利潤(rùn)（萬(wàn)美金）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.51.5222.8%1.361.1127.2%1.4129.6% 30%20%10%1400120010001300252.9%1012300%250%200%1.00%800150%100%0.5-10.4%-18.9%-10%-20%60040020014970.2%25436945.3%-22.2%50%0%-50%0.020072008200920102011-30%0-72.0%20072008200920102011-100%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：W

27、IND、國(guó)泰君安證券研究JLI 毛利率每年都在提升，這與他們?cè)趪?guó)內(nèi)的“國(guó)際著名珠寶品牌”定位有關(guān)，當(dāng)然為了維護(hù)品牌形象，營(yíng)銷(xiāo)投入也在不斷增加。不過(guò)接近 50%的毛利率水平是否能持續(xù)增長(zhǎng)，是值得研究的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。圖 19：公司利潤(rùn)率情況：公司利潤(rùn)率情況毛利率凈利潤(rùn)率費(fèi)用率（除利息）歸母公司普通股凈利潤(rùn)率60%49.1%50%41.5%40%30%27.5%31.1%30.4%37.2%33.1%31.3%43.8%20%10%23.6%0%1.0%1.9%20083.3%20099.2%20102.0%2011數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、國(guó)泰君安證券研究3.4. ENZO 品牌發(fā)展情況ENZO 成立于 20

28、04 年，目前在全國(guó) 52 個(gè)城市擁有 202 家門(mén)店，其中 2011年新開(kāi)門(mén)店 69 家。雖然產(chǎn)品是在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，但是 ENZO 通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和聘請(qǐng)國(guó)外團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)，已成功在國(guó)內(nèi)被認(rèn)知為國(guó)際珠寶品牌。與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，ENZO 將自己定位為有色寶石類(lèi)鑲嵌品牌，2011 年 ENZO 被 CBN 周刊評(píng)為最受歡迎的五大國(guó)外珠寶品牌之一。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究圖 20：公司門(mén)店發(fā)展情況：公司門(mén)店發(fā)展情況908020102011797060504030201004361543662一線城市二線城市三線城市數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、國(guó)泰君安證券研究3.5. 批發(fā)業(yè)務(wù)公司批

29、發(fā)業(yè)務(wù)的客戶(hù)是一些在他們領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)先者，包括 HelzbergDiamonds、Ben Bridge；Macys、JC Penney；Zale、Sterling 和 Sams Club。2011 年 TOP3/5/10 批發(fā)客戶(hù)銷(xiāo)售額占總批發(fā)銷(xiāo)售額的 40%/51%/68%。3.6. 我們的觀點(diǎn)ENZO 主營(yíng)的有色寶石類(lèi)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)是個(gè)比 K 金更為小眾的市場(chǎng)，其毛利 率 高 ， 盈 利 有 保 證 ， 但 盈 利 能 力 波 動(dòng) 大 。 豫 園 以 2.14 美 元 / 股（2011PE30X，2011PS0.4X，2010PE4X，2009PE14X）成本入股，宣稱(chēng)只是財(cái)務(wù)投資，表示豫園看

30、好其盈利能力的改善。我們認(rèn)為有色寶石類(lèi)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)奢侈品中屬于“可選中的可選”，隨經(jīng)濟(jì)周期影響較大，其盈利能力目前應(yīng)屬于較低水平，如經(jīng)濟(jì)如預(yù)期回升，有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，凈利潤(rùn)未來(lái) 1-2 年出現(xiàn)較大提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究4. 占據(jù)你的手腕Swatch 介紹（20120806）本期隨筆我們介紹以“Occupy Your Wrist”作為唯一追求和產(chǎn)品戰(zhàn)略的Swatch 集團(tuán)。4.1. 集團(tuán)介紹1970 年代，瑞士鐘表業(yè)受到日本廉價(jià)量產(chǎn)石英表的巨大沖擊，其市場(chǎng)份額從之前的 43%下滑到 15%左右。在此背景下，SSIH/ASUAG 控股于1983 年由 ASU

