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1、下調(diào)空間有限
應(yīng)該說(shuō)此次大盤(pán)的調(diào)整幅度，明顯超出本欄的預(yù)期，上證指數(shù)下跌超過(guò)百點(diǎn)。至于下調(diào)幅度超預(yù)期的原因，我們可用“內(nèi)憂(yōu)外患”四個(gè)字來(lái)形容，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱和歐美股市大跌，對(duì)A股負(fù)面作用顯著，特別是歐美股市大跌，對(duì)整個(gè)亞太股市產(chǎn)生了明顯的影響。但對(duì)于這種影響，我們更多的理解為事件性的影響，它的特點(diǎn)是沖擊力較為集中，但隨后的作用力會(huì)迅速弱化，大可理解為調(diào)整過(guò)程中的一個(gè)“插曲”，我們千萬(wàn)不可將事件影響放大，從而對(duì)大盤(pán)的趨勢(shì)產(chǎn)生過(guò)度悲觀(guān)的判斷。
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本周的調(diào)整顯得來(lái)勢(shì)洶洶，輕松擊穿了20日、30日、60日三條均線(xiàn)的支撐，截至周五收盤(pán)，已
2、經(jīng)跌穿均線(xiàn)系統(tǒng)，技術(shù)形態(tài)遭到明顯破壞，市場(chǎng)一片反彈結(jié)束之聲。但如果大家能夠理解本輪行情的本質(zhì)動(dòng)力，基本上不會(huì)產(chǎn)生過(guò)度悲觀(guān)的判斷，更不會(huì)盲目認(rèn)為行情結(jié)束，進(jìn)而出現(xiàn)恐慌殺跌的操作行為。從技術(shù)角度理解，四月至五月初的上漲，回調(diào)的半分位就是2350點(diǎn)一線(xiàn)，所以，2350點(diǎn)是多方必守的位置，它是階段性的強(qiáng)弱分水嶺，下周?chē)@這個(gè)位置還會(huì)展開(kāi)爭(zhēng)奪。
對(duì)于調(diào)整性質(zhì)，我們說(shuō)過(guò)是短線(xiàn)技術(shù)性的調(diào)整，從市場(chǎng)內(nèi)部而言，我們也可以理解為醞釀熱點(diǎn)切換所產(chǎn)生的震蕩，只是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外壞消息比較多，加上本周又是期指結(jié)算周，從而加深了調(diào)整幅度而已。結(jié)合主力面上看，我們注意到除了基金有一定減倉(cāng)外，其他機(jī)構(gòu)并未出現(xiàn)明顯的減倉(cāng)行為，
3、每日機(jī)構(gòu)資金流出量非常有限，最大單日流出量也不過(guò)十幾個(gè)億。與此同時(shí)，正當(dāng)周三股指收出全線(xiàn)破位的形態(tài)時(shí)，國(guó)泰君安和中證兩個(gè)空頭席位合計(jì)減持空單近5000手，看來(lái)，在2350點(diǎn)下方，空頭也不敢肆意做空。中石油成為空頭打壓指數(shù)的利器，歷史罕見(jiàn)的十連陰后繼續(xù)創(chuàng)著新低。
如果從大的周期循環(huán)規(guī)律來(lái)看，2012年是由熊轉(zhuǎn)牛的一年，我們將上半年的行情定性為：政策扶持下的價(jià)值和價(jià)格修復(fù)行情，價(jià)格修復(fù)過(guò)程總體上已經(jīng)很難產(chǎn)生很大的想象空間，隨著各種利多和利空因素的出現(xiàn)，市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)基本上是波動(dòng)性的。而價(jià)值的修復(fù)依然存在相當(dāng)?shù)南胂罅?。根?jù)我們的統(tǒng)計(jì)，目前滬深300 市盈率不足11，2005 年5 月至2012
4、 年5 月7 年的時(shí)間里，滬深300 市盈率均值為19.15。而過(guò)去一百多年里，標(biāo)普500 指數(shù)的市盈率平均值為15.8。按照均值回歸的理論，未來(lái)有望取得非?？捎^(guān)的收益，這就是未來(lái)市場(chǎng)向上拓展空間的主要?jiǎng)恿Α?
