【】0305中國(guó)CPI與貨幣供應(yīng)量關(guān)系是否失真

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1、簡(jiǎn)述中國(guó)CPI結(jié)構(gòu)問(wèn)題一基于貨幣供應(yīng)量角度 一般來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量與通脹是呈正比關(guān)系，過(guò)多的貨幣必然會(huì) 催生通貨膨脹。中國(guó)政府貨幣供應(yīng)量與 GDP比值是世界之最，目前 大約是GDP2倍數(shù)，而美國(guó)70%不到。但是實(shí)際中我國(guó)通脹水平卻 一直未大幅上升，控制一個(gè)相對(duì)較低水平。由此可見(jiàn)，中國(guó)消費(fèi)者 物價(jià)指數(shù)結(jié)構(gòu)顯然不能準(zhǔn)確反映居民日常實(shí)際面臨的物價(jià)水平。因 為隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民居住類、交通類等支出占比越來(lái)越高，而我 國(guó)食品類權(quán)重依然最高達(dá)到30%之多，顯然不能適應(yīng)新的世界經(jīng)濟(jì) 形勢(shì)。 CPI是一個(gè)滯后性的數(shù)據(jù)，但它往往是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與政府貨幣 政策的一個(gè)重要參考指標(biāo)。CPI穩(wěn)定、就業(yè)充分及GDP增長(zhǎng)

2、往往是 最重要的社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。 一、中國(guó)與美國(guó)近10年來(lái)貨幣供應(yīng)量與通脹均衡關(guān)系 1、中國(guó)近十年來(lái)廣義貨幣供應(yīng)量 M2與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI趨勢(shì)關(guān) 系 2003年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷翻天覆地的變化，尤其是次貸危機(jī) 以來(lái)為保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，中國(guó)政府采取了積極的財(cái)政政策和貨幣 政策。2008年12月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了 4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這個(gè)經(jīng) 濟(jì)刺激計(jì)劃是用一種擴(kuò)張性的財(cái)政政策和擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)支持 一批投資項(xiàng)目，增加了信貸投放量和貨幣供應(yīng)量。但是經(jīng)濟(jì)理論和 國(guó)際的歷史結(jié)論警示我們，擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)行以后 一般會(huì)帶來(lái)負(fù)作用，事后會(huì)引發(fā)物價(jià)的上升，可能會(huì)引發(fā)某種資產(chǎn) 泡沫。截止20

3、14年末我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為 33.8萬(wàn)億， 2014年年末M2為122.83萬(wàn)億元，幾乎為同期 GDP兩倍，而2002 年年初我國(guó)央行貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為 4.5萬(wàn)億，2002年末M2 余額為11.4萬(wàn)億，可以看到近10多年來(lái)，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量增 加了 10倍數(shù)之多，增長(zhǎng)速度之快令人不得不擔(dān)心貨幣超發(fā)問(wèn)題。從 1990— 2012年年均 GDP 增長(zhǎng)率為 10.11%, CPI年均增長(zhǎng)率為 4.69%, M2的年均增長(zhǎng)率分別為 20.98%，因?yàn)檫@十年來(lái)我國(guó)M2 增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于GDP增速與物價(jià)增速之和。 如下圖所示，2002年至今中國(guó)CPI與M2月度同比趨勢(shì)圖，從 圖中簡(jiǎn)單

4、趨勢(shì)關(guān)系快于看出，貨幣供應(yīng)量是主導(dǎo) CPI走勢(shì)一個(gè)重要 因素，并且CPI走勢(shì)相對(duì)于貨幣供應(yīng)量走勢(shì)會(huì)有一個(gè)相對(duì)滯后期。 即貨幣供應(yīng)量越大，通脹壓力越大，一個(gè)明顯的例子， 2008年金融 危機(jī)后政府推出了大規(guī)模的信貸擴(kuò)張計(jì)劃，2009年的信貸投放量幾 乎是2008年的兩倍，直接導(dǎo)致了 2010年10月份以來(lái)CPI的不斷 攀升。近年來(lái)我國(guó)物價(jià)水平連續(xù)處于高位運(yùn)行，貨幣政策的目標(biāo)之 一就是穩(wěn)定物價(jià)，央行應(yīng)該對(duì)此負(fù)責(zé)，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量 M2有效控 制物價(jià)。 圖1 2002年至今中國(guó)貨幣供應(yīng)量 M2與CPI券趨勢(shì) 從圖1可以看出，2008年4萬(wàn)億后，我國(guó)通脹最高點(diǎn)只 2011年 6月份時(shí)候

