股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理課件

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1、股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 1 第 十 四 章 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理第 一 節(jié) 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 概 述一 、 什 么 是 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn)股 票 市 場 風(fēng) 云 變 幻 ， 股 票 價(jià) 格 的 波 動(dòng) 牽 動(dòng) 著 無 數(shù) 投 資 者的 心 。 股 票 投 資 都 是 有 風(fēng) 險(xiǎn) 的 ， 股 票 風(fēng) 險(xiǎn) 是 指 由 于 某 些因 素 的 影 響 使 股 票 價(jià) 格 出 現(xiàn) 不 利 于 投 資 者 的 波 動(dòng) ， 使 投資 者 在 投 資 期 內(nèi) 不 能 獲 得 預(yù) 期 收 益 甚 至 遭 受 損 失 的 一 種可 能 性 。 股 票 風(fēng) 險(xiǎn) 可 簡 單 地 用 預(yù) 期

2、 收 益 率 與 實(shí) 際 收 益 率之 間 的 離 差 (deviation)來 表 示 。 例 如 ,預(yù) 期 股 票 投 資 收益 率 為 30%， 而 實(shí) 際 收 益 率 為 18%， 這 12%的 離 差 就 反 映 了風(fēng) 險(xiǎn) 情 況 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2 二 、 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 與 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn)風(fēng) 險(xiǎn) 有 各 種 各 樣 的 來 源 ， 不 同 來 源 的 風(fēng) 險(xiǎn) 差 別 很 大 。 股票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 既 可 以 來 自 企 業(yè) 本 身 ， 也 可 以 來 自 投 資 環(huán) 境和 一 定 時(shí) 期 內(nèi) 社 會(huì) 的 經(jīng) 濟(jì) 狀 況 。 從 風(fēng) 險(xiǎn) 的 性 質(zhì) 來

3、看 ， 一般 分 為 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 和 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 。 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 又 稱 為 “ 市 場風(fēng) 險(xiǎn) ” 或 “ 不 可 分 散 風(fēng) 險(xiǎn) ” ， 對(duì) 市 場 上 所 有 股 票 都 會(huì) 產(chǎn)生 影 響 的 不 確 定 性 因 素 就 是 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 只 對(duì) 個(gè) 別 股 票 產(chǎn)生 影 響 的 不 確 定 性 因 素 就 是 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) ， 又 稱 為 “ 特 有風(fēng) 險(xiǎn) ” 或 “ 可 分 散 風(fēng) 險(xiǎn) ” 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 3 (一 )系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn)系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 有 如 下 特 征 ： 這 種 風(fēng) 險(xiǎn) 是 由 共 同 因 素 引 起 的 ,如 經(jīng) 濟(jì) 方

4、 面 的 利 息 率 、 通 貨 膨 脹 率 、 消 費(fèi) 者 需 求 、 政 權(quán)更 迭 和 戰(zhàn) 爭 沖 突 等 。 它 對(duì) 市 場 上 的 所 有 股 票 都 有 影 響 ，但 會(huì) 有 不 同 的 影 響 程 度 ， 而 且 無 法 通 過 投 資 分 散 化 來 加以 消 除 。 具 體 來 說 ， 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 有 以 下 幾 個(gè) 方 面 的 情 況 :（ 1） 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 風(fēng) 險(xiǎn) (GNP風(fēng) 險(xiǎn) )。 （ 2） 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 。 （ 3） 通 貨 膨 脹 風(fēng) 險(xiǎn) 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 4 (二 )股 票 的 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 有 如 下 特 征

