西方經(jīng)濟學(xué)第15章貨幣政策(wx).ppt

Chapter 13,貨幣政策,第十三章 貨幣政策,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策工具 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo),1、貨幣政策 （1）貨幣政策的含義 貨幣當(dāng)局或中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟運行的方針和措施的總和。 （2）貨幣政策的構(gòu)成要素 貨幣政策目標(biāo)：最終目標(biāo)+中間目標(biāo) 貨幣政策工具 貨幣政策傳導(dǎo)機制：目標(biāo)與工具間的內(nèi)在、因果聯(lián)系 貨幣政策效果,第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo),貨幣政策的含義 廣義的 狹義的,政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟 部門所有與貨幣相關(guān)的各種規(guī)定及采取 的一系列影響貨幣數(shù)量和貨幣收支的 各項措施的總和,中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟 目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量 和利率所采取的方針和措施的總和,貨幣政策的基本框架,傳 導(dǎo) 過 程,政策工具,操作指標(biāo),中介指標(biāo),監(jiān) 測 和 預(yù) 警,最終目標(biāo),第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo),穩(wěn)定物價,充分就業(yè),經(jīng)濟增長,國際收支平衡,2、貨幣政策的最終目標(biāo),貨幣政策的最終目標(biāo),貨幣政策最終目標(biāo)的矛盾,物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾：二者之間通常存在著一種此高彼低的替代關(guān)系，這一關(guān)系可用著名的菲利普斯曲線來加以說明。 物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的矛盾：物價穩(wěn)定是經(jīng)濟增長的前提，經(jīng)濟增長是物價穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)，二者既統(tǒng)一，又有矛盾。 物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾：是由于二者并存的條件事實上不存在。 經(jīng)濟增長與國際收支平衡的矛盾：是因為隨經(jīng)濟增長會增加進口，從而出現(xiàn)貿(mào)易逆差，惡化國際收支,知識延伸我國貨幣政策的目標(biāo),（1）我國貨幣政策目標(biāo)之爭 單一目標(biāo)論 雙重目標(biāo)論 多重目標(biāo)論 （2）我國現(xiàn)行貨幣政策目標(biāo) 中華人民共和國中國人民銀行法將我國貨幣政策的最終目標(biāo)確定為“保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。,貨幣政策的中間目標(biāo)：遠(yuǎn)期中間目標(biāo),貨幣政策的中間目標(biāo)：近期中間目標(biāo),選擇標(biāo)準(zhǔn)：同遠(yuǎn)期中間目標(biāo) 選擇對象 （1 ）基礎(chǔ)貨幣：存款貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ) 貨幣供應(yīng)量利率 （2） 超額準(zhǔn)備金：商業(yè)銀行擴張貸款 貨幣供應(yīng)量利率,第二節(jié) 貨幣政策工具,貨幣政策工具是中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采取的調(diào)控貨幣供應(yīng)量的手段。主要包括四類： 一般性的貨幣政策工具，也稱為“三大法寶” 選擇性貨幣政策工具 直接信用控制 間接信用指導(dǎo),1、一般性的貨幣政策工具,法定存款準(zhǔn)備金政策,再貼現(xiàn)政策,公開市場業(yè)務(wù),法定存款準(zhǔn)備金政策,相關(guān)背景 內(nèi)容 作用機制 優(yōu)缺點 我國法定存款準(zhǔn)備金政策實施,法定存款準(zhǔn)備金政策,1、法定存款準(zhǔn)備金政策相關(guān)背景 （1）法定存款準(zhǔn)備金 是指商業(yè)銀行必須將其吸收的存款按照法定準(zhǔn)備金率繳存中央銀行的存款。 這里的 “法定存款準(zhǔn)備金率”，是由中央銀行規(guī)定的，具有強制性。,法定存款準(zhǔn)備金政策,（2）法定存款準(zhǔn)備金政策的形成 規(guī)定商業(yè)銀行將其吸收存款按照一定比率繳存中央銀行作為存款準(zhǔn)備金，最早始于18世紀(jì)的英國。