《國際金融學(xué)》講義(第七章國際金融創(chuàng)新).ppt

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1、 國際金融學(xué)講義 第三篇 市場篇 第七章 國際金融創(chuàng)新 第一節(jié) 國際金融創(chuàng)新的概念和分類 一、幾個概念 （ 一 ） 創(chuàng)新 （ Innovation） 。 這個概念最初由著名經(jīng)濟學(xué) 家約瑟夫 阿羅斯 熊彼特 （ Joseph Alois Schumpeter） 于 1912 年提出 ， 用以解釋企業(yè)家精神引起的創(chuàng)新對商業(yè)周期波動的影 響 。 創(chuàng)新理論認為 ， 在某種刺激因素驅(qū)使下 ， 比如在市場出現(xiàn) 新的需求時 ， 具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家為追求利潤最大化 ， 將會 通過對生產(chǎn)要素進行重新組合 ， 開發(fā)出新的產(chǎn)品 ， 形成新的生 產(chǎn)能力 ， 以滿足客戶的需要 。 “

2、 創(chuàng)新 ” 及 生產(chǎn)要素的重新組合包括以下五種情況： （ 1） 創(chuàng)造新產(chǎn)品； （ 4） 開辟新市場； （ 2） 采用新的技術(shù)或新的生產(chǎn)方法； （ 5） 實行新的生產(chǎn)組 織 。 （ 3） 開發(fā)和使用新的原材料； （ 三 ） 國際金融創(chuàng)新 在國際金融領(lǐng)域各種金融要素重新組合以實現(xiàn)利 潤目標或效率目標的過程 。 （ 二 ） 金融創(chuàng)新 指政府或金融當局或金融機構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境的變化 （ 即市場需求的變化 ） 和在融資過程中的內(nèi)部矛盾運動 ， 防止或轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險和降低成本 ， 為更好地實現(xiàn)流動性 、 安全性和盈利性目標而逐步改變金融中介功能 ， 對金

3、融產(chǎn) 品 、 金融技術(shù) 、 金融市場 、 金融制度等進行創(chuàng)造性變革和 開發(fā)活動 ， 創(chuàng)造和組成一個新的高效率的資金營運方式或 營運體系的過程 。 二、金融創(chuàng)新的分類 1、 金融產(chǎn)品創(chuàng)新 指金融業(yè)在社會經(jīng)濟和經(jīng)濟體制的發(fā)展 與變革中適時地創(chuàng)造新的多樣化的金融產(chǎn)品工 具 。 比如推出在支付方式 、 期限性 、 安全性 、 流動性 、 利率 、 收益等方面具有新的特征的有 價證券 、 匯票 、 金融期貨等交易對象 。 2、 金融技術(shù)創(chuàng)新 指在融資過程中各種新的資金營 運和管理技術(shù)的引入 ， 使金融交易成 本大幅度降低 ， 有效地規(guī)避風(fēng)險 ， 交 易速

4、度大大提高 ， 信息處理技術(shù)及網(wǎng) 絡(luò)金融日臻完善等 。 3、 金融市場創(chuàng)新 指金融業(yè)緊跟現(xiàn)代化社會經(jīng)濟的發(fā)展 ， 為謀求自身的生存和發(fā)展以及實現(xiàn)利潤最 大化目標 ， 通過金融產(chǎn)品和金融技術(shù)的創(chuàng) 新積極擴展金融業(yè)務(wù)范圍 ， 創(chuàng)造新的金融 市場 ， 不斷開拓新的融資空間所做的努力 。 如：歐洲股票市場 。 歐洲股票是指由一 家跨國辛迪加同時在若干個全國性股票交 易所發(fā)行的股票 。 4、 金融制度創(chuàng)新 指各國金融當局調(diào)整金融政策 、 放 松金融管制 、 改革金融監(jiān)管制度和金融 業(yè)治理結(jié)構(gòu)等所導(dǎo)致的金融創(chuàng)新活動 ， 如推進金融自由化 ， 建立新的組織機構(gòu) ，

