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《資本運(yùn)作與私募基金》清華大學(xué)

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《資本運(yùn)作與私募基金》清華大學(xué)

1,資本運(yùn)作 與 私募基金,清華大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 金融培訓(xùn)中心滕運(yùn),2,第一部分 資本運(yùn)作研究,3,研究一,企業(yè)觀與運(yùn)作,事業(yè):成、好、大、久,財富:物質(zhì)、尊重、事業(yè)、權(quán)力、名望,500強(qiáng)與運(yùn)作,April 2008 Fortune,企業(yè)觀決定運(yùn)作方式,規(guī)模與資本運(yùn)作不相關(guān),經(jīng)營:查還是李,發(fā)還是理,4,狼群的拒絕,李總與東總,The worry of Xues boss,綠色的腸子,小徐討教,: 披露之苦,生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營無分輕重,已過來人比將過去的人對資本運(yùn)作理解更深,研究二,5,翻譯的歧議,表弟炒股,李總上市運(yùn)作譚教授談Software & Corp finance,資本與資本家,2008年1季度幸福雜志,企業(yè)家使資本在財務(wù)中得到提升,陳總談資本家,研究三,舶來中:理論領(lǐng)先于實(shí)踐 漢化中,實(shí)踐領(lǐng)先于規(guī)則,6,經(jīng)營與運(yùn)營,5代中歷史,速度與長度,人事運(yùn)作常比做資本運(yùn)作重要,資本的魅力不在輝煌而在漫長,研究四,7,有接班人的企業(yè),和郎咸平?jīng)]完,產(chǎn)業(yè)鏈整合,資本教父,給市場定價,讓股東永遠(yuǎn)滿意,資本運(yùn)作是柄雙刃劍 餡餅還是陷阱取決于玩家 成敗的未必取決于玩家的德才,研究五,8,研究五,中信私募成?。?不在做什么 而在于怎么做,9,私募基金運(yùn)作基本思路,10,基金投資目標(biāo),種子期,起步期,成長期,擴(kuò)張期,成熟期 未上市,成熟期 上市,IPO,股權(quán)投資,戰(zhàn)略投資,投資于未上市成長性企業(yè)股權(quán),目標(biāo)企業(yè)為成長期、擴(kuò)張期及成熟未上市期,關(guān)注上市公司股權(quán)的戰(zhàn)略投資機(jī)會,選擇重點(diǎn)行業(yè)上市公司的股權(quán)長期投資,中信不參與早期投資,并購涉及每個環(huán)節(jié),11,基金架構(gòu),中信,X集團(tuán),Y集團(tuán),中信產(chǎn)業(yè)基金公司,綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金,普通合伙人 GP,中信,其他投資者,有限合伙人 LP,商業(yè)銀行,境內(nèi)各產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目,高新技術(shù),軍轉(zhuǎn)民,環(huán)保,其他,12,基金運(yùn)作相關(guān)約定,基金管理費(fèi) 每年基金應(yīng)向中信產(chǎn)業(yè)基金管理公司支付基金總認(rèn)繳出資額度的2%的管理費(fèi),利潤分成 最低預(yù)期收益率10%/年,在達(dá)到收益率的前提下,基金投資人與中信公司分別按80%/20%的比例進(jìn)行分配。,基金存續(xù)期 共12年,其中投資期6年,退出期6年,普通合伙人責(zé)任 共中信產(chǎn)業(yè)公司對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任,有限合伙人以期認(rèn)繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任,13,基金運(yùn)作相關(guān)約定 2,重大事項(xiàng)決議 合伙人大會是基金的最高權(quán)力機(jī)構(gòu),基金重大事項(xiàng)由全體合伙人協(xié)商決定。,基金份額轉(zhuǎn)讓 在合伙企業(yè)存續(xù)期間,合伙人可以依法轉(zhuǎn)讓基金份額。,信息披露 中信產(chǎn)業(yè)公司需定期向有限合伙人披露經(jīng)審計的基金財務(wù)會計報告。有限合伙人有權(quán)查閱基金財務(wù)資料。,優(yōu)先認(rèn)購權(quán) 對于中信產(chǎn)業(yè)公司發(fā)起設(shè)立的其他基金,本基金投資者將獲得一定比例的儔認(rèn)購權(quán)。