中央銀行貨幣政策的目標(biāo)選擇與決策.ppt

第 九 章 中央銀行貨幣政策的 目標(biāo)選擇與決策,第一節(jié) 貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)及調(diào)控體系中的作用,本章主要內(nèi)容： 一、貨幣政策的內(nèi)涵 二、貨幣供求與社會(huì)總供求 三、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響 四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位,一、貨幣政策的內(nèi)涵,（一）貨幣政策的定義 貨幣政策，是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。 貨幣政策在國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策中居于十分重要的地位。,（二）貨幣政策的內(nèi)容 貨幣政策包括：政策目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的政策工具、監(jiān)測(cè)和控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的各種操作指標(biāo)和中介指標(biāo)、政策傳遞機(jī)制和政策效果等基本內(nèi)容。,（三）貨幣政策的功能 促進(jìn)社會(huì)總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 促進(jìn)充分就業(yè)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)穩(wěn)定。 促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定。 保持金融穩(wěn)定，防范金融危機(jī)。,二、貨幣供求與社會(huì)總供求,促進(jìn)社會(huì)總供求的均衡是貨幣政策的主要功能之一，而這主要是通過(guò)影響貨幣供求來(lái)實(shí)現(xiàn)的。,圖9-1 我國(guó)改革以來(lái)的總供求均衡狀況變動(dòng)圖,從中我們可以看到總供求的均衡是一個(gè)不斷變動(dòng)調(diào)整的動(dòng)態(tài)過(guò)程。,貨幣供求均衡與社會(huì)總供求均衡之間具有十分緊密的聯(lián)系,貨幣供給決定總需求。 總需求決定總供給。 總供給決定貨幣需求。 貨幣需求決定貨幣供給。,總供 總需 給 求 貨幣 貨幣 需求 供給,三、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響,通常認(rèn)為貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有重要影 響，但也存在不同的觀點(diǎn)。分歧主要存在于 兩個(gè)方面：,（一）貨幣政策對(duì)貨幣供給的影響：貨幣 供給是內(nèi)生變量還是外生變量, 究竟是內(nèi)生的還是外生的，我們可以通過(guò)對(duì)貨 幣供給決定公式的分析來(lái)說(shuō)明。 Ms = mB 其中：Ms為貨幣供給量；m為貨幣乘數(shù)；B為 基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣是由通貨C和存款準(zhǔn)備金R這兩部分 構(gòu)成，即B=C+R；貨幣供給量是由通貨C和全 部存款貨幣D這兩部分構(gòu)成，即：,式中：C/D為通貨存款比率； R/D為準(zhǔn)備存款比率。 總體來(lái)看，通貨存款比率的大小主要取決于公眾的行為，但也受中央銀行政策調(diào)整的影響。 準(zhǔn)備存款比率的大小特別是超額準(zhǔn)備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對(duì)此有很大的影響力。,基礎(chǔ)貨幣主要取決于中央銀行的行為，中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向，運(yùn)用政策工具直接影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。 因此，貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央銀行對(duì)貨幣供給基本上是可控的。 如果對(duì)上面的貨幣供給決定公式作更細(xì)致的劃分，其基本結(jié)論仍是如此。,（二）貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,1.貨幣政策對(duì)產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹的 影響 。 貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通貨膨脹的影 響可以通過(guò)AD-AS（總需求-總供給）模型來(lái)進(jìn)行分析。如圖9-2所示：,圖9-2 貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,從AD-AS模型中可以看出，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，是通過(guò)貨幣供給的變動(dòng)推動(dòng)總需求曲線移動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)的均衡點(diǎn)從原有的均衡點(diǎn)向新的均衡點(diǎn)移動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。,2.貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。 貨幣政策是重要的宏觀調(diào)控手段，具有擴(kuò)張或緊縮經(jīng)濟(jì)的作用，適當(dāng)?shù)哪骘L(fēng)向行事的貨幣政策有利于抑制經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。 但是，由于貨幣政策作用的時(shí)滯影響和貨幣政策使用時(shí)機(jī)、力度等掌握難度的影響，貨幣政策的不當(dāng)也可能加劇經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。,圖9-3 中國(guó)改革以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹,3. 貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的影響。