我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這波行情并不是炒經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大家普遍對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)感到悲觀(guān)，因此，出現(xiàn)再差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其實(shí)市場(chǎng)心里都是有準(zhǔn)備的。也就是說(shuō)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，市場(chǎng)早已經(jīng)存在充分的預(yù)期，它并不能影響到階段性的趨勢(shì)。實(shí)際上，近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都比較難看，我們?cè)诖瞬⒉幌胫鹨蛔龀龇治?。我們想談的是如何看待?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響，這其中應(yīng)理解到兩層含義。
首先是大家通常
5、理解的倒逼政策，上周末央行下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，如果考慮到此前的公開(kāi)市場(chǎng)操作，其實(shí)在下調(diào)時(shí)機(jī)上明顯早于市場(chǎng)預(yù)期。不僅是貨幣政策，財(cái)政政策以及行業(yè)、區(qū)域扶持政策也存在預(yù)期，。根據(jù)發(fā)改委網(wǎng)站顯示，截止5 月11 日，今年以來(lái)國(guó)家發(fā)改委審批項(xiàng)目共計(jì)847 個(gè)，而去年同期僅390 個(gè)，是去年同期水平的2.17 倍。如果行情不是炒經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的話(huà)，政策面往往會(huì)引發(fā)超預(yù)期的動(dòng)力產(chǎn)生，08年“1664行情”就是很明顯的體現(xiàn)。
其次，如果市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑存在普遍預(yù)期的話(huà)，其實(shí)市場(chǎng)真正需要的是“利空出盡”效應(yīng)，也就是說(shuō)，市場(chǎng)需要的是經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，而不是如何見(jiàn)底！硬著陸還是軟著陸并不是市場(chǎng)最關(guān)心的，市場(chǎng)關(guān)心的是何時(shí)著陸
6、！如果說(shuō)長(zhǎng)痛不如短痛的話(huà)，市場(chǎng)可能更希望經(jīng)濟(jì)趕緊著陸，哪怕是硬著陸，這樣的話(huà)，更容易催生大牛市的出現(xiàn)，讓大的周期循環(huán)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。這樣說(shuō)可能很多人并不理解，我們可以把宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)比作一家上市公司，比如說(shuō)，一家上市公司存在很多問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)舉步維艱，通常的做法是讓它一次虧個(gè)夠，財(cái)務(wù)上叫做“洗大澡”，也就是說(shuō)，把所有該計(jì)提的、可能會(huì)出現(xiàn)損失的資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)提掉，經(jīng)營(yíng)不善的資產(chǎn)全部剝離掉，公司輕裝上陣，才可能煥發(fā)生機(jī)。
當(dāng)然，上述分析只是邏輯上的解釋?zhuān)瑢?duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)而言，需要考慮的因素比一家上市公司要復(fù)雜得多，但有一點(diǎn)可以肯定，我們并不怕暴露問(wèn)題，反而希望宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)能夠快速釋放風(fēng)險(xiǎn)，這樣對(duì)于股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展其實(shí)是有利
7、的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型期，從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡上看，轉(zhuǎn)型期發(fā)生硬著陸的概率很大，對(duì)于中國(guó)而言，確實(shí)存在著特殊的國(guó)情，所以硬著陸是決策層不想看到的局面，或者說(shuō)是要盡力避免的，這確實(shí)考驗(yàn)決策層的大智慧。對(duì)于股市而言，在上述背景下，經(jīng)濟(jì)在預(yù)期中下滑，對(duì)股市影響并不大，超預(yù)期下滑可視作利空的釋放，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)行情有好處。