31、AG 和 SSIH 合并誕生，集團(tuán)后 1986 年改名為 SMH 集團(tuán)；1998 年改名為 Swatch 集團(tuán)。 ASUAG，成立于 1931 年，曾是世界上最大的手表零配件生產(chǎn)商，由于日本表的崛起，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，于 1982 年破產(chǎn)。 SSIH 起源于 1930 年，合并了當(dāng)時(shí)的 Omega 和 Tissot。1970 年代末，作為瑞士最大、全球第三大手表制造商，也由于日本表的競(jìng)爭(zhēng)陷入破產(chǎn)清算。目前 Swatch 集團(tuán)是世界上最大的手表生產(chǎn)商，零售額占到世界份額的25%，通過(guò)不斷的收購(gòu)，旗下?lián)碛袑毚?、寶珀、歐米茄、浪琴等 18 個(gè)著名品牌。除鐘表業(yè)務(wù)以外，公司旗下還有零售、制造、電子系統(tǒng)和后

32、臺(tái)支持等主要業(yè)務(wù)部門(mén)。圖 21：公司產(chǎn)業(yè)框架：公司產(chǎn)業(yè)框架數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、公司公告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究4.2. 各產(chǎn)業(yè)簡(jiǎn)要介紹4.2.1. 鐘表產(chǎn)業(yè)通過(guò)不斷收購(gòu)，公司目前擁有不同定位的 18 個(gè)品牌： 奢 侈 級(jí) Breguet, Blancpain, Glashtte-Original, Lon Hatot,Jaquet-Droz, Omega and Tiffany & Co.； 高端級(jí)Longines, Rado and Union Glashtte； 中 端級(jí)Tissot, ck Calvin Klein, Certina, Mido

33、, Hamilton andBalmain； 普及級(jí)Swatch and Flik Flak；多品牌運(yùn)營(yíng)這種管理策略，是國(guó)際一些奢侈品集團(tuán)普遍運(yùn)用的一種策略。同樣的例子還有厲峰集團(tuán)（Richemont，擁有 A. Lange Sohne、VacheronConstantin 等）、路易威登集團(tuán)（LVMH，擁有 ZENITH、BVLGARI 等），這些奢侈品集團(tuán)將一些大品牌收入囊中后，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，讓每個(gè)品牌都有獨(dú)立定位，具有明確的針對(duì)性，構(gòu)成品牌組合以此來(lái)爭(zhēng)奪奢侈品消費(fèi)者這種具有較高商品知識(shí)和喜好獨(dú)特的市場(chǎng)。Swatch 集團(tuán)旗下主要品牌的歷史及特色： Breguet 1775 年，A.路易斯.寶

34、璣(A. Louis Breguet)創(chuàng)辦了寶璣這一品牌。這位舉世公認(rèn)的鐘表史經(jīng)典人物首先在巴黎發(fā)展這一品牌，后至瑞士。寶璣手表深受皇族垂青，法國(guó)國(guó)王路易十六和瑪利皇后都是寶璣的推崇者。巴爾扎克、普希金、大仲馬、雨果等文豪的著作中也都曾提及寶璣表。英國(guó)女王維多利亞和英國(guó)首相邱吉爾等名人都是寶璣的顧客。 Blancpain目前世界上最復(fù)雜、最多功能的全手工機(jī)械表。自1735 年以來(lái)，Blancpain 從未生產(chǎn)過(guò)石英表，這項(xiàng)宗旨將貫徹到底、恒久不變！現(xiàn)存歷史最悠久的制表品牌 Blancpain 沒(méi)有流水作業(yè)式的工廠，制造過(guò)程全部在古舊的農(nóng)舍內(nèi)進(jìn)行，由個(gè)別制表師親手精工鑲嵌。直至今日，每一枚 Bl

