《項目投資管理》課件

第 4章 ： 企 業(yè) 投 資 管 理 投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo) 第 1節(jié) 投 資 管 理 概 述l 投 資 的 意 義l 投 資 的 分 類l 投 資 管 理 的 基 本 要 求 l 企 業(yè) 投 資 是 取 得 利 潤 的 基 本 前 提l 企 業(yè) 投 資 是 生 存 發(fā) 展 的 必 要 手 段l 企 業(yè) 投 資 是 降 低 風(fēng) 險 的 重 要 方 法一 、 投 資 的 意 義 二 、 投 資 的 分 類l 直 接 投 資 與 間 接 投 資l 直 接 投 資 是 指 把 資 金 投 放 于 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 性資 產(chǎn) ， 以 便 獲 取 利 潤 的 投 資l 間 接 投 資 是 指 把 資 金 投 放 于 證 券 等 金 融資 產(chǎn) ， 以 便 取 得 股 利 或 利 息 收 入 的 投 資l 短 期 投 資 與 長 期 投 資l 短 期 投 資 是 指 能 夠 并 且 準(zhǔn) 備 在 一 年 以 內(nèi)收 回 的 投 資 l 長 期 投 資 是 指 一 年 以 上 才 能 收 回 的 投 資 二 、 投 資 的 分 類l 對 內(nèi) 投 資 與 對 外 投 資l 對 內(nèi) 投 資 是 指 把 資 金 投 向 企 業(yè) 內(nèi) 部 、 購置 各 種 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 用 資 產(chǎn) 的 投 資l 對 外 投 資 是 指 企 業(yè) 以 現(xiàn) 金 、 實 物 、 無 形資 產(chǎn) 等 方 式 或 以 購 買 股 票 、 債 券 等 有 價證 券 的 方 式 向 其 他 單 位 的 投 資l 初 創(chuàng) 投 資 與 后 續(xù) 投 資l 初 創(chuàng) 投 資 是 指 在 建 立 新 企 業(yè) 時 所 進(jìn) 行 的各 種 投 資l 后 續(xù) 投 資 是 指 為 了 鞏 固 和 發(fā) 展 企 業(yè) 再 生產(chǎn) 所 進(jìn) 行 的 各 種 投 資 三 、 投 資 管 理 的 基 本 要 求l 認(rèn) 真 進(jìn) 行 市 場 調(diào) 查 ， 及 時 捕 捉 投 資 機(jī) 會l 建 立 科 學(xué) 的 投 資 決 策 程 序 ， 認(rèn) 真 進(jìn) 行 投 資項 目 的 可 行 性 分 析l 及 時 足 額 地 籌 集 資 金 ， 保 證 投 資 項 目 的 資金 供 應(yīng)l 認(rèn) 真 分 析 風(fēng) 險 與 收 益 的 關(guān) 系 ， 適 當(dāng) 控 制 投資 風(fēng) 險 基 本 概 念項 目 計 算 期 指 投 資 項 目 從 投 資 建 設(shè) 開 始 到 最 終 清 理結(jié) 束 整 個 過 程 的 全 部 時 間 。 項 目 計 算 期 =建 設(shè) 期 +運 營 期 運 營 期 =試 產(chǎn) 期 +達(dá) 產(chǎn) 期投 資 項 目 類 型1 新 建 項 目 （ 新 增 生 產(chǎn) 能 力 ） （ 1） 單 純 固 定 資 產(chǎn) 投 資 項 目 （ 只 投 資 固 定 資 產(chǎn) ） （ 2） 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 （ 投 資 固 定 資 產(chǎn) 、 流 動 資金 等 ）2 更 新 改 造 項 目 （ 恢 復(fù) 或 改 善 生 產(chǎn) 能 力 ） 現(xiàn) 金 流 量 計 算 過 程 假 設(shè)1 投 資 項 目 的 類 型 假 設(shè) ： 單 純 固 定 資 產(chǎn) 投 資 項 目， 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 ， 更 新 改 造 投 資 項 目2 財 務(wù) 可 行 性 分 析 假 設(shè) ： 假 設(shè) 投 資 決 策 者 確 定 現(xiàn)金 流 量 就 是 為 了 進(jìn) 行 項 目 財 務(wù) 可 行 性 研 究 ，該 項 目 具 備 國 民 經(jīng) 濟(jì) 可 行 性 和 技 術(shù) 可 行 性3 全 投 資 假 設(shè) ： 不 具 體 區(qū) 分 自 有 資 金 和 借 入 資 金等 具 體 形 式 的 現(xiàn) 金 流 量4 建 設(shè) 期 投 入 全 部 資 金 假 設(shè) 5 經(jīng) 營 期 與 折 舊 年 限 一 致 假 設(shè)6 時 點 指 標(biāo) 假 設(shè) ： 其 中 建 設(shè) 投 資 在 建 設(shè) 期 內(nèi) 有 關(guān) 年度 的 年 初 或 年 末 發(fā) 生 ； 流 動 資 金 則 在 建 設(shè) 期 末 發(fā)生 ； 經(jīng) 營 期 內(nèi) 的 收 入 、 成 本 、 利 潤 、 稅 金 等 項 目的 確 認(rèn) 均 在 年 末 發(fā) 生7 確 定 性 假 設(shè) :假 定 與 項 目 現(xiàn) 金 流 量 有 關(guān) 的 價 格 、 產(chǎn)銷 量 、 成 本 水 平 、 所 得 稅 稅 率 等 因 素 均 已 知 l 凈 現(xiàn) 金 流 量 含 義l 凈 現(xiàn) 金 流 量 又 稱 現(xiàn) 金 凈 流 量 ， 是 指 在 項 目 計 算 期內(nèi) 由 每 年 現(xiàn) 金 流 入 量 與 同 年 現(xiàn) 金 流 出 量 之 間 的 差額 所 形 成 的 序 列 指 標(biāo) 。