中央銀行與金融監(jiān)管第四講：再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)研究

第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,中央銀行與金融監(jiān)管,2010-2011第2學(xué)期 金融學(xué)院：解川波,1928年和1929年股票市場的的繁榮使美聯(lián)儲陷入兩難境地。它希望通過提高貼現(xiàn)率放慢經(jīng)濟(jì)步伐，但是又有些猶疑，因為這意味著提高向那些有合理貸款要求的企業(yè)和個人收取的利率。 最后，在1929年8月，美聯(lián)儲提高了貼現(xiàn)率，但為時已晚；過度投機(jī)的市場泡沫已經(jīng)產(chǎn)生，美聯(lián)儲的舉動只是加速了股市的崩盤，推動股市陷入了蕭條狀態(tài)。 米什金,1、再貼現(xiàn)率政策（Rediscount Policy ) 是中央銀行最早擁有的貨幣政策工具?，F(xiàn)代許多國家中央銀行都把再貼現(xiàn)作為控制信用的一項主要的貨幣政策工具，再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)，向中央銀行轉(zhuǎn)讓獲得資金的活動。 對中央銀行來說，再貼現(xiàn)是買進(jìn)商業(yè)銀行持有的票據(jù)，流出現(xiàn)實貨幣，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。 再貼現(xiàn)政策，也稱為再貼現(xiàn)率政策。就是中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,早期，對商業(yè)銀行來說，再貼現(xiàn)不過是出讓已貼現(xiàn)的票據(jù)，解決一時資金短缺。整個再貼現(xiàn)過程，就是商業(yè)銀行和中央銀行之間的票據(jù)買賣和資金讓渡的過程，本質(zhì)上是一種貸款。 如果從中央銀行角度而言，這個過程本質(zhì)上是對準(zhǔn)備金的借貸。是中央銀行作為最后貸款人的職責(zé)的具體體現(xiàn)。再貼現(xiàn)率也可以看作是獲得準(zhǔn)備金的成本。 思考題：如果再貼現(xiàn)率低于銀行間拆借利率，銀行體系準(zhǔn)備金會發(fā)生什么變化？,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,（1）再貼現(xiàn)政策的性質(zhì) 再貼現(xiàn)政策的性質(zhì)分為兩類：一類是長期的再貼現(xiàn)政策，這又包括二種：一是“抑制政策”，即中央銀行較長期地采取再貼現(xiàn)率高于市場利率的政策，提高再貼現(xiàn)成本，從而抑制資金需求，收縮銀根，減少市場的貨幣供應(yīng)量；二是“扶持政策”，即中央銀行較長期地采取再貼現(xiàn)率低于市場利率的政策，以放寬貼現(xiàn)條件，降低再貼現(xiàn)成本，從而刺激資金需求，放松銀根，增加市場的貨幣供應(yīng)量。 另一類是短期的再貼現(xiàn)政策，即中央銀行根據(jù)市場的資金供求狀況，隨時制訂高于或低于市場利率的再貼現(xiàn)率，以影響商業(yè)銀行借入資金的成本和超額準(zhǔn)備金，影響市場利率，從而調(diào)節(jié)市場的資金供求。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,理論上，中央銀行可以通過提高或降低貼現(xiàn)率，減少或擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)體系中的工商業(yè)借貸和投資支出。貼現(xiàn)率的改變也可以作為對銀行界和公眾的宣告，表明貨幣政策發(fā)生了某些改變。 （2）再貼現(xiàn)政策的具體內(nèi)容 1).規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類。商業(yè)銀行可以拿客戶借款時提供的票據(jù)來辦理再貼現(xiàn)，或者以中央銀行同意接受的其它抵押品作保證而申請貸款?？捎米鞯盅浩返耐ǔＪ钦畟?，以及經(jīng)審查合格的商業(yè)票據(jù)。中央銀行若公開掛牌，規(guī)定某些行業(yè)的票據(jù)可優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，這種情況表明了中央銀行的資金意向，旨在扶植某些行業(yè)的發(fā)展。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,2).規(guī)定再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的對象。各國中央銀行根據(jù)本國的不同情況，對此有不同的規(guī)定。