備考證券從業(yè)資格考試 證券投資分析 個(gè)人學(xué)習(xí)筆記精編 嘔心瀝血整理 本人已通過(guò)考試

證券業(yè)從業(yè)人員資格考試輔導(dǎo) 證券投資分析 前言一、考試簡(jiǎn)介1.全國(guó)統(tǒng)考，閉卷，計(jì)算機(jī)上機(jī)考試2.160道題，滿分100分，60分通過(guò)單項(xiàng)選擇題60題（每題0.5分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分）多項(xiàng)選擇題40題（每題1分，答對(duì)得分，不答或答錯(cuò)不得分）判斷題60題（兩個(gè)選項(xiàng)：正確、錯(cuò)誤；每題0.5分，答對(duì)得0.5分，不答或答錯(cuò)不得分）3.考題特點(diǎn)考題的特點(diǎn)是點(diǎn)多面廣、時(shí)間緊、題量大、單題分值小。二、學(xué)習(xí)方法1.全面系統(tǒng)的學(xué)習(xí)2.在理解的基礎(chǔ)上記憶3.抓住要點(diǎn)（把握大綱思想）大綱層次：掌握熟悉了解，重要程度依次下降4.條理化記憶（善于歸納總結(jié)）5.注重實(shí)用（實(shí)際業(yè)務(wù)能力）6.適當(dāng)培訓(xùn)7.適當(dāng)?shù)淖C券法規(guī)學(xué)習(xí)（尤其新法規(guī)）8、優(yōu)化學(xué)習(xí)步驟（通讀根據(jù)大綱，精讀模擬測(cè)試通讀、精讀）三、應(yīng)試方法1.考前充分、高效地學(xué)習(xí)2.均衡答題速度3.不糾纏難題遇到難題，可以在草稿紙上做好記號(hào)，不要糾纏，最后有時(shí)間再解決。原因是單題分值小，時(shí)間緊，題量大。4.不漏答題即使有難題、學(xué)員感覺(jué)拿不準(zhǔn)的選擇題，盡量都要給出一個(gè)答案，至少有選對(duì)的概率。5.考前不押題猜題、押題，適得其反。6.根據(jù)常識(shí)答題考生工作任務(wù)重，學(xué)習(xí)時(shí)間緊。在很短的時(shí)間里要把所有課程內(nèi)容完全“死記硬背”的記住是不可能的，可以根據(jù)平時(shí)對(duì)證券業(yè)知識(shí)和工作規(guī)則的了解進(jìn)行答題。7.把握第一感覺(jué)8.健康的應(yīng)試心理第一章證券投資分析概述考試大綱：掌握證券投資分析的含義及證券投資分析的目標(biāo)；了解證券投資分析理論發(fā)展的三個(gè)階段和主要的代表性理論；熟悉證券投資分析的基本要素；熟悉我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的主要投資方法及策略；掌握基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法的定義、理論基礎(chǔ)和內(nèi)容；熟悉證券投資分析應(yīng)注意的問(wèn)題；了解證券投資分析的信息來(lái)源。第一節(jié)證券投資分析的含義及目標(biāo)一、證券投資分析的含義證券投資：指的是投資者購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，是直接投資的重要形式。證券投資分析：是指通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過(guò)程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。二、證券投資分析的目標(biāo)（一）實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性；科學(xué)的投資決策有助于保證正確性。但由于背景情況不同，不同的投資者，要努力尋找到相應(yīng)的投資對(duì)象。相應(yīng)：在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和時(shí)間性方面的相應(yīng)，相匹配。（當(dāng)幸福來(lái)敲門(mén)）（二）實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化。證券投資的目的：凈效用（收益帶來(lái)的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。1.正確評(píng)估證券的投資價(jià)值。2.降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。 【例題1單選題】證券投資的目的是（）。A.證券風(fēng)險(xiǎn)最小化B.證券投資凈效用最大化C.證券投資預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)固定化D.證券流動(dòng)性最大化答疑編號(hào)5250010101正確答案B答案解析證券投資的理想結(jié)果是證券投資凈效用（即收益帶來(lái)的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演化本節(jié)內(nèi)容變化較大，但從大綱要求來(lái)看本節(jié)主要出于了解層面。一、早期投資理論（1950年前）沒(méi)有系統(tǒng)的理論體系，提出了一些概念、分析方法早期投資理論（1950年前）復(fù)利與現(xiàn)值現(xiàn)代會(huì)計(jì)概念概率、預(yù)期、套利、靜態(tài)定價(jià)、賭徒破產(chǎn)問(wèn)題統(tǒng)計(jì)、生命表、預(yù)期壽命、壽險(xiǎn)年金、養(yǎng)老保險(xiǎn)效用、風(fēng)險(xiǎn)回避、分散化、心理感受布朗運(yùn)動(dòng)、隨機(jī)游走、正態(tài)分布、期權(quán)定價(jià)早期理論風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源即期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、期望價(jià)格證券基本面分析其他理論發(fā)展二、經(jīng)典投資理論（1950-1980）經(jīng)典投資理論（1950-1980）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合選擇理論1952，馬柯維茨分離定律1958，托賓市場(chǎng)模型（單因素模型）威廉夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型1964、1965、1966，威廉夏普、約翰林特耐、簡(jiǎn)摩辛套利定價(jià)理論1976，史蒂芬羅斯證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性均衡理論1953，肯尼斯阿羅；1959，得布魯資本結(jié)構(gòu)理論（MM定理）1958，莫迪利安尼、米勒隨機(jī)游走與有效市場(chǎng)理論1959，奧斯本；1965，尤金法碼期權(quán)定價(jià)理論1973，布萊克、休爾斯、默頓其中，尤金法瑪，1965年股票市場(chǎng)價(jià)格行為，1970年深化和提出“有效市場(chǎng)理論”： 只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱(chēng)為“有效市場(chǎng)”。根據(jù)市場(chǎng)對(duì)信息反映的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平： 弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。1.