交通運(yùn)輸行業(yè)投資策略：柳暗花明周期蓄勢反彈；向死而生寄望政策紅利1223

行業(yè)研究證券研究報告交通運(yùn)輸柳暗花明，周期蓄勢反彈；向死而生，寄望政策紅利行業(yè)推薦（維持）交通運(yùn)輸行業(yè) 2013 年投資策略2012 年 12 月 1 日投資策略報告子行業(yè)評級航空航運(yùn)物流通航機(jī)場鐵路公路港口推薦推薦推薦推薦推薦推薦中性中性（維持）（維持）（維持）（維持）（維持）（維持）（維持）（維持）2012 年回顧：防不勝防，援兵久而未至年初我們預(yù)計 2012 年全球和中國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩，交通運(yùn)輸行業(yè)作為典型的中游行業(yè)，承載商旅客流和大宗商品流轉(zhuǎn)之重任，實難獨善其身。因此我們建議關(guān)注交通運(yùn)輸行業(yè)的配置機(jī)會，“矛盾組合，先防后攻。”前 11 月（截止 11 月 28 日，下同），交通運(yùn)輸行業(yè)總體跑輸大市 6.7 個百分點，防御性品種港口、機(jī)場跑贏大盤 4.2 和 1.0 個百分點，公路、鐵路跑輸大盤 0.7 和 15.0 個百分點；進(jìn)攻性品種航空、航運(yùn)、物流分別跑輸大盤 15.4、7.3 和 3.7 個百分點。分季度看，一季度航空和鐵路跑輸大盤，二季度航運(yùn)和鐵路跑輸大盤，三季度全部子行業(yè)跑輸大盤，四季度航空、機(jī)場、物流跑重點報告華鵬飛：以陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)為核心的 合 同 物 流 整 合 商 ，2012-08-07東方航空：安內(nèi)攘外鳳凰涅、似曾相識燕歸來2012-06-20貨運(yùn)提價，鐵路改革的重幕已經(jīng)徐徐拉開2012-05-25快遞業(yè)系列報告之一、二、三2012-05-07廣積糧，欲稱王馬士基戰(zhàn)略對集運(yùn)市場的影響2012-03-27分析師：曾旭021-S0190511020002紀(jì)云濤 S0190511020003朱峰 S0190511100001龔里 S0190110080068研究助理：王品輝輸大盤。從實際走勢看，除鐵路外，防御性品種總體上好于進(jìn)攻性品種，港口和機(jī)場的抗風(fēng)險能力較為顯著。但因為對經(jīng)濟(jì)下滑深度和時間長度的估計不足，四季度進(jìn)攻性品種并未出現(xiàn)較明顯的超額收益。2013 年展望：柳暗花明，周期蓄勢反彈；向死而生，寄望政策紅利興業(yè)宏觀預(yù)測在基建投資拉動下 2013 年上半年中國經(jīng)濟(jì)增速將企穩(wěn)回升，且低通脹條件下，貨幣政策將趨于寬松，為下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長保駕護(hù)航。海外方面，美國財政懸崖風(fēng)險消除后，地產(chǎn)走強(qiáng)將拉動全年 GDP 增速逐季回暖，歐洲方面，債務(wù)危機(jī)緩解后，經(jīng)濟(jì)收縮風(fēng)險大為降低，全球經(jīng)濟(jì)將回歸增長道路。興業(yè)策略認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最壞時刻已經(jīng)過去，需求企穩(wěn)疊加供給增速減緩，2013 年企業(yè)盈利有望改善，若考慮 2012 年應(yīng)收賬款壞賬一次性計提影響，2013 年底盈利增速有望超預(yù)期。在企業(yè)盈利改善驅(qū)動下，指數(shù)反彈可期。與宏觀、策略判斷相印證，我們預(yù)期交通運(yùn)輸行業(yè) 2013 年整體運(yùn)行狀況將有所改善，航空、航運(yùn)將出現(xiàn)量價反彈，公路、鐵路、機(jī)場和港口的客貨量將環(huán)比回升，物流需求亦將逐步好轉(zhuǎn)，我們覆蓋的交通運(yùn)輸行業(yè) 2013 年整體凈利潤預(yù)計同比增長 41.7% （剔除航運(yùn)后增長 14.65%），而 2012 年預(yù)計同比下滑 6.4%（剔除航運(yùn)后同比下滑（剔除航運(yùn)后同比下滑 11.53%）。張曉云請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略產(chǎn)能增速放緩和需求溫和復(fù)蘇將推動產(chǎn)能利用率提升和盈利改善，同時行業(yè)扶持政策有望穩(wěn)步推進(jìn)。我們建議重點關(guān)注早周期、低庫存的航空和輕資產(chǎn)、快周轉(zhuǎn)的物流子行業(yè)的周期反彈和業(yè)績彈性，同時關(guān)注受益政策扶持和政策紅利釋放的航運(yùn)、物流、鐵路、通航等子行業(yè)的主題投資機(jī)會。推薦中國國航、東方航空、建發(fā)股份、飛力達(dá)、鐵龍物流、外運(yùn)發(fā)展、中國遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、大秦鐵路、上海機(jī)場、寧滬高速、上港集團(tuán)。