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投資銀行與IPO試卷.doc

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投資銀行與IPO試卷.doc

投資銀行與IPO 授課教師:學(xué)號(hào): 姓名: 成績: 一、名詞解釋(每題5分)1.IPO詢價(jià)制IPO詢價(jià)制度是指發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)采取向機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格,這一定價(jià)機(jī)制首先應(yīng)由主承銷商對(duì)發(fā)行人所處的行業(yè)、競爭實(shí)力、發(fā)展前景等進(jìn)行充分分析,擇取企業(yè)的若干指標(biāo),通過模型運(yùn)算得出企業(yè)的價(jià)值,以此為基礎(chǔ)再結(jié)合二級(jí)市場狀況與企業(yè)協(xié)調(diào)確定發(fā)行價(jià)格。2.吸收合并指兩個(gè)或兩個(gè)以上公司臺(tái)并后,其中一個(gè)公司存續(xù),其余公司均歸于消滅的法律行為。3.借殼上市非上市的集團(tuán)公司將其全部或部分非上市資產(chǎn)置入到期控股的b市公司中,從而實(shí)現(xiàn)上市。4.超額配售選擇權(quán)超額售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷商的一種選擇權(quán)。即允許主承銷商在新股發(fā)行后的一定時(shí)間內(nèi),根據(jù)市場情況,在一定數(shù)量限額內(nèi),既可以通過二級(jí)市場向發(fā)行人購入,又可以要求發(fā)行人超額發(fā)行,繼而配售給投資者,以滿足投資者認(rèn)購要求的一種股票發(fā)行方法。5.公司分立指公司依照法定程序分解為兩個(gè)或兩個(gè)以上財(cái)產(chǎn)責(zé)任相互獨(dú)立的公司企業(yè)法人的行為。二、簡答題(每題15分)1.請(qǐng)比較企業(yè)并購中現(xiàn)金支付和換股支付的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)。(一)現(xiàn)金支付方式?,F(xiàn)金支付是并購活動(dòng)中最清楚而又最快捷的一種支付方式,在各種支付方式中最為常見。具體來說,企業(yè)并購中的現(xiàn)金支付方式是收購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)。一旦目標(biāo)企業(yè)的股東收到對(duì)其所擁有的股份的現(xiàn)金支付,就失去了對(duì)原企業(yè)的所有權(quán)益?,F(xiàn)金支付的優(yōu)勢是顯而易見的:第一,現(xiàn)金收購只涉及到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià),簡單明了;第二,現(xiàn)金支付是最清楚的支付方式,對(duì)并購雙方都給予明確的現(xiàn)金流,便于交易盡快完成;第三,支付金額明確界定,不會(huì)發(fā)生變化,現(xiàn)金收購不會(huì)影響并購后的公司資本結(jié)構(gòu),有利于股價(jià)的穩(wěn)定?,F(xiàn)金收購的缺點(diǎn)在于:對(duì)并購方而言,現(xiàn)金支付方式需要企業(yè)籌集大量現(xiàn)金,是一項(xiàng)重大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān),這會(huì)給企業(yè)帶來巨大的現(xiàn)金壓力;現(xiàn)金支付對(duì)目標(biāo)公司股東而言,當(dāng)無法推遲確認(rèn)資本利得,會(huì)涉及到較重的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因此,對(duì)于巨額收購案,現(xiàn)金支付的比例一般較低。換股支付。換股并購可以說是一種不需要?jiǎng)佑么罅楷F(xiàn)金而進(jìn)行優(yōu)化資源配置的方法。根據(jù)其具體方式,換股支付可有三種情況:增資換股、庫存股換股和母公司與子公司交叉換股。(二)換股支付的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在:第一,收購方不需要支付巨大的現(xiàn)金流,具有減輕財(cái)務(wù)壓力、適宜大規(guī)模并購的優(yōu)勢。因此,換股支付并購交易的規(guī)模相對(duì)較大;第二,交易完成后,目標(biāo)公司納入兼并公司,但目標(biāo)公司的股東仍然保留其所有者權(quán)益。也就是說,原股東參與新公司的收益分配;第三,目標(biāo)公司的股東可以推遲收益時(shí)間,享受稅收優(yōu)惠,就是遞延納稅的好處。與現(xiàn)金方式比較,換股并購并不需要過多地考慮稅收規(guī)則以及對(duì)價(jià)格安排上的制約。換股并購的缺點(diǎn)主要表現(xiàn)為:第一,對(duì)并購方而言,新增發(fā)的股票改變了其原有的股權(quán)結(jié)構(gòu),從而導(dǎo)致股東權(quán)益被削減,其結(jié)果可能使原股東喪失對(duì)公司的控制權(quán);第二,股票發(fā)行要受到證券交易委員會(huì)的監(jiān)督以及其所在證券交易所上市規(guī)則的限制,發(fā)行手續(xù)繁瑣、遲緩會(huì)使得競購對(duì)手有時(shí)間組織競購,也使得不愿意被并購的目標(biāo)公司有時(shí)間部署反并購措施;第三,換股收購經(jīng)常會(huì)招來風(fēng)險(xiǎn)套利者,套利群體造成的壓力以及每股收益被稀釋的預(yù)期會(huì)招致收購方股價(jià)的下滑。