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第 四 章 投 資 管 理按 投 資 內(nèi) 容 ， 企 業(yè) 投 資 分 為 項(xiàng) 目 投 資 、證 券 投 資 和 其 它 投 資 。第 一 節(jié) 項(xiàng) 目 投 資第 二 節(jié) 證 券 投 資 第 一 節(jié) 項(xiàng) 目 投 資v 項(xiàng) 目 投 資 也 稱(chēng) 固 定 資 產(chǎn) 投 資 ， 主 要 考慮 項(xiàng) 目 的 可 行 性 及 選 優(yōu) 問(wèn) 題 。v 現(xiàn) 金 流 量 的 估 算 是 項(xiàng) 目 投 資 決 策 首 先要 做 的 一 項(xiàng) 基 礎(chǔ) 工 作 ， 是 項(xiàng) 目 投 資 決 策 的一 項(xiàng) 基 礎(chǔ) 性 指 標(biāo) 。v 項(xiàng) 目 投 資 決 策 使 用 現(xiàn) 金 流 量 的 原 因 :v 一 是 考 慮 了 時(shí) 間 價(jià) 值v 二 是 客 觀 真 實(shí) v一 、 現(xiàn) 金 流 量 的 內(nèi) 容 及 其 估 算v1、 現(xiàn) 金 流 量 的 概 念v 現(xiàn) 金 流 量 ： 與 項(xiàng) 目 投 資 有 關(guān) 的 現(xiàn) 金 收入 和 現(xiàn) 金 支 出 增 加 量 的 統(tǒng) 稱(chēng) 。 包 括 現(xiàn) 金 流入 量 與 現(xiàn) 金 流 出 量 。 v注 ：v這 里 的 “ 現(xiàn) 金 ” 不 僅 包 括 各 種 貨 幣 資 金 ，還 包 括 與 投 資 項(xiàng) 目 相 關(guān) 的 非 貨 幣 資 源 的變 現(xiàn) 價(jià) 值 （ 而 不 是 賬 面 價(jià) 值 ） 。v是 指 增 量 現(xiàn) 金 流 量 。v融 資 利 息 不 作 為 現(xiàn) 金 流 量 考 慮 。 例題分析v1、某公司當(dāng)初以100萬(wàn)元購(gòu)入一塊土地，目前市價(jià)為80萬(wàn)元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)( )。vA、以100萬(wàn)元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮vB、以80萬(wàn)元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮vC、以20萬(wàn)元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮vD、以100萬(wàn)元作為投資分析的沉沒(méi)成本考慮v答案：B v 2、某公司正在開(kāi)會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（ ）。v A、新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集v B、該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)v C、新產(chǎn)品銷(xiāo)售會(huì)使本公司同類(lèi)產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此產(chǎn)品v D、擬采用借債方式為項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬(wàn)元v E、運(yùn)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元 v答案：BCD v2、 現(xiàn) 金 流 量 的 內(nèi) 容(1)初 始 現(xiàn) 金 流 量 ： 是 指 初 始 投 資 時(shí) 發(fā) 生 的 現(xiàn)金 流 量 ， 主 要 包 括 項(xiàng) 目 投 資 額 、 墊 支 的 流 動(dòng) 資金 及 相 關(guān) 資 產(chǎn) 的 變 現(xiàn) 價(jià) 值 等 。 項(xiàng) 目 投 資 額 包 括固 定 資 產(chǎn) 購(gòu) 置 價(jià) 款 ， 運(yùn) 輸 、 安 裝 、 保 險(xiǎn) 費(fèi) 用 等 。(2)營(yíng) 業(yè) 現(xiàn) 金 流 量 ： 是 指 進(jìn) 入 營(yíng) 業(yè) 期 ， 由 于 生產(chǎn) 經(jīng) 營(yíng) 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金 流 入 量 和 現(xiàn) 金 流 出 量 ， 主 要包 括 營(yíng) 業(yè) 收 入 、 付 現(xiàn) 成 本 、 所 得 稅 等 。 付 現(xiàn) 成本 是 指 需 用 現(xiàn) 金 支 付 的 成 本 或 費(fèi) 用 。(3)終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量 ： 是 指 項(xiàng) 目 結(jié) 束 時(shí) 產(chǎn) 生 的 一些 現(xiàn) 金 流 量 。 如 固 定 資 產(chǎn) 殘 值 回 收 額 、 墊 支 的流 動(dòng) 資 金 回 收 額 等 。 v3、 現(xiàn) 金 凈 流 量 的 估 算v項(xiàng) 目 投 資 決 策 必 須 要 做 的 一 個(gè) 基 礎(chǔ) 工 作就 是 要 確 定 項(xiàng) 目 投 資 期 間 每 年 的 現(xiàn) 金 凈流 量 （ NCF） 即v (年 )現(xiàn) 金 凈 流 量 (NCF)v=(年 )現(xiàn) 金 流 入 量 (年 )現(xiàn) 金 流 出 量 v主 要 估 算 營(yíng) 業(yè) 現(xiàn) 金 凈 流 量v 營(yíng) 業(yè) 現(xiàn) 金 凈 流 量v=營(yíng) 業(yè) 收 入 增 量 付 現(xiàn) 成 本 增 量 所 得 稅 增 量v=稅 后 利 潤(rùn) 增 量 非 付 現(xiàn) 成 本 增 量v=營(yíng) 業(yè) 收 入 增 量 (1 所 得 稅 稅 率 ) 付 現(xiàn) 成本 增 量 (1 所 得 稅 稅 率 ) 非 付 現(xiàn) 成 本 增 量 所 得 稅 稅 率 v例 1 某 公 司 有 一 投 資 項(xiàng) 目 ， 該 項(xiàng) 目 投 資 總 額 為6000萬(wàn) 元 ， 其 中 5400萬(wàn) 元 用 于 設(shè) 備 投 資 ， 600萬(wàn) 元 用 于 墊 支 流 動(dòng) 資 金 ， 預(yù) 期 該 項(xiàng) 目 當(dāng) 年 投 產(chǎn)后 ， 可 使 銷(xiāo) 售 收 入 增 加 的 數(shù) 額 為 第 一 年 3000萬(wàn)元 ， 第 二 年 4500萬(wàn) 元 ， 第 三 年 6000萬(wàn) 元 。 每 年追 加 的 付 現(xiàn) 成 本 為 第 一 年 1000萬(wàn) 元 ， 第 二 年1500萬(wàn) 元 ， 第 三 年 1000萬(wàn) 元 。 