弱式有效市場(chǎng)在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開(kāi)的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來(lái)的價(jià)格變化依賴(lài)于新的公開(kāi)信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地 反映所有相關(guān)信息，包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過(guò)對(duì)公開(kāi)或內(nèi)幕信息的分析來(lái)獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來(lái)打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專(zhuān)業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆](méi)有任何資料來(lái)源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。三、1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論1995，奧哈拉行為金融理論1979，卡尼曼，特維斯基【例題2單選題】著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論是由（）提出的。A.威廉夏普B.奧斯本C.尤金法瑪D.馬柯維茨答疑編號(hào)5250010102正確答案C答案解析有效市場(chǎng)假說(shuō)是尤金法瑪在1970年提出的。所以選C?！纠}3單選題】在（）中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息。A.弱勢(shì)有效市場(chǎng)B.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)C.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)D.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)答疑編號(hào)5250010103正確答案B答案解析在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地 反映所有相關(guān)信息，包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過(guò)對(duì)公開(kāi)或內(nèi)幕信息的分析來(lái)獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。所以選B?！纠}4多選題】1980年以來(lái)的投資理論發(fā)展包括（）。A.市場(chǎng)模型B.市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論C.期權(quán)定價(jià)理論D.行為金融理論答疑編號(hào)5250010104正確答案BD答案解析80年代以后投資理論發(fā)展包括：1、市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)理論；2、行為金融理論。所以選BD。第三節(jié)證券投資主要分析方法、理念和策略一、證券投資主要分析方法證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法三類(lèi)分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。（一）基本分析法基本分析又稱(chēng)基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法?；痉治龅睦碚摶A(chǔ)在于：（1）任何一種投資對(duì)象都有一種可以稱(chēng)之為“內(nèi)在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價(jià)值可以通過(guò)對(duì)該種投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未來(lái)前景的分析而獲得。（2）市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于（或高于）內(nèi)在價(jià)值之日，便是買(mǎi)（賣(mài)）機(jī)會(huì)到來(lái)之時(shí)。兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)?；痉治龅膬?nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類(lèi)： （1）先行性指標(biāo)。（2）同步性指標(biāo)。（3）滯后性指標(biāo)。2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應(yīng)。3.公司分析。 公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無(wú)論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。（二）技術(shù)分析法是僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。有多種表現(xiàn)形式， 最基本的表現(xiàn)形式是市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間（價(jià)、量、時(shí)、空）。三個(gè)重要假設(shè)： （1）市場(chǎng)行為包括一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)?？梢詫⒓夹g(shù)分析理論分為以下幾類(lèi)：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。（三）量化分析法（四）證券投資分析應(yīng)注意的問(wèn)題1.基本分析方法適用于周期相對(duì)較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測(cè)。長(zhǎng)看基本、短看技術(shù)。二、證券投資策略（一）主動(dòng)型策略與被動(dòng)型策略（二）戰(zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術(shù)性投資策略（三）股票投資策略、債券投資策略、另類(lèi)產(chǎn)品投資策略【例題5多選題】證券投資分析的分析方法包括（）。A.基本分析法B.技術(shù)分析法C.投資組合分析法D.量化分析法答疑編號(hào)5250010105正確答案ABD答案解析進(jìn)行證券投資分析所采用的分析方法主要有三大類(lèi)：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。所以選ABD?！纠}6多選題】證券投資分析的三個(gè)基本要素包括（）。A.信息B.步驟C.方法D.資料答疑編號(hào)5250010106正確答案ABC答案解析證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法。【例題7多選題】以下屬于戰(zhàn)略性投資策略的有（）。A.買(mǎi)入持有策略B.固定比例策略C.投資組合保險(xiǎn)策略D.趨勢(shì)策略答疑編號(hào)5250010107正確答案ABC答案解析戰(zhàn)略性投資策略包括買(mǎi)入持有策略、固定比例策略、投資組合保險(xiǎn)策略。第四節(jié)證券投資分析的信息來(lái)源信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。（一）政府部門(mén)政府部門(mén)是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國(guó)證券市場(chǎng)上有關(guān)信息的主要來(lái)源。政府部門(mén)的八個(gè)部門(mén)：國(guó)務(wù)院、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。我國(guó)四大宏觀調(diào)控部門(mén)包括：財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部。