財(cái)務(wù)管理第8章 投資管理

1第八章 投資管理n1991年，Motorola公司正式?jīng)Q定建立由77顆低軌道衛(wèi)星組成的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，并以在化學(xué)元素周期表中排第77位的稀有金屬“銥”命名。n“銥”的發(fā)現(xiàn)年代是1803年，但大多數(shù)人是陌生的2n銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球個(gè)人通信的新時(shí)代，被認(rèn)為是現(xiàn)代通信的一個(gè)里程碑，使人類在地球上任何能見到 的地方都可以相互聯(lián)絡(luò)。其最大特點(diǎn)就是通信終端手持化，個(gè)人通信全球化，實(shí)現(xiàn)了5個(gè)“任何”（5W），即任何人（Whoever）在任何地點(diǎn)（Wherever）、任何時(shí)間（Whenever）與任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）進(jìn)行通信3n好景不長(zhǎng)。價(jià)格不菲的“銥星”通訊在市場(chǎng)上遭受到了冷遇，用戶最多時(shí)才5.5萬，而它必須發(fā)展到50萬用戶才能贏利。由于巨大的研發(fā)費(fèi)用和系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)用，銥星背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，整個(gè)銥星系統(tǒng)耗資達(dá)50多億美元，每年光系統(tǒng)的維護(hù)費(fèi)就要幾億美元4n1999年8月13日，因無力支付兩天后到期的9000萬美元的債券利息，銥星公司被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2000年3月18日，銥星背負(fù)40多億美元債務(wù)正式破產(chǎn)5n從市場(chǎng)角度看，摩托羅拉啟動(dòng)銥星計(jì)劃的時(shí)候沒有作過認(rèn)真的市場(chǎng)分析。當(dāng)絕大部分城市、城市近郊的農(nóng)村、交通干線、旅游勝地都被地面網(wǎng)絡(luò)覆蓋，當(dāng)移動(dòng)電話的國(guó)際漫游成為可能，衛(wèi)星移動(dòng)電話的市場(chǎng)無疑在被不斷地壓縮著，用戶群的規(guī)模相應(yīng)地不斷減少。地面移動(dòng)電話網(wǎng)絡(luò)在成本費(fèi)用、手機(jī)輕便性等方面占了相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)6n第一節(jié) 企業(yè)投資概述n第二節(jié) 現(xiàn)金流量n第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法n第四節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用n第五節(jié) 有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策78第一節(jié) 企業(yè)投資概述n一、企業(yè)投資的含義及意義（一）含義：指企業(yè)投入財(cái)力、以期望在未來獲取收益的一種行為。（二）意義n1、企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。企業(yè)要獲得利潤(rùn)，就必須進(jìn)行投資，在投資中獲得效益。9n2、企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段簡(jiǎn)單再生產(chǎn)也要投資，需對(duì)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新等，擴(kuò)大再生產(chǎn)更要投資，擴(kuò)建廠房、增添機(jī)器等n3、企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法通過投資完善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)或薄弱環(huán)節(jié)，或采用多角化經(jīng)營(yíng)，化解風(fēng)險(xiǎn)二、投資的分類（一）按投資時(shí)間長(zhǎng)短分1、短期投資（流動(dòng)資產(chǎn)投資），指一年以內(nèi)可以收回的投資。包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、短期有價(jià)證券等。特點(diǎn)：時(shí)間短、變現(xiàn)能力強(qiáng)等2、長(zhǎng)期投資，指一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、及長(zhǎng)期證券投資等特點(diǎn)：耗資巨大、收回期長(zhǎng)、難以變現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)大1011（二）按投資范圍分n1、對(duì)內(nèi)投資包括維持性投資和擴(kuò)張性投資n2、對(duì)外投資直接投資其他企業(yè)或購買有價(jià)證券（三）按投資活動(dòng)與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系，可以劃分為 1、直接投資:是指將資金投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的企業(yè)投資。n2、間接投資:是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)的企業(yè)投資1213（四）按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系可劃分 1、獨(dú)立投資：各投資方案間相互獨(dú)立。在評(píng)價(jià)時(shí)，只要無資金限制，只要方案自身經(jīng)濟(jì)上可行，便可進(jìn)行選擇。2、互斥投資。各投資方案相互排斥，必須有取有舍，不能同時(shí)并存的投資。14三、項(xiàng)目投資的管理程序三、項(xiàng)目投資的管理程序n1.提出各種投資方案。不同類型的方案一般由不同具體部門提出。n2.估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。n3.計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。n4.價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較，進(jìn)行決策。n5.對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。即對(duì)已實(shí)施項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤審計(jì)。15第二節(jié) 現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流量是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。n投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)。n與會(huì)計(jì)上所講的現(xiàn)金流量無論在內(nèi)涵還是在外延上都有極大差異。161n現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，n現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，n現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow，簡(jiǎn)稱NCF）。