我國私募股權投資基金發(fā)展存在的問題及對策【畢業(yè)論文 定稿】（可編輯）

我國私募股權投資基金發(fā)展存在的問題及對策【畢業(yè)論文 定稿】 廣東金融學院2011-JX16- 本科畢業(yè)論文(設計)我國私募股權投資基金發(fā)展存在的問題及對策 學生姓名:學號:系部:專業(yè):指導教師:提交日期:畢業(yè)論文基本要求 1.畢業(yè)論文的撰寫應結合專業(yè)學習,選取具有創(chuàng)新價值和實踐意義的論題。 2.論文篇幅一般為8000字以上,最多不超過15000字。 3.論文應觀點明確,中心突出,論據(jù)充分,數(shù)據(jù)可靠,層次分明,邏輯清楚,文字流暢,結構嚴謹。 4.論文字體規(guī)范按廣東金融學院本科生畢業(yè)論文寫作規(guī)范和“論文樣板”執(zhí)行。 5.論文應書寫工整,標點正確,用微機打印后,裝訂成冊。 本科畢業(yè)論文(設計)誠信聲明 本人鄭重聲明:所呈交的本科畢業(yè)論文(設計),是本人在指導老師的指導下,獨立進行研究工作所取得的成果,成果不存在知識產權爭議,除文中已經注明引用的內容外,本論文不含任何其他個人或集體已經發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體均已在文中以明確方式標明。本人完全意識到本聲明的法律結果由本人承擔。 學生簽名:時間:年月日 關于論文(設計)使用授權的說明 本人完全了解廣東金融學院關于收集、保存、使用學位論文的規(guī)定,即: 1。按照學校要求提交學位論文的印刷本和電子版本; 2。學校有權保存學位論文的印刷本和電子版,并提供目錄檢索與閱覽服務,在校園網上提供服務; 3。學校可以采用影印、縮印、數(shù)字化或其它復制手段保存論文; 本人同意上述規(guī)定。 學生簽名: 時間:年月日摘 要私募股權投資基金對我國產權體系和經濟發(fā)展的完善具有十分重要的作用,對民營中小企業(yè)的發(fā)展壯大和國有企業(yè)改革及治理機制的完善也有著十分重要的作用。新的市場需求和產業(yè)的發(fā)展,迫切地需要多元化的融資體系與之相匹配,而私募股權投資基金可以滿足此項要求,使得資金得到有效地配置。因此,對我國私募股權投資基金的發(fā)展狀況進行研究有著十分重要的理論意義和實踐意義。本論文通過闡述私募股權投資基金在我國的發(fā)展特點,針對我國私募股權投資基金發(fā)展中存在著的退出渠道單一、法律法規(guī)不健全、監(jiān)管體系不完善等問題,相應地提出增加退出渠道、健全相關的法律法規(guī)、完善私募股權投資基金的監(jiān)管體系等科學合理的對策。關鍵詞:私募股權投資基金; 存在問題; 相關對策Abstract Private Equity Fund exerts crucial influences on our countrys complement for system of property right and economic advancement. This also contributes a lot to the expansion of the private-owned enterprises and the complement of the state-owned enterprises reform and management mechanism. The emerging market demand and uprising industry, which in urgent need of the reciprocal adoptions from the diversified financing system. Private Equity Fund is able to meet the demand, making a highly efficient funds turnover. Accordingly, the exploration into the Private Equity Funds embraces theoretical and practical significance. This paper showcases the current situation of development of our countrys Private Equity Fund,which points out some unfavorable problems during the progress of Private Equity Fund,namely, the obstructed channel, the imperfect legal and regulatory system as well as the undesirable