經(jīng)濟(jì)學(xué)論文：我國(guó)黃金和股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究

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1、經(jīng)濟(jì)學(xué)論文：我國(guó)黃金和股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究 　　摘要：　黃金與股票是金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，研究黃金價(jià)格與股票價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系能夠?yàn)橥顿Y者在對(duì)黃金與股票市場(chǎng)進(jìn)行投資決策時(shí)提供一定的參考。文章利用2017-2018年上海黃金交易所發(fā)布的AU9995黃金的日收盤(pán)價(jià)作為我國(guó)黃金價(jià)格數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)日期上證綜合指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)作為股票數(shù)據(jù)，對(duì)黃金價(jià)格與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究表明，我國(guó)的上證綜合指數(shù)與黃金價(jià)格總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。從長(zhǎng)期發(fā)展的角度看，黃金價(jià)格受到外部社會(huì)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境諸多因素影響。股票市場(chǎng)中出現(xiàn)的上升波動(dòng)，黃金市場(chǎng)價(jià)格會(huì)表現(xiàn)出一定的減弱趨勢(shì)。但在某些重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，同樣

2、也出現(xiàn)了股票市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)注意探查股票市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)系，在股票市場(chǎng)低迷時(shí)期關(guān)注黃金市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，優(yōu)化資金配置。 　　關(guān)鍵詞：　黃金價(jià)格; 股票價(jià)格; 金融市場(chǎng); 投資決策; 　　Abstract：　Gold and stock is an important part of the financial market system. The study of the relationship between gold price and stock price changes can provide some r

3、eference for investors to make investment decisions on gold and stock market. The daily closing price of AU9995 gold issued by Shanghai Gold Exchange is used in 2017-2018 as the data of Chinas gold price,and the daily closing price of Shanghai Composite Index on the corresponding date is used as the

4、 stock data. Both data is to carry out the empirical research on the relationship between gold price and stock price. The results show that there is a negative correlation between Shanghai Composite Index and gold price. From the perspective of long-term development,the price of gold is affected by

5、many factors of external,social and economic environment. In the stock market,the price of gold will show a certain weakening trend. However,at some important time nodes,the stock market and the gold market are also advancing at the same time. In the future,inpidual investors need to pay attention t

6、o the relationship between the stock market and the price fluctuation of the gold market,pay attention to the price trend of the gold market in the stock market downturn,and optimize the allocation of funds. 　　Keyword：　Gold price; Stock price; Correlation; Index; 　　一、引言 　　黃金和

7、股票是投資市場(chǎng)上兩種常見(jiàn)的投資方式，黃金由于其具有商品與貨幣雙重屬性，受到許多投資者的青睞。從1999年到2011年短短的十二年時(shí)間里，黃金的價(jià)格翻了六倍，這使得黃金投資者得到較高的收益。在資本主義市場(chǎng)內(nèi)，黃金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)對(duì)投資者資金的吸引往往呈現(xiàn)出競(jìng)對(duì)的關(guān)系。一個(gè)金融市場(chǎng)的繁榮必然會(huì)吸引大量的資金流入，相應(yīng)會(huì)占用其他金融市場(chǎng)上的資金。我國(guó)的股票市場(chǎng)近些年波動(dòng)頻繁，時(shí)而陷入長(zhǎng)時(shí)期的低迷，人們不僅僅期望通過(guò)購(gòu)買(mǎi)黃金進(jìn)行資產(chǎn)保值，另一方面又希望通過(guò)投資股票獲得更高的收益。這些不穩(wěn)定因素使得人們開(kāi)始關(guān)注黃金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的波動(dòng)關(guān)系，關(guān)心股票和黃金這兩個(gè)最值得關(guān)注的投資產(chǎn)品應(yīng)該如何分配和調(diào)整。當(dāng)前金

8、融市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，盡管投資者面臨更多投資產(chǎn)品選擇，也需要探索投資市場(chǎng)之間存在的關(guān)系以便對(duì)制定自己的投資計(jì)劃和資產(chǎn)配置提供引導(dǎo)。 　　近年來(lái)，國(guó)外很多學(xué)者就國(guó)際市場(chǎng)對(duì)黃金價(jià)格造成影響的因素進(jìn)行了研究，同時(shí)對(duì)黃金價(jià)格與股票指數(shù)、利率、貨幣的匯率、通貨膨脹情況等因素之間存在的關(guān)系進(jìn)行了探究。研究表明引起黃金價(jià)格變動(dòng)的因素有很多，同時(shí)研究結(jié)果并不完全一致，存在值得繼續(xù)討論的問(wèn)題。Jastram(1977）通過(guò)對(duì)當(dāng)時(shí)通貨膨脹與黃金價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行研究，認(rèn)為黃金價(jià)格受到通貨緊縮的影響顯著，當(dāng)物價(jià)上漲在合理水平內(nèi)，并不會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生作用。Capie,Mills and W