n投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因n1、考慮了時(shí)間價(jià)值，比較科學(xué)n2、更符合客觀實(shí)際情況，避免主觀隨意n3、從一個(gè)較長(zhǎng)的期間來看，利潤(rùn)和現(xiàn)金流量相等1718二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三個(gè)部分。19（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 是投資開始時(shí)（主要指項(xiàng)目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：n1.固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備購置費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等。n2.墊支的營(yíng)運(yùn)資本，是指項(xiàng)目投資前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額。n3.其他投資費(fèi)用，指不屬于以上各項(xiàng)的投資費(fèi)用，如與投資項(xiàng)目相關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等20n4.投資某項(xiàng)目時(shí)被利用的現(xiàn)有資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本（出售現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)收入或轉(zhuǎn)作其他投資時(shí)可獲得的利益）。n上述4項(xiàng)屬新建項(xiàng)目現(xiàn)金流出量n5.原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，這主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)，原有固定資產(chǎn)的變賣所取得現(xiàn)金收入。在更新改造項(xiàng)目時(shí)舊設(shè)備投入價(jià)值是按變現(xiàn)價(jià)值確定的。n6.所得稅效應(yīng)，指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。n按規(guī)定，出售資產(chǎn)（如舊設(shè)備）時(shí)，如果出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅。因未實(shí)際繳納即為現(xiàn)金流入n若出售資產(chǎn)發(fā)生的損失（出售價(jià)低于賬面凈值）可以抵減當(dāng)年的所得稅支出。因未實(shí)際抵減即為現(xiàn)金流出。2122（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量n該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金流入量主要是營(yíng)運(yùn)的各年?duì)I業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營(yíng)運(yùn)各年付現(xiàn)營(yíng)運(yùn)成本。流入量與流出量的差額是凈現(xiàn)金流量NCF n付現(xiàn)成本n每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）n =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅n =營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊+所得稅）n =營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊n =凈利潤(rùn)+折舊n或每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量n =稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+稅負(fù)減少n =營(yíng)業(yè)收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本 （1-稅率）+折舊稅率 2324（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量n終結(jié)現(xiàn)金流量主要指項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括兩個(gè)部分 n1.固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入以及出售時(shí)的稅負(fù)損益。n2.收回原有墊支的各種流動(dòng)資金。25三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例 n（一）擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量（一）擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量n例1 大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。26n乙方案需投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，設(shè)備使用壽命5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加維修費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40%。n試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。27t12345銷售收入（銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得稅（所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）12001200120012001200現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）32003200320032003200 甲方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表甲方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元 28乙方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表乙方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元 t12345銷售收入（銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）3800356033203080284029表表8-3 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元t012345甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收-12000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-150003800356033203080784030（二）替代性投資現(xiàn)金流量二）替代性投資現(xiàn)金流量 n例2 企業(yè)原有一臺(tái)設(shè)備，原值280000元，可用8年，已用3年，已提折舊100000元，目前變現(xiàn)收入160000元，如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，期末有殘值5000元；如果更新設(shè)備，買價(jià)360000萬元，可用5年，期末有殘值8000元。新舊設(shè)備均采用直線折舊。更新后，每年增加經(jīng)營(yíng)收入120000元，增加付現(xiàn)成本60000元，企業(yè)所得稅稅率為30%。要求：計(jì)算各年NCF。