住房價格與通貨膨脹關(guān)系的變結(jié)構(gòu)協(xié)整研究

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1、第3組 宏觀經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)展，7300字 住房價格與通貨膨脹關(guān)系的變結(jié)構(gòu)協(xié)整研究 王瑩1,2，周勇2 （1. 西安建筑科技大學(xué)管理學(xué)院；2. 西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院） 【摘要】本文通過比較24個變結(jié)構(gòu)方程殘差的ADF單位根檢驗值，判定1998年至2007年期間，住房銷售價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)的協(xié)整關(guān)系在2001年第三季度后發(fā)生了水平漂移的結(jié)構(gòu)變化，在此基礎(chǔ)上本文重新建立了結(jié)構(gòu)變化下的誤差修正模型。研究結(jié)果表明住房價格的變化會引起消費者價格指數(shù)的變化，而且在經(jīng)濟(jì)加速時期影響會更大。因此政府在經(jīng)濟(jì)上升時期更應(yīng)充分重視住房價格的變化，并及時采取調(diào)控措施，避免王瑩, 女，1975.1，西

2、安建筑科技大學(xué)管理學(xué)院，講師，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院博士生。 周勇，女，1969.1，西安建筑科技大學(xué)管理學(xué)院，副教授。 房價變化給經(jīng)濟(jì)帶來大的沖擊。 關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)突變；協(xié)整；住房價格；通貨膨脹，CPI 中圖分類號：F293.30 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A A Study of Cointegration Relationship between Housing Price and Inflation with Structural Changes Abstract: Comparing the ADF test values of residuals from 24 eq

3、uations with structural changes, this paper deduced that the Cointegration relationship between national houses sale index and CPI experienced an interval change in the third quarter of 2001, and based on it, this paper rebuilt an error correction model with structural changes. The results demonstra

4、ted that changes of housing price can cause changes of CPI and causes more when the economy is speeding up. Therefore, government should attach more importance on the changes of housing price, and approach timely regulation measures in order to prevent the housing price changes from bringing a big s

5、hock to macro-economy. Keywords: structural changes; Cointegration; housing price; inflation; CPI 一、引言 2003和2004年，全國商品房銷售價格持續(xù)快速增長，分別比上年增長4.8%和9.7%。2005年后房價出現(xiàn)了一定程度的回落，但增幅仍處于較高位，尤其是深圳、北京、北海等大城市的房價仍以10%左右的速度上漲。房價的快速上漲不但使很多人擔(dān)心中國老百姓買不起住房，更讓很多學(xué)者憂慮過高的房價是否會對整體經(jīng)濟(jì)帶來一些負(fù)面影響，比如通貨膨脹。物價穩(wěn)定一直是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者追求的最重要

6、的目標(biāo)，并成為大多數(shù)工業(yè)化國家制定貨幣政策主要甚至是唯一盯住的目標(biāo)，而傳統(tǒng)的反映通貨膨脹的指數(shù)中并沒有包含住房價格。因此房價上漲會不會引起通貨膨脹，是否可以將房價作為貨幣政策的中介目標(biāo)或調(diào)控目標(biāo)成為了許多學(xué)者努力探究的熱點問題。 國內(nèi)外學(xué)者對這方面進(jìn)行了大量實證研究。Goodhart和Hofmann(2000)[1]對12個國家的通貨膨脹方程進(jìn)行了估算并得出結(jié)論:住房價格比股票價格對通貨膨脹有更強的解釋力。Simon（2000）[2]分別對英國全國和十個地區(qū)建立了住房價格和通貨膨脹關(guān)系的計量模型，發(fā)現(xiàn)住房價格和通貨膨脹之間的協(xié)整關(guān)系在英國絕大部分地區(qū)都存在，而且住房價格是通貨膨脹的‘格蘭杰原

