第6章 項目投資管理

第第6 6章章 項目投資管理項目投資管理 【學習目標【學習目標】v掌握項目投資的含義、特點與程序掌握項目投資的含義、特點與程序v掌握項目投資的掌握項目投資的現(xiàn)金流量測算技術(shù)現(xiàn)金流量測算技術(shù)v掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等項目投資決指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等項目投資決策的策的貼現(xiàn)評價法貼現(xiàn)評價法及其應用及其應用v熟悉靜態(tài)投資回收期法和會計收益熟悉靜態(tài)投資回收期法和會計收益率法等率法等非貼現(xiàn)評價法非貼現(xiàn)評價法關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：v機會成本(opportunity cost)v資本性支出(capitalized expenditures)v已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量(discounted cash flow)v回收期(payback period)v內(nèi)部收益率(internal rate of return)v插值(interpolate)v最低報酬率(hurdlerate)v凈現(xiàn)值(netpresentvalue)v盈利指數(shù)(profitabilityindex)v獨立項目(independentproject)v相關(guān)項目(depedentcontigentproject)v互斥項目(mutuallyexclusiveprect)6.1 項目投資概述項目投資概述 6.1.1 6.1.1 項目投資的含義與特點項目投資的含義與特點 v項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。v特點：特點：1 1、投資金額大、投資金額大 2 2、影響時間長、影響時間長 3 3、變現(xiàn)能力差、變現(xiàn)能力差 4 4、投資風險大、投資風險大To Top6.1.2 6.1.2 項目投資的程序項目投資的程序 1.1.項目提出項目提出 2.2.項目評價項目評價 3.3.項目決策項目決策 4.4.項目執(zhí)行項目執(zhí)行 5.5.項目再評價項目再評價To Top投資決策程序投資決策程序 6.1.3 6.1.3 項目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容項目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容 1 1項目計算期的構(gòu)成項目計算期的構(gòu)成To Top 0 m n 建設期建設期(m)(m)生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期(n)(n)項目計算期（項目計算期（m mn n）6.1.3 6.1.3 項目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容項目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容 2 2原始總投資和投資總額的內(nèi)容原始總投資和投資總額的內(nèi)容 建設投資建設投資To Top6.1.4 6.1.4 項目投資資金的投入方式項目投資資金的投入方式:流動資金投資：項目投產(chǎn)前后分一流動資金投資：項目投產(chǎn)前后分一次或分次投放于流動資產(chǎn)項目的資次或分次投放于流動資產(chǎn)項目的資金，也稱墊支流動資產(chǎn)金，也稱墊支流動資產(chǎn)原始總投資原始總投資:固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資開辦費投資開辦費投資期初一次投入期初一次投入分期幾次投入分期幾次投入6.2 6.2 現(xiàn)金流量測算現(xiàn)金流量測算 6.2.1 6.2.1 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指一個項目在其計算期內(nèi)因資現(xiàn)金流量是指一個項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。流出量的統(tǒng)稱。一個項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、一個項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念?，F(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。To Topv現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入：線，通常會引起下列現(xiàn)金流入：（1 1）營業(yè)現(xiàn)金流入）營業(yè)現(xiàn)金流入 營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入付現(xiàn)成本銷售收入付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=成本折舊成本折舊 營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入付現(xiàn)成本銷售收入付現(xiàn)成本 =銷售收入（成本折舊）銷售收入（成本折舊）=利潤折舊利潤折舊（2 2）回收固定資產(chǎn)余值）回收固定資產(chǎn)余值（3 3）回收流動資金）回收流動資金 To Topv現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出：條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出：（1 1）購置生產(chǎn)線的價款）購置生產(chǎn)線的價款 （2 2）墊支流動資金）墊支流動資金 v現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。