1）航空運(yùn)輸鑒于對 2013 年航空業(yè)的供求關(guān)系、競爭結(jié)構(gòu)、消費(fèi)升級、油價走勢，匯率波動以及業(yè)績彈性的分析，我們建議投資者在歲末年初行業(yè)最差季節(jié)逢低布局，博弈航空業(yè)的周期反彈和盈利彈性。2）物流2013 年物流整體需求環(huán)境將改善，扶持政策將會陸續(xù)落地?？紤]外部環(huán)境偏暖和估值安全邊界較高，板塊投資吸引力提升。我們建議在標(biāo)的選擇上，牢牢把握估值安全邊界高和業(yè)績成長確定性強(qiáng)兩條主線，在此基礎(chǔ)上兼顧復(fù)蘇順序、業(yè)績彈性和政策受益彈性。3）鐵路2013 年行業(yè)整體情況依然取決于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖情況。而考慮到鐵路運(yùn)輸?shù)膭傂孕枨笠约拌F路改革的逐步推進(jìn)，我們期待站在最前沿的鐵路上市公司在兼并收購的外延擴(kuò)張之路和多元化經(jīng)營的內(nèi)生增長之路齊頭并進(jìn)，尤其期待運(yùn)價改革給鐵路公司帶來的機(jī)會。4）航運(yùn)從股價角度看，2013 年宏觀經(jīng)濟(jì)改善和政策救助兩大預(yù)期有望推動航運(yùn)股股價出現(xiàn)一波超跌反彈，激進(jìn)型投資者可在航運(yùn)股年報風(fēng)險充分釋放后擇機(jī)建倉，參與高彈性品種的波段交易。對于價值型投資者，我們依然建議著眼長期、戰(zhàn)略布局在船價底部大規(guī)模造船、長期業(yè)績彈性更大的品種。5）通用航空通航產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展空間巨大，但短期內(nèi)不可能一蹴而就。年底到明年，通用航空產(chǎn)業(yè)政策有望密集出臺，關(guān)注政策紅利釋放帶來的投資機(jī)會。從業(yè)務(wù)和盈利增長情況來看，我們建議關(guān)注飛機(jī)剎車片快速增長、民用炭/炭材料市場發(fā)力、產(chǎn)能快速釋放的博云新材；航空研發(fā)制造爆發(fā)增長、飛行培訓(xùn)和航空維修穩(wěn)步推進(jìn)的海特高新；空管系統(tǒng)訂單有望在“十二五”爆發(fā)的川大智勝；機(jī)隊擴(kuò)張彰顯雄心、深海油田服務(wù)業(yè)務(wù)漸入佳境的中信海直。航空運(yùn)輸逢低布局博弈航空盈利彈性中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速航空消費(fèi)大眾化。美日經(jīng)驗表明在人口變化及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，收入和消費(fèi)水平提升，航空業(yè)將保持快速增長。中國經(jīng)濟(jì)目前轉(zhuǎn)型在即，我們預(yù)計中國航空消費(fèi)加速大眾化，可選消費(fèi)逐漸走向大眾日常消費(fèi)。多重因素疊加提高航空抗風(fēng)險能力。消費(fèi)屬性增強(qiáng)有利于降低行業(yè)盈利波動；行業(yè)競爭格局日益穩(wěn)定，價格競爭轉(zhuǎn)向服務(wù)和產(chǎn)品競爭；燃油附加費(fèi)保持聯(lián)動，航油套保有望重啟；增發(fā)注資提升公司資本實力。這些因素的疊加將明顯提升航空抗風(fēng)險能力。內(nèi)有估值安全邊際，外有盈利向上彈性。目前各航空公司 PE 估值在 1114 倍、PB 估值在 11.5 倍，已接近甚至跌破 2008 年底金融危機(jī)時期的最低水平。明年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)向好，行業(yè)供需形勢有望改善，將使得票價和客座率水平止跌回升，油價穩(wěn)中有降，匯率穩(wěn)中有升，航空公司明年的盈利有望從連續(xù)兩年的負(fù)增長變?yōu)檎鲩L。請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 2 -行業(yè)投資策略鑒于對明年航空業(yè)的供求關(guān)系、競爭結(jié)構(gòu)、消費(fèi)升級、油價走勢，匯率波動以及業(yè)績彈性的分析，我們建議投資者在歲末年初行業(yè)最差季節(jié)逢低布局，博弈航空業(yè)的周期反彈和盈利彈性。機(jī)場穩(wěn)健增長，匹配周期機(jī)場業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。今年機(jī)場客運(yùn)增速趨緩、貨運(yùn)降幅收窄，總體來說航空業(yè)務(wù)波動較為平穩(wěn)。機(jī)場商業(yè)偏后周期，今年增速下滑較快，但明后年隨經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)機(jī)場商業(yè)增速有望回升并保持穩(wěn)健增長。