調(diào)整美國聯(lián)邦基金利率對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用

調(diào)整美國聯(lián)邦基金利率對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用 文/鄒璇爾 美聯(lián)儲(chǔ)一年降息多次的時(shí)期，恰好與消費(fèi)者信心指數(shù)向下波動(dòng)的周期大體一致，反之亦然。本文基于對這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，并以總統(tǒng)任期為節(jié)點(diǎn)，分析美聯(lián)儲(chǔ)升息降息與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。美國聯(lián)邦基金利率（Federal Funds Rate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動(dòng)能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲(chǔ)瞄準(zhǔn)并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和國民經(jīng)濟(jì)。消費(fèi)者信心指數(shù)（Consumer Confidence Index，CCI）是反映消費(fèi)者信心強(qiáng)弱的指標(biāo)，是綜合反映并量化消費(fèi)者對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢評價(jià)和對經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費(fèi)心理狀態(tài)的主觀感受，是預(yù)測經(jīng)濟(jì)走勢和消費(fèi)趨向的一個(gè)先行指標(biāo)，是監(jiān)測經(jīng)濟(jì)周期變化不可缺少的依據(jù)。本文以該指數(shù)來象征宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。筆者發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)一年降息多次的時(shí)期，恰好與消費(fèi)者信心指數(shù)向下波動(dòng)的周期大體一致，反之亦然。本文正是基于對這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，而找出其運(yùn)行規(guī)律，并對美國21世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行回顧與理解。圖1中的數(shù)據(jù)是對某一年每一個(gè)月的消費(fèi)者指數(shù)進(jìn)行加總平均所得（sum/12），大致可以窺見當(dāng)年的消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)形勢的評價(jià)和對經(jīng)濟(jì)前景等的主觀感受。圖2是取某一年年初的聯(lián)邦基金率與該年年末的基金率作為該年的變動(dòng)趨勢。筆者發(fā)現(xiàn)每年的聯(lián)邦基金率變動(dòng)方向較為一致（一直升或者一直降），故只需年初與年末的數(shù)據(jù)就可代表該年的基金率變動(dòng)。由于每次升息與降息變動(dòng)都為25或50個(gè)基本點(diǎn)，故若某一年變化趨勢明顯，則說明該年多次升息或者降息。通過找兩個(gè)圖表數(shù)據(jù)的共同節(jié)點(diǎn)，筆者發(fā)現(xiàn)曲線變動(dòng)趨勢的開始和終結(jié)恰好與執(zhí)政總統(tǒng)任期有關(guān)聯(lián)。如1990—1993年，消費(fèi)者信息指數(shù)與聯(lián)邦基金率共同下跌，正好對應(yīng)布什總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期。在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期，1994年起兩個(gè)數(shù)據(jù)同時(shí)開始上升，尤其是消費(fèi)者信心指數(shù)在2000年達(dá)到巔值。雖然在1994—2000年間聯(lián)邦基金率有升有降，但大體維持在5.5左右，可見經(jīng)濟(jì)處于旺盛增長時(shí)期。而2001年，美聯(lián)儲(chǔ)多次降息，消費(fèi)者信心也急轉(zhuǎn)直下。小布什就任總統(tǒng)后，2002—2007年利率處于前期平穩(wěn)后期較快增長狀態(tài)，消費(fèi)者信心逐漸回升達(dá)到小高峰。而2007—2008 年，消費(fèi)者信心以及利率雙雙急速下滑，消費(fèi)者信心2008年觸底（自1952年來最低），2009年反彈，而利率卻保持零息15年?？紤]到不同的總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)政策有所不同，故將該動(dòng)向歸為三個(gè)時(shí)期：（一）布什總統(tǒng)時(shí)期（*—1993）布什總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期，海灣危機(jī)與海灣戰(zhàn)爭相繼上演。從經(jīng)濟(jì)上來說，1990年大量的軍費(fèi)投入以及1991年短短幾十天的對峙及最后一百個(gè)小時(shí)的地面戰(zhàn)爭，美國消耗的財(cái)力是巨大的。1990—1993年美國財(cái)政赤字由*年的1530億美元增加到1990年的2210億美元（海灣危機(jī)），1991年為2690億美元（海灣戰(zhàn)爭），1993年為2900億美元。其次，海灣戰(zhàn)爭使得石油價(jià)格上漲，進(jìn)一步打擊了美國企業(yè)家與消費(fèi)者的信心，消費(fèi)者信心指數(shù)1990—1993年持續(xù)下跌，由81.6跌至77.25，加劇了經(jīng)濟(jì)困難局面。1990年聯(lián)邦基金利率下調(diào)五次，1991年下調(diào)十次，1992年下調(diào)三次。由1990年初的8個(gè)百分點(diǎn)變?yōu)?992年年末的3個(gè)百分點(diǎn)。