額。To Top初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流現(xiàn)金流 入入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量1 2 3 4 5初始現(xiàn)初始現(xiàn)金流量金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流現(xiàn)金流 入入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量1 2 3 4 5 6 7 0 00 0 投資開始時（主要指項目建設過程中）發(fā)生的現(xiàn)金投資開始時（主要指項目建設過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量主要流量主要是是現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出，包括：包括：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資（分建設期初一次投入和建設期內(nèi)分（分建設期初一次投入和建設期內(nèi)分別投入）別投入）無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資墊支流動資金墊支流動資金（分經(jīng)營期初一次投入和經(jīng)營期間不（分經(jīng)營期初一次投入和經(jīng)營期間不斷增加投入）斷增加投入）開辦費開辦費初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資 墊支流動資金開辦費墊支流動資金開辦費 經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量 是指是指項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（有流入也有流出）（有流入也有流出）。v銷售收入（這里假設全部為收現(xiàn)收入）銷售收入（這里假設全部為收現(xiàn)收入）v經(jīng)營成本，也叫付現(xiàn)成本（不含折舊）經(jīng)營成本，也叫付現(xiàn)成本（不含折舊）v 所得稅所得稅v（具體見后面）（具體見后面）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量有兩部分：有兩部分：經(jīng)營現(xiàn)金流量和非經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量和非經(jīng)營現(xiàn)金流量（若在計算經(jīng)營現(xiàn)金流量時已包含最后一期，則（若在計算經(jīng)營現(xiàn)金流量時已包含最后一期，則計算計算終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量時不包含）。時不包含）。非經(jīng)營現(xiàn)金流量包括：非經(jīng)營現(xiàn)金流量包括：第一，回收固定資產(chǎn)余值（殘值變價收入）第一，回收固定資產(chǎn)余值（殘值變價收入）第二，墊支流動資金的收回第二，墊支流動資金的收回6.2.2 6.2.2 現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的估計 在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時，應遵循在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。相關(guān)的現(xiàn)金流量。為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，要為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，要注意以下四個問題：注意以下四個問題：1.1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 2.2.不要忽視機會成本不要忽視機會成本 3.3.要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響 4.4.對凈營運資金的影響對凈營運資金的影響 To Top6.2.3 6.2.3 利潤與現(xiàn)金流量利潤與現(xiàn)金流量 在會計核算時，利潤是按照權(quán)責發(fā)生制在會計核算時，利潤是按照權(quán)責發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。To Top6.2.4 6.2.4 所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響 1.1.稅后成本和稅后收入稅后成本和稅后收入 對企業(yè)來說，絕大部分費用項目都可以抵對企業(yè)來說，絕大部分費用項目都可以抵減所得稅，所以支付的各項費用應以稅后的基減所得稅，所以支付的各項費用應以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負的項目，實際支礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負的項目，實際支付額并不是企業(yè)真正的成本，而應將因此減少付額并不是企業(yè)真正的成本，而應將因此減少的所得稅考慮進去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮牡乃枚惪紤]進去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M用凈額，稱為稅后成本。費用凈額，稱為稅后成本。