外匯制度與外匯管制.ppt

1 第二章 外匯制度與外匯管制 2 三、匯率制度選擇應(yīng)該考慮的因素 （最主要的是應(yīng)該考慮本國的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)） 1）經(jīng)濟(jì)規(guī)模和 開放程度 ： 貿(mào)易額大 ，匯率不宜頻 繁、劇烈波動(dòng)； 國家規(guī)模 ： 小國 ，一般與少數(shù)大國貿(mào)易 往來，匯率穩(wěn)定較好，內(nèi)部價(jià)格調(diào)整代價(jià)較低； 大國 與 較多國家貿(mào)易往來， 追求獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)政策 。不必釘住少數(shù)幾 個(gè)國家的貨幣，且調(diào)整代價(jià)較大，宜實(shí)施浮動(dòng)匯率制。 問題： GDP也大，貿(mào)易額也大的大國呢？ （可考慮采取有管理的浮動(dòng)匯率制度 ） 3 2）通貨膨脹率 ：通脹率高于和本國有貿(mào)易往來的 國家，宜 靈活調(diào)低本幣匯率 ，確保國貨在國外市場的 競爭力；反之，可維持較穩(wěn)定的匯率。 3）勞動(dòng)力市場自由程度 ：一國工資剛性較強(qiáng) （如美國等高工資、高福利，致使勞動(dòng)力成本、以致產(chǎn)成品成本 較高，一旦外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致需求不足，剛性的價(jià)格會(huì)使本國出 口遭受下挫）， 宜實(shí)施浮動(dòng)匯率制， 化解出口下降的風(fēng)險(xiǎn)。 4）金融市場發(fā)育程度 ：發(fā)育程度不夠成熟的話 （外匯日買賣、交易量不大）， 少量的外匯交易可能會(huì)引起 幣值的大幅波動(dòng)。實(shí)施較固定的匯率制度較妥 （但也不 是絕對的，如外向型經(jīng)濟(jì)的國家，進(jìn)口及外匯需求不小，而某時(shí) 期又發(fā)生貿(mào)易逆差，導(dǎo)致政府外匯儲(chǔ)備不足的話，就該隨機(jī)應(yīng)變、 靈活處理）。 4 5）政策制定者的權(quán)威大小 ： 央行威信越低，一般宜實(shí)施固定匯率制，使來自外 國的投資者對政府充滿信心；否則，外國投資者賺得 的利潤因東道國貨幣貶值，造成他們不賺錢、反虧損 的話， FDI（外國直接投資）會(huì)變少。 6）資本流動(dòng)性 ：一國的資本市場越開放，資本輸 出入規(guī)模 （流動(dòng)性） 越大，越難以維持固定匯率制 （如泰 國釘住美元的固定匯率制） ，甚至要付出代價(jià)。 總之，一國的匯率選擇較復(fù)雜，需綜合考慮諸多 因素：本國的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，與貿(mào)易伙伴國的合作進(jìn)展情 況，且要根據(jù)這些情況隨機(jī)應(yīng)變、靈活調(diào)整。 做空泰銖 （軟幣） -亞洲金融危機(jī)之源頭 影響匯率及選擇匯率制度的因素：國 際收支、金融市場發(fā)育程度、資本流 動(dòng)性、利率；通脹率、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 （物價(jià)等）；等 97亞洲金融危機(jī)始末 一、金融危機(jī)爆發(fā)前的泰國經(jīng)濟(jì)情況： 1.釘住美元，與美元掛鉤，基本上是固定匯 率；（可套匯） 2.為吸引資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)，利率 13%，遠(yuǎn)高于 美國的 7%（可套利，且不用擔(dān)心遠(yuǎn)期匯率下降） 3.90年代開始，信息技術(shù) 美元 不斷 升值 ， 泰銖 也不斷對其他貨幣 升值 ，致使泰國連年 逆差 ， 經(jīng)濟(jì)困難 （ 96年 股市低迷；房地產(chǎn) 表面 繁榮（有外資支持）， 但有泡沫 （不能收回 資金，連支付利息都很困難銀行還是幫開發(fā) 商找來美元貸款） ）、通脹率高 外匯收入銳減， 且重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)。 （ 先期 進(jìn)行無匯率風(fēng)險(xiǎn) 套利：在美國借大量美元，到 泰國兌換泰銖，到時(shí)再換回美元，賺取高額利息 ） 總之，當(dāng)時(shí)泰國是： 資產(chǎn)泡沫堆積、外資不斷涌入、銀行短期外 債高筑、開發(fā)商勉力支撐但已開始搖搖欲墜 索羅斯量子基金在東南亞的高管以中國香港為中心， 并深入到東南亞各國研究該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)狀況，基 于這種 第一手資料和數(shù)據(jù) ，“ 這些信號(hào)綜合起來后， 到底會(huì)出現(xiàn)什么樣的情況？局勢如何發(fā)展？” 研究的結(jié)果是，這一局面難以維持 ， 索羅斯開始 制定 沽空泰銖 的作戰(zhàn)計(jì)劃。為了這一仗 ， 提前 半年建立起泰銖沽空倉位 。 二、 大肆拋售泰銖 （ 開始已建 沽空倉 ） 1.第一次拋售： 1997年初，索羅斯基金 聯(lián)合其他國際對沖 基金，大肆拋售泰銖 （在 現(xiàn)貨 市場是用資產(chǎn)質(zhì)押 借到泰銖拋售；在 泰銖 期貨 市場是簽訂 賣出合約 （ 不 需要現(xiàn)貨 ）；大量的賣空 股指 ） ， 使 泰銖匯率直 線下跌。 (利用一部分基金購買泰銖在某日之前的看跌期權(quán)， 對沖掉其可能較少兌換美元的風(fēng)險(xiǎn) ) 2.干預(yù) ： 泰國根本就沒有足夠的外匯去接盤 ， 即使泰國央行入市干預(yù)，泰銖匯率暫時(shí)保持穩(wěn)定 （三管齊下： 動(dòng)用約 120億美元吸納泰銖 ； 禁止本地 銀行拆借泰銖給離岸投機(jī)者 ； 大幅提高息率 。 ） -導(dǎo) 致資本大量流出泰國（泰銖換美元，逃避貶值風(fēng)險(xiǎn)）， 泰國開始進(jìn)行資本控制，保住珍貴的外匯。 3.6月第二次致命沖擊 ： 繼續(xù)拋售， 泰國央行僅 有的 300億美元外匯儲(chǔ)備此時(shí)已經(jīng)彈盡糧絕，（ 雖然 6 月 30日泰總理保證泰銖不會(huì)貶值，但） 2天后，泰 國放棄固定匯率制度 ，實(shí)行浮動(dòng)匯率制 。 當(dāng)天泰銖重挫 20%，隨后泰國央行行長倫差 馬 拉甲宣布辭職。 8月 5日，泰央行決定關(guān)閉 42家金融機(jī) 構(gòu)，至此泰銖陷入崩潰。 在此期間，對沖基金還對菲律賓比索、馬來西亞 林吉特和印尼盾發(fā)起沖擊，最后包括新加坡元 在內(nèi)的東南亞貨幣，一一失守。 問題：為何深入實(shí)體經(jīng)濟(jì)一線調(diào)查？