把握機(jī)場產(chǎn)能周期的確定性和資產(chǎn)注入的不確定性。浦東機(jī)場產(chǎn)能充裕，未來 23年內(nèi)無需大規(guī)模資本開支，業(yè)績?nèi)蕴幱谏仙芷?；深圳機(jī)場業(yè)績預(yù)計于 2014 年見底，之后開始逐漸回升；廈門空港和白云機(jī)場集團(tuán)已開始擴(kuò)建，未來資產(chǎn)注入方案、時間和盈利影響存在不確定性。2013 年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)值得期待，需求回升將有力拉動機(jī)場航空業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)的增長，從而提升盈利水平。產(chǎn)能周期方面，產(chǎn)能利用率繼續(xù)爬升的機(jī)場優(yōu)于產(chǎn)能飽和的機(jī)場，沒有重大資本開支的機(jī)場優(yōu)于產(chǎn)能擴(kuò)建周期的機(jī)場。期待內(nèi)航外線和外航外線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并軌能夠水落石出。航運(yùn)破產(chǎn)潮未現(xiàn)難有拐點，需求改善與政策救助預(yù)期有助超跌反彈從行業(yè)角度看，需求方面，若 2013 年中國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，各子行業(yè)需求均會小幅改善，其中彈性更大的散貨和集運(yùn)子行業(yè)的改善空間相對更大。供給方面，盡管運(yùn)力增長最高峰已過去，除集運(yùn)外其他子行業(yè) 2013 年開始運(yùn)力增速將顯著降低，但存量供給過剩依然嚴(yán)重，明年還看不到供需逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的行業(yè)拐點。綜合供需預(yù)測，短期而言，我們判斷 2013 年散貨、油輪和多用途子行業(yè)的運(yùn)價有望超跌反彈，集運(yùn)子行業(yè)運(yùn)價將圍繞盈虧保本點上下窄幅波動。長期而言，如果沒有破產(chǎn)潮出現(xiàn)，假設(shè)不增加新船訂單，現(xiàn)有訂單在 2013 年（集運(yùn)要到 2014 年）將基本交付完畢，但各子行業(yè)存量過剩運(yùn)力（大約占總運(yùn)力的 10%-15%）仍需 2-3年才能被增量需求所消化，因此樂觀估計供需達(dá)到平衡也將在 2015 年之后。從股價角度看，2013 年宏觀經(jīng)濟(jì)改善和政策救助兩大預(yù)期有望推動航運(yùn)股股價出現(xiàn)一波超跌反彈，激進(jìn)型投資者可在航運(yùn)股年報風(fēng)險充分釋放后擇機(jī)建倉，參與高彈性品種的波段交易。對于價值型投資者，我們依然建議著眼長期、戰(zhàn)略布局在船價底部大規(guī)模造船、長期業(yè)績彈性更大的中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海集運(yùn)和招商輪船。港口短期看外貿(mào)復(fù)蘇，長期看多元化轉(zhuǎn)型受益國內(nèi)加大基礎(chǔ)設(shè)施投入及國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2013 年港口貨物吞吐量有望企穩(wěn)并隨之反彈。博弈外貿(mào)復(fù)蘇，建議配置外貿(mào)貨物吞吐量占比較高、業(yè)績及股價彈性較大的唐山港、連云港和鹽田港。從長期看，隨著制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，港口整體吞吐量增速將呈現(xiàn)下滑趨勢，因此維持行業(yè)“中性”的投資評級。個股角度，政策和資源優(yōu)勢以及在此基礎(chǔ)上的多元化轉(zhuǎn)型成效是港口公司長期增長的決定因素。建議布局國際航運(yùn)中心政策優(yōu)勢明顯、港口業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較快、地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入結(jié)算周期的上港集團(tuán)，1）公司當(dāng)前物流業(yè)務(wù)收入已經(jīng)超過裝卸收入，通過對長江沿線港口的布局，加強(qiáng)了對腹地貨源控制的同時拉長了物流鏈，2）公司匯山地塊已完成銷售，寶山地塊進(jìn)入開發(fā)期，2013-2017年地產(chǎn)業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 3 -行業(yè)投資策略高速公路主業(yè)困境求穩(wěn)健、輔業(yè)拓展看發(fā)展高速公路主業(yè)面臨困境，例如路網(wǎng)建設(shè)導(dǎo)致分流、經(jīng)濟(jì)增速放緩降低車流增速、新建成本高、收費(fèi)政策難駕馭等。