To Top 項項 目目 目前月份（不作廣告）目前月份（不作廣告）作廣告方案作廣告方案 銷售收入銷售收入成本和費用成本和費用新增廣告費用新增廣告費用稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（40%40%）稅后凈利稅后凈利30000 30000 1000010000 20000 20000 8000 8000 12000 12000 30000 30000 10000 10000 4000 4000 16000 16000 6400 6400 9600 9600 新增廣告稅后成本新增廣告稅后成本 2400 2400【例【例6 61 1】某企業(yè)目前月份的損益情況如表】某企業(yè)目前月份的損益情況如表6 61 1所示。該所示。該企業(yè)正在考慮一項廣告計劃，每月支付企業(yè)正在考慮一項廣告計劃，每月支付40004000元，所得稅率元，所得稅率為為40%40%，該項廣告的稅后成本是多少？，該項廣告的稅后成本是多少？表表6 61 1 單位：元單位：元 To Top 從表從表6 61 1可以看出，該項廣告的稅后成本為每可以看出，該項廣告的稅后成本為每月月24002400元，兩個方案（不作廣告與作廣告）的唯一元，兩個方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費差別是廣告費40004000元，對凈利潤的影響為元，對凈利潤的影響為24002400元元（120001200096009600）。稅后成本的計算公式為：）。稅后成本的計算公式為：稅后成本稅后成本=實際支付實際支付（1 1稅率）稅率）據(jù)此，該項廣告的稅后成本為：據(jù)此，該項廣告的稅后成本為：稅后成本稅后成本=4000=4000（1 140%40%）=2400=2400（元）（元）與稅后成本相對應的概念是稅后收入。由于所與稅后成本相對應的概念是稅后收入。由于所得稅的作用，企業(yè)的營業(yè)收入會有一部分流出企業(yè)，得稅的作用，企業(yè)的營業(yè)收入會有一部分流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：稅后收益稅后收益=收入金額收入金額（1 1稅率）稅率）To Top2.2.折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用 我們知道，加大成本會減少利潤，從而使我們知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負的作用，將會增加許多。折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為這種作用稱之為“折舊抵稅折舊抵稅”或或“稅收擋板稅收擋板”。To Top【例【例6 62 2】現(xiàn)有】現(xiàn)有A A和和B B兩家企業(yè)，全兩家企業(yè)，全年銷售收入、付年銷售收入、付現(xiàn)費用均相同，現(xiàn)費用均相同，所得稅率為所得稅率為40%40%。兩者的區(qū)別是：兩者的區(qū)別是：A A企業(yè)有一項可計企業(yè)有一項可計提折舊的資產(chǎn)，提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同，每年折舊額相同，B B企業(yè)沒有可計提企業(yè)沒有可計提折舊的資產(chǎn)。兩折舊的資產(chǎn)。兩家企業(yè)的現(xiàn)金流家企業(yè)的現(xiàn)金流量如表量如表6 62 2所示。所示。項項 目目 A A企業(yè)企業(yè) B B企業(yè)企業(yè) 銷售收入銷售收入費費 用：用：付現(xiàn)營業(yè)費用付現(xiàn)營業(yè)費用 折折 舊舊 合合 計計 稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（40%40%）稅后凈利稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金流入：凈凈 利利 折折 舊舊 合合 計計 40 000 40 00020 00020 000 6 000 6 00026 00026 00014 00014 000 5 600 5 600 8 400 8 400 8 400 8 400 6 000 6 00014 40014 400 40 00040 00020 00020 000 0 020 00020 00020 00020 000 8 000 8 00012 00012 00012 00012 0000 012 00012 000 A A企業(yè)比企業(yè)比B B企業(yè)擁有企業(yè)擁有較多現(xiàn)金較多現(xiàn)金 A-B=2400A-B=2400表表6 62 2 折舊對稅負的影響折舊對稅負的影響 單位：元單位：元 To Top 從表從表6 62 2可以看出，可以看出，A A企業(yè)利潤雖然比企業(yè)利潤雖然比B B企業(yè)少企業(yè)少 36003600元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出24002400元，其原因在于元，其原因在于有有60006000元的折舊計入成本，使應納稅所得額減少元的折舊計入成本，使應納稅所得額減少60006000元，從而少納稅元，從而少納稅24002400元（元（6000600040%40%）。這筆現(xiàn)）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)，不必繳出。金保留在企業(yè)，不必繳出。折舊對稅負的影響可按以下方法計算：折舊對稅負的影響可按以下方法計算：稅負減少額稅負減少額=折舊額折舊額稅率稅率 =6000=600040%=240040%=2400（元）（元）To Top3.3.稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量考慮所得稅因素以后，考慮所得稅因素以后，經(jīng)營期現(xiàn)金流量經(jīng)營期現(xiàn)金流量的計算有三的計算有三種方法：種方法：（1 1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （1 1）（2 2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅 =營業(yè)利潤折舊所得稅營業(yè)利潤折舊所得稅 =稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊 （2 2）（3 3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊 =（營業(yè)收入營業(yè)成本）（營業(yè)收入營業(yè)成本）（1 1稅率）折舊稅率）折舊 =營業(yè)收入（付現(xiàn)成本折舊）營業(yè)收入（付現(xiàn)成本折舊）（1 1稅率）折舊稅率）折舊 =（營業(yè)收入付現(xiàn)成本）（營業(yè)收入付現(xiàn)成本）（1 1稅率）折舊稅率）折舊稅稅（3 3）To Top例63v華光農(nóng)業(yè)機械廠擬投資興建一條農(nóng)用拖拉機生產(chǎn)線。