《風(fēng)險管理理論與方法》XXXX

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1、風(fēng)險管理理論與方法授課對象：2012級金融學(xué)研究生授課教師：劉湘云博士后、教授研究生課程研究生課程課課 程程 提提 綱綱n一、人類行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析一、人類行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析n二、風(fēng)險的本質(zhì)與成因二、風(fēng)險的本質(zhì)與成因n三、金融、金融風(fēng)險與金融危機三、金融、金融風(fēng)險與金融危機金融風(fēng)險金融風(fēng)險的類型及其演進(jìn)的類型及其演進(jìn)n四、金融復(fù)雜性與風(fēng)險分析四、金融復(fù)雜性與風(fēng)險分析n五、金融風(fēng)險溢出與金融危機傳染五、金融風(fēng)險溢出與金融危機傳染n六、金融風(fēng)險計量模型比較分析六、金融風(fēng)險計量模型比較分析n七、金融風(fēng)險管理模式與策略七、金融風(fēng)險管理模式與策略n八、新舊巴塞爾協(xié)議與風(fēng)險管理八、新舊巴塞爾協(xié)議與風(fēng)險管理n九

2、、信用風(fēng)險計量與管理九、信用風(fēng)險計量與管理n十、市場風(fēng)險計量與管理十、市場風(fēng)險計量與管理VaR方法的原理方法的原理與應(yīng)用與應(yīng)用n十一、利率風(fēng)險計量與管理十一、利率風(fēng)險計量與管理久期、凸度久期、凸度方法的計算與免疫策略方法的計算與免疫策略n十二、操作風(fēng)險計量與管理十二、操作風(fēng)險計量與管理n十三、金融創(chuàng)新與衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理十三、金融創(chuàng)新與衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理參考書目參考書目n1 米塞斯，米塞斯，人類行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析人類行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，廣東經(jīng)濟(jì)出版社，廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2005n2 顧孟迪、雷鵬顧孟迪、雷鵬 風(fēng)險管理風(fēng)險管理，清華大學(xué)出版社，清華大學(xué)出版社，2005n3 王一鳴、鄢莉莉，王一鳴、鄢莉莉，

3、風(fēng)險管理風(fēng)險管理，中國發(fā)展出版社，中國發(fā)展出版社，2010n4 王春峰，金融市場風(fēng)險管理，天津大學(xué)出版社，王春峰，金融市場風(fēng)險管理，天津大學(xué)出版社，2001n5 劉金波，風(fēng)險管理，中國金融出版社，劉金波，風(fēng)險管理，中國金融出版社，2010n6 姜青舫、陳方正，風(fēng)險度量原理，同濟(jì)大學(xué)出版社，姜青舫、陳方正，風(fēng)險度量原理，同濟(jì)大學(xué)出版社，2000n7 布賴恩布賴恩科伊爾，利率風(fēng)險管理原理（上、下），科伊爾，利率風(fēng)險管理原理（上、下），中信出版社，中信出版社，2003n8 安東尼安東尼桑德斯，信用風(fēng)險度量桑德斯，信用風(fēng)險度量風(fēng)險估值的新方法與風(fēng)險估值的新方法與 其他范式，機械工業(yè)出版社，其他范式，機

4、械工業(yè)出版社，2001n9 李紅權(quán)、馬超群，李紅權(quán)、馬超群，金融市場的復(fù)雜性與風(fēng)險管理金融市場的復(fù)雜性與風(fēng)險管理，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，社，2006 一、人類行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析一、人類行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析n請辨析以下命題：n1、若ab，bc，則ac。n2、對a商品需求量的減少必將導(dǎo)致a商品價格的下降。n3、買兩張彩票獲獎的概率比買一張彩票獲獎的概率大。n4、本能說的支持者們確信他們成功地揭示了理性主義的膚淺，將經(jīng)濟(jì)學(xué)貶損為“由錯誤的心理假設(shè)得出的一系列錯誤結(jié)論”。（William McDougall，社會心理學(xué)簡介）行為人行為人n1、有意識的行為和動物反應(yīng)n人類行為是有意識的行為n無意識的行

5、為是人體細(xì)胞和神經(jīng)對刺激的不自覺的反應(yīng)，它與有意識或有目的的行為有著明顯的差異。n2、人類行為的先決條件：n不安n對更為滿意的狀態(tài)的想象n對有意識的行為能夠消除或至少減輕不安的期盼n3、理性與非理性n人類行為總是合理的，因為行為的最終目的常常是滿足行為人的某種欲求。n認(rèn)為滿足身體的生理需要是“自然的”因此是“理性的”，而其他所有的需要是“人為的”因此是“不理性的”未免太專斷。n現(xiàn)在流行就純粹的理性純粹的理性對社會科學(xué)吹毛求疵。對經(jīng)濟(jì)學(xué)最流行的批駁意見就認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)忽略了生活和現(xiàn)實的不理性，并試圖把無窮盡的各種現(xiàn)象壓縮成干癟癟的圖式和毫無生氣的抽象概念。n4、因果關(guān)系與經(jīng)濟(jì)學(xué)分析n人如果看不到任何

6、因果關(guān)系，他就不能行為。因果關(guān)系研究的原型？因果關(guān)系研究的原型？n思考和行為是人類的具體特征，它們是人類特有的。n泛機械化的觀點是方法論的一元論。實證實證主義、行為主義、經(jīng)驗主義呢？主義、行為主義、經(jīng)驗主義呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)和對理性的反叛經(jīng)濟(jì)學(xué)和對理性的反叛n1、關(guān)于理性的一些觀點n當(dāng)個體根據(jù)一個完備的和可傳遞的效用函數(shù)行動時，我們稱個體是理性的（Samuel Bowles，微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：行為，制度和演化，中國人民大學(xué)出版社，2006）n在經(jīng)濟(jì)理論中，理性決策者是指在深思熟慮并回答下面三個問題后進(jìn)行選擇的行為人：什么是可行的？什么是想要的？給定可行性約束，根據(jù)愿望，什么是最好的方案？（Ariel Rub

7、instein，有限理性建模，中國人民大學(xué)出版社，2005）n2、對理性的反叛對理性的反叛n根據(jù)心理學(xué)理論，如果行為沒有經(jīng)歷適當(dāng)?shù)乃伎级鴥H僅是對其影響機制的條件反射，則這種行為通常被解釋為非理性非理性。n理性選擇和非理性選擇的分歧點，主要集中在人是否具有“一致性偏好一致性偏好”及其動機和目的是否只受“效用最大化效用最大化”影響兩方面。n傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將“理性經(jīng)濟(jì)人”描述為工具主義意義上的理性者，他們具有有序偏好、完備信息和精確的計算能力，能夠利用掌握的信息來預(yù)估將來行為所產(chǎn)生的各種可能性，能夠完成最佳的滿足自己偏好的決策，最大化自己的期望效用（約翰伊特韋爾等，1996）。換言之，“偏好一致性偏好一

8、致性+效用最大化效用最大化”一旦嵌入選擇模型，人的選擇行為便被賦予了理性屬性。n赫伯特西蒙(1973)曾將上述理性行為理解為實質(zhì)理性實質(zhì)理性，而將注重心理、環(huán)境、信息變化且充分發(fā)揮認(rèn)知的理性行為解釋為過程理性過程理性。因此，根據(jù)西蒙的思想可以推論：行為人只有對信息和環(huán)境的不確定性進(jìn)行分類、整合、加工和處理，選擇行為才具有理性屬性；如果行為人只是依據(jù)直覺、知覺、外部刺激等，則其選擇行為便是非理性的。n事實上，區(qū)分選擇行為的理性和非理性屬性確實很困難，原因在于理性和非理性行為的同構(gòu)或相容同構(gòu)或相容；n西蒙以有限理性為基礎(chǔ)所強調(diào)的過程理性學(xué)說過程理性學(xué)說，在很大程度上調(diào)和了這種同構(gòu)或相容；他還在現(xiàn)代