同時行業(yè)也有一定戰(zhàn)略機(jī)遇與內(nèi)在優(yōu)勢，例如利用良好政府關(guān)系可獲得政策及資源優(yōu)勢、現(xiàn)金流充足可以提供多元擴(kuò)張能力等。未來發(fā)展主要依靠輔業(yè)拓展，但目前現(xiàn)有上市公司的多元投資思路還未打開，需要繼續(xù)探索和不斷嘗試。主業(yè)穩(wěn)健是公司發(fā)展的根本，我們建議選取車流增速穩(wěn)（經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)）、收費(fèi)敏感低（收費(fèi)費(fèi)率相對較低的省份）、新建路產(chǎn)少的上市公司。而輔業(yè)是上市公司未來業(yè)績的主要增長點，多元化發(fā)展是未來的主要趨勢，能做好多元化發(fā)展的公司需要的主要基礎(chǔ)是：現(xiàn)金流充足、資產(chǎn)負(fù)債率較低；管理水平高、投資經(jīng)驗豐富；此外還需要有擴(kuò)展業(yè)務(wù)、提高業(yè)績的動力。綜合目前行業(yè)基本面情況，我們給予高速公路行業(yè)“中性”評級，給予寧滬高速、山東高速“買入”評級。鐵路理想很豐滿、現(xiàn)實很骨感“十二五”依然是中國鐵路蓬勃發(fā)展的階段，預(yù)計營業(yè)里程五年增長 32%，基本建設(shè)投資總額同比增長 16%。2012 年鐵路固定資產(chǎn)投資目標(biāo)三次提高，從年初的5160 億上升至 6000 億。可以說鐵路建設(shè)的美好畫卷正逐步展開。但鐵道部債務(wù)纏身、建設(shè)資金力不從心。盈利能力差強(qiáng)人意，2012 年 Q1-Q3 巨虧 85.4 億元?；ㄍ顿Y均依靠借款及發(fā)債，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至目前的 61.8%。而由于鐵路投資回報率堪憂以及民資難得控制權(quán)，民間資本謹(jǐn)慎觀望、多元融資渠道尚未打開。解決資金困境最簡單的方法為提價，一旦運(yùn)價實現(xiàn)市場化改革，鐵路提價 30%-50%的可能性是存在的。同時擴(kuò)大建設(shè)基金征收范圍擴(kuò)展至地方及合資鐵路，可增加年收入 47.4 億元，雖然杯水車薪，但體現(xiàn)著市場化的運(yùn)作模式。而長足發(fā)展則必須依靠多元融資渠道，例如借用現(xiàn)有上市公司平臺，注入更多資產(chǎn)；增加資產(chǎn)上市標(biāo)的；利用 PPP 模式，新建鐵路吸引民營資本的進(jìn)入；非重要線路允許 BOT特許經(jīng)營等。2013 年行業(yè)整體情況依然取決于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖情況。而考慮到鐵路運(yùn)輸?shù)膭傂孕枨笠约拌F路改革的逐步推進(jìn)，我們期待站在最前沿的鐵路上市公司在兼并收購的外延擴(kuò)張之路和多元化經(jīng)營的內(nèi)生增長之路齊頭并進(jìn)，尤其期待運(yùn)價改革給鐵路公司帶來的機(jī)會，我們給予鐵路行業(yè)“推薦”評級，大秦鐵路“買入”評級。物流受益宏觀企穩(wěn)，選股首重估值和成長物流行業(yè)作為服務(wù)業(yè)具有從屬性，整體的行業(yè)屬性很弱，企業(yè)同質(zhì)性較差，對物流業(yè)的跟蹤和研究難有統(tǒng)一的方法。我們在本文中初步探討了庫存周期與物流各子行業(yè)需求輪動的關(guān)系，建議根據(jù)不同物流公司所服務(wù)行業(yè)在庫存周期中所處的下游需求、中游制造、上游原料等不同位置，判斷不同物流公司在經(jīng)濟(jì)短周期中的盈利波動方向和順序?；谂d業(yè)宏觀對明年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖小浪花的判斷，我們認(rèn)為物流整體需求環(huán)境將改善，扶持政策將會陸續(xù)落地?？紤]外部環(huán)境偏暖和估值安全邊界較高，板塊投資吸引力提升。鑒于目前大盤下行趨勢未改，我們建議在標(biāo)的選擇上，牢牢把握估值安全邊界高和業(yè)績成長確定性強(qiáng)兩條主線，在此基礎(chǔ)上兼顧復(fù)蘇順序、業(yè)績彈性和政策受益彈性。維持板塊的“推薦”評級，推薦的投資組合為飛力達(dá)、建發(fā)股份、外運(yùn)發(fā)展和恒基達(dá)鑫。請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 4 -5%0%-10%10%0%行業(yè)投資策略通用航空低空改革全面鋪開，通航產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道我們預(yù)測我國通用航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將經(jīng)歷三個階段，預(yù)計 20102020 年間，我國通用航空的增長率為 20%，到 2015 年的通用飛機(jī)保有量約為 2500 架，到 2020年通用飛機(jī)保有量約為 9000 架。