財務(wù)管理第五章 項目投資管理

2022-4-141setrerer第五章第五章 項目投資管理項目投資管理2022-4-142n通過本章學習學生應(yīng)了解固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資的特點；理解附加效應(yīng)、沉沒成本、機會成本等概念；熟記凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期、會計帳面收益率等概念；重點掌握項目現(xiàn)金流量估計的方法、投資項目評價標準的種類及其計算和應(yīng)用；風險分析、投資項目的風險調(diào)整。 2022-4-143n 重點和難點：n1、項目現(xiàn)金流量估計的方法。 n2投資項目評價標準的種類及其計算和應(yīng)用。 2022-4-144第一節(jié)第一節(jié) 項目投資概述項目投資概述n項目投資項目投資-是指以擴大生產(chǎn)能力和改善是指以擴大生產(chǎn)能力和改善生產(chǎn)條件為目的的資本性支出。生產(chǎn)條件為目的的資本性支出。n項目投資是一種對內(nèi)投資、直接投資。項目投資是一種對內(nèi)投資、直接投資。 n項目投資包括內(nèi)容項目投資包括內(nèi)容:固定資產(chǎn)投資、無固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投資資 2022-4-145項目投資的特點項目投資的特點n投資數(shù)額大投資數(shù)額大n作用時間長作用時間長n不經(jīng)常發(fā)生不經(jīng)常發(fā)生n變現(xiàn)能力差變現(xiàn)能力差n投資風險大投資風險大2022-4-146項目投資的種類項目投資的種類n維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資n固定資產(chǎn)投資，無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投固定資產(chǎn)投資，無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資資n戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資n相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資n擴大收入投資和降低成本投資擴大收入投資和降低成本投資n采納與否投資與互斥選擇投資采納與否投資與互斥選擇投資2022-4-147項目投資的程序項目投資的程序n項目投資的提出項目投資的提出n項目投資的評價項目投資的評價n項目投資的決策項目投資的決策n項目投資的執(zhí)行項目投資的執(zhí)行n項目投資的再評價項目投資的再評價2022-4-148項目計算期的構(gòu)成項目計算期的構(gòu)成n項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。即該項目的有效持續(xù)期間。n完整的項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)完整的項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。營期。建設(shè)起點建設(shè)起點投產(chǎn)日投產(chǎn)日終結(jié)點終結(jié)點建設(shè)期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期02022-4-149第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算n一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念n現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（cash flow）又稱現(xiàn)金流動量，是指一）又稱現(xiàn)金流動量，是指一個投資項目在其計算期（包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期）個投資項目在其計算期（包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期）內(nèi)所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱內(nèi)所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱.n注意理解三點：注意理解三點：財務(wù)管理的項目投資現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不針財務(wù)管理的項目投資現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不針對特定會計期間。對特定會計期間。內(nèi)容既包括現(xiàn)金流人量也包括現(xiàn)金流出量，是一個統(tǒng)稱。內(nèi)容既包括現(xiàn)金流人量也包括現(xiàn)金流出量，是一個統(tǒng)稱。從廣義角度講，不僅包括貨幣資金，而且還包括非貨幣資從廣義角度講，不僅包括貨幣資金，而且還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）源的變現(xiàn)價值（或重置成本）2022-4-1410n二、二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容：現(xiàn)金流量的內(nèi)容：完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量n（1）現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的數(shù)量。即一個投資方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增一個投資方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額加額。2022-4-1411n例：企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，會引起以下現(xiàn)金流出：例：企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，會引起以下現(xiàn)金流出：nA、購置生產(chǎn)線的價款、購置生產(chǎn)線的價款可能一次支出，也可可能一次支出，也可能分幾次支出。能分幾次支出。nB、墊支流動資金、墊支流動資金擴大了生產(chǎn)能力，引起對擴大了生產(chǎn)能力，引起對流動資產(chǎn)需求的增加，企業(yè)追加的流動資金，應(yīng)流動資產(chǎn)需求的增加，企業(yè)追加的流動資金，應(yīng)列入方案的現(xiàn)金流出量。只有營業(yè)終了或出售該列入方案的現(xiàn)金流出量。只有營業(yè)終了或出售該生產(chǎn)線才能收回這些資金并用于別的目的。生產(chǎn)線才能收回這些資金并用于別的目的。2022-4-1412n現(xiàn)金流出量的內(nèi)容包括：現(xiàn)金流出量的內(nèi)容包括：nA、建設(shè)投資、建設(shè)投資按一定生產(chǎn)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)按一定生產(chǎn)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的固定資產(chǎn)投資，無形資產(chǎn)投資和開容進行的固定資產(chǎn)投資，無形資產(chǎn)投資和開辦費投資等投資的總稱。是建設(shè)期發(fā)生的主辦費投資等投資的總稱。是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量項目。要現(xiàn)金流出量項目。