9、決策理論的基石一文中指出：“所謂非理性，指對效用最大化的任何偏離；因此，我講的有限理性就是非理性?！辈淮_定性不確定性n1、不確定性和行為n人類行為和未來的不確定性并不是兩件相互獨立的事情，而是為了確立一件事情而使用的兩種不同模式。n2、概率的含義和類別n概率的含義已經(jīng)被數(shù)學(xué)家們弄得很模糊，處理概率的方法就有很多歧義，甚至認(rèn)為：概率就是頻率。n兩種不同概率：級別概率（或頻率概率）和事件概率（或人類行為科學(xué)的具體理解）n3、特定事件概率的數(shù)字評估n對于1944年前夕的那場總統(tǒng)選舉，人們可能會這樣說：n（A）我愿意用3美元對1美元賭羅斯福會當(dāng)選。n（B）我猜想在所有選民當(dāng)中有450萬人會行使它們的選

10、舉權(quán)，其中會有250萬人為羅斯福投票。n（C）我估計羅斯福當(dāng)選的幾率是9：1。n（D）我確定羅斯福會當(dāng)選為總統(tǒng)。二、風(fēng)險的本質(zhì)與成因二、風(fēng)險的本質(zhì)與成因n風(fēng)險的本質(zhì)？風(fēng)險與不確定性、分工的關(guān)系？n風(fēng)險能消滅嗎？n風(fēng)險有價值嗎？n俗話說：“高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益”，這個結(jié)論對嗎？為什么？風(fēng)險現(xiàn)象風(fēng)險現(xiàn)象n風(fēng)險一詞已為眾多領(lǐng)域所熟悉，并在不同場合有各自理解的特定含義。n譬如，醫(yī)療手術(shù)的死亡事故，航運業(yè)的海難和空難，生產(chǎn)中的設(shè)備故障，投資項目不能如期盈利甚至虧損，金融市場的震蕩對社會和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊，等等n我們把實際中所觀察到的風(fēng)險存在及其對人的行為的影響這類現(xiàn)象，稱為風(fēng)險及其關(guān)聯(lián)活動現(xiàn)象，簡稱

11、風(fēng)險現(xiàn)象風(fēng)險現(xiàn)象（risk phenomena）n把人們?yōu)榉婪讹L(fēng)險和減輕風(fēng)險危害性所做的種種努力，稱為風(fēng)險處理風(fēng)險處理。n從對人產(chǎn)生影響的條件和過程看，有兩種基本的風(fēng)險類型：n一種是一般過程中存在的風(fēng)險，另一種是投機活動過程中存在的風(fēng)險。為簡便，我們將前一種類型的風(fēng)險稱為普通風(fēng)險普通風(fēng)險，把后一種類型的風(fēng)險稱為投機風(fēng)險。四種不同的風(fēng)險理解四種不同的風(fēng)險理解n把風(fēng)險視為給定條件下各種可能結(jié)果中那種較壞的結(jié)果。而壞結(jié)果往往要折算為經(jīng)濟(jì)損失或貨幣數(shù)量損失，因此在性質(zhì)上稱之為數(shù)值風(fēng)險數(shù)值風(fēng)險。n把風(fēng)險視為給定條件下各種可能結(jié)果中較壞結(jié)果出現(xiàn)的可能性。稱之為概率風(fēng)概率風(fēng)險險。n把風(fēng)險視為給定條件下各種可

12、能結(jié)果之間的差異。而這種差異性可用方差來刻劃，稱之為方差風(fēng)險方差風(fēng)險。n把風(fēng)險直接視為事情本身存在的不確定性。這是一種籠統(tǒng)即缺乏具體特征的關(guān)于風(fēng)險的解釋，稱之為抽象風(fēng)險抽象風(fēng)險。姜青舫、陳方正分工、私人信息與風(fēng)險分工、私人信息與風(fēng)險 風(fēng)險的本質(zhì)風(fēng)險的本質(zhì)nF.Knight(1921)認(rèn)為，如果一個經(jīng)濟(jì)行為者所面臨的隨機性能用具體的數(shù)值概率來表述，那么就可以說這種情況涉及風(fēng)險；另一方面，要是該經(jīng)濟(jì)行為者對不同的可能事件不能（或沒有）指定具體的概率值，就說這種情況涉及不確定性。nSamuel Bowles認(rèn)為，風(fēng)險風(fēng)險是指個人選擇集中一項行動的結(jié)果是一系列以一定已知概率已知概率發(fā)生的可能結(jié)果的集合

13、。相反，不確定性不確定性是指一個或多個行動會產(chǎn)生多重結(jié)果，而產(chǎn)生的概率是未知未知的。n所謂風(fēng)險風(fēng)險，系指由于不確定性而引發(fā)的出現(xiàn)損失（或獲利）的可能性；這一可能性（Probability，概率）的分布狀況顯示風(fēng)險的程度。n風(fēng)險源于不確定性，不確定性由信息不對稱（信息不完全可視為以自然為博弈者的信息不對稱情況）造成，信息不對稱則由于分工及私人信息的產(chǎn)生而導(dǎo)致。n風(fēng)險由不確定性引發(fā)，而不確定性是信息缺陷所導(dǎo)致的。按信息缺陷的性質(zhì)可將風(fēng)險分為兩類：外生性風(fēng)險和內(nèi)生性風(fēng)險。n外生性風(fēng)險的引發(fā)原因是信息不完全；內(nèi)生性風(fēng)險的引發(fā)原因是信息不對稱（Asymmetry）。風(fēng)險本質(zhì)與風(fēng)險定義風(fēng)險本質(zhì)與風(fēng)險定義n

14、從形式上看，所謂數(shù)值風(fēng)險、概率風(fēng)險、方差風(fēng)險和抽象風(fēng)險，都是按照所觀察的風(fēng)險現(xiàn)象本身來表述風(fēng)險的。其實它們當(dāng)然沒有一個可以稱得上是體現(xiàn)風(fēng)險本質(zhì)的概念。n從風(fēng)險測量角度看，數(shù)值風(fēng)險用貨幣大小衡量風(fēng)險，概率風(fēng)險用概率值衡量風(fēng)險，方差風(fēng)險則用某一已知分布的隨機變量方差或均方差量度風(fēng)險，抽象風(fēng)險則無具體的衡量方法。n三條關(guān)于風(fēng)險的特有屬性：n（1）隸屬性。凡風(fēng)險皆指包含于行為主體所采取行動過程中的風(fēng)險。n（2）危害性。是指風(fēng)險引致的所有可能損失即潛在損失對行為主體的威脅，從而行動選擇的非理性和資源配置的低效性。n（3）并協(xié)性。即任何存在于某一行動過程而行為主體造成危害的風(fēng)險，總與該行動試圖實現(xiàn)的目標(biāo)利

15、益相反相成。n風(fēng)險定義：風(fēng)險定義：在以特定利益為目標(biāo)的行動過程中，若存在與初衷利益相悖的可能損失即潛在損失，則由該潛在損失所引致的對行動對行動主體造成危害的事態(tài)主體造成危害的事態(tài)，便稱作該項行動所面對的風(fēng)險，簡稱該項行動風(fēng)險該項行動風(fēng)險。姜青舫、陳方正風(fēng)險溢價之謎風(fēng)險溢價之謎 有效市場的反例有效市場的反例n效率市場假設(shè)（EMH）最早由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Samuelson在1965年提出，不僅僅限于金融市場，而是泛泛而言的；Fama(1970)將這一假設(shè)進(jìn)一步闡述為“價格完全反映所有可獲得的信息”。n資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）由Sharp，Treynor，Linter于60年代中期提出的，