（二）證券交易所證券交易所向社會(huì)公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場(chǎng)內(nèi)成交情況編制的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表與年報(bào)表等成為技術(shù)分析中的首要信息來(lái)源。（三）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（四）證券登記結(jié)算公司（五）上市公司主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營(yíng)主體，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞直接影響到投資者對(duì)其價(jià)值的判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最重要來(lái)源。（六）中介機(jī)構(gòu)證券中介機(jī)構(gòu)是指為證券市場(chǎng)參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專(zhuān)職機(jī)構(gòu)。分類(lèi)：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。（七）媒體首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。其次，媒體同時(shí)也是信息發(fā)布的主要渠道。具體內(nèi)容包括書(shū)籍、報(bào)紙、雜志，其他公開(kāi)出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。（八）其他來(lái)源投資者還可以通過(guò)實(shí)地調(diào)研、專(zhuān)家訪談、市場(chǎng)調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過(guò)家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，其他包括內(nèi)幕的信息。根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開(kāi)披露的信息資料。不得以虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言為依據(jù)向客戶(hù)或投資者提供、分析、建議、預(yù)測(cè)等。所以證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地處理所獲得的非公開(kāi)信息。【例題8多選題】關(guān)于證券投資分析的信息來(lái)源，下列說(shuō)法正確的是（）。A.信息在證券投資分析中起著十分重要的作用，是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)B.信息的多寡、信息質(zhì)量的高低將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報(bào)告的最終結(jié)論C.證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)時(shí)所引用的信息既包括公開(kāi)披露的信息資料，也包括虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場(chǎng)傳言D.來(lái)自不同渠道的信息最終都將通過(guò)各種方式對(duì)證券的價(jià)格發(fā)生作用，影響證券的收益率答疑編號(hào)5250010108正確答案ABD答案解析證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限于完整、詳實(shí)地公開(kāi)披露的信息資料。第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法熟悉證券估值的含義；熟悉虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式；掌握有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值和安全邊際的含義及相互關(guān)系；熟悉貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其計(jì)算；掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計(jì)算；掌握絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法并熟悉其模型常用指標(biāo)和適用性；熟悉資產(chǎn)價(jià)值；熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法。掌握債券評(píng)級(jí)的概念；了解常見(jiàn)的債券評(píng)級(jí)體系；掌握債券估值的原理；掌握債券現(xiàn)金流的確定因素；掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計(jì)算公式；熟悉債券報(bào)價(jià)；掌握不同類(lèi)別債券累計(jì)利息的計(jì)算和實(shí)際支付價(jià)格的計(jì)算；熟悉債券估值模型；掌握零息債券、附息債券、累息債券的定價(jià)計(jì)算；掌握債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計(jì)算；熟悉利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限結(jié)構(gòu)；掌握收益率曲線的概念及其基本類(lèi)型；熟悉期限結(jié)構(gòu)的影響因素及利率期限結(jié)構(gòu)基本理論。熟悉影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制；熟悉計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式及應(yīng)用；熟悉計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)格的市盈率估價(jià)方法及其應(yīng)用缺陷；熟悉市盈率倍數(shù)的概念及應(yīng)用；熟悉市凈率、市售率的基本概念及其在股票估值方面的運(yùn)用。熟悉金融期貨合約的定義及其標(biāo)的；掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素；熟悉金融期權(quán)的定義；掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及期權(quán)價(jià)格影響因素；掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；熟悉可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的含義及計(jì)算方法；掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計(jì)算；熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計(jì)算；了解權(quán)證的概念及分類(lèi)；熟悉權(quán)證的理論價(jià)值的含義、各變量變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響以及權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算方法；掌握認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)計(jì)算公式；熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。