5、沖到6.45,后來(lái)在央行緊縮貨幣政策后一直處于回落趨 勢(shì)。另外雖然中國(guó)貨幣供應(yīng)量增速遠(yuǎn)大于 CPI與GDP增速之和，但 是中國(guó)CPI總體來(lái)說(shuō)還是處于一個(gè)較小幅度內(nèi)震動(dòng)。這個(gè)主要和我 國(guó)CPI編制方法以及數(shù)據(jù)米集有關(guān)。 2、美國(guó)近2002年至今M2增長(zhǎng)與CPI趨勢(shì) 美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的可以說(shuō)是全球最發(fā)達(dá)的金融和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，金融基 礎(chǔ)設(shè)施相當(dāng)完善，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策三大目標(biāo)就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定以及美 元相對(duì)均衡，由于美元作為國(guó)際貨幣美聯(lián)儲(chǔ)主要貨幣政策目標(biāo)集中 于就業(yè)與通脹。 從下圖2看，美國(guó)貨幣供應(yīng)量與通脹之間也存在一種均衡關(guān)系， 并且貨幣供應(yīng)量提升會(huì)提升 CPI水平，同時(shí)物價(jià)指數(shù)相對(duì)于貨幣供 應(yīng)量走勢(shì)具有一定

6、的滯后性。總的說(shuō)美國(guó)在次貸危機(jī)后數(shù)次的量化 寬松刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而美國(guó) 2014年GDP17.4萬(wàn)億美元， 2014年年末美國(guó)貨幣供應(yīng)量 M2為11.71萬(wàn)億美元，貨幣供應(yīng)量只 有GDP的不到70%的水平，而中國(guó)幾乎是 GDP兩倍數(shù)。所以從這 點(diǎn)來(lái)看，美國(guó)貨幣供應(yīng)量和物價(jià)走勢(shì)趨勢(shì)能夠真實(shí)反映美國(guó)物價(jià)水 平。 5 0 5 0 5 505050505050 0 112 2 554433221100 2%0% 8%6%4% O1A4A0 55/^4A0 66/^lH0 008/^010 3ULUms OTLyom 55/^am 7nu/bQm 2u/bQm 99/

7、UZAm dnu/UZAm nLsm Gnykuum mL&um oocmod cmxm ITm/cn 2%0% 圖2 2002年至今美國(guó)貨幣供應(yīng)量 M2與CPI走勢(shì) 總的來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)是有一定影響，總體來(lái) 說(shuō)是具有一定的促進(jìn)作用，比如貨幣超發(fā)會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上升，但是這 種影響具有一定的滯后性。因?yàn)閺难胄辛炕瘜捤韶泿耪叩絺鲗?dǎo)到 實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有一定滯后效應(yīng)，物價(jià)指數(shù)反應(yīng)的是對(duì)之前貨幣經(jīng)濟(jì)周 期的反應(yīng)。 理論上來(lái)說(shuō)，M2的增速應(yīng)該等于GDP加上CPI的增速，即: M2 GDP CPI 這樣貨幣供給量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)，但事實(shí)上，中國(guó)的 M2增長(zhǎng)速 度一直大于GDP+CP