16、是對風(fēng)險如何定價和度量的均衡理論，其根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系，揭示市場是否存在非正常收益。通常記為：)(fmjfjRRERREnFama和French（1992）的經(jīng)驗研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高價格股票（賬面價值/市場價值比高）具有高風(fēng)險和低收益，而低價格股票具有低風(fēng)險和高收益。n風(fēng)險溢價的本質(zhì)：不是市場風(fēng)險溢價，而是規(guī)?；蛄鲃有砸鐑r。三、金融、金融風(fēng)險與金融危機三、金融、金融風(fēng)險與金融危機 金融風(fēng)險類型及其演進(jìn)金融風(fēng)險類型及其演進(jìn)n金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心n風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化n金融的外在表現(xiàn)形式和特征n金融風(fēng)險類型演進(jìn)金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心n按照新興古典分析框架，所謂現(xiàn)代

17、經(jīng)濟(jì)，即指實現(xiàn)高度分工和專業(yè)化的經(jīng)濟(jì)，它在物質(zhì)上的標(biāo)志是工業(yè)革命；在制度方面的標(biāo)志則是一個“非人格的”、“保護(hù)和執(zhí)行界定產(chǎn)權(quán)的契約”的法律系統(tǒng)的建立和實施。n工業(yè)革命是分工演進(jìn)史上的一次質(zhì)的飛躍n金融因素不僅是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的主要特征，甚至可以說是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基本標(biāo)志和主要基石。n就傳統(tǒng)意義上看，金融主要包括貨幣和信用兩個范疇，其中貨幣是金融的基礎(chǔ)和核心。n貨幣的出現(xiàn)和演進(jìn)內(nèi)生于分工演變，它反過來極大地推動了分工的展開。n信用的演進(jìn)過程伴隨著資本主義生產(chǎn)方式的形成過程，信用關(guān)系的拓展被視為資本主義形成的主要條件之一。風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化n既然金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，則“金融風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

18、的集中體現(xiàn)”，也就是說，“貨幣與信用既成為擴(kuò)展分工和交易秩序的主要基礎(chǔ)，也就成為決定經(jīng)濟(jì)活動中不確定性的主要因素”。n金融因素在經(jīng)濟(jì)生活中占據(jù)“統(tǒng)治地位”，不僅使一般風(fēng)險向金融轉(zhuǎn)化，而且其本身就成為風(fēng)險的一個主要源頭。風(fēng)險是金融體系的基本屬性，風(fēng)險風(fēng)險是金融體系的基本屬性，風(fēng)險配置是金融體系的基本功能配置是金融體系的基本功能n金融工具、金融機構(gòu)和交易規(guī)則是構(gòu)成金融體系的三個基本要素，在這一體系中，風(fēng)險是其基本屬性之一。n正是由于風(fēng)險是投資的基本屬性，也是金融體系的基本屬性，風(fēng)險配置(risk allocation)成為了金融體系的基本功能。n金融體系資金配置和風(fēng)險配置這兩大基本功能具有相輔相成

19、的密切聯(lián)系。n金融體系風(fēng)險配置功能的實現(xiàn)方式：n金融產(chǎn)品設(shè)計是其主要路徑；n合理完備的金融機構(gòu)設(shè)置也是重要路徑之一；n市場規(guī)則是金融體系有效風(fēng)險配置實現(xiàn)的重要保障。金融風(fēng)險的外在表現(xiàn)形式和特征金融風(fēng)險的外在表現(xiàn)形式和特征n在理論上，金融風(fēng)險表現(xiàn)為因信息不完全或不對稱使決策者無法確知價格的當(dāng)前和未來水平，從而導(dǎo)致的獲利或損失的可能性。n在可觀測的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，金融風(fēng)險主要表現(xiàn)為以下四個層次：n社會個體金融行為趨于投機和加劇動蕩模式；n金融機構(gòu)具有內(nèi)在脆弱性；n金融資產(chǎn)價格具有過度波動傾向；n金融危機時時爆發(fā)n相比一般經(jīng)濟(jì)風(fēng)險轉(zhuǎn)化的金融風(fēng)險，純金融風(fēng)險具有如下特征：n數(shù)額巨大；n技術(shù)性強；n操作周期

20、短；n潛在特性；n突發(fā)性和加速性；n擴(kuò)散性和傳染性。金融制度與金融風(fēng)險演進(jìn)金融制度與金融風(fēng)險演進(jìn)n以商業(yè)銀行制度為例：n商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)是吸收公眾儲蓄存款，并據(jù)以向廠商發(fā)放貸款（提供流動性擔(dān)保），從而將廠商多余的流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)移給公眾承擔(dān)。n商行制度的確立樹立了一種大眾觀念：存款者有權(quán)向商行索取本金和利息；貸款者必須向商行歸還貸款和利息。n再如存款保證金制度：n由于在商行與央行之間顯然存在著嚴(yán)重的信息不對稱，使得公眾乃至整個經(jīng)濟(jì)實體面臨商行隱藏信息的逆選擇風(fēng)險和隱藏行為的道德風(fēng)險；n存款保證金制度的創(chuàng)設(shè)，使商行營運狀況的優(yōu)劣得以甄別，并給商行審核和監(jiān)督貸款以壓力，從而使內(nèi)生性金融風(fēng)險得到控制。

21、n就風(fēng)險替換和風(fēng)險演進(jìn)角度看，金融制度作為就風(fēng)險替換和風(fēng)險演進(jìn)角度看，金融制度作為金融風(fēng)險的替換機制和演進(jìn)的推進(jìn)機制的特點金融風(fēng)險的替換機制和演進(jìn)的推進(jìn)機制的特點主要表現(xiàn)為主要表現(xiàn)為金融全球化浪潮與國際文化、經(jīng)濟(jì)、金融全球化浪潮與國際文化、經(jīng)濟(jì)、政治、金融制度格局多元化的矛盾與金融工程政治、金融制度格局多元化的矛盾與金融工程化趨勢中金融工具和交易原理的精微復(fù)雜化發(fā)化趨勢中金融工具和交易原理的精微復(fù)雜化發(fā)展展。金融風(fēng)險分類方法與金融風(fēng)險類型金融風(fēng)險分類方法與金融風(fēng)險類型n韓仁元、楊大平（1997）：n經(jīng)營管理風(fēng)險：n信貸風(fēng)險；投資和融資風(fēng)險；表外業(yè)務(wù)風(fēng)險；違規(guī)經(jīng)營風(fēng)險；非經(jīng)營資產(chǎn)占用風(fēng)險；計算機

22、運用的風(fēng)險。n經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險：n信用環(huán)境風(fēng)險；行政干預(yù)風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險；“泡沫經(jīng)濟(jì)”風(fēng)險；微觀經(jīng)營風(fēng)險。n社會環(huán)境風(fēng)險：n社會治安風(fēng)險；社會欺詐風(fēng)險；社會投機風(fēng)險。曾令京（1998）n金融風(fēng)險表現(xiàn)為：資本金不足、流動資產(chǎn)負(fù)債比率低、存貸比例高、備付率低、不良貸款比重大、單個貸款超比例、虧損嚴(yán)重等。n金融風(fēng)險分為三大類：n經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險，包括資本風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和違規(guī)風(fēng)險；n內(nèi)控風(fēng)險，內(nèi)控風(fēng)險，包括詐騙風(fēng)險、搶劫風(fēng)險、盜竊風(fēng)險、道德風(fēng)險；n競爭風(fēng)險，競爭風(fēng)險，包括人才風(fēng)險、服務(wù)風(fēng)險、信息風(fēng)險和信譽風(fēng)險馬一民（2003）n金融風(fēng)險的類型一般可分為：系統(tǒng)性金融風(fēng)險和非系統(tǒng)性金融風(fēng)險n非系統(tǒng)