monitoring system. Then the article put forward essential countermeasures, such as widening the exit channel, improving relevant legal procedures, and completing the supervision system of Private-equity funds.Key words:Private Equity Fund;Existing problems;Relevant Suggestions 目 錄摘 要Abstract一、引言 1一選題背景 1二選題意義 1二、文獻綜述 2一國外文獻綜述 2二國內文獻綜述 3三、我國私募股權投資基金發(fā)展的主要特點3一募資規(guī)模顯著上升3二投資大幅度增長3三IPO退出方式占主流4四私募股權投資以傳統(tǒng)行業(yè)為主5五人民幣私募股權投資基金漸成主導6四、我國私募股權投資基金發(fā)展過程中存在的主要問題7一私募股權投資基金的資金來源狹窄7二私募股權投資機構的退出渠道不健全7三投資的行業(yè)缺乏相應的創(chuàng)新8四缺乏優(yōu)秀的行業(yè)人才和高素質的管理團隊8五相應的法律法規(guī)不健全9六監(jiān)管體系尚不完善 10五、我國私募股權投資基金發(fā)展的對策分析 10一拓展資金渠道來源,增加有效資金供給10二完善私募股權投資基金的市場退出機制 11三加大對高科技產業(yè)和風險投資業(yè)的投資 11四培養(yǎng)專業(yè)人才,提高管理團隊素質 12五加快法制建設進程,健全相關的法律法規(guī)12六建立靈活有效的監(jiān)管體系,加強引導與風險防控13參考文獻14致 謝15我國私募股權投資基金發(fā)展存在的問題及對策一、引言(一)選題背景 隨著私募股權投資基金在全球的迅速崛起與壯大,私募股權投資基金市場已經成為了除證券發(fā)行、銀行借貸之外的第三大融資市場,發(fā)揮著越來越重要的作用。私募股權投資基金是以非上市企業(yè)股權為主要投資對象的一種投資方式,它是私募股權投資過程中最活躍的因素。它通過發(fā)行基金券等融資工具,把分散在社會上的閑散資金集中起來,形成可供長期使用的資本,投資于目標企業(yè),用于生產與經營,從而開辟了不同于銀行和股市的直接融資渠道。對于引入私募股權投資基金的企業(yè)來說,私募股權融資不僅有投資期長、補充資本金等好處,還可能給企業(yè)帶來相關的先進技術、管理理念和成功經驗。(二)選題意義 我國私募股權投資基金發(fā)展的重要性體現(xiàn)在:第一,我國要建設創(chuàng)新型國家、培養(yǎng)創(chuàng)新能力、發(fā)展創(chuàng)新產業(yè)需要私募股權投資基金的資金支持,以充分發(fā)揮生產要素中資本要素的作用。第二,我國要落實保增長、重民生、調結構的政策方針,需要有私募股權投資基金強大的資金支持。私募股權投資基金利用市場的力量牽引全國資本為優(yōu)勢產業(yè)和創(chuàng)新經濟融資,有助于提高我國資源配置效率、促進中小企業(yè)發(fā)展、增加就業(yè)機會、實現(xiàn)經濟與社會的可持續(xù)發(fā)展。第三,發(fā)展私募股權投資基金有助于解決我國資本市場發(fā)展不平衡的問題。我國的美元外匯儲備及本外幣銀行存款由于缺乏良好的投資渠道而面臨利用率降低或貶值風險。私募股權投資基金則因勢利導,有效解決大量閑置資本的有效利用問題。 因此,在我國發(fā)展私募股權投資基金不僅是客觀形勢發(fā)展的需要,也對促進經濟平穩(wěn)發(fā)展有重大意義。如何促進私募股權投資基金的發(fā)展以使其更好地為我國經濟社會的發(fā)展進步服務,是一項重要而緊迫的任務,也是本論文研究的意義之所在。綜上所述,本文將對私募股權投資基金在中國的發(fā)展現(xiàn)狀以及所存在的問題展開深入探討,在闡述問題并剖析問題成因的基礎上,尋求適合我國國情的私募股權投資基金發(fā)展策略。 二、文獻綜述(一)國外文獻綜述 發(fā)達國家對于私募股權投資基金的研究發(fā)展已經比較成熟,取得了大量的理論研究成果。 1、關于私募股權投資基金劃分范圍的研究。Josh Lerner和 Felda Hardymon (2002)認為私募股權投資的交易一般可以劃分為以下幾個范疇:第一,在私募股權投資的初期階段,投資一般稱為“創(chuàng)業(yè)投資”,投資范疇通常涉及一些新興的、具有高速增長潛力的行業(yè);第二個階段是“成長型股權投資”階段。在這個階段,私募投資公司會對一些已經成功度過創(chuàng)業(yè)階段,有一定的業(yè)績,但是若進一步發(fā)展則需要更多的資金支持和專業(yè)管理團隊協(xié)助的公司進行股權投資。 