9、ood(2004）研究的對(duì)象是黃金價(jià)格、貨幣匯率、股票指數(shù)，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，黃金的價(jià)格與貨幣的匯率、國(guó)家的股票指數(shù)都存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。Bollerslev(2007）主要對(duì)英國(guó)黃金市場(chǎng)與世界石油市場(chǎng)之間存在的聯(lián)系進(jìn)行了研究，結(jié)果表明2000年是兩者關(guān)系變化的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，在此之前兩者關(guān)聯(lián)性較弱，而在此之后兩者呈現(xiàn)出較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，同時(shí)英國(guó)黃金價(jià)格的上浮會(huì)帶動(dòng)世界石油價(jià)格的上漲。Bhar,Nikolova(2009）借助相關(guān)模型對(duì)2000年以及之后八年內(nèi)黃金、股票以及債券三者存在的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了研究，結(jié)果表明黃金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)出正向相關(guān)的關(guān)系。Straetmans,piplack(2010）通過(guò)

10、對(duì)特殊時(shí)期美國(guó)資本子市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的分析，得出在金融危機(jī)期間，對(duì)資本市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的投資溢出效應(yīng)明顯。通過(guò)閱讀國(guó)外文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)黃金市場(chǎng)對(duì)其他金融市場(chǎng)的影響研究受到世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家的黃金市場(chǎng)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)政策、法律法規(guī)以及數(shù)據(jù)采集時(shí)效性等因素的影響。研究者的觀點(diǎn)未能實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。 　　中國(guó)黃金市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展相對(duì)不成熟，區(qū)別于國(guó)外相對(duì)成熟的黃金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，它所呈現(xiàn)出的保值避險(xiǎn)功能及對(duì)股票市場(chǎng)的影響具有一定的特殊性。鄭佳，林斌（2007）借助統(tǒng)計(jì)模型，對(duì)1994年及以后十年內(nèi)國(guó)際黃金價(jià)格與貨幣匯率之間存在的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果顯示在較短的時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率的變化會(huì)引起黃金價(jià)格的波

11、動(dòng)，并且隨著人民幣匯率的升高，黃金價(jià)格呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。而陳惠芳（2011）運(yùn)用VAR模型，R/S分析與GARCH模型對(duì)上海黃金市場(chǎng)與倫敦黃金市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為僅存在國(guó)際金價(jià)對(duì)我國(guó)金價(jià)單邊引導(dǎo)，正沖擊比負(fù)沖擊更易導(dǎo)致黃金市場(chǎng)波動(dòng)。張炳南（2012）的研究認(rèn)為黃金價(jià)格的上浮會(huì)促使通貨膨脹現(xiàn)象的發(fā)生，同時(shí)對(duì)通貨膨脹帶來(lái)一定的壓力。溫博慧（2009）對(duì)2002年以及其后六年時(shí)間內(nèi)的國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格的數(shù)據(jù)進(jìn)行了匯總分析，研究發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格的波動(dòng)呈現(xiàn)出一定的連續(xù)性，同時(shí)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的黃金價(jià)格是相互影響、相互作用的。倫曉波、江金峰（2013）的研究表明黃金以及股票價(jià)格的均衡性并不是長(zhǎng)期存在的。胡秋靈、趙靜（

12、2011）借助相關(guān)模型研究了黃金價(jià)格以及股票價(jià)格的波動(dòng)現(xiàn)象。結(jié)果表明黃金與股票的收益率是不存在對(duì)稱關(guān)系的，同時(shí)具有一定的波動(dòng)溢出性。黃金價(jià)格并不會(huì)受股票價(jià)格波動(dòng)的影響，反之，黃金價(jià)格能夠?qū)善眱r(jià)格產(chǎn)生比較強(qiáng)的作用力。文勝雄（2012）主要對(duì)我國(guó)黃金價(jià)格的影響要素展開(kāi)了研究，結(jié)果顯示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及上證指數(shù)會(huì)受到黃金市場(chǎng)的影響，同時(shí)作用力是正向的。 　　采集2017-2018年上海黃金交易所發(fā)布的AU9995黃金的日收盤(pán)價(jià)作為我國(guó)黃金價(jià)格的數(shù)據(jù)。本文采集對(duì)應(yīng)日期的上證綜合指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)作為我國(guó)股票市場(chǎng)中股票價(jià)格的數(shù)據(jù)，進(jìn)行黃金價(jià)格與股票價(jià)格之間關(guān)系的討論，對(duì)我國(guó)黃金與股票價(jià)格的相