起初目的在于保護存款人的利益，防止商業(yè)銀行盲目發(fā)放貸款，不能滿足客戶提現(xiàn)的要求。但那時的規(guī)定不具有法律效力。 最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須繳存準(zhǔn)備金的則是美國1913年的聯(lián)邦儲備法。1929-33年大危機期間，人們逐漸認(rèn)識到通過變動存款準(zhǔn)備金率能夠影響經(jīng)濟的運行。于是1933年美國國會授權(quán)美聯(lián)儲可以根據(jù)經(jīng)濟形勢變動存款準(zhǔn)備金率，1935年通過的聯(lián)邦儲備法再次以法律的形式加以確認(rèn)。從而使法定存款準(zhǔn)備金政策真正成為中央銀行貨幣政策的一個重要工具。,法定存款準(zhǔn)備金政策,2、法定存款準(zhǔn)備金政策內(nèi)容 規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率 規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金的繳存對象 規(guī)定可作為法定存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類 規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金的計提基礎(chǔ) 存款余額的確定 規(guī)定繳存存款準(zhǔn)備金的基期,法定存款準(zhǔn)備金政策,3、法定存款準(zhǔn)備金政策作用機制 數(shù)量效應(yīng)：貨幣供應(yīng)量 以法定準(zhǔn)備金率下調(diào)為例： 價格效應(yīng)：利率,價格效應(yīng)：利率,法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金增加，銀行拆出資金增加，同業(yè)拆借利率下降 法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金增加，購買國債增加，國債價格上升，收益率下降 法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，商業(yè)銀行的貸款增加，貸款利率下降,法定存款準(zhǔn)備金政策,4、法定存款準(zhǔn)備金政策優(yōu)缺點 優(yōu)點 對所有存款貨幣銀行的影響是平等的 對貨幣供給量有極強的影響力，力度大、速度快、效果明顯 缺點 影響過于強烈，容易給金融體系造成沖擊 缺乏靈活性，不宜作為中央銀行日常調(diào)控的工具,法定存款準(zhǔn)備金政策,5、我國存款準(zhǔn)備金政策實施 我國的存款準(zhǔn)備金政策是隨著1983年中國人民銀行開始獨立行使中央銀行職能之后而逐步實施的。1984年，中央銀行按存款種類規(guī)定了法定存款準(zhǔn)備金率：企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲蓄存款40%。1985年央行又將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%。從1984年至2008年，央行已對法定存款準(zhǔn)備金率進行了27次調(diào)整。僅2007年一年就調(diào)整了10次,我國法定存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整（27次）,從貨幣供給量看法定存款準(zhǔn)備金政策效果,法定存款準(zhǔn)備金政策,法定存款準(zhǔn)備金政策效果的影響因素 （1）商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率的高低 （2）商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)與負(fù)債管理狀況 負(fù)債中存款占的比重越大，則法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)控效果越大；反之則越小。 （3）基礎(chǔ)貨幣的控制情況 央行的貨幣政策工具，只有合理搭配，才能取得令人滿意的調(diào)控效果。反之，則會南轅北轍。如果一方面提高法定存款準(zhǔn)備金率，另一方面對商業(yè)銀行進行大量的再貸款與再貼現(xiàn)，或者大量買入國債，或者由于外匯儲備占款增加，都可能會完全抵消法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的效果。,法定存款準(zhǔn)備金政策,（4）外匯占款抵消了法定存款準(zhǔn)備金率的政策效果 整個2007 年貨幣當(dāng)局所持有的外匯資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的比重一直在 66%以上，過多的外匯資產(chǎn)需要中央銀行投放過多的基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加，流動性的過剩。