許多國家允許商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)，但也有一些國家對貼現(xiàn)對象有比較嚴(yán)格的限制。如美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)只限在會員銀行之間進(jìn)行，英格蘭銀行的貼現(xiàn)對象只是英國十一家貼現(xiàn)商行持有的一級證券或銀行匯票。 3).再貼現(xiàn)率的決定。這個問題關(guān)系到中央銀行的貨幣政策，所以必須謹(jǐn)慎行事，決定的過程也比較復(fù)雜。早期曾出現(xiàn)過各地中央銀行自行決定再貼現(xiàn)率的情況，后來隨著西方國家中全國性的金融市場的出現(xiàn)和統(tǒng)一的市場利率的形成，各地采取不同的貼現(xiàn)率在實踐中已經(jīng)行不通了。更重要的是，為了貫徹中央銀行的貨幣政策，也要求再貼現(xiàn)率必須統(tǒng)一。因此，現(xiàn)在各國的再貼現(xiàn)率一般由中央銀行決策機(jī)構(gòu)統(tǒng)一確定,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,4).再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理。對再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的管理是再貼現(xiàn)政策的一個重要組成部分。對于商業(yè)銀行來說，辦理再貼現(xiàn)是中央銀行給予的一種優(yōu)待，使商業(yè)銀行能夠應(yīng)付一時的準(zhǔn)備金不足。但商業(yè)銀行可能濫用貼現(xiàn)之便套利，如用貼現(xiàn)而來的資金從事有價證券、房地產(chǎn)或商品的投機(jī)和買賣。中央銀行為避免這種事情發(fā)生，必須對再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，包括審查銀行的貼現(xiàn)申請、了解商業(yè)銀行貸款的用途和性質(zhì)等等。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,再貼現(xiàn)政策具有以下三方面作用： 1).能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動。 2).能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會公眾的預(yù)期。 3).能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。 當(dāng)然，再貼現(xiàn)政策效果能否很好地發(fā)揮，還要看貨幣市場的彈性。一般說來，有些國家商業(yè)銀行主要靠中央銀行融通資金，再貼現(xiàn)政策在貨幣市場的彈性較大，效果也就較大，相反有些國家商業(yè)銀行靠中央銀行融通資金數(shù)量較小，再貼現(xiàn)政策在貨幣市場上的彈性較小，效果也就較小。盡管如此，再貼現(xiàn)率的調(diào)整，對貨幣市場仍有較廣泛的影響。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,（3）再貼現(xiàn)政策的作用,（4）再貼現(xiàn)政策的局限性 1)，從控制貨幣供應(yīng)量來看，再貼現(xiàn)政策并不是一個理想的控制工具。 首先，中央銀行處于被動地位。商業(yè)銀行是否愿意到中央銀行申請貼現(xiàn)，或者貼現(xiàn)多少，決定手商業(yè)銀行，如果商業(yè)銀行可以通過其他途徑籌措資金，而不依賴于再貼現(xiàn)，則中央銀行就不能有效地控制貨幣供應(yīng)量。 其次，增加對中央銀行的壓力。如商業(yè)銀行依賴于中央銀行再貼現(xiàn)，這就增加了對中央銀行的壓力，從而削弱控制貨幣供應(yīng)量的能力。 再次，再貼現(xiàn)率高低有一定限度，而在經(jīng)濟(jì)繁榮或經(jīng)濟(jì)蕭條時期，再貼現(xiàn)率無論高低，都無法限制或阻止商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn)或借款，這也使中央銀行難以有效地控制貨幣供應(yīng)量。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,2).從對利率的影響看，調(diào)整再貼現(xiàn)利率，通常不能改變利率的結(jié)構(gòu)，只能影響利率水平。即使影響利率水平，也必須具備兩個假定條件： 一是中央銀行能隨時準(zhǔn)備按其規(guī)定的再貼現(xiàn)率自由地提供貸款，以此來調(diào)整對商業(yè)銀行的放款量； 二是商業(yè)銀行為了盡可能地增加利潤，愿意從中央銀行借款。