匯率制度和外匯管制.ppt

第三章匯率制度和外匯管制,學(xué)習(xí)要求通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握匯率制度的概念及其分類，關(guān)于固定和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭(zhēng)論，貨幣局制度的特點(diǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)與收益，聯(lián)系匯率制的運(yùn)行機(jī)制，貨幣替代以及美元化的概念，外匯管制的概念、方式以及成本和收益分析，我國(guó)現(xiàn)階段的外匯管理和人民幣匯率狀況。引導(dǎo)同學(xué)運(yùn)用匯率制度和外匯管制的相關(guān)理論對(duì)現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行分析，以正確看待目前世界各國(guó)匯率制度選擇和外匯管制問題。,第一節(jié)匯率制度第二節(jié)貨幣局制度和美元化第三節(jié)外匯管制第四節(jié)我國(guó)的外匯管理和人民幣匯率,一、匯率制度及其分類,匯率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又稱匯率安排（ExchangeRateArrangement），是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所做出的一系列規(guī)定或安排。傳統(tǒng)上，根據(jù)有沒有規(guī)定貨幣平價(jià)以及匯率波動(dòng)幅度的大小，匯率制度可劃分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制兩大類。,第一節(jié)匯率制度,（一）固定匯率制固定匯率制（FixedExchangeRateSystem），是指本幣對(duì)外幣規(guī)定有貨幣平價(jià)，現(xiàn)實(shí)匯率受貨幣平價(jià)制約，只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)的匯率制度。實(shí)行固定匯率制的國(guó)家有義務(wù)干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。固定匯率制包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固定匯率制。共同點(diǎn)體現(xiàn)在：各國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國(guó)貨幣各自的金平價(jià)之比來確定的。外匯市場(chǎng)上的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。,不同點(diǎn)體現(xiàn)在：金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；而在布雷頓森林體系下，固定匯率制是通過國(guó)際間的協(xié)議人為建立起來的。金本位制下各國(guó)之間的匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而在布雷頓森林體系下的金平價(jià)是可以調(diào)整的。因此，金本位制下的固定匯率制是典型的固定匯率制，而紙幣流通條件下的固定匯率制，嚴(yán)格來說只能稱為可調(diào)整的釘住匯率制(AdjustablePeggingSystem)。,（二）浮動(dòng)匯率制浮動(dòng)匯率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本幣對(duì)外幣不規(guī)定貨幣平價(jià)，也不規(guī)定匯率的波動(dòng)幅度，現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)制約，而是隨外匯市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而變動(dòng)的匯率制度。實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家的貨幣當(dāng)局也不再承擔(dān)維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。,按照政府是否干預(yù)來區(qū)分，浮動(dòng)匯率制可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。自由浮動(dòng)（FreeFloating），又叫清潔浮動(dòng)(CleanFloating)，是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨外匯市場(chǎng)供求狀況的變動(dòng)而自由漲落。管理浮動(dòng)(ManagedFloating)，又叫骯臟浮動(dòng)（DirtyFloating），是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率的變動(dòng)符合自己實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的需要。,政府干預(yù)匯率的方式主要有三種：直接干預(yù)運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策采取直接管制措施,1999年1月國(guó)際貨幣基金組織將各成員國(guó)的匯率制度劃分為八大類：（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)是指以另一國(guó)家的通貨作為唯一的法定通貨。歐元區(qū)。共41國(guó)采用。（2）貨幣局（CurrencyBoardArrangements）是指政府以立法形式明確規(guī)定，承諾本幣與某一確定的外國(guó)貨幣（錨貨幣）之間可以一固定比率進(jìn)行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當(dāng)局確保這一兌換義務(wù)的實(shí)現(xiàn)。削弱了傳統(tǒng)中央銀行的功能。7國(guó)。,（3）其他傳統(tǒng)固定釘住安排（水平釘?。∣therConventionalFixedPegArrangements）是指一國(guó)將本國(guó)貨幣盯住另一貨幣或一籃子貨幣，與其保持固定比率。不超過1范圍內(nèi)波動(dòng)。