盡管央行在 2007 年連續(xù) 10 次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，不斷運用公開市場業(yè)務(wù)在貨幣市場上運用央行票據(jù)和國債進行對沖，但收效甚微，這與外匯占款有直接的關(guān)系,外匯占款占總資產(chǎn)的比重,再貼現(xiàn)政策,1.含義： 再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行的信用擴張能力，達到調(diào)控貨幣供應(yīng)量的目的。包括兩個方面： 再貼現(xiàn)率的調(diào)整 規(guī)定向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格,再貼現(xiàn)政策發(fā)揮作用的途徑,再貼現(xiàn)政策,借款成本,結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié),告示效果,再貼現(xiàn)政策,3、優(yōu)缺點 （1）優(yōu)點 體現(xiàn)中央銀行的政策意圖 既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu) （2）缺點 其告示效應(yīng)是相對的 控制貨幣供應(yīng)量的主動權(quán)不完全在中央銀行 再貼現(xiàn)率的調(diào)整有一定的限度,公開市場業(yè)務(wù),1.含義： 公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上買賣有價證券，以影響貨幣供求關(guān)系的市場操作。 中央銀行買進證券貨幣投放增加貨幣流通量利率下降銀根放松 中央銀行賣出證券貨幣回籠減少貨幣流通量利率上升銀根收緊,公開市場業(yè)務(wù),2.作用 可調(diào)控商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量 影響利率水平和利率結(jié)構(gòu) 與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。,公開市場業(yè)務(wù),3、優(yōu)缺點 （1）優(yōu)點 具有主動性，操作的主動權(quán)完全掌握在中央銀行手中 具有微調(diào)性，可以靈活精巧地進行，不會對經(jīng)濟產(chǎn)生過于猛烈的沖擊 具有伸縮性，可進行經(jīng)常性的、連續(xù)性操作 具有可逆性，操作起來比較靈活。（用于操作的政策工具主要有：政府債券、商業(yè)票據(jù)、中央銀行的債券、外匯，存單等） （2）缺點 作用細(xì)微，政策意圖的告示作用弱 需要以發(fā)達的證券市場為前提。 證券市場必須高度發(fā)達，具有相當(dāng)?shù)纳疃?、廣度和彈性； 央行必須擁有相當(dāng)?shù)膸齑孀C券,我國的公開市場業(yè)務(wù),交易方式: （1）現(xiàn)券交易； （2）回購交易； 回購交易分為正回購和逆回購。 正回購：央行向一級交易商賣出證券，并約定在未來某日買回證券。（賣出證券-回籠貨幣；到期購回證券-投放貨幣） 逆回購：央行向一級交易商購買證券，并約定在未來某日將證券賣給一級交易商。（購買證券-投放貨幣；到期賣出證券-回籠貨幣） （3）發(fā)行中央銀行票據(jù) 發(fā)行中央銀行票據(jù)（短期債券） 發(fā)行央行票據(jù)-回籠貨幣 央行票據(jù)到期-投放貨幣,一般性貨幣政策工具的選擇操作,結(jié)論,中央銀行傳統(tǒng)的三大政策工具，各有特色，各有利弊。這就要求中央銀行根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢和貨幣政策的需要，根據(jù)各項政策工具的特色，協(xié)調(diào)配合地使用各項貨幣政策工具，使貨幣政策收到更為顯著的效果。,2、選擇性的貨幣政策工具,證券市場信用控制,不動產(chǎn)信用控制,消費者信用控制,2、選擇性的貨幣政策工具,3、其他貨幣政策工具,直接信用控制,間接信用控制,利率上限 信貸配給 流動性比率,窗口指導(dǎo) 道義勸告,直接控制信用工具,間接信用指導(dǎo),道義勸告 央行：地位和威望商行等：通告、指示、面談 遵守金融政策并采取相應(yīng)措施 窗口指導(dǎo) 央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)、物價、金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求執(zhí)行。 否則，央行削減相應(yīng)的再貸款額度，直至停止提供信用。,4、我國采用過哪些貨幣政策工具?,1984-1994年: 貸款計劃:規(guī)模控制;再貸款額度控制； 存款準(zhǔn)備金 利率管制 再貼現(xiàn),第二節(jié) 貨幣政策工具,1995年后由直接調(diào)控為主向間接調(diào)控為主轉(zhuǎn)化: 貸款規(guī)模控制從逐步縮小到完全取消; 利率管制逐步放松; 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得以長足發(fā)展; 啟動公開市場業(yè)務(wù)和間接信用指導(dǎo)。,第二節(jié) 貨幣政策工具,我國1998-2000年公開市場操作概況,1998年5月恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù),操作36次,投放基礎(chǔ)貨幣701億元。 