,14,基金設(shè)立運(yùn)作流程,獲得主管部門批準(zhǔn)基金籌備文件,潛在投資者簽署保密協(xié)議; 向投資人提交投資建議書; 潛在投資人出具投資意向書,向潛在投資者提交私募備忘錄; 潛在投資者決定是否參與基金,基金管理人接受潛在投資者認(rèn)繳出資 后,向其發(fā)出接受認(rèn)繳出資確認(rèn)書,基金人接受投資人認(rèn)繳后,向投資人 發(fā)出接受認(rèn)繳出資確認(rèn)函,基金獲得80%的認(rèn)繳額后, 向主管部門申請基金設(shè)立批準(zhǔn)文件,得到主管部門批復(fù)后,辦理工商注冊 取得營業(yè)執(zhí)照日為基金成立日,基金注冊后向投資者發(fā)出首期繳付出資通知 通知送達(dá)后5個工作日內(nèi),投資者首付10%,每期后續(xù)出資經(jīng)普通合伙人書面通知繳納 有限合伙人收到普通合伙人出資通知 5工作日內(nèi),繳付后續(xù)出資,15,第二部分 私募股權(quán)基金運(yùn)作探討,16,探討1 私募基金多方游戲,管理方 GP,融資方,投資方 LP,Regulator,17,探討1 環(huán)境 戶口 糧食,產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法(2001年7月未獲通過) 產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法(征求意見稿) 合伙企業(yè)法(2007年6月1日起施行) 外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法(征求意見稿) 關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定(2006年9月8日正式施行),產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法“試點(diǎn)管理辦法”征求意見稿首次對我國產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義 辦法草稿規(guī)定,產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式 發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運(yùn)作的監(jiān)督管理 中比直接股權(quán)投資基金是我國正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金 總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是我國第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金,合伙企業(yè)與私募股權(quán)投資 相關(guān)的主要修訂內(nèi)容增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定 增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定 明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則 合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充 合伙協(xié)議的效力,18,華爾街的說法,企業(yè)謀入,資本謀出,Target of PE: IPO or MA,裁判間的沖突,司長吃飯 主任生氣 戶口與稅務(wù),探討2 投融視角的差異,運(yùn)動員的猶豫與抉擇,普通合伙人的困惑,19,探討3 監(jiān)管者因何不安,20,探討3 私募為什么熱?,Data fromThomson Venture 2007,單位:%,歷史告訴了我們一些,和巴菲特叫板的機(jī)構(gòu),Paulson新誓:監(jiān)管熱錢,21,不做廣告 對象募集為有實(shí)力并有一定的風(fēng)險控制能力的行業(yè)或者特定類別的機(jī)構(gòu)或者個人 募集對象數(shù)量要求低于200人 不需要向公眾披露,不是一種負(fù)債式的金融工具 屬于私下募集,與銀行貸款等相似,與公司債券、股票等有本質(zhì)區(qū)別 投資于尚未IPO企業(yè)而產(chǎn)生的權(quán)益 不能在股票市場上自由地交易 是Equity之一種,既能發(fā)揮融資功能,又能代表投資權(quán)益,探討4 私募特點(diǎn),22,私募的泛指與特指,23,探討4 有限合伙人構(gòu)成及類型,國外 富有的個人、基金的基金 養(yǎng)老基金、大學(xué)基金 保險公司等 國內(nèi) 民營資本 國有產(chǎn)業(yè)資本 國有金融資本等,戰(zhàn)略投資者 與擬投資公司主營業(yè)務(wù)相關(guān) 對該行業(yè)有比較深入的了解和認(rèn)識 能夠在采購、研發(fā)、銷售、運(yùn)營、人事等方面對上市公司有真正的幫助. 財務(wù)投資者 與擬投資公司主營業(yè)務(wù)無任何關(guān)系,沒有產(chǎn)業(yè)背景,對企業(yè)基本無控制力,主要目的是為了獲得公司上市以后帶來的超額收益,24,探討5 私募運(yùn)作模式,公司制 法人型的基金; 其設(shè)立方式是注冊成立股份制或有限責(zé)任制投資公司; 優(yōu)點(diǎn):在中國目前的商業(yè)環(huán)境下,公司型基金更容易被投資人接受; 缺點(diǎn):無法規(guī)避雙重征稅的問題,并且基金運(yùn)營的重大事項(xiàng)決策效率不高,信托制 由基金管理機(jī)構(gòu)與信托公司合作設(shè)立,通過發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金,然后進(jìn)行投資運(yùn)作的集合投資工具; 