我國(guó)2005年匯改之前。42國(guó)采用。（4）水平區(qū)間釘?。≒eggedExchangeRateswithinHorizontalBands）本幣對(duì)外幣仍然規(guī)定固定平價(jià)，但波動(dòng)幅度相對(duì)其他傳統(tǒng)的固定釘住安排大，為平價(jià)上下至少1的范圍。以前的歐元區(qū)各國(guó)。5國(guó)采用。,（5）爬行釘?。–rawlingPegs）是將本國(guó)貨幣釘住外國(guó)貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)（例如通脹率差異）進(jìn)行小幅度的調(diào)整。有6國(guó)采用。（6）爬行區(qū)間釘?。‥xchangeRateswithinCrawlingBands）與爬行釘住基本相同，只不過規(guī)定的波幅較大，可超過上下1的波幅。只有2國(guó)采用。,（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動(dòng)（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）貨幣當(dāng)局試圖影響匯率，但沒有明確的干預(yù)目標(biāo)。共48國(guó)采用，主要是一些亞非的發(fā)展中國(guó)家。共48國(guó)采用。（8）獨(dú)立浮動(dòng)（IndependentFloating）匯率是由市場(chǎng)決定的，任何官方干預(yù)旨在緩和匯率變動(dòng)以及防范匯率的過度波動(dòng)，而不在于將匯率穩(wěn)定在某一匯率水平。共36國(guó)采用，發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)和新興的工業(yè)化國(guó)家。,從IMF進(jìn)行新分類以來各國(guó)匯率安排的實(shí)際情況來看（見表3.1）其中采取無獨(dú)立法定通貨的匯率安排和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的國(guó)家略微有所增加，實(shí)行貨幣局制度和爬行釘住的國(guó)家基本保持不變；其中變動(dòng)最大的是管理浮動(dòng)和單獨(dú)浮動(dòng)類。,表3.1IMF成員國(guó)的匯率安排,來源：IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)各年份（19992004）,續(xù)表3.1,二、固定匯率制度下的貨幣政策和財(cái)政政策蒙代爾弗萊明模型蒙代爾供職于國(guó)際貨幣基金組織時(shí)，1963年在加拿大的>雜志上發(fā)表了名為>的論文。該文就開放經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響作出分析。幾乎在同一時(shí)間，他在國(guó)際貨幣基金組織的同事，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明(MarcusFleming)也提出了類似的理論，因此這個(gè)理論被稱做“蒙代爾弗萊明模型”(TheMundellFlemingModel)。該模型主要探討如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡。該模型的結(jié)論是：在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，即改變實(shí)際產(chǎn)出水平上是極其有力的，而財(cái)政政策是極其無力的；在固定匯率制下，貨幣政策在調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，即改變實(shí)際產(chǎn)出水平上是極其無力的，而財(cái)政政策是極其有力的。,固定匯率制度下的貨幣政策,假設(shè)資本可以充分流動(dòng)，資產(chǎn)可以充分替代。在固定匯率制度下，這意味著國(guó)內(nèi)外利率相等，否則，任何利率差都會(huì)使資本發(fā)生流動(dòng)。直至利差為零。假設(shè)經(jīng)濟(jì)的初始狀態(tài)位于曲線IS，LM0和BP的交點(diǎn)E0。點(diǎn)E0對(duì)應(yīng)的利率水平和國(guó)民收入分別為i0和Y0。現(xiàn)在假設(shè)中央銀行采用擴(kuò)張性貨幣政策增加貨幣供應(yīng)量，則曲線LM0右移到LM1，并與曲線IS交于點(diǎn)E1。在資本完全流動(dòng)的條件下，采用擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致利率下降，但是，利率在這時(shí)的任何較小下降都會(huì)導(dǎo)致資本的迅速大量外流，本幣面臨貶值壓力，為了維持固定匯率制度，中央銀行大量拋售外匯購(gòu)入本幣，結(jié)果本國(guó)貨幣供應(yīng)量減少，所以，LM0曲線由LM1又回到原來位置。在固定匯率制下，完全資本流動(dòng)時(shí)，貨幣政策是失效的。,固定匯率制度下的貨幣政策,固定匯率制度下的財(cái)政政策,假設(shè)政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，則曲線IS0右移，并且利率水平和國(guó)民收入提高。在資本完全流動(dòng)的條件下，利率水平的任何微小上升都會(huì)導(dǎo)致資本的迅速大量流入，進(jìn)而使得本國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，本幣面臨升值壓力，為維持固定匯率，中央銀行拋售本幣購(gòu)入外匯。使本國(guó)貨幣供應(yīng)量增加，即曲線LM0右移至LM1，和BP交于點(diǎn)E1時(shí)，實(shí)現(xiàn)新的長(zhǎng)期內(nèi)外均衡。在點(diǎn)E1，利率水平未變，仍是i0，但國(guó)民收入?yún)s進(jìn)一步增加到Y(jié)1。所以，在固定匯率制下，資本完全流動(dòng)時(shí)，財(cái)政政策是有效的。,浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策,假設(shè)貨幣供應(yīng)量增加，則曲線LM0右移到LM1，利率水平下降。利率水平的下降，資本外流，資本與金融賬戶惡化，本幣貶值，出口增加，國(guó)民收入提高，推動(dòng)曲線IS(e0)右移至IS(e1)，國(guó)民收入增加。所以，在浮動(dòng)匯率制下，完全資本流動(dòng)時(shí)，貨幣政策是非常有效的。