若泰國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 良好，且外匯儲(chǔ)備充足（足以支持固定匯率），索羅 斯冒然做空、拋售泰銖，情形將如何？ 當(dāng)投機(jī)者在實(shí)行固定匯率制的國家大量拋售該國貨幣、 該國外匯又不足時(shí)，固定匯率制度的潛在弊端是不是促 使其難以為繼？為什么？ 根據(jù)材料，談?wù)勀愕目捶?，投機(jī)者抓住了東南亞諸國什 么漏洞才才唾手可得巨額利潤？一國在這種情況下應(yīng)該 如何保護(hù)自己？ 做多 硬幣 （“做空” 硬幣國 ） 一種貨幣有升值趨勢，卻低估其價(jià)值時(shí)， 若允許其大幅度浮動(dòng)。 投機(jī)者將現(xiàn)時(shí)做多該種貨幣 （買空） ，當(dāng)其 升值時(shí)再做空 （賣空） ，可以賺取差價(jià)利潤。 （ 人民幣不是可自由兌換貨幣，故即使投機(jī)者用 外幣購買（做多）人民幣，若不能使人民幣升值 （因?yàn)槲覀儾蝗比嗣駧牛胄锌刂频娜嗣駧艛?shù)量 遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于某種外匯），也不能拿人民幣到國際上 購買商品，還是不能使人民幣升值）。 故，若我國不讓人民幣升值過快，投機(jī)者則 無機(jī)可乘。（如果是可自由兌換貨幣就可以了） 本 幣 利率平價(jià)理論與固定匯率制度的運(yùn)用 92年歐洲貨幣危機(jī) 1979年 3月，在德國總理和法國總統(tǒng)的倡議下， 歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的 8個(gè)成員國（法國、德國、意大利、 比利時(shí)、丹麥、愛爾蘭、盧森堡和荷蘭）決定建立歐 洲貨幣體系（ European Monetary System， EMS），將各國貨幣的匯率與對方固定，但共同對美 元浮動(dòng)。 90年兩德統(tǒng)一，為振興東部經(jīng)濟(jì)，德國加大 貨幣投放，通脹壓力加大，為此實(shí)施高利率抑制通脹， 而英國、意大利等國家因經(jīng)濟(jì)低迷實(shí)施低利率政策。 德國的高利率使德國馬克持續(xù)升值。 12 1992年 9月下旬，歐洲外匯市場彌漫著一種惡戰(zhàn) 的氣氛，一方是各成員國的中央銀行，立志要保護(hù)馬 克兌英鎊、意大利里拉等的匯率，不斷在外匯市場拋 馬克買英鎊和里拉，另一方是外匯市場的投機(jī)勢力， 似乎聯(lián)合著要與中央銀行對著干，拋英鎊和里拉買馬 克。在外匯市場的激烈廝殺中，中央銀行先后拋出 200多億美元的馬克，全部被市場投機(jī)者吃進(jìn)。雖然 后來德國迫于其它國家的壓力，降低了利率，但此時(shí) 市場信心嚴(yán)重受挫，拋英鎊和里拉買馬克的狂流勢不 可擋。最后，這場較量以英國、意大利的中央銀行無 力維持馬克與英鎊、里拉的固定匯率范圍而敗北，英 鎊和里拉被迫脫離歐洲貨幣體系而告終。許多大的風(fēng) 險(xiǎn)資本投資集團(tuán)都在這一個(gè)月賺了數(shù)千萬美元，索羅 斯基金更是盆滿缽滿，賺了十億美元之多。 13 什么是拋補(bǔ)的利率平價(jià)條件？欲套利的資金在什 么情況下會(huì)停止跨國轉(zhuǎn)移？（ 6分） 根據(jù)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論，高利率貨幣（如材料中 的德國馬克）即期易升水、遠(yuǎn)期需貼水，但若歐洲貨 幣體系成員國之間欲維持其匯率制度，此時(shí)套利有風(fēng) 險(xiǎn)嗎？為什么？（ 4分） 投機(jī)者在穩(wěn)賺不賠的情況下，套利活動(dòng)能阻止嗎？ 此時(shí)央行有那么多馬克可拋來維持固定匯率嗎？若無， 投機(jī)者是不是又增加了套匯的機(jī)會(huì)？如果政府在金融 市場一體化條件下不能對資本實(shí)施管制，如何使套利、 套匯活動(dòng)停下來？談?wù)勀愕目捶?。?8分） 14 第一節(jié) 匯率制度概述 一、匯率制度概念：一國貨幣當(dāng)局對本國匯 率的基本方式所做的一系列安排與規(guī)定。 包括的內(nèi)容：確定原則與依據(jù)；維持、 調(diào)整匯率的辦法；調(diào)整匯率的法令、政策； 維持匯率的機(jī)構(gòu)。 15 16 二、匯率制度的分類 ： 總體上分為固定匯率與 浮動(dòng)匯率，在二者之間還有較多分類。布雷頓時(shí)代 ；以 后 。 IMF依據(jù)對 分類依據(jù)各國宣稱的 但往往與事實(shí)做法不完全相符 IMF99年后經(jīng)過修正，對匯率制度的分類： 1）無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排： （美元化匯率、 貨幣聯(lián)盟匯率） 即以他國貨幣作為法定貨幣 （如巴拿馬完全美元化） 或 成立貨幣聯(lián)盟 （如歐盟、西非 /中非貨幣聯(lián)盟、東加勒比貨幣聯(lián) 盟）， 這種匯率制度安排放棄了本幣和貨幣政策獨(dú)立性。 2)貨幣局匯率 ：以法律明文形式承諾以固定比率確保 本幣與特定外幣之間的兌換。發(fā)行多少本幣要有外匯資 產(chǎn)做全額保證。故央行不能隨意增加、減少貨幣投放量， 其傳統(tǒng)的職能喪失不少。 7成員實(shí)施，香港最典型。 17 3）傳統(tǒng)的釘住匯率 ：將本幣與另一種貨幣 （ 32成員） 或一籃子貨幣 （ 9成員，主要經(jīng)貿(mào)貨幣的貨幣， SDR也是一籃 子貨幣） 保持固定兌換比率。但可圍繞給定匯率上下 1%內(nèi)波動(dòng)，最高最低不超過 2%，經(jīng)常拋 維持。 4）有波幅的釘住匯率 ：可經(jīng)常波動(dòng)，超過范圍 才拋 維持。 5）爬行釘住匯率 ：本幣與外部保持一定平價(jià)關(guān)系， 貨幣當(dāng)局根據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo) （如物價(jià)） 小幅度、頻繁調(diào)整。 方法：有通脹時(shí)，則應(yīng)下調(diào)本幣匯率，不影響進(jìn)出口， 經(jīng)常調(diào)整，可避免匯率短期內(nèi)部大幅度調(diào)整；放棄匯 率反通脹目標(biāo)，允許其按物價(jià)水平大幅度調(diào)整，從而 維持真實(shí)匯率水平不變。 （突尼斯、哥斯達(dá)黎加等 5國采用） 18 6）有波幅的爬行釘住匯率 ：可經(jīng)常有波幅，超 過波幅才需調(diào)整；還要根據(jù)物價(jià)等指標(biāo)來對匯率調(diào)整 （以色列、羅馬尼亞等國家采用） 7）管理浮動(dòng)匯率 ：匯率不固定、也無特定目標(biāo) 可根據(jù)不同目標(biāo)（ BP、 外匯儲(chǔ)備 RS等）直接或間接調(diào) 整匯率，既靈活自由、調(diào)控更有效（當(dāng)今較多大的發(fā) 展中大國如俄羅斯、印度、阿根廷、埃及等國采用）。 