l 某 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 =該 年 現(xiàn) 金 流 入 量 -該 年 現(xiàn) 金 流 出量 第 2節(jié) 投 資 決 策 中 的 現(xiàn) 金 流 量l 現(xiàn) 金 流 量 的 概 念l 現(xiàn) 金 流 量 的 構(gòu) 成l 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算 方 法l 投 資 決 策 中 采 用 現(xiàn) 金 流 量 的 原 因 一 、 現(xiàn) 金 流 量 的 概 念l 企 業(yè) 投 資 中 的 現(xiàn) 金 流 量 是 指 與 投 資 決 策 相 關(guān) 的現(xiàn) 金 流 入 和 流 出 的 數(shù) 量 。 一 定 時 期 內(nèi) 現(xiàn) 金 流 入與 現(xiàn) 金 流 出 之 差 ， 稱 為 凈 現(xiàn) 金 流 量 （ NCF） 。l 只 有 做 出 某 項 決 策 后 會 發(fā) 生 改 變 的 現(xiàn) 金 流 量 才是 與 決 策 相 關(guān) 的 ， 才 需 要 予 以 考 慮 。l 沉 沒 成 本 與 投 資 決 策 無 關(guān) ， 不 需 考 慮 。l 機(jī) 會 成 本 與 決 策 相 關(guān) ， 需 要 考 慮 。l 對 其 他 項 目 的 交 叉 影 響 ， 需 要 考 慮 。l 投 資 決 策 中 的 現(xiàn) 金 流 量 是 建 立 在 稅 后 基 礎(chǔ) 之 上的 。 二 、 現(xiàn) 金 流 量 的 構(gòu) 成l 初 始 現(xiàn) 金 流 量l 固 定 資 產(chǎn) 投 資l 營 運 資 金 墊 支l 其 他 費 用l 原 有 固 定 資 產(chǎn) 變 價 收 入l 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量l 終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量l 固 定 資 產(chǎn) 殘 值 收 入 或 變 價 收 入 l 收 回 墊 支 的 營 運 資 金 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算1 現(xiàn) 金 流 入 量 的 內(nèi) 容 1） 營 業(yè) 收 入 2） 回 收 固 定 資 產(chǎn) 余 值 3） 回 收 流 動 資 金2 現(xiàn) 金 流 出 量 的 內(nèi) 容 1） 建 設(shè) 投 資 ： 包 括 無 形 資 產(chǎn) 投 資 、 開 辦 費 投 資 2） 流 動 資 金 投 資 ： 墊 支 流 動 資 金 3） 經(jīng) 營 成 本 ： 付 現(xiàn) 的 營 運 成 本 4） 各 種 稅 款 現(xiàn) 金 流 量 的 主 要 內(nèi) 容項 目 類 型 現(xiàn) 金 流 入 量 現(xiàn) 金 流 出 量單 純 固 定資 產(chǎn) 投 資項 目 新 增 營 業(yè) 收 入 ；回 收 固 定 資 產(chǎn) 余值 固 定 資 產(chǎn) 投 資 ； 新 增 經(jīng) 營 成 本 ；增 加 的 各 項 稅 款完 整 工 業(yè)投 資 項 目 營 業(yè) 收 入 ； 補(bǔ) 貼收 入 ； 回 收 固 定資 產(chǎn) 余 值 ； 回 收流 動 資 金 建 設(shè) 投 資 ； 流 動 資 金 投 資 ； 經(jīng) 營成 本 ； 營 業(yè) 稅 金 及 附 加 ； 維 持 運營 投 資 ； 調(diào) 整 所 得 稅固 定 資 產(chǎn)更 新 改 造項 目 使 用 固 定 資 產(chǎn) 增加 的 營 業(yè) 收 入 ；處 置 舊 固 定 資 產(chǎn)的 變 現(xiàn) 凈 收 入 ；新 舊 固 定 資 產(chǎn) 回 收 余 值 的 差 額 購 置 新 固 定 資 產(chǎn) 的 投 資 ； 使 用 新固 定 資 產(chǎn) 增 加 的 流 動 資 金 投 資 ；使 用 新 固 定 資 產(chǎn) 增 加 的 經(jīng) 營 成 本； 使 用 新 固 定 資 產(chǎn) 增 加 的 各 項 稅款 （ 因 舊 固 定 資 產(chǎn) 提 前 報 廢 產(chǎn) 生的 凈 損 失 抵 稅 以 負(fù) 值 表 示 ） l 三 類 投 資 項 目 現(xiàn) 金 流 入 量 主 要 包 括 營 業(yè) 收 入 和 回 收額 兩 個 部 分 （ 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 還 包 括 補(bǔ) 貼 收 入 ）， 這 里 營 業(yè) 收 入 和 回 收 額 都 是 指 由 項 目 引 起 的 新 增部 分 ， 更 新 改 造 項 目 作 為 一 個 特 定 的 售 舊 購 新 項 目使 用 二 者 差 額 。 同 時 考 慮 處 置 舊 設(shè) 備 的 變 現(xiàn) 收 入 。l 三 類 投 資 項 目 的 現(xiàn) 金 流 出 量 主 要 包 括 原 始 投 資 、 經(jīng)營 成 本 和 各 種 稅 收 ， 這 里 經(jīng) 營 成 本 和 各 種 稅 收 也 是指 該 項 目 引 起 的 新 增 部 分 。 單 純 固 定 資 產(chǎn) 投 資 項 目的 原 始 投 資 =固 定 資 產(chǎn) 投 資 ， 完 整 工 業(yè) 投 資 項 目 的 原始 投 資 =建 設(shè) 投 資 +流 動 資 金 投 資 3 計 算 公 式 1） 建 設(shè) 期 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 簡 化 計 算 公 式 ： 建 設(shè) 期 每 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 =-該 年 的 原 始 投 資 額 2） 經(jīng) 營 期 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 簡 化 計 算 公 式 =該 年 利 潤 +該 年 利息 +該 年 折 舊 +該 年 攤 銷 +該 年 回 收 額 l 一 般 來 說 當(dāng) 新 建 項 目 的 建 設(shè) 期 不 為 0時 ， 建 設(shè)期 內(nèi) 各 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 為 （ ） A 小 于 或 等 于 0 B 大 于 或 等 于 0 C 等 于 0 D 無 法 判 斷 l 已 知 某 工 業(yè) 項 目 需 要 原 始 投 資 125萬 元 ， 其 中固 定 資 產(chǎn) 投 資 100萬 元 ， 開 辦 費 投 資 5萬 元 ，流 動 性 資 產(chǎn) 投 資 20萬 元 。 