13、關(guān)性進(jìn)行了研究。 　　二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ) 　　1. 相關(guān)文獻(xiàn) 　　近年來(lái)，國(guó)外學(xué)者多年來(lái)探究了國(guó)際市場(chǎng)及世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)中，黃金價(jià)格波動(dòng)的影響因素、黃金價(jià)格與股票指數(shù)的關(guān)系、黃金價(jià)格與貨幣匯率的關(guān)系、黃金價(jià)格與利率的關(guān)系、黃金價(jià)格與通貨膨脹的關(guān)系、黃金價(jià)格與原油價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系等。研究表明引起黃金價(jià)格變動(dòng)的因素有很多，同時(shí)黃金價(jià)格研究結(jié)果并不完全一致，存在著值得繼續(xù)討論的問(wèn)題。Capie,Mills and Wood(2004）將黃金價(jià)格、股票指數(shù)以及歐元、英鎊、日元等主要貨幣的匯率作為分析的對(duì)象，得出結(jié)論認(rèn)為黃金價(jià)格與主要發(fā)達(dá)國(guó)家的股

14、指呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與貨幣匯率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Levin(2004）認(rèn)為黃金價(jià)格與通貨膨脹之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與美元加權(quán)匯率水平、利率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Harmston(1998）研究指出美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率與黃金價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)性。Bollerslev(2007）研究發(fā)現(xiàn)21世紀(jì)前英國(guó)黃金市場(chǎng)與世界石油市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性較和弱，但自2000年之后，兩市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，并呈現(xiàn)出正相關(guān)的特征。Bhar,Nikolova(2009）利用向量誤差修正模型和MVGARCH模型研究美國(guó)2000年至2008年黃金、股票和債券之間關(guān)系，研究認(rèn)為兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)基本上一致，黃金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)大部分時(shí)

15、間呈現(xiàn)出正的關(guān)系，偶爾呈現(xiàn)出負(fù)向關(guān)系，總體上是正向關(guān)系。Cappiellol(2006）研究英國(guó)黃金市場(chǎng)和英國(guó)股票市場(chǎng)，得出結(jié)論表明，英國(guó)黃金市場(chǎng)與英國(guó)股市之間存在雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)。Smith(2004）研究了國(guó)際黃金價(jià)格與世界主要工業(yè)國(guó)家股票價(jià)格指數(shù)的收益率關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明兩者之間在存在反向變動(dòng)關(guān)系。Straetmans,piplack(2010）通過(guò)對(duì)特殊時(shí)期美國(guó)資本子市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的分析，得出在金融危機(jī)期間，對(duì)資本市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的投資溢出效應(yīng)明顯。Lieven(2005）研究發(fā)現(xiàn)在亞洲金融風(fēng)暴后，存在美國(guó)黃金市場(chǎng)向期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。Pill等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，20

16、08年金融危機(jī)發(fā)生后，倫敦黃金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，并呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且兩市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系較為顯著。通過(guò)閱讀國(guó)外文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)黃金市場(chǎng)對(duì)其他金融市場(chǎng)的影響研究受到世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家的黃金市場(chǎng)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)政策、法律法規(guī)以及數(shù)據(jù)采集時(shí)效性等因素的影響。研究學(xué)者們的觀點(diǎn)無(wú)法在總體上趨于一致。 　　中國(guó)黃金市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展相對(duì)不成熟，區(qū)別于國(guó)外相對(duì)成熟的黃金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，它所呈現(xiàn)出的保值避險(xiǎn)功能及對(duì)股票市場(chǎng)的影響具有一定的特殊性。楊葉（2007）探究了黃金價(jià)格和石油價(jià)格的波動(dòng)關(guān)系，認(rèn)為二者大多數(shù)時(shí)候呈現(xiàn)正向聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但不存在嚴(yán)格的比例關(guān)系。同時(shí)也有學(xué)者對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格與我