8）完全浮動(dòng)匯率 ：大多非歐元區(qū)的發(fā)達(dá)國家 （美英日加澳等） 及新興工業(yè)化國家 （巴西、墨西哥、 菲律賓、南非、韓國等） 實(shí)行。匯率完全隨市場自由 浮動(dòng)，政府不強(qiáng)制干預(yù)。 其中： 1） 2）固定匯率制； 7） 8）浮動(dòng)匯率制； 3） 4） 5） 6）屬中間匯率制。 19 第二節(jié) 匯率制度的主要形式 一、固定匯率制度 （金本位制、布雷頓森林體系） 1）概念： 加以固定 一定范圍之內(nèi) 2）維持固定匯率制度的措施 (金本位制時(shí)通過黃金輸出 入自動(dòng)調(diào)節(jié) )： 布雷頓森林體系下，主要有： 運(yùn)用貼現(xiàn)率政策： 外匯匯率突破上限，提高貼現(xiàn)率乃至利 率，外匯流入 反之降低 變動(dòng)外匯或黃金儲(chǔ)備： 外匯上升，拋外匯或用黃金購?fù)鈪R 再拋售； 向 IMF（基金）借款； 被迫實(shí)施本幣法定貶值或升值 ：本幣跌漲劇烈，無法平抑， 法定貶值或升值（美國 1971貶；德 1969升。有限度，以穩(wěn) 匯率）。 20 3）固定匯率制度的作用 ： 1.可鎖定進(jìn)口成本與出口利潤，促進(jìn)進(jìn) 出口，也有利于發(fā)達(dá)國家資本輸出； 2.但易受國際游資沖擊，導(dǎo)致金融混亂 甚至危機(jī) -東南亞金融危機(jī)。 （一國國際收支惡化時(shí)，外匯資金撤離，為維持匯率 上下限，需動(dòng)用外匯及黃金儲(chǔ)備，但這些儲(chǔ)備幾乎枯 竭時(shí)還不能平抑匯價(jià)，最后被迫法定貶值，造成金融 混亂乃至金融危機(jī)，造成國民經(jīng)濟(jì)混亂）。 21 二、浮動(dòng)匯率制度： 1）浮動(dòng)匯率制度的概念 ：不規(guī)定官方回來，匯率 主要由市場需求來自發(fā)決定。 2）浮動(dòng)匯率制度的類別 ： 1.按政府是否干預(yù)： 自由 /清潔浮動(dòng) ：完全由市場決定，政府不干預(yù)； 管理 /骯臟浮動(dòng) ：可以浮動(dòng)，但政府往往干預(yù)，使匯率 朝著有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變動(dòng)。 22 2.按浮動(dòng)程度或浮動(dòng)方式劃分 1）釘住型或無彈性型 ：本幣與 某外幣 或 混合貨 幣 （一籃子貨幣） 匯率固定，與其他貨幣的匯率隨釘 住貨幣與其他貨幣匯率的變化而浮動(dòng)。 釘住某外幣 ：因歷史（殖民時(shí)代）、地理（鄰居國） 等原因，一些國家貿(mào)易、金融活動(dòng)主要集中于某發(fā)達(dá) 國家 釘住“ 一籃子”貨幣 。如 SDR由美英法德日五國貨 幣按不同權(quán)重構(gòu)成，隨它們匯率變動(dòng)而每日調(diào)整。 23 2）有限靈活型或有限彈性型 ：釘住一 種 或一組貨幣，但可有較大波幅。 釘住某一貨幣，但可一定浮動(dòng)。波幅可在上 下 2.25%內(nèi) （ 前面的頂多能上下 1%，與此不同 ） 。 釘住一組貨幣（聯(lián)合 /整體浮動(dòng)）：如歐盟 前身 -歐共體，成員國之間匯率固定（ 規(guī)定較小 的波動(dòng)幅度 ），對成員國之外的貨幣保持基本一 致波動(dòng)浮動(dòng)。 24 3）更為靈活型或高度彈性型 ：一國獨(dú)立 進(jìn)行匯率調(diào)整，不受幅度限制。 根據(jù)本國外匯儲(chǔ)備、 BP、 CPI、貿(mào)易貨幣國 CPI等指標(biāo)來調(diào)整本國貨幣匯率。 如智利、厄瓜多 爾、尼加拉瓜。 較靈活的管理浮動(dòng)：對匯價(jià)的制定、調(diào)整有 一定程度干預(yù)，但往往效果不如意，從而使匯 率波動(dòng)不止 。 如中、韓、新 。 單獨(dú)浮動(dòng)：不與任何貨幣固定匯價(jià)，完全根 據(jù)市場供求來浮動(dòng)。 如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美英日等國。 25 3）浮動(dòng)匯率制度的作用 1.優(yōu)點(diǎn)： 可防止外匯大量流失（勿需拋外匯平抑外匯升值）； 可節(jié)省國際儲(chǔ)備 ，有利于本國經(jīng)濟(jì)建設(shè)； 自動(dòng)調(diào)節(jié) BP， 逆差 本幣貶值 X M ，逆差消除； 可較好維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策獨(dú)立性： 若固定匯率，逆差， 拋外幣 -貨幣緊縮 -使增加需求、生產(chǎn)、就業(yè)的雙松政策 失效； 匯率浮動(dòng)，則會(huì)自動(dòng)調(diào)整，不會(huì)影響貨幣流通量和國內(nèi)經(jīng) 濟(jì)目標(biāo)； 可減輕經(jīng)濟(jì)周期與通貨膨脹的跨國傳遞： 一國通脹， 若是固定匯率，價(jià)值相當(dāng)?shù)纳唐穬r(jià)格在他國也要上漲， 即要多投放貨幣； 浮動(dòng)匯率則降低通脹貨幣的匯率即可 可緩解國際游資的沖擊 ：若某種貨幣貶值，又要維持 不合理的固定匯率，則競相購買硬貨幣 （硬貨幣大規(guī)模 外流） ，既可保值，也可盈利。 26 2.弊端： 助長投機(jī)，加劇動(dòng)蕩 ：低吸高拋 -頻繁投機(jī) -造 成銀行倒閉或信用危機(jī) -加劇金融市場動(dòng)蕩； 不利于國際貿(mào)易和國際投資 ：不利于鎖定進(jìn) 口成本、出口利潤、投資收益，阻礙商品 /資金輸出入； 貨幣戰(zhàn)加劇 ：若各國爭相使本幣貶值，以鄰為壑 （促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口），他國也貶值報(bào)復(fù)；本幣升值 可抑制國內(nèi)通脹，但不利于出口，如采取貿(mào)易保護(hù)措施， 會(huì)造成貿(mào)易摩擦（如美 1980美元升值 ）； 國際協(xié)調(diào)困難 ：各國若各自為政，使匯率波動(dòng)只 為本國服務(wù)，不考慮他國利益。必然難協(xié)調(diào)、易矛盾。 27 三、貨幣局制度 ：先確定本幣與某外幣的法定匯 率，發(fā)行本幣時(shí)以全額的外匯儲(chǔ)備作為基礎(chǔ)，使本幣不能 超發(fā)，從而確保本幣與該外幣的匯率不變。 1849毛里求斯、 90年代阿根廷、愛沙尼亞、立陶宛、保加利亞等 1）貨幣局制度的好處： 可抑制通脹 ：政府不能通過超發(fā)貨幣來彌補(bǔ)財(cái)政赤字， 有利于抑制通脹 （如阿根廷、愛沙尼亞 降低了通脹） 無匯率風(fēng)險(xiǎn)，可促進(jìn)貿(mào)易與投資 ：匯率穩(wěn)定，也無需 付出成本來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)（ 不超發(fā)本幣既可 ），可促進(jìn)商 品 /資金輸出入。 