建 設(shè) 期 1年 ， 建 設(shè) 期資 本 化 利 息 10萬 元 ， 固 定 資 產(chǎn) 投 資 和 開 辦 費投 資 于 建 設(shè) 起 點 投 入 ， 流 動 資 金 于 完 工 時 （ 即第 一 年 末 ） 投 入 ， 該 項 目 壽 命 期 10年 ， 固 定資 產(chǎn) 按 直 線 法 計 提 折 舊 。 期 滿 有 10萬 元 凈 殘值 ； 開 辦 費 于 投 產(chǎn) 當(dāng) 年 一 次 攤 銷 完 畢 ， 從 經(jīng) 營期 第 一 年 起 連 續(xù) 4年 每 年 歸 還 借 款 利 息 11萬 元； 流 動 資 金 于 終 結(jié) 點 一 次 收 回 。 投 產(chǎn) 后 每 年 利潤 分 別 為 1、 11、 16、 21、 26、 30、 35、 40、 45、 50萬 元 . l 要 求 ： 計 算 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量 。 三 、 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算 方 法l 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 的 計 算l 根 據(jù) 定 義 直 接 計 算 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 營 業(yè) 收 入 付 現(xiàn) 成 本 所 得 稅l 根 據(jù) 稅 后 凈 利 倒 推 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 稅 后 凈 利 折 舊l 根 據(jù) 所 得 稅 的 影 響 計 算 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 營 業(yè) 收 入 （ 1 稅 率 ） 付 現(xiàn) 成 本 （ 1 稅 率 ） 折 舊 稅 率l 假 定 各 年 投 資 在 年 初 進(jìn) 行 ， 各 年 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 在 年 末發(fā) 生 ， 終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量 在 最 后 一 年 末 發(fā) 生 。 非 付 現(xiàn) 成 本 的 抵 稅 作 用例 ： 假 設(shè) 有 甲 公 司 和 乙 公 司 ， 全 年 銷 貨 收 入 、 付 現(xiàn)費 用 均 相 同 ， 所 得 稅 稅 率 為 40%。 兩 者 的 區(qū) 別 是甲 公 司 有 一 項 可 計 提 折 舊 的 資 產(chǎn) ， 每 年 折 舊 額 相同 。 兩 家 公 司 的 現(xiàn) 金 流 量 如 表 。 項 目 甲 公 司 乙 公 司銷 售 收 入 20000 20000費 用 ：付 現(xiàn) 營 業(yè) 費 用 10000 10000折 舊 3000 0合 計 13000 10000稅 前 凈 利 7000 10000所 得 稅 費 用 （ 40%） 2800 4000稅 后 凈 利 4200 6000營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 入 項 目 甲 公 司 乙 公 司凈 利 4200 6000折 舊 3000 0合 計 7200 6000甲 公 司 比 乙 公 司 多現(xiàn) 金 1200 l 例 題l 某 公 司 有 一 投 資 項 目 ， 該 項 目 需 要 投 資 54萬 元 ，墊 支 營 運 資 金 6萬 元 。 預(yù) 計 該 項 目 投 產(chǎn) 后 年 度 的 銷售 收 入 為 ： 第 一 年 為 30萬 元 ， 第 二 年 為 45萬 元 ，第 三 年 為 60萬 元 ， 各 年 度 的 付 現(xiàn) 成 本 為 ： 第 一 年為 10萬 元 ， 第 二 年 為 15萬 元 ， 第 三 年 10萬 元 ， 第三 年 末 項 目 報 廢 ， 設(shè) 備 無 殘 值 ， 回 收 營 運 資 金 6萬元 ， 公 司 設(shè) 備 采 用 直 線 法 折 舊 ， 資 金 成 本 為 10%， 所 得 稅 率 40%。要 求 ： 根 據(jù) 資 料 計 算 該 投 資 方 案 的 各 年 凈 現(xiàn) 金 流 量。 解 答 ：（ 1） 該 項 目 初 始 現(xiàn) 金 流 量 為 NCF0=-60（ 2） 該 項 目 營 業(yè) 期 內(nèi) 各 年 度 的 現(xiàn) 金 流 量 為 ：NCF1=30-10-（ 30-10-54/3） 40%=19.2（ 萬 元 ）NCF2=45-15-（ 45-10-54/3） 40=25.2（ 萬 元 ）NCF3=60-10-（ 60-10-54/3） 40%+6=43.2（ 萬 元） 四 、 投 資 決 策 中 采 用 現(xiàn) 金 流 量 的 原 因l 有 利 于 科 學(xué) 地 考 慮 資 金 的 時 間 價 值l 使 投 資 決 策 更 加 客 觀 投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標(biāo) 第 3節(jié) 投 資 決 策 指 標(biāo)l 非 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 指 標(biāo) 的 對 比 分 析 一 、 非 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 投 資 回 收 期l 平 均 報 酬 率 投 資 回 收 期l 概 念 ： 回 收 初 始 投 資 所 需 要 的 時 間 ， 一 般 以 年為 單 位 。