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1、1,第六章 內(nèi)部長期投資管理,6.1 內(nèi)部長期投資概述 6.2 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 6.3 投資項(xiàng)目評價方法及應(yīng)用,2,6.1內(nèi)部長期投資概述,一、投資概述 廣義上講，投資是將社會上閑散的貨幣資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營資金的過程，即貨幣轉(zhuǎn)化為資本的動態(tài)化過程。 財(cái)務(wù)管理所講的投資，是企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，將貨幣資金轉(zhuǎn)化為各種非現(xiàn)金資產(chǎn)，以謀取未來更多現(xiàn)金回報的動態(tài)行為。,3,投資可按多個標(biāo)準(zhǔn)分類：,1.按投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資和間接投資。 直接投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等投入企業(yè)或其它企業(yè)進(jìn)行的投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動能力。變現(xiàn)慢，流動差。 間接投資
2、：是以購買有價證券等金融工具方式對其它企業(yè)進(jìn)行的投資，一般不直接形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動能力。變現(xiàn)快，流動強(qiáng)。,4,2.按時間長短可分為長期投資和短期投資。,3.按投資的方向分為對內(nèi)投資和對外投資。 對內(nèi)投資：把資金投放到企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。即直接投資。 對外投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等方式，或以購買股票、債券等金融工具方式向其它企業(yè)的投資。即間接投資。,5,二、內(nèi)部長期投資概述,內(nèi)部長期投資是指企業(yè)將資金投放于內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需的長期資產(chǎn)上的行為。 它是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更改項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。故又稱為項(xiàng)目投資。 從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)
3、性的對內(nèi)實(shí)物投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等內(nèi)容。,6,與其他形式的投資相比，內(nèi)部長期投資有以下特點(diǎn)：,1.投資金額大； 2.影響時間長； 3.變現(xiàn)能力差； 4.投資風(fēng)險大。,7,6.2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 一、現(xiàn)金流量的概念 二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 三、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量,8,一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流量的概念 在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價值變現(xiàn)。,9,（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,1.按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為： 現(xiàn)金流出量： 即投資項(xiàng)目在整個壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部
4、現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動資金、付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款、其它現(xiàn)金流出等。其中： 固定資產(chǎn)投資購建成本、運(yùn)輸安裝費(fèi)等； 墊支的流動資金項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資；,10,,付現(xiàn)成本付現(xiàn)的營業(yè)成本。指不包括折舊等轉(zhuǎn)賬性開支的總成本費(fèi)用。 各項(xiàng)稅款項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅和所得稅等； 其它現(xiàn)金流出不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目，如營業(yè)外凈支出等。,11,現(xiàn)金流入量,即項(xiàng)目在壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括： 營業(yè)收入項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入； 回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入
5、投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時的變價收入； 回收的流動資金項(xiàng)目使用期滿或中轉(zhuǎn)讓后，從生產(chǎn)和流通領(lǐng)域回收的墊支的全部流動資金； 其他現(xiàn)金流入不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。,12,現(xiàn)金凈流量,又稱凈現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目在一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 年現(xiàn)金凈流量（NCF） =該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量 它是計(jì)算長期投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。,13,,初始現(xiàn)金流量 即開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)、流動資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價收入及所得稅效應(yīng)等。,2.現(xiàn)金流量，從時間特征上分為以下三個組成部分：,14,,所得稅效應(yīng)固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目變價收入