在通用航空的產(chǎn)業(yè)鏈上受益的先后順序上來看，運(yùn)營托管、培訓(xùn)維修服務(wù)增長優(yōu)先爆發(fā)，基礎(chǔ)配套、地面保障服務(wù)迎來高速發(fā)展，航空器研發(fā)制造潛力巨大。在相關(guān)基礎(chǔ)配套及市場成熟后，國產(chǎn)通用飛機(jī)銷售數(shù)量將保持較快增長。通航產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展空間巨大，但短期內(nèi)不可能一蹴而就。年底到明年，通用航空產(chǎn)業(yè)政策有望密集出臺，關(guān)注政策紅利釋放帶來的投資機(jī)會。從業(yè)務(wù)和盈利增長情況來看，我們建議關(guān)注飛機(jī)剎車片快速增長、民用炭/炭材料市場發(fā)力、產(chǎn)能快速釋放的博云新材；航空研發(fā)制造爆發(fā)增長、飛行培訓(xùn)和航空維修穩(wěn)步推進(jìn)的海特高新；空管系統(tǒng)訂單有望在“十二五”爆發(fā)的川大智勝；機(jī)隊擴(kuò)張彰顯雄心、深海油田服務(wù)業(yè)務(wù)漸入佳境的中信海直。風(fēng)險提示全球經(jīng)濟(jì)再陷衰退，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇波折；大宗商品價格大幅波動；匯率大幅波動；高鐵成網(wǎng)之后對航空業(yè)沖擊超預(yù)期；公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低或收費(fèi)年限降低，鐵路改革不斷推遲或流產(chǎn)；物流政策措施落實滯后；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。附圖：圖 1、2012 年 1-11 月交通運(yùn)輸跑輸大盤-6.6%交通運(yùn)輸(801170.SI)超額收益15%10%5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4圖 2、2012 年 1-11 月港口跑贏大盤 4.2%港口(851711.SI)超額收益40%30%20%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-10%-15%2009201020112012-20%-30%2009201020112012數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所圖 3、2012 年 1-11 月機(jī)場跑贏大盤 1.0%機(jī)場超額(851751.SI)收益15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所圖 4、2012 年 1-11 月高速公路跑輸大盤-0.7%高速公路(851731.SI)超額收益20%15%10%5%-5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q40%-10%-5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-15%2009201020112012-10%-20%-15%2009201020112012數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 5 -10%0%-10%-5%0%行業(yè)投資策略圖 5、2012 年 1-11 月物流跑輸大盤-3.7%物流(851781.SI）超額收益40%30%20%10%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4圖 6、2012 年 1-11 月航運(yùn)跑輸大盤 7.3%航運(yùn)(851761.SI)超額收益25%20%15%10%5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-20%2009201020112012-15%-20%2009201020112012數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所圖 7、2012 年 1-11 月鐵路跑輸大盤 15.0%鐵路運(yùn)輸(851771.SI)超額收益15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所圖 8、2012 年 1-11 月航空跑輸大盤 15.4%航空運(yùn)輸(851741.SI)超額收益40%30%20%10%-5%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q40%-10%-15%-20%2009201020112012-10%-20%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42009 2010 2011 2012數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、興業(yè)證券研究所請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 6 -行業(yè)投資策略表：交通運(yùn)輸行業(yè)重點上市公司 12-13 年盈利預(yù)測（公司 EPS 均按照最新股本完全攤?。