nB、流動資金投資、流動資金投資投資項目發(fā)生的用于投資項目發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營期周轉(zhuǎn)使用的營運資金投資又稱為生產(chǎn)經(jīng)營期周轉(zhuǎn)使用的營運資金投資又稱為墊支流動資金。墊支流動資金。建設(shè)投資與流動資金投資合建設(shè)投資與流動資金投資合稱為項目的原始總投資。稱為項目的原始總投資。2022-4-1413nC、經(jīng)營成本、經(jīng)營成本為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用，又稱為付現(xiàn)的經(jīng)實貨幣資金支付的成本費用，又稱為付現(xiàn)的經(jīng)營成本。營成本。nD、各項稅款、各項稅款項目投產(chǎn)后依法繳納的，單獨項目投產(chǎn)后依法繳納的，單獨列示的各項稅款，營業(yè)稅、所得稅等。列示的各項稅款，營業(yè)稅、所得稅等。nE、其它現(xiàn)金流出、其它現(xiàn)金流出如營業(yè)外凈支出。如營業(yè)外凈支出。2022-4-1414n（2）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金增加的數(shù)額。資金增加的數(shù)額。n即一個方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額即一個方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。n現(xiàn)金流入量的內(nèi)容包括：現(xiàn)金流入量的內(nèi)容包括：nA、營業(yè)收入、營業(yè)收入按產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)按產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入。務(wù)收入。n它是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入量項目。它是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入量項目。nB、回收固定資產(chǎn)余值（殘值收入）、回收固定資產(chǎn)余值（殘值收入）投資項目的固投資項目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時所回收的定資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時所回收的價值。是由于當初購置該項引起的，應(yīng)作為投資方案價值。是由于當初購置該項引起的，應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金流入。的一項現(xiàn)金流入。2022-4-1415n（2）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金增加的數(shù)額。金增加的數(shù)額。n即一個方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額即一個方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。n現(xiàn)金流入量的內(nèi)容包括：現(xiàn)金流入量的內(nèi)容包括：nA、營業(yè)收入、營業(yè)收入按產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)按產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入。收入。n它是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入量項目。它是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入量項目。nB、回收固定資產(chǎn)余值（殘值收入）、回收固定資產(chǎn)余值（殘值收入）投資項目的固定投資項目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時所回收的價值。資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時所回收的價值。是由于當初購置該項引起的，應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金是由于當初購置該項引起的，應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金流入。流入。2022-4-1416nC、回收的流動資金、回收的流動資金指在項目計算期完全終止時應(yīng)不指在項目計算期完全終止時應(yīng)不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資額。即項目出售或報廢時，企業(yè)可以相應(yīng)增加的流動資金，額。即項目出售或報廢時，企業(yè)可以相應(yīng)增加的流動資金，收回的資金應(yīng)作為該方案的一項現(xiàn)金流入。收回的資金應(yīng)作為該方案的一項現(xiàn)金流入。nD、其他現(xiàn)金流入量、其他現(xiàn)金流入量以上三項以外的現(xiàn)金流入項目。以上三項以外的現(xiàn)金流入項目。n（單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量）參照會計師參照會計師P1501512022-4-1417三、三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成n一般由三部分構(gòu)成：一般由三部分構(gòu)成：0123456 n 建設(shè)期經(jīng)營期終結(jié)點建設(shè)期經(jīng)營期終結(jié)點n（1）初始現(xiàn)金流量）初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。n建設(shè)期產(chǎn)生的建設(shè)期產(chǎn)生的主要是流出主要是流出nA、固定資產(chǎn)上的投資、固定資產(chǎn)上的投資nB、流動資產(chǎn)上的投資、流動資產(chǎn)上的投資墊支墊支nC、土地上的投資、土地上的投資獲幾年使用權(quán)獲幾年使用權(quán)nD、其他投資費用、其他投資費用2022-4-1418n(2)終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量與初始對應(yīng)。是指投資項目完結(jié)時與初始對應(yīng)。是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。所發(fā)生的現(xiàn)金流量。n項目報廢終點產(chǎn)生的項目報廢終點產(chǎn)生的主要是流入。主要是流入。nA、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入nB、原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的回收、原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的回收nC、停止使用的土地的變價收入等、停止使用的土地的變價收入等2022-4-1419n（3） 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。流出的數(shù)量。n經(jīng)營期產(chǎn)生的經(jīng)營期產(chǎn)生的主要是流入主要是流入n 一般以年為單位計算。一般以年為單位計算。