,適當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诮鹑诜€(wěn)定，而不適當(dāng)?shù)?貨幣政策將導(dǎo)致金融動(dòng)蕩。,（三）有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)貨幣政策效應(yīng)問(wèn)題存在較大的 分歧，其中集中體現(xiàn)在對(duì)總供給曲線形狀的不 同觀點(diǎn)上。 1. 古典學(xué)派的觀點(diǎn)； 2. 早期凱恩斯主義者的觀點(diǎn)； 3. 早期菲利普斯曲線； 4. 弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線； 5. 盧卡斯的政策無(wú)效性命題； 6. 新凱恩斯主義的政策有效論。,綜上所述：,從理論演變過(guò)程來(lái)看，關(guān)于貨幣政策有效性問(wèn)題的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了有效無(wú)效有效的演變； 從宏觀調(diào)控的實(shí)踐來(lái)看，隨著金融創(chuàng)新工具的迅速發(fā)展，貨幣政策有效調(diào)控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀調(diào)控的重要工具之一。 貨幣政策作用的有效發(fā)揮是與各個(gè)國(guó)家各個(gè)時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不同階段、各種政策工具的合理使用和有效性協(xié)調(diào)分不開的。,四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位,國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段為經(jīng)濟(jì)手段、法律手段和行政手段。主要的經(jīng)濟(jì)手段有貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入政策等。 現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是高度貨幣化的經(jīng)濟(jì)，貨幣政策在宏觀調(diào)控中居于主要的地位。 隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣政策的重要性正日益增強(qiáng)。,第二節(jié) 貨幣政策的目標(biāo)選擇,一、貨幣政策目標(biāo)體系 二、貨幣政策目標(biāo) 三、貨幣政策目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性 四、貨幣政策目標(biāo)的選擇,一、貨幣政策目標(biāo)體系,中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策(monetary policy)，必須圍繞著貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行。 一般認(rèn)為，貨幣政策目標(biāo)由操作目標(biāo)(operating target)、中介目標(biāo)（指標(biāo)）(intermediate target)和最終目標(biāo)（指標(biāo)）(ultimate goal)三個(gè)漸進(jìn)式的層次組成。,貨幣政策目標(biāo)體系,1. 最終目標(biāo)是中央銀行通過(guò)貨幣政策操作而最終要達(dá)到的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)； 2. 操作指標(biāo)是與貨幣政策工具緊密聯(lián)系的指標(biāo)； 3. 中介目標(biāo)（指標(biāo)）處于最終目標(biāo)和操作目標(biāo)（指標(biāo)）之間 。,二、貨幣政策目標(biāo),貨幣政策目標(biāo)一般是指最終目標(biāo)，包括： 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 金融穩(wěn)定,物價(jià)水平上升的原因：,總需求過(guò)多 成本上升 結(jié)構(gòu)性因素,物價(jià)穩(wěn)定的衡量標(biāo)準(zhǔn),批發(fā)物價(jià)指數(shù) 消費(fèi)物價(jià)指數(shù) 國(guó)民生產(chǎn)總值平減物價(jià)指數(shù),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素,社會(huì)勞動(dòng)力的增加 資本有機(jī)構(gòu)成的提高 勞動(dòng)效率的提高 儲(chǔ)蓄的增加,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量標(biāo)準(zhǔn),實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,“十一五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度 預(yù)計(jì)8%,失業(yè)的原因,總需求不足 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 勞動(dòng)力市場(chǎng)的不完善 經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性波動(dòng),充分就業(yè)的衡量標(biāo)準(zhǔn),“十一五”時(shí)期計(jì)劃城鎮(zhèn)登記失業(yè)率,控制在5%以內(nèi),影響國(guó)際收支平衡的因素,商品和勞務(wù)的進(jìn)出口總量 一國(guó)對(duì)外或外來(lái)投資和貸款總量 利率、物價(jià)、國(guó)民收入變化等經(jīng)濟(jì)因素、 政治因素和其他特殊原因。,國(guó)際收支的順差和逆差,1.國(guó)際收支順差時(shí)的影響 意味著該國(guó)的外匯收入超過(guò)支出。外匯收入增加，而收購(gòu)?fù)鈪R必然增加貨幣供應(yīng)量。 意味著商品的出口大于進(jìn)口。出口商業(yè)較多，相對(duì)減少了國(guó)內(nèi)商品的供應(yīng)量，并且為生產(chǎn)出口商業(yè)，國(guó)內(nèi)需投放貨幣，這樣會(huì)增加國(guó)內(nèi)貨幣流通量。 