2、關于股權投資基金的各種形式和法律監(jiān)管的研究。Jesee Sheley 和David Patrick Eich2007認為公司型私募股權投資基金是按公司法進行的,此類公司是由具有共同投資目標的投資者組成,以盈利為目的的股份制投資公司。設有董事會和股東大會,投資者購買了基金股份就成為了公司的股東,享有與其股份相應的參與權、決策權、分配權等。契約型私募股權投資基金是根據(jù)一定的信托契約關系建立起來的代理投資制度,通過發(fā)行收益憑證來募集資金。有限合伙制是介于有限責任制和合伙制之間的一種經濟實體制度,它可享有稅收優(yōu)惠,避免雙重征稅。有限合伙制私募股權投資基金是由投資人和基金管理人合伙組成的一個有限合伙基金,投資人對合伙基金負有限責任,管理人在合伙基金董事會的監(jiān)督下負責基金的具體運作并對基金負無限責任。 3、關于私幕股權投資基金監(jiān)管問題的研究。Douglfits Gumming and Sofia Johan2007通過對荷蘭100家機構投資者投資者的私募股權基金投資項目的資金配置情況進行分析后發(fā)現(xiàn),私募股權投資基金監(jiān)管的相對缺失,會阻礙機構投資者在私募股權投資基金上的投資,特別當投資基金缺乏透明度的時候。只有進行科學合理的監(jiān)管,才會增加機構投資者在國內外私募股權投資基金投資上的資金。 (二)國內文獻綜述 1、關于私募股權投資基金定義的研究。吳曉靈(2007)認為私募股權投資是以非上市企業(yè)股權為主要投資對象的各類產業(yè)投資。王魏(2007)指出私募股權投資基金就是專家管理的投資于企業(yè)股權的基金,主要有三個特點:(1)專注投資于成長性企業(yè)的股權投資。(2)從基金的籌集、投入、參與一定的管理、一直到最后的賣出、退出的全過程都由專業(yè)人員控制。(3)私募股權投資基金是企業(yè)和資本市場聯(lián)系的長期穩(wěn)定通道。 2、關于我國發(fā)展股權投資基金必要性的研究。吳曉靈(2007)提出了四點:創(chuàng)新型國家需要風險投資的推動發(fā)展;我國經濟發(fā)展中進行產業(yè)重組的內動力需要產業(yè)投資基金的推動;中國應該為產業(yè)組合和市場要素整合提供金融工具;金融發(fā)展的滯后會制約中國企業(yè)在國際舞臺的競爭。 3、關于我國發(fā)展私募股權投資基金所面臨的問題的研究。高一田和高師(2010)指出私募股權投資基金的發(fā)展主要存在以下幾個方面的問題:(1)政策法規(guī)不統(tǒng)一、行業(yè)投資通道存在障礙。(2)政府的地位需要調整,資本退出機制缺失。(3)私募基金市場不成熟、中介服務機構市場不完善、資金來源受到限制。 4、關于如何發(fā)展完善我國私募股權投資基金的研究。欒華(2008)指出為了推動私募股權投資基金的發(fā)展,增強私募股權投資基金對經濟的促進作用,并最終發(fā)揮出有限合伙制的優(yōu)勢,首先最重要的是完善法律法規(guī)。特別是合伙企業(yè)法的修訂,為我國私募股權基金按照有限合伙企業(yè)形式設立與運作提供了法律保障,下一步很重要的就是完善私募股權基金的發(fā)起、運作、退出的辦法和機制。第二是要加快建立和完善全社會的信用體系,建立健全各種財產制度。特別是對于采取有限合伙制的私募股權基金,建議引入公司制度中的股東既享受有限責任保護,又能通過股東大會對公司實行必要影響的機制;第三是建立私募股權基金多元化的退出機制,除了上市、股權轉讓以外,也可以讓股權通過資產證券化的形式實現(xiàn)退出。宋莉(2010)指出我國私募股權投資基金的發(fā)展過程中存在的一個重大問題就是法律方面對私募股權投資基金的發(fā)行規(guī)范一直處于空白狀態(tài)。私募股權投資基金要在中國發(fā)展壯大還需要法律部門進一步完善股權方面的各項具體實施細則,只有根據(jù)我國的實際情況制定的具體的私募股權條例,才能保證私募股權及我國證券市場的規(guī)范性。他提出我國發(fā)展私募股權投資基金的法律途徑有:(1)完善相關法律法規(guī)。(2)明確私募股權投資基金投資主體和投資范圍。(3)規(guī)范股份制企業(yè)的股權托管。(4)加強部門協(xié)調,實現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。(5)建設多層次資本市場,完善退出機制。 以上文獻對于私募股權投資基金的研究大多數(shù)是屬于描述性研究,很少用事實數(shù)據(jù)提及當今中國私募股權投資基金的發(fā)展特點。而本文則通過搜索近年來中國私募股權投資基金的發(fā)展數(shù)據(jù)作為研究依據(jù),來分析私募股權投資基金基金在中國的發(fā)展現(xiàn)狀,并對此問題及其成因進行分析,提出合理全面的解決方案,使得論文內容更具說服力。 