23、性金融風(fēng)險，包括信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、資本風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、衍生金融工具風(fēng)險n系統(tǒng)性金融風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和政策風(fēng)險。黃艷艷（2004）n金融風(fēng)險可分為非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；金融風(fēng)險可分為非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；n金融風(fēng)險主要表現(xiàn)為宏觀金融領(lǐng)域存在的主金融風(fēng)險主要表現(xiàn)為宏觀金融領(lǐng)域存在的主要風(fēng)險和金融經(jīng)營主體面臨的主要風(fēng)險；要風(fēng)險和金融經(jīng)營主體面臨的主要風(fēng)險；n宏觀金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險：n例如金融對外開放的風(fēng)險、直接融資與間接融資對接的金融風(fēng)險、證券市場發(fā)展的風(fēng)險、社會信用體系不健全的風(fēng)險；n金融經(jīng)營主體面臨的金融風(fēng)險：n例如信用風(fēng)險、干預(yù)風(fēng)險、管理操作風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、金融詐騙

24、風(fēng)險等。有馬敏則（日，2005）n所謂風(fēng)險（Risk），源于拉丁文Risicare一詞。Risi之意是由希臘文中的cliff（山涯）派生出來的，Risicare一詞被解釋為“在山崖中航行”的意思。n金融風(fēng)險的類型：n信用風(fēng)險n市場風(fēng)險n流動性風(fēng)險n金融風(fēng)險的類型（續(xù)）n清算風(fēng)險n操作風(fēng)險n法律風(fēng)險n其他金融風(fēng)險n損失風(fēng)險n信息管理風(fēng)險n稅務(wù)風(fēng)險n系統(tǒng)風(fēng)險n金融機構(gòu)風(fēng)險n狹義的金融機構(gòu)風(fēng)險（Union Bank of Switz）n廣義的金融機構(gòu)風(fēng)險n信用風(fēng)險n市場風(fēng)險n流動性風(fēng)險n業(yè)務(wù)風(fēng)險n系統(tǒng)風(fēng)險n保險受理風(fēng)險n房地產(chǎn)投資風(fēng)險王春峰（王春峰（2003）n根據(jù)金融風(fēng)險的性質(zhì)和來源不同，金融風(fēng)險

25、表現(xiàn)為不同的類型。n一般工商企業(yè)面臨的金融風(fēng)險主要分為：n市場風(fēng)險（主要）n信用風(fēng)險（主要）n流動性風(fēng)險（主要）n操作風(fēng)險n法律風(fēng)險n金融機構(gòu)在經(jīng)營性質(zhì)和業(yè)務(wù)內(nèi)容上與一般工商企業(yè)存在明顯不同，金融產(chǎn)品的風(fēng)險特性決定了金融機構(gòu)經(jīng)營業(yè)務(wù)的風(fēng)險本質(zhì)。n金融機構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)可分為以下幾個方面：n發(fā)起業(yè)務(wù)；n分銷業(yè)務(wù)；n金融服務(wù)；n資產(chǎn)管理；n金融中介；n造市業(yè)務(wù)n上述業(yè)務(wù)直接反映出金融機構(gòu)面臨的主要金融風(fēng)險類型：n金融市場風(fēng)險；n信用風(fēng)險；n流動性風(fēng)險；n操作風(fēng)險；n法律風(fēng)險我國的金融風(fēng)險類型分析我國的金融風(fēng)險類型分析n從國內(nèi)情況看我國的金融風(fēng)險：n信用風(fēng)險n流動性風(fēng)險n財務(wù)風(fēng)險n市場風(fēng)險n犯罪風(fēng)險n從

26、國際方面看我國的金融風(fēng)險n國際游資的投機活動n國際金融危機的影響n入世后國外金融機構(gòu)大量進(jìn)入的沖擊n國際利率、匯率變化的影響n國際金融詐騙活動的威脅n經(jīng)濟(jì)國際化的負(fù)面影響n我國金融風(fēng)險的特點：n集中性n隱蔽性n社會性四、金融復(fù)雜性與風(fēng)險管理四、金融復(fù)雜性與風(fēng)險管理n金融市場系統(tǒng)的復(fù)雜性特征n分形n混沌n金融復(fù)雜系統(tǒng)的風(fēng)險管理金融市場系統(tǒng)的復(fù)雜性特征金融市場系統(tǒng)的復(fù)雜性特征n全球化條件下，金融市場系統(tǒng)是一個開放的、復(fù)雜的巨系統(tǒng)，與系統(tǒng)外部進(jìn)行著持續(xù)不斷的資本和信息等能量的交換。與自然界的復(fù)雜系統(tǒng)相比較，金融系市場統(tǒng)因為眾多類型異質(zhì)投資者的介入而變得更加復(fù)雜，具有更明顯的非線性、混沌、路徑依存、自

27、組織和自進(jìn)化等特性，是一種具有耗散結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)，并具有動態(tài)均衡性。n全球化條件下，金融市場系統(tǒng)的復(fù)雜性特征金融市場系統(tǒng)的復(fù)雜性特征主要主要有：n（）非線性特征非線性特征，即金融市場系統(tǒng)具有多層次、多功能的結(jié)構(gòu)，且每一層次均成為構(gòu)筑上一層次的單元，按照橫向和縱向可以劃分成許多相對獨立的子系統(tǒng)；系統(tǒng)內(nèi)部各子系統(tǒng)、各要素之間以及它們與外部環(huán)境之間的關(guān)系通常是非線性的，表現(xiàn)出的整體作用并非是各子系統(tǒng)作用的簡單線性相加，比各子系統(tǒng)的個體作用之和大得多，呈現(xiàn)出非線性放大效果。n（）具有遠(yuǎn)離均衡的耗散系統(tǒng)耗散系統(tǒng)動力學(xué)特征。n（）系統(tǒng)是開放開放的，通過學(xué)習(xí)和演化能不斷地適應(yīng)環(huán)境，能與外部環(huán)境進(jìn)行持續(xù)的資本和信

28、息等能量交換。n（）具有自組織自組織行為。n（）出現(xiàn)混沌現(xiàn)象、分形結(jié)構(gòu)混沌現(xiàn)象、分形結(jié)構(gòu)特征，等等。n總之，金融市場本質(zhì)上是一類開放型的復(fù)雜巨系統(tǒng)，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)層次多、參與要素多且性質(zhì)復(fù)雜、變量關(guān)系多、內(nèi)部因果關(guān)系多樣性且具有時間上或空間上的分離性、強耦合性等特性決定了該系統(tǒng)往往是以非線性反應(yīng)方式非線性反應(yīng)方式進(jìn)行系統(tǒng)演化的。分形分形n金融復(fù)雜系統(tǒng)在均衡狀態(tài)隨機過程與混沌狀態(tài)非線性過程之間徘徊，它也經(jīng)常超出臨界水平而落入混沌之中，但它不會永遠(yuǎn)處于混沌之中，隨著負(fù)反饋作用的增強，它又會回到均衡狀態(tài)與混沌狀態(tài)之間。顯然，金融復(fù)雜系統(tǒng)的頻率分布并非正態(tài)分布，而是“尖峰、胖尾”的分形分布。因此，分形和混