┐a600029600115601111600221公司南方航空東方航空中國國航海南航空覆蓋公司評級增持增持增持增持10A0.590.480.950.4911A0.520.430.580.4312E0.250.280.440.3313E0.320.360.530.4213 年wind 一致預(yù)期0.340.340.410.40相對于一致預(yù)期-5.52%4.59%28.73%5.24%12 年 凈 利潤增速-51.92%-34.88%-24.14%-23.26%13 年凈利潤增速28.00%28.57%20.45%27.27%航空平均-33.70%24.81%600009000089600897600004上海機(jī)場深圳機(jī)場廈門空港白云機(jī)場買入中性增持增持0.680.420.940.510.780.391.10.610.820.331.250.700.970.231.450.810.970.311.400.780.10%-25.37%3.50%4.33%5.13%-15.38%13.64%14.75%18.29%-30.30%16.00%15.71%機(jī)場平均3.88%9.23%600428600087601866600026601919601872中遠(yuǎn)航運(yùn)*ST 長油中海集運(yùn)中海發(fā)展中國遠(yuǎn)洋招商輪船增持中性增持增持中性增持0.2-00.360.50.660.140.09-0.2-0.20.31-10.040.02-0.350.01-0.14-0.700.020.140.010.050.060.070.100.08-0.040.060.00-0.140.0581.82%-124.33%-20.89%4185.71%-148.81%96.46%-77.78%-50.00%600.00%400.00%400.00%航運(yùn)平均-600018600717600017601000601018000022601880600317600190601008000088上港集團(tuán)天津港日照港唐山港寧波港深赤灣 A大連港營口港錦州港連云港鹽田港買入增持增持增持增持中性中性中性中性中性中性0.240.480.140.170.170.930.180.10.140.140.210.210.560.160.230.190.780.150.110.160.170.220.200.630.240.290.230.660.130.230.100.210.190.230.680.260.330.240.650.150.260.120.250.190.230.680.270.380.240.770.200.260.140.250.200.52%-0.18%-4.13%-13.57%0.33%-15.40%-23.86%0.00%-14.29%0.24%-6.50%-4.76%12.50%50.00%26.09%21.05%-15.38%-13.33%109.09%-37.50%23.53%-13.64%15.00%7.94%8.33%13.79%4.35%-1.52%15.38%13.04%20.00%19.05%0.00%港口平均6.56%10.34%601006601333600125大秦鐵路廣深鐵路鐵龍物流買入增持增持0.70.220.360.790.250.390.760.210.390.840.230.450.820.220.472.05%5.70%-4.98%-3.80%-16.00%0.00%10.53%9.52%15.38%鐵路平均-5.20%10.60%600377600548600012600269600350000429寧滬高速深高速皖通高速贛粵高速山東高速粵高速 A買入增持增持增持買入增持0.490.340.470.540.260.310.480.40.520.470.410.170.510.360.480.480.400.260.550.380.530.510.450.260.520.390.540.330.460.266.69%-2.21%-1.45%52.69%-2.02%0.00%6.25%-10.00%-7.69%2.13%-2.44%52.94%7.84%5.56%10.42%6.25%12.50%0.00%公路平均1.16%8.49%600153600787600794002245300240002183建發(fā)股份中儲股份保稅科技澳洋順昌飛力達(dá)怡亞通增持增持增持增持買入增持0.780.330.360.230.440.161.010.470.680.270.490.160.700.490.680.310.550.190.840.580.760.340.630.311.130.600.750.410.700.24-25.95%-4.07%1.81%-17.25%-9.90%28.52%-30.69%4.26%0.00%14.81%12.24%18.75%20.00%18.37%11.76%9.68%14.55%63.16%請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 