財(cái)務(wù)管理第8章 資本結(jié)構(gòu)：概念與杠桿

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1、1 第第8章章 資本結(jié)構(gòu)：概念與杠桿資本結(jié)構(gòu)：概念與杠桿2 n資本預(yù)算：研究的是資產(chǎn)負(fù)債表的左邊n資本結(jié)構(gòu)：研究的是資產(chǎn)負(fù)債表的右邊n對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究可以簡(jiǎn)化為對(duì)普通股與直接債務(wù)的考察，尤其是考察債務(wù)權(quán)益比（負(fù)債比率）的選擇問(wèn)題。3資本結(jié)構(gòu)n資本結(jié)構(gòu)(capital structure)的影響q資本結(jié)構(gòu)的影響n公司加權(quán)平均資本成本以及投資方案的選擇n普通股的風(fēng)險(xiǎn)以及必要報(bào)酬率與每股股價(jià)4n目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（target or optimal capital structure,OCS）q資本結(jié)構(gòu)的決策涉及到風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡。qOCS剛好使風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到平衡，并同時(shí)導(dǎo)致股票價(jià)格最大化與公司整體資本成

2、本最小化時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。5q從籌資的角度看，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，可以從實(shí)現(xiàn)資本成本最小化進(jìn)行分析。6n影響資本結(jié)構(gòu)的因素q公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)q公司的所得稅率高低q融資彈性7n企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。n經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿n綜合杠桿綜合杠桿杠桿、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)8杠桿分析杠桿分析n杠桿原理、杠桿效應(yīng)杠桿原理、杠桿效應(yīng)q自然界中的杠桿效應(yīng)是指人們通過(guò)利用杠桿，可自然界中的杠桿效應(yīng)是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象。以用較小的力量移

3、動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象。q財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：由于特定財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。q合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。提高資金營(yíng)運(yùn)效率。9一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)q經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（business risk）是指公司未曾使用負(fù)債融資時(shí)，公司營(yíng)運(yùn)本身所具

4、有的風(fēng)險(xiǎn)。q這種風(fēng)險(xiǎn)是隱含在公司未來(lái)的營(yíng)運(yùn)收入或息稅前利潤(rùn)（earnings before interest and taxes,EBIT）中的不確定性。n企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致EBIT的不確定性。公用事業(yè)與制造業(yè)相比，誰(shuí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更高？10q經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是公司資本結(jié)構(gòu)的最重要的決定因素。11影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素n不可控因素不可控因素q包括經(jīng)濟(jì)景氣程度、價(jià)格控制、具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。q由不可控因素導(dǎo)致的公司未來(lái)營(yíng)運(yùn)收入下降的不確定性稱為基本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)基本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（basic business risk）。12n可控或部分可控因素可控或部分可控因素q產(chǎn)品需求的變異性：n消費(fèi)者

5、對(duì)公司產(chǎn)品需求越穩(wěn)定，則公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低。q產(chǎn)品售價(jià)的變異性：n若公司的產(chǎn)品是在高度波動(dòng)的市場(chǎng)中銷售，則其售價(jià)較難維持在穩(wěn)定的水平上，故公司具有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；反之也然。13q投入因素價(jià)格的變異性：n公司生產(chǎn)所需的各種投入因素其價(jià)格越不穩(wěn)定，則公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高。q隨著投入因素價(jià)格的變動(dòng)而調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)的能力：n這種能力越高，則公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低。14q公司成本的固定程度：n如果在公司的總成本中固定成本所占的比重越大，則公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。15（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL（Degree of Operating Leverage）n經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating leverag

6、e）q公司營(yíng)運(yùn)中固定成本的使用程度。q由于固定成本的存在，使銷售變動(dòng)一個(gè)百分比產(chǎn)生一個(gè)放大了的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或損失）變動(dòng)的百分比。16 銷售變動(dòng)量變動(dòng)前銷售量息稅前盈余變動(dòng)額變動(dòng)前息稅前盈余:/QQEBITEBITQQEBITEBITDOLEBIT（Earnings Before Interest,Taxes）。即一家公司在利息和稅前的盈利收入。EBIT=凈利潤(rùn)+所得稅+利息17 n假定企業(yè)成本銷量利潤(rùn)保持線性關(guān)系，在銷售收入中所占比例不變，保持穩(wěn)定，便可通過(guò)銷售額和成本來(lái)表示。產(chǎn)品單位銷售價(jià)格:)()()()(PFVPQVPQDOLQQFQVPQVPDOL1:S VCFDOLS VC FEBIT