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣偏多，物價(jià)不穩(wěn)，商品供應(yīng)相對(duì)不足的情況下，國(guó)際收支順差的長(zhǎng)期存在不利于國(guó)內(nèi)金融物價(jià)的穩(wěn)定，甚至?xí)觿⊥ㄘ浥蛎浐统潭?；反之亦?,國(guó)際收支的順差和逆差,2.國(guó)際收支逆差時(shí)的影響 逆差意味著物資流入大于物資流出，國(guó)內(nèi)商品供應(yīng)增多，貨幣供應(yīng)相對(duì)減少。當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品供給過(guò)剩，逆差的存在會(huì)加劇國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)供求矛盾，改善國(guó)內(nèi)貨幣流通。 逆差意味著可利用的外國(guó)資源增加，在國(guó)內(nèi)資源未很好的利用甚至存在嚴(yán)重失業(yè)的情況下，必然會(huì)造成資源的浪費(fèi)，不利于民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；在國(guó)內(nèi)資源貧乏、不夠利用時(shí)。逆差的存在則有利于有效利用資源，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。,國(guó)際收支平衡的衡量標(biāo)準(zhǔn),衡量標(biāo)準(zhǔn)：自主性交易已平衡，不需要調(diào)節(jié) 性交易來(lái)彌補(bǔ)。 自主性交易: 是指?jìng)€(gè)人、單位或官方出于 自主的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)或其他動(dòng)機(jī)而進(jìn) 行的交易。（事前交易） 調(diào)節(jié)性交易:是指為調(diào)節(jié)自主性交易的差 額而進(jìn)行的交易。（事后交易）,金融穩(wěn)定,保持金融穩(wěn)定，是避免貨幣危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要前提。,確定貨幣政策目標(biāo) 應(yīng)考慮哪些因素,貨幣政策的時(shí)滯 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)測(cè) 貨幣流通速度 “瓶頸”因素,?,中國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo),保持貨幣幣値穩(wěn)定， 并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。,三、貨幣政策目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性,五大貨幣政策目標(biāo)之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。 1.充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。 2.穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)的關(guān)系。 3.穩(wěn)定幣值與國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系。,四、貨幣政策目標(biāo)的選擇,五大貨幣政策目標(biāo)之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性，貨幣政策就不可能同時(shí)兼顧這五個(gè)目標(biāo)。這就出現(xiàn)了貨幣政策目標(biāo)的選擇問(wèn)題。 單目標(biāo)論觀點(diǎn) 雙目標(biāo)論觀點(diǎn) 總之，貨幣政策目標(biāo)并非唯一的，其相對(duì)重點(diǎn)也不是固定不變的，而是隨國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化的。,第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo),一、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo) 準(zhǔn)與客觀條件 二、可供選擇的中介指標(biāo)分析 三、可供選擇的操作指標(biāo)分析 四、貨幣政策目標(biāo)選擇的歷史考察,一、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要 標(biāo)準(zhǔn)與客觀條件,（一）主要標(biāo)準(zhǔn) 1. 相關(guān)性 2. 可測(cè)性 3. 可控性 4. 抗干擾性 （二）客觀條件 各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，受經(jīng)濟(jì)管理體制、市 場(chǎng)發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的制約和影響。,二、可供選擇的中介指標(biāo)分析,可供選擇的中介指標(biāo)主要有：貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標(biāo)。 （一）貨幣供給量 優(yōu)點(diǎn)：其變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，且能被中央 銀行所控制。 缺點(diǎn)：中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制能力并不是 絕對(duì)的。,圖9-12 我國(guó)19942004年貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹,（二）利率,優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) （三）貨幣供給量和利率能否同時(shí)作為 一個(gè)國(guó)家貨幣政策的中介指標(biāo) 這兩個(gè)指標(biāo)之間并不具有嚴(yán)格的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。 如果同時(shí)選擇兩個(gè)指標(biāo)，可能使中央銀行處在進(jìn)退 兩難的境地。