5、實行新的管理方法來維持金融體系的穩(wěn) 定等 。 一、技術(shù)進步誘發(fā)金融創(chuàng)新 持這種觀點的學(xué)者認為技術(shù)進步的作用是促成 金融創(chuàng)新的主要原因 ， 其誘因在于這些新技術(shù)引入 到金融活動的全過程以后 ， 大大縮小了金融交易的 時間和空間的距離 ， 加快了資金轉(zhuǎn)移的速度 ， 降低 了金融交易的成本 ， 提高了金融市場的效率和金融 業(yè)經(jīng)營管理水平 。 代表人物： 熊彼特 、 莫爾頓 卡曼 （ Morton Kamien） 和 南塞 施瓦茨 （ Nancy L.Schwartz） 、 韓農(nóng) （ T.H.Hannon） 和 麥道威 （ J.M.McDowell） 第二節(jié) 國際金融

6、創(chuàng)新的誘因 二、約束誘發(fā)金融創(chuàng)新 1.人物： （美）威廉 西爾伯等 2.觀點： 創(chuàng)新是金融機構(gòu)要擺脫或減輕加于其上 的約束而做出的反應(yīng) 。 兩種約束： 外部約束：金融服務(wù)成本 、 競爭 、 金融管制等 。 內(nèi)部約束：金融企業(yè)自身的規(guī)章制 度 、 經(jīng)營目標 、 約束條件等 。 3、金融創(chuàng)新與約束的關(guān)系 該理論認為 政府施加的外部約束是誘發(fā)金融創(chuàng)新的重 要原因 ， 金融法規(guī)由于限制了金融業(yè)的盈利能力 ， 導(dǎo)致金 融企業(yè) “ 發(fā)掘漏洞 ” 去規(guī)避它們 ， 當金融法規(guī)的約束大到 回避它們便可以增加經(jīng)營利潤時 ， “ 發(fā)掘漏洞 ” 的金融創(chuàng) 新就非?？赡馨l(fā)生

7、 。 這種形式的創(chuàng)新被稱為回避法規(guī) （ Circumventing Regulation ） 的金融創(chuàng)新 。 從純理論意義上分析 ， 在一定條件下 ， 金融法規(guī)的約 束越強 ， 金融創(chuàng)新就會越多 。 但實際上金融法規(guī)的約束程 度與金融創(chuàng)新之間的關(guān)系并不永遠是成正比的 ， 在某一限 量內(nèi) ， 金融創(chuàng)新水平隨著約束程度的提高而提高 ， 超過這 個限量后 ， 法規(guī)約束作用將逐漸增大 ， 控制和阻止了金融 創(chuàng)新的發(fā)生 。 對于金融管制權(quán)力完全集中在政府手里的國 家 ， 金融創(chuàng)新活動只能處在很低的水平上 。 三、需求誘發(fā)金融創(chuàng)新 此理論從投資者的角度來分析金融創(chuàng)新 。 認為 各種金融產(chǎn)

8、品具有不同的特性 （ 如期限性 、 收益性 、 流動性 、 風(fēng)險性 、 安全性等 ） ， 隨著經(jīng)濟環(huán)境的變 化 ， 投資者的投資偏好會隨之改變 ， 產(chǎn)生對新的金 融產(chǎn)品 、 新的金融技術(shù)或新的金融市場 的需求 。 一 旦投資者和籌資者雙方都發(fā)現(xiàn)某種目前沒有滿足而 急需滿足的需求 ， 并且能夠通過金融創(chuàng)新來滿足這 種需求時 ， 這種創(chuàng)新將是成功的金融創(chuàng)新 。 因此 ， 金融市場需求的變化將誘發(fā)金融創(chuàng)新 。 有的經(jīng)濟學(xué) 家用 “ 需求是發(fā)明之母 ” 來突出需求是金融創(chuàng)新的 重要誘因 。 四、管制誘發(fā)金融創(chuàng)新 此理論認為金融制度是由金融當局之間的競爭引起的 。 各國政府或金融當局的目標是在保護

9、自身利益的同時 ， 要 使各自顧客的福利極大化 ， 這表現(xiàn)為加強管制和維持主顧 關(guān)系 。 當各金融管理當局相互競爭 ， 試圖促進和維護各自 忠實顧客并期望各自的顧客能利用現(xiàn)有的利潤機會時 ， 就 會放松管制或引進比以前管制程度低的新的管制措施 ， 從 而促進了金融創(chuàng)新 。 從根本上說 ， 金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟 制度相互影響 ， 互為因果的制度改革 ， 金融管理當局為穩(wěn) 定金融體系和防止分配不均所采取的措施 （ 如改革金融法 規(guī) 、 放松管制等 ） 的本身就是一種金融創(chuàng)新活動 ， 同時它 又能誘發(fā)金融業(yè)的更為廣泛的金融創(chuàng)新 。 主要代表人物：凱恩 （ E. J. Kane） 五、其他

