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1、安科生物和智飛生物財務綜合比較分析報告 一.案例內容 (一).安科生物公司概況集團公司核心企業(yè)安科生物一直專注于細胞工程產品、基因工程產品等生物技術藥品的研發(fā)和核心技術能力的構建。先后承擔了國家“863”計劃、國家科技攻關、國家重點火炬計劃及省級科技攻關項目10余項，自主研發(fā)國家級新藥近10個。先后榮獲國家科技進步三等獎1次、安徽省科技進步一等獎3次、安徽省科技進步二等獎1次、省政府突出貢獻獎2次、安徽省重大科技成就獎1次。 產品和服務成員企業(yè)安徽安科余良卿藥業(yè)有限公司是安科生物重組“百年中華老字號”中藥企業(yè)“余良卿”而成立的。生產橡膠膏劑、合劑、顆粒劑、硬膠囊劑、酊劑、軟膏劑、膏藥劑等七種劑
2、型三十多個中藥品種。 成員企業(yè)安徽安科恒益藥業(yè)有限公司是專業(yè)從事藥品制劑生產的企業(yè)，主要劑型有片劑、膠囊劑、顆粒、糖漿劑、膏滋劑、散劑、口服溶液劑等7個劑型。主要品種有：頭孢克洛分散片、貝諾酯分散片、阿奇霉素散劑、阿莫西林顆粒、頭孢膠囊、顆粒、頭孢拉定膠囊、氨咖黃敏膠囊等 57個品種。 公司科研近年來安科生物在基因克隆技術制藥常用的工具酶，基因克隆技術制藥常用質粒載體和噬菌體載體，基因工程藥物目的基因制取，目的基因與克隆載體的體外重組，重組克隆載體引入受體細胞，目的重組克隆的篩選、鑒定與分析，目的基因在宿主細胞中的表達都形成了自己的比較優(yōu)勢。主導產品重組人干擾素2b“安達芬”系列制劑、重組人生
3、長激素“安蘇萌”、抗精子抗體檢測（MAR法）試劑盒“安思寶”均由安科自主研發(fā)，暢銷全國并出口十多個國家和地區(qū)。其中“安達芬”是我國第一個國產化干擾素2b產品，國家“863”計劃成果“安思寶”是國際上第一個商品化的MAR法抗精子抗體檢測試劑。目前有國家科技攻關項目“PEG栝樓根天花粉蛋白”、一類新藥“重組人白蛋白融合干擾素”、“PEG重組人生長激素”等多個項目正在研發(fā)當中。 目前，安科生物正在積極籌備建設“安徽生物技術及新醫(yī)藥創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化中心”，這個中心從資金籌措到管理將完全采用“市場化”模式籌建和運作。建成后的孵化中心將為我省生物技術及新醫(yī)藥研究提供嶄新的公共技術平臺，并通過中心的孵化作用培養(yǎng)
4、出一批具有較強自主創(chuàng)新能力的生物技術和新醫(yī)藥研究和產業(yè)化企業(yè)。 （二）智飛生物重慶智飛生物制品股份有限公司，系一家從事生物制品營銷為主的公司。公司經銷A+C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗，A+C+Y+W135群流腦多糖疫苗， b型流感嗜血桿菌結合疫苗，凍干甲型肝炎減毒活疫苗、微卡等產品（以上部分產品為全國獨家生產、獨家銷售、無國內同類產品競爭），營銷網絡覆蓋全國31個省自治區(qū)直轄市及各地市。公司簡介 公司始終堅信“創(chuàng)造社會效益的同時，經濟效益自然而然的回報”，并以誠信務實的作風、獨特的經營理念、強大的網絡優(yōu)勢和突出的銷售業(yè)績在業(yè)內樹立了良好信譽和口碑，享有較高聲譽。公司歷來堅持“可持續(xù)性發(fā)展”理念，
5、立足市場，著力科研，建立了自備科研生產基地，數(shù)項產品已獲國家專利，強勁的科研力量為公司更大發(fā)展提供了強有力的后盾。公司已與于2009年下半年進入上市公司輔助期階段，屬上市公司后備公司。 萬般成就皆在于人，公司向來秉承“以人為本”觀念，尊重人才，廣納賢士，摒棄“本本主義”，注重實務能力，注重人才培養(yǎng)，借助有效的培訓系統(tǒng)，開放、平等、競爭的發(fā)展平臺，成就不少有志之士。 重慶智飛生物制品股份有限公司 系一家從事生物制品生產和營銷為主的公司。本公司經銷A C群腦膜炎球菌結合疫苗，A C Y W135群流腦疫苗，B型流感嗜血桿菌結合疫苗，凍干甲型肝炎減毒活疫苗、微卡等產品（所述產品為全國獨家生產或獨家銷