8、I的增長(zhǎng)幅度。并且貨幣供應(yīng)量是 GDP的幾乎 2倍數(shù)，而美國(guó)直郵70%但是實(shí)際中國(guó)物價(jià)2015年最新水平目前居 然不到1%。所以中國(guó)CPI存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題。 二、中國(guó)CPI結(jié)構(gòu)與美國(guó)、歐盟、日本等比較 CPI，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（Consumer Price IndeX的簡(jiǎn)稱，是反 映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購(gòu)買的生活消費(fèi)品價(jià)格和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變 動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，是對(duì)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)村居民消 費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計(jì)算的結(jié)果。 1、中國(guó)CPI構(gòu)成 我國(guó)CPI構(gòu)成：食品31%娛樂(lè)教育文化用品及服14%居住 17.4%,交通通訊10.4%，醫(yī)療保健個(gè)人用品9.6%，衣著8.6%，家 庭設(shè)

9、備及維修服務(wù)5.6%，煙酒及用品3.4%。我國(guó)每五年調(diào)整一次。 中國(guó)CPI構(gòu)成權(quán)重體系中，食品占了 31%。在目前統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中， 食品是所有八大類商品中權(quán)重最大的分類項(xiàng)。而豬肉又是食品分類 中最重要的子項(xiàng)目，約占CPI整體9%的權(quán)重。豬肉價(jià)格對(duì)CPI影 響過(guò)大，似乎是 豬”在操控CPI的高低。 中國(guó)的CPI指數(shù)沒(méi)有包括商品房?jī)r(jià)格因素變動(dòng)、商品房租金等 作為商品最主要的價(jià)格漲跌，而所謂 “居住”僅僅是指房屋裝修等 附加消費(fèi)。難怪房子飛漲 CPI水平還能維持在10%以下，既所謂的 “緩慢的通貨膨脹”。而美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家則不然。例如美國(guó)：美 國(guó)CPI中住房權(quán)重占到四成（40%）（而中國(guó)不計(jì)入

10、CPI） 2、歐盟 HICP 的構(gòu)成（Harmonized Index of Consumer Prices 每個(gè)歐盟成員國(guó)都統(tǒng)計(jì)和發(fā)布各自 HICP。歐盟統(tǒng)計(jì)局 （Eurostat）在各國(guó)HICP的基礎(chǔ)上匯總編制歐盟 HICP，即歐盟官方 價(jià)格指數(shù)。歐盟HICP包括12個(gè)大類、160個(gè)基本分類。各國(guó)采取 動(dòng)態(tài)調(diào)整和CPI構(gòu)成內(nèi)容和結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)式方法，使得 CPI隨著經(jīng)濟(jì) 發(fā)展變化得到相應(yīng)的更新。 3、美國(guó)CPI構(gòu)成 根據(jù)2006年數(shù)據(jù)，2006年1月美國(guó)的CPI權(quán)數(shù)是這樣構(gòu)成的： 居住類（包括住宅建筑、燃料和公用設(shè)施、家具與房屋維修）權(quán)重 為42.1%、食品與飲料為15.4%、交通運(yùn)

11、輸16.9%、醫(yī)療6.1%、服 裝4.0%、娛樂(lè)5.8%、教育與交流5.9%、其他商品和服務(wù)3.8%等。 從中可以看到，在美國(guó)居民居住類消費(fèi)權(quán)重最大，超過(guò)了四成；其 次才是交通運(yùn)輸、食品和飲料。這三者所占比重達(dá)到了 74%以上。 美國(guó)CPI權(quán)重和結(jié)構(gòu)每2年調(diào)整一次 在這里可以看到，美國(guó)的CPI指數(shù)從數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)制作、數(shù)據(jù) 發(fā)表及數(shù)據(jù)修改等每一個(gè)環(huán)節(jié)都是透明公開(kāi)的。以數(shù)據(jù)的透明公開(kāi) 性為保證其數(shù)據(jù)科學(xué)、規(guī)范及權(quán)威性。比如說(shuō)， CPI權(quán)重的確定， 不僅能夠根據(jù)市場(chǎng)消費(fèi)者消費(fèi)模式的變化不斷地進(jìn)行調(diào)整與修訂， 而且每一次修訂后的權(quán)重完全公開(kāi)透明，從而使得政府確立 CPI能 盡量反映居民消費(fèi)模