31n舊設(shè)備的初始投資=160000-（160000-（280000-100000）30%=166000n新設(shè)備投資=360000元n投資差額=360000-166000=194000n差額折舊=194000-（8000-5000）/5=38200元n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000）（1-30%）+38200 30%=53460元nNCF5=53460+（8000-5000）=56460元32四、現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)應(yīng)注意的問題四、現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)應(yīng)注意的問題項(xiàng)目分析關(guān)注：增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。1、應(yīng)當(dāng)剔除沉沒成本沉沒成本是過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項(xiàng)的支出，這些支出是目前的決策無法改變的，并且不影響目前投資方案的取舍，在分析時(shí)不能將它作為相關(guān)現(xiàn)金流量。33例：某公司已投資10萬元于一項(xiàng)設(shè)備研制，但它不能使用；又投資5萬元，仍不能使用。如果此時(shí)有人說給他6萬元，他能讓該項(xiàng)目成功，那么在不考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，其項(xiàng)目使用后獲得多少現(xiàn)金流入（）就能給此人投資。A、5萬元 B、6萬元 C、10萬元 D、15萬元答案：B原因：前兩次投入的15萬元正是沉沒成本，與未來的決策無關(guān)。需要考慮的只是繼續(xù)投入的6萬元相關(guān)成本。342、不能忽視機(jī)會(huì)成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)方案，則必須放棄其他機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)施本方案的一種代價(jià)，稱為這項(xiàng)方案的機(jī)會(huì)成本。例：某公司當(dāng)初以100萬元購入一塊土地，目前市價(jià)為80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（）A、以100萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本 B、以80萬元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本 C、以20萬元作為投資分析的沉沒成本考慮 D、以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮353、要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響有些項(xiàng)目采納后，可能對(duì)公司現(xiàn)有的部門產(chǎn)生有利或不利的影響。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要將其考慮在內(nèi)。n例：某公司下屬兩個(gè)分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入3000萬元，現(xiàn)在二分廠準(zhǔn)備投資一項(xiàng)目從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年為二分廠帶來銷售收入2000萬元，但由于和一分廠形成競(jìng)爭(zhēng)，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（）萬元。n A、5000 B、2000 n C、4600 D、1600 364、對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響公司新投資一個(gè)項(xiàng)目會(huì)增加對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的需求，但流動(dòng)負(fù)債也會(huì)相應(yīng)增加。因此需要墊支的流動(dòng)資金就是對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的需要，即增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債的差額。通常，在投資分析時(shí)假定，開始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。37n例3 某企業(yè)一獨(dú)立投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年流動(dòng)資金需用額為30萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為15萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投產(chǎn)第一年年初；投產(chǎn)第二年，預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為40萬元，流動(dòng)負(fù)債可用額為20萬元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投資后第二年年初。n要求：根據(jù)上述資料估算下列指標(biāo)n（1）每次發(fā)生的營(yíng)運(yùn)資本投資額多少？n（2）終結(jié)點(diǎn)回收的營(yíng)運(yùn)資本多少？n答（答（1）投產(chǎn)第一年?duì)I運(yùn)資本需用額）投產(chǎn)第一年?duì)I運(yùn)資本需用額 =30-15=15（萬元）（萬元）n第一次營(yíng)運(yùn)資本投資額第一次營(yíng)運(yùn)資本投資額=15（萬元）（萬元）n投產(chǎn)第二年的營(yíng)運(yùn)資本需用額投產(chǎn)第二年的營(yíng)運(yùn)資本需用額 =40-20=20（萬元）（萬元）n第二年?duì)I運(yùn)資本投資額第二年?duì)I運(yùn)資本投資額=20-15=5（萬元）（萬元）n（2）終結(jié)點(diǎn)回收的營(yíng)運(yùn)資本）終結(jié)點(diǎn)回收的營(yíng)運(yùn)資本=20（萬元）（萬元）38第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目決策指標(biāo)投資項(xiàng)目決策指標(biāo)n一、貼現(xiàn)的指標(biāo)一、貼現(xiàn)的指標(biāo)（一）（一）凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）指投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。其計(jì)算公式為：3940NPV凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；NCFt第第t年的現(xiàn)金流入量；年的現(xiàn)金流入量；i貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）；貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）；n項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；C初始投資額初始投資額 CiNCFiNCFiNCFNPVnn)1()1()1(2211CiNCFnttt1)1(41ntttntttiOiINPV00)1()1(42用NPV分析決策 當(dāng)NPV0時(shí)投資方案可接受；當(dāng)NPV=0時(shí)投資方案可勉強(qiáng)接受；當(dāng)NPV0時(shí)投資方案不能接受。兩方案在進(jìn)行互斥選擇決策時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值是正值中的最大者。