建設工期為兩年，第一、二年年初各投入400萬元，第二年末再支付200萬元工程尾款，并投入350萬元流動資金開始生產(chǎn)，從第三年起，每年的營業(yè)收入為1000萬元，營業(yè)成本500萬元，折舊為200萬元。所得稅率為40%.預計該生產(chǎn)線的使用壽命為5年，期末殘值為5萬元。求：各期的NCF。v經(jīng)營期現(xiàn)金流量=（營業(yè)收入（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）付現(xiàn)成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率=（1000-500）（1-40）+200 40=380（萬元）（萬元）1 2 3 4 5 6 7 0 0400 400400 400 200 200350350 例例6 633解：解：380 380 380 380 380380 380 380 380 380 350 3505050NCF01=-400(萬元)NCF2=-200-350=-550(萬元)NCF36=380(萬元)NCF7=380+350+50=780(萬元)兩大類指標兩大類指標:一類是非貼現(xiàn)評價指標：即不考慮貨幣的時間價值一類是非貼現(xiàn)評價指標：即不考慮貨幣的時間價值,包括：靜態(tài)投資回收期、會計收益率（投資利潤率）。包括：靜態(tài)投資回收期、會計收益率（投資利潤率）。另一類是貼現(xiàn)評價指標：即考慮貨幣的時間價值，另一類是貼現(xiàn)評價指標：即考慮貨幣的時間價值，包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率、包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率、動態(tài)投資回收期等。動態(tài)投資回收期等。其中，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率為主要指標；凈現(xiàn)值率、其中，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率為主要指標；凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和動態(tài)投資回收期為補充指標；靜態(tài)投現(xiàn)值指數(shù)和動態(tài)投資回收期為補充指標；靜態(tài)投資回收期為次要指標；會計收益率為輔助指標。資回收期為次要指標；會計收益率為輔助指標。6.3 投資決策評價方法投資決策評價方法 6.3.1 6.3.1 非貼現(xiàn)評價法非貼現(xiàn)評價法 1.1.靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期(PP)(PP)法法 （1 1）在原始投資額（）在原始投資額（BIBI）一次支出，每年現(xiàn)金）一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量（凈流入量（NCFNCF）相等時：）相等時：NCFBI每年現(xiàn)金凈流入量原始投資額回收期（2 2）如果現(xiàn)金流入量（）如果現(xiàn)金流入量（NCFNCF）每年不等，或原）每年不等，或原始投資（始投資（BIBI）是分）是分m m年投入的，則可使下式成年投入的，則可使下式成立的立的n n為回收期：為回收期：nJJmKKNCFBI00To Top【例【例6 64 4】某企業(yè)準備投資一個項目，其預計】某企業(yè)準備投資一個項目，其預計現(xiàn)金流量如表現(xiàn)金流量如表6 63 3所示。所示。表表6 63 3 單位：元單位：元項項 目目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量回收額回收額未回收額未回收額原始投資原始投資第一年現(xiàn)金流入第一年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金流入第三年現(xiàn)金流入第三年現(xiàn)金流入1000010000 15001500 58005800 620062001500150058005800270027008500850027002700 0 0回收期回收期=2=2（2700270062006200）=2.44=2.44（年）（年）在評價投資方案的可行性時，進行決策的在評價投資方案的可行性時，進行決策的標準是：標準是：投資回收期最短的方案為最佳方案。投資回收期最短的方案為最佳方案。因為投資回收期越短，投資風險越小。因為投資回收期越短，投資風險越小。To Top2.2.會計收益率法會計收益率法%100原始投資額年平均凈收益會計收益率ROI【例【例6 65 5】已知，某項目的建設期為】已知，某項目的建設期為2 2年，經(jīng)營期年，經(jīng)營期為為8 8年。預計固定資產(chǎn)投資額為年。預計固定資產(chǎn)投資額為100100萬元，資本化萬元，資本化利息為利息為1010萬元，經(jīng)營期平均每年的凈收益為萬元，經(jīng)營期平均每年的凈收益為1010萬萬元。該項目的會計收益率為：元。該項目的會計收益率為：會計收益率會計收益率=10=10（1001001010）100%9.09%100%9.09%會計收益率法的決策標準是：會計收益率法的決策標準是：投資項目的會投資項目的會計收益率越高越好，低于無風險投資利潤率的方計收益率越高越好，低于無風險投資利潤率的方案為不可行方案。案為不可行方案。