17、國(guó)黃金價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行研究。張炳南（2012）認(rèn)為黃金價(jià)格對(duì)通貨膨脹有持續(xù)的拉動(dòng)效應(yīng)，黃金價(jià)格的持續(xù)爬升加劇通貨膨脹的壓力。董杰（2012）利用2006-2011年的數(shù)據(jù)分析認(rèn)為存在黃金市場(chǎng)向石油市場(chǎng)單向波動(dòng)溢出效應(yīng)。楊俊杰、裴輝等（2011）利用1995-2008年間的黃金、股票、匯率價(jià)格指數(shù)得出結(jié)論，匯率和股票價(jià)格變化不是由黃金價(jià)格變化引起的，即黃金價(jià)格不是股票市場(chǎng)及匯率市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的格蘭杰原因。王磊（2012）利用Eviews對(duì)影響黃金價(jià)格的因素做了定量分析。認(rèn)為黃金價(jià)格與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示匯率對(duì)黃金價(jià)格有單項(xiàng)引導(dǎo)作用，黃金價(jià)格對(duì)匯率沒(méi)有單向作用。溫博慧（2009）

18、通過(guò)對(duì)2002至2008年數(shù)據(jù)建立R/S模型分析認(rèn)為國(guó)內(nèi)、國(guó)際黃金價(jià)格波動(dòng)具有集聚性和持續(xù)性，并且國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格會(huì)受到國(guó)際黃金市場(chǎng)的影響。倫曉波、江金峰（2013）經(jīng)過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)認(rèn)為，我國(guó)的黃金價(jià)格和股票價(jià)格并不存在顯著的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。胡秋靈、趙靜（2011）采用GARCH模型、TARCH模型研究黃金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間波動(dòng)性現(xiàn)象。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩市收益率均出現(xiàn)非對(duì)稱性現(xiàn)象，且存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。股票市場(chǎng)對(duì)黃金市場(chǎng)的影響微乎其微。而黃金市場(chǎng)卻有效的干擾股票市場(chǎng)。楊柳勇、史震濤（2004）認(rèn)為我國(guó)黃金價(jià)格與股票價(jià)格雖然相關(guān)性明顯，但不存在長(zhǎng)期均衡。董秀良和曹鳳岐（2009）基于GARCH類

19、模型分析我國(guó)黃金市場(chǎng)與深證指數(shù)收益率的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，得出結(jié)論表明，黃金市場(chǎng)與深證指數(shù)雖然呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，但是兩市場(chǎng)相關(guān)性并不顯著。文勝雄（2012）主要研究了國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格的影響因素，實(shí)證結(jié)果表明國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和上證指數(shù)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。 　　2.相關(guān)理論概述 　　(1）影響黃金價(jià)格變動(dòng)的主要因素 　　對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生影響的因素是多方面的，比如市場(chǎng)的供需關(guān)系、貨幣的政策、通貨膨脹的狀況等，同時(shí)這些對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生影響的因素之間還存在比較強(qiáng)的相互作用關(guān)系。黃金的供需是黃金價(jià)格波動(dòng)的直接原因，市場(chǎng)需求大量增加時(shí)會(huì)促進(jìn)黃金價(jià)格的快速上漲。而當(dāng)人們發(fā)

20、現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，黃金的需求量會(huì)相對(duì)減少，相應(yīng)地引起黃金價(jià)格的下降。美元價(jià)格的波動(dòng)直接影響著黃金的價(jià)格。二者往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)美元價(jià)格堅(jiān)挺時(shí)，人們購(gòu)買(mǎi)黃金保值的需求相對(duì)較低。美元走軟，則人們更期望通過(guò)黃金市場(chǎng)的穩(wěn)定性和保值性來(lái)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，因此黃金價(jià)格出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。通貨膨脹被廣泛認(rèn)為是影響金價(jià)的重要因素之一，并且與貨幣政策相比，通貨膨脹因素對(duì)黃金價(jià)格的作用力顯得更持久一些。在許多主要國(guó)家的黃金市場(chǎng)中，幾乎每次通脹指標(biāo)上漲都會(huì)對(duì)應(yīng)著黃金價(jià)格的上漲，特別是美國(guó)核心PCE指數(shù)，如果出現(xiàn)上揚(yáng)，則金價(jià)有望出現(xiàn)新的上漲趨勢(shì)。這充分說(shuō)明通脹因素是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的本質(zhì)因素之一。在國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)格局發(fā)