7、因’。同時，國內(nèi)學(xué)者也開展了此方面的研究，但研究結(jié)論并不一致，黃平（2006）[3]研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價格的大幅度變化對消費、產(chǎn)出進(jìn)而對一般價格水平的影響十分有限。經(jīng)朝明等（2006）[4]對我國1987-2005年間的房地產(chǎn)市場價格與消費價格指數(shù)進(jìn)行計量分析，認(rèn)為他們之間存在長短期的均衡關(guān)系，而且是負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著房地產(chǎn)價格的上升會造成一般物價水平的降低。李亞培（2007）[5]選取2001-2006年間的居民消費價格指數(shù)和房屋銷售價格指數(shù)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析，證明房地產(chǎn)價格和通貨膨脹之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，但兩者呈正相關(guān)關(guān)系。這些研究針對同一問題采用類似的方法（主要是協(xié)整分析）卻得出不同

8、的結(jié)論，這與樣本的變量選擇和時期選擇有直接的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)研究中的時間序列數(shù)據(jù)通?？缭揭粋€較長的時期，而在此期間，整體經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)市場常常會受到各種外來沖擊，例如原材料價格的劇烈變化，利率，貸款政策，稅收政策等一系列宏觀調(diào)控措施的實施，這些均可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，從而使經(jīng)濟(jì)模型的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，它可能是由于經(jīng)濟(jì)變量間的函數(shù)關(guān)系形式變化，或者是原有的經(jīng)濟(jì)變量間的均衡狀態(tài)被破壞，或形成新的均衡,或者是由于系統(tǒng)中某一變量分布規(guī)律的變化而使模型參數(shù)發(fā)生變化[6]。因此，如果結(jié)構(gòu)突變存在，已有研究在不考慮結(jié)構(gòu)突變得出的房地產(chǎn)價格與通貨膨脹之間的關(guān)系模型及結(jié)論就會是失當(dāng)?shù)?變結(jié)構(gòu)問題盡管是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)建模中經(jīng)常

9、會遇到的問題，但目前仍是國際計量經(jīng)濟(jì)學(xué)界的一個前沿?zé)狳c問題，還在進(jìn)一步發(fā)展和完善[7]。另外，已有的國內(nèi)研究都是研究包括住房在內(nèi)的全部房地產(chǎn)產(chǎn)品價格而非住房價格本身與通貨膨脹的關(guān)系，而實際上住房價格是我國近年來政府和普通老百姓普遍關(guān)注的焦點問題。鑒于上述原因，本文將運用變結(jié)構(gòu)協(xié)整研究的理論成果對我國住房價格與通貨膨脹進(jìn)行變結(jié)構(gòu)協(xié)整分析，以期更客觀地反映兩者的作用關(guān)系及為宏觀決策提供更切實的參考。 二、實證研究 1. 研究變量和時期的選擇 在研究中，我們用居民消費價格指數(shù)（CPI）來表示通貨膨脹，CPI主要是衡量居民消費的商品及勞務(wù)價格平均變化程度的指數(shù)，由于這一指數(shù)的變化直接反映了居民貨

10、幣購買力的升降，從而成為在通貨膨脹或通貨緊縮時期最為關(guān)心的物價指數(shù)以及研究中最常用的物價指數(shù)。 住房價格在研究中可用住房平均銷售價格或房屋銷售價格指數(shù)來表示，但由于住房平均銷售價格是直接用住房銷售額除以銷售面積得到的，由于沒有剔出住房市場結(jié)構(gòu)變化，所以在參與時間序列分析時會引起較大誤差[8]，而住房價格指數(shù)則較為科學(xué)。因此本文將采用國家統(tǒng)計局公布的全國房屋銷售價格指數(shù)中的商品住宅銷售價格指數(shù)來衡量住房價格的變化。但由于此指數(shù)是從1998年開始編制的，所以文章將研究時期定為1998年第一季度至2007年第一季度。CPI和住房銷售價格指數(shù)均采用季度數(shù)據(jù)，來源于中經(jīng)網(wǎng)。 根據(jù)本文的研究初衷，為了