43根據(jù)大華公司的甲、乙方案資料，假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算凈現(xiàn)值如下：甲方案：NPV=3200（P/A，i，n）-10000 =3200（P/A，10%；5）-10000 =32003.791-10000 =2131（元）44乙方案：NPV=3800（P/F，10%，1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000=38000.909+35600.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000=15861-15000=861（元）45通過計(jì)算大華公司甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，故都是可行方案，但二者比較甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，故大華公司應(yīng)選擇甲方案。凈現(xiàn)值法如何確定貼現(xiàn)率：一是根據(jù)資金成本來確定；二是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金報(bào)酬率來確定。一般認(rèn)為第二種方法比第一種方法容易確定。46（二）現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）（二）現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）（PI）指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比。CiNCFiNCFiNCFPInn)1()1()1(2211LCiNCFPInttt1)1(分析決策標(biāo)準(zhǔn)：PI1方案可行，PI1方案不可行。仍以大華公司甲、乙方案資料為例甲方案 PI=3200（P/A，i，n）/10000 =3200（P/A，10%，5）/10000 =32003.791/10000 =1.2147乙方案：PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000=15861/15000=1.06甲、乙兩方案的獲利指數(shù)都大于1，故均為可行方案，因甲方案的PI乙方案的PI值，故應(yīng)采用甲方案?，F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。48n（三）（三）內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）n指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。它反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。它反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。490)1()1()1(2211CIRRNCFIRRNCFIRRNCFnn0)1(1CIRRNCFntttn內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算：n（1）如果每年的 NCF相等，且只有當(dāng)年一次投資，其計(jì)算步驟為：第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)n年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCFn第二步，查年金系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率，再采用插值法計(jì)算出IRR。5051例：以大華公司的甲方案資料為例例：以大華公司的甲方案資料為例年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額初始投資額/每年每年NCL =10000/3200=3.125查查n=5時(shí)，時(shí)，i=18%，（，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（，（P/A，19%，5）=3.058采用插值法計(jì)算如下：采用插值法計(jì)算如下：18%3.127？%3.125 19%3.058x/1=0.002/0.069 x=0.03甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率IRR=18%+0.03%=18.03%（2）如果每年的）如果每年的NCF不相等，其計(jì)算步不相等，其計(jì)算步驟如下驟如下第一步：采用試誤法，先給出一個(gè)貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，若計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正值，再給出一個(gè)較高的貼現(xiàn)率，若該貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)值。試算結(jié)束，第二步：根據(jù)上述兩個(gè)貼現(xiàn)率及計(jì)算的凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR5253例：以大華公司乙 方案的資料進(jìn)行計(jì)算：11%421 IRR 0 12%-2乙方案的內(nèi)部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995%11%042112%11%2421IRR 54用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行方案的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：IRRi時(shí)方案可行IRR=i時(shí)方案勉強(qiáng)可行IRR i方案不可行。4、三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法的比較在對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行取舍的決策中，三種方法能得到完全相同的結(jié)果，凈現(xiàn)值為正，現(xiàn)值指數(shù)必定大于1，內(nèi)含報(bào)酬率必定大于既定貼現(xiàn)率即企業(yè)資金成本或要求的最低投資報(bào)酬率。55但三種方法又是有區(qū)別的：凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，它能反映投資項(xiàng)目的真正的效益，在資金無限量的情況下是最佳的評(píng)價(jià)指標(biāo)?，F(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映的是投資項(xiàng)目的效率。因此，在對(duì)多個(gè)方案進(jìn)行比較的決策中，三種方法有可能得出不同的結(jié)果。一般認(rèn)為應(yīng)以凈現(xiàn)值作為項(xiàng)目選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)。5657二、非貼現(xiàn)的指標(biāo)二、非貼現(xiàn)的指標(biāo)1、投資回收期（、投資回收期（PP）回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。58（1）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)，則公式為回收期=原始投資額每年NCF（2）如果每年NCF不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期00nttNCF59例：年度年度每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額0 0-1000-1000100010001 157579439432 2456.75456.75486.25486.253 31750.51750.5-60nPP=2+486.25/1750.5 =2+0.28 =2.28（年）61n（二）會(huì)計(jì)收益率（二）會(huì)計(jì)收益率n會(huì)計(jì)收益率（Accounting Rate of Return，ARR）是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目原始投資額的比率。