28 2）貨幣局制度的弊端： 當(dāng)本國貿(mào)易、投資狀況 （從而國際收支 BP） 與釘住國 不一致時(shí)，會(huì)導(dǎo)致本幣高估（本國逆差時(shí)）或低估。若資 本自由流動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致外資涌入或撤離， 遭受沖擊； 造成政府失去鑄幣稅收益 （ 政府不能濫發(fā)貨幣）：但作 為本幣發(fā)行保證的外匯一般以國外存款或債券的形式保存， 也有部分利息收益，損失相對會(huì)少些。 當(dāng)本國貿(mào)易、投資狀況 （從而國際收支 BP） 與釘住國 相反，為維持固定匯率，要與 利率、匯率變化一致，會(huì) 加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及國際收支 BP的失衡 ； 當(dāng)商業(yè)銀行發(fā)生資金困難（如擠提），央行不能增發(fā)貨 幣來提供有效幫助。 29 四、香港聯(lián)系匯率制度 ：一國獨(dú)立的貨幣局 以外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)和資金保證，來發(fā)行本幣。并事先確定 本幣與 的兌換比例。 1）香港聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容 ： （即發(fā)行港元要以 美元聯(lián)系起來，以等值美元作為后盾 -美元匯兌本位制） 三發(fā)鈔銀行 （匯豐、渣打、中行香港分行） 增發(fā)港幣 時(shí) ，需向外匯基金（部門）繳納等值的美元（ 1:7.8）， 換取港元負(fù)債證明書 -作為法定準(zhǔn)備金。若發(fā)鈔行港元回 籠，可按同一比價(jià)以港元向外匯基金換回美元。 其他銀行要獲得發(fā)鈔行港幣 （繳納美元） 或返還港幣 （換回美元），以同樣方式進(jìn)行，但不一定按 1:7.8，而 是市場匯率。 發(fā)鈔行與外匯基金之間是聯(lián)系、固定匯率；而發(fā)鈔行 與其他銀行及外匯市場各參與者之間是市場、浮動(dòng)匯率。 30 2）香港聯(lián)系匯率制度的自我調(diào)節(jié)機(jī)制 ： 美元流動(dòng)均衡機(jī)制：若港元多 （實(shí)際上是美元外匯儲(chǔ)備 多，利率會(huì)較低）， 拋售港元 或 本國投資者以港元購買美 元 用以投資，發(fā)鈔行需以港元贖回美元滿足 需求 ，港 元負(fù)債減少，港元投放量也減少，由乘數(shù)效應(yīng) ，導(dǎo) 致利率 ，物價(jià)穩(wěn)定 （美元資金也可能形成一定回流）。 套利機(jī)制：發(fā)鈔行是商業(yè)銀行，有盈利動(dòng)機(jī)。市場 匯率高于 7.8時(shí)，發(fā)鈔行 （交回負(fù)債證明書） 以 7.8匯率 贖回美元，在市場上拋售，使美元匯率不斷下降，直 至降為 7.8為止；反之，低于 7.8，則在外匯市場上不 斷購買美元 （以 7.8匯率售給外匯基金 -盈利）， 使市場上美 元匯率不斷上升，直至 31 3）香港聯(lián)系匯率制度的利弊 ： 優(yōu)點(diǎn)： 因?yàn)橛凶晕艺{(diào)節(jié)機(jī)制，使市場匯率迅速與聯(lián)系 匯率 1:7.8趨于一致，減少了因投機(jī)而引起的匯率波動(dòng)， 有利于鎖定成本和利潤，降低交易成本，有利于鞏固、 加強(qiáng)香港的國際金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心地位。 弊端 ：過分依賴美元，不能通過調(diào)整利率、貨幣供應(yīng) 量、匯率來調(diào)節(jié)本地經(jīng)濟(jì)及國際收支的失衡： A.雖然港元現(xiàn)鈔以 100%現(xiàn)鈔美元為后盾，沒有超發(fā)，但各種存款 帶來 乘數(shù)效應(yīng)，這種廣義貨幣有超發(fā)嫌疑 。若遇外圍強(qiáng)大沖擊擠兌 美元，港幣就可能發(fā)生信用危機(jī)，大幅貶值，甚至爆發(fā)金融危機(jī)。 B.因?yàn)楦墼c美元是聯(lián)系的固定匯率，故利率應(yīng)與美元利率一致， 否則會(huì)導(dǎo)致套利活動(dòng)（受到投機(jī)者套利攻擊），使二者利率趨于一 致（利率平價(jià)理論）。這樣，就不能獨(dú)立自主調(diào)整利率來調(diào)整經(jīng)濟(jì)。 32 五、“美元化”制度 1）美元化的含義 ：即一國居民的資產(chǎn)大部分是外 幣資產(chǎn)（以美元為主）或美元取代本幣，成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 的主要媒介。包括官方美元化（ 官方宣布 -成為一種貨 幣制度 -厄瓜多爾、薩爾瓦多、危地馬拉 ）和非 （阿根廷、墨西哥 打算 ） 拉美等國家美元化的原因： 取消限制，使外幣存款增加； 國內(nèi)通脹率高， 使經(jīng)濟(jì)人更愿持有美元替代本幣； 國內(nèi)通脹率即 使降低，但也比美元更易通脹，替代也不會(huì)結(jié)束； 隨著貿(mào)易、金融的全球化，美元作為國際關(guān)鍵性貨幣， 影響長期存在，其資產(chǎn)替代也會(huì)長期存在。 33 2）美元化的利弊 1）好處 ： 美元化需放松外幣存款限制，若國內(nèi)有高通脹，有利于一國 重新貨幣化，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)人信心； 有利于國內(nèi)銀行擴(kuò)張業(yè)務(wù)， 并通過美元賬戶促進(jìn)國內(nèi)外市場一體化、降低交易成本； 允許居民持有外幣存款（居民即有對外支付進(jìn)口的能力）， 可提高政府信譽(yù)。 2）弊端 ：易增加 金融和外匯市場上的風(fēng)險(xiǎn) ：美元資金通 過銀行系統(tǒng)流入，或許會(huì)增加外匯儲(chǔ)備，但也增加負(fù)債，一旦 短期資金抽離 -1995墨西哥，央行美元有限，無法履行最好 貸款人的職能，當(dāng)貸款發(fā)生違約時(shí)， 銀行容易倒閉 （除非貸給那 些因本幣貶值可改善外匯收入的出口商） 政府失去鑄幣稅收益：市場中普遍使用外幣，減少了本幣的 需求和政府鑄幣稅收益。 34 第三節(jié) 外匯管制 1）含義 ：一國通過法令等形式對外匯的收支、匯率、 存貸款給以管理，防止外匯流出或流入，維持 BP平衡、 匯率穩(wěn)定的各種措施與行為。 a.結(jié)售匯制度 ;b.本幣兌 換外幣需經(jīng)貨幣當(dāng)局批準(zhǔn)； c.區(qū)別對待的復(fù)匯率制度 2）歷史演進(jìn) （一戰(zhàn)產(chǎn)物）： 一戰(zhàn)前 -金本位制， 含金量之比決定匯率（ 鑄幣含金量相同 -價(jià)值相等 -鑄幣平 價(jià) ）。匯率波動(dòng)超出黃金輸送點(diǎn)時(shí)，輸出或輸入黃金穩(wěn) 定匯率，可自動(dòng)調(diào)節(jié) BP，不必實(shí)現(xiàn)外匯管制。 