12、式的變化。 4、日本CPI構(gòu)成 日本CPI的統(tǒng)計(jì)（2005年）包括九大類別。食品，主要包括: 谷物、肉、蔬菜和水產(chǎn)品、水果、油脂和調(diào)味品、熟食、飲料、酒 精飲料、外出用餐等。住房，主要包括：修理和維護(hù)費(fèi)用。家具及 家庭設(shè)備用品，主要包括：耐用消費(fèi)品、室內(nèi)家具、家用器具、非 耐用消費(fèi)品（塑料袋、廚房用品）等。衣著，主要包括與衣著相關(guān) 的商品和服務(wù)。醫(yī)療保健，主要包括：藥品和保健。交通和通信， 主要包括：私人交通（包括車用汽油）和通訊。教育，主要包括： 學(xué)費(fèi)和各種業(yè)余培訓(xùn)費(fèi)。娛樂(lè)文化用品，主要包括：電視機(jī)和 DV。 中國(guó) 美國(guó) 歐盟 構(gòu)成要素 構(gòu)成比例 構(gòu)成要 素 構(gòu)成比例

13、構(gòu)成要素 構(gòu)成 比例 居住 13 居住費(fèi) 用（房 租、夕卜 出居住 支出、 自有住 房的虛 擬租金、 房屋保 險(xiǎn) 33.2 居住和水 電燃?xì)饧?其他燃料 15.35 家庭設(shè)備及維 修費(fèi)用 6 家具及 生活費(fèi) 用 4.79 家具、家庭設(shè)備及 房屋維修費(fèi)用 7.57 燃料及 公共服 務(wù) 5.431 酒店和餐飲 9.22 居住大類小計(jì) 19 43.421 32.14 食品 34 食品和 飲料 15.757 食品和飲料 15.27 煙酒及用品 4 煙酒及用品 4 衣著 9 衣著 3.69 衣著 7.6

14、7 醫(yī)療保健 10 醫(yī)療 6.39 : 醫(yī)療保健 4.03 父通通信 10 交通運(yùn) 輸 15.314 父通 15.71 P 通訊 2.95 娛樂(lè)教育文化 14 娛樂(lè) 5.741 娛樂(lè)和文化 9.47 教育和 交流 6.31 教育 0.97 其他商 品和服 務(wù) 3.386 其他商品和服務(wù) 8.18 權(quán)重合計(jì) 100 100 100 表1中國(guó)與歐美CPI結(jié)構(gòu)區(qū)別 5、中國(guó)與美國(guó)等國(guó)CPI構(gòu)成區(qū)別 CPI構(gòu)成允許因?yàn)橄M(fèi)習(xí)慣存在一定差異，但是差異太大容易失真， 中國(guó)和其他國(guó)家相比存在以

15、下問(wèn)題： （1）我國(guó)CPI構(gòu)成內(nèi)容滯后實(shí)際消費(fèi)支出情況。 美國(guó)的CPI包括8個(gè)大類、211個(gè)基本分類、38個(gè)地區(qū)指數(shù)。每 個(gè)基本分類所占的權(quán)重，隨著居民消費(fèi)支出的結(jié)構(gòu)變動(dòng)而相應(yīng)調(diào)整。 如美國(guó)2年調(diào)整一次，如英國(guó)和法國(guó)每年更新一次，加拿大每 4年 更新一次。中國(guó)CPI則是根據(jù)1993國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)算體系編制的，中國(guó) 價(jià)格指數(shù)編制中的權(quán)重更新較慢，沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，現(xiàn)在一 般每5年進(jìn)行一次大調(diào)整。中國(guó)的 CPI只有隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展人民生活 水 平的提高，保持一種動(dòng)態(tài)的調(diào)整，才能真正發(fā)揮 CPI指標(biāo)應(yīng)有的作 (2) 中國(guó)CPI權(quán)重設(shè)置比較突出的問(wèn)題之一是低估了居住類的 權(quán)重。多數(shù)文章中認(rèn)為中國(guó)