當(dāng)市場利率高于再貼利率，而利差足以彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險和放款管理費用時，商業(yè)銀行就向中央銀行借款然后再放出去;當(dāng)市場利率低于再貼現(xiàn)率的利差，不足以彌補(bǔ)上述費用時，商業(yè)銀行就從市場上收回放款，并償還其向中央銀行的借款。也只有在這樣的條件下，中央銀行的再貼現(xiàn)率才能支配市場利率。但實際情況往往并非完全如此。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,3).就其彈性而言，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的，一方面，再貼現(xiàn)率的隨時調(diào)整，通常會引起市場利率的經(jīng)常性波動，這會使企業(yè)或商業(yè)銀行無所適從；另一方面，再貼現(xiàn)率不隨時調(diào)整，又不宜于中央銀行靈活地調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量，因此，再貼現(xiàn)政策的彈性是很小的。 上述缺點決定了再貼政策并不是十分理想的貨幣政策工具。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,2,美國再貼現(xiàn)政策的發(fā)展演變： 美國早期的再貼現(xiàn)強(qiáng)調(diào)只有用于生產(chǎn)性的票據(jù)才能作為再貼現(xiàn)的合格依據(jù)，即所謂商業(yè)貸款原則（真實票據(jù)原則）。并且至今也只發(fā)行三種性質(zhì)的再貼現(xiàn)貸款，即調(diào)整性信貸、季節(jié)性信貸、擴(kuò)展性信貸。 調(diào)整性信貸最為普遍，旨在于幫助面臨暫時性資金流動困難的銀行，只需一個電話就可以提供，期限很短，一般要求下一個營業(yè)日結(jié)束就得歸還。季節(jié)性信貸用于幫助那些具有季節(jié)性資金需求的銀行，如農(nóng)業(yè)區(qū)域銀行。 擴(kuò)展性信貸（緊急借款）只發(fā)放給那些面臨嚴(yán)重流動性困難的銀行，這種貸款控制較嚴(yán)。商業(yè)銀行必須提交有關(guān)申請，說明需要擴(kuò)展性貸款的理由和恢復(fù)流動性要求的計劃。這種貸款主要是用于挽救那些出現(xiàn)償付困難而面臨倒閉危險的銀行，而實際上不是短期的。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,此外，美聯(lián)儲還規(guī)定，再貼現(xiàn)窗口只發(fā)揮最后貸款人的作用，所以只有那些沒有其它資金來源的會員商業(yè)銀行才能獲得再貼現(xiàn)；而且再貼現(xiàn)資金只能用來解決商業(yè)銀行面臨的困難，而不是其它盈利的目的。 七十年代修訂的聯(lián)邦儲備法規(guī)定，對期限較長的擴(kuò)展信貸收取罰息。以阻止對聯(lián)邦擴(kuò)展信貸的長期使用。 1991年國會再次修訂聯(lián)邦儲備法，以阻止聯(lián)邦儲備向可能倒閉的銀行持續(xù)出借資金。國會擔(dān)心聯(lián)邦儲備持續(xù)的向這些銀行提供資金，會導(dǎo)致聯(lián)邦存款保險公司的損失擴(kuò)大。修定后的法律規(guī)定對于因聯(lián)邦儲備向倒閉銀行發(fā)放貸款而不必要地維持其運轉(zhuǎn)，導(dǎo)致聯(lián)邦保險公司損失增加，聯(lián)邦儲備應(yīng)該負(fù)相應(yīng)的財務(wù)責(zé)任。從1994年該修正案生效起，美聯(lián)儲制定了自己的規(guī)定，對信貸的緊急延期設(shè)置了時限，聯(lián)儲視情況從對面臨倒閉銀行的5天到對有財務(wù)困難的銀行最長五個月不等。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,貼現(xiàn)窗口“安全閥”聯(lián)邦儲備主要利用準(zhǔn)備金的貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)窗口作為對面臨準(zhǔn)備金壓力的銀行的一種安全閥。通過安全閥可以使銀行獲得一到兩天的準(zhǔn)備金。從而使銀行有一個緩沖時間來對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行調(diào)整，使存款準(zhǔn)備金重新恢復(fù)到與存款準(zhǔn)備率要求相一致的水平。 在這種制度設(shè)計下，貼現(xiàn)率一般要略低于聯(lián)邦基金利率。目的不在于鼓勵銀行更多的借款，而是在緩解流動性不足時產(chǎn)生的成本負(fù)擔(dān)。