n會(huì)計(jì)收益率 =年平均凈收益原始投資額100%62n例9 仍以上述A、B、C三方案為例n會(huì)計(jì)收益率（C）=600/12000100%=5%6.12%10020000232401800）（）會(huì)計(jì)收益率（A%6.15%10090003300030001800）（）會(huì)計(jì)收益率（B63第四節(jié)第四節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用 n一、互斥項(xiàng)目的投資決策一、互斥項(xiàng)目的投資決策 n（一）項(xiàng)目壽命期相等的投資決策（一）項(xiàng)目壽命期相等的投資決策n1、增量收益分析法、增量收益分析法 n2、總費(fèi)用現(xiàn)值法、總費(fèi)用現(xiàn)值法 641、增量收益分析法、增量收益分析法n方法：方法：n用增量現(xiàn)金流量計(jì)算用增量現(xiàn)金流量計(jì)算nNPV0n或或nPI1n或或nIRRi若若A比比B項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目時(shí)，則則A可行可行65n例11 根據(jù)例2資料，計(jì)算兩個(gè)方案的增量現(xiàn)金流量 n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000）（1-30%）+38200 40%=53460元nNCF5=53460+（8000-5000）=56460元66n假設(shè)該企業(yè)要求的資本成本率為10%，則增量?jī)衄F(xiàn)值為多少？是否應(yīng)用新設(shè)備替換舊設(shè)備？nNPV=-194000+53460(P/A,10%,4)+56460(P/F,10%,5)n=-194000+534603.1699+564600.6209n=9897.97（元）n通過計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值為9897.97元，應(yīng)該用新設(shè)備替換舊設(shè)備。672、總費(fèi)用現(xiàn)值法、總費(fèi)用現(xiàn)值法n采用條件n兩個(gè)項(xiàng)目收入相同n方法：n總費(fèi)用現(xiàn)值較小的項(xiàng)目為佳。n例12n解:（1）舊設(shè)備的現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出量）n初始投資：n變現(xiàn)價(jià) 40000元n損失抵稅（50000-40000）50%=5000元nNCF0=40000+5000=45000元6869n經(jīng)營(yíng)過程現(xiàn)金凈流出量n付現(xiàn)成本80000（1-50%）=40000元n折舊抵稅折舊抵稅1000050%=5000元元nNCF1-5=40000-5000=35000元n終結(jié)現(xiàn)金凈流量nNCF5=0元n舊設(shè)備總費(fèi)用現(xiàn)值=45000+35000（P/A,15%,5）=162320（元）70n（2）新設(shè)備的現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出量）n初始投資：110000元n 即NCF0=110000元n經(jīng)營(yíng)過程現(xiàn)金凈流出量n 付現(xiàn)成本50000（1-50%）=25000元n 折舊抵稅折舊抵稅2000050%=10000元元n NCF1-5=25000-10000=15000元 n終結(jié)現(xiàn)金凈流量n NCF5=-10000元n新設(shè)備總費(fèi)用現(xiàn)值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5）n=155310（元）n計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備，可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010（162320-155310）元。因此，可進(jìn)行更新。71（二）項(xiàng)目壽命期不等的投資決策（二）項(xiàng)目壽命期不等的投資決策 n1、最小公倍壽命法n最小公倍壽命法就是用最小公倍法將兩個(gè)項(xiàng)目變成相同的使用壽命，再用投資決策指標(biāo)進(jìn)行分析。7273 n例14n（1）計(jì)算A項(xiàng)目的NPVn表8-11 編制 投資項(xiàng)目A的現(xiàn)金流量表 t0123456第0年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000第3年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000兩次投資合并現(xiàn)金流量-1600008000080000-8000080000800008000074n其次計(jì)算A項(xiàng)目的NPVnNPVA=80000(P/A,16%,3)-160000+80000(P/A,16%,3)-160000(P/F,16%,3)n =19680+19680(P/F,16%,3)n =32288（元）n（2）計(jì)算B項(xiàng)目的NPVnNPVB=64000(P/A,16%,6)-210000n=640003.685-21000=25840（元）n通過比較，A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，因此，應(yīng)選擇半自動(dòng)化的項(xiàng)目A。752、年均凈現(xiàn)值法 n年均凈現(xiàn)值法是把項(xiàng)目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值n它的計(jì)算公式是nANPV=NPV(P/A,i,n)n式中：ANPV年均凈現(xiàn)值n NPV凈現(xiàn)值n (P/A,i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)76n仍以例14數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算nA項(xiàng)目:nANPVA=19680（P/A,16%,3）n=196802.246=8762.24（元）nB項(xiàng)目：nANPVB=25840（P/A,16%,6）n=258403.685=7012.21（元）n從計(jì)算結(jié)果可見，A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目，其結(jié)論與最小公倍壽命法一致。77n3、年均費(fèi)用法只有在收入無法預(yù)知，或收入不發(fā)生變化的情況下方可使用。年均費(fèi)用=未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)例1378（元），（），（），（舊設(shè)備平均年費(fèi)用836784.3432.0200784.37006006%15/6%15/2006%15/700600APFPAP0123546600700700700700700700-20079n通過計(jì)算，舊設(shè)備年平均費(fèi)用低于新設(shè)備，因此不宜進(jìn)行更新。2400400/15%10300/15%10/15%102400400 5.019 300 0.2475.019863P AP FP A新設(shè)備平均年費(fèi)用（，）（，）（，）（元）80二、資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。因此在有限資金下，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。具體有兩種方法。