29、沌是金融復(fù)雜系統(tǒng)的兩種基本特征。n傳統(tǒng)的資本市場理論（CMT）在很大程度上基于公平合理的隨機游動（或稱布朗運動），其特點是對正態(tài)分布及有限方差的存在有著很強的依賴性，即特別強調(diào)序列獨立（不相關(guān)），也就是說資產(chǎn)價格對信息無記憶，即使有記憶，至多也是短期記憶。n然而，曼德爾布羅特（Mandelbrot，1960）6發(fā)現(xiàn)，實際的股票市場收益不是正態(tài)分布，而具有自相似的尖峰胖尾統(tǒng)計特性，可以用穩(wěn)定分布（又稱穩(wěn)定帕累托分布、分形分布）來描述。n基于分形理論對金融市場的分形特征研究已有許多嘗試：n國外，Barkoulas et al(2000、Ashok Razdan(2002、Seong-Min Yoo

30、n(2008)等學(xué)者研究了不同國家股價指數(shù)的長期記憶性和非周期循環(huán)特征；n國內(nèi)，張維、黃興(2001、伍海華等(2001、莊新田等(2003、范英、魏一鳴(2004)、魏宇、黃登仕(2004)、張金良等(2004)、王新宇等(2004)、曹宏鐸(2005)、黃詒蓉(2006)、馬超群等(2006)、苑瑩等(2007)、吳建民等(2007)、鄭豐等(2008)、王鵬、魏宇(2009)、李慶、趙新泉(2010)24等用重標(biāo)極差分析（R/S，或稱Hurst檢驗）、消除趨勢波動分析（DFA）、柯爾莫哥洛夫(Kolmogorov)檢驗等方法分析中國股票市場的分形結(jié)構(gòu)特征?；煦缁煦鏽混沌是由確定性的非線性

31、動力學(xué)系統(tǒng)產(chǎn)生的隨機現(xiàn)象，其對初始條件具有敏感的依賴性、非周期性和存在奇異吸引子。nE.E.Peters(1996)25對S&P500指數(shù)的混沌特征進(jìn)行了研究，得出其相關(guān)維值為2.33，認(rèn)為其具有非線性的特征。Kian-Ping Lim 等(2007)26研究了亞洲股市指數(shù)認(rèn)為其收益序列具有很強的非線性特征。n國內(nèi)學(xué)者關(guān)于混沌研究歷史并不長，葉中行等(1998)、高紅兵等(2000)、段虎、沈菲(2002)、張永東(2003)、王衛(wèi)寧等(2004)、應(yīng)尚軍等(2006)、楊凌(2006)、王福來等(2006)、李紅權(quán)、鄒琳(2007)、馬超群等(2008)、黃榮哲等(2009)、馬凌霄(201

32、0)等學(xué)者通過采用李雅普諾夫（Lyapunov）指數(shù)、小波分析、對數(shù)線性趨勢消除法(LLD)來分析我國證券市場運行的混沌特征。金融市場的非線性研究范式金融市場的非線性研究范式n金融市場是一個開放的、復(fù)雜的非線性動力學(xué)系統(tǒng)，是整體秩序性與局部隨機性的統(tǒng)一體，它容納了市場的非均衡狀態(tài)與多種可能性。n復(fù)雜系統(tǒng)視角下，金融市場分析遵循非非線性研究范式線性研究范式，其基本內(nèi)容包括：n有限理性經(jīng)濟(jì)人n分形市場假說n分?jǐn)?shù)布朗運動（有偏隨機游走）五、金融風(fēng)險計量模型比較分析五、金融風(fēng)險計量模型比較分析n金融風(fēng)險評價方法分類n金融風(fēng)險計量方法的演進(jìn)n金融風(fēng)險計量模型的發(fā)展階段（一）金融風(fēng)險評價方法分類（一）金融

33、風(fēng)險評價方法分類n風(fēng)險評價首先由保險業(yè)發(fā)展起來；風(fēng)險程度的衡量主要在于兩個方面：其一是風(fēng)險發(fā)生的概率；其二是損失嚴(yán)重程度。n目前國際上普遍流行的幾種評價方法包括：n成本-效益分析法n風(fēng)險-效益分析法n權(quán)衡風(fēng)險分析法n風(fēng)險評價的綜合分析法n統(tǒng)計型評價方法n風(fēng)險評價按階段的不同可分為：事前評價、事中評價、事后評價和跟蹤評價。n按評價角度不同可分為技術(shù)評價、經(jīng)濟(jì)評價和社會評價。n按評價方法不同可分為定性評價、定量評價和綜合評價。定性風(fēng)險評價定性風(fēng)險評價n定性風(fēng)險評價是指通過觀察和分析，借助于經(jīng)驗和判斷能力進(jìn)行評價的一種方法。由于它僅對風(fēng)險做大小優(yōu)劣的評價，適用對象是不特別重要的事件，或者風(fēng)險發(fā)生后不

34、會引起較大后果的情況。n在實踐中主要有檢查表式綜合評價法和優(yōu)劣評價法。定量風(fēng)險評價定量風(fēng)險評價n定量風(fēng)險評價不只對風(fēng)險發(fā)生可能或風(fēng)險因素的不同層次做出簡單的優(yōu)劣評定，而且要求運用一定的風(fēng)險資料及數(shù)學(xué)方法，給出明確的參照指標(biāo)或給出確定的程度差別。（二）金融風(fēng)險計量方法的演進(jìn)（二）金融風(fēng)險計量方法的演進(jìn)以利率風(fēng)險為例以利率風(fēng)險為例nWilliam J.McGuire認(rèn)為，衡量利率風(fēng)險的方法有指標(biāo)（Indicators）、估計（Estimates）和衡量（Measures）三種，按順序顯示了越來越復(fù)雜的衡量水平，要求越來越高的成本；n其中利率風(fēng)險指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)、缺口和持續(xù)期（或稱久期），n估

35、計法的例子有凈收入、凈利息收入或市場價值的簡單模擬，n而衡量法的基礎(chǔ)是高度個性化（滿足商業(yè)銀行特定的情況）的資產(chǎn)負(fù)債管理模型的模擬分析，并且經(jīng)營運用其他軟件的計算結(jié)果。nH.Beaver 和M.A.Wolfson（1995）認(rèn)為，與會計記賬的兩種不同制度賬面價值記賬法（book value accounting）和市場價值記賬法（market value accounting）相對應(yīng)，利率風(fēng)險計量方法可分為賬面價值計量法和市場價值計量法；n會計記賬制度的不同導(dǎo)致其反映出的風(fēng)險資產(chǎn)和負(fù)債價值的含義不同，從而導(dǎo)致賬面價值計量法和市場價值計量法對利率風(fēng)險的測量在本質(zhì)上不同。n黃建鋒（2001）認(rèn)為，

36、對利率風(fēng)險測度的基本方法有：資產(chǎn)/負(fù)債比例測度、資產(chǎn)負(fù)債差額報告、資產(chǎn)負(fù)債凈持有期分析、凈現(xiàn)值分析、利率風(fēng)險動態(tài)分析等，在現(xiàn)代商業(yè)銀行中常通過計算機模擬系統(tǒng)來模擬測度利率風(fēng)險，后幾種方法均可通過計算機系統(tǒng)來模擬實現(xiàn)。n陳建梁（2002）認(rèn)為，利率風(fēng)險分析的主要方法是利率敏感分析、有效持續(xù)期缺口分析和模擬技術(shù)分析，其中利率敏感性分析是一種靜態(tài)分析方法，而有效持續(xù)期缺口分析是一種動態(tài)的分析方法，模擬技術(shù)分析則是模擬未來可能的利率變化水平，評估銀行在各種利率變化情況下的價值變化。n彭江平（2001）認(rèn)為，在風(fēng)險管理的實踐過程中，有各式各樣的風(fēng)險度量標(biāo)準(zhǔn)，但它們總的目標(biāo)都是衡量在市場環(huán)境（如利率等）發(fā)