該 項(xiàng) 目 有 效 期 為三 年 ， 項(xiàng) 目 結(jié) 束 后 收 回 流 動(dòng) 資 金 600萬(wàn) 元 。 該公 司 所 得 稅 稅 率 為 40%， 固 定 資 產(chǎn) 無(wú) 殘 值 ， 采用 直 線 法 計(jì) 提 折 舊 。 要 求 確 定 各 年 現(xiàn) 金 凈 流 量 。 v折 舊 =5400 3=1800萬(wàn) 元v = 5400 600= 6000萬(wàn) 元v =(3000 1000 1800) (1 40%)1800=1920萬(wàn) 元v =(4500 1500 1800) (1 40%) 1800v =2520萬(wàn) 元v =(6000 1000 1800) (1 40%) 1800 600 =4320萬(wàn) 元0NCF 1NCF 2NCF 3NCF v 例 2 某 企 業(yè) 有 一 臺(tái) 原 始 價(jià) 值 為 80000元 ， 現(xiàn) 已 使 用 5年 的 舊 設(shè) 備 ， 估 計(jì) 還 可 使 用 5年 。 目 前 已 提 折 舊40000元 ， 假 定 使 用 期 滿 無(wú) 殘 值 ， 如 果 現(xiàn) 在 出 售 可 得價(jià) 款 20000元 。 使 用 該 設(shè) 備 每 年 可 獲 收 入 100000元 ，每 年 付 現(xiàn) 成 本 為 60000元 。 該 企 業(yè) 現(xiàn) 準(zhǔn) 備 用 一 臺(tái) 新 技術(shù) 設(shè) 備 來(lái) 代 替 原 有 的 舊 設(shè) 備 ， 新 設(shè) 備 的 購(gòu) 置 成 本 為120000元 ， 估 計(jì) 可 使 用 5年 ， 期 滿 有 殘 值 20000元 ，使 用 新 設(shè) 備 后 每 年 可 獲 收 入 160000元 ， 每 年 付 現(xiàn) 成本 80000元 。 假 定 該 企 業(yè) 要 求 的 投 資 報(bào) 酬 率 為 6%， 所得 稅 率 為 33%， 新 舊 設(shè) 備 均 采 用 直 線 法 計(jì) 提 折 舊 。 要求 估 算 出 售 舊 設(shè) 備 購(gòu) 置 新 設(shè) 備 方 案 的 每 年 現(xiàn) 金 凈 流 量 。 v 各 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 增 量 =160000 100000=60000元v 各 年 付 現(xiàn) 成 本 增 量 =80000 60000=20000元v 各 年 折 舊 增 量 =(120000 20000) 5 (8000040000) 5=12000元v 各 年 所 得 稅 增 量 =(60000 2000012000) 33%=9240元v 第 0年 NCF= 120000 20000 (80000 4000020000) 33%= 93400元v 第 1至 4年 NCF=60000 20000 9240=30760元v 第 5年 NCF=30760 20000=50760元 v例3、年末ABC公司正在考慮賣(mài)掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可以按10000元價(jià)格賣(mài)出，假設(shè)所得稅率為30%，賣(mài)出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。v A、減少360元 B、減少1200元 v C、增加9640元 D、增加10360元v答案 D v二 、 項(xiàng) 目 投 資 決 策 的 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) v評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) 分 貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) 與 非 貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo)兩 種 。u貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) 包 括 凈 現(xiàn) 值 、 現(xiàn) 值 指 數(shù) 、 內(nèi) 含報(bào) 酬 率 ；u非 貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) 包 括 回 收 期 、 投 資 報(bào) 酬 率 。 (一 )貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo)v1、 凈 現(xiàn) 值v凈 現(xiàn) 值 （ NPV） ： 現(xiàn) 金 流 入 量 的 現(xiàn) 值 與 現(xiàn) 金流 出 量 的 現(xiàn) 值 之 差 額 。v簡(jiǎn) 化 計(jì) 算 公 式 ：vk基 準(zhǔn) 貼 現(xiàn) 率 即 要 求 的 最 低 投 資 報(bào) 酬 率（ 一 般 按 資 本 成 本 確 定 ）v可 行 性 標(biāo) 準(zhǔn) ： 若 NPV 0， 則 為 可 行 方 案 ； 若 NPV 0， 則 為 不 可 行 方 案 。 nt ttkNCFNPV 0 )1( v例 在 上 述 例 1中 ， 如 公 司 要 求 的 投資 報(bào) 酬 率 為 10%， 問(wèn) 該 方 案 是 否 可 行 ？ 故 該 方 案 可 行0)(12.1071 751.04320826.02520909.019206000 )3%,10,/(4320)2%,10,/(2520)1%,10,/(19206000 FPFPFPNPV萬(wàn)元 例 上 述 例 2中 ， 問(wèn) 是 否 應(yīng) 進(jìn) 行 設(shè)備 更 新 ？v故 應(yīng) 該 更 新 。0)(12.51101 747.050760465.33076093400 )5%,6,/(50760)4%,6,/(3076093400 FPAPNPV元 v例 某公司決定進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為3年。每年初投資2000萬(wàn)元，第四年初開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需墊支500萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金，項(xiàng)目壽命期為5年，5年中會(huì)使企業(yè)每年增加銷(xiāo)售收入3600萬(wàn)元，增加付現(xiàn)成本1200萬(wàn)元，假設(shè)該企業(yè)所得稅稅率為30%，資本成本為10%，固定資產(chǎn)無(wú)殘值，折舊按直線法計(jì)提。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(（P/F，10%，3）=0.7513 （P/F，10%，8）=0.4665 （P/A，10%，2）=1.7355 （P/A，10%，5）=3.7908) v答案 每年折舊額=1200萬(wàn)元v每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=（360012001200）（130%）+1200=2040萬(wàn)元v該項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量分別為第0年2000萬(wàn)元，第1年2000萬(wàn)元，第2年2000萬(wàn)元，第3年500萬(wàn)元，第4至7年為2040萬(wàn)元，第8年2540萬(wàn)元。