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,對貼現(xiàn)窗口的管理：貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率之間一般會維持一個極小的利差。這個利差非常狹小，可以確保當(dāng)市場利率上升時，聯(lián)邦儲備的貼現(xiàn)窗口不會被那些資金并不緊張而試圖尋求便宜資金來源的銀行所濫用。同時也能保證當(dāng)市場利率下降時，貼現(xiàn)窗口仍可以保持安全閥的作用。 由于這個原因，美國近年來貼現(xiàn)率的調(diào)整大多是為了使其跟上聯(lián)邦基金等短期利率的變化。 聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,聯(lián)儲對貼現(xiàn)窗口借款審查嚴(yán)格：依據(jù)下面六個原則對貼現(xiàn)貸款使用請款作出評估，以判斷準(zhǔn)備金是否使用不當(dāng)。 1，借款的頻率；2，單個機(jī)構(gòu)持續(xù)借款的周數(shù)； 3，在變動的13周或更長時間內(nèi)借款人使用貼現(xiàn)窗口的方式；4，借入資金相對于存款的百分比；5，借入資金相對于準(zhǔn)備金的百分比；6，重復(fù)借款的方式，如連續(xù)的周末或隔周借款。 （重復(fù)借款方式被認(rèn)為是對安全閥的不當(dāng)使用，聯(lián)儲不允許這種借款持續(xù)進(jìn)行） 思考題：美國再貼現(xiàn)政策有哪些特點和借鑒意義？,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,美國學(xué)者關(guān)于再貼現(xiàn)工具的觀點： 許多美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為再貼現(xiàn)不能有效地調(diào)控經(jīng)濟(jì)運行，但是它確實能夠穩(wěn)定和保障金融體系運行。 因為再貼現(xiàn)窗口發(fā)揮的是最后貸款人的作用，它明確規(guī)定商業(yè)銀行沒有其它貸款來源，才能向貼現(xiàn)窗口申請貸款，而沒有其它貸款就表明該銀行無法從銀行系統(tǒng)中得到必要的資金補(bǔ)充，也就是該銀行面對的是銀行系統(tǒng)無力化解的風(fēng)險，再貼現(xiàn)發(fā)揮最后貸款人的作用，就是對銀行系統(tǒng)注入資金。 而且，再貼現(xiàn)貸款是根據(jù)商業(yè)銀行面臨的困難程度分類的，實際上就是針對商業(yè)銀行面對的不同程度的困難相應(yīng)注入資金，從而可以最大限度地避免困難銀行的倒閉，以及由此倒閉引起的銀行業(yè)連鎖危機(jī)。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,所以再貼現(xiàn)實際上銀行業(yè)的一道安全閥門，通過這道閥門注入資金，可以大大提高銀行業(yè)運行的穩(wěn)定性。 正是在這個意義上，米爾頓弗里德曼認(rèn)為，在聯(lián)邦存款保險公司已經(jīng)能夠為金融系統(tǒng)提供安全保障，而再貼現(xiàn)的其它作用都可以通過公開市場操作做到，而且做得更好、更精確的情況下，就應(yīng)該放棄再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。 美國再貼現(xiàn)率對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用 思考題：中央銀行作為最后貸款人對維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，減少銀行倒閉有重要作用，但需要付出的成本是什么？,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,3， 英國再貼現(xiàn)的基本特點 英國的再貼現(xiàn)與美國一樣都發(fā)揮最后貸款人的作用。但是，在美國更多依賴聯(lián)邦基金利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)時，英國仍然將再貼現(xiàn)作為宏觀調(diào)控的重要手段。不同的原因不僅在于他們兩國再貼現(xiàn)具體規(guī)定的差別，也在于他們之間的國情不同。 英格蘭銀行沒有商業(yè)銀行只有在沒有其它資金來源時才能求助于再貼現(xiàn)的規(guī)定。 英國再貼現(xiàn)貸款不是按商業(yè)銀行陷入困境的程度和性質(zhì)來提供，英國商業(yè)銀行也沒有它們的美國同行那種輕易不向英格蘭銀行借款的傳統(tǒng)，所以它們只要有資金需求就可以向英格蘭銀行告貸。 英格蘭銀行沒有規(guī)定再貼現(xiàn)資金不能用于其它其它盈利性目的。因為英國的再貼現(xiàn)率以相對穩(wěn)定但也不是固定的百分點高于市場利率，盡管英國商業(yè)銀行無法賺取再貼現(xiàn)率與市場利率的差價，但是，它們確實可以將再貼現(xiàn)資金用于盈利的目的。