10、理論及綜述 1、 “ 交易成本 ” 論 代 表 人 物 是 希 克 斯 （ J.R.Hicks ） 和 尼 漢 斯 （ J.Nienans） 。 ?？怂拱呀灰壮杀竞拓泿判枨笈c金融 創(chuàng)新聯(lián)系起來考慮 ， 認為交易成本是作用于貨幣需求的 一個重要因素 ， 不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融產(chǎn)品的 要求 ， 交易成本高低使經(jīng)濟個體對需求預(yù)期發(fā)生變化 ， 交易成本降低的發(fā)展趨勢使貨幣向更高級的形式演變和 發(fā)展 ， 產(chǎn)生新的交換媒介和新的金融產(chǎn)品 ， 因而不斷降 低交易成本的誘因?qū)⒋碳そ鹑跇I(yè)的金融創(chuàng)新活動 ， 并不 斷提高金融服務(wù)的質(zhì)量 。 2、 “ 貨幣促成 ” 論 代表人物是

11、米爾頓 弗 里 德 曼 （ Milton Friedman） 。 他針對 20世紀 70年代初布雷頓森林 體系崩潰后匯率 、 利率的頻繁大幅波動 ， 和高通 貨膨脹率引發(fā)的金融風(fēng)險 ， 以及規(guī)避這些風(fēng)險的 金融產(chǎn)品層出不窮的現(xiàn)象 ， 指出 “ 前所未有的國 際貨幣體系的特征及其最初的影響 ， 是促使金融 創(chuàng)新不斷出現(xiàn)并形成要求放松金融市場管理壓力 的主要原因 ” 。 認為布雷頓森體系的解體 ， 拆除 了政府實施通貨膨脹的障礙 ， 反過來又加劇了通 貨膨脹的國家傳遞 ， 這種不正常的通貨膨脹和利 率的大幅波動 ， 引起經(jīng)濟的動蕩不定 ， 從而誘發(fā) 了金融創(chuàng)新 。 3、 “ 財富增長 ” 論

12、 格林包姆 (S.I.Greenbum)和 海沃德 （ C.F.Haywood） ， 認為財富的增長是金融創(chuàng)新的誘因 。 他們從研究美國金融業(yè) 發(fā)展歷史的演進中得出財富增長是決定對金融資產(chǎn)和金融創(chuàng) 新的需求的主要誘因的結(jié)論 。 認為科技進步引起財富的增加 ， 隨著財富的增加 ， 將增加人們規(guī)避風(fēng)險的需求和推動金融業(yè) 發(fā)展 。 當金融資產(chǎn)日益增加時 ， 金融創(chuàng)新就會隨著產(chǎn)生 。 總結(jié)： 實際上，金融創(chuàng)新是一系列因素相互作 用，交替影響的綜合結(jié)果。從某一個角度提出的理 論觀點都具有其局限性，不可能全面分析和解釋金 融創(chuàng)新的誘因，因此，應(yīng)把這些理論觀點綜合的多 視角考察，才能獲得對金融

13、創(chuàng)新的客觀全面的認識。 第三節(jié) 國際金融創(chuàng)新的經(jīng)濟分析 一 、 技術(shù)進步與國際金融創(chuàng)新 二 、 防范風(fēng)險的國際金融創(chuàng)新 三 、 回避法規(guī)的國際金融創(chuàng)新 四 、 金融自由化與國際金融創(chuàng)新 一、技術(shù)進步與國際金融創(chuàng)新 1、圖示 從傳統(tǒng)銀行到網(wǎng)絡(luò)銀行：單邊金融交易的成本 單位：美元 1.07 0.73 0.54 0.27 0.15 0.01 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 營業(yè)網(wǎng)點 信函 電話銀行 ATM P C 銀行 網(wǎng)絡(luò)銀行 網(wǎng)絡(luò)銀行與其他形式的金融機構(gòu)相比較 ， 在降低交易成本上具有 明顯優(yōu)勢 ， 比如 ， 單邊金融交易的平均成