37、生變化的條件下，某一金融資產(chǎn)的收益或市場價值等的變化程度，主要分為靈敏度、方差/均方差、下端風(fēng)險三種。n巴塞爾銀行監(jiān)管委員會2004年7月頒布的利率風(fēng)險管理與監(jiān)管原則認(rèn)為，利率變動會給銀行的收益和經(jīng)濟(jì)價值造成不利影響，這就形成了評估銀行利率風(fēng)險狀況的兩種不同又相輔相成的分析方法：收益分析法和經(jīng)濟(jì)價值分析法，n其中前者分析的重點在于利率變動對賬面或報告收益的影響，這是很多銀行計量利率風(fēng)險的傳統(tǒng)方法；n后者指出市場利率的變動同樣會影響到銀行資產(chǎn)負(fù)債和表外業(yè)務(wù)頭寸的經(jīng)濟(jì)價值，而銀行的經(jīng)濟(jì)價值可被視為：預(yù)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。n筆者認(rèn)為，利率風(fēng)險的計量方法盡管多種多樣，但歸納起來主要分為四類：n（1）指

38、標(biāo)法，包括資產(chǎn)/負(fù)債比例、缺口指標(biāo)；n（2）靈敏度方法，包括Delta、Beta、久期和凸性等；n（3）統(tǒng)計法，包括方差/均方差、下端風(fēng)險和VAR；n（4）模擬分析法。指標(biāo)法n該方法是指通過確定資產(chǎn)與負(fù)債比例等指標(biāo)值來衡量商業(yè)銀行的利率風(fēng)險程度的方法，這些指標(biāo)包括資產(chǎn)/負(fù)債、利率敏感性缺口等。n例如，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理委員會規(guī)定資產(chǎn)/負(fù)債比例的變動區(qū)間為0.81.2，含義是無論商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債數(shù)量如何增減變化，其比例均須控制在0.81.2的區(qū)間，即0.8和1.2是資產(chǎn)負(fù)債比例值的下限和上限。利率敏感性缺口等于利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負(fù)債，當(dāng)利率下降時，若有正缺口，則銀行有利率風(fēng)險；反之

39、，當(dāng)利率上升時，若有負(fù)缺口，則銀行有利率風(fēng)險。靈敏度方法n第二類方法實質(zhì)上是測量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以稱為靈敏度方法。n靈敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應(yīng)用，針對不同類型的金融資產(chǎn)產(chǎn)生了不同形式的靈敏度，如針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對股票的Beta，針對衍生金融工具的Delta、Gamma、Vega等。n靈敏度方法的優(yōu)點在于概念上的簡明與直觀性，使用上的簡單性；但其缺點在于下述情況下線性近似并不能很好地描述證券價格的變化。波動性方法n第三類方法是一種統(tǒng)計方法，反映的是證券收益的波動性，因此稱之為波動性方法，用標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差描述。波動性描述了收益偏離其平均

40、值的程度，在一定程度上測量了金融資產(chǎn)價格的變化程度。n但其主要存在兩個缺點：只描述了收益的偏離程度，卻沒有描述偏離的方向，而實際中最為關(guān)心的是負(fù)偏離（損失）（將這類低于預(yù)期收益的損失稱為下端風(fēng)險）；波動性并未反映證券組合的損失到底是多大，對于隨機變量統(tǒng)計特性的完整描述需要引入概率分布，而不僅僅是方差。n這樣，證券組合利率風(fēng)險的測量，應(yīng)該通過證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了利率風(fēng)險測量的VaR方法（有關(guān)內(nèi)容及評價見后文）。模擬分析法n第四類方法是模擬分析法?？紤]到缺口報表和持續(xù)期方法的局限性，銀行開始尋找新的利率風(fēng)險計量方法，其中最大的進(jìn)步是模擬技術(shù)的

41、發(fā)展，該方法是許多銀行（特別是大銀行）的主要利率風(fēng)險管理技術(shù)。n模擬技術(shù)出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代中期，除了更細(xì)致的產(chǎn)品分類和期限劃分外，還可讓利率有更多的變化情景：不僅包括普通的利率平移，還可模擬利率曲線形狀的變化及基礎(chǔ)利率間的不同相關(guān)性，甚至運用Monte Carlo方法設(shè)計利率情景。n模擬技術(shù)還可以在利率變化的情景中假設(shè)業(yè)務(wù)量的變化及表外業(yè)務(wù)的盈虧，考察銀行的期權(quán)風(fēng)險和風(fēng)險對沖效果。模擬技術(shù)可以分為靜態(tài)模擬和動態(tài)模擬，其中前者擬只考慮當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，通常分析的對象是銀行短期內(nèi)的利息收入的變動；而后者正?；紤]當(dāng)前的業(yè)務(wù)量，還考慮一切可能的經(jīng)營情況的變化。n模擬技術(shù)缺點除了在于它通常適用于

42、短期限外，還在于模擬技術(shù)的復(fù)雜性。n綜上所述，隨著金融市場和金融交易復(fù)雜性的增加和金融理論、金融工程的發(fā)展，金融利率風(fēng)險計量從簡單的指標(biāo)法發(fā)展到今天的復(fù)雜測量技術(shù)，利率風(fēng)險計量方法的演變過程為：n 指標(biāo)法統(tǒng)計法靈敏度法 VaR、模擬分析法 （三）金融風(fēng)險計量模型的演變（三）金融風(fēng)險計量模型的演變n利率風(fēng)險計量模型可以用來衡量受利率變動影響的業(yè)績變動幅度。具體操作包括判斷利率風(fēng)險的大小、測定利率風(fēng)險的方向效應(yīng)及判斷利率是否應(yīng)該和預(yù)測值一致。n利率風(fēng)險計量模型的選擇涉及成本收益比較。不同的成本收益組合應(yīng)選用不同的利率風(fēng)險計量模型,須遵循的原則是,在選用的利率風(fēng)險計量模型下,邊際成本恰好等于邊際收益

43、。n影響利率風(fēng)險計量模型成本的因素有:計算機運算能力不斷提高和應(yīng)用軟件功能日益完善。n影響收益的因素有:資產(chǎn)負(fù)債表復(fù)雜性日益增加、市場變幻莫測、新政策的陸續(xù)出臺等都是利率風(fēng)險收益變動的誘因。n隨著經(jīng)營環(huán)境的變化和金融市場的發(fā)展，圍繞流動性展開的資產(chǎn)負(fù)債管理經(jīng)歷了從資產(chǎn)管理到負(fù)債管理、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理、表內(nèi)表外統(tǒng)一管理幾個發(fā)展階段（朱曉黃，1995；王書長，1997）。n相應(yīng)地，利率風(fēng)險計量模型也經(jīng)歷了重新定價模型、持續(xù)期缺口模型、收入模擬模型、凈組合現(xiàn)值模型和VaR模型（黃金老，2001）。重新定價模型（Repricing Model）n該模型在本質(zhì)上是一種從會計賬面價值的角度所進(jìn)行的現(xiàn)金流量

44、分析，有時又稱為資金缺口模型（Funding Gap Model）。由于它所分析的是由利率敏感性資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息收入，與利率敏感性負(fù)債所產(chǎn)生的利息支出間的缺口，因此它就是資產(chǎn)負(fù)債管理理論中的缺口管理。n重新定價缺口即等于可重新定價的（利率敏感性）資產(chǎn)（RSA）減去可重新定價的（利率敏感性）負(fù)債（RSL）。若RSA-RSL0則出現(xiàn)正缺口，反之則出現(xiàn)負(fù)缺口。當(dāng)利率下降時，若有正缺口，則銀行有利率風(fēng)險；反之，當(dāng)利率上升時，若有負(fù)缺口，則銀行有利率風(fēng)險。久期缺口模型（Duration GAP）n久期（Duration）的概念由Frederick Macaulay于1938年提出。麥考萊持續(xù)期（D）用數(shù)