1999年操作52次,投放基礎(chǔ)貨幣1920億元。 2000年8月1日啟動正回購,至12月5日凈回籠基礎(chǔ)貨幣3299億元,12月中下旬適應(yīng)需求變化,又投放2500億元,全年凈回籠基礎(chǔ)貨幣822億元。,我國2002年公開市場操作概況,全年54個交易日，累計投放基礎(chǔ)貨幣8253億元；累計回籠基礎(chǔ)貨幣8529億元；凈回籠276億元。 年度中間操作幅度變化很大，1月份凈投放734億元；2-5月以正回購回籠基礎(chǔ)貨幣；7-12月累計凈投放1842億元。,2001年間接信用指導(dǎo)及效果,鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施貸款; 開展個人消費信貸指導(dǎo); 調(diào)整小額農(nóng)戶信用貸款政策指導(dǎo); 調(diào)整出口信貸政策; 調(diào)整對中小企業(yè)貸款政策; 調(diào)整對證券公司信貸政策; 指導(dǎo)對非生產(chǎn)部門的信貸政策,如助學(xué)貸款、醫(yī)院、學(xué)校建設(shè)貸款等。,我國2002年公開市場操作概況,全年54個交易日，累計投放基礎(chǔ)貨幣8253億元；累計回籠基礎(chǔ)貨幣8529億元；凈回籠276億元。 年度中間操作幅度變化很大，1月份凈投放734億元；2-5月以正回購回籠基礎(chǔ)貨幣；7-12月累計凈投放1842億元。,2001年間接信用指導(dǎo)及效果,鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施貸款; 開展個人消費信貸指導(dǎo); 調(diào)整小額農(nóng)戶信用貸款政策指導(dǎo); 調(diào)整出口信貸政策; 調(diào)整對中小企業(yè)貸款政策; 調(diào)整對證券公司信貸政策; 指導(dǎo)對非生產(chǎn)部門的信貸政策,如助學(xué)貸款、醫(yī)院、學(xué)校建設(shè)貸款等。,2002年間接信用指導(dǎo)及效果,增加支農(nóng)再貸款； 指導(dǎo)國債項目的配套貸款; 調(diào)整出口信貸政策； 推動商業(yè)銀行改善對中小企業(yè)的信貸服務(wù)； 制定支持再就業(yè)信貸政策； 指導(dǎo)對非生產(chǎn)部門的信貸政策,如助學(xué)貸款等。,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,1、定義 指貨幣當(dāng)局從運用一定的貨幣政策工具到達到其預(yù)期的最終目標(biāo)所經(jīng)過的途徑或具體的過程、目標(biāo)。 2、貨幣政策傳導(dǎo)機制主要環(huán)節(jié)的順序 從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和金融市場；從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟行為主體；從非金融部門經(jīng)濟行為主體到社會各經(jīng)濟變量。 3、貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論 西方學(xué)者關(guān)于傳導(dǎo)機制的理論主要分為凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機制理論。,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,1、利率途徑：凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 凱恩斯學(xué)派認(rèn)為：若貨幣供應(yīng)量增加，則利率將下降，從而將刺激投資，最終將通過乘數(shù)作用而使收入成倍增加。,M i I Y,2、財富變動效應(yīng)途徑,M PS 財富 C Y,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,3、非貨幣資產(chǎn)價格途徑：托賓的q,M PS q I Y,q = 上市公司權(quán)益資本的市場價值權(quán)益資本的重置成本,4、信貸配給途徑,M 股票價格 企業(yè)凈值 逆向選擇和道德風(fēng)險 貸款 I Y,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,5、匯率途徑：蒙代爾匯率理論,M r E NX Y E:匯率,第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制,1、貨幣政策效應(yīng)的影響因素 （1）貨幣政策時滯 ：貨幣政策從制定、實施到取得效果所經(jīng)歷的時間。包括內(nèi)部時滯和外部時滯（中間時滯） 內(nèi)部時滯指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動的這段期間。 