第一節(jié)證券估值基本原理一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。（一）虛擬資本及其價(jià)格隨著信用制度的成熟，產(chǎn)生了對(duì)實(shí)體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價(jià)證券，以有價(jià)證券形態(tài)存在的資本就是虛擬資本。作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無(wú)價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來(lái)源于其產(chǎn)生未來(lái)收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式（掌握）具體表現(xiàn)為：1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比。3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。（二）市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際（重要）1.市場(chǎng)價(jià)格。2.內(nèi)在價(jià)值。由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值今天的100元與一年后的100元，你選哪個(gè)？（二）復(fù)利在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值（終值、到期值）：FV=PV（1+i）n若每期付息m次，到期本利和為：FV=PV（1+i/m）nm（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)PV=FV/（1+i）n（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買(mǎi)入某個(gè)證券就等于買(mǎi)進(jìn)了未來(lái)一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。三、證券估值方法（一）絕對(duì)估值1.紅利貼現(xiàn)模型 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)固執(zhí)模型 （二）相對(duì)估值1.市盈率2.市凈率3.市銷(xiāo)率3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷(xiāo)前收入比4.市值回報(bào)增長(zhǎng)比（三）資產(chǎn)價(jià)值權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值負(fù)債價(jià)值常用重置成本法和清算價(jià)值法。（四）其他估值方法無(wú)套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。【例題1多選題】以下屬于絕對(duì)估值方法的有（）。A.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型B.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型C.市值回報(bào)增長(zhǎng)比D.資產(chǎn)價(jià)值方法答疑編號(hào)5250020101正確答案AB答案解析絕對(duì)估值法有：1.紅利貼現(xiàn)模型； 2.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；3.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型；4.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型。第二節(jié)債券估值分析一、債券估價(jià)原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。（一）債券現(xiàn)金流的確定1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價(jià)交易。2.計(jì)付息間隔。定期支付利息。我國(guó)中長(zhǎng)期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。3.債券的嵌入式期權(quán)條款?？赡芎邪l(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會(huì)影響未來(lái)的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之，有利于持有人的會(huì)提高債券價(jià)值。4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。5.其他因素。付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素。（二）債券貼現(xiàn)率的確定債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1.真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。2.預(yù)期通脹率。3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。投資學(xué)中，真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來(lái)近似表示。二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格（一）報(bào)價(jià)形式交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：1.全價(jià)報(bào)價(jià)。所見(jiàn)即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來(lái)的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，可以更好反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。（二）利息計(jì)算注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT，全稱(chēng)是Actual）計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。教材P32例2-1（一定要看）例21：2010年3月5日，某年息6%、面值l00元、每半年付息1次的1年期債券，上次付息為2009年12月31日。如市場(chǎng)凈價(jià)報(bào)價(jià)為96元，則實(shí)際支付價(jià)格為：（1）ACT180：累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=31天（1月）+28天（2月）+4天（3月）=63（天）累計(jì)利息=1006%263180=1.O5（元）實(shí)際支付價(jià)格=96+1.05=97.05（元）（2）30180：累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=30天（1月）+30天（2月）+4天（3月）=64（天）累計(jì)利息=1006%2641 80=1.07（元）.實(shí)際支付價(jià)格=96+1.07=97.07（元）2.中長(zhǎng)期附息債券全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。教材P32例2-2（一定要看）例22：2011年3月5日，某年息8%，每年付息l次，面值為100元的國(guó)債，上次付息日為2010年12月31日。