v凈現(xiàn)值=20403.79080.7513+5000.4665200020001.73555000.7513=196.6萬(wàn)元 v2、 現(xiàn) 值 指 數(shù)v現(xiàn) 值 指 數(shù) （ 又 稱(chēng) 獲 利 指 數(shù) ） PI=不 含 投 資額 的 各 年 現(xiàn) 金 凈 流 量 的 現(xiàn) 值 之 和 投 資 額的 現(xiàn) 值v可 行 性 標(biāo) 準(zhǔn) ： 若 PI 1， 則 為 可 行 方 案 ；v 若 PI 1， 則 為 不 可 行 方 案 。v計(jì) 算 例 1中 的 現(xiàn) 值 指 數(shù)vPI=7071.12 6000=1.181,所 以 方 案 可 行 v3、 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率v內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 又 稱(chēng) 內(nèi) 部 收 益 率 IRR： 使 NPV=0時(shí) 的 貼 現(xiàn) 率 。v可 行 性 標(biāo) 準(zhǔn) ： 若 IRR 基 準(zhǔn) 貼 現(xiàn) 率 ， 則 為可 行 方 案 ； 若 IRR 基 準(zhǔn) 貼 現(xiàn) 率 ， 則 為 不可 行 方 案 。 vIRR的 確 定 分 兩 種 ：v（ 1） 若 全 部 投 資 在 0時(shí) 點(diǎn) 一 次 性 投 入 且 每年 的 NCF均 相 等 ， 則v查 表 確 定 IRR， 若 在 表 中 查 不 到 ， 則 用 插值 法 確 定 。 NCFNCFPVIFA nIRR 0, v 例 3 上 表 為 某 項(xiàng) 目 現(xiàn) 金 凈 流 量 分 布 ， 求 IRR。v 通 過(guò) 計(jì) 算 得 :v 查 表 得v ， 解 得 IRR=26.13% 0 1 2 3 4 5 10000 3800 3800 3800 3800 38006316.25, IRRPVIFA 7454.25%,24 PVIFA 5320.25%,28 PVIFA7454.25320.2 7454.26316.2%24%28 %24 IRR 3800 100005, A PVIFAA IRR v （ 2） 若 不 屬 于 上 述 情 形 ， 則 采 用 逐 步 測(cè) 試 法 。 具體 方 法 如 下 ：v 先 設(shè) 定 一 個(gè) 貼 現(xiàn) 率 ， 并 計(jì) 算 其 凈 現(xiàn) 值 NPV。v 若 NPV=0， 則 得 IRR。v 若 NPV 0， 則 提 高 貼 現(xiàn) 率 測(cè) 試 并 計(jì) 算 其 凈 現(xiàn) 值 ；若 NPV 0， 則 降 低 貼 現(xiàn) 率 測(cè) 試 并 計(jì) 算 其 凈 現(xiàn) 值 。v 通 過(guò) 多 次 測(cè) 試 后 ， 最 終 找 到 IRR或 找 到 兩 個(gè) 貼 現(xiàn) 率r與 k， 對(duì) 應(yīng) 的 凈 現(xiàn) 值 一 正 一 負(fù) ， 設(shè) 0，v 0， 且 r與 k之 間 的 間 距 越 小 越 好 ， 最 多 不 超過(guò) 5%， 然 后 運(yùn) 用 插 值 法 求 出 IRR。 即 v 得 IRR= rNPVkNPV rk rNPVNPV NPVrk rIRR 0kr rNPVNPVNPVrkr )( v例 求 例 1中 的 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 。v經(jīng) 過(guò) 多 次 測(cè) 試 后 ， 找 到 兩 個(gè) 貼 現(xiàn) 率 。v當(dāng) 貼 現(xiàn) 率 =18%，v當(dāng) 貼 現(xiàn) 率 =20%， 0)(48.66 60003%,18,/4320 2%,18,/25201%,18,/1920 萬(wàn)元FP FPFPNPV 0)(48.150 60003%,20,/4320 2%,20,/25201%,20,/1920 萬(wàn)元FP FPFPNPV %61.18 48.6648.150 48.660%18%20 %18 IRRIRR利用插值法得 v(二 )非 貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo)v 1、 回 收 期v 回 收 期 ： 是 指 收 回 投 資 所 需 要 的 時(shí) 間 。 分 靜 態(tài) 投資 回 收 期 與 動(dòng) 態(tài) 投 資 回 收 期 。 如 不 作 說(shuō) 明 ， 通 常是 指 靜 態(tài) 投 資 回 收 期 。v 靜 態(tài) 投 資 回 收 期 的 計(jì) 算 分 兩 種 ：v NCF均 相 等 下 ， 回 收 期 =投 資 額 /NCFv NCF不 均 相 等 下 ， 回 收 期 =T+v T+1為 累 計(jì) 現(xiàn) 金 凈 流 量 首 次 出 現(xiàn) 正 數(shù) 的 年 數(shù)v 可 行 性 標(biāo) 準(zhǔn) ： 若 項(xiàng) 目 回 收 期 設(shè) 定 的 回 收 期 ， 則為 可 行 方 案 ； 若 項(xiàng) 目 回 收 期 設(shè) 定 的 回 收 期 ， 則為 不 可 行 方 案 。年現(xiàn)金凈流量第年累計(jì)現(xiàn)金流量前1TT v例 求 例 3中 的 投 資 回 收 期 。v回 收 期 =投 資 額 /NCFv =10000/3800=2.6年v例 求 例 1中 的 投 資 回 收 期 。v回 收 期 =2+1560/4320=2.36年 v 2、 投 資 報(bào) 酬 率v 投 資 報(bào) 酬 率 的 含 義 不 夠 明 確 ， 計(jì) 算 的 標(biāo) 準(zhǔn) 不 統(tǒng) 一 。通 常 情 況 下 ， 是 指 會(huì) 計(jì) 收 益 率 。v 投 資 報(bào) 酬 率 = 100%v 例 求 例 1中 會(huì) 計(jì) 收 益 率 。v 年 平 均 利 潤(rùn)v =(1920+2520+4320 5400 600) 3=920萬(wàn)v 會(huì) 計(jì) 收 益 率 =920 6000=15.33%原始投資額年平均利潤(rùn) v(三 )、 幾 種 指 標(biāo) 的 評(píng) 價(jià)v非 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) ： 計(jì) 算 簡(jiǎn) 單 ， 沒(méi) 有 考 慮 時(shí) 間 價(jià) 值 ， 只能 作 為 輔 助 指 標(biāo) 。 回 收 期 指 標(biāo) 只 注 重 前 期 的 現(xiàn) 金流 量 ， 忽 視 后 期 的 現(xiàn) 金 流 量 ， 而 有 些 項(xiàng) 目 投 資 是越 向 后 越 好 。 如 飯 店 、 果 園 。