,浮動(dòng)匯率制度下的財(cái)政政策,在假設(shè)政府采用擴(kuò)張性財(cái)政政策提高國(guó)民收入，則曲線IS(e0，e1)右移到IS(e0)，利率水平上升，資本流入，國(guó)際收支順差，本幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，國(guó)民收入下降，曲線IS(e0)左移，直至移回初始位置，以使國(guó)內(nèi)外利率水平一致。與此同時(shí)，國(guó)民收入也回到初始位置，所以，在浮動(dòng)匯率制下，資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性財(cái)政政策除讓本幣升值外，在提高國(guó)民收入方面，其政策效應(yīng)為零。,三、關(guān)于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣問題的爭(zhēng)論,（一）贊成固定匯率制的理由1.固定匯率制有利于促進(jìn)貿(mào)易和投資；2.固定匯率制為一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供自律；例如，若采取不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，則對(duì)本幣形成貶值壓力，為維持固定匯率必然要干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的減少。若壓力持續(xù)，本幣不得不貶值，管理不善。3.固定匯率制有助于促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作；采取的措施必須保持一定程度的一致。4.浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)活動(dòng)可能是非穩(wěn)定的。,（二）贊成浮動(dòng)匯率制的理由1.浮動(dòng)匯率制能確保國(guó)際收支的持續(xù)均衡；通過貨幣的升貶值。2.浮動(dòng)匯率制能確保貨幣政策的自主性；傾向于低通脹率的國(guó)家可以采取較緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從而引起貨幣升值。而在固定匯率制度下，各國(guó)必須保持同樣的通脹率，各國(guó)只能采取相似的貨幣政策，喪失貨幣政策的自主性。3.浮動(dòng)匯率制能隔離外來經(jīng)濟(jì)沖擊的影響；若外國(guó)價(jià)格上升，則可通過本國(guó)貨幣的升值來阻止輸入國(guó)外的通脹。但在固定匯率制度下，國(guó)外價(jià)格的上升使得本國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上升，國(guó)際收支出現(xiàn)盈余，要維持匯率的穩(wěn)定必須買進(jìn)外幣賣出本幣，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加以及伴隨的物價(jià)上漲、固定匯率制度導(dǎo)致國(guó)外通脹的輸入。,4.浮動(dòng)匯率制有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；弗里德曼提出的贊成浮動(dòng)匯率制度的一個(gè)強(qiáng)有力的理由，認(rèn)為當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨外部沖擊時(shí)，讓匯率進(jìn)行調(diào)整比固定匯率讓其他經(jīng)濟(jì)變量調(diào)整是一個(gè)更好的選擇。因?yàn)閰R率是一個(gè)很容易進(jìn)行調(diào)整的變量，而國(guó)內(nèi)價(jià)格因具有剛性很難下降。比如當(dāng)由于某種原因?qū)е赂?jìng)爭(zhēng)力下降時(shí)，浮動(dòng)匯率制下通過貶值來提升競(jìng)爭(zhēng)力，而固定匯率下不得不采取緊縮性的政策來恢復(fù)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。價(jià)格剛性導(dǎo)致緊縮力度很大，失業(yè)率高。5.浮動(dòng)匯率制下的私人投機(jī)是穩(wěn)定的。,第二節(jié)貨幣局制度和美元化,一、貨幣局制度二、香港聯(lián)系匯率制三、貨幣替代和美元化,一、貨幣局制度貨幣局制度（BoardCurrencySystem）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時(shí)可按照事先確定的匯率進(jìn)行無限制的兌換。,其運(yùn)行機(jī)制如下：貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)按照法定匯率以100的外匯儲(chǔ)備作為保證發(fā)行本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率高于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；當(dāng)市場(chǎng)匯率低于法定匯率時(shí)，貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)買進(jìn)外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。,其主要特征包括：1100的貨幣發(fā)行保證貨幣局制度有利于抑制通貨膨脹。貨幣發(fā)行的約束。在貨幣局制度下，銀行體系的穩(wěn)健受到制約。銀行充當(dāng)最后貸款人的資金來源收到限制，制約了該職能的發(fā)揮。當(dāng)銀行出現(xiàn)暫時(shí)困難時(shí)，貨幣當(dāng)局無法利用增發(fā)貨幣的形式對(duì)商業(yè)銀行提供緊急援助，只能通過持有的外匯儲(chǔ)備或向外國(guó)爭(zhēng)取貸款的方式進(jìn)行救助。貨幣局制度有助于保證貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性。,1100的貨幣發(fā)行保證貨幣局制度有助于保證國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的有效運(yùn)行。順差，本幣趨于升值，當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)，外匯儲(chǔ)備增加，貨幣發(fā)行增加，價(jià)格水平上升，出口減少，進(jìn)口增加，國(guó)際收支順差減少恢復(fù)平衡。