6、售），營銷網絡覆蓋全國31個省/自治區(qū)/直轄市及各地市。公司始終堅信“創(chuàng)造社會效益的同時，經濟效益自然而然的回報”，并以誠信務實的作風、獨特的經營理念、強大的網絡優(yōu)勢和突出的銷售業(yè)績在業(yè)內樹立了良好信譽和口碑，享有較高聲譽。公司歷來堅持“可持續(xù)性發(fā)展”理念，立足市場，著力科研，建立了自備科研生產基地，數(shù)項產品已獲國家專利，強勁的科研力量為公司更大發(fā)展提供了強有力的后盾。 二、案例分析（一） 理論分析 （按照上市公司財務分析基本框架的要求，根據(jù)你所觀察的案例公司的業(yè)績情況和發(fā)展前景，自己列出一個分析框架，列出你所認為的重點分析指標，注意這些指標中必須包括三個最重要的財務指標：每股收益，每股凈資產
7、和凈資產收益率。表一 安科生物最近三年財務指標重要指標2009年報2008年報2007年報每股收益(元)0.65000.57000.3800每股凈資產(元)5.90002.36002.1000每股未分配利潤(元)0.73400.62770.3910每股公積金(元)3.81710.32600.3388凈資產收益率(%)8.997023.250018.0400凈利潤(元)44570471.700036064281.250021496402.8200利潤總額(元)51248587.630042139021.220027949743.5200營業(yè)收入(元)190643971.0400156490022
8、.2200125874083.2600管理費用（元）25,052,398.0118,873,421.22投資收益(元)170000.00003476608.2600717324.0000凈利潤增長率(%)23.586067.769044.8360營業(yè)收入增長率(%)21.825024.3230-1.4840營業(yè)利潤率(%)23.998025.855020.8520資產負債率(%)8.656033.332042.0460流動比率(倍)9.11701.38801.0870速動比率(倍)8.77901.21600.9630存貨周轉率(次)3.74903.77803.5570前三年安科生物的每股收益增
9、長較快，且達到了較高水平；企業(yè)的凈資產收利率在08年達到最高值，但是在09年卻急劇下降，但是仍然處于合理的范圍，表明企業(yè)的經營盈利能力較好，但09年有所下降。07年營業(yè)收入增長率為負數(shù)，但是08年迅猛增長，09年有所下降，但是仍然少年處于較高水平。企業(yè)的管理費用09年比08年增加33%，表明企業(yè)在管理方面的控制能力不是很強。09年企業(yè)的流動比率，速動比率增長較快，且數(shù)值過高，意味著企業(yè)較高的現(xiàn)金持有成本，較多的庫存積壓，較多的應收賬款，還可能意味著公司未能充分利用短期負債的利息免稅效應。同時，企業(yè)的資產負債率逐年下降，且09年達到較低水平，則說明企業(yè)償債能力較強。表二 智飛生物最近三年財務指標
10、重要指標2009年報2008年報2007年報每股收益(元)0.64000.53000.4200每股凈資產(元)1.250013.350067.6400每股未分配利潤(元)0.195311.852959.5147每股公積金(元)004100.0003.7770凈資產收益率(%)51.272071.165080.8420凈利潤(元)231589722.9500190051259.3400152009074.3600利潤總額(元)260694229.9700222139498.5700185489874.1200營業(yè)收入(元)604047459.6200590335676.2400492428885