l 計 算 ：l 如 果 每 年 的 NCF相 等 ：l 如 果 每 年 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 不 相 等 ： 根 據(jù) 每 年 年 末尚 未 收 回 的 投 資 額 來 確 定 。 假 設(shè) 初 始 投 資 在 第n年 和 第 n+1年 之 間 收 回 ： NCF每 年初 始 投 資 額投 資 回 收 期 NCFnnn 年 的第 資 額年 末 尚 未 收 回 的 初 始 投第投 資 回 收 期 1 1 某 公 司 擬 投 資 10萬 元 建 一 項 目 ， 預(yù) 計 該 項 目 當(dāng)年 投 資 當(dāng) 年 完 工 ， 預(yù) 計 投 產(chǎn) 后 每 年 獲 得 凈 利 1.5萬 元 ， 年 折 舊 率 為 10%， 則 該 項 目 回 收 期 為 （ ） A 3年 B 5年 C 4年 D 6年 2 已 知 甲 項 目 的 原 始 投 資 額 為 500萬 元 ， 建 設(shè) 期為 2年 ， 投 產(chǎn) 后 1至 5年 的 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 為 90萬 元 ， 第 6至 10年 的 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 為 80萬 元， 則 該 項 目 包 括 建 設(shè) 期 的 靜 態(tài) 投 資 回 收 期 為 （ ） 年 A 7.5 B 5 C 8 D 7.625 投 資 回 收 期l 決 策 規(guī) 則 ：l 一 個 備 選 方 案 ： 低 于 企 業(yè) 要 求 的 投 資 回 收期 就 采 納 ， 反 之 拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案 ： 選 擇 低 于 企 業(yè) 要 求 的 投 資回 收 期 最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點l 優(yōu) 點 ： 概 念 易 于 理 解 ， 計 算 比 較 簡 便 。 l 缺 點 ： 沒 有 考 慮 資 金 時 間 價 值 ， 沒 有 考 慮初 始 投 資 回 收 后 的 情 況 。 平 均 報 酬 率l 概 念 ： 投 資 項 目 壽 命 周 期 內(nèi) 平 均 的 年 投 資 報酬 率 。l 計 算 ： %100 初 始 投 資 額平 均 現(xiàn) 金 流 量平 均 報 酬 率 平 均 報 酬 率l 決 策 規(guī) 則 ：l 一 個 備 選 方 案 ： 高 于 必 要 平 均 報 酬 率 就 采納 ， 反 之 拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案 ： 選 擇 高 出 必 要 平 均 報 酬 率最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點l 優(yōu) 點 ： 概 念 易 于 理 解 ， 計 算 比 較 簡 便 。 l 缺 點 ： 沒 有 考 慮 資 金 的 時 間 價 值 。 二 、 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo)l 凈 現(xiàn) 值l 獲 利 指 數(shù)l 內(nèi) 部 報 酬 率 凈 現(xiàn) 值l 概 念 ： 從 投 資 開 始 到 項 目 壽 命 終 結(jié) ， 所有 現(xiàn) 金 流 量 （ 現(xiàn) 金 流 入 量 為 正 ， 現(xiàn) 金 流出 量 為 負(fù) ） 的 現(xiàn) 值 之 和 。l 某 一 投 資 方 案 未 來 現(xiàn) 金 流 入 量 的 現(xiàn) 值 同其 現(xiàn) 金 流 出 量 的 現(xiàn) 值 之 差 。l 計 算 ： CkNCF kNCFNPVnt ttnt tt 1 0)1( )1( l 凈 現(xiàn) 值 法 特 點 較 客 觀 使 用 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 較 全 面 包 含 項 目 的 全 部 現(xiàn) 金 流 量 較 合 理 對 現(xiàn) 金 流 量 進(jìn) 行 合 理 的 折 現(xiàn) 凈 現(xiàn) 值l 決 策 規(guī) 則 ：l 一 個 備 選 方 案 ： 為 正 采 納 ， 為 負(fù) 不 采 納。l 多 個 互 斥 方 案 ： 選 擇 正 值 中 最 大 者 。l 優(yōu) 缺 點 ：l 優(yōu) 點 ： 考 慮 了 資 金 時 間 價 值 ， 能 反 映 各方 案 的 凈 收 益 。 l 缺 點 ： 不 能 揭 示 實 際 報 酬 率 。 l 投 資 項 目 凈 現(xiàn) 值 的 計 算 步 驟 ：（ 1） 計 算 投 資 項 目 每 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 ；（ 2） 選 用 適 當(dāng) 的 折 現(xiàn) 率 ， 將 投 資 項 目 各 年 的 折 現(xiàn) 系數(shù) 通 過 查 表 確 定 下 來 。（ 3） 將 各 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 乘 以 相 應(yīng) 的 折 現(xiàn) 系 數(shù) 求 出 現(xiàn)值 ；（ 4） 匯 總 各 年 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 ， 得 出 投 資 項 目 的凈 現(xiàn) 值 。 當(dāng) 全 部 投 資 在 建 設(shè) 起 點 一 次 投 入 ， 建 設(shè) 期 為零 ， 投 產(chǎn) 后 1n年 每 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 相 等 時 ，投 產(chǎn) 后 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 表 現(xiàn) 為 普 通 年 金 形 式 ，簡 化 公 式 為 ： 凈 現(xiàn) 值 = 原 始 投 資 額 +投 產(chǎn) 后 每 年 相 等 的 現(xiàn) 金流 量 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)或 NPV=NCF0+NCF1n（ P/A， i， n） l 例 題l 大 華 公 司 準(zhǔn) 備 一 設(shè) 備 以 擴(kuò) 充 生 產(chǎn) 能 力 。 