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,正是由于英國再貼現(xiàn)與美國再貼現(xiàn)的這些主要不同，決定了英國的再貼現(xiàn)需求對再貼現(xiàn)率變動的反應(yīng)比較敏感。再加上近幾年來，英國再貼現(xiàn)資產(chǎn)中的商業(yè)票據(jù)的比重有明顯的上升，而不象美國那樣主要以國債為對象，這就表明英國的再貼現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)運行的關(guān)系更為密切。在這樣的基礎(chǔ)上，再貼現(xiàn)率的上升會促使商業(yè)銀行盡可能從市場籌集資金，償還英格蘭銀行的借款；再貼現(xiàn)率的下降也將刺激商業(yè)銀行向英格蘭銀行爭取再貼現(xiàn)貸款，用于可能的盈利機(jī)會，整個經(jīng)濟(jì)相應(yīng)隨再貼現(xiàn)率的波動而收縮或擴(kuò)張的效應(yīng)非常明確。 當(dāng)然，英國較為依賴再貼現(xiàn)政策，還因為英國的金融市場遠(yuǎn)沒有美國的發(fā)達(dá)，英格蘭銀行很難象美聯(lián)儲那樣，通過公開市場操作將貨幣供給量和利率調(diào)控在期望的水平上，所以英格蘭銀行主要只能通過再貼現(xiàn)來調(diào)節(jié)貨幣供給。 英國是是目前世界上對再貼現(xiàn)率較為倚重的國家。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,4，我國中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展 我國中央銀行最初只有對金融機(jī)構(gòu)的貸款業(yè)務(wù)。貸款業(yè)務(wù)始于1984年央行獨立。由中國人民銀行一級分行根據(jù)總行的計劃對當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行發(fā)放和收回貸款，同時也要承擔(dān)對貸款的投向進(jìn)行監(jiān)督。對當(dāng)時保證農(nóng)副產(chǎn)品收購、國家重點建設(shè)、促進(jìn)外貿(mào)、清理“三角債”和控制信用總量、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)起到了積極的作用。但也存在地方政府對銀行資金投向的干預(yù)等弊端。 1993年國務(wù)院對這種大款方式進(jìn)行改革，人民銀行總行收回了一級分行對金融機(jī)構(gòu)貸款供應(yīng)和調(diào)劑信貸規(guī)模的權(quán)力，將對金融機(jī)構(gòu)貸款的權(quán)力集中到了中央銀行總行。并逐步實行了大區(qū)行制度的改革，使中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策，進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力在組織制度上獲得了一定的保證。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,4.1 我國中央銀行再貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展 與西方國家相比 ，我國再貼現(xiàn)起步晚，且與西方國家有極大的不同，我國缺乏發(fā)達(dá)的商業(yè)票據(jù)市場。在西方國家，中央銀行對商業(yè)銀行基本不發(fā)放信用貸款，一般說的中央銀行貸款均指再貼現(xiàn)。而我國則完全相反，改革初期中央銀行貸款的規(guī)模十分龐大而再貼現(xiàn)數(shù)額相對較小。再貼現(xiàn)在我國僅是對金融機(jī)構(gòu)貸款的補(bǔ)充。中央銀行對金融機(jī)構(gòu)貸款（也稱再貸款）是中央銀行貨幣政策操作的重要工具。在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中，貼現(xiàn)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計也是歸類在對金融機(jī)構(gòu)的貸款項目的，當(dāng)然從對貨幣供給量的影響過程來看，兩者并無二致。 長期以來，中央銀行對金融機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)是我國中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的一條重要渠道。1994年以前，中央銀行貸款在基礎(chǔ)貨幣投放渠比重超過60%。