7、SVC 銷售額變動(dòng)成本總額n單一產(chǎn)品的單一產(chǎn)品的n多種產(chǎn)品的多種產(chǎn)品的DOL越高，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售量的變化的敏感程度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；DOL越低，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。18192021 可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿反映了固定成本的使用程度，固定成本占總成本的比例越高，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿越大。在其他情況不變下，經(jīng)營(yíng)杠桿越高，則以EBIT的變異性來(lái)衡量的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。EBITFCEBITFCEBITFCVPQVPQQQFCVPQVPQQQEBITEBITDOL1)()()()(22 23n杠桿效應(yīng)象一把雙刃劍，就象公司的利潤(rùn)可以被放大一樣，公司的損失也可以被放大。n高度的

8、經(jīng)營(yíng)杠桿意味著只要銷售量產(chǎn)生相當(dāng)小的變動(dòng)，公司的營(yíng)運(yùn)收入（即息稅前利潤(rùn)）就會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的變動(dòng)。24對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的認(rèn)識(shí)（對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的認(rèn)識(shí)（1）（1 1）只要存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿；固定成本）只要存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿；固定成本比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高；當(dāng)比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高；當(dāng)DOL=1DOL=1時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。（2 2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，桿越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。（

9、3 3）固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷）固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售變動(dòng)所引起的利潤(rùn)變動(dòng)倍數(shù)，故：銷量變動(dòng)后的售變動(dòng)所引起的利潤(rùn)變動(dòng)倍數(shù)，故：銷量變動(dòng)后的EBIT=EBIT=銷量變動(dòng)前的銷量變動(dòng)前的EBITEBIT（1+DOL1+DOL銷售量變動(dòng)百分銷售量變動(dòng)百分比）。比）。n營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)DOL將放大上述因素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來(lái)源，DOL并不能作為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同意語(yǔ)，因?yàn)橛绊憼I(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。只有在其他影響風(fēng)險(xiǎn)的因素不變時(shí)，營(yíng)業(yè)風(fēng)

10、險(xiǎn)才會(huì)隨DOL的增大而增大。2526對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的認(rèn)識(shí)（對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的認(rèn)識(shí)（2）n盈虧平衡（break-even）分析q盈虧平衡點(diǎn)是使總收入與總成本相等所要求的銷售量。q盈虧平衡分析技術(shù)是研究固定成本、變動(dòng)成本、利潤(rùn)和銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù)。27n盈虧平衡的條件是EBIT=P Q VQ FC =Q（P V）FC=0即 QBE=FC/（P V）28n經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)n其中：qEBIT=P Q V Q FC=Q(P V)FCq EBIT=Q(P V)29n在盈虧平衡時(shí)，EBIT=0，即 QBE（P-V）-FC=0 n所以，BEQQQVPFCQQFCVP

11、QVPQQQFCVPQVPQQQEBITEBITDOL)()()()()(30例題：nLisa Miller（公司（公司CFO）想知道銷售水平分別為）想知道銷售水平分別為6000和和8000件時(shí)的件時(shí)的DOL。n我們假定：我們假定：qFC=$100000qP=$43.75/件件qV=$18.75/件件31n可見(jiàn)：q盈虧平衡點(diǎn)移動(dòng)得越遠(yuǎn)，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)或虧損的絕對(duì)值就越大，而用DOL衡量的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)的敏感性就越高。q銷售逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL就趨向于正或負(fù)無(wú)窮大。q當(dāng)銷售超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行增長(zhǎng)時(shí)，固定成本的存在對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成的放大效應(yīng)逐漸減少。32q即使公司有很大的固定資產(chǎn)，但如果它們