11、.9400管理費用（元）4203.403123.171406.51投資收益(元)-5564720.6500凈利潤增長率(%)21.856025.0260營業(yè)收入增長率(%)2.323019.8820營業(yè)利潤率(%)42.631037.501037.6840資產負債率(%)12.805031.542043.4150流動比率(倍)6.77702.28802.0120速動比率(倍)6.19602.01301.9590存貨周轉率(次)6.245011.2820-前三年智飛生物每股收益處于較高水平且呈增長趨勢，08年較07年增長了26%，09年較08年增長了21%，凈資產收益率處于較高水平，且基本保持穩(wěn)
12、定，表明企業(yè)的盈利能力較強。09年較08年營業(yè)收入增長率大幅下降，09年較08年下降了88%。近三年管理費用大幅增加，08年較07年增加了122.05%， 09年管理費用比08年增加34.58%，表明企業(yè)在管理方面的控制能力存在很大的缺陷，但是09年有所提高。近三年，企業(yè)的流動比率，速動比率有較大的提高，表明企業(yè)的償債能力強，同時還存在較高的現(xiàn)金持有成本，較多的庫存積壓，應收賬款，還可能存在公司未能充分利用短期負債的利息免稅效應等問題。同時，企業(yè)的資產負債率有所下降，表明企業(yè)償債能力有所增強。（二）分析過程 1.公司基本數(shù)據(jù)分析圖1-1安科生物和智飛生物2007-2009年營業(yè)收入變化曲線圖圖
13、1-2安科生物和智飛生物2007-2009年凈利潤變化曲線圖圖1-3安科生物和智飛生物2007-2009年每股收益變化曲線圖從圖中可以看出，2009年時智飛生物經營最好的一年，不管是營業(yè)收入，凈利潤，還是每股收益都達到了歷史最高水平，從2007年開始，營業(yè)收入，凈利潤，每股收益都有所上升，其中凈利潤，每股收益從07到08年呈現(xiàn)飛速上漲的趨勢，08年以后增長速度則相對緩慢?？傮w來說，智飛生物近三年來呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢，并有蒸蒸日上的趨勢。同樣的，從圖中可以看出，安科生物的發(fā)展與智飛生物相差甚遠，營業(yè)收入，凈利潤從07年到09年都有微弱的增長，并且一直處于較低水平。每股收益卻有大幅增長，07年到0
14、8年飛速增長，08年以后增長則相對緩慢。從總體來說，智飛生物比安科生物業(yè)績要好很多，智飛生物發(fā)展前景較好，安科生物應該分析自己的缺點與不滿，開發(fā)新產品，形成自己的盈利增長點，帶動公司業(yè)績好轉。2.公司償債能力分析（1）短期償債能力。如下表1-1所示流動比率速動比率安科生物9.11708.7790智飛生物6.77706.1960可以看出，安科生物的短期償債能力各項指標均高于智飛生物，他們的的流動比率，速動比率都高于經驗值，說明兩家公司的償債能力均有保障。雖然這些比率越高，流動負債的償還越有保障，但是比率過高，也可能意味著公司擁有過多的獲利能力，較低的流動資產，企業(yè)的資產沒有得到優(yōu)先的應用和配置，
15、將影響公司的獲利能力。總體來說，安科生物的短期償債能力明顯優(yōu)于智飛生物。（2）長期償債能力。如下表1-2資產負債率安科生物8.6560智飛生物12.8050從表中明顯可以看出，安科生物和智飛生物的資產負債率都比較低，都沒有達到50%的平均水平，兩個公司都沒有很好的利用財務杠桿，長期償債能力都比較強?？傮w來說，智飛生物的長期償債能力明顯優(yōu)于安科生物。3. 公司資產管理水平分析（資產運用效率分析）如下表1-3存貨周轉率安科生物3.7490智飛生物6.2450從表中可以看出，在資產管理方面，智飛生物優(yōu)于安科生物。存貨周轉率用于衡量企業(yè)在一定期間內存貨周轉的次數(shù)，是反映購，產，銷平衡效率或營運能力的重
16、要尺度，存貨周轉愈快，則占用量愈小，加速存貨資金周轉，有助于合理減少資金占用。智飛生物的存貨周轉率明顯高于安科生物，說明智飛生物合理減少了資金的占用，提高了資產管理水平，將其和公司的經營結果結合起來分析，智飛生物在提高資產管理水平的同時，勢必也確認了較多的費用，所以導致凈利潤減少。4. 公司盈利能力分析。如下表1-4凈資產收益率銷售利潤率安科生物8.997026.88智飛生物51.272042.6310銷售利潤率是衡量企業(yè)銷售收入的收益水平的指標。銷售利潤率是銷售利潤與銷售收入之比，智飛生物的銷售利潤率高于安科生物，說明智飛生物的收益水平高于安科生物，權益利潤也高于安科生物。凈資產收益率可衡量