v貼 現(xiàn) 指 標(biāo) ： 考 慮 時(shí) 間 價(jià) 值 ， 計(jì) 算 較 繁 ， 是 主 要 的評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) 。 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 反 映 了 投 資 的 效 益 ， 現(xiàn) 值指 數(shù) 與 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 指 標(biāo) 反 映 了 投 資 的 效 率 。v一 般 情 況 下 （ 內(nèi) 含 報(bào) 酬 率 指 標(biāo) 有 效 ） ， 對(duì) 于 可 行性 判 斷 ， 分 別 運(yùn) 用 這 三 個(gè) 貼 現(xiàn) 指 標(biāo) 所 得 結(jié) 論 完 全一 致 ； 但 對(duì) 于 多 個(gè) 互 斥 項(xiàng) 目 ， 分 別 運(yùn) 用 這 三 個(gè) 指標(biāo) 所 得 結(jié) 果 會(huì) 發(fā) 生 沖 突 。 三 、 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) 在 項(xiàng) 目 投 資 決 策 中 的 應(yīng) 用v1、 固 定 資 產(chǎn) 更 新 決 策v若 新 舊 資 產(chǎn) 使 用 年 限 相 同 ， 則 可 采 用 凈 現(xiàn) 值指 標(biāo) 選 擇 。v若 新 舊 資 產(chǎn) 使 用 年 限 不 相 同 ， 則 可 采 用 平 均凈 現(xiàn) 值 或 平 均 成 本 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 選 擇 。v平 均 凈 現(xiàn) 值 ANPV=凈 現(xiàn) 值 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)v平 均 成 本 現(xiàn) 值 =成 本 現(xiàn) 值 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) v例 某 公 司 為 提 高 生 產(chǎn) 效 率 ， 擬 用 新 設(shè) 備 取代 舊 設(shè) 備 。 舊 設(shè) 備 原 值 200000元 ， 每 年 產(chǎn) 生現(xiàn) 金 凈 流 量 43000元 ， 尚 可 使 用 3年 ， 3年 后無(wú) 殘 值 且 必 須 更 新 ； 若 現(xiàn) 在 更 換 新 設(shè) 備 ， 舊設(shè) 備 可 出 售 100000元 ， 購(gòu) 置 新 設(shè) 備 需 投 資250000元 ， 每 年 產(chǎn) 生 現(xiàn) 金 凈 流 量 60000元 ，使 用 期 限 6年 ， 6年 后 無(wú) 殘 值 且 必 須 更 新 。 假設(shè) 資 金 成 本 為 10%， 那 么 ， 該 公 司 是 否 該 進(jìn)行 設(shè) 備 更 新 ？ v使 用 新 設(shè) 備 凈 現(xiàn) 值 =60000 4.355250000=11300元v平 均 凈 現(xiàn) 值 =11300 4.355=2595元v使 用 舊 設(shè) 備 凈 現(xiàn) 值 =43000 2.487100000=6941元v平 均 凈 現(xiàn) 值 =6941 2.487=2791元v故 不 應(yīng) 更 新 v例 有 A、 B兩 種 設(shè) 備 ， 它 們 的 生 產(chǎn) 能 力 、 工 作內(nèi) 容 和 產(chǎn) 生 的 效 率 都 完 全 相 同 ， 但 所 代 表 的技 術(shù) 水 平 不 同 。 A設(shè) 備 是 一 種 先 進(jìn) 設(shè) 備 ， 售 價(jià)40萬(wàn) 元 ， 使 用 年 限 為 5年 ， 每 年 所 需 的 各 項(xiàng) 支出 為 61000元 。 B設(shè) 備 是 一 種 “ 經(jīng) 濟(jì) ” 類(lèi) 設(shè) 備 ，售 價(jià) 為 25萬(wàn) 元 ， 使 用 年 限 3年 ， 每 年 所 需 的 各項(xiàng) 支 出 為 86000元 ， 若 貼 現(xiàn) 率 為 8%， 問(wèn) 應(yīng) 選 擇哪 一 設(shè) 備 ？ vA設(shè) 備 的 成 本 現(xiàn) 值 =40000061000 3.993=643573元v平 均 成 本 現(xiàn) 值 =643573 3.993=161175元vB設(shè) 備 的 成 本 現(xiàn) 值 =250000 86000 2.577471622元v平 均 成 本 現(xiàn) 值 =471622 2.577=183012元v故 應(yīng) 選 擇 A設(shè) 備 。 v 例 ： 某 公 司 擬 用 新 設(shè) 備 取 代 已 使 用 3年 的 舊 設(shè) 備 。舊 設(shè) 備 原 價(jià) 14950元 ， 當(dāng) 前 估 計(jì) 尚 可 使 用 5年 ， 每年 操 作 成 本 2150元 ， 預(yù) 計(jì) 最 終 殘 值 1750元 ， 目 前變 現(xiàn) 價(jià) 值 為 8500元 ； 購(gòu) 置 新 設(shè) 備 需 花 費(fèi) 13750元 ，預(yù) 計(jì) 可 使 用 6年 ， 每 年 操 作 成 本 850元 ， 預(yù) 計(jì) 最 終殘 值 2500。 該 公 司 預(yù) 期 報(bào) 酬 率 12%， 所 得 稅 率 30%。稅 法 規(guī) 定 該 類(lèi) 設(shè) 備 應(yīng) 采 用 直 線 法 折 舊 ， 折 舊 年 限 6年 ， 殘 值 為 原 價(jià) 的 10%。 要 求 ： 進(jìn) 行 是 否 應(yīng) 該 更 換設(shè) 備 的 分 析 決 策 ， 并 列 出 計(jì) 算 過(guò) 程 。v （ P/A， 12%， 5） =3.6048 v （ P/A， 12%， 3） =2.4018 v （ P/S， 12%， 5） =0.5674 v （ P/A， 12%， 6） =4.1114 v （ P/S， 12%， 6） =0.5066 （ 1） 繼 續(xù) 使 用 舊 設(shè) 備 的 平 均 年 成 本v 每 年 付 現(xiàn) 操 作 成 本 的 現(xiàn) 值v =2150 （ 1 30%） 3.6048=5425.22（ 元 ） v 年 折 舊 額 =（ 14950 1495） 6=2242.5 （ 元 ） v 每 年 折 舊 抵 稅 的 現(xiàn) 值 v =2242.5 30% 2.4018=1615.81 （ 元 ） v 殘 值 收 益 的 現(xiàn) 值v =1750 (1750 14950 10%) 30% 0.5674v =949.54（ 元 ） v 舊 設(shè) 備 變 現(xiàn) 收 益v =8500 8500 (14950 2242.5 3) 30%v =8416.75 （ 元 ） v 繼 續(xù) 使 用 舊 設(shè) 備 的 現(xiàn) 金 流 出 總 現(xiàn) 值v =5425.22 8416.75 1615.81 949.54v =11276.62 （ 元 ） v 平 均 年 成 本 =11276.62 3.6048=3128.22（ 元 ） （ 2） 更 換 新 設(shè) 備 的 平 均 年 成 本v 購(gòu) 置 成 本 =13750 （ 元 ） v 每 年 付 現(xiàn) 操 作 成 本 現(xiàn) 值v =850 (1 30%) 4.1114=2446.28（ 元 ） v 年 折 舊 額 =(13750 1375) 6=2062.5（ 元 ） v 每 年 折 舊 抵 稅 的 現(xiàn) 值 =2062.5 30% 4.1114=2543.93（ 元 ） v 殘 值 收 益 的 現(xiàn) 值v =2500 (2500 13750 10%) 30% 0.5066v =1095.52 （ 元 ） v 更 換 新 設(shè) 備 的 現(xiàn) 金 流 出 總 現(xiàn) 值v =13750 2446.28 2543.93 1095.52v =12556.83 （ 元 ） v 平 均 年 成 本 =12556.83 4.1114=3054.15 （ 元 ） v 因 3128.22 3054.15， 故 應(yīng) 更 換 新 設(shè) 備 2、 資 本 限 量 決 策v決 策 方 法 ： 對(duì) 所 有 可 行 方 案 ， 在 資 本 限 量 內(nèi)進(jìn) 行 各 種 可 能 組 合 ， 選 擇 凈 現(xiàn) 值 最 大 的 投 資組 合 方 案 。 v 例 某 公 司 未 來(lái) 有 6項(xiàng) 投 資 項(xiàng) 目 可 供 選 擇 ， 但 可 供 投資 的 全 部 資 金 不 得 超 過(guò) 1000萬(wàn) 元 。 這 6項(xiàng) 投 資 項(xiàng) 目 的相 關(guān) 資 料 如 下 表 所 示 ：v 假 如 這 6項(xiàng) 投 資 項(xiàng) 目 是 相 互 獨(dú) 立 的 ， 請(qǐng) 你 給 出 最 佳 的投 資 決 策 。 投 資 項(xiàng) 目 投 資 額 (萬(wàn) 元 ) 凈 現(xiàn) 值 (萬(wàn) 元 ) 現(xiàn) 值 指 數(shù) A 500 115 1.23 B 150 7.5 0.95 C 350 73.5 1.21 D 450 81 1.18 E 200 42 1.21 F 400 20 1.05 v在 盡 可 能 考 慮 選 擇 現(xiàn) 值 指 數(shù) 較 大 項(xiàng) 目 原則 下 ， 經(jīng) 過(guò) 反 復(fù) 多 次 調(diào) 整 ， 比 較 凈 現(xiàn) 值總 和 大 小 ， 最 后 得 出 最 佳 的 投 資 決 策 ：選 擇 項(xiàng) 目 C、 E、 D三 項(xiàng) 。 這 三 項(xiàng) 投 資 總 額為 1000萬(wàn) 元 ， 總 現(xiàn) 值 為 196.5萬(wàn) 元 。 3、 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 決 策v 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 決 策 的 評(píng) 價(jià) 方 法 主 要 有 決 策 樹(shù) 法 、 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào)整 貼 現(xiàn) 率 法 和 肯 定 當(dāng) 量 法 等 。v 決 策 樹(shù) 法 ： 是 通 過(guò) 分 析 投 資 項(xiàng) 目 未 來(lái) 各 年 各 種 可 能現(xiàn) 金 凈 流 量 及 其 發(fā) 生 概 率 ， 計(jì) 算 投 資 項(xiàng) 目 的 期 望 凈現(xiàn) 值 并 進(jìn) 行 評(píng) 價(jià) 的 一 種 方 法 。v 期 望 凈 現(xiàn) 值 指 標(biāo) 評(píng) 價(jià) 的 缺 陷 在 于 僅 依 靠 不 確 定 的 期望 凈 現(xiàn) 值 大 小 進(jìn) 行 選 擇 而 忽 視 了 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度 大 小 。 nk kK PNPV1ENPV期望凈現(xiàn)值 決 策 樹(shù) 法 例 題v 例 某 企 業(yè) 有 一 投 資 項(xiàng) 目 ， 預(yù) 計(jì) 各 年 現(xiàn) 金 流 量 及 條 件概 率 如 下 表 所 示 ：v 現(xiàn) 金 流 量 分 布 表 單 位 ： 萬(wàn) 元 v 假 定 資 本 成 本 為 6%， 問(wèn) 是 否 可 以 接 受 該 項(xiàng) 目 ？ v NPV1=5779.64 P1=20%25%=5% NPV2=3109.65 P2=20%50%=10%v NPV3=2219.65 P3=20%25%=5% NPV4=557.14 P4=60%15%=9%v NPV5=1447.13 P5=60%70%=42% NPV6=2337.13 P6=60%15%=9%v NPV7=5113.92 P7=20%10%=2% NPV8=6893.91 P8=20%80%=16%v NPV9=8673.91 P9=20%10%=2% 則v ENPV=5779.645%3109.6510%2219.655%557.149%1447.1342%2337.139%5113.922%6893.9116%8673.912%=1536v因此該項(xiàng)目可以接受。 v風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 ： 根 據(jù) 項(xiàng) 目 的 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度來(lái) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 ， 然 后 再 根 據(jù) 調(diào) 整 后 的 貼 現(xiàn)率 計(jì) 算 項(xiàng) 目 投 資 的 凈 現(xiàn) 值 并 進(jìn) 行 評(píng) 價(jià) 的 方法 。v風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 的 缺 陷 是 隨 著 時(shí) 間 的 推移 ， 風(fēng) 險(xiǎn) 在 加 大 ， 這 有 時(shí) 與 實(shí) 際 不 符 。 v 例 某 公 司 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 最 低 報(bào) 酬 率 為 7%， 現(xiàn) 有 一 個(gè) 投資 機(jī) 會(huì) ， 有 關(guān) 資 料 如 下 表 。v 投 資 方 案 風(fēng) 險(xiǎn) 情 況 表v 假 定 該 項(xiàng) 目 的 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 斜 率 為 0.09， 問(wèn) 該 項(xiàng) 目 是否 可 行 ？