如此劇烈的下調(diào)體現(xiàn)了國內(nèi)消費(fèi)者以及投資者信心低下，銀行間缺乏流動(dòng)性，故美聯(lián)儲(chǔ)決定買券放出貨幣以促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（二）克林頓總統(tǒng)時(shí)期（1993—2001）克林頓總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期有兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)政策：其一是削減財(cái)政赤字，其二是迎來了新經(jīng)濟(jì)時(shí)代。從1994—1995年，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息以收回貨幣市場上的美元，呼應(yīng)緊縮性財(cái)政政策，使得財(cái)政赤字不斷下降，由1993年的2550億美元的赤字縮減為1995年1640億美元。1995—2000 年聯(lián)邦基金利率在4.756.5 之間波動(dòng)，美國財(cái)政赤字在之后由負(fù)轉(zhuǎn)正，一直持續(xù)到2000年?？肆诸D政府通過"新市場化"改革，發(fā)揮市場作用，注重對信息等新興產(chǎn)業(yè)的扶植，使得硅谷為代表的信息產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，人們紛紛投資一些價(jià)值被高估的互聯(lián)網(wǎng)公司，并因此孕育了2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。這一段時(shí)期（互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎前期），美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，低通脹，低失業(yè)率，消費(fèi)者信心與日俱增，并于2000年攀升至巔峰值。2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎之后，聯(lián)邦基金利率連降11次，由年初的6.0降至年末的1.75；與此同時(shí)，消費(fèi)者信心也狂縮了近20個(gè)百分點(diǎn)，由巔峰直墜而下。在"非理性繁榮"破碎之后，投資者大受打擊，信心萎靡。美聯(lián)儲(chǔ)因此對蕭條的經(jīng)濟(jì)做出反應(yīng)，通過寬松的貨幣政策來為市場提供更多的流動(dòng)性，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（三）小布什總統(tǒng)時(shí)期（2001—2009）第一階段，2001—2006年房市泡沫的形成與破碎1999—2005年間，房價(jià)瘋狂上漲，人們紛紛通過銀行貸款投資買房。當(dāng)時(shí)銀行放貸門檻低，不管對有無償債能力的人來說，購房難度都很低。而同時(shí)房價(jià)一路飆升，意味著僅僅只是買房然后再賣掉，投資者都可從中賺取一筆利潤。購房狂潮由此興起，但是消費(fèi)者信心指數(shù)算是維持在合理水平，并沒有像新經(jīng)濟(jì)時(shí)期那樣扶搖直上。由此可推測人們從互聯(lián)網(wǎng)泡沫的傷痛中吸取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，投機(jī)的同時(shí)也對市場充滿警惕。好景不長，房價(jià)從2006年開始下跌。在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到525%。美聯(lián)儲(chǔ)通過提高聯(lián)邦基金率，減少市場中的美元，而房市中的貨幣需求不斷增加，從而提高了利率，使得無償債能力的購房者只能拋售房屋，進(jìn)而拉低房價(jià)。而這些次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢。第二階段，2007—2008年次貸危機(jī)與金融危機(jī)2007年，消費(fèi)者信心從94.94降至85.67，美聯(lián)儲(chǔ)降息3次。2008年消費(fèi)者信心由85.67驟降至63.73，達(dá)到1952年后的最低水平；美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息7次，最終降至0—0.25。這兩年美聯(lián)儲(chǔ)降息的力度和速度都前所未有，消費(fèi)者對于經(jīng)濟(jì)前景的絕望感也是前所未有的。由于金融危機(jī)的加深，銀行之間不再相互信任，貨幣市場凍結(jié)。在這樣的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)通過大力度的寬松性貨幣政策為市場注入流動(dòng)性，從而降低資金成本，穩(wěn)定金融市場。由上述數(shù)據(jù)的比較與分析可得出以下結(jié)論：第一，央行在很多情況下都是做出反應(yīng)（react），而非采取行動(dòng)（act）。在房市出現(xiàn)泡沫后，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息以抑制房市過熱，但同時(shí)又加重了房貸者的償債負(fù)擔(dān)，加速了次貸危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)泡沫已經(jīng)破碎，危機(jī)已經(jīng)浮出水面時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就開始進(jìn)行降息。這樣的貨幣政策本身并不能防止危機(jī)的發(fā)生。第二，消費(fèi)者信心（宏觀經(jīng)濟(jì)好壞）與美聯(lián)儲(chǔ)升降息同向移動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好，消費(fèi)者與投資者活躍的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)通過加息，即實(shí)行緊縮性的貨幣政策來阻止經(jīng)濟(jì)過熱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣，消費(fèi)者與投資者沒有錢，或者不愿投資的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)通過減息，即實(shí)行寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境實(shí)在很惡劣，減息也無法帶動(dòng)投資或者市場活動(dòng)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)則采取量化寬松，即零利率政策，以及直接向市場注入資金來促進(jìn)市場復(fù)蘇。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）