6、的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時的資本利得（出售價高于原價或賬面凈值的部分）應(yīng)繳納所得稅，構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失（出售價低于原價或賬面凈值的部分）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳納的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。,15,,例：假設(shè)某設(shè)備原價100 000元，已使用5年，設(shè)備凈值為50 000元，所得稅率為33%。 如果以50 000元出售此設(shè)備，所得稅效應(yīng)為0，出售設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為50 000元。 如果以40 000元出售此設(shè)備，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為43 300元40 000+（50 000-40 000）33%。 如果以60 000元出售，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為56 700元60 0
7、00-（60 000-50 000）33%。,16,,營業(yè)現(xiàn)金流量 即投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊 =稅后凈利潤+折舊,17,終結(jié)現(xiàn)金流量,即投資項(xiàng)目結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、收回墊支的流動資金等。,18,二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè),1.項(xiàng)目的類型假設(shè) 假設(shè)項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。,1
8、9,2.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè),假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。,,20,3.全投資假設(shè),假設(shè)在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運(yùn)動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。 4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè) 不論項(xiàng)目的原始總投資額是一次投入還是分次投入，除個別特殊情況外，假設(shè)它們均是在建設(shè)期內(nèi)投入的。,21,5.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè),假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。,22,6.時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè),為便于利用資金時
9、間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所設(shè)計(jì)的價值指標(biāo)實(shí)際上是時點(diǎn)指標(biāo)還是時期指標(biāo)，均假設(shè)按年初或年末的時點(diǎn)指標(biāo)處理。其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生；流動資金投資則在經(jīng)營期初（年初）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、租金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報廢或清理均發(fā)生在終點(diǎn)。,23,7.確定性假設(shè),假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。,24,三、現(xiàn)金流量的估算,估算某一投資方案的現(xiàn)金流量涉及到很多因素（變量），需銷售、技術(shù)、生產(chǎn)等各部門共同參與，財(cái)務(wù)人員需要做的則是為他們的預(yù)測建立共同的假設(shè)條件（如物價水平、貼現(xiàn)率等）
10、。 基本原則：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)流量 增量的現(xiàn)金流量 指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動，即只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。,25,例：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運(yùn)資金40萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。A產(chǎn)品銷售后，估計(jì)每年可獲利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項(xiàng)目期滿時，墊支營
11、運(yùn)資金收回。 根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。,26,27,,例：興華企業(yè)準(zhǔn)備購入設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資60 000元，使用壽命為5年，假設(shè)5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為40 000元，每年的付現(xiàn)成本為14 000元。乙方案需投資70 000元，另外在第一年墊支流動資金5 000元，使用壽命也為5年，使用期滿有殘值收入3 500元。5年中第一年的銷售收入為50 000元，以后逐年減少1 000元。付現(xiàn)成本第一年為14 500元，以后隨著設(shè)備的陳舊將逐年增加修理費(fèi)500元。該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率為33%，試計(jì)算兩個方
12、案的現(xiàn)金流量。,28,兩方案的現(xiàn)金流量計(jì)算過程如下：,（1）計(jì)算兩個方案的每年折舊額 甲方案每年折舊額 = 乙方案每年折舊額 =,,,29,（2）計(jì)算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量,投資方案營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元,,30,（3）兩個方案全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,,,,,,,表中：t = 0代表第一年年初，t = 1代表第一年末，t = 2代表第二年年末，以此類推。,31,注意：利潤與現(xiàn)金流量 投資決策中重點(diǎn)研究現(xiàn)金流量，而把利潤放在次要地位。原因有三： 1整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標(biāo)。 2利潤在各年的公布受折舊方法等人為因素的影