,（四）貨幣供給量和利率作為中介指標(biāo)孰優(yōu)孰劣,貨幣供給總量目標(biāo)和利率目標(biāo)是互不相容的。 如何在它們之間進(jìn)行選擇呢？根據(jù)前面的選擇 標(biāo)準(zhǔn)對(duì)二者進(jìn)行一些比較。 可測(cè)性 可控性 與最終目標(biāo)的相關(guān)性 總之，貨幣供應(yīng)量與利率指標(biāo)孰優(yōu)孰劣很難從 選擇指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)直接比較。,（五）其他可作為中介指標(biāo)的指標(biāo), 除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些指標(biāo)可以充當(dāng)中介指標(biāo)，主要有貸款量和匯率。 貸款量 優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)較易獲得；具有可測(cè)性、較好的可控性。 缺點(diǎn)：在金融市場(chǎng)發(fā)育程度較高時(shí)，與最終目標(biāo)的相關(guān)性較弱。 匯率,三、可供選擇的操作指標(biāo)分析, 中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標(biāo) 有準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。 （一）準(zhǔn)備金 準(zhǔn)備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標(biāo)的主要傳遞指標(biāo) 。 準(zhǔn)備金有不同的計(jì)量口徑：準(zhǔn)備金總額、法定準(zhǔn)備、超額準(zhǔn)備、借入儲(chǔ)備、非借入儲(chǔ)備等。,（二）基礎(chǔ)貨幣,基礎(chǔ)貨幣也被稱為“強(qiáng)力貨幣”和“高能貨幣”，充分顯示了其在貨幣創(chuàng)造中的重要作用。 基礎(chǔ)貨幣是由準(zhǔn)備金和流通中現(xiàn)金組成，二者均是貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。 中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的。 通過(guò)基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給總量還取決于貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測(cè)。 基礎(chǔ)貨幣也是我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策操作指標(biāo)。,四、貨幣政策目標(biāo)選擇的歷史考察,對(duì)幾個(gè)主要國(guó)家貨幣政策目標(biāo)和工具使用歷史的簡(jiǎn)要回顧。 （一）美國(guó) （二）英國(guó) （三）德國(guó) （四）日本,第四節(jié) 貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)與程序,一、決策權(quán)的配置與權(quán)威性 二、決策機(jī)構(gòu)與程序 三、決策的依據(jù)與分析判斷,一、決策權(quán)的配置與權(quán)威性,貨幣政策的決策必須具有較高的權(quán)威性，其決策做出后才能得到堅(jiān)決有效的貫徹實(shí)施。 貨幣政策的決策權(quán)在不同的國(guó)家有不同的配置： （1）在中央銀行具有高度獨(dú)立性的國(guó)家，貨幣政策的決策權(quán)集中在中央銀行的最高管理層。 （2） 在中央銀行獨(dú)立性較弱的國(guó)家，貨幣政策的決策權(quán)由中央政府和中央銀行最高管理層分擔(dān)。,二、決策機(jī)構(gòu)與程序,（一）決策機(jī)構(gòu) 貨幣政策的決策是由決策機(jī)構(gòu)按照一定的決策程序做出的。 我國(guó)貨幣政策的最終決策權(quán)在國(guó)務(wù)院。 （二）決策程序 科學(xué)的決策程序是正確決策的保障。,美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議議程,三、決策的依據(jù)與分析判斷,（一）國(guó)內(nèi)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況分析和預(yù)測(cè) 宏觀 1.經(jīng)濟(jì)景氣狀況 2.通貨膨脹和幣值穩(wěn)定狀況 3.國(guó)際收支平衡狀況 微觀 1.企業(yè)生產(chǎn)能力的利用情況 2.企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益情況 3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,（二）世界經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化及其對(duì) 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)測(cè)分析,當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、金融日益國(guó)際化和一體化，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩必然對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)帶來(lái)極大的影響； 世界經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化對(duì)各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也必然產(chǎn)生重要的影響。,（三）國(guó)內(nèi)貨幣金融形勢(shì)預(yù)測(cè)分析,在對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析后，中央銀行還必須對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣金融形勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。 1. 貨幣需求預(yù)測(cè)分析 2. 貨幣供給預(yù)測(cè)分析 （1）貨幣乘數(shù)分析 （2）基礎(chǔ)貨幣分析,我國(guó)貨幣乘數(shù)影響因素變動(dòng)圖,