貨幣局制度減少鑄幣稅（SeigniorageRevenue）收益。使得貨幣當(dāng)局不能通過購(gòu)買政府債券或向商業(yè)銀行發(fā)放貸款的方式增加基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，造成鑄幣稅收益的損失。,2貨幣完全可兌換100的貨幣發(fā)行保證以及完全可兌換的承諾有助于維持人們對(duì)該貨幣的信心，從而保持匯率的穩(wěn)定減少不穩(wěn)定的投機(jī)活動(dòng)。3匯率穩(wěn)定,貨幣局制度的優(yōu)缺點(diǎn),有利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。貨幣局制度不易隔離外來沖擊的影響。實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家完全喪失了其貨幣政策的獨(dú)立性。貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機(jī)攻擊。,二、香港聯(lián)系匯率制（一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運(yùn)行機(jī)制香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔(dān)。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時(shí)，必須向香港外匯基金按1HK7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負(fù)債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時(shí)，可按1HK7.8的固定比率向外匯基金交還負(fù)債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵(lì)發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進(jìn)行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對(duì)美元的匯率就固定在1HK7.8的水平上。,香港聯(lián)系匯率制的兩個(gè)內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機(jī)制：1.國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制若國(guó)際收支盈余，則外匯儲(chǔ)備增加，貨幣供應(yīng)量增加，從而物價(jià)上升，利率下降，貿(mào)易收支惡化、資本流出增加，最終使國(guó)際收支盈余減少直至其恢復(fù)均衡。2.套利機(jī)制若港幣市場(chǎng)匯率為1HK7.9，則發(fā)鈔銀行向外匯基金以1HK7.8的比例換回美元，然后在市場(chǎng)上以1HK7.9的價(jià)格出售，這樣每HK7.8就可獲得HK0.1的凈收益。不斷在市場(chǎng)上賣出美元買進(jìn)港幣使美元貶值，直到回到1HK7.8的價(jià)格。,（二）香港聯(lián)系匯率制實(shí)施的效果及存在的問題1.效果1）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也確保了港幣匯率的穩(wěn)定。2）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進(jìn)了香港經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。3）香港聯(lián)系匯率制的成功實(shí)施進(jìn)一步促進(jìn)了港元國(guó)際化，確保了其作為國(guó)際金融中心和國(guó)際貿(mào)易中心的地位。4）香港聯(lián)系匯率制還成功地抵御了多次外來沖擊，增強(qiáng)了香港金融體系抵抗外來政治、經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。,2.存在的問題1）聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能。例如20世紀(jì)90年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，不斷調(diào)低美元利率，迫使港元利率在香港經(jīng)濟(jì)過熱的情景下，仍不得不下調(diào)，令通脹火上澆油，銀行村困大量轉(zhuǎn)向股市和地產(chǎn)。2）為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)效應(yīng)。例如，在短期內(nèi)遇到對(duì)港元的投機(jī)時(shí)，金管局通常在市場(chǎng)上回籠港幣現(xiàn)金，降低銀行體系中的港幣流動(dòng)性，銀行同業(yè)拆借利率的上升來維護(hù)港幣匯率打擊投機(jī)商，但高利率也損害三大支柱產(chǎn)業(yè)：地產(chǎn)、金融業(yè)和旅游業(yè)。3）港人信心危機(jī)是對(duì)聯(lián)系匯率制最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。若出現(xiàn)信心危機(jī)，紛紛將港元兌換外幣，1000多億元的外匯儲(chǔ)備杯水車薪。,三、貨幣替代和美元化,（一）貨幣替代“貨幣替代”(CurrencySubstitution)：是指在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價(jià)值尺度、支付手段、交易媒介和價(jià)值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象。首先，貨幣替代現(xiàn)象在任何國(guó)家和任何時(shí)代（只要有對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往）都存在，只不過程度不同而已。另外，要注意貨幣替代與貨幣自由兌換的關(guān)系。