5、 : 它 是 由 特 殊 因 素 引 起 的 ,如 某 企 業(yè) 的 管 理 能 力 引 發(fā) 的 風(fēng) 險(xiǎn) ； 它 只 影 響 某 種 股 票 的 收 益 ， 是 某 企 業(yè) 或 行 業(yè) 所 特 有 的 ； 它 可 通 過 分 散 投 資 來 加 以 回 避 。 在 實(shí) 際 操 作 中 ， 主 要 應(yīng) 考 慮 兩 個(gè) 方 面 的 風(fēng) 險(xiǎn) ： （ 1） 企 業(yè) 風(fēng) 險(xiǎn) 。 （ 2） 財(cái) 務(wù) 風(fēng) 險(xiǎn) 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 5 第 二 節(jié) 股 票 指 數(shù) 期 貨 與 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理一 、 股 票 指 數(shù) 期 貨 套 期 保 值股 指 期 貨 進(jìn) 行 套 期 保 值 的 原

6、理 是 基 于 股 票 指 數(shù) 期 貨 價(jià)格 和 股 票 價(jià) 格 具 有 趨 同 和 一 致 的 特 點(diǎn) ， 因 此 在 股 票 的現(xiàn) 貨 市 場 和 股 票 指 數(shù) 的 期 貨 市 場 上 做 相 反 的 操 作 可 以抵 消 股 價(jià) 變 動(dòng) 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 而 且 股 指 期 貨 套 期 保 值 的 最 大特 點(diǎn) 是 可 以 防 范 股 市 的 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 。 (一 )持 有 股 票 的 套 期 保 值如 果 人 們 在 其 資 產(chǎn) 組 合 中 持 有 一 組 股 票 資 產(chǎn) ， 即 其 在 股票 現(xiàn) 貨 市 場 上 處 于 多 頭 地 位 ， 便 面 臨 著 股 票 價(jià) 格 下 降

7、可能 帶 來 損 失 的 風(fēng) 險(xiǎn) 。 他 可 通 過 做 空 頭 股 指 期 貨 交 易 進(jìn) 行風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 6 (二 )購 買 股 票 的 套 期 保 值一 些 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 獲 得 資 金 的 時(shí) 間 不 一 定 是 購 買 股 票 最有 利 的 時(shí) 機(jī) ， 這 使 其 面 臨 投 資 成 本 增 加 的 風(fēng) 險(xiǎn) 。 它 可以 通 過 做 多 頭 股 指 期 貨 交 易 來 避 免 這 種 潛 在 損 失 。(三 )發(fā) 行 股 票 的 套 期 保 值股 份 公 司 在 制 定 發(fā) 行 股 票 的 籌 資 計(jì) 劃 時(shí) ， 或 者 股 票 承銷 商

8、在 包 銷 股 票 時(shí) ， 面 臨 著 股 市 總 體 下 跌 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 他們 可 以 通 過 空 頭 股 指 期 貨 來 套 期 保 值 、 鎖 定 利 潤 ， 以促 進(jìn) 股 票 一 級(jí) 市 場 的 發(fā) 行 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 7 上 市 公 司 股 東 、 證 券 自 營 商 、 投 資 基 金 、 其 他 投 資 者持 有 股 票 時(shí) ， 也 可 以 通 過 空 頭 股 票 指 數(shù) 期 貨 合 約 套 期保 值 ， 以 對(duì) 沖 股 市 整 體 下 跌 的 系 統(tǒng) 性 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) ， 在 繼續(xù) 享 有 股 東 權(quán) 益 的 同 時(shí) 維 持 股 票 資 產(chǎn) 的 原 有

9、 價(jià) 值 ； 減輕 集 中 性 拋 售 對(duì) 股 票 市 場 造 成 的 恐 慌 性 影 響 ， 促 進(jìn) 股票 二 級(jí) 市 場 的 規(guī) 范 和 發(fā) 展 。二 、 套 期 保 值 比 率套 期 保 值 比 率 說 明 的 是 在 運(yùn) 用 期 貨 進(jìn) 行 套 期 保 值 時(shí) 能夠 把 風(fēng) 險(xiǎn) 降 至 最 小 程 度 的 期 貨 和 現(xiàn) 貨 頭 寸 的 最 佳 比 例 ，我 們 運(yùn) 用 最 小 組 合 風(fēng) 險(xiǎn) 法 就 可 以 得 到 最 佳 套 期 保 值 比 率 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 8 三 、 交 叉 套 期 保 值當(dāng) 出 現(xiàn) 要 保 值 的 現(xiàn) 貨 資 產(chǎn) 沒 有 對(duì) 應(yīng) 的 期