35、ancpain 時(shí)計(jì)均由制表師親自檢查、刻上編號(hào)及簽名為記，其品質(zhì)管制之嚴(yán)格，與多年前的做法無(wú)異。 Omega創(chuàng)立于 1848 年，代表了完美、極致、卓越、成就的非凡品質(zhì)。同時(shí)歐米茄可說(shuō)是最早推行國(guó)際性市場(chǎng)推廣及大型廣告計(jì)劃的先驅(qū)，其廣告歷史和廣告范圍令歐米茄這個(gè)品牌舉世知名。就目前正在舉行的奧運(yùn)會(huì)來(lái)說(shuō)，Omega 自 1932 年就開(kāi)始贊助，奧運(yùn)基因深入人心。其全球的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)也是 Swatch 集團(tuán)奢侈品級(jí)中最多的之一，2011 年 Omega 在美國(guó)新開(kāi) 11 家專(zhuān)賣(mài)店，目前約 250 家專(zhuān)賣(mài)店坐落于全球最好的購(gòu)物區(qū)域。 Swatch大眾定位但極具時(shí)尚、運(yùn)動(dòng)、藝術(shù)氣息的 Swatch 可以

36、說(shuō)拯救了 1980 年代的瑞士制表業(yè)，1983 年第一只 Swatch 誕生，作為對(duì)抗日本石英表的 Swatch 一出世就獲得成功，1984 年產(chǎn)量就達(dá)到100 萬(wàn)只，4 年后產(chǎn)量突破 5000 萬(wàn)只，之后 8 年內(nèi)，累計(jì)產(chǎn)量翻了兩番達(dá)到 2 億只。目前的 Swatch 每年推出眾多系列并贊助許多年輕人的活動(dòng)來(lái)爭(zhēng)奪年輕人的市場(chǎng)。此外，Swatch 手表還衍生出 Swatch手鏈（Swatch Bijoux）產(chǎn)品，進(jìn)一步占據(jù)年輕人的手腕。4.2.2. 零售產(chǎn)業(yè)Swatch 集團(tuán)旗下零售品牌主要有兩個(gè)：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15 of 18行業(yè)專(zhuān)題研究TourbillionTourbil

37、lion 是專(zhuān)銷(xiāo) Swatch 旗下奢侈級(jí)品牌手表的專(zhuān)賣(mài)連鎖店，坐落于城市最著名的奢侈品銷(xiāo)售區(qū)域，目前在三大洲擁有 21 家專(zhuān)賣(mài)店。Tech-AirportTech-Airport 是 Swatch 集團(tuán)在機(jī)場(chǎng)區(qū)域內(nèi)專(zhuān)售旗下手表及珠寶的連鎖店，擴(kuò)張速度較快。目前有 40 家店分布在法國(guó)、瑞士、德國(guó)、愛(ài)爾蘭、意大利、新加坡和中國(guó)，并將擴(kuò)張重點(diǎn)轉(zhuǎn)向亞洲。4.2.3. 制造產(chǎn)業(yè)1980 年代，Swatch 抓住機(jī)遇，收購(gòu)兼并了瑞士相當(dāng)多的小型鐘表企業(yè)，獲得了他們的機(jī)芯制造能力，目前 Swatch 集團(tuán)供應(yīng)約 80%瑞士制造手表的機(jī)芯。幾年前，Swatch 集團(tuán)就宣稱(chēng)要縮減對(duì)外供應(yīng)機(jī)芯的數(shù)量，近日 S

38、watch 集團(tuán)已經(jīng)與瑞士競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)達(dá)成了協(xié)議草案，獲許到 2018 年對(duì)外機(jī)芯供應(yīng)減少 70%。這將使之前大量進(jìn)口瑞士機(jī)芯的中國(guó)鐘表廠商轉(zhuǎn)向進(jìn)口日本機(jī)芯。 ETAETA 是世界第二大手表、機(jī)芯制造廠（精工第一），早在1996 年 ETA 就達(dá)到過(guò)億的機(jī)芯產(chǎn)能，2011 年在旺盛的需求下，又新招聘 1200 名員工擴(kuò)大生產(chǎn)。 其他制造業(yè)旗下企業(yè)主要是分為獨(dú)立生產(chǎn)個(gè)別高端機(jī)芯或者特定零配件以及組裝廠。 Dress Your BodyDYB 專(zhuān)注于制造珠寶配件與機(jī)芯，單獨(dú)為Breguet 這個(gè)著名珠寶表品牌服務(wù)。4.2.4. 電子系統(tǒng)及后臺(tái)支持產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)屬于集團(tuán)的邊緣產(chǎn)業(yè)，前者主要為電子表生產(chǎn)