現(xiàn) 有 甲乙 兩 個 方 案 可 供 選 擇 ， 甲 方 案 需 投 資 10000元， 使 用 壽 命 5年 ， 采 用 直 線 法 計 提 折 舊 ， 5年 后設(shè) 備 無 殘 值 。 5年 中 每 年 銷 售 收 入 為 6000元 ，每 年 的 付 現(xiàn) 成 本 為 2000元 。 乙 方 案 需 投 資12000元 ， 采 用 直 線 折 舊 法 計 提 折 舊 ， 使 用 壽命 也 為 5年 ， 5年 后 有 殘 值 收 入 2000元 。 5年 中每 年 的 銷 售 收 入 為 8000元 ， 付 現(xiàn) 成 本 第 一 年為 3000元 ， 以 后 隨 著 設(shè) 備 陳 舊 ， 逐 年 將 增 加修 理 費 400元 ， 另 需 墊 支 流 動 資 金 3000元 。 假設(shè) 所 得 稅 率 為 40%， 資 本 成 本 為 10%。 l 要 求 ：（ 1） 兩 個 方 案 的 現(xiàn) 金 流 量（ 2） 兩 個 方 案 的 投 資 回 收 期 、 平 均 報 酬 率（ 3） 兩 個 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 解 答（ 1） 甲 方 案 每 年 折 舊 額 =10000/5=2000（ 元 甲 方 案 初 始現(xiàn) 金 流 量 NCF0=-10000 甲 方 案 每 年 的 現(xiàn) 金 流 量 =（ 6000-2000-2000） （ 1-40%） +2000=3200（ 元 ） 即 NCF1=NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=3200（ 元 ） 乙 方 案 每 年 折 舊 額 =（ 12000-2000） /5=2000（ 元 ） 乙 方 案 初 始 現(xiàn) 金 流 量 NCF 0=-（ 12000+3000） =-15000（ 元 ） 乙 方 案 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量NCF1=8000 （ 1-40%） -3000 （ 1-40%） +2000 40%=3800（ 元 ）NCF2=8000 （ 1-40%)-3400 （ 1-40%） +2000 40%=3560（ 元 ）NCF3=8000 （ 1-40%)-3800 （ 1-40%） +2000 40%=3320（ 元 ）NCF4=8000 （ 1-40%)-4200 （ 1-40%） +2000 40%=3080（ 元 ）NCF 5=8000 （ 1-40%)-4600 （ 1-40%） +2000 40%+2000+3000=7840（ 元 ） （ 2） 投 資 回 收 期甲 方 案 投 資 回 收 期 =10000/3200=3.125（ 年 ）乙 方 案 各 年 尚 未 回 收 的 投 資 額 如 下 表 所 示 ：乙 方 案 的 投 資 回 收 期 =4+1240/7840=4.16（ 年 ）年 度 1 2 3 4 5每 年 凈 現(xiàn) 金 流量 3800 3560 3320 3080 7840年 末 尚 未 收 回的 投 資 額 11200 7640 4320 1240 l 平 均 報 酬 率甲 方 案 的 平 均 報 酬 率 =3200/10000 100%=32%乙 方 案 的 平 均 報 酬 率=(3800+3560+3320+3080+7840)/5/15000 100%=28.80% （ 3） 凈 現(xiàn) 值甲 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 NPV=3200 （ P/A， 10%， 5） -10000 查 表 得 ： （ P/A， 10%， 5） =3.791故 NPV甲 =3200 3.791-10000=2131（ 元 ）乙 方 案 的 凈 現(xiàn) 值 =3800 （ P/F， 10%， 1） +3560 （ P/F， 10%， 2） +3320 （ P/F， 10%， 3） + 3080 （ P/F， 10%， 4） +7840 （ P/F， 10%， 5） -15000 查 表 得 ： （ P/F， 10%， 1） =0.909 （ P/F， 10%， 2）=0.826 （ P/F， 10%， 3） =0.751 （ P/F， 10%， 4）=0.683 （ P/F， 10%， 5） =0.621故 NPV 乙 =3800 0.909+ 3560 0.826 +3320 0.751 + 3080 0.683 +7840 0.621-15000=860.36（ 元 ） 獲 利 指 數(shù)l 概 念 ： 又 稱 現(xiàn) 值 指 數(shù) ， 是 投 資 項 目 投 入 使 用 后 的現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 之 和 與 初 始 投 資 額 之 比 。l 計 算 ： CkNCFPI nt tt /)1(1 獲 利 指 數(shù)l 決 策 規(guī) 則 ：l 一 個 備 選 方 案 ： 大 于 1采 納 ， 小 于 1拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案 ： 選 擇 超 過 1最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點 ：l 優(yōu) 點 ： 考 慮 了 資 金 時 間 價 值 ， 能 反 映 相 對盈 虧 程 度 。l 缺 點 ： 概 念 不 易 理 解 。 l 例 題l 大 華 公 司 準(zhǔn) 備 一 設(shè) 備 以 擴(kuò) 充 生 產(chǎn) 能 力 。 現(xiàn) 有 甲 乙兩 個 方 案 可 供 選 擇 ， 甲 方 案 需 投 資 10000元 ， 使用 壽 命 5年 ， 采 用 直 線 法 計 提 折 舊 ， 5年 后 設(shè) 備無 殘 值 。 5年 中 每 年 銷 售 收 入 為 6000元 ， 每 年 的付 現(xiàn) 成 本 為 2000元 。 