14、本在傳統(tǒng)營業(yè)網(wǎng)點 （ 柜面 式 ） 、 信函式 、 電話銀行式 、 ATM式 、 PC銀行和網(wǎng)絡(luò)銀行式服務(wù)中分 別為： 1.07、 0.73、 0.54、 0.27、 0.15和 0.01美元 。 2、 技術(shù)進步推動的金融創(chuàng)新的主要表現(xiàn)： (1)電子清算系統(tǒng) 。 (2)電子貨幣。 (3)網(wǎng)絡(luò)銀行 。 (4)網(wǎng)絡(luò)證券 。 (5)網(wǎng)絡(luò)保險 。 （一）金融互換（ Financial Swaps） 二、防范風(fēng)險的國際金融創(chuàng)新 （ 二 ） 遠期利率協(xié)議 （ Forward Rate Agreement FRA）

15、指為免受未來利率波動影響的兩家銀行 （ 或非銀 行機構(gòu) ） 在遠期市場 （ Forward Market） 所簽訂的協(xié) 議 。 簽約雙方通過協(xié)商確定交易的本金額 、 期限及未 來的利率等 ， 雙方對本金只議定一個數(shù)量但不交換 ， 在協(xié)議所規(guī)定的時間開始支付或收取市場利率與協(xié)議 所確定的利率之間的利息差額 。 （三）新浮息金融票據(jù) 含義： 是將傳統(tǒng)的浮息票據(jù)的特性重新組合后產(chǎn)生的一種新 的金融產(chǎn)品 。 傳統(tǒng)浮息金融票據(jù) （ Floating Rate Instrument FRI） 的特點是票面利率隨銀行利率變動作定期調(diào)整 。 1、 具有上下限的 FRI。 具有上下限的 FRI的利率

16、計算方法與傳 統(tǒng)的 FRI大致相同 ， 唯一不同之處是設(shè)有利率浮動的上下限 。 因此 ， 與傳統(tǒng)的 FRI相比具有一定的優(yōu)點 。 首先 ， 具有上下限的 FRI對投 資者有較大的吸引力 。 其次 ， 發(fā)行具有上下限的 FRI易于估算籌資 者的籌資成本 。 2、 對立式 FRI。 由兩組不同類型的浮息票據(jù)組成 ， 一組是傳 統(tǒng)的浮息票據(jù) ， 利率計算以一個固定的百分比加銀行同業(yè)拆放利率 ， 如 0.125%+3MHIBO ； 另 一 組 是 金 牛 浮 息 票 據(jù) （ Bull/Inverse Floating Rate Instruments） ， 其利率計算與傳統(tǒng)浮息票據(jù)相反

17、 ， 是 以一個固定的百分比減去銀行同業(yè)拆放利率 ， 如 17% 3MHIBOR。 三、回避法規(guī)的國際金融創(chuàng)新 例： 當金融當局限制銀行業(yè)的經(jīng)營范圍以致不能滿足 市場參與者的融資需求時 ， 一些新的能繞開這種限制的非銀 行金融機構(gòu)和金融復(fù)合企業(yè)就會適時出現(xiàn)和發(fā)展；當金融當 局對銀行施加存款利率的限制或者實行存款準備金制度時 ， 銀行業(yè)或其他金融機構(gòu)就會采用新的融資技術(shù)或新的金融產(chǎn) 品回避這些限制來籌集資金 。 歐洲美元 就是一種典型的規(guī)避 法規(guī)型國際金融創(chuàng)新 ， 而且它被認為是 20世紀 60年代以來最 成功的國際金融創(chuàng)新 。 四、金融自由化與國際金融創(chuàng)新 1、 金融自由化表

18、現(xiàn)在四個方面： （ 1） 價格自由化 。 如取消利率和匯率的限制 ， 取 消證券交易中的各種限制 ， 充分發(fā)揮金融資產(chǎn)價格的 市場調(diào)節(jié)作用 。 （ 2） 資本流動自由化 。 即允許外國資本和外國金 融機構(gòu)更方便地進入本國市場 ， 并放寬對本國資本和 金融機構(gòu)進入國際市場的限制 。 （ 3） 擴大業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營權(quán)力 。 創(chuàng)造一個更為寬 松的 、 公平的市場環(huán)境 。 （ 4） 以放寬管制為特征的金融市場改革 。 即從管 理體制上不斷減少對金融活動的約束 ， 取消各種金融 機構(gòu)進入金融市場的限制等 。 這表明金融自由化本身 就是一種創(chuàng)新行為 。 2 各國實行自由化的時間 美：