風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 例 題 v （ 一 ） 計(jì) 算 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度 指 標(biāo) 值 ， 確 定 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 kv 3年 現(xiàn) 金 流 量 期 望 值 分 別 為 v 3年 現(xiàn) 金 流 量 標(biāo) 準(zhǔn) 差 分 別 為 v 3年 現(xiàn) 金 流 量 綜 合 期 望 值 為 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 例 題1950,2625,2125 321 EEE 06.384,82.609,68.892 321 54.5870%)71( 1950%)71( 2625%712125 32 v （ 一 ） 計(jì) 算 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度 指 標(biāo) 值 ， 確 定 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 kv 3年 現(xiàn) 金 流 量 綜 合 標(biāo) 準(zhǔn) 差 為v 風(fēng) 險(xiǎn) 程 度 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 率 為 v 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 為v 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 例 題 28.1038%)71( 06.384%)71( 82.609%)71( 68.892 624222 18.054.5870 28.1038 Q %62.818.009.0%7 k v（ 二 ） 根 據(jù) 風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 k計(jì) 算 凈 現(xiàn) 值v因 為 NPV 0，v所 以 該 項(xiàng) 目 可 行 。風(fēng) 險(xiǎn) 調(diào) 整 貼 現(xiàn) 率 法 例 題 88.19013800%)62.81( 1950%)62.81( 2625%62.81 2125 32 NPV v 肯 定 當(dāng) 量 法 ： 對(duì) 不 確 定 的 現(xiàn) 金 凈 流 量 按 肯 定 當(dāng) 量 系 數(shù)調(diào) 整 為 確 定 的 現(xiàn) 金 凈 流 量 ， 再 按 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 貼 現(xiàn) 率 計(jì) 算 凈現(xiàn) 值 并 進(jìn) 行 評(píng) 價(jià) 的 一 種 方 法 。v 公 式 ：v 肯 定 當(dāng) 量 法 的 缺 陷 在 于 肯 定 當(dāng) 量 系 數(shù) 難 以 準(zhǔn) 確 確 定 。 望值不肯定的現(xiàn)金凈流量期肯定的現(xiàn)金凈流量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率現(xiàn)金凈流量期望值肯定當(dāng)量系數(shù) tt 0iE )1( t nt ttt iENPV v 例 某 公 司 擬 進(jìn) 行 一 項(xiàng) 投 資 ， 各 年 的 現(xiàn) 金 流 量 和 決策 者 確 定 的 肯 定 當(dāng) 量 系 數(shù) 如 下 表 所 示 ， 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 折現(xiàn) 率 為 6%， 試 分 析 這 項(xiàng) 投 資 是 否 可 行 。v 按 肯 定 當(dāng) 量 法 計(jì) 算 該 項(xiàng) 目 的 凈 現(xiàn) 值 為 v NPV=30000 0.95 0.943 40000 0.9 0.8950000 0.8 0.84 40000 0.75 0.792100000=16276元 0v 故 該 項(xiàng) 目 可 行 ?？?定 當(dāng) 量 法 例 題 第 四 章 投 資 管 理按 投 資 內(nèi) 容 ， 企 業(yè) 投 資 分 為 項(xiàng) 目 投 資 、證 券 投 資 和 其 它 投 資 。第 一 節(jié) 項(xiàng) 目 投 資第 二 節(jié) 證 券 投 資 第 二 節(jié) 證 券 投 資 v 一 、 債 券 投 資v 1、 債 券 投 資 的 特 點(diǎn)v 與 股 票 投 資 相 比 ， 債 券 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 比 較 小 ， 本 金 安全 性 高 ， 收 入 穩(wěn) 定 性 強(qiáng) ， 但 其 購(gòu) 買(mǎi) 力 風(fēng) 險(xiǎn) 較 大 ，且 投 資 者 沒(méi) 有 經(jīng) 營(yíng) 管 理 權(quán) 。v 2、 債 券 價(jià) 值v 債 券 價(jià) 值 (又 稱(chēng) 債 券 的 內(nèi) 在 價(jià) 值 )： 是 指 持 有 債 券期 間 未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 入 的 現(xiàn) 值 。 未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 入 包 括 獲取 的 利 息 和 歸 還 的 本 金 或 出 售 債 券 得 到 的 現(xiàn) 金 。即 債 券 價(jià) 值 =持 有 期 間 利 息 的 現(xiàn) 值 歸 還 本 金 或 出售 債 券 得 到 的 現(xiàn) 金 的 現(xiàn) 值 v幾 種 情 形 債 券 價(jià) 值 的 計(jì) 算 ：v若 為 每 年 付 息 一 次 ， 到 期 還 本 ， 則 債 券 價(jià)值 為 ：vI-每 年 的 利 息 ； M-債 券 面 值 或 到 期 出售 的 價(jià) 格 ； n-持 有 債 券 的 年 數(shù) ；vR-貼 現(xiàn) 率 ， 一 般 采 用 當(dāng) 時(shí) 的 市 場(chǎng) 利 率 或投 資 人 要 求 的 最 低 的 報(bào) 酬 率 。 nt nRnRnt PVIFMPVIFAIRMRIV 1 ,11 v例 ABC公 司 擬 于 2001年 2月 1日 購(gòu) 買(mǎi) 一 張 面額 為 1000元 的 債 券 ， 其 票 面 利 率 為 8%， 每年 2月 1日 計(jì) 算 并 支 付 一 次 利 息 ， 該 債 券 于 5年 后 的 1月 31日 到 期 。 當(dāng) 時(shí) 的 市 場(chǎng) 利 率 為10%。 債 券 的 市 價(jià) 是 920元 。 問(wèn) 應(yīng) 否 購(gòu) 買(mǎi) ？vV=80 3.791+1000 0.621=924.28元 ， 由于 債 券 價(jià) 值 大 于 市 價(jià) ， 故 應(yīng) 購(gòu) 買(mǎi) 。 