11、更好地體現(xiàn)考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)突變對研究結(jié)果的影響，文章將首先對住房價格和通貨膨脹進(jìn)行不考慮結(jié)構(gòu)突變的協(xié)整分析，然后再在此基礎(chǔ)上建立兩者的變結(jié)構(gòu)協(xié)整關(guān)系模型。 2.不考慮結(jié)構(gòu)突變的協(xié)整分析 首先對全國消費者價格指數(shù)和全國商品住房銷售價格指數(shù)取自然對數(shù)，得到lnCPI和lnHPI，其折線圖如圖1。通過折線圖可以看出，lnPPI和lnSPI的圖形走勢非常近似，只是在2002年以后兩個變量之間的距離突然增大了，推測兩者的關(guān)系方程截距發(fā)生了水平漂移。下面首先使用ADF方法對lnCPI和lnHPI進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果如表1。 表 1 lnCPI和 lnHPI 的單位根檢驗表 變量 檢驗形式(C,

12、 T ) 檢驗值 5% 臨界值 lnCPI (C, N ) -0.2544 -2.9719 △lnCPI (N, N) -4.0387 * -1.9534 lnHPI (C, N ) -1.1668 -2.9458 △lnHPI (N, N) -5.7808 * -1.9507 注 1: *5%水平上拒絕單位根假設(shè); 2. 檢驗形式C、T 分別表示單位根檢驗包括常數(shù)項、時間趨勢, N指不包括 C 或 T. 表1顯示，lnCPI和lnHPI的一階差分通過平穩(wěn)性檢驗，說明兩者都是一階單整變量，即I(1)變量，表明兩者存在協(xié)整的可能。下面采用E-G兩步法[9]

13、對兩個變量進(jìn)行協(xié)整分析，即先建立兩者的靜態(tài)回歸模型，再對回歸方程的殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。兩者的回歸方程是： （1） t (6.06) (12.12) =0.62 F=57.8 D.W.=0.75 令 （2） 檢驗的平穩(wěn)性，結(jié)果如表2。 表 2 lnCPI和 lnHPI 回歸方程殘差的平穩(wěn)性檢驗 檢驗值 臨界值（ADF） 通過殘差的單位根檢驗來推斷協(xié)整，其臨界值取決于回歸因子的個數(shù)，這與標(biāo)準(zhǔn)的ADF單位根檢驗的臨界值不同，具體的臨界

14、值表參見王少平著的《宏觀計量的若干前沿理論與應(yīng)用》（南開大學(xué)出版社，2003年，P71頁）。 檢驗形式(C, T) -3.41* -3.29 (N, N ) 注：*5%水平上拒絕單位根假設(shè) 表2顯示，殘差序列是平穩(wěn)序列，這說明通貨膨脹和房價在1998年至2007年間存在協(xié)整關(guān)系。但從1998年至今，我國經(jīng)歷了前期的通貨緊縮和目前的物價持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生根本的變化，如果這樣，就有必要考慮這一變化對兩者關(guān)系參數(shù)的影響。為了證實上面的考慮，下文將對消費者價格指數(shù)和住房銷售價格指數(shù)做變結(jié)構(gòu)協(xié)整的檢驗。 3.考慮結(jié)構(gòu)變化的協(xié)整分析 在建立變結(jié)構(gòu)模型前，首先要確定結(jié)構(gòu)突變點。P

15、erron（1989）[10]將結(jié)構(gòu)突變點先驗設(shè)定為已知的，這種方法的檢驗結(jié)果對突變點的位置具有條件依賴，主觀性較強，因此受到批評。Zivot和Andrews（1992）[11]假定結(jié)構(gòu)突變點未知，建立了內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變檢驗，由于它體現(xiàn)了“讓數(shù)據(jù)說話”的建模思想，所以在應(yīng)用研究中被廣泛采用。在內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變的協(xié)整檢驗中，首先引入虛擬變量： ，τ∈(0,1) 其中，[ ]表示取整，n表示樣本容量，通常設(shè)τ∈(0.15，0.85), 增量為0.15，[nτ]表示可能的結(jié)構(gòu)突變點。本文n=37，τ分別取值為0.15，0.3，0.45，0.6，0.75，0.85，則[nτ]分別取值為6，11，17，2