21、生重大變化時(shí)，人們普遍認(rèn)為黃金是穩(wěn)定的保值工具，人們傾向于持有更多的黃金來(lái)降低自己的資產(chǎn)受到政治格局變動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。所以，黃金的價(jià)格會(huì)隨著國(guó)際政治態(tài)勢(shì)的變化而產(chǎn)生波動(dòng)。 　　(2）我國(guó)黃金市場(chǎng)特征及現(xiàn)狀 　　在本世紀(jì)初期，我國(guó)廢除了黃金需要統(tǒng)一采購(gòu)、統(tǒng)一分配的制度。隨著上海的黃金交易所投入運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志著我國(guó)的黃金從生產(chǎn)階段一直到交易完成都逐漸向市場(chǎng)化的方向靠攏。我國(guó)的金融體系也在不斷改革和完善，黃金市場(chǎng)逐漸成為金融體系中重要的一員。目前我國(guó)的黃金市場(chǎng)已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，市場(chǎng)主要分為場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外兩大部分，同時(shí)產(chǎn)品種類逐漸趨于豐富，這也使得市場(chǎng)內(nèi)交易主體朝著多樣化的方向

22、發(fā)展。隨著我國(guó)黃金市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，與其交易相關(guān)的外匯政策也在不斷被優(yōu)化和完善?，F(xiàn)階段我國(guó)的黃金市場(chǎng)正在從商品交易轉(zhuǎn)向金融交易、從現(xiàn)貨交易轉(zhuǎn)向期貨交易，并且與國(guó)際黃金市場(chǎng)的聯(lián)系日趨緊密。2014年，在黃金市場(chǎng)發(fā)展速度增長(zhǎng)排名中，我國(guó)已經(jīng)居于榜首位置。從2017年至今，國(guó)內(nèi)的黃金市場(chǎng)波動(dòng)性很大。在國(guó)際市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)在3月及6月的兩次加息使得國(guó)際市場(chǎng)的黃金價(jià)格有較強(qiáng)的上升動(dòng)力。在2017年底，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了一系列緊縮貨幣政策，使得黃金開(kāi)始走弱，黃金價(jià)格的下跌呈現(xiàn)較迅猛的趨勢(shì)。受到黃金現(xiàn)貨供求、匯率等多種因素的影響，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)與國(guó)際黃金市場(chǎng)的相關(guān)性波動(dòng)較大；另一方面，2017年下半年國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格

23、波動(dòng)收斂，波動(dòng)率降至近些年的最低水平。 　　(3）影響股票價(jià)格變動(dòng)的主要因素 　　利率、通貨膨脹狀況、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素都有可能對(duì)國(guó)內(nèi)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)利率的變化直接影響著投資者的投資方向。利率相對(duì)較低時(shí)，人們對(duì)儲(chǔ)蓄的需求大量減少，相反人們更大程度地希望從股票市場(chǎng)上獲得可觀的收益，因此人們會(huì)調(diào)整投資決策，重新分配更多資金到股票市場(chǎng)中。另一方面，當(dāng)利率上升時(shí)，上市公司的投資成本增加，公司盈利受到限制，分紅相對(duì)減少，公司的股票價(jià)格會(huì)受到影響而出現(xiàn)下滑。過(guò)度的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致名義利率的調(diào)整，中央銀行會(huì)采取對(duì)應(yīng)的貨幣政策，相應(yīng)減少貨幣發(fā)行或收回部分流通資金，投資者對(duì)股

24、票市場(chǎng)的投資會(huì)減少，進(jìn)而股價(jià)會(huì)發(fā)生變動(dòng)。當(dāng)投資者在股票市場(chǎng)投入的資金未能收獲到預(yù)期收益時(shí)，可能出現(xiàn)大量拋售的行為，這必然會(huì)引起股市的波動(dòng)。由于投資者們存在著較為普遍的從眾心理，因此容易產(chǎn)生大量投資者搶購(gòu)或拋出某公司股票的現(xiàn)象，股票價(jià)格的變動(dòng)會(huì)更為明顯。從根本上來(lái)講，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r以及政治局面都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。 　　(4）我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程及特征 　　自2008年金融危機(jī)之后，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了大的變革，調(diào)整后的股票市場(chǎng)著力提升規(guī)避?chē)?guó)際市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的能力。在2009年，我國(guó)開(kāi)始提倡逐步擴(kuò)大融資的規(guī)模，促使市場(chǎng)朝著規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的方向發(fā)展。到當(dāng)年年底，上