總之，經(jīng)濟(jì)面在上半年并不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，只要是預(yù)期到的事情，最終就不會(huì)產(chǎn)生太大的殺傷力，更無(wú)法改變上半年的趨勢(shì)，如果你站在去年底的視角看現(xiàn)在，就能夠明白其中的含義。更何況現(xiàn)在到六月底，市場(chǎng)不會(huì)受到業(yè)績(jī)披露的困擾，主題投資和價(jià)值修復(fù)均有很好的運(yùn)行環(huán)境。對(duì)未來(lái)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，
8、雖然談不上樂(lè)觀(guān)，但也不至于過(guò)度悲觀(guān)，數(shù)據(jù)顯示，今年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)出現(xiàn)環(huán)比回穩(wěn)跡象，雖然不到5個(gè)百分點(diǎn)的增幅，但這是在今年一季度GDP快速回落背景下所取得的成績(jī)。由于一季度GDP 已經(jīng)較低、基建投資在低位、房地產(chǎn)和汽車(chē)銷(xiāo)量已經(jīng)在低位企穩(wěn)有所反彈，而隨著信貸的逐漸寬松以及各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)扶持政策的推出，有望推動(dòng)上市公司利潤(rùn)繼續(xù)回升，雖然幅度不一定很大，但公布中報(bào)時(shí)，想必應(yīng)該不會(huì)比大家預(yù)期的更悲觀(guān)。
本周歐美股市的下跌，對(duì)A股產(chǎn)生了明顯的影響，不過(guò)相比其他亞太股市，A股市場(chǎng)算跌得少的。其實(shí)四月以來(lái)，A股市場(chǎng)對(duì)于外圍股市的下跌的反應(yīng)與此前有很明顯的不同，這種“異常表現(xiàn)”其實(shí)就是一種中線(xiàn)正在轉(zhuǎn)強(qiáng)
9、的印證。美國(guó)股市下跌主要源于“小摩”巨虧20美元所致，華爾街的好孩子摩根大通交易金融衍生品巨虧后，美國(guó)證交會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)司法部開(kāi)始對(duì)摩根大通20億美元交易損失一案展開(kāi)調(diào)查，導(dǎo)致摩根大通股價(jià)大跌，預(yù)計(jì)這個(gè)事件的影響會(huì)很快過(guò)去。
歐洲的影響恐怕持續(xù)時(shí)間要長(zhǎng)一些，這次主要涉及的是希臘，希臘組閣失敗以及法國(guó)新總統(tǒng)上臺(tái)，使得希臘是否會(huì)得到援助以及是否留在歐元區(qū)，產(chǎn)生了很大變數(shù)，希臘股市本周出現(xiàn)暴跌。希臘新的組閣時(shí)間是6月17日，在組閣成功之前，歐洲股市的壓力始終存在。希臘是一個(gè)窮國(guó)，這個(gè)窮人卻加入了富人俱樂(lè)部，過(guò)度的財(cái)政負(fù)擔(dān)導(dǎo)致政府已經(jīng)破產(chǎn)。當(dāng)然，法德兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人并不希望希臘退出歐元區(qū)，不僅因?yàn)樗?/p>
10、們是希臘最大的債主，希臘退出歐元區(qū)，對(duì)于深陷衰退的歐元區(qū)其他國(guó)家以及整個(gè)歐元體系帶來(lái)很大的影響，如果引發(fā)歐元區(qū)解體，甚至?xí)l(fā)金融動(dòng)蕩。
對(duì)于歐債問(wèn)題的看法，我們認(rèn)為大家注意以下幾點(diǎn)，第一，歐債危機(jī)相比次貸危機(jī)而言，對(duì)中國(guó)的影響并不大，無(wú)需過(guò)度恐慌。第二，希臘是個(gè)小經(jīng)濟(jì)體，救助的難度并不大，即使退出歐元區(qū)，也不會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，只是現(xiàn)在的變數(shù)來(lái)自于政治博弈，希臘各黨派的做法更像是“擺爛”，其實(shí)希臘民眾大多數(shù)不愿退出歐元區(qū)，相信問(wèn)題會(huì)得到最終解決。
綜合上述，我們認(rèn)為本輪反彈行情并沒(méi)有結(jié)束，后市下跌空間較為有限，2350點(diǎn)是多空雙方爭(zhēng)奪的區(qū)域。我們需要密切關(guān)注第二輪歐債危機(jī)的變化，它對(duì)全球投資人心里都構(gòu)成影響。下周市場(chǎng)會(huì)在反復(fù)震蕩的過(guò)程中，醞釀再度向上攻擊的機(jī)會(huì)。熱點(diǎn)成功切換可視作上攻啟動(dòng)的信號(hào)，近期受到外圍股市和大宗商品下跌的影響，除券商和稀土這兩個(gè)板塊之外，其他藍(lán)籌板塊的表現(xiàn)并不盡如人意。以滬深300成分股為代表的藍(lán)籌股，充當(dāng)領(lǐng)軍板塊還需要新的催化劑，兩只滬深300ETF有望在本月下旬掛牌，是否能對(duì)藍(lán)籌板塊以及整個(gè)大盤(pán)構(gòu)成推動(dòng)？拭目以待！
（作者系深圳芙浪特首席策略師）
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