股票價(jià)格之決定課件

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1、股 票 價(jià) 格 之 決 定 1 股票價(jià)格之決定 股 票 價(jià) 格 之 決 定 2 股票價(jià)格之決定1.理論模式：Miller and Modigliani(1961)四個(gè)定價(jià)模式。2.市場(chǎng)實(shí)務(wù)：（本益比、市價(jià)淨(jìng)值比等）倍數(shù)還原法。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 3 Miller and Modigliani(1961)四個(gè)定價(jià)模式 1.淨(jìng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 0 )()(1 1)0( t t tOtRkV其中，V(0)指公司普通股股東權(quán)益的市值，R(t)為第t期的公司現(xiàn)金流入，O(t)為第t期的公司現(xiàn)金流出，k為市場(chǎng)對(duì)該公司股票要求的報(bào)酬率，即折現(xiàn)率；透過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)，我門(mén)可以估計(jì)k。 股

2、 票 價(jià) 格 之 決 定 4 舉例假設(shè)第一年年初公司募資10,000萬(wàn)元，並馬上投資買(mǎi)辦公室800萬(wàn)元，則 R(0)-O(0)=10,000-800=9,200.假設(shè)第一年公司蓋廠房花了現(xiàn)金5,000. 當(dāng)年產(chǎn)品全出售，淨(jìng)現(xiàn)金流入500. 則R(1)-O(1) = 500 - 5,000 = - 4,500.第二年產(chǎn)品全出售，淨(jìng)現(xiàn)金流入800. 則R(2)-O(2) = 800 = 800. 股 票 價(jià) 格 之 決 定 5 2. 投資機(jī)會(huì)折現(xiàn)法 1 * )1()()()1()0( t tkk ktktIkEV其中，V(0)指公司普通股股東權(quán)益的市值，E(1)表示當(dāng)期的盈餘，I(t)表示在第t期

3、的投資金額，k*(t)為本計(jì)畫(huà)的報(bào)酬率，k為市場(chǎng)利率(資金成本)。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 6 如果公司從成立開(kāi)始，就只有一筆投資，也不打算再投資，每年獲利是固定的，每年盈餘也都全部以股利的方式發(fā)給股東，那麼公司股票價(jià)值就只有模式的第一項(xiàng)，即 E(1)/k 。也就是說(shuō)，不積極追求成長(zhǎng)的公司，它的價(jià)值是固定的，無(wú)法增值的，除非k變動(dòng)。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 7 如果公司每年以盈餘的一部份(I(t)再繼續(xù)投資，而且盈餘轉(zhuǎn)投資的獲利率(k*)高於資金成本(k)，那麼公司的價(jià)值就會(huì)增加模式的第二項(xiàng)，即 : 1 * )1()()(t tkk ktktI 股 票 價(jià) 格 之 決 定 8 所以本模

4、式的主要意義是說(shuō)，如果投資人要投資股票，就要1. 挑選每年不斷投資的公司，而且2. 公司的投資不是浮濫的，必需是獲利率(k*)高於資金成本(k)的。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 9 3.股利折現(xiàn)法 其中，V(0)指公司普通股股東權(quán)益的市值，Dt為在第t期的現(xiàn)金股利，k為市場(chǎng)利率。TTkDkDkDV )1(.)1()1()0( 221 股 票 價(jià) 格 之 決 定 10 (一)股利固定成長(zhǎng)模式 假設(shè)(1)公司現(xiàn)金股利每年都是以固定的成長(zhǎng)率g成長(zhǎng)，即，而且(2)k大於g，則本股利折現(xiàn)模式可以簡(jiǎn)化為：tttt gDgDgDD )1()1()1( 0111 gk gDgkDV )1()0( 01 股 票

5、 價(jià) 格 之 決 定 11 (二)固定股利模式如果現(xiàn)金股利每年都是固定，即雖然但是成長(zhǎng)率g=0，所以 那麼股利成長(zhǎng)模式就可以簡(jiǎn)化為tttt gDgDgDD )1()1()1( 0111 011 . DDDD tt kDV )0( 股 票 價(jià) 格 之 決 定 12 (三)股利超級(jí)成長(zhǎng)模式某些新興產(chǎn)業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)廠商可能在成立最初幾年或在技術(shù)突破的某些年度，盈餘會(huì)有超常的表現(xiàn)，這幾年的股利不是以固定正常的速率成長(zhǎng)，而是以的高於正常成長(zhǎng)率的速度成長(zhǎng)，但是，過(guò)了這幾年，競(jìng)爭(zhēng)者大量增加後，獲利便不再高成長(zhǎng)，而恢復(fù)正常，那麼這樣的公司股票評(píng)價(jià)模式可以下式表達(dá) TTTt t t kgk gDk gggDV )1(