nA、營業(yè)現(xiàn)金收入、營業(yè)現(xiàn)金收入每年營業(yè)收入每年營業(yè)收入nB、營業(yè)現(xiàn)金支出、營業(yè)現(xiàn)金支出付現(xiàn)成本（不包括折舊等沉沒付現(xiàn)成本（不包括折舊等沉沒 成本的成本）成本的成本）nC、繳納的稅金、繳納的稅金所得稅所得稅2022-4-1420現(xiàn)金流量的假設(shè)現(xiàn)金流量的假設(shè)n1全投資假設(shè)全投資假設(shè)n2項目計算期假設(shè)項目計算期假設(shè)n3時點假設(shè)時點假設(shè)n4現(xiàn)金流量符號的假設(shè)現(xiàn)金流量符號的假設(shè)n5經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)2022-4-1421四、現(xiàn)金流量的計算四、現(xiàn)金流量的計算計算現(xiàn)金流量，首先要對現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量分別估算，計算現(xiàn)金流量，首先要對現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量分別估算，然后確定凈現(xiàn)金流量。然后確定凈現(xiàn)金流量。 （一）現(xiàn)金流入量的估算（一）現(xiàn)金流入量的估算n1.營業(yè)收入的估算。營業(yè)收入的估算。n應(yīng)按照項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預計單價和預測銷售應(yīng)按照項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預計單價和預測銷售量進行估算。量進行估算。n此外，作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的主要項目，本應(yīng)按當期現(xiàn)銷此外，作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的主要項目，本應(yīng)按當期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應(yīng)收賬款的合計數(shù)確認。以銷售收入為收入額與回收以前期應(yīng)收賬款的合計數(shù)確認。以銷售收入為基礎(chǔ)確定基礎(chǔ)確定。2022-4-1422n2.回收固定資產(chǎn)余值的估算?；厥展潭ㄙY產(chǎn)余值的估算。n只是按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出只是按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值。在終結(jié)點發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值。n3.回收流動資金的估算。回收流動資金的估算。n則在終結(jié)點一次回收的流動資金應(yīng)等于各年墊支的流動資金則在終結(jié)點一次回收的流動資金應(yīng)等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。投資額的合計數(shù)。2022-4-1423n（二）現(xiàn)金流出量的估算（二）現(xiàn)金流出量的估算n1.建設(shè)投資的估算。建設(shè)投資的估算。n主要應(yīng)當根據(jù)項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費主要應(yīng)當根據(jù)項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設(shè)備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。用、設(shè)備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。n固定資產(chǎn)投資和原值是不一樣的。會計上固定資產(chǎn)原值不僅固定資產(chǎn)投資和原值是不一樣的。會計上固定資產(chǎn)原值不僅包括買價運雜費等費用，還包含資本化利息，但是財務(wù)管理包括買價運雜費等費用，還包含資本化利息，但是財務(wù)管理的建設(shè)投資是不含資本化利息。的建設(shè)投資是不含資本化利息。n公式：固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資公式：固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資+資本化利息資本化利息2022-4-1424n2.流動資金投資的估算。流動資金投資的估算。n用每年流動資金需用額和該年流動負債需用用每年流動資金需用額和該年流動負債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。資金占用額確定本年流動資金增加額。2022-4-1425n3.經(jīng)營成本的估算。經(jīng)營成本的估算。n與項目相關(guān)的某年經(jīng)營成本等于當年的總成本費用扣除該與項目相關(guān)的某年經(jīng)營成本等于當年的總成本費用扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額，以及財務(wù)費用中年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額，以及財務(wù)費用中的利息支出等項目后的差額。的利息支出等項目后的差額。n經(jīng)營成本總成本費用年折舊額無形資產(chǎn)和開辦費攤經(jīng)營成本總成本費用年折舊額無形資產(chǎn)和開辦費攤銷額利息支出銷額利息支出n經(jīng)營成本的節(jié)約相當于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)經(jīng)營成本的節(jié)約相當于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計量口徑，在實務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營成金流量的計量口徑，在實務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營成本以負值計入現(xiàn)金流出量項目，而并非列入現(xiàn)金流入量項本以負值計入現(xiàn)金流出量項目，而并非列入現(xiàn)金流入量項目。目。2022-4-1426n4.各項稅款的估算。各項稅款的估算。n在進行新建項目投資決策時，通常只估算所得稅；更新在進行新建項目投資決策時，通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。改造項目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。n只有從企業(yè)或法人投資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金只有從企業(yè)或法人投資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金流出。流出。2022-4-1427n（三）凈現(xiàn)金流量的確定（三）凈現(xiàn)金流量的確定n在項目決策中，最主要的指標是凈現(xiàn)金流量。在項目決策中，最主要的指標是凈現(xiàn)金流量。n（1）凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量是指項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量是指項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額所形成的序列指標。它是計與現(xiàn)金流出量的差額所形成的序列指標。它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。2022-4-1428n（2）凈現(xiàn)金流量的確定凈現(xiàn)金流量的確定：凈現(xiàn)金流量：凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量。量現(xiàn)金流出量。