7 -行業(yè)投資策略002492002210300013300350600270恒基達(dá)鑫飛馬國際新寧物流華鵬飛外運(yùn)發(fā)展增持增持增持增持增持0.420.130.190.290.490.460.190.10.410.50.580.230.200.490.620.720.290.260.610.810.710.300.180.650.681.49%-2.82%44.44%-5.48%19.19%26.09%21.05%100.00%19.51%24.00%24.14%26.09%30.00%24.49%30.65%物流平均-12.62%23.21%000099002023002111002253002297600990中信海直海特高新威海廣泰川大智勝博云新材四創(chuàng)電子增持增持增持增持增持增持0.240.20.220.290.120.380.270.210.250.370.170.410.290.270.260.490.210.470.350.400.320.620.350.540.340.330.330.600.380.553.15%22.62%-1.99%3.33%-8.83%-1.82%7.41%28.57%4.00%32.43%23.53%14.63%20.69%48.15%23.08%26.53%66.67%14.89%通航平均全行業(yè)合計扣除航運(yùn)合計請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明15.32%-6.40%-11.53%30.17%41.68%14.65%- 8 -行業(yè)評級推中回公司評級買增中減行業(yè)投資策略投資評級說明報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：薦：相對表現(xiàn)優(yōu)于市場性：相對表現(xiàn)與市場持平避：相對表現(xiàn)弱于市場報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)公司的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：入：相對大盤漲幅大于 15%持：相對大盤漲幅在 5%15%之間性：相對大盤漲幅在-5%5%之間持：相對大盤漲幅小于-5%機(jī)構(gòu)客戶部聯(lián)系方式上海市浦東新區(qū)民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 21 層郵編：200135傳真：021-38565955北京市西城區(qū)武定侯街 2 號泰康國際大廈 6 層郵編：100140傳真：010-66290200深圳市福田區(qū)益田路 4068 號卓越時代廣場 15 樓 1502-1503郵編：518048傳真：0755-82562090請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 9 -行業(yè)投資策略【信息披露】本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿?內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況?！痉治鰩熉暶鳌勘救司哂兄袊C券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償?！痉陕暶鳌颗d業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn)識到有關(guān)本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/ 網(wǎng)站刊載的完整報告為準(zhǔn)，本公司接受客戶的后續(xù)問詢。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司系列報告的信息均來源于公開資料，我們對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。在法律許可的情況下，興業(yè)證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到興業(yè)證券股份有限公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。若本報告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 10 -