三、我國私募股權投資基金發(fā)展的主要特點(一)募資規(guī)模顯著上升 從資金募集規(guī)模來看,我國私募股權投資市場募資的活躍度顯著回升。在2010年新募集的基金有82只,共募集到資金額276.21億美元。新募集的基金數(shù)量與募集金額分別為2009年的2.73倍與2.13倍,且2010年新募基金呈小型化的趨勢明顯,相比2009年規(guī)模不足2億美元的基金占比達到基金總數(shù)的66.7%,2010這一比例又擴大到74.4%。見表1 表1 中國私募股權投資基金募資總量的比較年份新募集基金數(shù)新增募資額(億美元)200640141.96200764355.84200851611.54200930129.58201082276.21數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心2010年中國私募股權年度研究報告/0>.二投資大幅度增長 私募股權投資基金的基金投資大幅度增長,在2010年中國私募股權投資市場共發(fā)生投資交易363起,投資總額達103、81億美元,分別為2009年水平的3.10倍和1.20倍。雖然今年投資案例數(shù)量激增,但交易總額漲勢較弱,單起案例投資規(guī)模只有2859.75萬美元,跌至歷史最低點。從全年投資案例并結合投資機構類型分析,本土機構投資規(guī)模普遍偏小,較少涉及大型投資交易,金額大于2億美元的投資案例多由外資機構獨立或參與完成。見表2 表2 中國私募股權投資基金投資總量的比較年份PE投資案例數(shù)量新增投資額(億美元)2006129129.732007177128.17200815596.06200911786.522010363103.81 數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心2010年中國私募股權年度研究報告 /.三IPO退出方式占主流 從退出方式來看,IPO退出方式是當前私募股權投資基金在我國的主流退出模式。2010年全年我國私募股權投資市場共發(fā)生退出案例167筆,其中包括IPO退出方式160筆,股權轉讓方式退出5筆以及并購退出2筆。(見圖1) 圖1 2010中國私募股權投資市場退出案例統(tǒng)計圖數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心2010年中國私募股權年度研究報告/. 四私募股權投資以傳統(tǒng)行業(yè)為主 傳統(tǒng)行業(yè)是私募股權投資的重點領域。2010年我國的私募股權投資無論是從投資案例的數(shù)量上還是從投資金額上來說,傳統(tǒng)行業(yè)都居所有行業(yè)中的首位。2010年中國私募股權投資共涉及20個行業(yè),其中,制造業(yè)、能源及醫(yī)療健康行業(yè)分布披露案例102起、40起和33起,分別占投資案例總額的27%、11%、9%,為全年披露投資案例數(shù)量最多的三個行業(yè)(見圖2)。在投資金額上,食品飲料、物流、制造業(yè)、金融行業(yè)穩(wěn)居行業(yè)投資金額前三名(見圖3)。 圖3:中國私募股權投資行業(yè)投資案例金額比例分析 數(shù)據(jù)來源:清科數(shù)據(jù)研究中心2010年中國私募股權年度研究報告 /.(五)人民幣私募股權投資基金漸成主導 由于退出渠道的通暢和已投資金的高效回籠,本土私募股權投資基金體現(xiàn)出一定優(yōu)勢,具有較高的投資積極性。以2010年私募股權投資的資金來源分析,中資基金投資案例數(shù)量自2009年起超越外資基金,成為中國私募股權投資市場上的主流,但在投資規(guī)模方面,外資投資規(guī)模仍占據(jù)半數(shù)以上。但以近幾年投資趨勢來看,中資投資規(guī)模超越外資已是必然趨勢。見圖4 2010年,人民幣基金募集熱潮持續(xù)強勁,在數(shù)量上與外幣基金拉開了距離。年內共有71只人民幣基金完成募集,到位金額106.78億美元。外幣基金方面,2010年新募基金數(shù)量不足人民幣基金的兩成,但是由于有大型并購基金募集到位,該類基金募集規(guī)模為人民幣基金的1.59倍。見圖5 四、我國私募股權投資基金發(fā)展過程中存在的主要問題 通過以上數(shù)據(jù)和資料對于私募股權投資基金在我國目前發(fā)展特點的分析可以從中發(fā)現(xiàn)我國私募股權投資基金的發(fā)展主要存在以下幾個問題:(一)私募股權投資基金的資金來源狹窄 私募股權投資基金在我國的發(fā)展中,本土機構的投資規(guī)模比起外資機構的投資規(guī)模在占比中少很多。這是由于私募股權投資基金在我國發(fā)展中資金的來源渠道較為狹窄。