1994年外匯體制改革后，外匯占款增加迅速成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,4.1 我國中央銀行再貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展 我國中央銀行貸款的對象是持有經(jīng)營金融業(yè)務(wù)許可證并在中央銀行開立帳戶的金融機(jī)構(gòu)。在1994年以前，主要是四家國有獨資商業(yè)銀行，當(dāng)時對其貸款量占整個央行貸款的比例在90%以上，占基礎(chǔ)貨幣投放比例的50-60%。 1994年以后，三家政策性銀行成立，由于其不能吸收公眾存款，其資金來源幾乎完全依賴中央銀行貸款。 1997年又對國有資產(chǎn)管理公司剝離國有銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行支持、以及清理關(guān)閉嚴(yán)重資不抵債的地方中小金融機(jī)構(gòu)等，使中央銀行對國有獨資銀行的貸款迅速下降。1997年中央銀行對國有獨資商業(yè)銀行的貸款余額占基礎(chǔ)貨幣的比重下降至19.5%，到2001年更是降到了4.73%。以后略有回升。但近年來由于外匯順差的大量增加，外匯占款渠道成了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。 思考：我國基礎(chǔ)貨幣投放的渠道有哪些？這些渠道各有何特點？,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,附錄：有關(guān)數(shù)據(jù)： 1994年匯率并軌當(dāng)年，我國通過外匯占款渠道投放的貨幣就占了當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣投放量的55.5%(而在這之前外匯占款占基礎(chǔ)貨幣投放的比例一直都是維持在10%以下的水平)，并且此后連續(xù)數(shù)年，通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣都維持在較高的水平上(自1994至1997年，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的“外匯占款”分別增加3740.51億元、2292.65億元、2804.23億元和3070.62億元。 但是，自1997之后至2001年的大約5年時間內(nèi)，外匯占款增速開始放緩，多數(shù)年份維持在10%以下。 與此同時，由于政策性貸款業(yè)務(wù)從商業(yè)銀行剝離以及開發(fā)性政策貸款的大幅減少，央行發(fā)放的再貸款數(shù)量逐年萎縮，特別是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，央行再貸款的數(shù)量急劇下降。到1998年農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行實施收購資金封閉運行后，不需要增加政策性再貸款，當(dāng)年央行再貸款凈減少1000億元，1999年凈減少300億元。,對于商業(yè)銀行來說，由于央行自1998年取消了對商業(yè)銀行貸款增量的指令性計劃，要求各商業(yè)銀行資金來源和資金運用自求平衡，實行資產(chǎn)和負(fù)債比例管理，商業(yè)銀行在資本金不足和不良資產(chǎn)率居高不下的雙重重壓下，惜貸情況嚴(yán)重，導(dǎo)致它們從中央銀行再貸款的熱情不高。 由于外匯占款和央行再貸款在1997-2002的大約五年時間內(nèi)保持雙低，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣發(fā)行嚴(yán)重不足，從而造成我國經(jīng)濟(jì)在這一時期陷入了比較嚴(yán)重的通貨緊縮時期。中國人也在這個時候首次體會到了緊縮的影響。（產(chǎn)品積壓增加，工人下崗，就業(yè)難，產(chǎn)能過剩企業(yè)普遍開工不足。直到今天我國還有嶄新的鋁廠和煉鋼企業(yè)閑置和開工不足。）,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,附錄：有關(guān)數(shù)據(jù)：,附錄：有關(guān)數(shù)據(jù)： 自2003年起，由于世界經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖和國內(nèi)相關(guān)政策的出臺，我國經(jīng)常項目下順差和直接投資的大幅提高，外匯儲備開始進(jìn)入了一個新的高速增長期，由外匯占款而形成的基礎(chǔ)貨幣投放急劇膨脹，自此，外匯占款真正開始成為我國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。