17、公司對股東投入資本的利用效率。它彌補了每股稅后利潤指標的不足。例如。在公司對原有股東送紅股后，每股盈利將會下降，從而在投資者中造成錯覺，以為公司的獲利能力下降了，而事實上，公司的獲利能力并沒有發(fā)生變化，用凈資產收益率來分析公司獲利能力就比較適宜。智飛生物的凈資產收益率較高，而凈資產收益率的合理值為1.6%，所以相比較而言，安科生物比智飛生物更合理?？傮w而言，智飛生物的盈利能力比安科生物更強。5. 總體評價 不管是從兩個公司的營業(yè)收入，凈利潤，每股收益等基本數(shù)據(jù)，還是從公司的長期償債能力，管理水平，盈利能力等數(shù)據(jù)分析，智飛生物都比安科生物業(yè)績要好很多。智飛生物的營業(yè)收入，凈利潤，每股收益都呈現(xiàn)增
18、長的趨勢，但是08年以后增長相對緩慢，所以說到09年的時候，業(yè)績已經沒有前兩年增長的快了。智飛生物不僅有較強的長期償債能力，較高的管理水平，還有較高的盈利能力，這說明智飛生物與安科生物相比在各方面均占很大的優(yōu)勢。 從安科生物這邊來分析，安科生物只有在短期償債能力方面優(yōu)于智飛生物，說明安科生物有一定的償債能力。并且在營業(yè)收入，凈利潤，每股收益等方面雖然有所提高，但是增長是微乎其微的，所以安科生物相對于智飛生物來說存在明顯的弱勢。思考題： 1. 如果你是該公司的管理者，你最看重什么比率，你將如何提高這些比率？每股收益：提高凈收益，減少普通股股數(shù)，提高每股價格。每股凈資產：提高增發(fā)股票的價格凈資產收
19、益率：增加銷售額，減少股東權益，增加利潤凈額2.如果你擁有案例公司的股票，你最關心什么比率，你還將繼續(xù)投資于該公司（或這些公司）嗎？市盈率市盈率只普通股每股市價與普通股每股盈余的比率，或用倒數(shù)表示。智飛生物每股收益呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，所以可投資該公司。2. 如果你是公司的債權人，你最關心什么比率，你覺得你的資金安全嗎？流動比率，速動比率，資產負債率兩個公司都具有償債能力，而且安科生物的比率比較高，智飛生物的雖然低，但仍然保持在合理水平之上。3. 結合案例公司所在行業(yè)的背景，行業(yè)的發(fā)展前景，對報告年度公司的總體經營和財務狀況進行分析，看看在行業(yè)背景下，公司有哪些優(yōu)勢和進步，什么地方仍有不足？ 生
20、物制品是以人，動物，微生物的器官，組織，細胞或代謝產物為原料，經過稀釋，重組或加工制成的，用于預防，治療和診斷疾病的產品。廣義的生物制品包括血液類，疫苗類，抗體類，細胞因子類制品。現(xiàn)代生物制品是隨著現(xiàn)代醫(yī)學，微生物學的產生而產生的。21世紀是生物世紀，生物制品是生物產業(yè)的核心部分，也是生物產業(yè)中既古老又新興的產業(yè)。隨著微生物學，細胞學，免疫學，分子生物學等新興學科的產生于發(fā)展，生物制品也迎來了快速發(fā)展的黃金時代。從各個方面來說，智飛生物都具有較好的發(fā)展前景，因為無論在凈利潤，每股收益，還是償債能力，獲利能力等方面進行分析比較，智飛生物都具有較好的發(fā)展?jié)摿?，只是在資產管理方面還存在一定的缺陷，要注意存貨周轉，應收賬款的周轉 。而安科生物相對于智飛生物來說，則略遜一籌，安科生物雖然凈利潤，營業(yè)收入也有一定的提高，但是增長卻是十分緩慢的 ，而且每股收益又出現(xiàn)大幅下降的趨勢，并且企業(yè)在獲利能力方面也存在一定的不足。但是企業(yè)的資產管理水平較高，安排比較合理，減少了資金的占用，償債能力雖沒有安可生物高，但是比較合理。9
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