45、學(xué)方法估計債券價格對其收益變動的敏感性，按收到債券現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間計算，利息和本金的支付作為權(quán)重：niPFtiPcPinFitcDnnittntntt)1()1()1()1(11收入模擬模型n模擬分析方法是在對商業(yè)銀行的現(xiàn)實運營活動進(jìn)行高度抽象、概括的基礎(chǔ)上，對涉及銀行運營的各種變量（包括資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)變量、表外變量以及市場環(huán)境變量）進(jìn)行一定的取舍，在一定假設(shè)條件下，構(gòu)造數(shù)量模型闡述和表現(xiàn)各變量之間的關(guān)系，以達(dá)到模擬銀行現(xiàn)實運營活動，給銀行經(jīng)營管理提供依據(jù)和建議的目的。n模擬技術(shù)包括靜態(tài)模擬和動態(tài)模擬兩種分析方法。前者對銀行表外和表內(nèi)頭寸的現(xiàn)金流量是估計出來的，后者是在對未來利率曲線和銀行未

46、來的業(yè)務(wù)變化作出更詳細(xì)假定的基礎(chǔ)上進(jìn)行模擬的。凈組合現(xiàn)值模型n1994年，美國儲蓄機構(gòu)監(jiān)管辦公室（OTS）提出了凈組合現(xiàn)值模型，它是一種存量或盯市法，依賴于在其利率環(huán)境體系下，對來自現(xiàn)有資產(chǎn)和負(fù)債未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的估計；然后比較每種利率環(huán)境下估計的資產(chǎn)和負(fù)債的市場價值，來解釋潛在利率變化對凈值或凈投資組合市場價值的影響（Office of Thrift Supervision，1994）。nOTS將NPV定義為：NPV=現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值現(xiàn)有負(fù)債現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值+現(xiàn)有衍生產(chǎn)品和表外業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值VaR模型nVaR的含義是“處于風(fēng)險中的價值”，是指市場正常波動和一定的概率水平（置信度）下，某

47、一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失?？杀硎緸椋篶VaRPob1Prn其中表示證券組合在持有期內(nèi)的損失；VaR為置信水平c下處于風(fēng)險中的價值。VaR主要基于證券組合價值變化的統(tǒng)計分布圖，如果給出某一證券組合價值變化的統(tǒng)計頒布圖，根據(jù)VaR的定義就可直觀地找到與置信度相對應(yīng)的分位數(shù)，即VaR值。六、金融風(fēng)險處理與管理模式六、金融風(fēng)險處理與管理模式n金融風(fēng)險識別n金融風(fēng)險處理n金融風(fēng)險管理模式（一）金融風(fēng)險識別（一）金融風(fēng)險識別n金融風(fēng)險識別是指風(fēng)險管理人員在進(jìn)行調(diào)查研究后，運用各種方法對潛在的及存在的各種金融風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)歸類和全面識別；其主要內(nèi)容包括：認(rèn)知金融風(fēng)險和分析金融風(fēng)

48、險。n通常使用的金融風(fēng)險識別方法有兩類：第一類是財務(wù)報表分析法，它是商業(yè)銀行經(jīng)營管理中最直接、最方便的識別風(fēng)險的方法；第二類是風(fēng)險環(huán)境分析法，它主要從商業(yè)銀行經(jīng)營管理的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境出發(fā)，識別有關(guān)的不確定因素。金融風(fēng)險識別方法n系統(tǒng)風(fēng)險分析調(diào)查法系統(tǒng)風(fēng)險分析調(diào)查法n系統(tǒng)風(fēng)險分析調(diào)查法又稱標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法，它利用專業(yè)人員設(shè)計表格或問卷，對企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行識別的方法。n其優(yōu)點在于它能指出企業(yè)損失暴露的共同特征，有利于宏觀風(fēng)險管理；缺點在于對特殊企業(yè)無法提供特定損失暴露的一些個別特征。n其主要方法有保險調(diào)查法、保單對照法、資產(chǎn)-損失分析法和系統(tǒng)風(fēng)險分析問卷法。n德爾菲專家意見法德爾菲專家意見法n專家意見

49、法是美國著名咨詢機構(gòu)蘭德公司20世紀(jì)50年代提出的，此后該法廣泛應(yīng)用于各種預(yù)測與決策過程中。對銀行風(fēng)險進(jìn)行識別時，特別是涉及到原因復(fù)雜、影響很大而又無法用財務(wù)比率分析法識別風(fēng)險時，該方法是一種十分有效的利用專家智力來識別風(fēng)險的方法。n風(fēng)險列舉法風(fēng)險列舉法n此法是根據(jù)企業(yè)財務(wù)資料作出流程，以及根據(jù)其他有關(guān)資料，分析每項財產(chǎn)和活動可能受到的風(fēng)險。n主要方法有財務(wù)報表分析法、流程圖分析法和環(huán)境分析法等。n事件樹分析法事件樹分析法n它是我國國家標(biāo)準(zhǔn)局規(guī)定的事故分析技術(shù)之一。其實質(zhì)是利用邏輯思維的規(guī)律和形式，從宏觀角度去分析事故形成的過程。n事件樹分析的重要作用在于：（1）尋找防止事故發(fā)生的途徑；（2）

50、找出消除事故的根本措施；（3）事件樹分析是一個動態(tài)過程。n情景分析法情景分析法n它是指在風(fēng)險分析過程中，用情景描繪能引起風(fēng)險的關(guān)鍵因素及其影響程度的方法。一種情景就是某個企業(yè)未來某種狀態(tài)的描繪，此描繪可在計算機上進(jìn)行計算和顯示，也可用圖示、曲線等進(jìn)行描繪。n此法尤其適用于對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險分析n該方法的具體運用可通過風(fēng)險篩選、風(fēng)險監(jiān)測和風(fēng)險診斷等方式進(jìn)行。（二）金融風(fēng)險處理（二）金融風(fēng)險處理n當(dāng)風(fēng)險測量完成后，就進(jìn)入了風(fēng)險管理的第三階段風(fēng)險處理。n所謂風(fēng)險處理是指，綜合考慮企業(yè)所面臨的金融風(fēng)險的性質(zhì)、大小，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，風(fēng)險承受能力和風(fēng)險管理能力、核心競爭力等因素，選擇合適的風(fēng)險管理策略和工具，

51、對其所面臨的金融風(fēng)險進(jìn)行處理，包括風(fēng)險回避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險保留、風(fēng)險防范與控制。風(fēng)險回避n風(fēng)險回避是指企業(yè)采取一定措施避免某種金融風(fēng)險暴露的出現(xiàn)。如企業(yè)可以不涉入具有此項風(fēng)險的業(yè)務(wù)，或在業(yè)務(wù)過程、合同簽約方面采取措施防止引起此項風(fēng)險暴露的發(fā)生。n企業(yè)在下面三種情況下應(yīng)采取風(fēng)險回避措施：n蘊含此類風(fēng)險的業(yè)務(wù)不是主要業(yè)務(wù)；n風(fēng)險太大而無法承受，或風(fēng)險與回報不平衡；n風(fēng)險較為復(fù)雜或?qū)ζ溆行Ч芾硇枰膶I(yè)知識和技術(shù)，超出了企業(yè)現(xiàn)有的風(fēng)險管理能力，且企業(yè)也無法將其轉(zhuǎn)移。風(fēng)險轉(zhuǎn)移n有些金融風(fēng)險是企業(yè)在經(jīng)營中無法回避或不易回避的，但企業(yè)管理此類風(fēng)險的能力有限，則處理此類風(fēng)險的方法是將其轉(zhuǎn)移。n風(fēng)險轉(zhuǎn)移主要包