n公式公式:NCFtCItCOt （t0,1,2n）t代表代表不同時點不同時點 nNCFt為第為第t年凈現(xiàn)金流量。年凈現(xiàn)金流量。n建設(shè)期凈現(xiàn)金流量建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額原始投資額2022-4-1429n經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：n每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅n=營業(yè)收入營業(yè)收入-(營業(yè)成本營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本）-所得稅所得稅n=營業(yè)收入營業(yè)收入-營業(yè)成本營業(yè)成本-所得稅所得稅+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本n=凈利潤凈利潤+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本n每年現(xiàn)金流量每年現(xiàn)金流量NCF=凈利折舊等凈利折舊等固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)折舊、無折舊、無形資產(chǎn)、形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)遞延資產(chǎn)攤銷攤銷2022-4-1430n即：即：n經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=該年凈利潤該年凈利潤+該年折舊、該年折舊、攤銷攤銷+回收固定資產(chǎn)殘值回收固定資產(chǎn)殘值+回收流動資金回收流動資金(一一般發(fā)生在終結(jié)點般發(fā)生在終結(jié)點)非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本2022-4-1431例題例題n長江公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、長江公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩方案供選擇，甲方案需要投資乙兩方案供選擇，甲方案需要投資10，000元，使元，使用壽命用壽命5年，采用直線法折舊，年，采用直線法折舊，5年后設(shè)備無殘值，年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為8，000元，每年的付現(xiàn)成本元，每年的付現(xiàn)成本為為3，000元。乙方案需投資元。乙方案需投資12，000元，采用直線元，采用直線法折舊，使用壽命也是法折舊，使用壽命也是5年，年，5年后有殘值收入年后有殘值收入2，000元，元，5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為10,000元元,付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本第一年為第一年為4,000元元,以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費修理費400元，另需墊支營運資金元，另需墊支營運資金3，000元。假設(shè)元。假設(shè)所得稅稅率為所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。2022-4-1432解題過程解題過程甲方案甲方案n甲方案年折舊額甲方案年折舊額=2，000元元nNCF0=-10，000元元n年凈利潤年凈利潤=（8，000-3，000-2，000）（1-40%）=1，800元元nNCF15=1，800+2，000=3，800元元2022-4-1433解題過程解題過程乙方案乙方案n乙方案年折舊額乙方案年折舊額=2，000元元nNCF0=-12，000-3，000=-15，000元元nNCF1=年凈利潤年凈利潤+折舊、攤銷折舊、攤銷=（10，000-4，000-2，000）（1-40%）+ 2，000= 4，400元元nNCF2=年凈利潤年凈利潤+折舊、攤銷折舊、攤銷=（10，000-4，000-400-2，000）（）（1-40%）+ 2，000 =4，160元元2022-4-1434nNCF3 =年凈利潤年凈利潤+折舊、攤銷折舊、攤銷=（10，000-4，000-800-2，000）（）（1-40%）+ 2，000 =3，920元元nNCF4 =年凈利潤年凈利潤+折舊、攤銷折舊、攤銷=（10，000-4，000-1200-2，000）（）（1-40%）+ 2，000 =3，680元元nNCF5 =年凈利潤年凈利潤+折舊、攤銷折舊、攤銷+回收殘值回收殘值+回收流動資金回收流動資金=（10，000-4，000-1600-2，000）（）（1-40%）+ 2，000+2，000+3，000=8，440元元2022-4-1435營業(yè)現(xiàn)金流量計算公式小結(jié)營業(yè)現(xiàn)金流量計算公式小結(jié)n營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅n凈利潤凈利潤+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本n營業(yè)收入（營業(yè)收入（1-所得稅率）所得稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-所得稅率）所得稅率）+折舊折舊*所得稅率所得稅率2022-4-1436現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題n（一）考慮增量現(xiàn)金流量（一）考慮增量現(xiàn)金流量n（二）不考慮沉沒成本（二）不考慮沉沒成本n（三）考慮機會成本（三）考慮機會成本n（四）考慮凈營運資金（四）考慮凈營運資金n（五）考慮通貨膨脹（五）考慮通貨膨脹n（六）其他問題（六）其他問題2022-4-1437項目投資中使用現(xiàn)金流量的原因項目投資中使用現(xiàn)金流量的原因n現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)n現(xiàn)金流量有利于考慮時間價值因素現(xiàn)金流量有利于考慮時間價值因素n現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更為重要現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更為重要n會計利潤是按權(quán)責發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的 .n（1）在整個投資項目有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的。所以現(xiàn)金凈流量可以代替利潤作為評價凈收益的指標。n（2）利潤在各年的分布受折舊方法、跨期攤提費用的攤銷方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。 n（3）投資分析中現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。 n（4）利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量，若以未收到的現(xiàn)金收入作為收益，容易高估項目投資的經(jīng)濟效益，存在不科學、不合理的成分。