To Top6.3.2 6.3.2 貼現(xiàn)評價法貼現(xiàn)評價法 1.1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法(P130)(P130)所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作作NPVNPV。凈現(xiàn)值的基本計算公式為：凈現(xiàn)值的基本計算公式為：ntttntttiOiINPV0011To Top【例【例6 66 6】設貼現(xiàn)率為】設貼現(xiàn)率為10%10%，有三個投資方案。有，有三個投資方案。有關(guān)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如表關(guān)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如表6 64 4所示。所示。表表6 64 4 單位：元單位：元期期 間間A A方案方案B B方案方案C C方案方案0 01 12 23 32000020000 1180011800 132401324090009000 1200 1200 6000 6000 6000 60001200012000 4600 4600 4600 4600 4600 4600To Top求：三個投資方案的凈現(xiàn)值。求：三個投資方案的凈現(xiàn)值。【例【例66】解：】解：NPV(A)=(118000.9091132400.8264)20000 =1669（元）（元）NPV(B)=（12000.909160000.826460000.7513）9000 =1557（元）（元）NPV(C)=46002.48712000 =560（元）（元）v在實務中，一般有以下幾種方法可以用來在實務中，一般有以下幾種方法可以用來確定項目的貼現(xiàn)率：確定項目的貼現(xiàn)率：以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率;以行業(yè)平均收益率作為項目貼現(xiàn)率。以行業(yè)平均收益率作為項目貼現(xiàn)率。To Top決策標準決策標準若是單個方案決策：若是單個方案決策：NPV為正，項目可行；為正，項目可行；NPV為負，項目不可行。為負，項目不可行。若是多個方案決策，則是在若是多個方案決策，則是在NPV0的前提的前提下取大者。下取大者。凈現(xiàn)值是正指標，采用凈凈現(xiàn)值是正指標，采用凈現(xiàn)值法的決策標準是：現(xiàn)值法的決策標準是：考慮了貨幣時間價值的影響，對凈現(xiàn)金流量進行考慮了貨幣時間價值的影響，對凈現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。了合理的折現(xiàn)。考慮了整個項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量。考慮了整個項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量。用貼現(xiàn)率大小的選擇考慮了投資的風險性。用貼現(xiàn)率大小的選擇考慮了投資的風險性。該指標使用了現(xiàn)金凈流量，比使用包含人為因素該指標使用了現(xiàn)金凈流量，比使用包含人為因素的利潤更加合理。的利潤更加合理。凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平。收益率水平。當對投資額不相等的若干方案進行比較時，當對投資額不相等的若干方案進行比較時，單純以凈現(xiàn)值這個絕對量指標，并不能做出單純以凈現(xiàn)值這個絕對量指標，并不能做出正確的評價。正確的評價。凈現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的測定比較困難，而正凈現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的測定比較困難，而正是這兩個指標在影響著凈現(xiàn)值的大小。是這兩個指標在影響著凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值指標的缺點凈現(xiàn)值指標的缺點2.2.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標，記作投資現(xiàn)值總和的百分比指標，記作NPVRNPVR。計算公式為：計算公式為：ntttntntttttiOiOiINPVR000111To Top【例【例6 67 7】根據(jù)例】根據(jù)例6 66 6的資料，的資料，A A、B B、C C三個方案三個方案的凈現(xiàn)值率計算如表的凈現(xiàn)值率計算如表6 65 5所示。所示。表表6 65 5 單位：元單位：元項項 目目A A方案方案B B方案方案C C方案方案投資項目凈現(xiàn)值投資項目凈現(xiàn)值1669166915571557560560原始投資現(xiàn)值原始投資現(xiàn)值2000020000900090001200012000凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR）0.08350.08350.1730.1730.04670.0467To Top3.3.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，是指未來現(xiàn)金現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作PIPI。其計算公式為：其計算公式為：ntttntttiOiIPI0011To Top【例【例6 68 8】根據(jù)例】根據(jù)例6 67 7資料，資料，A A、B B、C C三個方案三個方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如表的現(xiàn)值指數(shù)計算如表6 66 6所示。所示。