35 一戰(zhàn)過程中，戰(zhàn)爭消耗了交戰(zhàn)國的大量黃金，為禁止黃金 輸出，實(shí)施紙幣制度，取消貨幣自由兌換，開始了外匯管制。 一戰(zhàn)后 -1928，國民經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，外匯管制逐步取消， 多邊結(jié)算、自由兌換恢復(fù)。 1929-1933-1938，世界空前經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國際收支惡化， 金本位制無力支撐下去而崩潰，普遍實(shí)施紙幣制度，債務(wù)國或 不發(fā)達(dá)國家實(shí)施外匯管制來改善 BP，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、外匯足的 國家設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來調(diào)整匯率，促進(jìn)出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 1939-1945，除美國外，基本上實(shí)施外匯管制； 1945-50，同上；另 IMF支助資金不足國，消除管制； 1950-70-80，美抬高美元匯率，掠奪資源；歐放松貿(mào)易 收支外匯管制，其他仍管制。到了 6、 70年代，歐美全面自 由兌換，亞太等經(jīng)濟(jì)發(fā)展、外匯足的國家也放寬了管制； 80年代后，取消管制是趨勢，但多數(shù)發(fā)展中國家仍或明或 暗保持管制。 36 3）外匯管制的類型與目的 （ 1）類型： 嚴(yán)格的外匯管制： CA、 KA都嚴(yán)格管制，大多數(shù)發(fā) 展中國家、東歐、前蘇聯(lián)等 90多個(gè)國家地區(qū) 部分的外匯管制：對 CA不加限制、對 KA限制，經(jīng) 濟(jì)較發(fā)達(dá)、 GNP較多、出口良好、外匯黃金較多的 40 余個(gè)國家 完全取消外匯管制：對 CA、 KA都不加管制，工業(yè) 較發(fā)達(dá)的美歐國家、 BP有盈余的石油出口國等 20多個(gè) 國家地區(qū) 37 （ 2）外匯管制的目的 改善 BP狀況 ：比用雙緊政策改善 BP，代價(jià)一般更小。 推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展 ：花錢花在刀刃上，鼓勵(lì)先進(jìn)設(shè) 備、技術(shù)的進(jìn)口，發(fā)展創(chuàng)匯產(chǎn)業(yè)；國內(nèi)能生產(chǎn)的初級(jí)產(chǎn)品、 原材料限制進(jìn)口； 穩(wěn)定貨幣匯率，抑制通脹 ：外匯貶值，外匯收入 F減少； Md增加，導(dǎo)致 D增多，引發(fā)通脹。對外匯交易管制，使外 匯不貶值，不會(huì) ； 限制資本外逃，維持收支平衡 ：逆差時(shí)限制兌換成外匯 流出；順差時(shí)采取倒扣利息等手段限制熱錢流入。 增加外匯儲(chǔ)備，增強(qiáng)本幣信譽(yù) ：出口外匯集中售給 確 保急需項(xiàng)目的外匯使用，緩解外匯供需矛盾，增強(qiáng) 信譽(yù) 可作為貿(mào)易談判的籌碼： 用是否放松外匯管制作為對方 是否放松貿(mào)易管制、是否采取公平關(guān)稅的談判籌碼； 增強(qiáng)金融安全 ：對外債規(guī)模、國際游資的進(jìn)入及使用去 向進(jìn)行監(jiān)管，加強(qiáng)金融領(lǐng)域安全。 38 四、外匯管制的內(nèi)容 1）外匯管制的主客體： 1.主體 ：央行（英國）；財(cái)政部（美國）；大藏?。ㄈ?本）；外匯管制局（法、意）；幾個(gè)部門聯(lián)合（個(gè)別國家） 2.客體（對人和物） ： （ 1）對人：對居民管制較嚴(yán)；對非居民較寬； （ 2）對外幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券、及各種外 匯資產(chǎn)管制（ 有時(shí)包括黃金、白銀 ）； （ 3） 外匯管制地區(qū) ：對整個(gè)國內(nèi)或局部地區(qū)進(jìn)行管制； 及對不同國家地區(qū)區(qū)別對待（以本國友好或密切的國家放 松管制，反之嚴(yán)格管制） 39 2）外匯管制的方法 1.對匯率的管制方法 /措施 （ 1） 直接管制匯率 ：國家公布匯率，外匯的收支按此兌 換。大多數(shù)發(fā)展中國家采取 （ 2） 運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段干預(yù)匯率 ：央行或貨幣管理當(dāng)局設(shè)立 外匯平準(zhǔn)基金，通過買賣外匯來穩(wěn)定匯率。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā) 達(dá)的西方國家采取 （ 3）實(shí)現(xiàn)多種匯率制度（差別匯率）： 法定的差別匯率： 如出口外匯匯率高于進(jìn)口 -獎(jiǎng)出限入； 進(jìn)口糧食的外匯匯率低于奢侈品；貿(mào)易匯率與金融匯率哪 個(gè)有利哪個(gè)實(shí)施優(yōu)惠匯率。 外匯轉(zhuǎn)移證制度 ：出口商的外匯轉(zhuǎn)移證可到市場上轉(zhuǎn)給 進(jìn)口商，獲取額外收益。從而獎(jiǎng)出限入 官方匯率（優(yōu)惠）與市場匯率并存 ：鼓勵(lì)的出口 /進(jìn)口 使用優(yōu)惠高 /低匯率，反之 是隱蔽的復(fù)匯率。 40 2）外匯管制的方法 2.對貿(mào)易外匯（ BP的大部分 ）的管制方法 /措施 （ 1） 進(jìn)口付匯管制 ：通過控制簽發(fā)進(jìn)口許可證，來控制 進(jìn)口奢侈品、非必需品及威脅國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)口，從而 既保護(hù)本國工業(yè)，又節(jié)約外匯支出。 （ 2） 出口付匯管制 ：通過控制簽發(fā)出口許可證，控制、 掌握不同產(chǎn)品的出口（一些是為了創(chuàng)匯、一些禁止是古董、 稀缺偷運(yùn)）；另外確保外匯收入安全、及時(shí)調(diào)回，并按官 方匯率售給指定銀行，保證國家統(tǒng)一管理、使用。 3.對非貿(mào)易外匯的管制方法 /措施 :進(jìn)出口貿(mào)易的從屬費(fèi)用， 按貿(mào)易外匯管制辦法實(shí)行； 非貿(mào)易外匯收入賣給國家指定 銀行 ；非貿(mào)易外匯嚴(yán)格審批、管制。 41 4.對資本輸出入的 管制方法 /措施 ： 通過銀行限制 資本流入 ：倒扣利息、繳納更高準(zhǔn)備金、限制非居民用 東道國貨幣換回外匯； 通過企業(yè)限制 ：限制借用外來 資金；限制非居民購買本國證券。 5.對銀行賬戶存款 的管制方法 /措施 ： 自由賬戶 ：無管制，自由匯出或在國內(nèi)支付； 有限制賬戶 ：賬戶上的存款只能用于支付商品購買及 其他費(fèi)用，轉(zhuǎn)移時(shí)只能轉(zhuǎn)到其他居民同類賬戶。 