2022-4-1438第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標項目投資決策評價指標n靜態(tài)評價法（非貼現(xiàn)）靜態(tài)評價法（非貼現(xiàn)）n靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期法n投資收益率法投資收益率法n動態(tài)評價法（貼現(xiàn)）動態(tài)評價法（貼現(xiàn)）n凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法n現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法n年等額凈回收額法年等額凈回收額法2022-4-1439非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：投資回收期非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：投資回收期(PP)n1投資回收期的含義及計算投資回收期的含義及計算n回收期（回收期（payback period）是指投資項目的未來凈）是指投資項目的未來凈現(xiàn)金流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原現(xiàn)金流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。n投資均集中發(fā)生在建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量相等時：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量相等時： 投資回收期投資回收期（PP）原始投資額投產(chǎn)后每年現(xiàn)）原始投資額投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量（年平均利潤增加額十年折舊額）金凈流量（年平均利潤增加額十年折舊額）n如果現(xiàn)金流量每年不等，或原始投資分幾年投入的，如果現(xiàn)金流量每年不等，或原始投資分幾年投入的，通常通過計算通常通過計算“累計凈現(xiàn)金流量方式累計凈現(xiàn)金流量方式”來確定投資來確定投資回收期?；厥掌?。2022-4-1440PPK = 0N C F = 0KPPK = 0N C F = 0KP=P. m年 末 尚 未 回 收 的 投 資 額NCF, m+12022-4-1441具體方法可參照教材例題具體方法可參照教材例題5-3掌握。掌握。n決策標準決策標準n互斥方案互斥方案：選擇投資回收期較短的方案：選擇投資回收期較短的方案n投資與否決策投資與否決策：投資回收期小于或等于基準（期望）投資投資回收期小于或等于基準（期望）投資回收期為可接受方案，否則拒絕?；厥掌跒榭山邮芊桨?，否則拒絕。nPP經(jīng)營期的一半經(jīng)營期的一半nPP0為可接受方案，否則為可接受方案，否則拒絕。拒絕。2022-4-1450凈現(xiàn)值法特點凈現(xiàn)值法特點（1）考慮貨幣時間價值；考慮貨幣時間價值；（2）反映投資項目在整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益）反映投資項目在整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益;(3)可以根據(jù)需要改變貼現(xiàn)率可以根據(jù)需要改變貼現(xiàn)率(4) 貼現(xiàn)率的確定比較困難貼現(xiàn)率的確定比較困難.常用貼現(xiàn)率有資本成常用貼現(xiàn)率有資本成本率本率,最低資金利潤率最低資金利潤率. （5）無法比較原始投資額不同的方案的優(yōu)劣。）無法比較原始投資額不同的方案的優(yōu)劣。2022-4-1451貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：現(xiàn)值指數(shù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PI）投資項目未來現(xiàn)金流入量按資本成投資項目未來現(xiàn)金流入量按資本成本折算成的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。現(xiàn)值指數(shù)本折算成的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率?，F(xiàn)值指數(shù)也稱為獲利指數(shù)。也稱為獲利指數(shù)。PI Profitability indexPI Profitability index與凈現(xiàn)值法相似。與凈現(xiàn)值法相似。凈現(xiàn)值計算的是絕對數(shù)，現(xiàn)值指數(shù)計算凈現(xiàn)值計算的是絕對數(shù)，現(xiàn)值指數(shù)計算的是相對數(shù)。的是相對數(shù)。2022-4-1452011CiNCFPInttt2022-4-1453stnstttiFPNCFttiFPNCFPI01,/,/2022-4-1454例例 5-8決策標準決策標準互斥方案：選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的方案互斥方案：選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的方案投資與否決策：投資與否決策：PI1PI1為可接受方案，否則拒絕。為可接受方案，否則拒絕?，F(xiàn)值指數(shù)法特點：現(xiàn)值指數(shù)法特點：與凈現(xiàn)值法類似。不同的是該指標便于與凈現(xiàn)值法類似。不同的是該指標便于對原始投資對原始投資額不同的方案進行比較決策。額不同的方案進行比較決策。2022-4-1455貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：內(nèi)含報酬率貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：內(nèi)含報酬率內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）使項目投資的凈現(xiàn)值為使項目投資的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。零時的貼現(xiàn)率。IRR Internal rate of returnIRR Internal rate of returnNPV= S Snt=0(CI-CO)t (1+IRR)-t=0IRR為未知數(shù)為未知數(shù)2022-4-1456或n0ttNCF （P/F，IRR，t）0 0ntttiNCF012022-4-1457計算步驟：計算步驟：情況一：經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等時，且全部投資于建情況一：經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等時，且全部投資于建設(shè)起點一次投入設(shè)起點一次投入n（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)）計算年金現(xiàn)值系數(shù)n（2）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)和）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)和n,查表確定查表確定IRR的兩的兩個臨界值個臨界值。n（3）用插值法）用插值法求求IRR。n情況二：經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等情況二：經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等n（1）設(shè)定折現(xiàn)率，計算）設(shè)定折現(xiàn)率，計算NPV， NPV0，提高折現(xiàn)率，提高折現(xiàn)率，NPV0，降低折現(xiàn)率。，降低折現(xiàn)率。n（2）反復測試，尋找出使）反復測試，尋找出使NPV由正到負或由負到正且由正到負或由負到正且NPV接近于零的兩個貼現(xiàn)率。接近于零的兩個貼現(xiàn)率。n（3）用插）用插值法求值法求IRR。