表表6 66 6單位：元單位：元 項項 目目A A方案方案B B方案方案C C方案方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值216692166910557105571144011440現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值2000020000900090001200012000現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PIPI）1.081.081.171.170.950.95現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值率的關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值率的關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PIPI）=1+=1+凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR）To Top（單個方案）接受獲利指數(shù)大于（單個方案）接受獲利指數(shù)大于1 1的項的項目；放棄獲利指數(shù)小于目；放棄獲利指數(shù)小于1 1的項目的項目 。（多個方案）在（多個方案）在PI1PI1的情況下，取大者的情況下，取大者決策標準決策標準&優(yōu)點優(yōu)點：現(xiàn)值指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額現(xiàn)值指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。的獨立方案之間進行比較。&缺點缺點：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導?，F(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導。對對PI的評價的評價現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點：現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點：4.4.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法 內(nèi)含報酬率法，是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)內(nèi)含報酬率法，是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報酬率又叫內(nèi)部收益率，是項目凈現(xiàn)內(nèi)含報酬率又叫內(nèi)部收益率，是項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金值為零時的折現(xiàn)率，或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，用流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，用IRRIRR表示。實質(zhì)表示。實質(zhì)上就是投資項目的報酬率。上就是投資項目的報酬率。其計算公式為：其計算公式為：01100ntttntttIRROIRRITo Top 內(nèi)含報酬率的計算，通常需要內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步逐步測試法測試法”。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，如果對測試結(jié)現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用果的精確度不滿意，可以使用“內(nèi)插法內(nèi)插法”來改善。來改善。內(nèi)含報酬率的計算：內(nèi)含報酬率的計算：兩種情況：兩種情況：一是全部投資均于建設起點一次投入，經(jīng)營期每年一是全部投資均于建設起點一次投入，經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流量相等，且期末無殘值及墊支資金的回收：現(xiàn)金凈流量相等，且期末無殘值及墊支資金的回收：（P/A，IRR，n）原始投資額）原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量另一種是指除了第一種情況外的情況，則先用逐另一種是指除了第一種情況外的情況，則先用逐步測試法，然后用插值法求得內(nèi)部收益率。步測試法，然后用插值法求得內(nèi)部收益率。每年凈現(xiàn)金流量原始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)1)1)根據(jù)經(jīng)驗估計一個折現(xiàn)率，計算投資項目的凈現(xiàn)值。根據(jù)經(jīng)驗估計一個折現(xiàn)率，計算投資項目的凈現(xiàn)值。2)2)如果凈現(xiàn)值恰好等于零，則表明所用的折現(xiàn)率就是如果凈現(xiàn)值恰好等于零，則表明所用的折現(xiàn)率就是IRR；如果凈現(xiàn)值大于零，說明該投資項目可達到的；如果凈現(xiàn)值大于零，說明該投資項目可達到的IRR比所用的折現(xiàn)率大，應提高折現(xiàn)率，再進行測試；比所用的折現(xiàn)率大，應提高折現(xiàn)率，再進行測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該投資項目可達到的如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該投資項目可達到的IRR比比所用的折現(xiàn)率小，應降低折現(xiàn)率，再進行測試。所用的折現(xiàn)率小，應降低折現(xiàn)率，再進行測試。