如凈價(jià)報(bào)價(jià)為l03.45元，則按實(shí)際天數(shù)計(jì)算的實(shí)際支付價(jià)格為：ACT365：累計(jì)天數(shù)（算頭不算尾）=3 1天（1月）+28天（2月）+4天（3月）=63（天）累計(jì)利息=1008%63365=1.38（元）實(shí)際支付價(jià)格=103.45+1.38=104.83（元）3.貼現(xiàn)式債券我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：應(yīng)計(jì)利息額=（到期總付額發(fā)行價(jià)格）/（起息日至到期日的天數(shù)）起息日至結(jié)算日的天數(shù)教材P33例2-3（一定要看）例23：2008年1月10日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月日到期，發(fā)行價(jià)格為85元。2010年3月5日，該債券凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，則示支付價(jià)格計(jì)算為：累積利息=（元）實(shí)際支付價(jià)格為=87+10.73=97.73（元）三、債券估值模型根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：（一）零息債券零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以?xún)?nèi)的債券為零息債券。P=FV/（1+yT）TFV為零息債券的面值。教材P31例2-4和例2-5。例24：2011年1月113，中國(guó)人民銀行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為1 00元人民幣，年貼現(xiàn)率為4%。則理論價(jià)格為：例25：2011年6月30日，前例中央銀行票據(jù)年貼現(xiàn)率變?yōu)?.5%，則其理論價(jià)格為:（二）附息債券定價(jià)附息債券可以視為一組零息債券的組合。用“教材P34公式2.5即零息債券公式”分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用“教材P33公式2.4附息債券定價(jià)公式”。教材P32例2-6。例26：20 1 1年3月3 1日，財(cái)政部發(fā)行的某期國(guó)債距到期日還有3年，面值l 00元，票面利率年息3.75%，每年付息l次，下次付息日在1年以后。1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%。該債券理論價(jià)格（P）為：（三）累息債券定價(jià)累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。教材P32例2-7。例27：20 1 1年3月3 1日，財(cái)政部發(fā)行的3年期國(guó)債，面值1 00元，票面利率年息3.75%，按單利計(jì)息，到期利隨本清。3年期貼現(xiàn)率5%。計(jì)算如下：到期還本付息=100（1+33.75%）=111.25（元）四、債券收益率（一）當(dāng)期收益率在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格比率。反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。便于計(jì)算，可以用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)是：（1）零息債券無(wú)法計(jì)算當(dāng)期收益；（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。（二）到期收益率債券的到期收益率（YTM）是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）。公式： （2.7）對(duì)半年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，C和r除以2，n乘以2 。（三）即期利率即期利率也稱(chēng)零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱(chēng)。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。教材P37例2-11：息票剝離法（了解即可）（四）持有期收益率持有期收益率被定義為從買(mǎi)入債券到賣(mài)出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣(mài)出價(jià)格而不是債券到期償還金額。（五）贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來(lái)用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)格的利率。五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。通常采用信用評(píng)級(jí)來(lái)確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差（Yield Spread）反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用利差。國(guó)債為無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券），不同期限的國(guó)債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券價(jià)格暴跌。（二）利率的期限結(jié)構(gòu)1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。2.收益率曲線的基本類(lèi)型3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期；債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。（1）市場(chǎng)預(yù)期理論（無(wú)偏預(yù)期理論）它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。（2）流動(dòng)性偏好理論它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的?？唇滩腜42圖24。預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。（3）市場(chǎng)分割理論該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)?？偠灾瑥倪@三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用?！纠?單選題】 “反向的”收益率曲線意味著（）。（1）預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升（2）短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高（3）預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降（4）長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高A.2和1B.4和3C.1和4D.3和2答疑編號(hào)5250020201正確答案D答案解析“反向的”收益率曲線意味著預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降，短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高。