封鎖賬戶 ：只進(jìn)不出。非居民獲得的收入只能存入該 賬戶，而不能把該賬戶的錢轉(zhuǎn)到國外。 6.對黃金、現(xiàn)鈔輸出入的 管制方法 /措施 ： 黃金 買 賣一般由央行獨(dú)家辦理，私人不得私自攜帶出境； 現(xiàn)鈔 也不得私自攜帶出境 （ 不能造成資本外逃及沖擊本幣 ）， 除非 得到批準(zhǔn)并用于指定用途。發(fā)達(dá)國家一般放松該規(guī)定。 42 直接外匯管制與間接外匯管制 1）直接外匯管制：直接外匯管制是指國家外匯管理當(dāng) 局對外匯買賣和匯率進(jìn)行直接的干預(yù)和控制。 1、數(shù)量管制； 2、行政管制。 2）間接外匯管制：間接外匯管制是指外匯管理機(jī)構(gòu)通 過控制外匯的交易價(jià)格來調(diào)節(jié)外匯的成本和外匯供求 關(guān)系，從而間接達(dá)到對外匯實(shí)行管制的目的。 1、進(jìn)口外匯公開標(biāo)售； 2、實(shí)行差別匯率制 43 五、外匯管制的經(jīng)濟(jì)分析 1）正面效應(yīng)： 改善 BP，促進(jìn) BP平衡； 穩(wěn)定本幣匯率，減少進(jìn)出口等的風(fēng)險(xiǎn)； 防止本幣外逃或投機(jī)性資本流動(dòng)，保護(hù)本國金融市場 增加本國外匯儲(chǔ)備； 有效利用外匯，優(yōu)先發(fā)展重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)； 增強(qiáng)本國產(chǎn)品競爭力； 增強(qiáng)本國金融安全。 44 五、外匯管制的經(jīng)濟(jì)分析 2）負(fù)面效應(yīng)： 加劇國與國之間經(jīng)濟(jì)摩擦； 可能違背市場規(guī)律，使市場機(jī)制功能充分發(fā) 揮； 降低資源配置作用 ，不能在全世界范圍之內(nèi)購買 最廉價(jià)的商品或國內(nèi)商品不能在利潤最高的市場銷售 阻礙貿(mào)易發(fā)展 ：外匯管制使本幣升值，阻礙出口； 控制外匯使用則阻礙進(jìn)口。 無法獲得國際分工、對外貿(mào)易的利益。 45 第四節(jié) 貨幣自由兌換 充分的自由兌換 ：既 CA又 KA可自由兌換；所獲外匯 既可售給銀行，也可持有； CA的自由兌換 ：商品、勞務(wù)進(jìn)出口 IMF規(guī)定的自由兌換 ： 經(jīng)常往來還是資本轉(zhuǎn)移都可自 由兌換，隨時(shí)可作為支付手段，對方也應(yīng)該承認(rèn)其法 定價(jià)值（對它懷疑可隨時(shí)要求對方用黃金或其他信任 的貨幣換回其貨幣）。 1）經(jīng)常賬戶下的自由兌換： 2）資本與金融賬戶下的自由兌換 46 第五節(jié) 相關(guān)案例、金融熱點(diǎn) 1、貨幣貶值 -貨幣戰(zhàn)爭：操作貨幣的根源是希 望促進(jìn)以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長 （ 一國貨幣便宜， 那這個(gè)國家的商品在國外市場上價(jià)格會(huì)較低 ）： 巴西雷亞爾 “骯臟浮動(dòng)” -應(yīng)對貨幣操縱； 瑞士 公開其對貨幣的操縱，阻止歐洲把 瑞郎 作為避 險(xiǎn)貨幣（會(huì)導(dǎo)致它升值、影響出口） 日本開動(dòng)印鈔機(jī) ，使利率下降，不但使國內(nèi) 需求上升，擺脫通縮；且促進(jìn)出口。引發(fā)競相 貶值的貨幣戰(zhàn) 47 二、中國金融危機(jī)是幻影還是現(xiàn)實(shí)？ 2014年初，中國股市的交易基金大幅下挫， 使圍繞中國的擔(dān)憂，央行有意控制信貸，使 國有銀行信貸減速，擠出影子銀行的信貸活 動(dòng)（銀行理財(cái)產(chǎn)品、住房按揭貸款項(xiàng)目證券 化）。 雖不是系統(tǒng)性問題，沒有導(dǎo)致顯性的 金融危機(jī)，但也不合理。當(dāng)然形式好轉(zhuǎn)時(shí)也 可以利用一下，投資所謂的高利潤行業(yè)。 48 三、 49 三、 50 三、 51 三、 52 內(nèi)外均衡的沖突 “失業(yè)逆差 ” 擴(kuò)張性支出政策 充分就業(yè)逆差擴(kuò)大 緊縮性支出政策 國際收支平衡失業(yè)增加 “ 通脹順差 ” 緊縮性支出政策 物價(jià)穩(wěn)定順差擴(kuò)大 擴(kuò)張性支出政策 國際收支平衡通脹加劇 53 III 斯旺圖形 G gG Y Y E E e O A I IV II 通貨膨脹順差 失業(yè)順差 失業(yè)逆差 通貨膨脹逆差 YY向右下傾斜， A -欲使內(nèi)部平衡 - 多出口、少進(jìn)口 -順差 -e ； EE: A -Y -M 若要外部平衡 -X （需使本幣 -即外匯 e ） 54 政策搭配的斯旺圖形 國內(nèi)支出 A 本幣匯率 e 支出減少 支出增加 貶 值 升 值 EE YY G 通脹 /逆差 通脹 /順差 失業(yè) /順差 失業(yè) /逆差 I O 哪條曲線更陡，就用財(cái) 政政策調(diào)整它更有效。 55 蒙代爾政策搭配理論 財(cái)政政策和貨幣政策可以分裂 為兩個(gè)獨(dú)立的政策工具 掌握在不同決策者手中 調(diào)控對象不同 對宏觀經(jīng)濟(jì)作用機(jī)制不同 雖然可能對內(nèi)部平衡有同向作用，如擴(kuò)張 性貨幣、財(cái)政政策，都可以擴(kuò)大 AD，但 對利率作用相反，前者使 i下降、 F（ i） 后者 i上升， F（ i） ，故二者獨(dú)立使 用，就不會(huì)使效果抵消。 Robert A. Mundell 財(cái)政政策 -改變需求 -影響 內(nèi)部平衡，貨幣政策通過 利率變化影響資本流出流 入 -調(diào)整外部平衡 56 蒙代爾市場分類模型 EB i BS IB I II III IV E O 擴(kuò) 張 性 貨 幣 政 策 擴(kuò)張性財(cái)政政策 BS -G T -I M 要內(nèi)外平 衡 -i (I ， F入 ) 通、順 通、逆 失、順 57 財(cái)政政策對外貨幣政策對內(nèi) IB FP IV I O MP III EB i BS II E FP +MP MP +MP +FP +FP 通、順 58 財(cái)政政策對內(nèi)貨幣政策對外 IB FP IV I O MP III EB i BS II E FP +MP MP +MP +FP +FP 59 經(jīng)濟(jì)失衡下的最佳政策配合 區(qū)域 經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài) 最佳政策搭配方式 I 通貨膨脹國際收支順差 緊縮性財(cái)政政策擴(kuò)張性貨幣政策 II 失業(yè)國際收支順差 擴(kuò)張性財(cái)政政策擴(kuò)張性貨幣政策 III 失業(yè)國際收支逆差 擴(kuò)張性財(cái)政政策緊縮性貨幣政策 IV 通貨膨脹國際收支逆差 緊縮性財(cái)政政策 緊縮性貨幣政策 每種政策工具應(yīng)當(dāng)用于最具影響力的政策目標(biāo)之上，以 財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡、貨幣政策實(shí)現(xiàn)外部均衡的搭配， 符合有效市場分類原則。 