內(nèi)部時滯：認(rèn)識時滯+決策時滯+行動時滯 決定因素：預(yù)見能力+決策效率+行動決心 外部時滯又稱影響時滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動開始直到對政策目標(biāo)（實質(zhì)經(jīng)濟）產(chǎn)生影響為止的這段過程。 決定因素：金融機構(gòu)的反映和金融市場的敏感度 中間時滯指從中央銀行采取行動到對金融機構(gòu)產(chǎn)生影響作用的時間。它取決于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以及金融市場對政策的敏感程度。 長度：內(nèi)部短，外部長 影響：時滯長短 ，決定“療效” 和“療程”,決定政策取向和力度調(diào)整的時機/效果,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),貨幣政策時滯示意圖,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),（2）貨幣流通速度(V) 影響：對V的估計或預(yù)測細(xì)小失誤，將影響/逆轉(zhuǎn)效果 舉例：歷史經(jīng)驗 GDP與 Ms同步增長 20%，物價穩(wěn)定 但V加快10%，則僅需Ms增長9.1% 若：仍按20%增長，則物價上漲10% （3）微觀經(jīng)濟主體的預(yù)期 影響：預(yù)期對宏觀政策的抵消作用 舉例：擴張性貨幣政策公眾預(yù)期：總需求增加、物價上升 工人+工會：提高工資企業(yè)：成本上升，不擴展生產(chǎn) 價格上漲+產(chǎn)量不增政策失效 對策：央行的政策取向、力度采取非常規(guī)作法長期可行乎？ （4）其他經(jīng)濟、政治因素 經(jīng)濟因素：實施期間的突發(fā)因素，使其難以調(diào)整 政治因素：政策是一種利益調(diào)整，利益集團形成政治壓力,第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng),2、貨幣政策效應(yīng)/有效性的衡量標(biāo)準(zhǔn) （1）時間效應(yīng):發(fā)揮效力的快慢認(rèn)識到目標(biāo)的時滯藥:作用快 便于調(diào)整政策取向與力度 （2）數(shù)量效應(yīng):發(fā)揮效力的大小實效與預(yù)期的差距藥:藥效強 如：最終目標(biāo)為幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長 緊縮性貨幣政策：物價下落+經(jīng)濟增長 最有效 緊縮性貨幣政策：物價上升+經(jīng)濟衰退 負(fù)有效 緊縮性貨幣政策：物價不變+經(jīng)濟持平 無效,1、貨幣政策的特點 （1）是總量/數(shù)量調(diào)控政策，而非結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)政策 影響：經(jīng)濟總量；幾乎不：經(jīng)濟結(jié)構(gòu) / 利率：價格指標(biāo)/信貸政策 緊縮銀根易，擴張銀根難“軟繩子”：拽回易/拋出難 依據(jù)1988-91，1993-94的通脹治理/1998-2003的通縮治理效果 （2）是間接調(diào)控政策，而非直接調(diào)控政策 貨幣政策：制定、實施受諸多環(huán)節(jié)、因素的影響 財政政策：支出拉動經(jīng)濟增長 （3）是需求調(diào)節(jié)政策，而非供給調(diào)節(jié)政策 經(jīng)濟中的核心問題之一：供求矛盾； 貨幣流通量需求總量 財政政策的側(cè)重點/特點與貨幣政策幾乎完全相反 擴張性財政政策：減稅、增加政府的公共支出、增加政府投資、擴大國債發(fā)行規(guī)模；緊縮性財政政策：增加稅收、減少政府公共支出和投資支出、調(diào)整國債發(fā)行規(guī)模；中性財政政策,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,財政政策指政府變動財政稅收和支出，以影響總需求進而影響就業(yè)和國民收入的政策。,稅收 財政收入 公債 政府購買 財政支出 轉(zhuǎn)移支付 公債利息 擴張性財政政策 削減稅收， 增加政府支出，刺激總需求。 緊縮性財政政策 增加稅收， 減少政府開支，抑制總需求。,財政構(gòu)成,財政政策分類,2、貨幣政策與財政政策的比較,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,3、貨幣政策和財政政策的配合,（1）松的財政政策和松的貨幣政策配合 雙松的政策適用于社會總需求嚴(yán)重不足的經(jīng)濟蕭條時期 （2）緊的財政政策和緊的貨幣政策配合 雙緊政策適用于嚴(yán)重通貨膨脹和經(jīng)濟過熱的情況,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,（3）緊的財政政策和松的貨幣政策配合 適用于總需求與總供給均衡，而消費偏旺投資不足 （4）松的財政政策和緊的貨幣政策配合 適用于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整時期,3、貨幣政策和財政政策的配合,第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的配合,