v幾 種 情 形 債 券 價(jià) 值 的 計(jì) 算 ：v若 為 到 期 一 次 還 本 付 息 ， 不 計(jì) 復(fù) 利 ， 則 債券 價(jià) 值 為 nR n PVIFniMR niMV ,)1(1 )1( v例 某 企 業(yè) 擬 購(gòu) 買(mǎi) 一 種 利 隨 本 清 的 企 業(yè) 債 券 ，該 債 券 面 值 為 800元 ， 期 限 6年 ， 票 面 利 率為 8%， 不 計(jì) 復(fù) 利 ， 當(dāng) 前 市 場(chǎng) 利 率 為 10%， 該債 券 發(fā) 行 價(jià) 格 為 多 少 時(shí) ， 企 業(yè) 才 能 購(gòu) 買(mǎi) ？vV=800（ 1+8% 6） 0.564=667.78元 ， 即債 券 價(jià) 格 必 須 低 于 667.78元 ， 企 業(yè) 才 能 購(gòu)買(mǎi) 。 v幾 種 情 形 債 券 價(jià) 值 的 計(jì) 算 ：v若 為 貼 現(xiàn) 方 式 發(fā) 行 的 債 券 ， 則 債 券 價(jià) 值 為 nRn PVIFMRMV ,1 v例 某 債 券 面 值 為 1000元 ， 期 限 為 6年 ， 以折 現(xiàn) 方 式 發(fā) 行 ， 期 內(nèi) 不 計(jì) 利 息 ， 到 期 按 面值 償 還 ， 當(dāng) 時(shí) 市 場(chǎng) 利 率 為 6%。 其 價(jià) 格 為 多少 時(shí) ， 企 業(yè) 才 能 購(gòu) 買(mǎi) ？vV=1000 0.705=705元 ， 該 債 券 的 價(jià) 格 只 有低 于 705元 時(shí) ， 企 業(yè) 才 能 購(gòu) 買(mǎi) 。 v3、 債 券 到 期 收 益 率v債 券 到 期 收 益 率 ： 是 指 購(gòu) 進(jìn) 債 券 后 ， 一 直持 有 該 債 券 至 到 期 日 可 獲 取 的 投 資 收 益 率 。v這 個(gè) 收 益 率 是 按 復(fù) 利 計(jì) 算 的 收 益 率 ， 債 券價(jià) 值 計(jì) 算 模 型 中 的 貼 現(xiàn) 率 即 為 到 期 收 益 率 。即 使 未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 入 現(xiàn) 值 等 于 債 券 買(mǎi) 入 價(jià) 格的 貼 現(xiàn) 率 。 v例 ABC公 司 于 某 年 2月 1日 按 價(jià) 格 1105元 購(gòu)買(mǎi) 一 張 面 額 為 1000元 的 債 券 ， 其 票 面 利 率為 8%， 每 年 2月 1日 支 付 一 次 利 息 ， 并 于 5年后 的 1月 31日 到 期 。 該 公 司 持 有 該 債 券 至 到期 日 ， 計(jì) 算 其 到 期 收 益 率 。v因 為 購(gòu) 買(mǎi) 價(jià) 格 高 于 面 值 ， 說(shuō) 明 到 期 收 益 率低 于 票 面 利 率 。 采 用 逐 步 測(cè) 試 法 。v設(shè) 貼 現(xiàn) 率 為 5%， V=1130.32； 設(shè) 貼 現(xiàn) 率 為 6%，V=1083.96。 運(yùn) 用 插 值 法 可 得 到 期 收 益 率 為5.55% v4、 債 券 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn)v 債 券 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 包 括 違 約 風(fēng) 險(xiǎn) 、利 率 風(fēng) 險(xiǎn) 、 購(gòu) 買(mǎi) 力 風(fēng) 險(xiǎn) 、 變 現(xiàn) 力 風(fēng)險(xiǎn) 和 再 投 資 風(fēng) 險(xiǎn) 。 v二 、 股 票 投 資v1、 股 票 投 資 的 特 點(diǎn)v股 票 投 資 收 益 高 ， 購(gòu) 買(mǎi) 力 風(fēng) 險(xiǎn) 低 ， 投 資 者擁 有 經(jīng) 營(yíng) 控 制 權(quán) ， 但 其 求 償 權(quán) 居 后 ， 股 票價(jià) 格 不 穩(wěn) 定 ， 收 益 不 穩(wěn) 定 。v2、 股 票 價(jià) 值v股 票 價(jià) 值 (又 稱(chēng) 股 票 的 內(nèi) 在 價(jià) 值 )： 是 指 持有 股 票 期 間 未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 入 的 現(xiàn) 值 。 未 來(lái) 現(xiàn)金 流 入 包 括 獲 取 的 股 利 和 出 售 股 票 得 到 的現(xiàn) 金 。 v股 票 價(jià) 值 的 計(jì) 算v若 為 有 限 期 持 有 股 票 ， 則 股 票 價(jià) 值 為v v -第 t年 股 利 ； v -第 n年 預(yù) 計(jì) 的 股 票 價(jià) 格 ；vn-預(yù) 計(jì) 持 有 股 票 的 年 數(shù)vR-投 資 者 要 求 的 必 要 報(bào) 酬 率 nt ttRDV 1 1 nnRP1 tDnP v若 為 無(wú) 限 期 持 有 股 票 ， 則 股 票 價(jià) 值 為v此 種 情 形 下 若 發(fā) 放 的 股 利 固 定 不 變 的 ， 則股 票 價(jià) 值 為v若 發(fā) 放 的 股 利 為 固 定 增 長(zhǎng) 模 式v （Rg）v -預(yù) 計(jì) 第 一 年 股 利 ， g-股 利 年 增長(zhǎng) 率 1 )1(t ttRDV RDV gRDgR gDV 10 )1(1D v例 假 定 某 一 投 資 者 擬 以 16%的 投 資 報(bào) 酬 率購(gòu) 入 一 股 票 4年 ， 估 計(jì) 每 年 可 得 股 利 收 入150元 ， 4年 后 該 股 票 的 出 售 價(jià) 為 2500元 。試 問(wèn) 該 投 資 者 現(xiàn) 應(yīng) 以 一 個(gè) 什 么 價(jià) 格 購(gòu) 入 此股 票 較 為 合 算 ？vV=150 2.798 2500 0.552=1799.7元 ，該 投 資 者 應(yīng) 以 不 高 于 1799.7元 的 價(jià) 格 購(gòu) 進(jìn)該 股 票 較 為 合 算 。 v例 某 企 業(yè) 購(gòu) 入 一 種 準(zhǔn) 備 長(zhǎng) 期 持 有 ， 預(yù) 計(jì) 每年 股 利 4元 ， 預(yù) 期 收 益 率 為 10%， 則 該 種 股票 的 價(jià) 值 為vV=4 10%=40元 v例 某 公 司 的 普 通 股 基 年 股 利 為 4元 ， 估 計(jì)年 股 利 增 長(zhǎng) 率 為 3%， 期 望 的 收 益 率 為 12%，則 該 普 通 股 的 內(nèi) 在 價(jià) 值 為vV=4（ 1+3%） （ 12% 3%） =45.78元 若 發(fā) 放 的 股 利 為 階 段 性 增 長(zhǎng) 模 式v例 假 定 某 投 資 者 準(zhǔn) 備 購(gòu) 買(mǎi) B公 司 的 股 票 ，要 求 達(dá) 到 12%的 收 益 率 ， 該 公 司 今 年 每股 股 利 0.6元 ， 預(yù) 計(jì) 公 司 未 來(lái) 3年 以 15%的 速 度 高 速 成 長(zhǎng) ， 而 后 以 9%的 速 度 轉(zhuǎn) 入正 常 成 長(zhǎng) 。 計(jì) 算 B股 票 的 價(jià) 值 。 v前 3年 股 利 分 別 為 0.69、 0.7935、 0.9125。