,（二）美元化美元化：是指一國(guó)居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進(jìn)入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐步取代本國(guó)貨幣，成為該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要媒介的趨勢(shì)，因而美元化實(shí)質(zhì)上是一種狹義或程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。非官方美元化：“事實(shí)美元化”、“過程美元化”、“部分美元化”或“非正式的美元化”，是指私人機(jī)構(gòu)用美元來完成貨幣的職能，但還沒有形成為一種貨幣制度。官方美元化：“政策美元化”、“完全美元化”或“正式的美元化”，是指貨幣當(dāng)局明確宣布用美元取代本幣，美元化已作為一項(xiàng)貨幣制度被確定下來。,1.美元化問題的形成、發(fā)展和現(xiàn)狀20世紀(jì)70、80年代：拉美國(guó)家國(guó)內(nèi)居民為了防范風(fēng)險(xiǎn)、減少損失和日常交易的方便，大規(guī)模、持續(xù)地持有和使用美元，從而形成了“事實(shí)美元化”或“民間美元化”現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代：這些國(guó)家的惡性通貨膨脹得到控制，但釘住匯率制度卻頻頻遭到國(guó)際游資的沖擊。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一種解決方案：無匯率制，即實(shí)行徹底的美元化，以消除匯率不穩(wěn)定的根源。這一建議在當(dāng)時(shí)（1999年金融危機(jī)后）的背景下大受歡迎。,2美元化的風(fēng)險(xiǎn)和收益收益：1）完全美元化有助于消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，促進(jìn)貿(mào)易和投資的發(fā)展，促進(jìn)與國(guó)際市場(chǎng)的融合。2）完全美元化有助于避免國(guó)際投機(jī)攻擊。3）完全美元化有助于約束政府行為，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。因?yàn)椴豢赡芡ㄟ^發(fā)行本幣的方式來融通財(cái)政赤字，避免惡性通貨膨脹的發(fā)生。4）完全美元化有助于提高貨幣的可信度，為長(zhǎng)期融資提供保障。,風(fēng)險(xiǎn)：1）實(shí)行美元化的國(guó)家會(huì)損失大量鑄幣稅。2）實(shí)行美元化的國(guó)家會(huì)失去貨幣政策的自主性。要長(zhǎng)期執(zhí)行美國(guó)的貨幣政策。3）實(shí)行美元化的國(guó)家最后貸款人能力會(huì)受到一定的制約?？蛇x擇與美國(guó)簽訂雙邊美元化條款，要求允許國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口。,對(duì)美國(guó)的影響：1）美元化國(guó)家將有動(dòng)機(jī)去影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策；2）美國(guó)可能被迫介入調(diào)整美元區(qū)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)失衡；3）美元化經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期或狀況亦會(huì)對(duì)美國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生影響；4）美國(guó)還必須就是否成為商業(yè)銀行的最終貸款者做出選擇；5）美國(guó)的鑄幣收益增加；6）美國(guó)將從美元區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展中獲益。7）與歐元區(qū)相比，美元區(qū)的明顯優(yōu)勢(shì)在于擁有一個(gè)強(qiáng)大的中央國(guó)家在政治上予以支持。,第三節(jié)外匯管制,一、外匯管制概述二、外匯管制的方式三、外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析,一、外匯管制概述外匯管制(ExchangeControl/ExchangeRestriction)，又叫做外匯管理（ExchangeManagement），是指一國(guó)政府對(duì)外匯的收、支、存、貸等方面所采取的具有限制性意義的法令、法規(guī)以及制度措施等。,（一）外匯管制的歷史演進(jìn)一次大戰(zhàn)前：基本上不存在外匯管制。一戰(zhàn)爆發(fā)后：外匯管制產(chǎn)生。一次大戰(zhàn)結(jié)束后：各國(guó)相繼放松或放棄了外匯管制。19291933年：許多國(guó)際收支嚴(yán)重逆差的國(guó)家，又開始了外匯管制。,（二）世界各國(guó)外匯管制的概況1.實(shí)行嚴(yán)格外匯管制的國(guó)家和地區(qū)2.實(shí)行部分外匯管制的國(guó)家和地區(qū)3.名義上取消了外匯管制的國(guó)家和地區(qū),（三）外匯管制的原因和目的原因：一是當(dāng)一國(guó)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或突發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)或其他政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，一般都會(huì)采取外匯管制的措施來籌措資金或阻止政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的進(jìn)一步發(fā)展；二是當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后或處于困難時(shí)期，外匯資金嚴(yán)重短缺時(shí)，通常也會(huì)采取外匯管制的措施，以集中有限的外匯資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。目的：維持本國(guó)國(guó)際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，保障經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。,二、外匯管制的方式,1.數(shù)量管制數(shù)量管制是對(duì)外匯買賣的數(shù)量進(jìn)行限制，包括外匯結(jié)匯控制和外匯配給控制。2.