【例3單選題】 根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，投資者認(rèn)為投資于長(zhǎng)期債券要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)殚L(zhǎng)期債券未來(lái)收益（）A.會(huì)下降B.會(huì)升高C.會(huì)不變D.會(huì)有更強(qiáng)的不確定性答疑編號(hào)5250020202正確答案D答案解析因?yàn)殚L(zhǎng)期債券未來(lái)會(huì)面臨更多的不確定性，所以要求其有更高的收益來(lái)補(bǔ)償這種不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)股票估值分析一、影響股票投資價(jià)值的因素（一）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。2.公司盈利水平公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲；股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。3.公司的股利政策股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。4.股份分割股份分割又稱(chēng)拆股，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。5.增資和減資當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。6.公司資產(chǎn)重組公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素2.行業(yè)因素3.市場(chǎng)因素證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。股票的絕對(duì)估值方法紅利貼現(xiàn)模型零增長(zhǎng)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可變?cè)鲩L(zhǎng)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股票的相對(duì)估值方法市盈率每股價(jià)格/每股收益市凈率每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)市售率市盈率/增長(zhǎng)率市值回報(bào)增長(zhǎng)比每股價(jià)格/每股銷(xiāo)售收入二、股票的絕對(duì)估值方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見(jiàn)形式原理：收入的資本化定價(jià)方法。（二）紅利貼現(xiàn)模型1.一般公式現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。根據(jù)公式（2.12），可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價(jià)值（V）與成本（P）之差，即：式中：P在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。如果NPV >0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行。如果NPV <0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購(gòu)買(mǎi)這種股票。2.內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。由公式（2.13）可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果k*<k，則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。股息增長(zhǎng)率：gt=（Dt-Dt-1）/Dt-1100%3.零增長(zhǎng)模型從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看作是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。（1）公式假定每年支付的股利相同，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。（2.17）（2）內(nèi)部收益率例215：假定某公司在未來(lái)每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，運(yùn)用零增長(zhǎng)模型，可知該公司股票的價(jià)值為80元（=8O.1）；而當(dāng)剛股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為l5元（=8065）。這說(shuō)明該股股票被低估l5元，因此可以購(gòu)買(mǎi)該種股票。（3）應(yīng)用零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。4.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。（1）公式（2）內(nèi)部收益率（K*）例216：2010年某公司支付每股股息為1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)日子里該公司股票的股息按每年5%的速率增長(zhǎng)。因此，預(yù)期下一年股息為l.89元=1.80（1+5%）。假定必要收益率是11%，根據(jù)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（2.20）式可知，該公司股票的價(jià)值為：1.80（1+5%）（11%一5%）=31.50（元）當(dāng)前每股股票價(jià)格是40元，因此股票被高估8.50元，投資者應(yīng)該出售該股票。（3）應(yīng)用零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。5.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型（1）公式二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g1增長(zhǎng)；在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度g2增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型：例217：A公司目前股息為每股0.20元，預(yù)期回報(bào)率為l 6%，未來(lái)5年中超常態(tài)增長(zhǎng)率為20%，隨后的增長(zhǎng)率為1 0%，即Do=0.20，g1=0.20，g2=0.10，L=5，k=0.16，代人（2.33）得：因此，A公司股票的理論價(jià)值為5.45元。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于5.45元時(shí)，投資者應(yīng)該出售該股票；反之，若市場(chǎng)價(jià)格低于5.45元，則投資者應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)該股票。（2）內(nèi)部收益率（3）應(yīng)用從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看成是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。（三）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（Free Cash Flow Model,FCFM）（新增內(nèi)容）自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者（股東和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF），股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。