v正 常 成 長(zhǎng) 期 股 利 在 第 三 年 末 的 現(xiàn) 值 為0.9125 （ 1+9%） （ 12% 9%） =33.1542（ 元 ）v該 股 票 的 價(jià) 值 為V=0.69 0.893+0.7935 0.797+0.9125 0.712+33.1542 0.712=25.51（ 元 ） v例 A公司股票的貝他系數(shù)為2.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%。要求：v （1）計(jì)算該公司股票的預(yù)期收益率。v （2）若該股票為固定成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)一年后的股利為1.5元，則該股票的價(jià)值為多少？v （3）若該股票未來(lái)三年股利成零增長(zhǎng)，每期股利為1.5元，預(yù)計(jì)從第四年起轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%，則該股票的價(jià)值為多少？v（利率為16%，3年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)、年金現(xiàn)值系數(shù)分別為0.6407、2.2459） v答案：v（1）16%v（2）15元v（3）1.52.24591.5（16%）（16%6%）0.6407=13.56元 v3、 股 票 投 資 收 益 率v按 股 票 價(jià) 值 模 型 確 定 的 R即 為 股 票 投 資 收 益 率 。v零 成 長(zhǎng) 股 票 投 資 收 益 率 的 計(jì) 算 公 式 為 ： R=D/Pv固 定 成 長(zhǎng) 股 票 投 資 收 益 率 的 計(jì) 算 公 式 為 ：vR= gPD 1 v4、 資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 (CAPM)v股 票 投 資 的 風(fēng) 險(xiǎn) 包 括 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 和 非 系 統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn) 。 按 照 資 產(chǎn) 組 合 理 論 ， 經(jīng) 過(guò) 有 效 組 合 后非 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 是 可 以 被 分 散 的 ， 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 是不 能 被 分 散 的 。v貝 他 系 數(shù) ： 反 映 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 大 小 的 一 個(gè) 數(shù) 量指 標(biāo) ， 指 標(biāo) 值 越 大 表 示 其 系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 越 大 。若 某 股 票 的 貝 他 系 數(shù) 等 于 1， 則 表 示 該 股 票的 收 益 率 變 動(dòng) 額 與 整 個(gè) 股 票 市 場(chǎng) 收 益 率 變動(dòng) 額 是 一 致 的 ； v4、 資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 (CAPM)v若 某 股 票 的 貝 他 系 數(shù) 大 于 1， 則 表 示 該 股 票的 收 益 率 變 動(dòng) 額 高 于 整 個(gè) 股 票 市 場(chǎng) 收 益 率變 動(dòng) 額 (系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 大 )；v若 某 股 票 的 貝 他 系 數(shù) 小 于 1， 則 表 示 該 股 票的 收 益 率 變 動(dòng) 額 低 于 整 個(gè) 股 票 市 場(chǎng) 收 益 率變 動(dòng) 額 (系 統(tǒng) 風(fēng) 險(xiǎn) 小 )。v證 券 組 合 的 貝 他 系 數(shù) ： 等 于 單 個(gè) 證 券 貝 他值 的 加 權(quán) 平 均 數(shù) ， 權(quán) 重 為 個(gè) 別 證 券 在 證 券組 合 市 場(chǎng) 價(jià) 值 中 所 占 的 比 重 。 v資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 ：v = （ ）v式 中 ：v 某 種 股 票 的 預(yù) 期 收 益 率v 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 報(bào) 酬 率v 某 種 股 票 的 貝 他 系 數(shù)v 股 票 市 場(chǎng) 的 平 均 收 益 率iK fR i mK fR iKfRimK v例 某投資者1998年準(zhǔn)備投資購(gòu)買(mǎi)股票，現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇，從A公司、B公司1997年12月31日的有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表及補(bǔ)充資料中獲知，1997年A公司發(fā)放的每股股利為5元，股票每股市價(jià)為40元；1997年B公司發(fā)放的每股股利為2元，股票每股市價(jià)為20元。預(yù)期A公司未來(lái)5年內(nèi)股利固定，在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%；預(yù)期B公司股利將持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為4%，假定目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，A公司股票的貝他系數(shù)為2，B公司股票的貝他系數(shù)為1.5。要求： v（1）通過(guò)計(jì)算股票價(jià)值并與股票市價(jià)相比較，判斷兩公司股票是否應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)。v（2）若投資購(gòu)買(mǎi)這兩種股票各100股，該投資組合的預(yù)期收益率為多少？v（3）該投資組合的貝他系數(shù)是多少？v（P/F，16%，5）=0.476，（P/A，16%，5）=3.274） v答案：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A公司和B公司的預(yù)期收益率分別為16%和14%v A公司股票價(jià)值=53.274+5（1+6%）（16%-6%）0.476=41.6元大于市價(jià)40元v B公司股票價(jià)值=2（1+4%）（14%-4%）=20.8元大于市價(jià)20元v所以均可以購(gòu)買(mǎi)v （2）該證券組合的預(yù)期收益率=10040/（10040+10020）16%+10020/（10040+10020）14%=15.34%v (3)該投資組合的貝他系數(shù)=10040/（10040+10020）2+10020/（10040+10020）1.5=1.83