2.請(qǐng)比較收購股權(quán)和收購資產(chǎn)的差異。股權(quán)收購是指并購公司直接或是間接購買目標(biāo)公司部份或是全部的股權(quán),認(rèn)購所發(fā)行的新股,使目標(biāo)公司成為收購者之轉(zhuǎn)投資事業(yè),而資產(chǎn)收購是指收購者只依自己需要而購買目標(biāo)公司部份或是全部的資產(chǎn),屬于一般的資產(chǎn)買賣行為。由此可見,資產(chǎn)收購和股權(quán)收購雖都屬公司收購行為,但卻有所差異。(一)、 主體和客體不同股權(quán)收購的主體是收購公司和目標(biāo)公司的股東,客體是目標(biāo)公司的股權(quán)。而資產(chǎn)收購的主體是收購公司和目標(biāo)公司,客體是目標(biāo)公司的資產(chǎn)。(二)、 負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)差異股權(quán)收購后,收購公司成為目標(biāo)公司控股股東收購公司僅在出資范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任,目標(biāo)公司的原有債務(wù)仍然由目標(biāo)公司承擔(dān),但因?yàn)槟繕?biāo)公司的原有債務(wù)對(duì)今后股東的收益有著巨大的影響。因此在股權(quán)收購之前,收購公司必須調(diào)查清楚目標(biāo)公司的債務(wù)狀況。對(duì)于目標(biāo)公司的或有債務(wù)在收購時(shí)往往難以預(yù)料,因此股權(quán)收購存在一定的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。(剖析主流資金真實(shí)目的,發(fā)現(xiàn)最佳獲利機(jī)會(huì)!)而在資產(chǎn)收購中,資產(chǎn)的債權(quán)債務(wù)狀況一般比較清晰,除了一些法定責(zé)任,如環(huán)境保護(hù)、職工安置外,基本不存在或有負(fù)債的問題。因此,收購公司只要關(guān)注資產(chǎn)本身的債權(quán)債務(wù)情況就基本可以控制收購風(fēng)險(xiǎn)。(三)、稅收差異在股權(quán)收購中,納稅義務(wù)人是收購公司和目標(biāo)公司股東,而與目標(biāo)公司無關(guān)。除了合同印花稅,根據(jù)關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知的規(guī)定,目標(biāo)公司股東可能因股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得繳納所得稅。資產(chǎn)收購中,納稅義務(wù)人是收購公司和目標(biāo)公司本身。根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)的不同,納稅義務(wù)人需要繳納不同的稅種,主要有增值稅、營業(yè)稅、所得稅、契稅和印花稅等。(四)、政府審批差異股權(quán)收購因目標(biāo)企業(yè)性質(zhì)的不同,政府監(jiān)管的寬嚴(yán)程度區(qū)別很大。對(duì)于不涉及國有股權(quán)、上市公司股權(quán)收購的,審批部門只有負(fù)責(zé)外經(jīng)貿(mào)的部門及其地方授權(quán)部門,審批要點(diǎn)主要是外商投資是否符合我國利用外資的政策、是否可以享受或繼續(xù)享受外商投資企業(yè)有關(guān)優(yōu)惠待遇。(五) 、第三方權(quán)益影響差異股權(quán)收購中,影響最大的是目標(biāo)公司的其他股東。根據(jù)公司法對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須有過半數(shù)的股東同意并且其他股東有優(yōu)先受讓權(quán)。此外,根據(jù)我國合資企業(yè)法的規(guī)定,“合營一方向第三者轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)的,須經(jīng)合營他方同意”,因此股權(quán)收購可能會(huì)受制于目標(biāo)公司其他股東。資產(chǎn)收購中,影響最大的是對(duì)該資產(chǎn)享有某種權(quán)利的人,如擔(dān)保人、抵押權(quán)人、商標(biāo)權(quán)人、專利權(quán)人、租賃權(quán)人。對(duì)于這些財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓,必須得到相關(guān)權(quán)利人的同意或者必須履行對(duì)相關(guān)權(quán)利人的義務(wù)。此外,在股權(quán)收購和資產(chǎn)收購中,都可能因收購相對(duì)方(目標(biāo)公司股東或目標(biāo)公司)的債權(quán)人認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價(jià)格大大低于公允價(jià)格,而依據(jù)合同法中規(guī)定的撤銷權(quán),主張轉(zhuǎn)讓合同無效,導(dǎo)致收購失敗。因此,債權(quán)人的同意對(duì)公司收購行為非常重要。三、計(jì)算題(每題15分)請(qǐng)以市盈率為乘數(shù),運(yùn)用可比企業(yè)分析法計(jì)算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。