1.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（1）企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）=息稅前利潤(rùn)（1-T）+折舊和攤銷(xiāo)-凈營(yíng)運(yùn)資本量-資本性投資+其他現(xiàn)金來(lái)源（2）貼現(xiàn)率（WACC）=企業(yè)加權(quán)平均資本成本（WACC）計(jì)算公式如下：WACC KE KD（1D）式中:E股票市值； D負(fù)債市值（通常采用賬面值） T公司所得稅稅率； KE公司股本成本； KD公司負(fù)債成本。（3）計(jì)算步驟。根據(jù)預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流數(shù)值，用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率，計(jì)算企業(yè)的總價(jià)值。然后減去企業(yè)的負(fù)債價(jià)值，得到企業(yè)股權(quán)價(jià)值。然后用企業(yè)股權(quán)價(jià)值除以發(fā)行在外的總股數(shù)，即可獲得每股價(jià)格。例218：某公司的企業(yè)公司上年度自由現(xiàn)金流為5 000 000元，預(yù)計(jì)今年自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為5%，公司的負(fù)債比率（負(fù)債總資產(chǎn)）為20%，股票投資者必要收益率為l6%，負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%，公司負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值1 1 200 000元，公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則該公司股價(jià)為：步驟一：確定現(xiàn)金流FCFF0=5 000 000元 gFCFF=5%FCFF1= FCFF0 （1+ gFCFF）=5 250 000元步驟二：確定貼現(xiàn)率（WACC）WACC=0.816%+0.28%（125%）1 2.8%+1.2%=14%步驟三：計(jì)算出股票價(jià)值公司價(jià)值VA 58 333 333（元）計(jì)算股權(quán)價(jià)值考慮到公司負(fù)債價(jià)值VD=1 1 200 000（元）則公司股權(quán)價(jià)值VE= VAVD=58 333 3331 1 200 000=47 1 33 333（元）計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值因?yàn)榘l(fā)行在外股票數(shù)量為2 000 000股所以每股內(nèi)在價(jià)值 23.57（N）2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。（1）股東自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算。股東自由現(xiàn)金流（FCFE），指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。計(jì)算公式如下：FCFE=FCFF一用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減優(yōu)先股股利（2）貼現(xiàn)率。采用股東要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率。（3）計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來(lái)各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。2. 股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（1）股東自由現(xiàn)金流的定義和計(jì)算股東自由現(xiàn)金流，指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量。計(jì)算公式如下：股東自由現(xiàn)金流（FCFE）=FCFF-用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利（2）貼現(xiàn)率：股東要求的必要回報(bào)率（3）計(jì)算步驟。首先計(jì)算未來(lái)各期期望FCFE，確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值VE，進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。例219：某公司去年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1 347 000元，預(yù)計(jì)今年增長(zhǎng)5%。公司現(xiàn)有2 000 000股普通股發(fā)行在外，股東要求的必要回報(bào)率為8%。則該公司股價(jià)計(jì)算為：步驟一：確定未來(lái)現(xiàn)金流FCFE01 347 000元 gFCFE5%FCFE1FCFF0 （1+ gFCFE）1 347 000（15%） 1 414 350（元）步驟二：計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值根據(jù)固定增長(zhǎng)模型進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值VA 估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值股票內(nèi)在價(jià)值= 23.57（元）三、股票的相對(duì)估值方法（一）市盈率估價(jià)方法市盈率又稱(chēng)“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率 公式：市盈率每股價(jià)格/每股收益 估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、市場(chǎng)決定法、回歸分析法1.簡(jiǎn)單估計(jì)法 利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。 2.市場(chǎng)決定法 分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類(lèi)決定法。市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法，是在不變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，進(jìn)一步假定：第一，公司利潤(rùn)內(nèi)部保留率為固定不變的b；第二，再投資利潤(rùn)率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報(bào)率與再投資利潤(rùn)率相當(dāng)。由上述假設(shè)可以推出：由此可以看出，股票持有者預(yù)期的回報(bào)率恰好是市盈率的倒數(shù)。因此，我們可以通過(guò)對(duì)各種股票市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率的分析對(duì)市盈率進(jìn)行預(yù)測(cè)。3.