25、證綜合指數(shù)的收盤(pán)指數(shù)回升至3277點(diǎn)，這給股票市場(chǎng)增添了一份生機(jī)。與此同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)也迎來(lái)了創(chuàng)業(yè)板這一新成員，這代表著我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸朝著多層次方向發(fā)展。2012年我國(guó)出臺(tái)了更多有關(guān)證券市場(chǎng)的政策，強(qiáng)調(diào)發(fā)展，鼓勵(lì)創(chuàng)新。之后，我國(guó)的股價(jià)再次出現(xiàn)大的跌幅，滬深兩市的市值呈現(xiàn)出縮水的狀態(tài)。2014年是我國(guó)股票市場(chǎng)行情大好的一年，上證指數(shù)上漲49.6%，深證指數(shù)上漲32%，以金融為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股上漲幅度驚人。到2015年，國(guó)內(nèi)的股市呈現(xiàn)出較強(qiáng)的波動(dòng)性，這也是市場(chǎng)流動(dòng)性降低的主要原因。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)控后的股票市場(chǎng)遭遇人民幣貶值預(yù)期的影響而持續(xù)低迷。之后，我國(guó)的股價(jià)出現(xiàn)回升的趨勢(shì)，并且逐漸趨于平穩(wěn)。

26、 　　三、我國(guó)黃金價(jià)格與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析 　　基于以上，本文通過(guò)了解已有課題的相關(guān)研究成果上，，參考其他學(xué)者得出的結(jié)論尋找可以借鑒和學(xué)習(xí)的地方；以不同的角度去進(jìn)行探索黃金與估計(jì)的關(guān)系。利用2017-2018年上海黃金交易所發(fā)布的AU9995黃金的日收盤(pán)價(jià)作為我國(guó)黃金價(jià)格的數(shù)據(jù)。采集對(duì)應(yīng)日期的上證綜合指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)作為我國(guó)股票市場(chǎng)中股票價(jià)格的數(shù)據(jù)。首先需要時(shí)間序列計(jì)量分析的前提基礎(chǔ)是時(shí)間序列的平穩(wěn)性，要比年為回歸帶來(lái)的干擾，必須首先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為了避免虛假回歸，需要進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，最后進(jìn)行OLS回歸擬合。 　　1

27、. 變量選取與預(yù)處理 　　在本文的回歸模型中，黃金的價(jià)格、股價(jià)指數(shù)分別是解釋變量以及被解釋變量。本文數(shù)據(jù)的節(jié)點(diǎn)是2017年至2018年，黃金價(jià)格選用的是每日AU9995黃金的收盤(pán)價(jià)格，股票價(jià)格選取的是每日上證綜合指數(shù)收盤(pán)的價(jià)格。去除部分存在問(wèn)題的數(shù)據(jù)，將剩余的黃金價(jià)格數(shù)據(jù)與股票價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行EXCEL比較和處理，刪除不重疊的日期后，取得最終實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。同時(shí)進(jìn)一步分析了Eviews的時(shí)間序列。 　　2.平穩(wěn)性檢驗(yàn) 　　如圖1，通過(guò)Eviews對(duì)2017年至2018年我國(guó)的黃金AU9995價(jià)格序列做價(jià)格分布直方圖。通過(guò)圖示分析可知，該時(shí)間序列整體呈現(xiàn)正態(tài)

28、分布趨勢(shì)，但并不完全滿足正態(tài)分布，說(shuō)明時(shí)間序列的平穩(wěn)性需要進(jìn)一步進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)。 　　圖1 黃金價(jià)格分布直方圖 　　如圖2，上證綜合指數(shù)序列的分布直方圖沒(méi)有呈現(xiàn)出正態(tài)分布的趨勢(shì)，說(shuō)明該時(shí)間序列有非常大的可能性不是一個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列。單位根需要借助差分的形式進(jìn)行消解，從而有效消除時(shí)間因素的影響。 　　圖2 上證綜合指數(shù)分布直方圖 　　3.單位根檢驗(yàn) 　　單位根檢驗(yàn)是檢驗(yàn)序列中是否存在單位根。若是一個(gè)序列存在單位根，那么其為非平穩(wěn)的時(shí)間序列，同時(shí)會(huì)使得單位根的過(guò)程產(chǎn)生波動(dòng)，那么在對(duì)其進(jìn)行回歸分析時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。這種類型的時(shí)

29、間序列通常表現(xiàn)出更強(qiáng)的記憶性以及波動(dòng)性，所以單位根檢驗(yàn)可以為關(guān)系的協(xié)整性以及序列波動(dòng)的持續(xù)性提供數(shù)據(jù)參考。 　　表1 黃金價(jià)格序列的單位根檢驗(yàn) 　　在原假設(shè)H?：γ=1或H?：δ=0的情況下，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)后，單位根的檢驗(yàn)值為： 　　模型分析結(jié)果顯示，雖然在10%的置信水平上可以拒絕原假設(shè)，但由于P值略大于0.05，說(shuō)明序列存在單位根。因此模型表明自2017年至2018年我國(guó)的黃金日收盤(pán)價(jià)格序列是一個(gè)帶有時(shí)間趨勢(shì)的不平穩(wěn)序列。因此，需要繼續(xù)差分黃金價(jià)格的序列： 　　表2 黃金價(jià)格序列的一階差分 　　在進(jìn)行一次差分之后，時(shí)間序列的P值與零