6、 1)1()1( )1.().1)(1()0( 1 210 股 票 價(jià) 格 之 決 定 13 4.盈餘折現(xiàn)法 其中，E(t)表示第t期的盈餘，I(t)表示在第t期的投資金額，k為市場(chǎng)利率。這個(gè)模式的意思是說(shuō)，將公司未來(lái)每一年所賺的盈餘減去當(dāng)年的投資後的淨(jìng)額還原為現(xiàn)值，再加總起來(lái)，就可以得到公司股票的價(jià)值。 1 )()()1( 1)0( t t tItEkV 股 票 價(jià) 格 之 決 定 14 市場(chǎng)倍數(shù)還原法1. 本益比倍數(shù)還原法本方法是透過(guò)實(shí)務(wù)界常用的本益比倍數(shù)(P/E)參考每股盈餘(EPS)的資訊將股價(jià)還原估計(jì)出來(lái)。P= EPS * P/E其中，P為每股股價(jià)。所謂本益比倍數(shù)就是現(xiàn)行價(jià)格除以每股

7、盈餘的倍數(shù)，一般是用PE或P/E表達(dá)。投資人將估計(jì)的每股盈餘乘上股票合理的本益比倍數(shù)就可以得到估計(jì)的合理價(jià)格。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 15 利用本益比倍數(shù)還原法估計(jì)股票合理價(jià)格，必需注意下列因素：(1) 每股盈餘是指每股稅後盈餘。 (2) 應(yīng)該用什麼期間估計(jì)的每股稅後盈餘(EPS)才有意義？ 股 票 價(jià) 格 之 決 定 16 用什麼期間估計(jì)的每股稅後盈餘(EPS)?買(mǎi)股票是要買(mǎi)該股票未來(lái)的配息，所以應(yīng)該應(yīng)用未來(lái)的EPS的資訊來(lái)估計(jì)股價(jià)，而不是已發(fā)生的歷史資訊。我們可以發(fā)現(xiàn)有以下不同期間的EPS的定義： a.最近一年年報(bào)的EPS， b.最近四季季報(bào)累積的EPS， c.預(yù)估今年全年的EPS，

8、 d.預(yù)估t年後的EPS。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 17 股 票 市 價(jià)(n ow) t= -1 t=1 t=2 t=3EPS P/E EPS P/E EPS P/E EPS P/EA 40 4 10 1 40 0.5 80 1 40B 36 1 36 4 9 4 9 5 7.2C 80 6 13.3 4 20 2 40 2 40D 120 2 60 4 30 8 15 12 10 E 100 2 50 10 10 10 10 10 10 那一支股票值得長(zhǎng)期投資? 股 票 價(jià) 格 之 決 定 18 合理本益比倍數(shù)如何決定?每支股票的g決定其各自的合理本益比倍數(shù)。 g=BXROE ROE與毛

9、利有關(guān)。gk BEgkDP )1(110 gk BEP )1(/ 10 股 票 價(jià) 格 之 決 定 19 *正常而言，高本益比倍數(shù)代表市場(chǎng)對(duì)該股票公司未來(lái)營(yíng)運(yùn)的肯定，即預(yù)期公司未來(lái)盈餘高成長(zhǎng)。 * 但是有時(shí)候是因?yàn)槿藶槌醋鞴蓛r(jià)，投資人須小心分析! 股 票 價(jià) 格 之 決 定 20 2. 市價(jià)淨(jìng)值比 市價(jià)淨(jìng)值比= 股價(jià)/淨(jìng)值 一般而言，股市多頭時(shí)重勢(shì)，較重視本益比；但是空頭時(shí)較重質(zhì)，所以重視市價(jià)淨(jìng)值比。正常而言，與本益比倍數(shù)一樣，高倍數(shù)代表市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)營(yíng)運(yùn)的肯定。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 21 市價(jià)淨(jìng)值比低有可能是:(1)大盤(pán)(整體股市)不佳，大多數(shù)股票價(jià)格暴跌，因此市價(jià)淨(jìng)值比低，此時(shí)績(jī)優(yōu)

10、股票越有長(zhǎng)期投資價(jià)值?；?2)該檔股票相對(duì)於其它同業(yè)營(yíng)運(yùn)績(jī)效差，負(fù)債比率高，因此股價(jià)也低，造成市價(jià)淨(jìng)值比低。此種股票無(wú)長(zhǎng)期投資價(jià)值，應(yīng)速出售。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 22 3. 市價(jià)營(yíng)收比 市價(jià)營(yíng)收比=股價(jià)/每股營(yíng)收有些新興產(chǎn)業(yè)(如2000年前的網(wǎng)通股)因產(chǎn)業(yè)初誕生，公司創(chuàng)立開(kāi)始的前幾年尚無(wú)盈餘，因此無(wú)法用本益比法評(píng)價(jià)，所以一般以營(yíng)收或其它因素(如網(wǎng)路股的每年實(shí)際造訪網(wǎng)站次數(shù))來(lái)作為評(píng)價(jià)依據(jù)。 股 票 價(jià) 格 之 決 定 23 4. 市價(jià)現(xiàn)金流量比市價(jià)現(xiàn)金流量比=股價(jià)/每股現(xiàn)金流量*有些資本密集型企業(yè)，因?yàn)橥顿Y重大，前幾年折舊金額大，無(wú)法產(chǎn)生帳上利潤(rùn)，但仍有現(xiàn)金流入，故不適合用本益比法評(píng)價(jià)，改用市價(jià)現(xiàn)金流量法。