n例例5-92022-4-1458決策標準決策標準互斥方案：互斥方案：選擇內(nèi)部收益率較高的方案選擇內(nèi)部收益率較高的方案投資與否決策：投資與否決策：內(nèi)部收益率大于基準（期望）內(nèi)部收益率大于基準（期望）收益率為可接受方案，否則拒絕。收益率為可接受方案，否則拒絕。nA當一個投資方案的當一個投資方案的IRR高于資金成本率高于資金成本率,說明方案可取說明方案可取,說說明該方案收回投資后還會產(chǎn)生剩余的現(xiàn)金流入量。此時明該方案收回投資后還會產(chǎn)生剩余的現(xiàn)金流入量。此時NPV。nB投資方案的投資方案的IRR等于資金成本率，則方案等于零。等于資金成本率，則方案等于零。nC投資方案的低于資金成本率，則方案小于零，投資方案的低于資金成本率，則方案小于零，方案不可取。方案不可取。2022-4-1459內(nèi)部收益率法特點內(nèi)部收益率法特點優(yōu)點：一是非常注重資金時間價值，能夠從動態(tài)的角度直接反優(yōu)點：一是非常注重資金時間價值，能夠從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，且不受行業(yè)基準收益率高低的影映投資項目的實際收益水平，且不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。二是內(nèi)含報酬率能夠直接體現(xiàn)方案本身所能夠響，比較客觀。二是內(nèi)含報酬率能夠直接體現(xiàn)方案本身所能夠達到的實際收益水平，而且不受設(shè)定貼現(xiàn)率高低的影響。計算達到的實際收益水平，而且不受設(shè)定貼現(xiàn)率高低的影響。計算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)的前提是必須事先設(shè)定貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)的前提是必須事先設(shè)定貼現(xiàn)率。缺點：一是計算比較麻煩。二是當經(jīng)營期大量追加投資時，方缺點：一是計算比較麻煩。二是當經(jīng)營期大量追加投資時，方案在運行過程中，凈現(xiàn)金流量不是持續(xù)地大于零，而是反復出案在運行過程中，凈現(xiàn)金流量不是持續(xù)地大于零，而是反復出現(xiàn)隔若干年就會有一個凈現(xiàn)金流量小于零的階段，此時根據(jù)內(nèi)現(xiàn)隔若干年就會有一個凈現(xiàn)金流量小于零的階段，此時根據(jù)內(nèi)含報酬率的數(shù)學模型，就可能得到若干個內(nèi)含報酬率含報酬率的數(shù)學模型，就可能得到若干個內(nèi)含報酬率2022-4-1460凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率之間的關(guān)系凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率之間的關(guān)系n三個指標都是貼現(xiàn)的投資決策評價指標，它三個指標都是貼現(xiàn)的投資決策評價指標，它們之間有如下關(guān)系：們之間有如下關(guān)系：n若凈現(xiàn)值若凈現(xiàn)值0，則現(xiàn)值指數(shù)，則現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率資金成本（或期望報酬率）；資金成本（或期望報酬率）；n若凈現(xiàn)值若凈現(xiàn)值0，則現(xiàn)值指數(shù)，則現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率資金成本；（或期望報酬率）資金成本；（或期望報酬率）n若凈現(xiàn)值若凈現(xiàn)值0，則現(xiàn)值指數(shù)，則現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率資金成本（或期望報酬率）。資金成本（或期望報酬率）。2022-4-1461第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策實例項目投資決策實例n一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策n壽命期相同的固定資產(chǎn)更新決策壽命期相同的固定資產(chǎn)更新決策n壽命期不同的固定資產(chǎn)更新決策壽命期不同的固定資產(chǎn)更新決策n年金成本計算公式：年金成本計算公式：年金現(xiàn)值系數(shù)（年營運成本現(xiàn)值）貼現(xiàn)率殘值收入年金現(xiàn)值系數(shù)殘值收入投資額年金現(xiàn)值系數(shù)（年營運成本現(xiàn)值）現(xiàn)值系數(shù)殘值收入投資額年金現(xiàn)值系數(shù)值）（各項目現(xiàn)金凈流出現(xiàn)年金成本2022-4-1462n二、投資開發(fā)時機決策：早開發(fā)的收入少，二、投資開發(fā)時機決策：早開發(fā)的收入少，晚開發(fā)的收入多。用凈現(xiàn)值法決策，分別計晚開發(fā)的收入多。用凈現(xiàn)值法決策，分別計算同一時點的凈現(xiàn)值對比，作出決策。算同一時點的凈現(xiàn)值對比，作出決策。n三、投資期決策：要縮短投資期，使項目提三、投資期決策：要縮短投資期，使項目提前竣工，往往需增加投資額。前竣工，往往需增加投資額。2022-4-1463第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策實例項目投資決策實例四、投資項目組合決策四、投資項目組合決策（一）資本總量無限制決策（一）資本總量無限制決策n該情況下，先評價每個項目的財務(wù)可行性，剔該情況下，先評價每個項目的財務(wù)可行性，剔除不可行項目，然后按凈現(xiàn)值的大小排隊，確除不可行項目，然后按凈現(xiàn)值的大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。定優(yōu)先考慮的項目順序。2022-4-1464（二）資本限量決策（二）資本限量決策 n企業(yè)在某特定時期所能進行投資的資金總是有一定企業(yè)在某特定時期所能進行投資的資金總是有一定的預算上限或約束。的預算上限或約束。n決策標準：在不超過資本限量的情況下，盡量選擇決策標準：在不超過資本限量的情況下，盡量選擇能最大限度增加公司價值的投資項目組合。具體順能最大限度增加公司價值的投資項目組合。具體順序為：序為：n1.1.將各可行項目按獲利指數(shù)由大到小進行排序。將各可行項目按獲利指數(shù)由大到小進行排序。n2.2.從上而下選擇滿足資金總量等于或略小于企業(yè)資從上而下選擇滿足資金總量等于或略小于企業(yè)資本限量的投資項目組合。本限量的投資項目組合。n3.3.計算各項目組合的凈現(xiàn)值。計算各項目組合的凈現(xiàn)值。n4.4.凈現(xiàn)值最大的項目組合即為最優(yōu)組合。凈現(xiàn)值最大的項目組合即為最優(yōu)組合。2022-4-1465練習練習1設(shè)備購置與租賃項目評價設(shè)備購置與租賃項目評價n例：例： 某企業(yè)因業(yè)務(wù)需要，需使用一臺小型機床，某企業(yè)因業(yè)務(wù)需要，需使用一臺小型機床，每年可節(jié)約成本每年可節(jié)約成本12 000元。若自行購置，其購入元。若自行購置，其購入成本為成本為60 000元，可使用元，可使用10年，使用期滿后殘值年，使用期滿后殘值為為2 000元；若向外單位租用，則每年末支付租金元；若向外單位租用，則每年末支付租金10 000元，該企業(yè)的貼現(xiàn)率為元，該企業(yè)的貼現(xiàn)率為16%，要求：作出，要求：作出是購置還是租賃的決策。是購置還是租賃的決策。2022-4-1466n解：解：n購置該設(shè)備的凈現(xiàn)值購置該設(shè)備的凈現(xiàn)值2 000（P/F，16%，10）12 000（P/A，16%，10）60 000n2 0000.22712 0004.83360 0001 550（元）（元）n租賃該設(shè)備的凈現(xiàn)值租賃該設(shè)備的凈現(xiàn)值12 000（P/A，16%，10）10 000（P/A，16%，10）n12 0004.83310 0004.8339 666（元）（元）n由以上計算可以看出，租賃該設(shè)備的凈現(xiàn)值為正數(shù)，由以上計算可以看出，租賃該設(shè)備的凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以租賃該設(shè)備較為合算。