私募股權投資基金的資金來源較狹窄體現(xiàn)在兩方面:一方面是外資基金占主導地位;另一方面是允許國內資金進入私募股權投資基金領域的限制較多,導致我國的私募股權投資基金無論數(shù)量和募集資金的情況,基本還是以外資為主。在我國,私募股權投資機構的資金主要來自于政府資金和企業(yè)年金。銀行和保險公司等資金充裕的金融機構暫不允許進行私募股權投資,養(yǎng)老基金的投資限制至今也未放開。金融機構在投資私募股權投資基金上仍存在有諸多制約,這直接影響了私募股權投資基金的資金籌措能力。相比之下,在發(fā)展更成熟的美國私募股權投資基金的資金來源則廣泛得多,除了富裕的個人、企業(yè)資金、金融機構資金,還包括養(yǎng)老金等長期投資資金。實際上,美國允許養(yǎng)老金投資私募股權投資基金,是成為私募股權投資基金快速發(fā)展的催化劑和里程碑。因此,我國要促進私募股權投資基金的快速發(fā)展,應該多參照美國的發(fā)展經驗,在堅持穩(wěn)健原則的前提下,拓寬其資金來源,允許銀行、保險公司的資金以及養(yǎng)老金進行投資。(二)私募股權投資機構的退出渠道不健全 從我國當前私募股權投資基金的市場退出形勢來看,退出機制是私募股權投資市場的重要組成部分.其暢通和完善與否,直接決定了私募股權投資基金的投資積極性和活躍程度。美國之所以擁有全球最活躍的私募股權投資市場,主要原因之一是其擁有全球最完善和效率最高的投資退出市場.既有成熟的交易所市場、也有成長型企業(yè)集中的納斯達克市場、還有容量巨大的適合于初創(chuàng)型企業(yè)的柜臺交易市場。而且,企業(yè)間的并購也非常活躍。相對而言,我國的投資退出渠道就狹窄得多,IPO一直占據(jù)著我國的主流退出模式。在證券交易市場方面,盡管也有三個層次的市場體系,但主要針對中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板和柜臺市場的容量極小。截至2009年10月底,創(chuàng)業(yè)板才正式交易,且僅有28家上市公司,而且上市門檻也顯得偏高,而相當于柜臺市場的股份轉讓代辦系統(tǒng),掛牌企業(yè)也僅限于設立于北京中關村的企業(yè)。作為另外一個重要的投資退出市場的企業(yè)并購,由于涉及較多的審批環(huán)節(jié),活躍度也受到限制?？傮w而言,與美國等發(fā)達市場相比,我國的退出渠道較狹窄,這直接限制了私募股權投資基金發(fā)展的積極性和活躍度,也不利于我國私募股權投資基金的可持續(xù)發(fā)展。(三)投資的行業(yè)缺乏相應的創(chuàng)新 傳統(tǒng)行業(yè)最受私募股權投資基金機構投資者的青睞。這與國外私募股權投資基金在幫助高科技和創(chuàng)新企業(yè)成長方面發(fā)揮主要促進作用的狀況存在較大差異。究其原因,一是國內許多高科技企業(yè)如生物制藥等行業(yè)的發(fā)展還處于起步階段,其穩(wěn)定性和成長性都不能滿足私募股權投資投資的要求;二是我國股票市場發(fā)展不完善,創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展不夠成熟使有意投資于高科技行業(yè)的投資者望而卻步;三是與歐美等發(fā)達私募股權資本市場相比,中國政府的稅收和政策優(yōu)惠都不明顯,且股票市場對高科技公司和私有公司的關注也不夠。因此導致國內的私募股權投資機構的投資偏好以傳統(tǒng)行業(yè)為主,業(yè)務創(chuàng)新和產品創(chuàng)新乏力。私募股權投資機構只有通過投資技術創(chuàng)新型的中小企業(yè),才能發(fā)揮其推動技術創(chuàng)新的作用。如果這些機構側重于投資傳統(tǒng)產業(yè),則技術創(chuàng)新企業(yè)所需要的資金和管理技能仍然難以獲得,整個社會的技術創(chuàng)新也難以蓬勃開展。?(四)缺乏優(yōu)秀的行業(yè)人才和高素質的管理團隊 近年來,我國本土私募股權投資基金不斷提高發(fā)展的幅度。但是,其發(fā)展過程中仍存在很多障礙。而要發(fā)展好本土私募股權投資基金,加大人民幣私募股權投資基金的發(fā)展程度,迫切要解決的一個問題就是要盡快培育優(yōu)秀的行業(yè)人才和高素質的管理團隊,以解決我國發(fā)展私募股權投資基金的過程中由于缺乏優(yōu)秀的人才和高素質的管理團隊而導致發(fā)展步伐緩慢這一問題。 私募股權投資基金行業(yè)是對專業(yè)化要求相當高的行業(yè),要求投資人具有豐富的投資經驗,對各行各業(yè)都有深刻的理解以及與企業(yè)家、投資銀行、咨詢公司保持良好的關系。我國發(fā)展私募股權投資面臨的最大困難就是人才缺乏。一些中外合作基金或公司,最初是以吸引人才和資金、學習管理經驗為目的,但結果只是吸引來了資金,吸引的人才并不多,學習的管理經驗更少。