16、2，28，31，從而得到了6個可能的變結(jié)構(gòu)點及對應(yīng)的虛擬變量DT6（1999q2），DT11（2000q3），DT17（2002q1），DT22（2003q2），DT28（2004q4），DT31（2005q3），但考慮到LNCPI和LNHPI的折線圖提示2002年前后兩者的關(guān)系可能發(fā)生了變化，因此DT11和DT17之間又增加兩個結(jié)構(gòu)突變點DT13（2001q1）和DT15（2001q3），從而能重點考察這一時期。在下文首先建立lnCPI和lnHPI的變結(jié)構(gòu)靜態(tài)回歸方程，檢驗具體的變結(jié)構(gòu)點。為了得到準(zhǔn)確的結(jié)構(gòu)變化的具體形式，本文假設(shè)回歸方程可以存在三種結(jié)構(gòu)變化形式：截距項變化，截距項、趨勢項同

17、時變化以及截距項、趨勢項和斜率都變化，具體模型形式如下： a. 截距項變化的模型 （3） b. 截距項、趨勢項同時變化的模型 （4） c. 截距項、趨勢項和斜率同時變化的模型 （5） 將代表不同結(jié)構(gòu)變點的8個虛擬變量分別代入上面三個模型，然后計算各自方程殘差的ADF值，并將最小的ADF值與臨界值 變結(jié)構(gòu)檢驗中對殘差的ADF單位根檢驗的臨界值也不同于標(biāo)準(zhǔn)的ADF臨界值，具體的臨界值參見文獻(xiàn)[4]。 比較，如果顯著，說明其對應(yīng)的時

18、點是變結(jié)構(gòu)點[6]。 表3 lnCPI和lnHPI的變結(jié)構(gòu)檢驗表 結(jié)構(gòu)變化形式 ADF最小值 時點 臨界值 5% 10% 模型a -4.80* 15（2001q3） -4.92 -4.69 模型b -4.32 11（2000q2） -5.29 -5.03 模型c -4.38 17（2002q2） -5.50 -5.23 注：*10%水平上拒絕單位根假設(shè) 表3顯示模型a在2001年第三季度最為顯著，由此推定出2001年第4季度后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，而且使lnCPI和lnHPI之間的關(guān)系參數(shù)在截距項發(fā)生了漂移。 事實上，為了緩解1997年后的通貨緊

19、縮，我國持續(xù)幾年實行了降息，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，開發(fā)西部等一系列擴大內(nèi)需的政策，至2002年，中國經(jīng)濟(jì)開始再次出現(xiàn)加速增長的局面，經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)處于9%以上的高位；固定資產(chǎn)投資增長率迅速提高，鋼材、石油、煤炭等生產(chǎn)資料價格強勁反彈；家庭在轎車、住房消費等方面的需求也加速增長，內(nèi)需增長機制明顯增強。因此，有些學(xué)者認(rèn)為，到2002年中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的通貨緊縮已經(jīng)初步結(jié)束[12]，經(jīng)濟(jì)中的許多重要結(jié)構(gòu)參數(shù)也發(fā)生了很大變化[13]。因此本文將2001年第3季度定為變結(jié)構(gòu)點是基本符合事實的。在此基礎(chǔ)上，建立兩者的誤差修正模型。 （6） t (5.4772) (-

20、2.3084) (5.5576) =0.6013 F=23.31 D.W.=1.13 （7） （8） t (2.0674) （-2.5571) = 0.5911 F=19.2345 D.W.=1.68 模型（8）反映了房價和通貨膨脹之間的長短期關(guān)系，住房價格的短期波動將引起通貨膨脹發(fā)生同方向波動，通貨膨脹的短期波動還要受到它和住房價格長期均衡關(guān)系的制約，從誤差修正項的系數(shù)可以看出，通貨膨脹對前期長期均衡離差的響應(yīng)比較大，離差的55.39%將在下一期得到修正。如果從格