19、 70年代取消外匯管制 ， 80年代取消 Q條例等 。 英： 1971年放松管制 1979年取消外匯管制 1981年取消最低準備資產(chǎn)比例 1986年取消政權(quán)交易固定傭金制 。 日： 70年代中期開始小步放開 ， 80年代后逐步放開 。 一、國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢 （一）證券化趨勢 證券化 （ Securitisation） ： 意指信貸 流動從銀行貸款轉(zhuǎn)向可買賣的債務(wù)工具 。 換言之 ， 證券化是指融資方式從傳統(tǒng)的銀 行貸款轉(zhuǎn)向資本市場的證券融資 。 第四節(jié) 國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢及其影響 （ 二 ） 一體化趨勢 意指金融要素在

20、全球范圍內(nèi)自由流動的不斷加 深并遵循一定的共同規(guī)則 。 這一表述突出了兩方面 的含義： 一是金融要素在全球范圍內(nèi)流動越來越自由 ， 越來越 迅捷 ， 意味著發(fā)達的 、 高流動性的 、 網(wǎng)絡(luò)化的全球金融市 場日趨形成； 二是這些金融要素是在一定的共同規(guī)則框架下 （ 世界 貿(mào)易組織規(guī)則 、 國際貨幣基金組織規(guī)則 、 巴塞爾協(xié)議等 ） 在全球范圍內(nèi)流動的 ， 意味著越來越多的國家在推進金融 自由化政策 ， 逐步讓渡本國原有的金融法規(guī)權(quán)力 ， 接受國 際經(jīng)濟金融組織制定的全球規(guī)則 。 （ 三 ） 表外業(yè)務(wù)擴展趨勢 表外業(yè)務(wù)： 指商業(yè)銀行所從事的不列入資 產(chǎn)負債表 ，

21、 也不影響資產(chǎn)負債總額的經(jīng)營活動 。 近年來國際金融市場的表外業(yè)務(wù)發(fā)展相當驚人 ， 其原因主要有兩方面： 一是回避資本比率限制是表外業(yè)務(wù)擴展的誘因； 二是防范風(fēng)險的需要擴大了表外業(yè)務(wù) 。 近年來銀 行業(yè)通過各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)來防范利率和匯率風(fēng)險以降低 營運成本 。 二、國際金融創(chuàng)新的影響 （一）對國際貨幣體系的影響 各國政府持續(xù)推進金融自由化政策、弱化金融管制的 結(jié)果，一方面大大提高了金融資產(chǎn)的流動性，加速了資本 在全球范圍內(nèi)的流動，另一方面大量游資充斥國際金融市 場，國際資本流量和流向頻繁變化，導(dǎo)致匯率、利率隨之 大幅波動，使國際金融市場更

22、加不穩(wěn)定。 通過金融創(chuàng)新推出的新產(chǎn)品既能防范風(fēng)險，又能作為 投機的手段，因此日益活躍的創(chuàng)新活動 使國際金融市場的 風(fēng)險不斷增加和擴大，危及國際貨幣體系和各國國內(nèi)的經(jīng) 濟金融環(huán)境。 （二）對中央銀行政策的影響 1、 創(chuàng)新使貨幣結(jié)構(gòu)管理的難度加大了 。 首先 ， 大量創(chuàng)新活動的結(jié)果使金融資產(chǎn)的替代性 明顯增強 ， 作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū) 分 ， 交易賬戶和投資賬戶之間 ， 廣義貨幣與狹義貨幣 之間 ， 本國貨幣與外國貨幣之間的界限變得越發(fā)模糊 甚至消失 。 其次 ， 貨幣流通速度更難檢測 。 2、 中央銀行金融監(jiān)管的難度大大增加了 。 （三）對商業(yè)銀行的影響 先進的金融技術(shù) 、 互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子商務(wù)等在金融 業(yè)的廣泛應(yīng)用 ， 改善了整個國際金融市場的效率 ， 也 使商業(yè)銀行從中受益 。 但是創(chuàng)新活動既能防范風(fēng)險和 增加收益 ， 又會增加風(fēng)險和降低收益 。 國際金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行的負面影響主要表現(xiàn)在四 個方面： 1、 流動性風(fēng)險 。 2、 利率風(fēng)險 。 3、 表外業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險 。 4、 清償力風(fēng)險 。