10、貨 合 約 時(shí) ， 這時(shí) 保 值 者 可 以 使 用 一 個(gè) 與 現(xiàn) 貨 資 產(chǎn) 價(jià) 格 相 關(guān) 性 最 高 的期 貨 合 約 ， 這 就 是 所 謂 的 交 叉 套 期 保 值 。 交 叉 保 值 會(huì)引 入 交 叉 保 值 風(fēng) 險(xiǎn) ， 也 就 是 選 擇 的 期 貨 和 現(xiàn) 貨 價(jià) 格 走勢 并 不 完 全 一 致 。 由 于 股 票 組 合 的 組 成 通 常 不 會(huì) 和 股指 期 貨 標(biāo) 的 指 數(shù) 完 全 一 致 ， 而 可 能 有 較 大 差 距 ， 因 此對(duì) 股 票 組 合 進(jìn) 行 保 值 一 般 都 涉 及 交 叉 保 值 。 在 這 種 情況 下 ， 交 叉 保 值 風(fēng) 險(xiǎn) 是

11、 股 票 組 合 的 非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 9 四 、 滾 動(dòng) 套 期 保 值影 響 套 期 保 值 效 果 的 一 個(gè) 因 素 就 是 ,有 時(shí) 候 需 要 避 險(xiǎn) 的 期限 和 避 險(xiǎn) 工 具 的 期 限 不 一 致 。 通 常 期 貨 合 約 的 有 效 期 不超 過 一 年 ， 但 如 果 需 要 保 值 的 期 限 是 一 年 以 上 的 話 ， 就必 須 使 用 滾 動(dòng) 套 期 保 值 策 略 。 滾 動(dòng) 套 期 保 值 策 略 是 指 建立 一 個(gè) 期 貨 頭 寸 ， 并 在 這 個(gè) 期 貨 合 約 到 期 前 將 其 平 倉 ， 然后 再 建

12、立 另 一 個(gè) 到 期 日 較 晚 的 期 貨 頭 寸 直 至 套 期 保 值 期 限屆 滿 。 如 果 我 們 通 過 幾 次 平 倉 才 能 實(shí) 現(xiàn) 最 終 的 套 期 保 值 目的 ， 那 我 們 將 面 臨 幾 個(gè) 基 差 風(fēng) 險(xiǎn) 。五 、 綜 合 保 值一 籃 子 現(xiàn) 貨 股 票 組 合 有 時(shí) 可 以 用 幾 種 不 同 的 期 貨 合 約 來 同時(shí) 進(jìn) 行 保 值 ， 如 美 國 股 票 可 以 同 時(shí) 用 S&P500、 NYSE綜 合指 數(shù) 、 MMI和 價(jià) 值 線 算 術(shù) 指 數(shù) 期 貨 來 進(jìn) 行 保 值 ， 這 就 是 所謂 的 綜 合 保 值 (composite h

13、edge) 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 10 第 三 節(jié) 利 用 股 票 期 權(quán) 管 理 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn)一 、 投 資 者 利 用 股 票 期 權(quán) 組 合 交 易 來 管 理 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn)(一 ) 雙 向 策 略雙 向 策 略 (straddles)是 指 投 資 者 同 時(shí) 等 量 地 買 進(jìn) 或 賣 出同 一 標(biāo) 的 證 券 、 相 同 執(zhí) 行 價(jià) 格 (strike price)和 相 同 到期 日 (expiration date)的 看 漲 期 權(quán) 和 看 跌 期 權(quán) 。1.買 進(jìn) 雙 向 期 權(quán)2.賣 出 雙 向 期 權(quán) 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 11