乙 方 案 需 投 資 12000元 ， 采用 直 線 折 舊 法 計 提 折 舊 ， 使 用 壽 命 也 為 5年 ， 5年 后 有 殘 值 收 入 2000元 。 5年 中 每 年 的 銷 售 收 入為 8000元 ， 付 現(xiàn) 成 本 第 一 年 為 3000元 ， 以 后 隨著 設(shè) 備 陳 舊 ， 逐 年 將 增 加 修 理 費 400元 ， 另 需 墊支 流 動 資 金 3000元 。 假 設(shè) 所 得 稅 率 為 40%， 資本 成 本 為 10%。 l 要 求 ： 計 算 兩 方 案 的 獲 利 指 數(shù) 內(nèi) 部 報 酬 率l 概 念 ： 又 稱 內(nèi) 含 報 酬 率 ， 是 使 投 資 方 案 的 凈 現(xiàn)值 為 零 的 貼 現(xiàn) 率 。l 計 算 ： 0)1( 0)1( 10 CrNCFrNCFnt ttnt tt 內(nèi) 部 報 酬 率l 如 果 投 資 項 目 投 入 使 用 后 每 年 的 NCF相 等 ， 計 算步 驟 如 下 ：l 計 算 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)l 查 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 表l 采 用 插 值 法 計 算 內(nèi) 部 報 酬 率l 如 果 投 資 項 目 投 入 使 用 后 每 年 的 NCF不 相 等 ， 計算 步 驟 如 下 ： l 采 用 試 誤 法 ， 不 斷 估 計 貼 現(xiàn) 率 ， 用 估 計 貼 現(xiàn) 率 計 算 凈 現(xiàn)值 ， 直 到 找 出 使 凈 現(xiàn) 值 一 正 一 負(fù) 并 接 近 零 的 兩 個 貼 現(xiàn) 率l 采 用 插 值 法 計 算 內(nèi) 部 報 酬 率 內(nèi) 部 報 酬 率l 決 策 規(guī) 則 ：l 一 個 備 選 方 案 ： 大 于 資 金 成 本 或 必 要 報 酬 率 時 采 納 ， 反 之拒 絕 。l 多 個 互 斥 方 案 ： 選 擇 超 過 資 金 成 本 或 必 要 報 酬 率 最 多 者 。l 優(yōu) 缺 點 ：l 優(yōu) 點 ： 考 慮 了 資 金 時 間 價 值 ， 反 映 了 真 實 報 酬 率 。 l 缺 點 ： 計 算 復(fù) 雜 。 l 內(nèi) 含 報 酬 率 的 計 算 步 驟 ：（ 1） 自 己 先 行 設(shè) 定 一 個 折 現(xiàn) 率 r1， 代 入 有 關(guān) 計 算 凈 現(xiàn) 值的 公 式 ， 求 出 按 r1為 折 現(xiàn) 率 計 算 的 凈 現(xiàn) 值 NPV1， 并 進(jìn)行 下 面 判 斷（ 2） 若 凈 現(xiàn) 值 NPV1=0， 則 內(nèi) 含 報 酬 率 為 IRR=r1， 計 算結(jié) 束 ； 若 凈 現(xiàn) 值 NPV10， 則 IRRr1， 應(yīng) 重 新 設(shè) 定 r2r1， 并 將 r2代 入 有 關(guān) 計 算 凈 現(xiàn) 值 公 式 ， 求 出 按 r2為 折 現(xiàn) 率的 凈 現(xiàn) 值 NPV2， 繼 續(xù) 進(jìn) 行 下 一 輪 判 斷 ， 若 NPV10，則 IRRr1， 應(yīng) 重 新 設(shè) 定 r20時 ， IRRrj， 繼 續(xù) 測 試 ； 當(dāng) NPVj0時 ， IRRrj， 繼 續(xù) 測 試 ； 當(dāng) NPVj=0時 ， IRR=rj， 測 試 完 成 若 無 法 有 限 次 測 試 后 求 出 IRR， 則 用 兩 個 最 為 接 近 零的 凈 現(xiàn) 值 正 負(fù) 臨 界 值 NPVm和 NPVm+1及 相 應(yīng) 折 現(xiàn) 率 rm和 rm+1采 用 插 值 法 計 算 內(nèi) 含 報 酬 率 。 三 、 指 標(biāo) 的 對 比 分 析l 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 與 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 的 對 比 分 析l 不 同 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 之 間 的 對 比 分 析 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 與 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 的 對 比 分 析l 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 不 考 慮 資 金 的 時 間 價 值 ； 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 考慮 資 金 的 時 間 價 值 ， 更 具 可 比 性 ， 更 加 科 學(xué) 。l 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 計 算 相 對 復(fù) 雜 ； 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 計 算 相 對 簡單 。 但 計 算 機(jī) 的 廣 泛 應(yīng) 用 使 非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 的 這 一 優(yōu)勢 不 復(fù) 存 在 。 不 同 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 之 間 的 對 比 分 析l 凈 現(xiàn) 值 與 獲 利 指 數(shù) 的 對 比 分 析l 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部 報 酬 率 的 對 比 分 析l 獲 利 指 數(shù) 與 內(nèi) 部 報 酬 率 的 對 比 分 析l 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 的 選 擇 凈 現(xiàn) 值 與 獲 利 指 數(shù) 的 對 比 分 析l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 ， 凈 現(xiàn) 值 與獲 利 指 數(shù) 的 結(jié) 論 一 致 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 ， 凈 現(xiàn) 值 與 獲 利指 數(shù) 可 能 出 現(xiàn) 分 歧 。 