就國內情況而言,由于實業(yè)投資機構有限,而金融機構缺乏實業(yè)投資經驗,加上現(xiàn)行人才體制和戶籍制度的限制、技術人才的流動受限、導致私慕股權投資受到一定的限制。此外,私募股權投資涉及一系列財務和法律問題,發(fā)展私募股權投資基金,必須有相應的財務和法律中介機構的配合。而我國當前合格的財務、法律機構和人員都比較缺乏,這也是風險投資發(fā)展中面臨的一個重要問題。 私募股權投資基金的高風險、高收益的特點決定了基金管理運營水平的重要性。而就目前的情況而言,我國市場上還缺乏具有國際水準的專業(yè)管理機構。管理團隊素質和專業(yè)化程度良莠不齊,很多管理人不是由市場來選擇的,而是由政府審批管理人資格來確定的。總體而言,中國的私募股權投資基金還處在起步階段,在提高管理運營水平和管理團隊素質方面還有很長的路要走。 (五)相應的法律法規(guī)不健全 近年來,PE市場出現(xiàn)了數(shù)宗“紅色PE”、“PE腐敗”案件,給我國的證券市場帶來巨大的負面影響。而造成PE腐敗現(xiàn)象的一大原因,就是我國在私募股權投資基金的發(fā)展領域方面給予的相應法律法規(guī)不健全,出現(xiàn)了很多法律漏洞,讓業(yè)務人員有足夠的操作空間。雖然我國在2003年頒布了證券投資基金法,但該法僅規(guī)范在中華人民共和國境內通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金,作為僅向特定的人群非公開募集份額的私募股權投資基金而言,顯然是不適用的。而2005年國家發(fā)展改革委會同商務部、證監(jiān)會、財政部等十個部委共同出臺的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法則規(guī)定只有遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),才應當接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管。而那些未遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),則不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管,不享受政策扶持。也就是說,是否受該辦法的監(jiān)管取決于私募股權投資基金本身是否辦理了備案登記,而備案登記的好處在于可以享受政策扶持。如果當?shù)氐恼叻龀至Χ炔淮蠡蛳鄬τ谑找娑哉叻龀值倪呺H效用較低,那么基金參與備案的動力就很小,導致該辦法實際上淪為享受政策扶持的審核標準而非創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)范性文件。因此在大量的私募股權投資基金實際上游離于法律的有效監(jiān)管之外,而行業(yè)協(xié)會又未形成完善的自律管理機制,從而出現(xiàn)了“紅色PE”、“PE腐敗”等現(xiàn)象,給我國的證券市場帶來巨大的負面影響。(六)監(jiān)管體系尚不完善 PE腐敗現(xiàn)象的滋生,很大原因還在于我國私募股權投資基金領域的監(jiān)管缺失,相關部門的管理責任仍不明晰,資本市場還不夠成熟。具體表現(xiàn)在以下幾個方面: 監(jiān)管理念不明確。從發(fā)達國家的歷史看,私募股權投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資對于促進中小企業(yè)的融資和發(fā)展,加快技術創(chuàng)新都起到了一定的作用。但是隨著近年來私募股權投資基金規(guī)模越來越大,更多的私募股權投資基金涌向了大額并購和企業(yè)上市前投資等高利潤領域,真正從事促進中小企業(yè)發(fā)展的資金并不多。而我國當前以扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),促進中小企業(yè)發(fā)展為主的管理理念既和現(xiàn)狀的發(fā)展矛盾,也不符合行業(yè)發(fā)展特征。例如,此前制定的對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的規(guī)章仍然對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收優(yōu)惠和提供引導資金為主,甚至要求各級政府在年度財政預算中單列科技發(fā)展基金扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。