14、1.牛 市 看 漲 期 權(quán) 時(shí) 間 差 價(jià) 組 合2. 熊 市 看 漲 期 權(quán) 時(shí) 間 差 價(jià) 組 合3. 牛 市 看 跌 期 權(quán) 價(jià) 格 差 價(jià) 組 合4. 熊 市 看 跌 期 權(quán) 價(jià) 格 差 價(jià) 組 合(二 )差 價(jià) 組 合 策 略 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 12 二 、 股 票 期 權(quán) 在 企 業(yè) 股 票 回 購 中 的 應(yīng) 用三 、 股 票 期 權(quán) 在 管 理 員 工 的 股 票 期 權(quán) 計(jì) 劃 中 的 應(yīng) 用四 、 股 票 期 權(quán) 在 企 業(yè) 并 購 中 的 應(yīng) 用 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 13 第 四 節(jié) 運(yùn) 用 股 票 指 數(shù) 期 權(quán) 管 理 股 票 風(fēng) 險(xiǎn)一 、

15、運(yùn) 用 各 種 期 權(quán) 組 合 交 易 策 略 防 范 股 票 風(fēng) 險(xiǎn)(一 ) 利 用 看 跌 股 票 指 數(shù) 期 權(quán) 進(jìn) 行 套 期 保 值(二 ) 利 用 看 漲 股 票 指 數(shù) 期 權(quán) 進(jìn) 行 套 期 保 值 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 14 二 、 利 用 期 權(quán) 組 合 交 易 策 略 來 防 范 股 票 風(fēng) 險(xiǎn)與 股 票 期 權(quán) 的 套 期 保 值 相 似 ， 股 指 期 貨 套 期 保 值 同 樣可 以 運(yùn) 用 各 種 期 權(quán) 交 易 策 略 來 防 范 股 價(jià) 變 動(dòng) 的 風(fēng) 險(xiǎn) .與 股 票 期 權(quán) 相 比 ,股 指 期 權(quán) 還 具 有 規(guī) 避 股 市 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn)的

16、優(yōu) 勢 ， 而 且 它 又 不 同 于 股 指 期 貨 ， 股 指 期 權(quán) 能 將 投資 者 所 承 擔(dān) 的 風(fēng) 險(xiǎn) 限 制 在 一 定 的 范 圍 之 內(nèi) ， 而 股 指 期貨 的 交 易 者 一 旦 預(yù) 測 失 誤 ， 他 所 要 承 受 的 風(fēng) 險(xiǎn) 是 沒 有限 制 的 。 股 票 價(jià) 格 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 15 三 、 股 指 期 權(quán) 合 約 份 數(shù) 的 確 定一 個(gè) 資 產(chǎn) 管 理 者 如 果 持 有 由 多 種 股 票 構(gòu) 成 的 股 票 資 產(chǎn) 組合 ,他 就 可 以 應(yīng) 用 指 數(shù) 期 權(quán) 的 各 種 交 易 策 略 (如 構(gòu) 造 上 限 、下 限 、 對(duì) 稱 或 其 他 金 融 組 合 )來 達(dá) 到 保 值 和 增 值 的 目 標(biāo) 。但 是 ， 任 何 以 期 權(quán) 為 基 礎(chǔ) 的 投 資 策 略 能 否 獲 得 成 功 ， 取決 于 股 票 指 數(shù) 與 被 保 值 或 投 機(jī) 的 股 票 資 產(chǎn) 之 間 的 吻 合 程度 。 如 果 吻 合 程 度 非 常 高 ， 那 么 實(shí) 現(xiàn) 既 定 的 金 融 目 標(biāo) 就不 會(huì) 出 現(xiàn) 太 大 的 問 題 。 在 這 種 情 況 下 ， 我 們 需 要 運(yùn) 用 一些 技 巧 來 計(jì) 算 所 需 的 股 票 指 數(shù) 期 權(quán) 的 份 數(shù) 。