（一）使用獲利指數(shù)法其步驟1、計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出各項(xiàng)目的初始投資812、接受PI1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有PI1的項(xiàng)目，那么則對(duì)所有項(xiàng)目在資金限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。4、接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。82（二）使用凈現(xiàn)值法1、計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出各項(xiàng)目的初始投資。2、接受NPV0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有NPV0的項(xiàng)目，那么則對(duì)所有項(xiàng)目在資金限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。4、接受凈現(xiàn)值的合計(jì)最大的一組項(xiàng)目。n第五節(jié) 有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策的分析方法很多，主要的有調(diào)整貼現(xiàn)率和調(diào)整現(xiàn)金流量?jī)煞N方法。8384一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思想是：對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。問題的關(guān)鍵是如何確定貼現(xiàn)率有三種方法：1、用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率3、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率85nK=RF+bVnKi=RF+biVinKi是項(xiàng)目i按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率nbi是項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)nVi是項(xiàng)目i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差率861、用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率872、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率確定影響風(fēng)險(xiǎn)大小的因素評(píng)分表對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分計(jì)算項(xiàng)目總得分確定項(xiàng)目折現(xiàn)率總分與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)照表根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來判斷883、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率nKi=RF+i（Rm-RF）n例15 當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%，A項(xiàng)目的值為1.5，B項(xiàng)目的值為0.75.nA項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率KA=4%+1.5（12%-4%）=16%nB項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率KB=4%+0.75（12%-4%）=10%n其余資料及項(xiàng)目NPV計(jì)算見教材89根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，即包含了風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率。確定了貼現(xiàn)率然后根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算出凈現(xiàn)值。通過凈現(xiàn)值進(jìn)行比較選擇出最佳方案。該方法比較符合邏輯，不僅理論家認(rèn)可，并且使用廣泛。缺點(diǎn)：是把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，使風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。90二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法具體方法很多，主要介紹肯定當(dāng)量法。其基本思路是先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以判斷項(xiàng)目的可行性。（一）肯定當(dāng)量系數(shù)將有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量的系數(shù)稱為肯定當(dāng)量系數(shù)用d表示肯定當(dāng)量系數(shù)d?0，1風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)越小9192（二）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定如何確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)是肯定當(dāng)量法的主要困難?？隙ó?dāng)量系數(shù)的確定方法有三種：1、由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定。2、利用標(biāo)準(zhǔn)差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系來確定，即根據(jù)經(jīng)驗(yàn)為每一檔變化規(guī)定相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。3、利用有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率之間的函數(shù)關(guān)系來確定。93n（三）肯定當(dāng)量法的應(yīng)用在已知了各年的肯定當(dāng)量系數(shù)乘各年有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量就得出相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，再用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。其公式nttttiNCFdNPV0)1(例：1494肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式分母的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)；這是兩者的重要區(qū)別肯定當(dāng)量法克服風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同風(fēng)險(xiǎn)程度分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)95本章小結(jié)n本章重點(diǎn)：n現(xiàn)金流量的計(jì)算n投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算n投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用96作業(yè)：n練習(xí)題2n練習(xí)題3n練習(xí)題6n練習(xí)題7