30、非常接近，當(dāng)置信水平處于1%、5%、10%三種狀態(tài)下時(shí)，能夠?qū)υ僭O(shè)H進(jìn)行拒絕，在經(jīng)過(guò)一次差分處理后，黃金價(jià)格這一時(shí)間序列逐漸趨于平穩(wěn)。 　　(2）上證綜指序列的單位根檢驗(yàn) 　　表3 上證綜指序列的單位根檢驗(yàn) 　　在原假設(shè)H?：γ=1或H?：δ=0的情況下，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)后，單位根的檢驗(yàn)值為： 　　當(dāng)置信水平分別為1%、5%、10%時(shí)，統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值大于單位根檢驗(yàn)臨界值，時(shí)間序列的P值比0.05大，因此對(duì)原假設(shè)H?無(wú)法拒絕。所以，有必要再次對(duì)其進(jìn)行差分處理： 　　表4 上證綜合指數(shù)序列的一階差分 　　再次差分后，時(shí)間序列的

31、P值與零非常接近，同時(shí)統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值比臨界數(shù)值小，這就說(shuō)明上證綜合指數(shù)價(jià)格在經(jīng)過(guò)一次差分之后成為一個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列。如果時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，建?？赡艹霈F(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。因此，有必要進(jìn)行進(jìn)一步的檢測(cè)驗(yàn)證，也就是對(duì)變量的協(xié)整性進(jìn)行驗(yàn)證。此時(shí)，黃金價(jià)格以及上證綜合指數(shù)這兩個(gè)序列能夠借助Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)分析黃金價(jià)格與上證綜合指數(shù)之間的協(xié)同發(fā)展情況和長(zhǎng)期均衡關(guān)系。 　　4.Johansen協(xié)整檢驗(yàn) 　　協(xié)整性檢驗(yàn)主要是對(duì)非平穩(wěn)序列組合的均衡關(guān)系進(jìn)行研究。如果兩個(gè)序列具有相同或者相似的組分，那么可能出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，可以對(duì)其進(jìn)行修正。Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)的結(jié)果如

32、表5所示： 　　表5 Johansen協(xié)整檢驗(yàn) 　　協(xié)整檢驗(yàn)表明2017年至2018年之間的黃金價(jià)格序列與上證綜合指數(shù)序列在5%的顯著性水平下具有一定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，表明我國(guó)的黃金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展聯(lián)系逐漸緊密，存在相互作用的趨勢(shì)。然而，國(guó)家黃金市場(chǎng)的價(jià)格以及價(jià)格趨勢(shì)都能對(duì)我國(guó)黃金的價(jià)格產(chǎn)生直接影響。 　　5.格蘭杰因果檢驗(yàn) 　　格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)主要是對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間所存在的因果性進(jìn)行研究，對(duì)此，我們先進(jìn)行假設(shè)：時(shí)間序列中涵蓋著與y、x有相關(guān)的各個(gè)變量的預(yù)測(cè)信息。同時(shí)做出原假設(shè)：上證綜合指數(shù)變動(dòng)不是引起黃金價(jià)格變動(dòng)的格蘭杰原因。通過(guò)

33、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)軌驈臄?shù)學(xué)上分析出2017年至2018年之間上證綜合指數(shù)波動(dòng)與黃金價(jià)格波動(dòng)是否有數(shù)學(xué)上的因果關(guān)系。 　　表6 格蘭杰因果檢驗(yàn) 　　上表的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在經(jīng)歷過(guò)四次滯后檢驗(yàn)后，當(dāng)顯著性水平為5%時(shí)，我們能對(duì)原假設(shè)進(jìn)行拒絕，但是在進(jìn)行n次滯后檢驗(yàn)后，我們無(wú)法拒絕原假設(shè)。而我們無(wú)法在該顯著性水平下拒絕假設(shè)“黃金價(jià)格變動(dòng)是引起上證綜合指數(shù)變動(dòng)的格蘭杰原因”，參考檢驗(yàn)結(jié)果，在多次滯后檢驗(yàn)下，該假設(shè)成立的概率仍舊很高。 　　由此，我們可以認(rèn)為，以上證綜合指數(shù)為代表的我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)黃金市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)具有引導(dǎo)作用，并且這個(gè)作用是單向引導(dǎo)，我國(guó)目