價(jià)格管制價(jià)格管制是對(duì)外匯買賣的價(jià)格即匯率進(jìn)行限制，可采取直接管制或間接管制的方式。,1）間接管制：間接管制是指以外匯基金作為緩沖體來穩(wěn)定匯率水平。2）直接管制：直接管制主要是規(guī)定各項(xiàng)外匯收支按何種匯率進(jìn)行交易，通常采取實(shí)行本幣定值過高（CurrencyOvervaluation）和復(fù)匯率制（MultipleExchangeRateSystem）的方式。,通常在以下情況下采取本幣定值過高的管制措施：a鼓勵(lì)先進(jìn)機(jī)械設(shè)備進(jìn)口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；b維持本國(guó)的物價(jià)穩(wěn)定，控制通貨膨脹；c減輕政府的外債負(fù)擔(dān)。,復(fù)匯率制根據(jù)需要對(duì)不同的交易實(shí)行歧視性待遇。原則：對(duì)需要鼓勵(lì)的交易規(guī)定優(yōu)惠的匯率；對(duì)需要限制的交易則規(guī)定不利的匯率。復(fù)匯率制采取公開和隱蔽的形式。,隱蔽的復(fù)匯率制主要包括以下方式：對(duì)出口商品按不同類別給予不同的財(cái)政補(bǔ)貼（或稅收減免），由此導(dǎo)致不同的實(shí)際匯率。采用影子匯率。如某類產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)平均單位成本是8元，國(guó)外售價(jià)是1美元，官方匯率為5.8，通過官方匯率只能彌補(bǔ)該單位產(chǎn)品的5.8元的生產(chǎn)成本。為鼓勵(lì)出口，就在該類產(chǎn)品的官方匯率之后附加上一個(gè)1.5的折算系數(shù)（1.55.88.7），這樣該產(chǎn)品出口后，1美元可以換到8.7元人民幣，達(dá)到鼓勵(lì)出口的目的。實(shí)行外匯轉(zhuǎn)移證或外匯留成制度。,三、外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析,（一）外匯管制的收益1.保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)。2.維持幣值穩(wěn)定或使匯率的變動(dòng)朝有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展。3.防止資本的大量涌入或外逃。4.便于國(guó)內(nèi)財(cái)政、貨幣政策的推行。5.有利于實(shí)現(xiàn)政府在政治、經(jīng)濟(jì)方面的意圖。,（二）外匯管制的成本1.降低資源的有效分配和利用。2.阻礙國(guó)際貿(mào)易的正常發(fā)展。3.不利于有效地吸收利用國(guó)外資金。4.不利于建立正常的價(jià)格關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。5.增加交易成本及行政費(fèi)用。6.增加國(guó)際貿(mào)易摩擦。,7.本幣定值過高導(dǎo)致的尋租行為。33.1外匯管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析8.本幣定值過高導(dǎo)致的福利損失（DeadWeightLoss）,第四節(jié)我國(guó)的外匯管理和人民幣匯率,一、我國(guó)的外匯管理二、人民幣匯率,一、我國(guó)的外匯管理,（一）我國(guó)外匯管理的沿革1.第一階段，從建國(guó)初期到私營(yíng)工商業(yè)社會(huì)主義改造完成（19491956）。外匯管理處于分散狀態(tài)是這一時(shí)期的主要特點(diǎn)。,2.第二階段，從私營(yíng)工商業(yè)社會(huì)主義改造完成到黨的十一屆三中全會(huì)（19561978）。外匯管理工作也從分散走向集中，進(jìn)而實(shí)行全面的計(jì)劃管理。對(duì)外匯收支實(shí)行全面的、高度集中的指令性計(jì)劃管理。所有的進(jìn)出口活動(dòng)均由國(guó)營(yíng)進(jìn)出口公司負(fù)責(zé)。對(duì)借用外債和利用外資基本上采取排斥的做法。,3.第三階段，外匯管理體制進(jìn)入全面改革的時(shí)期（19791993）。1）設(shè)立專門的外匯管理機(jī)構(gòu)，頒布外匯管理法規(guī)。2）實(shí)行外匯上繳和留成制度。3）建立外匯調(diào)劑市場(chǎng)。4）改革外匯金融體系，引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)。5）建立對(duì)資本輸出入的管理制度。6）發(fā)行外匯兌換券，放寬對(duì)境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理。,（二）我國(guó)1994-2005的外匯管理體制1.對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支實(shí)行銀行結(jié)售匯制，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。1）銀行結(jié)匯是指企業(yè)將外匯收入按當(dāng)日匯率賣給外匯指定銀行，銀行收取外匯，兌給企業(yè)人民幣。銀行結(jié)匯逐步由強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯過渡，經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管理逐步放松。,2）銀行售匯是指企事業(yè)單位需要外匯，只要持有效憑證到外匯指定銀行用人民幣兌換，銀行即售給外匯。銀行售匯制的實(shí)行表明我國(guó)已取消了經(jīng)常項(xiàng)目下正常對(duì)外支付用匯的限制。我國(guó)政府承諾從1996年12月1日起履行國(guó)際貨幣基金協(xié)定第八條的義務(wù)，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。,2.逐步放松對(duì)資本與金融項(xiàng)目的外匯管理，積極有序地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。我國(guó)目前的資本項(xiàng)目管理手段主要包括交易審批、數(shù)量和規(guī)?？刂频龋鈪R管理部門根據(jù)交易類型的不同，實(shí)施不同的管理政策。合理利用外商直接投資，積極鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”。