以2006年為例，全年基礎(chǔ)貨幣凈投放1.34萬億，而通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大約是1.93萬億，也就是說，央行通過外匯占款科目投放的基礎(chǔ)貨幣大約是基礎(chǔ)貨幣凈投放的1.44倍，目前外匯占款達(dá)叁萬億。由此可見，基礎(chǔ)貨幣投放的急劇膨脹已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國民經(jīng)濟(jì)可以承受的能力。 我國央行央行從2003年4月起，開始通過發(fā)行央行票據(jù)來對沖經(jīng)濟(jì)中過多的流動性。同時從2004年開始大規(guī)模使用法定存款準(zhǔn)備金來對沖流動性。 到目前為止，流動性過剩仍然是對我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的最大威脅。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,4.2我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的存在和發(fā)展與商業(yè)信用和商業(yè)票據(jù)流通是密不可分的。而我國的基本情況是55年對私改造完成到80年代初期，我國嚴(yán)厲禁止商業(yè)信用，強(qiáng)調(diào)一切信用集中銀行，因此我國經(jīng)濟(jì)中也就完全沒有票據(jù)流通、票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的概念。 經(jīng)濟(jì)體制改革開始以后，我國逐步開放了商業(yè)信用，賒銷預(yù)付成了成了緩解企業(yè)間資金緊張、促進(jìn)商品流通的的有力工具。商業(yè)票據(jù)和承兌業(yè)務(wù)也就隨之發(fā)展起來了。1980年我國上海、安徽、河北、重慶和沈陽等地率先開始試辦票據(jù)業(yè)務(wù)。1984年底，人民銀行為了解決購貨企業(yè)在匯票到期之前的資金需要，促進(jìn)生產(chǎn)流通的繁榮，頒布了商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)暫行辦法，允許我國的商業(yè)銀行對商業(yè)匯票辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)利率略低于銀行流動資金貸款利率。同時人民銀行也對各專業(yè)銀行開展了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,在我國開放商業(yè)信用初期，由于社會資金短缺以及企業(yè)信用意識淡薄，相互拖欠嚴(yán)重，在93年前后形成了較為嚴(yán)重的“三角債”。后來經(jīng)過一段時間的專項治理以及一系列相應(yīng)法律法規(guī)的建立和完善，加強(qiáng)了對商業(yè)票據(jù)的規(guī)范管理。1995年票據(jù)法頒行，央行進(jìn)一步擴(kuò)大了商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。為完善操作體系，央行設(shè)立了再貼現(xiàn)窗口，同時在一些中心城市建立商業(yè)票據(jù)市場，促進(jìn)票據(jù)在銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。這些措施為企業(yè)拓寬了融資渠道，對商業(yè)銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)以及完善貨幣政策操作的市場環(huán)境發(fā)揮了積極的作用。我國再貼現(xiàn)更多是作為結(jié)構(gòu)調(diào)整的工具，而非總量調(diào)整工具。 我國貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制（1999年至今）：中央銀行根據(jù)貨幣政策的需要確定再貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)利率由交易雙方在再貼現(xiàn)率基礎(chǔ)上加點生成。金融機(jī)構(gòu)之間票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)也由交易雙方自主商定。至此，中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率間接引導(dǎo)市場貼現(xiàn)率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率的機(jī)制基本形成。再貼現(xiàn)率成為了貨幣政策調(diào)控的重要工具和信號。到2000年底，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)達(dá)歷史最高的1258億元。