34、前不存在黃金市場(chǎng)價(jià)格對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響。 　　6.OLS檢驗(yàn) 　　通過(guò)最小化誤差的平方和尋找數(shù)據(jù)的最佳函數(shù)匹配，具體表現(xiàn)形式為： 　　表7 OLS檢驗(yàn) 　　根據(jù)檢驗(yàn)得到公式： 　　通過(guò)OLS檢驗(yàn)可知，當(dāng)上證綜合指數(shù)每上漲一個(gè)單位時(shí)，黃金價(jià)格會(huì)相應(yīng)地下跌0.00278個(gè)單位。同時(shí)根據(jù)R方與DW檢驗(yàn)結(jié)果，上證綜合指數(shù)與黃金價(jià)格兩個(gè)變量間不存在自相關(guān)性，模型擬合度較好。 　　所以，在我國(guó)股票市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)出相反的狀態(tài)，黃金市場(chǎng)的興盛可能會(huì)使得股票市場(chǎng)暫時(shí)性低迷。 　　四、結(jié)論與啟示

35、 　　模型分析表明，我國(guó)上證綜合指數(shù)的波動(dòng)能夠構(gòu)成影響黃金價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)原因，說(shuō)明我國(guó)的股票市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)存在著一定的相關(guān)關(guān)系。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分析表明，我國(guó)上證綜合指數(shù)與黃金價(jià)格總體上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。從長(zhǎng)期發(fā)展的角度看，黃金的價(jià)格是其內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，它會(huì)受到外部社會(huì)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。股票市場(chǎng)中出現(xiàn)上升波動(dòng)，黃金市場(chǎng)價(jià)格會(huì)表現(xiàn)出一定的減弱趨勢(shì)。但在某些重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，同樣也出現(xiàn)了股票市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)齊頭并進(jìn)、共同繁榮的發(fā)展態(tài)勢(shì)。這是由于影響我國(guó)黃金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的因素錯(cuò)綜復(fù)雜并且我國(guó)的金融市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)受到政府干預(yù)的影響，這在一定程度上會(huì)削弱黃金市場(chǎng)價(jià)格對(duì)來(lái)自股票市場(chǎng)等其他金

36、融市場(chǎng)波動(dòng)而進(jìn)行調(diào)節(jié)的效果。 　　黃金的貨幣屬性為儲(chǔ)備型，它的保值屬性是天然形成的。黃金和股票是我國(guó)投資者最為看重的兩種金融投資產(chǎn)品，相較于股票市場(chǎng)高度的不確定性，黃金對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)始終是一種穩(wěn)定的投資手段。股市的波動(dòng)既能為黃金市場(chǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)，也能為其帶來(lái)機(jī)遇。 　　對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，由于黃金的增值保值屬性及其與股票價(jià)格呈現(xiàn)出的負(fù)相關(guān)關(guān)系，投資者可以在關(guān)注股票市場(chǎng)的同時(shí)規(guī)劃對(duì)黃金的投資，注意探查股票市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)系，在股票市場(chǎng)低迷時(shí)期關(guān)注黃金市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，優(yōu)化資金配置。在經(jīng)歷金融危機(jī)后，黃金市場(chǎng)逐漸表現(xiàn)出其長(zhǎng)期投資的價(jià)值。在平穩(wěn)時(shí)期，投資黃金是一種

37、應(yīng)對(duì)通貨膨脹、防止資產(chǎn)貶值的良好手段，在各類金融產(chǎn)品投資低迷時(shí)期，投資黃金在一定程度上會(huì)獲得更大的投資收益。因此，投資者在進(jìn)行自己多元化的投資組合時(shí)，可以密切關(guān)注股票和黃金兩市場(chǎng)的內(nèi)在聯(lián)系，選擇合適的時(shí)機(jī)分配資產(chǎn)。 　　參考文獻(xiàn) 　　[1]張恪渝,霍忻.我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)研究--基于VAR和ARMA模型的實(shí)證考察[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2015(12):139-141. 　　[2]王林珠,陳奕青.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國(guó)黃金價(jià)格影響因素分析:基于VAR模型[J].中國(guó)礦業(yè),2017(12):52-56. 　　[3]孫顯超,劉學(xué)航,李杰.匯率波動(dòng)、QFII投資與中國(guó)股票價(jià)格關(guān)系研究--基于VAR模型的實(shí)證分析[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2017(03):126-129. 　　[4]魯曉琳,董志.我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2017(04):47-49. 　　[5]李劍,陳燁,李崇光.金融化與商品價(jià)格泡沫[J].管理世界,2018(8):84-98.