12、的經(jīng)營(yíng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，它們DOL水平也將較低。q同樣，固定資產(chǎn)水平很低的企業(yè)如果靠近盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，它們也將有巨大的DOL。33財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)經(jīng)理CFO 如何利用如何利用DOL？n一般準(zhǔn)則：企業(yè)并不希望在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，因企業(yè)并不希望在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，因?yàn)檫@種情況下，銷售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧為這種情況下，銷售規(guī)模很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。損。n假設(shè)銷售價(jià)格和單位變動(dòng)成本不變，則DOL的大小取決于銷售規(guī)模和固定成本的變化。因此，DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。q銷售政策：在某一固定成本水平下，通過(guò)控制銷售規(guī)模來(lái)控制DOL

13、q成本結(jié)構(gòu)變動(dòng)政策：在某一銷售規(guī)模下，通過(guò)控制固定成本來(lái)控制DOLn如考慮用機(jī)器代替部分人工，經(jīng)營(yíng)杠桿將會(huì)如何？n如果預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)前景良好，這一決策是否有利？n如果預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)前景不看好，這一決策是否有利？34經(jīng)營(yíng)杠桿：經(jīng)營(yíng)杠桿：“秦池秦池”酒廠的衰落酒廠的衰落n企業(yè)因經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的例子有許多，這是因?yàn)闃?gòu)成固定成本的因素就有許多，任何因素的過(guò)量使用如大規(guī)模投資帶來(lái)的過(guò)大折舊及過(guò)高的管理費(fèi)用等等，在企業(yè)銷量無(wú)法保證的情況下，都會(huì)發(fā)生經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。n市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下廣告宣傳已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的常用手段，而它可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿的負(fù)效應(yīng)。如眾所周知的中央電視臺(tái)廣告標(biāo)王“秦池”酒廠的衰落就是最典

14、型例子。35 n1995年，秦池以6666萬(wàn)元的價(jià)格第一次奪得1996年中央電視臺(tái)“標(biāo)王”后，廣告的轟動(dòng)效應(yīng)，使“秦池”一夜成名，“秦池”的品牌地位基本確立，市場(chǎng)份額也相應(yīng)增加，當(dāng)年“秦池”酒廠享受到了經(jīng)營(yíng)杠桿的積極作用。36 n秦池在1996年度廣告投入巨大，經(jīng)營(yíng)上的業(yè)績(jī)充分體現(xiàn)了標(biāo)王的巨大宣傳作用。同時(shí)我們用企業(yè)管理的冷靜眼光來(lái)看待秦池的96CCTV標(biāo)王；1996年預(yù)期銷量并沒(méi)有超過(guò)酒廠的生產(chǎn)能力，秦池酒是在原配套生產(chǎn)線，原生產(chǎn)程序，工藝和原有熟練工人的操作下生產(chǎn)出來(lái)的，酒的質(zhì)量公眾是感到比較放心的。另一方面，秦池雖然在廣告上的絕對(duì)投人要大一些，但秦池已通過(guò)典型的秦池模式造就了廣闊市場(chǎng)，通

15、過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品銷量降低了單位產(chǎn)品的廣告費(fèi)用，產(chǎn)品成本不升反降，再加上品牌效應(yīng)對(duì)價(jià)格的影響，利潤(rùn)率自然提高了。37 n但這種局面并沒(méi)有維持多久，當(dāng)1996年11月秦池以3.2億元的天價(jià)再次成為1997年中央電視臺(tái)的“標(biāo)王”后，“秦池”為了在短時(shí)間內(nèi)滿足客戶訂單需求，竟采取收購(gòu)散酒來(lái)勾兌，并被新聞媒介披露，產(chǎn)品質(zhì)量、信用遭到嚴(yán)重破壞，1997年“秦池”的銷售收入無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)，此時(shí)3.2億廣告費(fèi)卻使秦池陷入了難以自拔的財(cái)務(wù)危機(jī)之中。38二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)q由于債務(wù)融資所增加的公司普通股股東收益的風(fēng)險(xiǎn)。n是指?jìng)鶆?wù)到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)n與企業(yè)使用債務(wù)的程度有關(guān)q影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資

16、本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。q財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最具有綜合性，所以一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。39財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較q 類別類別含義含義影響因素影響因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。n產(chǎn)品需求n產(chǎn)品售價(jià)n產(chǎn)品成本n調(diào)整價(jià)格的能力n固定成本的比重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于負(fù)債籌資而產(chǎn)生應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)，到期不能償還債務(wù)本金利息的風(fēng)險(xiǎn)，或普通股股東為獲得財(cái)務(wù)杠桿收益而付出的代價(jià)。n資金供求 影響到利息 n利率變動(dòng) 影響到利息n資本結(jié)構(gòu) 影響到利息n獲利能力（EBIT）40（二）財(cái)務(wù)杠桿（二）財(cái)務(wù)杠桿n概念q財(cái)務(wù)杠桿