如果說對于那些從事中小企業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收和引導資金優(yōu)惠待遇還有一定道理的話,那么那些從事大額并購業(yè)務的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也能享受同樣的優(yōu)惠就缺少依據(jù)了。 監(jiān)管視野不開闊。盡管目前有關創(chuàng)業(yè)投資的相關法律還在制定過程中,但是由于目前考慮的重點還是放在促進國內中小企業(yè)發(fā)展。所以,政策的制定和規(guī)章面對每年上百億美元的境外私募股權投資基金涌入缺乏考量。面對國際市場的快速發(fā)展,我們的監(jiān)管視野應當更加廣闊,對中小企業(yè)扶植問題固然重要,但更重要的是通過金融工具的創(chuàng)新,加快資本市場的建設和完善,規(guī)避來自外部的沖擊。 監(jiān)管手段不豐富。目前,在對內資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)監(jiān)管中,發(fā)改委負責牽頭協(xié)調,實行備案管理,對備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收和引導資金的優(yōu)惠。但是,界定稅收優(yōu)惠資格由稅務部門負責,給予引導資金優(yōu)惠的資格由財政部門和科技部門確定,所以,發(fā)改委很難真正起到管理職能。而涉及到外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),按照規(guī)定由商務部負責備案管理,但實際運行中商務部門并沒有管理手段。證監(jiān)會、人民銀行、外匯管理局等其他部門也只能針對交易所和外匯流動等具體操作細節(jié)進行管理,不能掌握全局限制。五、我國私募股權投資基金發(fā)展的對策分析(一)拓展資金渠道來源,增加有效資金供給 我國要促進私募股權投資基金的快速發(fā)展,則應該拓展私募股權投資基金的渠道來源,增加有效資金供給。我們應根據(jù)我國國情,在堅持穩(wěn)健原則的前提下建立起一個包含政府資金、民間資金、金融機構和國際資金的多元化資金來源。一是進行制度創(chuàng)新,鼓勵民間資本成立私募股權投資基金。這樣既可以為民間大量的資金拓展新的投資渠道,也擴大了我國中小企業(yè)私募股權投資基金的來源。二是應該允許金融機構參與私募股權投資基金。目前我國的保險公司、證券公司以及信托公司都有很雄厚的資金實力,這些資金需要找到理想的投向以創(chuàng)造更大的價值。我國發(fā)展中小企業(yè)私募股權投資基金,應該允許這些金融機構參與。三是政府資金可以成為股權投資基金的資金來源。隨著國家經濟實力不斷增強,政府資金的絕對數(shù)量目前仍然較大,中央政府和各地方政府每年可以拿出一部分資金參與和引導私募股權投資基金的創(chuàng)建與發(fā)展。四是可以積極吸引國際私募股權投資基金來我國投資,特別是引導其投向具有很大發(fā)展?jié)摿η矣旨毙栀Y金的中小企業(yè)。(二)完善私募股權投資基金的市場退出機制 美國之所以能夠成為全球最大的私募股權投資市場,主要是由于其擁有層次豐富的退出渠道,特別是容量巨大、門檻較低的柜臺交易市場。就我國目前的情況而言,多層次資本市場建設遠未到完善的程度,中小板市場成立五年,創(chuàng)業(yè)板才剛剛設立,掛牌交易系統(tǒng)正在逐步完善,場外柜臺交易市場的推出前期研究剛剛啟動。我國應盡快建立多層次資本市場,加快場外柜臺交易市場的試點工作。同時要加快建立健全多層次的產權交易市場,使得各類產權都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。不斷完善產權交易體系,為私募股權投資基金建立更多順暢的退出通道。(三)加大對高科技產業(yè)和風險投資業(yè)的投資 私募股權投資機構只有通過投資技術創(chuàng)新型的中小企業(yè),才能發(fā)揮其推動技術創(chuàng)新的作用。如果這些機構側重于投資傳統(tǒng)產業(yè),則技術創(chuàng)新企業(yè)所需要的資金和管理技能仍然難以獲得,整個社會的技術創(chuàng)新也難以蓬勃開展。而要充分發(fā)揮私募股權投資基金對我國創(chuàng)新型經濟的支持力度,就有必要積極培育科技創(chuàng)新項目、加大財政資金的支持力度、推進產學研一體化等。?此外,要通過制訂私募股權基金投資的優(yōu)惠政策,引導私募股權基金投向政府重點發(fā)展的行業(yè),支持重點產業(yè)發(fā)展,如對中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)的發(fā)展提供政府補貼、由財政擔保的銀行貸款等,使私募股權基金的資金來源實現(xiàn)政府資金引導、渠道多元化。