21、蘭杰因果關(guān)系來看，全國住房銷售價格指數(shù)是居民銷售價格指數(shù)的原因。 比較模型(1)和（6）可以發(fā)現(xiàn)，在考慮2001年年底前后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的情況下，lnHPI和lnCPI的關(guān)系發(fā)生了水平漂移的結(jié)構(gòu)變化，這時，房價對CPI的影響更大了，當(dāng)房價指數(shù)提高1%，CPI提高0.50%，而在沒有考慮到結(jié)構(gòu)變化時，這一數(shù)值只有0.33%。通過上文分析可知，從1998年至今，我國宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了通貨緊縮到經(jīng)濟(jì)加速增長的轉(zhuǎn)變，在通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，消費和投資水平都偏低，生產(chǎn)資料往往供過于求，這時即使房價帶動住房投資上升，這對原材料價格上漲以及推動其它產(chǎn)品成本上升是很有限的，但如果在經(jīng)濟(jì)加速時期，住房投資的提高就會

22、相對較容易造成資源瓶頸，從而對通貨膨脹的影響也較大。因此房價變化對通貨膨脹的作用大小與整體經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)特征有緊密的聯(lián)系，這意味著政府在經(jīng)濟(jì)上升時期更應(yīng)充分重視住房價格的變化，并及時采取宏觀調(diào)控措施，避免房價變化給經(jīng)濟(jì)帶來大的沖擊。 三、結(jié)論 我國近幾年房價的持續(xù)高漲以及物價水平的不斷提高引起很多學(xué)者重視研究住房價格與通貨膨脹關(guān)系的問題，但已有的實證研究并沒有獲得一致的結(jié)論。本文認(rèn)為這與樣本數(shù)據(jù)的時期選擇和變量選擇有直接的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)研究中的時間序列數(shù)據(jù)通?？缭揭粋€較長的時期，在此期間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由于受到外來沖擊可能發(fā)生變化，從而使經(jīng)濟(jì)模型的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，在不考慮結(jié)構(gòu)突變而得出的變量間的關(guān)系模型

23、就會是失當(dāng)?shù)?。因此本文對CPI和全國商品住房銷售價格指數(shù)從1998年第1季度至2007年第1季度的37個季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了變結(jié)構(gòu)協(xié)整分析。為了對比加入結(jié)構(gòu)變化前后的分析結(jié)果，文章首先對這兩者進(jìn)行了不考慮結(jié)構(gòu)變化的協(xié)整分析，結(jié)果顯示這一時期內(nèi)房價與通貨膨脹存在協(xié)整關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，為了客觀地確定變結(jié)構(gòu)時機，文章從研究時序中選擇8個時點作為可能的變結(jié)構(gòu)點，分別先后加入三個不同結(jié)構(gòu)變化形式的靜態(tài)回歸模型，在比較24個模型殘差的ADF單位根檢驗值后，發(fā)現(xiàn)這兩個變量的協(xié)整關(guān)系結(jié)構(gòu)在2001年第3季度后發(fā)生了水平漂移，進(jìn)一步，文章又在此基礎(chǔ)上建立了兩者的誤差修正模型。結(jié)果顯示住房價格的短期波動將引起通貨膨脹發(fā)

24、生同方向短期波動，通貨膨脹的短期波動還要受到它和住房價格長期均衡關(guān)系的制約。從誤差修正項的系數(shù)可以看出，當(dāng)短期波動偏離長期均衡時，偏差的55.39%將在下一期得到修正，如果從格蘭杰因果關(guān)系來看，住宅銷售價格是CPI的原因。更為重要的是，模型顯示在考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境由通貨緊縮轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)加速上升這一變化的條件下，房價對CPI的影響比不考慮時大很多。上述結(jié)論意味在我國盡管住房價格與通貨膨脹在短期內(nèi)會發(fā)生一定的偏差，但由于存在長期的均衡關(guān)系，住房價格的上漲一定會帶來CPI的上漲，在經(jīng)濟(jì)加速時期更是這樣。因此政府在經(jīng)濟(jì)上升時期更應(yīng)充分重視住房價格的變化，并及時采取宏觀調(diào)控措施，避免房價變化給經(jīng)濟(jì)帶來大的沖擊。

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