3)3)經(jīng)過如此反復測試，找到凈現(xiàn)值為正負兩個相鄰的經(jīng)過如此反復測試，找到凈現(xiàn)值為正負兩個相鄰的折現(xiàn)率，然后用折現(xiàn)率，然后用內(nèi)插法內(nèi)插法求出近似的求出近似的IRR，其計算公式，其計算公式為：為：例題8-13逐步測試逐步測試 法法具體步驟：具體步驟：【例【例6 69 9】某投資項目在建設起點一次性投資】某投資項目在建設起點一次性投資254979254979元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為1515年，每年，每年可獲凈現(xiàn)金流量年可獲凈現(xiàn)金流量5000050000元。根據(jù)內(nèi)含報酬率的定元。根據(jù)內(nèi)含報酬率的定義有以下表達式：義有以下表達式：5000050000（P/AP/A，IRRIRR，1515）254979=0254979=0 （P/AP/A，IRRIRR，1515）=254979/50000=5.09158=254979/50000=5.09158查年金現(xiàn)值系數(shù)表，發(fā)現(xiàn)：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，發(fā)現(xiàn)：（P/AP/A，18%18%，1515）=5.09158=5.09158 因此，該項目的因此，該項目的IRR=18%IRR=18%。To Top第一種情況：第一種情況：【例【例6 61010】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100100萬元，按平均年限法計提折舊，使用壽命萬元，按平均年限法計提折舊，使用壽命1010年，期年，期后無殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預計投產(chǎn)后每年后無殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預計投產(chǎn)后每年可獲凈利可獲凈利1010萬元?？捎嬎阍摲桨傅膬?nèi)含報酬率如下：萬元?？捎嬎阍摲桨傅膬?nèi)含報酬率如下：每年的現(xiàn)金流入凈額每年的現(xiàn)金流入凈額=凈利折舊凈利折舊=10=10100/10=20100/10=20（萬元）（萬元）（P/AP/A，IRRIRR，1010）=100/20=5.0000=100/20=5.0000查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有：（P/AP/A，14%14%，1010）=5.21615.0000=5.21615.0000（P/AP/A，16%16%，1010）=4.83325.0000=4.83325.0000可見，可見，14%IRR16%14%IRR0NPV0時，時，NPVR0NPVR0，PI1PI1，IRRiIRRic c；當當NPV=0NPV=0時，時，NPVR=0NPVR=0，PI=1PI=1，IRR=iIRR=ic c；當當NPV0NPV0時，時，NPVR0NPVR0，PI1PI1，IRRiIRR10%IRR=16%10%；靜態(tài)投資回收期；靜態(tài)投資回收期=1.62=1.62年年11年，年，ROI=12.6%9.8%ROI=12.6%9.8%。從主要指標看，可以斷定該項。從主要指標看，可以斷定該項目具有財務可行性（因經(jīng)營期較短，靜態(tài)投資回目具有財務可行性（因經(jīng)營期較短，靜態(tài)投資回收期指標顯得不重要）。收期指標顯得不重要）。To Top 6.4.2 6.4.2 多個互斥方案的比較與優(yōu)選多個互斥方案的比較與優(yōu)選v項目投資評價中的互斥方案是指在決策時涉及項目投資評價中的互斥方案是指在決策時涉及到的多個相互排斥、不能同時并存的投資方案。到的多個相互排斥、不能同時并存的投資方案。v方法方法 1.1.凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法 2.2.差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法 3.3.年等額凈回收額法年等額凈回收額法 To Top 6.4.3 6.4.3 多個投資方案組合的決策多個投資方案組合的決策 v這類決策涉及的多個項目之間不是相互排斥的關(guān)這類決策涉及的多個項目之間不是相互排斥的關(guān)系，它們之間可以實現(xiàn)任意組合，分兩種情況：系，它們之間可以實現(xiàn)任意組合，分兩種情況：1.1.在資金總量不受限制的情況下，可按每一項在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值目的凈現(xiàn)值NPVNPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。2.2.在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVRNPVR的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPVNPV進行各種組合排隊，進行各種組合排隊，從中選出能使從中選出能使NPVNPV最大的最優(yōu)組合。最大的最優(yōu)組合。v在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。To Top【例【例6 61010】設有】設有A A、B B、C C、D D、E E五個投資項目，有關(guān)原始投五個投資項目，有關(guān)原始投資、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)含報酬率數(shù)據(jù)如表資、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)含報酬率數(shù)據(jù)如表6 67 7所示。所示。項項 目目原始投資原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率A AB BC CD DE E 300300萬元萬元200200萬元萬元200200萬元萬元100100萬元萬元100100萬元萬元 120120萬元萬元4040萬元萬元100100萬元萬元2222萬元萬元3030萬元萬元 40%40%20%20%50%50%22%22%30%30%18%18%21%21%40%40%19%19%35%35%表表67 要求分別就以下不相關(guān)情況作出方案組合決策：要求分別就以下不相關(guān)情況作出方案組合決策：（1 1）投資總額不受限制；）投資總額不受限制；（2 2）投資總額受到限制，分別為）投資總額受到限制，分別為200200、300300、400400、450450、500500、600600、700700、800800和和900900萬元。