嚴(yán)格控制外債規(guī)模，全口徑統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)外債風(fēng)險(xiǎn)。審慎開放資本市場(chǎng)，積極防范短期資本流動(dòng)沖擊。,資本帳戶開放的步驟,1）、2001年12月入世2003年：逐步放開境外金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立證券公司的限制了放松境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行股票的限制等。2）、20042006年：有條件的放松對(duì)中資機(jī)構(gòu)投資者從事境外證券市場(chǎng)交易的限制，實(shí)行QDII制度；有條件的放松境內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)和中資企業(yè)到境外發(fā)行公司債券的限制；基本放松境內(nèi)企業(yè)等機(jī)構(gòu)到境外從事直接投資以及有條件的放松個(gè)人到境外進(jìn)行直接投資的限制，基本實(shí)現(xiàn)“直接投資”子項(xiàng)的充分開放。,資本帳戶開放的步驟,3、2007年以后：逐步開放對(duì)境外居民個(gè)人從事境內(nèi)證券市場(chǎng)交易的限制；逐步放開對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的限制，基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)金融產(chǎn)品交易的充分對(duì)外開放；充分開放對(duì)中資機(jī)構(gòu)投資者從事境外金融產(chǎn)品交易的限制，基本放開對(duì)居民個(gè)人從事境外金融產(chǎn)品交易的限制（例如，天津?yàn)I海新區(qū)試點(diǎn)，居民以自有外匯或人民幣購(gòu)匯直接對(duì)外投資港股，通過中國(guó)銀行天津分行和香港中銀國(guó)際證券辦理。,3.建立和規(guī)范外匯市場(chǎng)。4.金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)實(shí)行許可證制度。5.取消境內(nèi)外幣計(jì)價(jià)結(jié)算，禁止外幣在境內(nèi)流通。6.建立國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度。,2008年8月6日起實(shí)行新的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例,新條例體現(xiàn)了外匯管理思路由國(guó)家集中管理向分散管理、均衡管理的轉(zhuǎn)變，對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目，取消了經(jīng)常項(xiàng)目下外匯收入強(qiáng)制結(jié)匯要求，經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入可自行選擇保留或賣給金融機(jī)構(gòu)；規(guī)定經(jīng)常項(xiàng)目外匯支出憑有效單證以自有外匯支付或向金融機(jī)構(gòu)購(gòu)匯支付。同時(shí)，新條例取消了外匯收入強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入存放境外。,對(duì)于資本項(xiàng)目，新條例簡(jiǎn)化了對(duì)境外直接投資的行政審批程序，增設(shè)境外主體在境內(nèi)籌資、境內(nèi)主體對(duì)境外證券投資和衍生產(chǎn)品交易、境內(nèi)主體對(duì)外提供商業(yè)貸款等的管理原則。簡(jiǎn)化了外匯管理的內(nèi)容和程序，通過鼓勵(lì)藏匯于民、藏匯于企，可進(jìn)一步支持企業(yè)更好的“走出去”，也能幫助國(guó)際收支改變長(zhǎng)期大規(guī)模雙順差，實(shí)現(xiàn)基本平衡。,二、人民幣匯率,（一）人民幣匯率和匯率制度的演變1.第一個(gè)時(shí)期(19491952年)：國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期1950年7月8日，我國(guó)開始實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)一的人民幣匯率；1949年至1950年3月：人民幣匯率頻繁調(diào)整，大幅度貶值；1950年3月全國(guó)財(cái)經(jīng)會(huì)議后：人民幣匯率不斷調(diào)高。,這一時(shí)期的人民幣匯率，以購(gòu)買力平價(jià)理論為依據(jù)，以“物價(jià)對(duì)比法”為基礎(chǔ)，按照國(guó)家的政策要求具體制定。物價(jià)對(duì)比法包括三個(gè)理論比價(jià)：出口物資理論比價(jià)：某出口商品的國(guó)內(nèi)總成本(1成本利潤(rùn)率)R該出口商品的出口離岸價(jià)出口物資RiPi，(其中i1，2，3，.，n)理論比價(jià)Pi,進(jìn)口物資理論比價(jià)：某進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)r該進(jìn)口商品的進(jìn)口到岸價(jià)進(jìn)口物資riPi，(其中，i1，2，3，.，n)理論比價(jià)Pi,僑匯購(gòu)買力比價(jià)：僑匯外匯國(guó)內(nèi)僑眷生活費(fèi)指數(shù)購(gòu)買力比價(jià)牌價(jià)國(guó)外僑眷生活費(fèi)指數(shù),2.第二個(gè)時(shí)期(19521980年)：實(shí)行中央集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期從1953年初到1972年底：人民幣匯率保持基本穩(wěn)定；1973年3月后：采取釘住一籃子貨幣的方法來制訂人民幣匯率。,3.