評(píng)估時(shí)間是2014年1月,待評(píng)估企業(yè)是F公司,其在2013年末的企業(yè)凈利潤是5000單位。計(jì)算過程中所需參數(shù)如下表所示。可比企業(yè)2011年2012年2013年股價(jià)EPSP/E股價(jià)EPSP/E股價(jià)EPSP/EA101.2589.11.37121.58B15.635.212.52.5516.52.756C7.517.58.551.147.571.45D122.54.810.42.6410.52.54.2E924.58.11.84.59.22.34三、論述題(每題15分)1.請(qǐng)論述股票發(fā)行注冊制和核準(zhǔn)制的差異,以及兩類發(fā)審體制適用的條件。(1)注冊制是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布發(fā)行上市的必要條件,企業(yè)只要符合所公布的條件即可發(fā)行上市。核準(zhǔn)制是指發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí),不僅要充分公開企業(yè)的真實(shí)情況,而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請(qǐng)。主要區(qū)別有:依據(jù)不同。注冊制依據(jù)健全的法律,核準(zhǔn)制依據(jù)證券主管部門的實(shí)質(zhì)性管理。面對(duì)發(fā)行對(duì)象情況不同。注冊制對(duì)市場參與主體的綜合素質(zhì)及法制環(huán)境都有非常高的要求。而核準(zhǔn)制要求相對(duì)較低。證券監(jiān)管部門職責(zé)不同。注冊制發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí),必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)判斷發(fā)行人是否達(dá)標(biāo),證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性進(jìn)行合規(guī)性的形式審查,而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。而核準(zhǔn)制時(shí),證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)除進(jìn)行注冊制所要求的形式進(jìn)行審查外,還應(yīng)對(duì)發(fā)行人的營業(yè)性質(zhì)、財(cái)力、素質(zhì)、發(fā)展前景、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價(jià)格等條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查,并據(jù)此作出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的價(jià)值判斷和是否核準(zhǔn)申請(qǐng)的決定?;A(chǔ)不同。實(shí)行注冊制的基礎(chǔ)是強(qiáng)制性信息公開披露原則,核準(zhǔn)制遵循的是實(shí)質(zhì)性管理原則。發(fā)行公司范圍不同。注冊制中獲準(zhǔn)發(fā)行的公司范圍較廣,而核準(zhǔn)制中獲準(zhǔn)發(fā)行的公司范圍較窄,有一定的實(shí)質(zhì)性條件。適用地區(qū)不同。注冊制適用于市場發(fā)展歷史較長,市場法規(guī)健全的國家地區(qū)。而核準(zhǔn)制則適用于市場發(fā)展歷史較短,市場法規(guī)尚待進(jìn)一步健全的國家地區(qū)。(2)我國證券發(fā)行制度最重要的改革是從審批制向核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變。所謂審批制是我國在證券市場發(fā)展初期,為了維護(hù)上市公司的穩(wěn)定和平衡復(fù)雜的社會(huì)關(guān)系,采用行政計(jì)劃的方法分配上市指標(biāo),由地方政府或部門根據(jù)指標(biāo)推薦企業(yè)發(fā)行上市的一種監(jiān)管制度。審批制的特點(diǎn)是采取嚴(yán)格的額度計(jì)劃管理、指標(biāo)控制和實(shí)質(zhì)審查。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)憑借行政權(quán)力行使實(shí)質(zhì)性審批職能,不僅決定股票發(fā)行的審批,而且決定股票發(fā)行的方式、數(shù)量和價(jià)格。證券中介機(jī)構(gòu)的主要職能是對(duì)發(fā)行人進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)。這時(shí)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下產(chǎn)生的,是一種完全計(jì)劃發(fā)行的模式,所以帶有非常濃厚的行政色彩,市場機(jī)制不能發(fā)揮任何調(diào)節(jié)作用。1999午7月1日正式實(shí)施的證券法規(guī)定,我國股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制,其內(nèi)涵是指“改制輔導(dǎo)一年,證券公司推薦,發(fā)行審核委員會(huì)審核,發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格,中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)”等規(guī)定。