凈 現(xiàn) 值 是 絕 對 值 指 標(biāo) ， 獲利 指 數(shù) 是 相 對 值 指 標(biāo) ， 因 此 不 同 方 案 的 初 始 投資 規(guī) 模 不 同 時 ， 二 者 的 結(jié) 論 可 能 會 不 一 致 。 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部 報 酬 率 的 對 比 分 析l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 ， 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部報 酬 率 的 結(jié) 論 一 致 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 ， 凈 現(xiàn) 值 與 內(nèi) 部 報 酬率 可 能 出 現(xiàn) 分 歧 。 對 常 規(guī) 項 目 來 說 ， 在 如 下 兩 種 情況 ， 二 者 的 結(jié) 論 可 能 會 不 一 致 。l 各 方 案 的 初 始 投 資 規(guī) 模 不 同 。 原 因 是 ， 凈 現(xiàn) 值 是 絕 對 值 指標(biāo) ， 內(nèi) 部 報 酬 率 是 相 對 值 指 標(biāo) 。 l 各 方 案 現(xiàn) 金 流 量 發(fā) 生 的 時 間 不 一 致 。 原 因 是 ， 凈 現(xiàn) 值 假 定再 投 資 報 酬 率 為 企 業(yè) 的 資 金 成 本 率 或 必 要 報 酬 率 ， 內(nèi) 部 報酬 率 假 定 再 投 資 報 酬 率 為 內(nèi) 部 報 酬 率 。 獲 利 指 數(shù) 與 內(nèi) 部 報 酬 率 的 對 比 分 析l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 ， 凈 現(xiàn) 值 與獲 利 指 數(shù) 的 結(jié) 論 一 致 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 ， 獲 利 指 數(shù) 與 內(nèi)部 報 酬 率 可 能 出 現(xiàn) 分 歧 。 原 因 是 ， 獲 利 指 數(shù) 假定 再 投 資 報 酬 率 為 企 業(yè) 的 資 金 成 本 率 或 必 要 報酬 率 ， 內(nèi) 部 報 酬 率 假 定 再 投 資 報 酬 率 為 內(nèi) 部 報酬 率 。 貼 現(xiàn) 現(xiàn) 金 流 量 指 標(biāo) 的 選 擇l 在 一 個 備 選 方 案 的 采 納 與 否 決 策 中 ， 凈 現(xiàn) 值 、獲 利 指 數(shù) 和 內(nèi) 部 報 酬 率 的 結(jié) 論 一 致 ， 因 此 選 擇哪 個 指 標(biāo) 都 可 以 。l 在 多 個 互 斥 方 案 的 取 舍 決 策 中 ， 只 要 資 金 無 限量 ， 凈 現(xiàn) 值 就 是 最 優(yōu) 的 決 策 指 標(biāo) 。 浪 濤 公 司 是 生 產(chǎn) 女 性 護(hù) 膚 品 的 老 牌 企 業(yè) ， 其 產(chǎn) 品 主 要 有 浪 羽 和 云 濤兩 個 系 列 。 浪 羽 的 客 戶 群 主 要 是 中 老 年 婦 女 ， 其 功 效 主 要 在 抗 皺 、抗 衰 老 、 增 強(qiáng) 皮 膚 彈 性 。 云 濤 的 客 戶 群 主 要 是 少 女 ， 其 功 效 主 要 在去 痘 、 增 白 、 嫩 膚 。 公 司 從 2006年 初 開 始 投 入 大 量 資 金 進(jìn) 行 了 市 場 調(diào) 研 和 新 產(chǎn) 品 的 開發(fā) ， 于 2007年 11月 中 旬 試 制 成 功 一 個 新 的 產(chǎn) 品 系 列 藍(lán) 波 。 該 系列 產(chǎn) 品 主 要 針 對 中 青 年 職 業(yè) 女 性 ， 具 有 防 皺 、 補(bǔ) 水 、 消 除 色 斑 、 營養(yǎng) 皮 膚 的 功 效 。 2007年 12月 10日 ， 浪 濤 公 司 正 在 召 開 高 層 會 議 ， 討 論 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn)品 上 線 的 可 行 性 問 題 。 參 加 會 議 的 有 董 事 長 、 總 經(jīng) 理 、 研 究 開 發(fā) 部經(jīng) 理 、 生 產(chǎn) 部 經(jīng) 理 、 市 場 部 經(jīng) 理 、 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 等 相 關(guān) 人 員 。 案 例 研 究 開 發(fā) 部 經(jīng) 理 首 先 陳 述 了 兩 年 來 的 研 發(fā) 情 況 ， 呈 報 了 藍(lán) 波系 列 產(chǎn) 品 的 研 發(fā) 費 用 清 單 ， 共 115萬 元 。 接 著 他 指 出 ， 要 上 線藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 ， 需 要 投 入 1280萬 元 購 置 專 用 設(shè) 備 ， 設(shè) 備 使 用 年限 約 20年 ， 使 用 期 滿 凈 殘 值 約 30萬 元 。 接 下 來 ， 市 場 部 經(jīng) 理 匯 報 了 市 場 調(diào) 研 的 情 況 。 市 場 調(diào) 研 的 開支 為 29萬 元 。 市 場 調(diào) 研 的 結(jié) 果 是 ： 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 具 有 較 好 的 市場 前 景 。 