所以租賃該設(shè)備較為合算。2022-4-1467練習練習2-1設(shè)備更新項目評價設(shè)備更新項目評價例：某企業(yè)原有一臺機器，是四年前購進的，原價為例：某企業(yè)原有一臺機器，是四年前購進的，原價為100 000元，可用元，可用10年，按直線法計提，預計沒有年，按直線法計提，預計沒有殘值。現(xiàn)已提折舊殘值?，F(xiàn)已提折舊40 000元。使用該機器每年可獲元。使用該機器每年可獲收入收入149 000元，每年支付的使用費用為元，每年支付的使用費用為113 000元。該企業(yè)準備另行購買一臺更新式的機器取代之，元。該企業(yè)準備另行購買一臺更新式的機器取代之，售價售價150 000元，估計可用元，估計可用6年，預計殘值年，預計殘值7 500元，元，購入新機器時，舊機器可作價購入新機器時，舊機器可作價35 000元。新機器使元。新機器使用后，每年可增加銷售收入用后，每年可增加銷售收入25 000元，同時每年可元，同時每年可節(jié)約使用費節(jié)約使用費10 000元。該企業(yè)投資報酬率至少應(yīng)達元。該企業(yè)投資報酬率至少應(yīng)達到到12%，試對該項設(shè)備的更新方案進行決策。，試對該項設(shè)備的更新方案進行決策。2022-4-1468n解：解：n首先，計算首先，計算“以舊換新以舊換新”形式購進新機器的形式購進新機器的現(xiàn)金流出量：現(xiàn)金流出量：n150 00035 000-(100000-40000-35000)*33%=115 000-8250=106750（元）（元）n其次，計算機器更新后所形成的現(xiàn)金凈流入其次，計算機器更新后所形成的現(xiàn)金凈流入量（只計算差量部分）。如表。量（只計算差量部分）。如表。 2022-4-1469舊機器舊機器 新機器新機器 差額差額 銷售收入銷售收入 149 000 174 000 +25 000 年使用費年使用費 113 000 103 000 -10 000 折舊折舊 10 000 23 750 +13 750 凈利潤凈利潤 26 000 47 250 +21 250 現(xiàn)金凈流量（凈現(xiàn)金凈流量（凈利潤利潤+折舊）折舊） 36 000 71 000 +35 000 2022-4-1470計算使用新機器增加的凈現(xiàn)值：計算使用新機器增加的凈現(xiàn)值： 35000(P/A,12%,6)+7500(P/F,12%,6) 106750 = 35 0004.111+75 000.507106750 =+40937.50（元）（元）購買新式機器設(shè)備可增加凈現(xiàn)值大于零，說明更新方案可行。購買新式機器設(shè)備可增加凈現(xiàn)值大于零，說明更新方案可行。2022-4-1471練習練習2-2項目計算期不同的多方案項目計算期不同的多方案比較決策比較決策n例：例： 某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：三個方案可供選擇：A方案原始投資為方案原始投資為1 250萬元，項目計算期為萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；萬元；B方案原始投資為方案原始投資為1 150萬元，項目計萬元，項目計算期為算期為10年，凈現(xiàn)值為年，凈現(xiàn)值為920萬元；萬元；C方案的方案的凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為12.5萬元。貼現(xiàn)率為萬元。貼現(xiàn)率為10%。要求：。要求：判斷方案的可行性并作出投資決策。判斷方案的可行性并作出投資決策。 2022-4-1472n解；（解；（1）C方案的凈現(xiàn)值小于零，不具方案的凈現(xiàn)值小于零，不具有財務(wù)可行性有財務(wù)可行性nB兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，具有財務(wù)可兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，具有財務(wù)可行性行性n （2）計算年等額凈回收額進行決策）計算年等額凈回收額進行決策nA方案的年等額凈回收額（萬元）方案的年等額凈回收額（萬元）nB方案的年等額凈回收額（萬元）方案的年等額凈回收額（萬元）n149.7147.6 B方案優(yōu)于方案優(yōu)于A 方案。方案。2022-4-1473練習練習3項目投資規(guī)模決策項目投資規(guī)模決策n例：例： 某企業(yè)擬建立新廠房出租，現(xiàn)有兩種投資某企業(yè)擬建立新廠房出租，現(xiàn)有兩種投資方案：一種是建一小型廠房，另一種是建一中方案：一種是建一小型廠房，另一種是建一中型廠房，有關(guān)資料見表。假定該企業(yè)折現(xiàn)率為型廠房，有關(guān)資料見表。假定該企業(yè)折現(xiàn)率為10%，哪個方案好，哪個方案好?n表新建廠房的有關(guān)資料表新建廠房的有關(guān)資料2022-4-1474項項 目目 甲方案甲方案 乙方案乙方案 投資額元投資額元廠房規(guī)模廠房規(guī)模使用年限年使用年限年年租金收入元年租金收入元年營運成本（付現(xiàn)成本）元年營運成本（付現(xiàn)成本）元固定資產(chǎn)殘值元固定資產(chǎn)殘值元 300 000小小10100 00060 00050 000 500 000中中10200 000120 00080 000 2022-4-1475n解：甲方案的年現(xiàn)金凈流量解：甲方案的年現(xiàn)金凈流量100 00060 000-稅稅40 000 -稅（元）稅（元）n乙方案的年現(xiàn)金凈流量乙方案的年現(xiàn)金凈流量200 000120 000 -稅稅80 000 -稅（元）稅（元）n甲方案的凈現(xiàn)值（甲方案的凈現(xiàn)值（40 000 -稅）稅）（P/A，10%，10）50 000（P/F，10%，10）300 000n （40 000 -稅）稅）6.14550 0000.386300 00034 900（元）（元）n乙方案的凈現(xiàn)值（乙方案的凈現(xiàn)值（80 000 -稅）稅）（P/A，10%，10）80 000（P/F，10%，10）500 000n （80 000 -稅）稅）6.14580 0000.386500 00022 480（元）（元）n由于甲方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，因而舍棄；乙方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以選擇由于甲方案的凈現(xiàn)值為負數(shù)，因而舍棄；乙方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，所以選擇乙方案為最佳投資方案。乙方案為最佳投資方案。2022-4-1476第五節(jié)第五節(jié) 項目投資的風險分析項目投資的風險分析 風險投資決策的分析方法很多，但風險投資決策的分析方法很多，但概括起來主要有兩種：調(diào)整現(xiàn)金流量和概括起來主要有兩種：調(diào)整現(xiàn)金流量和調(diào)整貼現(xiàn)率。調(diào)整貼現(xiàn)率。2022-4-1477一、按一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法風險調(diào)整貼現(xiàn)率法n將與特定投資項目有關(guān)的風險報酬，加入到資金成本或企業(yè)要求達將與特定投資項目有關(guān)的風險報酬，加入到資金成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分到的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法，叫按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法。