包括以下基本要求:取消額度管理和指標(biāo)控制,實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)管理;重視專家的審核意見,實(shí)行公開核準(zhǔn);強(qiáng)化信息披露,嚴(yán)格質(zhì)量審核;發(fā)行人自主選擇券商,協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。到2001年3月17日,我國股票發(fā)行取消了額度管理和指標(biāo)控制,正式實(shí)施核準(zhǔn)制,取代了以往多年實(shí)行的審批制。(3)我國股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制的意義。實(shí)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制對(duì)一級(jí)市場產(chǎn)生了較好的作用:有利于改善發(fā)行人的內(nèi)在質(zhì)地,提高發(fā)行人的質(zhì)量真實(shí)性、業(yè)績成長性和行業(yè)代表性,充分發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置的功能;對(duì)券商提出了更高的要求,加大了券商的承銷責(zé)任,增大了券商的承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);有助于促使一、二級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)稱、相匹配,化解證券市場供求結(jié)構(gòu)失衡的矛盾。同時(shí),實(shí)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制對(duì)二級(jí)市場的影響也很良好:有助于建立上市公司退市制度,完善其退出機(jī)制,促進(jìn)證券市場逐步走向規(guī)范和成熟;有利于遏制上市公司因信息優(yōu)勢而引發(fā)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”、“逆向選擇”等機(jī)會(huì)主義行為,有效保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益;有利于投資者逐步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),樹立較為科學(xué)理性的投資理念。核準(zhǔn)制的實(shí)施是我國股票發(fā)行制度改革過程中一個(gè)重要的里程碑,促使行政色彩淡化,市場成份增加,是朝著股票發(fā)行機(jī)制市場化邁出的關(guān)鍵一步,對(duì)于促進(jìn)我國證券市場的規(guī)范穩(wěn)健發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和積極的深遠(yuǎn)影響。從長遠(yuǎn)來看,我國股票發(fā)行制度的改革目標(biāo)是“大力推進(jìn)發(fā)行機(jī)制的市場化,確立市場機(jī)制對(duì)配置資本市場資源的基礎(chǔ)性地位”,因此我國股票發(fā)行制度將最終演變?yōu)橥耆袌龌淖灾啤?.請(qǐng)論述借殼上市相對(duì)首次公開發(fā)行上市的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。1、IPO上市(1)IPO英文全稱是Initial Public Offerings,翻譯成中文為:首次公開募股。(2)具體指一家股份有限公司或企業(yè)首次將它的股份向公眾出售(也就是以前股份不能公開對(duì)外出售,現(xiàn)在是首次公開對(duì)外出售股票)。在我國根據(jù)證券法等法律法規(guī)要求,公開發(fā)行股票要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)等上市相關(guān)審批部門機(jī)構(gòu)嚴(yán)格復(fù)雜的審批程序流程,達(dá)到有關(guān)高標(biāo)準(zhǔn)才能公開掛牌上市。例如華為就沒有IPO,新股次新股都是IPO上市公司企業(yè)。2、借殼上市把自己的資產(chǎn)注入一家已經(jīng)在我國上市的上市公司,得到一定股權(quán)的同時(shí)達(dá)到自己公司資產(chǎn)上市的目標(biāo)。例如某些中概股以前在美國納斯達(dá)克上市,在國內(nèi)一時(shí)排隊(duì)IPO太久,采用借殼注資上市的辦法達(dá)到自己的目的。兩者之間的異同點(diǎn)相同與不同:(1)相同之處:在我國IPO=公司上市,借殼上市=公司上市,反正都是上市。(2)不同之處:IPO審批比較復(fù)雜時(shí)間長要排隊(duì),借殼上市較快時(shí)間短審批相對(duì)IPO簡單一些(注資已上市公司)。優(yōu)缺點(diǎn):(1)通俗解釋:IPO上市=審批完成你的雞才能拿去市場賣,借殼上市=拿你的雞加盟(也要審批)市場一家雞販(已審批)一起賣。(2)IPO缺點(diǎn)是審批復(fù)雜時(shí)間久對(duì)公司要求高,優(yōu)點(diǎn)是不用借殼,少這個(gè)步驟重組摩擦成本相對(duì)較低。(3)借殼上市缺點(diǎn)是必須加盟別人的公司可能這個(gè)過程會(huì)吃虧,優(yōu)點(diǎn)是時(shí)間短審批相對(duì)簡單(因?yàn)榧用斯疽堰_(dá)到上市條件)。

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