第三個(gè)時(shí)期（1981年1993年）：進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開放時(shí)期1981年到1984年期間：人民幣實(shí)行雙重匯率，并逐步貶值；貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)：主要用于進(jìn)出口貿(mào)易外匯的結(jié)算，按1978年全國(guó)出口平均換匯成本（出口換匯成本以人民幣計(jì)算的出口成本以外幣計(jì)算的銷售價(jià)格，即換取1單位外幣的國(guó)內(nèi)人民幣成本）再加上一定的利潤(rùn)計(jì)算得出，為1RMB￥2.80，其比價(jià)從19811984年間一直沒有變動(dòng)；人民幣外匯牌價(jià)：主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和結(jié)算，依舊沿用原來的釘住一籃子貨幣的方法制定。,1985年1月1日：恢復(fù)單一匯率；1986年1月1日：人民幣匯率實(shí)行管理浮動(dòng)，國(guó)際貨幣基金組織將我國(guó)的管理浮動(dòng)列入“其他管理浮動(dòng)”類，屬于有較高彈性的浮動(dòng)匯率制度；19851990年：長(zhǎng)期的相對(duì)平穩(wěn)與突然的劇烈跳躍相交替。,1991年1993年底：人民幣外匯牌價(jià)逐步向下小幅度調(diào)整。外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)發(fā)展很快，我國(guó)又形成了官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并存的新的雙重匯率。(1993年12月31日，外匯牌價(jià)為1美元5.8人民幣；同時(shí)外匯調(diào)劑價(jià)格為8.7人民幣。,（二）1994年2005年的人民幣匯率制度1.人民幣匯率是單一匯率（外匯牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)合二為一，稱之為人民幣市場(chǎng)匯價(jià)）2.人民幣匯率是市場(chǎng)匯率,3.人民幣匯率是有管理的浮動(dòng)匯率。（1）對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支實(shí)行結(jié)售匯管理；（2）對(duì)外匯指定銀行的結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯實(shí)行比例管理；（3）對(duì)外匯銀行之間以及外匯銀行與客戶之間買賣外匯的價(jià)格實(shí)行浮動(dòng)幅度管理；（4）中國(guó)人民銀行向外匯交易市場(chǎng)吞吐外匯，直接干預(yù)人民幣匯率的生成；（5）人行通過對(duì)國(guó)內(nèi)利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)，實(shí)施對(duì)人民幣匯率的宏觀調(diào)控；（6）對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行相應(yīng)的外匯管制。,人民幣匯率制度存在的問題及改革我國(guó)現(xiàn)行的人民幣匯率名義上是一種以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，但實(shí)際上不然。我國(guó)人民幣的這種名義管理浮動(dòng)實(shí)際釘住的匯率制度，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩個(gè)方面都產(chǎn)生了一定影響。對(duì)內(nèi)的方面主要體現(xiàn)在釘住不變的匯率進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)的緊縮或膨脹趨勢(shì)（19941997年，外匯儲(chǔ)備大幅增，實(shí)行結(jié)售匯制度，人民幣基礎(chǔ)貨幣大量投放，助長(zhǎng)了當(dāng)時(shí)的通貨膨脹壓力，人民幣兌美元的匯率從8.27到1997年12月的8.2796人民幣，共升值5.08，升值有助于緩解這一壓力。但東南亞金融危機(jī)后，我多出現(xiàn)了一定程度的緊縮趨勢(shì)，雖面臨貶值壓力，但卻維持了人民幣匯率的穩(wěn)定，加劇了緊縮局面。進(jìn)入2001年后，隨著貿(mào)易收支的不斷改善，人民幣又面臨著升值壓力，我國(guó)繼續(xù)維持了人民幣匯率的穩(wěn)定，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)，加劇了通貨膨脹趨勢(shì)。）對(duì)外的方面主要體現(xiàn)在匯率的低估引發(fā)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)端和國(guó)際貿(mào)易摩擦。,表中國(guó)外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)表(單位：億美元),人民幣匯率制度存在的主要問題在于匯率彈性過小，因而人民幣匯率制度改革的方向應(yīng)該是逐步地、適度地?cái)U(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，采取更為靈活的彈性更大的匯率制度，從而使人民幣匯率成為一種真正的有管理的浮動(dòng)匯率制度。,（三）現(xiàn)行的人民幣匯率制度：2005年7月21日1、匯率調(diào)控的方式。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來進(jìn)行浮動(dòng)。這里的"一籃子貨幣"，是指按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。,2、中間價(jià)的確定和日浮動(dòng)區(qū)間。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格?，F(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)率穩(wěn)定,3、起始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。這是一次性地小幅升值2%，并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)整。因?yàn)槿嗣駧艆R率制度改革重在人民幣匯率形成機(jī)制的改革，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國(guó)貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定的，同時(shí)也考慮了國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。,