13、響；而現(xiàn)金流量的公布不受人為因素的影響，可以保證評價結(jié)果客觀性。,32,3在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進(jìn)行其他項(xiàng)目的再投資，一個項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。,33,6.3投資項(xiàng)目評價的一般方法 對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評價的方法： 靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時間價值因素的分析方法，回收期法，投資報酬率法。 動態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時間價值因素， NPV法， PI法，IRR法。,34,一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法,（一）凈現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。 凈現(xiàn)值 指特定方案未來現(xiàn)金流入
14、的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；颍禾囟ǚ桨肝磥砀髂陜衄F(xiàn)金流量（NCF）的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)）,35,基本步驟：,第一，預(yù)測投資方案的年現(xiàn)金凈流量。 年現(xiàn)金凈流量=流入量-流出量=凈利潤+折舊 第二，據(jù)資金成本或適當(dāng)?shù)膱蟪曷蕦⒁陨犀F(xiàn)金凈流量折現(xiàn)（年NCF相等，按年金，否則按復(fù)利）。 第三，將方案的投資額也折成現(xiàn)值。若是一次投入，原始投資額即現(xiàn)值；若分次投入，則應(yīng)按年金復(fù)利或普通復(fù)利折現(xiàn)。,36,,第四，以第二項(xiàng)的結(jié)果減去第三項(xiàng)結(jié)果，即可求出凈現(xiàn)值。公式： 凈現(xiàn)值（NPV） =未來報酬的總現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值 決策標(biāo)準(zhǔn)： 若NPV為正值，方案可行，否則不可行。若幾個方案的投資額相
15、同，且NPV均大于零，則NPV最大者優(yōu)先。,37,例：萬通公司計(jì)劃購買一臺新型機(jī)器，以代替原來的舊機(jī)器。新機(jī)器價為30000元，購入時支付60%，余款下年付清，按20%計(jì)息。機(jī)器使用年限6年，報廢后估計(jì)有殘值收入3000元。使用新機(jī)器后，公司每年新增利潤5000元。當(dāng)時的銀行存款年利率為12%。要求：用凈現(xiàn)值法分析萬通公司能否購買新機(jī)器？,38,39,（1）基本原理： 凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。 預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報酬率或基準(zhǔn)收益率，一般為資本成本。 凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。,40,（2）NPV本質(zhì)：N
16、PV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的。,41,( 3) NPV函數(shù)： 凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值NPV隨貼現(xiàn)率i而變化的函數(shù)關(guān)系。 NPV IRR i,,,,42,(4)NPV法的評價 優(yōu)點(diǎn)： 1）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項(xiàng)目決策； 2）該法假定前后各期NCF均要求按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報酬率）取得，比較客觀； 3）在考慮投資風(fēng)險時可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。,43,缺點(diǎn)： 1）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不易明確取得； 2）不能反映投資效益，在各方案投資額不同時，不適應(yīng)獨(dú)立項(xiàng)目決策； 3）不適應(yīng)年限不同
17、的所有方案的比較 4）貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。,44,（二）現(xiàn)值指數(shù)法： 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率。 PI =未來報酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值,45,例：有兩個獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。,46,47,（三）內(nèi)含報酬率法 根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法 內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 NPV =未來報酬的總現(xiàn)值-原始投資額的現(xiàn)值 =0 此時，PI =1 IRR=I 例：,48,49,50,51,52,判斷法則：IRR<資本成本，不可??； 資本成本
18、可行。 IRR投資必要報酬率，可取 多個可行項(xiàng)目互斥選擇比較時，IRR越高越好。 特點(diǎn)：與現(xiàn)值指數(shù)法相似，采用相對比率評價方案。 總之：三種方法結(jié)合運(yùn)用：互斥方案：NPV法； 獨(dú)立方案：現(xiàn)值指數(shù)，IRR法,53,二、靜態(tài)分析方法：,亦稱非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法。 （一）投資回收期法 投資回收期是指回收某項(xiàng)目投資所需要的時間（通常為年數(shù)），是根據(jù)重新回收某項(xiàng)投資金額所需要的時間來判斷該項(xiàng)投資方案是否可行的方法?；厥掌谠蕉淘胶?，表明項(xiàng)目所冒風(fēng)險程度越小。,54,優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，易于理解和運(yùn)用。 缺點(diǎn)：忽視時間價值因素，而且沒有考慮回收期以后的收益。 有戰(zhàn)略意圖的長期投資項(xiàng)目早期收益低，中后期收益
19、較高。優(yōu)先考慮急功近利項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案?？勺鳛檩o助方法，主要用來測定方案的流動性而非營利性。,55,決策程序：,首先，將方案的投資回收期同決策者主觀上的期望回收期相比，若方案回收期小于期望回收期，可行；反之，不可行。 其次，若同時存在數(shù)個可接受的方案，則應(yīng)比較各個方案的投資回收期，選擇回收期最短的方案。 由于方案的年現(xiàn)金凈流量可能相等，也可能不等，故在計(jì)算回收期時有以下兩種方法。 例題：,56,57,58,（二）投資報酬率法（會計(jì)收益率法） 投資報酬率指方案平均每年獲得的收益與投資之比，反映單位投資每年獲得的報酬 優(yōu)點(diǎn)：直接用報表上的數(shù)據(jù)，簡單易行。 會計(jì)收益率是每年平均利潤額與原投資額之比，會計(jì)收益率越大，方案越好。計(jì)算公式為： 例題：,59,
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