通過資本流出 /入調(diào)節(jié) 60 蒙代爾弗萊明模型 利用 IS LM BP模型探討開放經(jīng)濟(jì)的宏觀 經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng) 開放小國模型 經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的小國，指經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)能力相 對較小，該國實(shí)際收入和名義利率變化對其他 國家的影響可以忽略不計(jì) 對開放小國來說，國外收入和利率水平給定 61 資本流動(dòng)性與 BP曲線斜率 b/ =o，完全無彈性， BP垂直； （資本完全管制） =1，單一彈性， BP斜率為 1； 1,富有彈性， BP斜率小于 1； ，無限 （完全） 彈性， BP水平線。 （金融市場一體化、自由化） 62 開放小國模型分析框架 Y O i BP LM E IS Yf 63 沖銷政策 中央銀行對基 礎(chǔ)貨幣投放進(jìn) 行反向操作 抵消外部經(jīng)濟(jì) 狀況對內(nèi)部均 衡不利影響 1.固定匯率制度 資本不完全流動(dòng) 貨幣政策 O LM BP IS Y i LM Y0 Yf A B P368 64 2. 固定匯率制度 資本不完全流動(dòng) 財(cái)政政策 Y i LM BP IS Y0 Y1 A IS LM O B Yf C LM更陡峭 P370上 65 4.固定匯率制度 資本完全流動(dòng) 貨幣政策 (b) Y i LM BP IS Y1 A i 1=i* O LM B Yf i2 (a) Y i LM BP IS Y1 A i 1=i* O LM B Yf i2 IS C Y2 財(cái)政政策 3.略 逆 順 沖銷 不沖銷 P371 66 固定匯率制度下財(cái)政貨幣政策的 規(guī)律特點(diǎn) A初始點(diǎn) -擴(kuò)張性貨幣 /財(cái)政政策 （與原來的 IS/LM曲線相交于） 新的均衡點(diǎn) B （ 順 /逆差 ） （欲維持固 率） -拋本 /外幣 Ms / Ms -LM右 /左移 -新均衡點(diǎn) C 政策效果擴(kuò)大 /不大 67 浮動(dòng)匯率制度 資本不完全流動(dòng) 貨幣政策 i3 Y i LM BP(e1) IS(e1) A B IS(e2) LM C BP(e2) Y1 Y3 Y2 i1 i2 O P376 68 浮動(dòng)匯率制度 資本不完全流動(dòng) 財(cái)政政策 i3 Y i LM BP(e1) IS(G1, e1) Y1 Y3 A B Y2 C BP(e2) i1 IS(G2,e1) IS(G2,e2) i2 O P376右下 69 Y i LM BP(e1,e2) IS(G1,e1)=IS(G2,e2) Y1 Y2 A B IS(G2,e1) O B Y i BP(e1,e2) IS(e1) Y1 Y2 A i 1=i* i2 IS(e2) C Y3 O 12PMLM 11PMLM 浮動(dòng)匯率制度 資本完全流動(dòng) 貨幣政策 財(cái)政政策 開放小國 P377 70 浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政貨幣政策的 規(guī)律特點(diǎn) A初始點(diǎn) -擴(kuò)張性貨幣 /財(cái)政政策 （與原來的 IS/LM曲線相交于） 新的均衡點(diǎn) B （ 順 /逆差 ） 本幣 / -X M /X M AD / AD -IS、 BP左移 /右移 新均衡點(diǎn) C 政策效果不大 /擴(kuò)大 71 蒙代爾弗萊明模型 兩國模型 （ P372） 整個(gè)世界由經(jīng)濟(jì)規(guī)模大體相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)國家組成 兩國間商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)交易沒有障礙， 任何一國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況或政策行為都會(huì)對另 一國家產(chǎn)生溢出效應(yīng) 正溢出效應(yīng)稱為輸出效應(yīng)，負(fù)溢出效應(yīng)稱為以 鄰為壑效應(yīng) 72 輸出效應(yīng) 固定匯率制度 外國擴(kuò)張性貨幣政策 1 2 P MLM 1 1PMLM 1Y 2Y 1 1 P MLM 1 2 P MLM O Y* i* IS*(Y1) IS*(Y2) A C B (b) O Y i i1 BP1 B i2 BP2 A C Y1 Y2 (a) 2YIS 1YIS 1BP 2BP 1i 2i 本國 外國 P372 以鄰為壑 外國擴(kuò)張性財(cái) 策 73 2.外國擴(kuò)張性財(cái)政政策（固定匯率制） 3.本國擴(kuò)張性貨幣政策（固定匯率制） 4.本國擴(kuò)張性財(cái)政政策（固定匯率制） 74 12.4 浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng) 12.4.1 開放小國模型 1.資本不完全流動(dòng)下的貨幣政策效應(yīng) a圖 :BP更陡， LM右移 -B逆差 b 75 2.資本不完全流動(dòng)下的財(cái)政政策效應(yīng) P376 A（ IS右移） B 浮動(dòng)匯率制 BP陡 -逆 -本貶 （ X M ） - BP緩 -順 -本貶 （ X M ） - IS、 BP右移 C（效果更大 ） IS、 BP左移 C（效果變小 -縮水） 76 3.資本完全流動(dòng)下的開放小國模型 1）擴(kuò) 貨 策 -LM右移 B-Y 、 i -F出 -逆 -本貶 （ e1 e2） -X -IS右移 -C新平 衡點(diǎn) ； -放大效應(yīng) 2）擴(kuò) 財(cái) 策 -IS右移 B-Y 、 i -F入 -順 -本升 （ e1 e2） -X -IS左移 -A新平 衡點(diǎn)； -失效，產(chǎn)出 Y并沒有增加 浮動(dòng)匯率制 Y2 （ Y3） Y2 Y1 376-7 77 1、 以鄰為壑效應(yīng) 擴(kuò)張性貨幣政策 浮動(dòng)匯率制度 O Y Y1 Y2 Y3 i i1 i2 i BP(e1) BP(e2) IS(e1,) IS IS A B C (a) O i* IS*(e2,Y1) (b) Y* IS*(e1,Y1) IS*(e 2,Y2) LM* A C BP*(e2) BP*(e1) B 11PMLM 12PMLM 1i 2i i Y 2Y 1Y 本國 外國 P377-8 12.4.2 兩國模型 78 2.