經(jīng) 過 細(xì) 致 的 分 析 和 測 算 ， 市 場 部 得 出 了 今 后 20年 的 銷售 額 預(yù) 測 數(shù) 據(jù) 。 然 后 生 產(chǎn) 部 經(jīng) 理 闡 述 了 今 后 20年 新 產(chǎn) 品 付 現(xiàn) 成本 的 預(yù) 測 情 況 。 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 銷 售 額 和 付 現(xiàn) 成 本 的 預(yù) 測 數(shù) 據(jù) 如表 1所 示 。 此 外 ， 市 場 部 經(jīng) 理 還 提 到 ， 推 出 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 后 ，會 吸 引 一 部 分 原 先 浪 羽 和 云 濤 系 列 產(chǎn) 品 的 顧 客 ， 因 而 對 其 銷 售會 有 一 定 的 影 響 。 經(jīng) 過 市 場 部 和 生 產(chǎn) 部 的 共 同 測 算 ， 得 出 對 原有 產(chǎn) 品 現(xiàn) 金 流 的 影 響 金 額 ， 如 表 2所 示 。 案 例 案 例表1 藍(lán)波系列產(chǎn)品銷售額及付現(xiàn)成本預(yù)測值 單位：萬元年 份 銷 售 額 付 現(xiàn) 成 本 年 份 銷 售 額 付 現(xiàn) 成 本200820092010201120122013201420152016 2017 360390470540540540540580580580 194206238266266266266282282282 2018201920202021202220232024202520262027 580580580580580510430300250200 282282282282282254222170150130 案 例表2 藍(lán)波系列產(chǎn)品對原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響 單位：萬元年 份 凈 現(xiàn) 金 流 量變 動 年 份 凈 現(xiàn) 金 流 量變 動20082009201020112012201320142015 20162017 20 22 22 25 25 25 25 26 26 26 2018201920202021202220232024202520262027 26 26 26 26 26 24 20 17 14 11 隨 后 ， 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 提 出 ， 在 考 慮 藍(lán) 波 系 列 產(chǎn) 品 的 風(fēng) 險 狀 況 后 ， 測 算出 的 資 金 成 本 率 為 11 。 在 討 論 過 程 中 ， 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 提 出 ， 新 產(chǎn) 品 線 的 初 始 投 資 中 沒 有 包 含廠 房 投 資 。 生 產(chǎn) 部 經(jīng) 理 解 釋 說 ， 新 產(chǎn) 品 可 以 利 用 企 業(yè) 的 閑 置 廠 房 ， 因此 不 必 考 慮 廠 房 投 資 。 但 是 財 務(wù) 部 經(jīng) 理 堅 持 認(rèn) 為 應(yīng) 當(dāng) 考 慮 廠 房 投 資 ，因 為 閑 置 廠 房 本 可 以 對 外 出 售 ， 現(xiàn) 行 售 價 估 計 為 1600萬 元 （ 廠 房 賬 面凈 值 為 1300萬 元 ） 。 公 司 總 經(jīng) 理 還 問 到 ， 新 產(chǎn) 品 線 是 否 需 要 增 加 營 運 資 金 。 財 務(wù) 部 經(jīng) 理回 答 說 ， 新 產(chǎn) 品 線 預(yù) 計 會 增 加 營 運 資 金 106萬 元 。 市 場 部 經(jīng) 理 認(rèn) 為 ，增 加 的 營 運 資 金 并 不 是 永 久 占 用 ， 因 此 不 必 考 慮 。 最 后 ， 公 司 董 事 長 解 釋 了 為 什 么 只 對 今 后 20年 的 情 況 作 出 了 預(yù) 測 ，原 因 在 于 20年 后 的 情 況 具 有 極 大 的 不 確 定 性 ， 而 且 專 用 設(shè) 備 的 壽 命 預(yù)計 只 有 20年 ， 20年 后 可 以 再 根 據(jù) 當(dāng) 時 的 情 況 重 新 作 出 決 策 。 案 例 試 根 據(jù) 以 上 資 料 ， 回 答 下 列 問 題 ：1 新 產(chǎn) 品 的 115萬 元 研 究 開 發(fā) 費 用 和 29萬 元 市 場 調(diào) 研 開 支 ， 是 否應(yīng) 當(dāng) 列 入 該 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 ？ 為 什 么 ？2 新 產(chǎn) 品 上 市 引 起 原 有 產(chǎn) 品 的 凈 現(xiàn) 金 流 量 減 少 ， 這 是 否 應(yīng) 在 新 產(chǎn)品 的 現(xiàn) 金 流 量 中 予 以 反 映 ？ 為 什 么 ？3 新 產(chǎn) 品 將 利 用 企 業(yè) 的 閑 置 廠 房 ， 這 是 否 應(yīng) 在 投 資 決 策 中 予 以 考慮 ？ 如 果 需 要 考 慮 ， 應(yīng) 如 何 考 慮 ？4 新 產(chǎn) 品 需 追 加 的 營 運 資 金 是 否 應(yīng) 當(dāng) 列 入 項 目 的 現(xiàn) 金 流 量 ？ 為 什么 ？5 假 設(shè) 公 司 對 新 設(shè) 備 采 用 直 線 法 折 舊 ， 公 司 所 得 稅 率 為 40 ， 試計 算 新 產(chǎn) 品 各 年 的 營 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 。6 計 算 新 產(chǎn) 品 的 凈 現(xiàn) 值 、 獲 利 指 數(shù) 和 內(nèi) 部 報 酬 率 ， 并 綜 合 考 慮 其他 因 素 ， 做 出 新 產(chǎn) 品 是 否 可 行 的 最 終 判 斷 。 案 例