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,2001年以來再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的新變化： 2001年下半年以后，出現(xiàn)了中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)大幅萎縮的情況，僅9-12月，就下降380億，全年比上年下跌600億元，余額為655億。下降幅度高達(dá)50%。 主要原因在于央行提高了再貼現(xiàn)利率，縮小了商業(yè)銀行通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的套利空間。2001年9月，央行將再貼現(xiàn)率從2.16%提高到2.97%；隨后2002年2月下調(diào)存貸款利率，再貼現(xiàn)利率未作調(diào)整，進(jìn)一步抑制了再貼現(xiàn)量的增加。與此同時，央行針對票據(jù)犯罪增加的情況，出臺了進(jìn)一步規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)的多項措施，加大了對融資性票據(jù)尤其是無指定用途票據(jù)業(yè)務(wù)的查處，也是重要原因之一。票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)再也沒有回復(fù)到2000年的水平。2004年3月調(diào)整為3.24%；2008年1月1日開始調(diào)整為為 4.32%。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)的影響和作為貨幣政策工具的作用在我國明顯不及西方國家。人民幣現(xiàn)行利率表,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,在管理流動性壓力較高的2007年末至2008年初，央行配合利率、存款準(zhǔn)備金率以及公開市場操作等方式，曾經(jīng)大幅上調(diào)了再貸款和再貼現(xiàn)利率。其中，再貼現(xiàn)利率上調(diào)了1.08個百分點。而隨著國際金融危機(jī)的爆發(fā)，央行自2008年四季度開始轉(zhuǎn)向市場釋放流動性，連續(xù)兩次下調(diào)了再貸款和再貼現(xiàn)利率，其中，再貼現(xiàn)利率兩次下調(diào)的幅度分別達(dá)到1.35個百分點和1.17個百分點。 再貼現(xiàn)工具的力度比較溫和，不會對經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生猛烈的沖擊。 自2010年以來，通脹壓力不斷加大，12月26日起上調(diào)對金融機(jī)構(gòu)貸款(再貸款)利率，其中一年期上調(diào)0.52個百分點至3.85%;再貼現(xiàn)利率由1.80%上調(diào)至2.25%。 二者均為2008年1月份以來的首次上調(diào)。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2010年三季度末，累計辦理再貼現(xiàn)979億元，同比增加885億元。再貼現(xiàn)余額561億元，同比增加483億元。,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,4.3我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與再貸款業(yè)務(wù)目前的主要區(qū)別,第四講 再貼現(xiàn)率政策理論與實踐,我國央行對銀行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)放的再貸款目前很少使用。近年主要用于金融穩(wěn)定。其作用正在逐步朝著最后貸款人和“救生閥”的作用靠近。該工具的存在對央行發(fā)揮其在維護(hù)金融穩(wěn)定中的作用具有重要意義。 央行對銀行業(yè)機(jī)構(gòu)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行的再貼現(xiàn)是央行“貨幣政策工具”的三大法寶之一，是央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的重要渠道和進(jìn)行金融調(diào)控的貨幣政策工具。提高再貼現(xiàn)利率，相當(dāng)于將基礎(chǔ)貨幣從社會上收回，起到收縮流動性的作用。 但在我國其調(diào)節(jié)流動性或基礎(chǔ)貨幣投放渠道的作用近年來作用受到削弱。,思考題：作用如何提高我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)在宏觀調(diào)控中的。,