52、括三種基本方法：分散化、對沖和保險。分散化（diversification）n分散化是指通過多樣化的投資組合，降低企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平。n分散化的本質(zhì)在于有效利用不同種類資產(chǎn)的風(fēng)險相關(guān)性，因此其關(guān)鍵在于資產(chǎn)組合的合理選擇。nMarkovitz資產(chǎn)組合理論是分散化的重要理論基礎(chǔ)n商業(yè)銀行往往通過資金來源和運用的分散多樣化來降低風(fēng)險，具體包括n持有多種金融工具的組合n地區(qū)分布分散化n期限分散化對沖(hedging)n對沖是指通過即期售出某種風(fēng)險，或通過交易一種在未來某一時刻出售該種風(fēng)險的金融工具，消除或轉(zhuǎn)移某種金融風(fēng)險。n對沖交易是最常用的一種轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險的手段，對沖交易可以通過即期交易、遠(yuǎn)期、期貨

53、、期權(quán)等實現(xiàn)。保險(insurance)n保險是指通過購買一系列證券或合約，將金融風(fēng)險限制在一定水平之內(nèi)，并向接受其余部分風(fēng)險的對方支付一定的風(fēng)險補償。n最常見的保險形式包括：n一般保險（進(jìn)行保險精算的保險）n擔(dān)保n期權(quán)n保險和對沖有著本質(zhì)區(qū)別：n對沖是企業(yè)通過放棄潛在的收益以降低可能的損失n保險則是通過支付保險費用，在保留潛在收益的情況下降低損失風(fēng)險保留n對那些無法回避又不能轉(zhuǎn)移的金融風(fēng)險，企業(yè)只能接受并采取相應(yīng)的措施來吸收和抵御風(fēng)險。n在下列兩種情形下應(yīng)采取風(fēng)險保留方法：n企業(yè)的資產(chǎn)或核心業(yè)務(wù)中所包含的金融風(fēng)險性質(zhì)極其復(fù)雜，且很難向第三方轉(zhuǎn)移，或轉(zhuǎn)移時伴隨的信息披露會降低企業(yè)競爭力n企業(yè)為

54、了獲得某類風(fēng)險的收益必須接受這種風(fēng)險n采用風(fēng)險保留方法管理風(fēng)險的核心在于，準(zhǔn)備合理水平的風(fēng)險資本金以抵御和吸收風(fēng)險。n傳統(tǒng)上，企業(yè)采用等額風(fēng)險資本金管理方式，即風(fēng)險資本金的數(shù)額等于企業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)額，或等于蘊含此類風(fēng)險的業(yè)務(wù)資金額。n第二種是固定比率風(fēng)險資本金管理方式，如巴塞爾協(xié)議規(guī)定銀行的最低風(fēng)險資本金比率為8%。n第三種方法是精確測量企業(yè)總體風(fēng)險暴露，并據(jù)此確定企業(yè)的風(fēng)險資本金水平。目前通常采用的方法是VAR方法和壓力測試方法。風(fēng)險的防范與控制n風(fēng)險防范與控制，即在企業(yè)經(jīng)營過程中，采用嚴(yán)格的外部監(jiān)控和內(nèi)部控制措施和制度，在風(fēng)險發(fā)生之前，防范風(fēng)險，減少風(fēng)險發(fā)生的可能性；在風(fēng)險發(fā)生之后，降低風(fēng)險

55、損失的嚴(yán)重性。（三）金融風(fēng)險管理模式n自20世紀(jì)70年代以來，經(jīng)過30多年的發(fā)展，商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理形成了三種技術(shù)與模式，包括表內(nèi)管理模式、表外管理模式和綜合管理模式。表內(nèi)管理模式n第一種是表內(nèi)管理技術(shù)（模式），即對表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債項目的期限進(jìn)行比較和調(diào)整，具體包括差額管理、搭配記賬管理、以收益為基礎(chǔ)的缺口管理技術(shù)、以市場價值為基礎(chǔ)的持續(xù)期管理技術(shù)和風(fēng)險價值技術(shù)（VAR）等。n表內(nèi)模式只涉及到調(diào)整商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)及負(fù)債在期限、數(shù)量上的配比關(guān)系，具有原理通俗易懂、邏輯思路清晰以及操作過程簡單等特點，并且廣為商業(yè)銀行的高層管理人員所熟悉，因而是商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理的最基本工具。n但是，表內(nèi)

56、模式也存在明顯的局限性：第一，表內(nèi)模式依賴于對利率走勢的準(zhǔn)確預(yù)測，而利率市場化條件下，利率受國內(nèi)外眾多因素的影響，其運動軌跡變幻莫測，預(yù)測起來比較困難。第二，表內(nèi)模式存在一定的操作難度。在運用此方法來控制利率風(fēng)險時，商業(yè)銀行調(diào)整其資產(chǎn)及負(fù)債的配置往往在實踐中受到客戶意愿、協(xié)議制約和操作成本三方面因素的制約。表外管理模式n第二種是表外管理技術(shù)（模式），指運用金融衍生工具管理利率風(fēng)險的技術(shù)，常用的金融衍生工具有：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換、利率期權(quán)等。n表外金融衍生工具的應(yīng)用為商業(yè)銀行利率風(fēng)險的轉(zhuǎn)移提供了多樣化的途徑，它可以迅速而有效地減少商業(yè)銀行的利率風(fēng)險，并不需改變銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的任何

57、一項，是較理想的套期保值方法，而且針對不同的利率風(fēng)險，可選擇不同的金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理 n然而，表外方法也存在較明顯的局限性：n第一，表外金融衍生工具可能放大商業(yè)銀行的風(fēng)險。金融衍生工具普遍具有杠桿比率較高的特點，因而在低成本、高收益地規(guī)避利率風(fēng)險的同時，也具有更高的風(fēng)險性。n第二，表外金融衍生工具存在一定的市場風(fēng)險。從理論上說，當(dāng)表外金融衍生工具被用作對沖風(fēng)險的手段時，其價格的變動可以抵消其原生金融工具的逆向變動，衍生工具與其原生工具的損益相抵，不應(yīng)當(dāng)存在市場風(fēng)險。但是，在實踐操作上，完全的風(fēng)險對沖卻很難實現(xiàn)。n第三，表外金融衍生工具存在一定的信用風(fēng)險。在場內(nèi)交易的金融衍生工具，其信用風(fēng)

58、險通常較小，因為交易對手是交易所；但是，在場外交易中，由于交易對手缺少可靠的資本保障，信用風(fēng)險卻會隨時發(fā)生。n第四，表外金融衍生工具存在一定的操作風(fēng)險。表外衍生交易是根據(jù)事先簽訂的協(xié)議來執(zhí)行的，由于協(xié)議內(nèi)容比較復(fù)雜，在實踐中往往會出現(xiàn)合約內(nèi)容在法律上在缺陷或無法履行的操作風(fēng)險。綜合管理模式n無論是表內(nèi)管理技術(shù)還是表外管理技術(shù)，所針對的都是利率變化時，在既定資產(chǎn)期限和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)下銀行的收益和價值變化的風(fēng)險，沒有考慮利率變動時由于借款人提前還款，以及存款人提前提款的影響。對于客戶（借款人和存款人）在利率變化時行使選擇權(quán)而引起的風(fēng)險，銀行可以運用證券化技術(shù)進(jìn)行管理。即通過將資產(chǎn)或負(fù)債證券化的方式，將其轉(zhuǎn)移至表外，達(dá)到降低隱含選擇權(quán)風(fēng)險的目的，這是一種涉及表內(nèi)表外業(yè)務(wù)的管理技術(shù)，因此，我們把證券化稱為利率風(fēng)險管理的第三種技術(shù)綜合管理技術(shù)（模式）。演講完畢，謝謝觀看！