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1、2020/7/21,1,混合證券,xionheping,2020/7/21,2,一、單一證券和混合證券,單一證券：單一證券是指證券投資者所獲取的投資收益僅僅取決于單一市場因素。 特點：單一性，業(yè)績由單一的因素決定，如公司股票 種類：普通股股票、債券、期貨、期權 優(yōu)缺點： 優(yōu)點對投資者；對中介機構 缺點對投資者；對中介機構,2020/7/21,3,混合證券：將多種基本元素市場結合于其結構之中的證券。他是涉及兩個或兩個以上單一市場的證券，是不同單一證券的組合體。 單一證券和混合證券區(qū)別的途徑是根據(jù)現(xiàn)存的交易市場。一般地，擁有一個深度的交易市場、由許多市場參與者參與并在其中提供有效率的詢價和報價的金
2、融產(chǎn)品為單一證券。 但兩者的區(qū)分越來越模糊,2020/7/21,4,例：單一證券和混合證券,1,2020/7/21,5,二、混合證券的發(fā)展,早期的混合證券：19世紀50年代就出現(xiàn)可轉換債券。1863年和1911年的例子 1970年以來的混合證券（見課本417）,2020/7/21,6,三、混合證券的類型,混合證券的構造： 一般而言，混合證券主要涉及到四個主要的單一市場：利率市場、外匯市場、權益市場和商品市場。將這些市場中的任何兩個或多個組合，可以創(chuàng)造出一種混合證券。,2020/7/21,7,構造新的混合證券,輸入 創(chuàng)新過程 新產(chǎn)品 平衡措施 投資者 投資者 目標
3、 目標 他們想買什么？ 最終的產(chǎn)品是否能 衍生 組合 滿足最初的要求？ 產(chǎn)品 產(chǎn)品 發(fā)展的結構 風險分析 基礎 產(chǎn)品定價 市場 對付法規(guī)、稅收 發(fā)行者 原生產(chǎn)品市場 執(zhí)行計劃 的基本部件是什么 能否找到發(fā)行者？,,,,,,,,,,,,2020/7/21,8,構筑混合證券的類型,證券聯(lián)系：進入其他市場的機會 證券結構：相聯(lián)系的支付類型 衍生方式：設置的支付類型 分銷方式：,2020/7/21,9,利率/匯率混合證券： 典型例子是雙貨幣債券：是一種固定利率債券，其利息的支付以一種貨幣計值而本金的償付以另一種貨
4、幣計值。 例如：考慮一個息票利率為12%，按年以美圓支付利息的5年期債券。到期日償還的本金額為相當于1197.60澳元的美圓,發(fā)行時價值相當于1000美圓. 期初發(fā)行金額為1000美圓(按即期匯率折算為1197.60澳元) 期中支付美圓利息 期末支付澳元本金,2020/7/21,10,利率/權益混合證券 考慮一項美圓計值的3年期債券,固定年利率為10%,按年付息,到期日償還的價值與股指掛鉤.例如,償還價值與到期日主要市場指數(shù)價值(MMI)掛鉤,支付為: 變種一: 變種二:,,,,2020/7/21,11,貨幣/商品混合證券 該證券的總收益是某一匯率的基本收益和某一商品(如原油)的價格上的基本收
5、益的函數(shù). 考慮一個2年期證券,其固定息票的年利率為9%,按年以美圓支付,償還的價值按原油價格進行指數(shù)化. 其中, 分別為發(fā)行日和到期日一桶原油的日圓價格,,,2020/7/21,12,四、投資者的動機,混合證券是將一個以上的基本元素市場組合到一個單一結構的證券。理論上單一證券具有高度的流動性，有多個市場參與者介入，因此投資者可以通過投資于不同的工具從而構造出混合工具，但他們更趨于購買成型的產(chǎn)品。因為： 定價的有效性低成本、有效的定價： 例如，一投資者希望擁有一項本金償還價值與原油價格掛鉤的固定利率債務 購買一利率/商品混合證券 購買一固定利率債券+一份原油的遠期合約,2020/7/21,
6、13,監(jiān)管/政策限制： 由于監(jiān)管或內(nèi)部政策的限制，投資者在合成混合證券時受阻。如一家機構投資者希望投資于利率/權益混合證券，但可能受到必須投資于AAA級證券的限制。 市場的準入：并非所有的投資者都能夠完全進入全部的基本元素市場，或在不同元素市場中得到最有效率的定價 市場的專門知識 與單一對手交易的愿望：自己構造，多個交易對手，直接購買混合證券，一個交易對手。,2020/7/21,14,五、發(fā)行者的動機,發(fā)行者愿意發(fā)行混合證券有兩大原因： 最普遍的原因是利用市場中的套利機會來降低資金成本。如發(fā)行混合證券，并對所含的各種風險暴露進行套期保值，從而得到一項純借款，但成本更低。 目的：套利 基于公司
7、擁有的資產(chǎn)，創(chuàng)造出發(fā)行者所期望的負債頭寸的風險暴露。 目的：對沖,2020/7/21,15,套利的例子：某資信等級為AAA的發(fā)行者欲以浮動利率融資5年期1億。 美圓計值、利率為LIBOR+20bps 發(fā)行雙貨幣債券+利率互換： 雙貨幣債券：以美圓發(fā)售，公司支付年12%美圓利息，到期償還日圓。 期初發(fā)行140億日圓本金的債券，并按即期匯率兌換成1億美圓。 期中支付利息，以美圓支付 期末償還本金140億日圓 互換：以LIBON還12%的利率 遠期：5年期，遠期匯率140JPY/USD,2020/7/21,16,圖示： 互換 12% USD 公 USD12% 交易商 USD LIBOR 司 JPY本金 投資者 USD本金 JPY本金 遠期外匯 交易商 結果：公司融資利率為LIBOR，每年節(jié)省20bps，5年共20萬美圓,,,,,,,,,,2020/7/21,17,無套利的例子：某家原油公司欲以固定利率5年融資。 發(fā)行5年期債券，每份1000美圓，到期本金償還為：,
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