擴(kuò) 財(cái) 影響 （ e浮動(dòng)、 K完全流動(dòng)） 擴(kuò) 財(cái) -IS右移 -y、 i -F入 -順 -本升外貶 本升 -X -IS左移 - y、 i 有所下降 外貶 -X* y -M -X* IS*右移 -i*,y* （ -M* -IS 右移 -部分抵消 IS左移的影響 ） 具有輸出效應(yīng) 最后都在 C點(diǎn)重新達(dá)到內(nèi)外均衡，國內(nèi)外 利率平價(jià)，收入都得到提高 -輸出效應(yīng)。 79 克魯格曼三角形 貨幣政策獨(dú)立性 匯率穩(wěn)定 資本自由流動(dòng) 80 布雷頓森林體系（放棄資本 流動(dòng) -實(shí)施外匯管制，實(shí)現(xiàn) ）； 71年以后（放棄固 率 -實(shí)現(xiàn)貨幣 獨(dú)立，資本 流動(dòng)）； 歐 元區(qū)（放棄貨幣 獨(dú)立，實(shí)現(xiàn)資本 流動(dòng)， 固 率 ） 三個(gè)目標(biāo)無法同時(shí)實(shí)現(xiàn) -只能實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)。 1）要保持貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定，就必須放棄 資本自由流動(dòng)，實(shí)施外匯管制 2）要實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立，必須實(shí) 行浮動(dòng)匯率制度； 3）若選擇 匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng) ，則要放棄貨 幣政策獨(dú)立 P371固定匯率 下，資本完全流動(dòng)，貨幣政策無效。 (如歐洲貨幣危機(jī)、東南亞金融危機(jī)等無不如此 ) 即三元沖突 81 墨西哥爆發(fā)金融危機(jī)絕不是偶然的，有其 深刻的社會(huì)經(jīng)濟(jì)原因 （只輸血、不造血） 金融市場開放過急，對外資依賴程度過高 （外貿(mào)出口并未顯著增長外貿(mào)進(jìn)口占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重則從 1987年的 9.4增至 1993年的 31 ） 政局不穩(wěn)打擊了投資者信心 忽視了匯市和股市的聯(lián)動(dòng)性，金融政策顧 此失彼。 墨西哥政府宣布貨幣貶值的本意在于阻止資 金外流，鼓勵(lì)出口，抑制進(jìn)口，以改善本國的國際收 支狀況。但在社會(huì)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下、極易引發(fā)通 貨膨脹，也使投資下股市的外國資本因比索貶值蒙受 損失，從而導(dǎo)致股市下跌。股市下跌反過來又加劇墨 西哥貨幣貶值，致使這場危機(jī)愈演愈烈。 82 允許資本自由流動(dòng)，國家經(jīng)濟(jì)易受國際資 本沖擊。對其管制又會(huì)犧牲政府信譽(yù)。 外匯管制受 WTO等制約，所以一般追求匯 率穩(wěn)定與貨幣政策獨(dú)立。三者只能選其二 建議發(fā)展中國家：要么放棄固定匯率制度 （浮動(dòng)）；要么放棄貨幣政策獨(dú)立性（歐元 區(qū) 聯(lián)系匯率制度或干脆放棄本幣，用外幣） 83 我國的內(nèi)外沖突與政策選擇 1、資本管制不符合現(xiàn)實(shí)要求和世界潮流： 外資流入、內(nèi)資流出需 自由流動(dòng) ； WTO倡導(dǎo) 資本自由流 動(dòng)；國際收支往往 兼具 經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目的特征 -資本 項(xiàng)目 混入 經(jīng)常項(xiàng)目 -難管，管制成本急劇升高。 2、 按 “ 三元沖突 ” 理論，我國要讓資本自由流 動(dòng)，那只能實(shí)現(xiàn)剩下 2個(gè)目標(biāo)的其中一個(gè)：匯率穩(wěn) 定或貨幣政策獨(dú)立。 但我國走的是中間道路： “ 部分資本流動(dòng) +部分匯率穩(wěn)定 +部分貨 策獨(dú) 立 ” 84 “部分資本流動(dòng) +部分匯率穩(wěn)定 +部分 貨 策獨(dú)立 ” 1）對資本基本沒有管制 1-5， 流動(dòng)程度不斷提 高， 但并不意味著完全自由流動(dòng) -有部分管制 2）釘住一籃子貨幣 -合理浮動(dòng)，匯率靈活又 避免短期過度波動(dòng) -部分穩(wěn)定 3）順差加上外資流入 （人民幣升值預(yù)期） -外 匯儲(chǔ)備持續(xù)增長 -外匯占款 -本幣投放量增加 -（欲保持貨幣政策獨(dú)立性） 發(fā)行國庫券沖銷 -但 不可能長期持續(xù)性沖銷 -放棄部分 獨(dú)立性 -即 貨幣政策部分獨(dú)立。 85 中間道路的有效性 -需具體分析 1、對目前中國而言，效果還行，但對其他 發(fā)展中國家不一定； 2、有效與否，要看最終能不能促使一國經(jīng) 濟(jì)穩(wěn)定與繁榮，及實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡、增強(qiáng)國力 才是重中之重；也才有力量應(yīng)對各種沖擊。 86 復(fù)習(xí)要點(diǎn) 內(nèi)外均衡沖突 政策搭配理論 為什么固定匯率國家更多依賴財(cái)政政策、浮 動(dòng)匯率國家更多依賴貨幣政策來提高產(chǎn)出？ 輸出效應(yīng)和以鄰為壑效應(yīng) 克魯格曼三角形假說對發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)開放 的啟示 87 貨幣危機(jī)概念有狹義、廣義之分。狹義的貨幣危機(jī) 與特定的匯率制度（ 通常是固定貨幣危機(jī)匯率制 ） 相對應(yīng)，其含義是，實(shí)行固定匯率制的國家，在非 常被動(dòng)的情況下（ 如在經(jīng)濟(jì)基本面惡化的情況下， 或者在遭遇強(qiáng)大的投機(jī)攻擊情況下 ），對本國的匯 率制度進(jìn)行調(diào)整，轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制，而由市場 決定的匯率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原先所刻意維護(hù)的水平 （ 即官方匯率 ）， 這種匯率變動(dòng)的影響難以控制、 難以容忍，這一現(xiàn)象就是貨幣危機(jī)。 廣義的貨幣危 機(jī)泛指匯率的變動(dòng)幅度超出了一國可承受的范圍這 一現(xiàn)象。