16、的居住權(quán)重只有 13%，美國(guó)是42%。另 外美國(guó)把自有住房以虛擬租金的形勢(shì)加入 CPI，虛擬租金的意思就 是假設(shè)沒(méi)有自有住房的所支付租金。 (3) 中國(guó)CPI權(quán)重問(wèn)題之二是食品類比重過(guò)大已經(jīng)不符合中國(guó) 現(xiàn)在的消費(fèi)結(jié)構(gòu)了，中國(guó)總體上食品消費(fèi)比值是下降的。 構(gòu)成要素 構(gòu)成比例差異 居住大類 -10% 食品 18% 煙酒及用品 1% 衣著 4% 醫(yī)療保健 5% 交通通訊 -8% 娛樂(lè)教育文化 3% 表2中國(guó)與西方國(guó)家CPI結(jié)構(gòu)區(qū)別 三、我國(guó)CPI調(diào)整一些建議 從我國(guó)CPI構(gòu)成和西方國(guó)家比較看，我國(guó)明細(xì)低估了通脹水平，因 為， 1、擴(kuò)大我同CPI構(gòu)成的

17、覆蓋面。我國(guó)CPI所含涵蓋的范圍還比 較少，很多方面沒(méi)有納入 CPI的范圍內(nèi)。比如說(shuō)電氣油，物業(yè)費(fèi)等。 隨著我國(guó)的發(fā)展，家用小汽車越來(lái)越多，不管是油還是氣都是筆不 小的消費(fèi)，現(xiàn)在汽油價(jià)格漲幅也頗大。另一方面，在住房的開(kāi)支方 面，基本每月部需要交納固定的物業(yè)服務(wù)費(fèi)用。基于這點(diǎn)考慮電氣 油和物業(yè)費(fèi)應(yīng)納入CPI的考慮范圍內(nèi)。 2、設(shè)計(jì)多層次CPI指數(shù)。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，人們的收 入水平和收入差距逐漸拉大。經(jīng)濟(jì)上處于不同地區(qū)、不同層次居民 消費(fèi)能力、消費(fèi)水平、消費(fèi)偏好、消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)質(zhì)量等方面表現(xiàn) 出了明顯的差異。為了能夠準(zhǔn)確反映不同地區(qū)不同收入階層所面臨 的實(shí)際價(jià)格水平變化，物價(jià)波動(dòng)對(duì)不同

18、階層特別是中低收入群體的 生活所帶來(lái)的影響，我們可以針對(duì)不同的收入群體編制多層次的 CPI指數(shù)，使之成為一個(gè)集合，以全面的反映出我們的真實(shí)情況。 3、 根據(jù)我國(guó)發(fā)展情況適時(shí)調(diào)整 CPI的構(gòu)成權(quán)重。現(xiàn)在的中國(guó) K快速發(fā)展5年，我們就可以深切感受到五年前后的變化。每五年 進(jìn)行一次調(diào)整顯得有些跟不上世界的發(fā)展。雖然我們不能太過(guò)頻繁 的調(diào)節(jié)CPI，但是兩到一年一次的調(diào)整還是可以的。 4、 可以參照美國(guó)模式，降低食品權(quán)重，加大居住類、交通類權(quán) 重，改變目前食品權(quán)重過(guò)高，因?yàn)榫幼☆悾òㄗ≌ㄖ?、燃料?公用設(shè)施、家具與房屋維修）才是目前影響居民實(shí)際生活重要因素。 5、 為了保證CPI權(quán)威性，我國(guó)CPI數(shù)據(jù)來(lái)源、以及編制要參照 美國(guó)流程，美國(guó)的CPI指數(shù)從數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)制作、數(shù)據(jù)發(fā)表及數(shù) 據(jù)修改等每一個(gè)環(huán)節(jié)都是透明公開(kāi)的。 6、 參照美國(guó)模式建議將自有住房以虛擬租金的模式加入 CPI， 以真實(shí)的反應(yīng)物價(jià)水平變化。