17、是指使用固定收益證券（負(fù)債和優(yōu)先股）來(lái)融資的程度，反映的是利息與EBIT之間的關(guān)系，尤其指利息及EBIT對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。q財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)杠桿對(duì)普通股股東帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)。q負(fù)債與優(yōu)先股的使用會(huì)使公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中在普通股股東身上。41暫不考慮所得稅因素 在無(wú)負(fù)債情況下，在無(wú)負(fù)債情況下，EBITNI，ROAROEEPSROE與與EBIT同比例變動(dòng)同比例變動(dòng)42暫不考慮所得稅因素 ROAInterest RateEPSBEPSA ROEBInterest RateEPSBEPSA ROEBROAB正的財(cái)務(wù)杠桿正的財(cái)務(wù)杠桿43Financial LeverageBreak-even

18、point Advantage to debtDisadvantage to debt44暫不考慮所得稅因素 負(fù)債比例越高，負(fù)債比例越高，EBIT變動(dòng)對(duì)變動(dòng)對(duì)EPS變動(dòng)的影響越大變動(dòng)的影響越大45暫不考慮所得稅因素 負(fù)債比例相同，利率越高，負(fù)債比例相同，利率越高，EPS越小越小4647財(cái)務(wù)杠桿作用財(cái)務(wù)杠桿作用，是指企業(yè)負(fù)債對(duì)所有者（普通股財(cái)務(wù)杠桿作用，是指企業(yè)負(fù)債對(duì)所有者（普通股東）收益的影響，這種作用有正有負(fù)。東）收益的影響，這種作用有正有負(fù)。財(cái)務(wù)杠桿的正作用財(cái)務(wù)杠桿的正作用當(dāng)企業(yè)資金收益率當(dāng)企業(yè)資金收益率負(fù)債利率時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)負(fù)債利率時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以使股東收益率杠桿可以使股東收益率資金收

19、益率資金收益率財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用當(dāng)企業(yè)資金收益率當(dāng)企業(yè)資金收益率負(fù)債利率時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)負(fù)債利率時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿將使股東收益率杠桿將使股東收益率產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿指企業(yè)負(fù)債對(duì)所有者指企業(yè)負(fù)債對(duì)所有者(普通股東普通股東)收益的影響收益的影響復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿將營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿將營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。表明的是銷售的效益。表明的是銷售量或銷售收入及對(duì)每股量或銷售收入及對(duì)每股盈利的影響。盈利的影響。銷售變動(dòng)量變動(dòng)前銷售量息稅前盈余變動(dòng)額變動(dòng)前息稅前盈余:/Q，QEBIT，EBITQQEBITEBITDOLEBITE

20、BITEPSEPSDFL/DFLDOLEBITEBITEPSEPSQQEBITSEBITQQEPSEPSDTL/63n例題：q某公司固定成本126萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本率0.7。q公司資本結(jié)構(gòu)如下：長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元，利率8%；另有150000元發(fā)行在外的普通股，公司所得稅率為5%。q試計(jì)算在銷售額為900萬(wàn)元時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿度，財(cái)務(wù)杠桿度和綜合杠桿度，并說(shuō)明它們的意義。64n營(yíng)業(yè)杠桿度qDOL=(P-V)Q/(P-V)-F =(900-0.7900)/(900-0.7 900-126)=1.875n財(cái)務(wù)杠桿度qDFL=(P-V)Q-F/(P-V)Q-F-i =900(1-0.7)-126/900(1-0.7)-126-300 8%=1.2n綜合杠桿度qDTL=DOL DFL=1.875 1.2=2.25 65n意義：n在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越??；n如果公司負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿度越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越大，投資者收益可能越高；n綜合杠桿度使我們看到了營(yíng)業(yè)和財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系，能夠估算出銷售額變動(dòng)時(shí)對(duì)每股收益所造成的影響。66 謝謝 謝！謝！