萬元。To Top【分析】首先，按各方案凈現(xiàn)值率的大小排序，并計算累計【分析】首先，按各方案凈現(xiàn)值率的大小排序，并計算累計原始投資額和累計凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。其結(jié)果如表原始投資額和累計凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。其結(jié)果如表6 68 8所示。所示。表表6 68 8 單位：萬元單位：萬元 順序順序項目項目原始投資原始投資累計原始投資累計原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值1 12 23 34 45 5C CA AE ED DB B 200200300300100100100100200 200 200200500500600600700700900 900 1001001201203030222240 40 100100220220250250272272312 312 再根據(jù)表再根據(jù)表6 68 8的數(shù)據(jù)按投資組合決策原則作如下決策：的數(shù)據(jù)按投資組合決策原則作如下決策：（1 1）當投資總額不受限制或限制大于或等于）當投資總額不受限制或限制大于或等于900900萬元時，表萬元時，表6 68 8所列的投資組合方案最優(yōu)。所列的投資組合方案最優(yōu)。（2 2）當限定投資總額為）當限定投資總額為200200萬元時，只能投資萬元時，只能投資C C項目，可獲項目，可獲100100萬元凈現(xiàn)值，大于另一組合（萬元凈現(xiàn)值，大于另一組合（E ED D）的凈現(xiàn)值合計）的凈現(xiàn)值合計5252萬元。萬元。To Top （3 3）當限定投資總額為）當限定投資總額為300300萬元時，最優(yōu)投資組合為（萬元時，最優(yōu)投資組合為（C CE E），凈現(xiàn)值為），凈現(xiàn)值為130130萬元，大于其他組合：萬元，大于其他組合：A A、（C CD D）、（）、（E EB B）和（）和（D DB B）。）。（4 4）當限定投資總額為）當限定投資總額為400400萬元時，最優(yōu)投資組合為（萬元時，最優(yōu)投資組合為（C CE ED D）。）。（5 5）當限定投資總額分別為）當限定投資總額分別為500500、600600和和700700萬元時，最優(yōu)萬元時，最優(yōu)的投資組合分別為：（的投資組合分別為：（C CA A）、（）、（C CA AE E）、（）、（C CA AE ED D）。）。（6 6）當限定投資總額為）當限定投資總額為800800萬元時，最優(yōu)的投資組合為萬元時，最優(yōu)的投資組合為（C CA AE EB B），獲得凈現(xiàn)值），獲得凈現(xiàn)值290290萬元，大于（萬元，大于（C CA AE ED D）組合的凈現(xiàn)值組合的凈現(xiàn)值282282萬元。萬元。（7 7）當限定投資總額為）當限定投資總額為450450萬元時，最優(yōu)組合仍為（萬元時，最優(yōu)組合仍為（C CE ED D），此時累計投資總額為（），此時累計投資總額為（200200100100100100）=400=400萬萬元元450450萬元，但實現(xiàn)的凈現(xiàn)值大于所有其他組合。萬元，但實現(xiàn)的凈現(xiàn)值大于所有其他組合。To Top本章小結(jié)本章小結(jié)v項目投資通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投項目投資通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投資等內(nèi)容，與其他形式的投資相比，項目投資和流動資金投資等內(nèi)容，與其他形式的投資相比，項目投資具有投資金額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風險大資具有投資金額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。的特點。v現(xiàn)金流量的測算是項目投資決策的關(guān)鍵一步，一個項目產(chǎn)生現(xiàn)金流量的測算是項目投資決策的關(guān)鍵一步，一個項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個概念。在測算特定項目的現(xiàn)金流量時，應區(qū)分相關(guān)成本和非概念。在測算特定項目的現(xiàn)金流量時，應區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本，不應忽視機會成本，還應考慮項目投資方案對企相關(guān)成本，不應忽視機會成本，還應考慮項目投資方案對企業(yè)其他部門和凈營運資金的影響。業(yè)其他部門和凈營運資金的影響。v項目投資評價的一般方法包括非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法兩大類。項目投資評價的一般方法包括非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法兩大類。非貼現(xiàn)方法的特點是沒有考慮貨幣時間價值，主要包括靜態(tài)非貼現(xiàn)方法的特點是沒有考慮貨幣時間價值，主要包括靜態(tài)投資回收期法、會計收益率法等；貼現(xiàn)方法則考慮了貨幣的投資回收期法、會計收益率法等；貼現(xiàn)方法則考慮了貨幣的時間價值，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、時間價值，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等。內(nèi)含報酬率法等。To Top