39、服務(wù)，后者并不貢獻(xiàn)利潤(rùn)。4.3. 財(cái)務(wù)簡(jiǎn)介公司 2011 年收入 71.4 億瑞郎，同比增 10.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 12.8 億瑞郎，同比增 18.1%。表 3：公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)20072008200920102011銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)CHF million%CHF million%CHF million%594117.6123621.910151822.359660.4120221.283814.8-17.45421-9.190317.676314.8-8.9644018.8143623.5108017.741.5714310.9161

40、423.9127618.918.1數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、公司公告公司品牌、產(chǎn)業(yè)眾多，自上市起已步入成熟期，收入增速并不是很快，并呈現(xiàn)一定周期性，隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而波動(dòng)。但利潤(rùn)率比較穩(wěn)定，并且近兩年由于全球奢侈品的熱銷(xiāo)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司利潤(rùn)率有所上升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16 of 181989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011行業(yè)專(zhuān)題研究圖 22：公司收入增速：公司收入增速收入同比增長(zhǎng)2520

41、151050(5)(10)(15)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、公司公告手表珠寶產(chǎn)業(yè)是集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)，2011 年分別貢獻(xiàn) 88%和 84%的收入和利潤(rùn)。圖 23：公司：公司 2011 年各產(chǎn)業(yè)收入占比圖 24：公司：公司 2010 年各產(chǎn)業(yè)收入占比ElectronicSystemsCorporate0%ElectronicSystemsCorporate0%Production7%5%Production8%7%Watches &Jewelry88%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、國(guó)泰君安證券研究Watches &Jewelry85%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、國(guó)泰君安證券研究圖 25：公司各產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)：公司各

42、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)16002011年2010年1400120010008006001352124740032219620001361(200)Watches &JewelryProductionElectronicSystemsCorporate-73 -68數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、公司公告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17 of 18增持謹(jǐn)慎增持中性減持增持減持地址行業(yè)專(zhuān)題研究本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的

43、研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶(hù)。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本

44、報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶(hù)，不構(gòu)成客戶(hù)私人咨詢(xún)建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門(mén)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的

45、情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢(xún)并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國(guó)泰君安證券研究”，且不得對(duì)本報(bào)告

46、進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。通過(guò)此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以要求獲悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而交易本報(bào)告中提及的證券。本報(bào)告不構(gòu)成本公司向該機(jī)構(gòu)之客戶(hù)提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶(hù)因使用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說(shuō)明1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的 12 個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為評(píng)級(jí)說(shuō)明相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅 15%以上相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于 5%15%之間比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的 12 個(gè)月內(nèi)

47、的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深 300 指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。2.投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)股票投資評(píng)級(jí)相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于-5%5%相對(duì)滬深 300 指數(shù)下跌 5%以上明顯強(qiáng)于滬深 300 指數(shù)報(bào)告發(fā)布日后的 12 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深 300 指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評(píng)級(jí)中性基本與滬深 300 指數(shù)持平明顯弱于滬深 300 指數(shù)國(guó)泰君安證券研究上海上海市浦東新區(qū)銀城中路 168 號(hào)上海銀行大廈 29 層深圳深圳市福田區(qū)益田路 6009 號(hào)新世界商務(wù)中心 34 層北京北京市西城區(qū)金融大街 28 號(hào)盈泰中心 2 號(hào)樓 10 層郵編電話200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18 of 18