回歸分析法美國(guó)學(xué)者Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1 962年6月8日的美國(guó)股票市場(chǎng)中有以下規(guī)律：市盈率=8.2+1.500收益增長(zhǎng)率+0.067股息支付率0.200增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差 所有這些模型的一個(gè)共同特點(diǎn)是：它們能解釋在某一時(shí)刻股價(jià)的表現(xiàn)，卻很少能成功解釋較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的復(fù)雜變化。導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個(gè)：（1）市場(chǎng)興趣的變化。當(dāng)市場(chǎng)興趣發(fā)生變化時(shí)，表示各變量權(quán)重的那些系數(shù)將有所變化。（2）數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長(zhǎng)率、股息支付率等隨時(shí)間變化。（3）尚有該模型所沒(méi)有捕捉到的其他重要因素。（二）市凈率估值法 公式： 市凈率（凈資產(chǎn)倍率）每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來(lái)因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映的是，相?duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說(shuō)明股價(jià)處于較高水平；反之，市凈率越小，說(shuō)明股價(jià)處于較低水平。 市凈率與市盈率的比較：市凈率用于考察長(zhǎng)期投資（內(nèi)在價(jià)值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：（P/B）/（P/E）=E/B=ROE，或者說(shuō)，P/B=P/EROE。因此，在市盈率相同的情況下，公司的股權(quán)收益率（或稱(chēng)為凈資產(chǎn)收益率）越高，該公司的市凈率也就越高。（三）市售率估值法（新增內(nèi)容）市售率=股票價(jià)格/每股銷(xiāo)售收入對(duì)于一些無(wú)利潤(rùn)甚至虧損的公司，無(wú)法計(jì)算市盈率，對(duì)輕資產(chǎn)公司，市凈率的參考價(jià)值也不大。對(duì)于一些成立時(shí)間不長(zhǎng)、利潤(rùn)也不顯著的公司股票，市售率定價(jià)有一定的合理性。（四）市值回報(bào)增長(zhǎng)比（新增內(nèi)容）市值回報(bào)增長(zhǎng)比（PEG）=市盈率/增長(zhǎng)率當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。如果PEG大于1，則這只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性會(huì)高于市場(chǎng)的預(yù)期。如果PEG小于1，要么是市場(chǎng)低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可能比預(yù)期的要差。通常成長(zhǎng)型股票的PEG都會(huì)高于1，價(jià)值型股票的PEG都會(huì)低于1。【例4單選題】 如果NPV0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和（）投資成本，即這種股票被（）價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票（）。 A.大于 低估 可行B.大于高估 不可行 C.大于 高估 可行D.大于低估 不可行 答疑編號(hào)5250020401正確答案A答案解析如果NPV0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行?！纠?單選題】股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是（）。 A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 B.零增長(zhǎng)模型 C.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 D.市盈率估價(jià)模型 答疑編號(hào)5250020402正確答案B答案解析假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是零增長(zhǎng)模型?！纠?單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值時(shí)，（）相當(dāng)有用。 A.零增長(zhǎng)模型 B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 C.二元增長(zhǎng)模型 D.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型 答疑編號(hào)5250020403正確答案A答案解析在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，零增長(zhǎng)模型是相當(dāng)有用的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。【例7多選題】下列股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是（）。 A.零增長(zhǎng)模型 B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 C.二元增長(zhǎng)模型 D.三元增長(zhǎng)模型 答疑編號(hào)5250020404正確答案CD答案解析二元和三元模型較為接近實(shí)際情況?！纠?多選題】某公司自由現(xiàn)金流量為4 480 000元，股東自由現(xiàn)金流量為3 600 000元，預(yù)計(jì)以后年度均以4%的速度增長(zhǎng)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%，投資者必要回報(bào)率為12%，負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%。公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值為30 000 000元，公司有2 000 000股普通股發(fā)行在外。則對(duì)公司股價(jià)估值正確的有（ ）。A. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股 B. 利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股 C. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為25元/股 D. 利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算，公司股價(jià)為20元/股 答疑編號(hào)5250020405正確答案AC答案解析企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：WACC=60%12%+40%8%（1-25%）=9.6%公司價(jià)值=4 480 000/（9.6%-4%）=80 000 000（元）股權(quán)價(jià)值=80 000 000-30 000 000=50 000 000（元）股票價(jià)值=50 000 000/2 000 000=25（元/股）股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：股權(quán)價(jià)值=3 600 000/（12%-4%）=40 000 000（元）股票價(jià)值=40 000 000/2 000 000=20（元/股）第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析一、金融期貨的價(jià)值分析金融期貨合約是約定在未來(lái)