析的方法，叫按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法。n基本原理：對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)基本原理：對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則對方案率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則對方案進行決策。進行決策。n風險調(diào)整貼現(xiàn)率確定方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率確定方法：K=Rf+bVn按風險調(diào)整貼現(xiàn)率后，具體的投資決策分析方法按風險調(diào)整貼現(xiàn)率后，具體的投資決策分析方法與無風險的基本相同。風險大的項目采用較高的與無風險的基本相同。風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率，對風險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率。2022-4-1478二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法n肯定當量法肯定當量法n基本原理：將未來各年有風險的預期凈現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)基本原理：將未來各年有風險的預期凈現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換為與之等值的無風險的凈現(xiàn)金流量，然后以無風換為與之等值的無風險的凈現(xiàn)金流量，然后以無風險貼現(xiàn)率作為貼現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值，對風險投險貼現(xiàn)率作為貼現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值，對風險投資項目進行決策分析的方法。資項目進行決策分析的方法。n即把不確定的各年現(xiàn)金流量，按一定的系數(shù)折算為即把不確定的各年現(xiàn)金流量，按一定的系數(shù)折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風險貼現(xiàn)率，對風險投資項目進行決策分析的方法。險貼現(xiàn)率，對風險投資項目進行決策分析的方法。2022-4-1479n約當系數(shù)約當系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)?、不肯定是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的比值。常用的現(xiàn)金流量的比值。常用d表示。據(jù)各年現(xiàn)金流量表示。據(jù)各年現(xiàn)金流量風險大小選取。風險大小選取。n當現(xiàn)金流量為確定時，可取當現(xiàn)金流量為確定時，可取d1；n當現(xiàn)金流量風險很小時，可取當現(xiàn)金流量風險很小時，可取0.8=d=1；n當現(xiàn)金流量風險為一般時，可取當現(xiàn)金流量風險為一般時，可取0.4=d=0.8；n當現(xiàn)金流量風險很大時，可取當現(xiàn)金流量風險很大時，可取0d0.4；n敢冒險的分析者會選用較高的約當系數(shù)，有些企業(yè)敢冒險的分析者會選用較高的約當系數(shù)，有些企業(yè)用標準離差率來確定約當系數(shù)。用標準離差率來確定約當系數(shù)。2022-4-1480n計算步驟計算步驟n1.計算各年凈現(xiàn)金流量的期望值；計算各年凈現(xiàn)金流量的期望值；n2.計算各年凈現(xiàn)金流量的標準離差率；計算各年凈現(xiàn)金流量的標準離差率；n3.根據(jù)肯定當量系數(shù)調(diào)整期望值；根據(jù)肯定當量系數(shù)調(diào)整期望值；n4.計算凈現(xiàn)值，肯定當量法下凈現(xiàn)值計算公式為：計算凈現(xiàn)值，肯定當量法下凈現(xiàn)值計算公式為：為無風險貼現(xiàn)率。年的凈現(xiàn)金流量；為第為肯定當量系數(shù)；式中：itNCFaiNCFaNPVttntttt0)1 (2022-4-1481n肯定當量法克服了風險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風險的缺肯定當量法克服了風險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風險的缺點，可以根據(jù)各年不同的風險程度，分別采用不同的肯點，可以根據(jù)各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數(shù)。定當量系數(shù)。n但肯定當量系數(shù)的確定，在實際上是比較困難的，以上但肯定當量系數(shù)的確定，在實際上是比較困難的，以上所用標準離差率與肯定當量系數(shù)對照關(guān)系只是一個經(jīng)驗所用標準離差率與肯定當量系數(shù)對照關(guān)系只是一個經(jīng)驗值。實際上，肯定當量系數(shù)與企業(yè)對風險的態(tài)度有關(guān)，值。實際上，肯定當量系數(shù)與企業(yè)對風險的態(tài)度有關(guān)，如果企業(yè)愿意冒險，肯定當量系數(shù)可以取大一些，如果如果企業(yè)愿意冒險，肯定當量系數(shù)可以取大一些，如果企業(yè)比較穩(wěn)健企業(yè)比較穩(wěn)健,肯定當量系數(shù)可以取小一些，因此，肯定肯定當量系數(shù)可以取小一些，因此，肯定當量法受決策分析人員的主觀意識影響較大。當量法受決策分析人員的主觀意識影響較大。2022-4-1482比較比較n 肯定當量法與風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的主要區(qū)別在于肯定當量法與風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的主要區(qū)別在于兩者在分析中根據(jù)項目風險調(diào)整計算的位置不同，兩者在分析中根據(jù)項目風險調(diào)整計算的位置不同，肯定當量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來肯定當量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風險，直接調(diào)低項目的現(xiàn)金流量，而風險調(diào)整考慮風險，直接調(diào)低項目的現(xiàn)金流量，而風險調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母的辦法來考貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母的辦法來考慮風險，調(diào)高要求報酬率，以此補償風險的影響，慮風險，調(diào)高要求報酬率，以此補償風險的影響，從而降低項目的凈現(xiàn)值，使投資決策更為合理。從而降低項目的凈現(xiàn)值，使投資決策更為合理。 2022-4-1483 n例：某公司無風險貼現(xiàn)率為6%，現(xiàn)有兩個中等風險程度的投資機會，假設(shè)中等風險程度項目的變化系數(shù)為0.5，通常要求的含風險報酬的最低報酬率為12%，其他有關(guān)資料見表，試用風險調(diào)整貼現(xiàn)率法進行決策。2022-4-1484年份A方案B方案凈現(xiàn)金流量概率凈現(xiàn)金流量概率0-100001-4000116000400020000.250.50.2528000600040000.200.600.2035000400030000.300.4003050005000100000.200.600.20