另外,從稅收政策著手,加大政府對私募股權投資的支持和引導,營造良好的發(fā)展環(huán)境?？梢钥紤]利用稅收杠桿優(yōu)勢,鼓勵并引導私募股權資本流向最需要資本支持的產業(yè)中去,發(fā)展高科技產業(yè)和風險投資業(yè)。 (四)培養(yǎng)專業(yè)人才,提高管理團隊素質 有關部門必須盡快制定私募股權投資基金管理人的培養(yǎng)機制和考核標準。一方面,制定科學有效的人才流動政策,吸引發(fā)展私募股權投資基金所需的境內外專業(yè)人才,這些人才不僅要具有一定的專業(yè)理論基礎,而且要有豐富的私募股權投資方面的經驗。另一方面,可以充分學習外資基金的投資經驗,通過培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍、加強私募基金的內部管理、學習借鑒境外管理機構的運作模式和操作規(guī)程、建立有效的激勵和約束機制以全面提高我國私募基金的管理水平。同時應建立行業(yè)自律組織,提倡誠信和依法經營,特別是對基金管理人的主體資格要嚴格限制制定行業(yè)標準,提高準入門檻,培養(yǎng)并選拔出優(yōu)秀的本土股權投資基金管理人,最大限度地保護投資者利益。加強行業(yè)自律,形成自我完善、自我約束的行業(yè)管理體系。 (五)加快法制建設進程,健全相關的法律法規(guī) 我國政府應盡快明確私募股權基金的地位和發(fā)展思路,在法律和政策層面,明確基金管理公司、投資者等各方主體的進入門檻,掃清制約私募股權基金健康發(fā)展的法律障礙;指定主管部門,明確各部門責任,確立監(jiān)管原則;盡快出臺相關法律、法規(guī)的實施細則,讓私募股權基金的發(fā)展有法可依,并在實踐中時刻總結經驗與教訓;適當降低各種形式私募股權基金的稅率,鼓勵本土私募股權基金的發(fā)展。企業(yè)與投資人是企業(yè)投融資體制與制度創(chuàng)新中的主體,政府監(jiān)管的目標是減少外部性,保護公共利益,降低交易成本和提高市場效率,因此在監(jiān)管的過程中我們應該注重市場自身的約束,逐步取消行政審批式的市場準入機制。政府及相關部門要重視對發(fā)展私募股權投資基金的研究,采取實際舉措加快金融改革與創(chuàng)新。(六)建立靈活有效的監(jiān)管體系,加強引導與風險防控 在完善我國監(jiān)管體系方面應該結合我國實際,構建一個法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結合的監(jiān)管體系。在監(jiān)管主體上,要明確不同類型私募股權投資基金的主要監(jiān)管部門及其管理責任。在監(jiān)管內容上,著重于控制金融風險,嚴格私募股權投資基金的信息披露和風險揭示,保護投資者合法權益。在監(jiān)管方式上,可以采取分類監(jiān)管的方式,對一般的私募股權投資基金可實行備案制,確保監(jiān)管部門及時了解私募股權投資基金的規(guī)模、投資方向、投資期限、重大事項變更等信息。對于外資私募股權基金并購關系國家經濟安全和經濟命脈的關鍵行業(yè)和領域的行為,通過設立專門審查機構進行嚴格的專項審查。同時,在監(jiān)管中要遵循市場化原則,建立行業(yè)協(xié)會組織、加強行業(yè)自律管理、完善從業(yè)標準和加強道德操守建設。 參考文獻 1 Josh Lerner and Paul Gompers,2006,”The Venture Capital Cycle”,The MIT Press. 2 Mull,Frederick Hobert,1990, Towards a Positive Theory of Venture Capital,Dissertation Submitted to the Graduate Faculty of the University of Georgiain Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree Doctor of Philosophy.3 Josh Lerner and Felda Hardymon,November 2002,Venture Capital and Private Equity Case,The Economic and Science Press.4 David Patrick Eich,Chuan Li and Jesse Sheley,October 2007,Evolution of Entrepreneurship,Private Equity Overview.5 Douglfit Cumming and Sofia 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