信托公司和基金管理機(jī)構(gòu)組成決策委員會實(shí)施,共同進(jìn)行決策;在內(nèi)部分工上,信托公司主要負(fù)責(zé)信托財產(chǎn)保管清算與風(fēng)險隔離,基金管理機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財產(chǎn)的管理運(yùn)用和變現(xiàn)退出,合伙制 國外主流模式,它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價值共同化; 基金投資者作為有限合伙人(LP)只承擔(dān)有限責(zé)任; 基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán),承擔(dān)無限責(zé)任; GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%; 盈利來源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤分紅; 國內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制,目前商法和市場條件基本成熟,25,合伙制特點(diǎn),美國85%的PE采用有限合伙人制度,26,完善的普通合伙人/有限合伙人結(jié)構(gòu) 有專業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊以及一套高效的團(tuán)隊激勵機(jī)制 清晰的投資策略以及投資目標(biāo)邊界劃定 建立在方法論基礎(chǔ)上的深厚的行業(yè)研究和企業(yè)評估能力 一套完善的投資委員會決策體系以及嚴(yán)格的紀(jì)律性,探討5 私募運(yùn)作成功的條件,27,方案 相關(guān)報告和文件 投資機(jī)構(gòu) 投資協(xié)議 公司章程 投資決策程序和GP權(quán)限 與托管銀行關(guān)系 選擇項(xiàng)目原則,探討5 私募的策劃與組建,文件 合伙意向書 合伙協(xié)議 招股募集說明書 法律說明書 基金與公司委托協(xié)議 分配與清算說明 組建費(fèi)用清單,28,成熟行業(yè),非TMT風(fēng)險要小得多 市場足夠大 龍頭企業(yè)最佳,非也亦可 潛在的行業(yè), 風(fēng)能、節(jié)能、太陽能等 環(huán)保、水處理、電池 清潔能源技術(shù)和項(xiàng)目,探討5 選擇融資方行業(yè),29,探討5 選擇融資方的條件與程序,行業(yè)吸引力; 企業(yè)盈利能力; 管理團(tuán)隊經(jīng)驗(yàn); 市場營銷能力; 資產(chǎn)債務(wù)狀況; 產(chǎn)品技術(shù)含量等,項(xiàng)目的提出和初步篩選 委托中介機(jī)構(gòu) 盡職調(diào)查 討論和評價 確定初步方案 企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計與重組 退出戰(zhàn)略設(shè)計 控制權(quán)與激勵制度安排 編寫商業(yè)計劃書 確定募資對象和名單 公開路演或面對面演示 投資條款清單的談判及簽約 后續(xù)跟蹤與評價,30,探討5 融資方選擇投資方標(biāo)準(zhǔn),誠信與業(yè)內(nèi)品碑 獨(dú)特核心競爭力 豐富人脈資源 專業(yè)信息互補(bǔ) 退出與上市成功經(jīng)驗(yàn),31,探討5 投融資雙方約定的核心文件,多數(shù)情況下,遞交條款 清單之前雙方已對相關(guān)條 款做了口頭上的基本約定 簽署條款清單后,意味 雙方就投資合同的主要 條款已經(jīng)達(dá)成一致意見。 對融資雙方來說,不要 指望基本條款可以在以后 的合同談判中重新議定,32,探討5 私募的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),33,私募業(yè)的挑戰(zhàn),挑戰(zhàn)可供投資的企業(yè)不多 接受外資的文化障礙 很難通過上市及并購?fù)顺?知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)困難 調(diào)整企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和股權(quán)不確定 政府對并購國企的政策限制 會計制度與稅收制度新的變化,34,私募業(yè)的機(jī)遇,機(jī)遇 為日益活躍的中小企業(yè)、民營企業(yè) 的并購、發(fā)展提供資金 內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開上市前的 Pre-IPO支持 銀行及公司重組 近10萬個國企的改革,國企民營化將是 未來PE 的關(guān)注點(diǎn)跨國境的收購兼并 其他領(lǐng)域如不良資產(chǎn)處理,房地產(chǎn)投資 等也為PE提供了好的機(jī)會,數(shù)據(jù)來源:ALPinvest,35,私募基金運(yùn)作歸納,36,感謝聆聽!,需要課件者請發(fā)郵件或短信 yuntengtsinghua.edu.cn,

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