公司理財(第9版) 第1章 公司理財導論

公司理財考核方式與成績評定考核方式閉卷考試成績評定期末考試成績占70平時成績占30，包括課堂作業(yè)、出勤等第一章 公司金融導論1.1 什么是公司金融？英文名：corporate finance，也譯為公司財務、公司理財。包括融資、投資和營運資本管理三個部分。比如你決定創(chuàng)辦一家生產汽車的公司，將遇到什么樣的公司財務問題？資金 土地，廠房，設備，原材料、雇傭工人和管理人員公司的目標是為公司所有者創(chuàng)造價值。1.1.1 公司資產負債表模型資產負債表資產總價值投資者擁有的總價值根據(jù)公司的資產負債表圖解，我們可以得出公司金融就是對以下三個問題進行研究：1.如何投資2.如何籌資3.如何管理短期經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流入和流出時間不匹配也不確定，財務管理者必須致力于管理現(xiàn)金流的這些缺口。1.3 現(xiàn)金流的重要性財務經(jīng)理最重要的工作在于通過開展資本預算（投資）、融資和營運資本管理為公司創(chuàng)造價值。(1)購買所產生現(xiàn)金高于其成本的資產。(2)發(fā)售所籌集現(xiàn)金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流必須大于它所使用的現(xiàn)金流，公司支付給債權人和股東的現(xiàn)金流必須大于債權人和股東流入公司的現(xiàn)金流。公司和金融市場之間的現(xiàn)金流來自公司的現(xiàn)金流量(C)公司公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現(xiàn)金(A)稅收留存現(xiàn)金(E)公司投資的資產(B)股利和債務支付(F)流動資產固定資產金融市場短期負債長期負債權益資本資產總價值公司對金融市場投資者的總價值現(xiàn)金流量的確認遺憾的是我們很難直接觀測現(xiàn)金流量。我們可以從會計報表中獲得大量有關信息，財務分析的大量工作就是從會計報表中獲取現(xiàn)金流量的信息。會計利潤與現(xiàn)金流量銷售100萬美元，還沒收到現(xiàn)金。成本為90萬美元。Midland公司利潤表（會計的角度）截止12月31日的01年度 銷售收入 成本 利潤 1000 000美元 900 000美元 10 000美元會計利潤與現(xiàn)金流量 Midland公司現(xiàn)金流量表（公司金融的角度）截止12月31日的01年度 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出 利潤 0美元 900 000美元 900 000美元現(xiàn)金流量的時點公司投資的價值取決于現(xiàn)金流量的時點。公司金融里最重要的一個原理就是任何人都偏好早一點收到現(xiàn)金流量。貨幣時間價值：今天的1元比明天的1元更有價值?，F(xiàn)金流量的時點年份年份新產品（方案新產品（方案A A）新產品（方案新產品（方案B B）1 10 0400040002 20 0400040003 30 0400040004 4200002000040004000總計總計20000200001600016000？哪個方案更好？哪個方案更好？現(xiàn)金流量的風險悲觀悲觀一般一般樂觀樂觀歐洲歐洲7500075000100000100000125000125000日本日本0 0100000100000200000200000選擇日本投資嗎？1.4 財務管理的目標假定我們討論的對象僅限于營利性組織，那么財務的目標就是為其所有者賺取利潤或者增加價值。這個說法有點模糊！1.4.1 可能的目標生存避免財務困境與破產在競爭中獲勝銷售額最大化或者市場份額最大化成本最小化利潤最大化維持盈利的穩(wěn)定增長上述目標可以歸為兩類：1.和收益率相關，設計銷售額、市場份額、成本控制的這類目標都直接或者間接地與獲得利潤或者增加利潤的各種不同方式有關。2.涉及避免破產、穩(wěn)定性和安全性的目標與風險控制有關。不幸的是這兩類目標相互矛盾！1.4.2 財務管理目標股東購買股票是因為他們想獲取利潤，那么好的決策增加股票價值，而糟糕的決策減少股票的價值。財務管理的目標是最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。思考：這是從股東的角度來看待財務管理的目標，是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？1.4.3 一個更一般的目標公司股票的全部價值就是所有者權益的價值，那么，更一般的財務管理目標：最大化現(xiàn)有所有者權益的市場價值。這個原理適用于所有形式的企業(yè)，許多甚至適用于非營利性部門。1.5 代理問題與公司的控制1.5.1 代理關系代理關系：股東與管理層之間的關系。代理問題：當某人（委托方）雇傭另一個人（代理方）代表他的利益的時候，委托方與代理方可能存在利益上的沖突。這種沖突被稱為代理問題。1.5.2 管理層目標代理成本：股東與管理層利益沖突的成本。這些成本可以是間接的也可以是直接的。直接的代理成本管理層受益而股東蒙受損失的公司支出監(jiān)督管理層行為需要的支出間接的代理成本主要是指公司失去的機會。比如對股東有利而對管理層不利的投資機會。代理成本與其它任何成本一樣真實。代理成本的水平依賴于設計契約中的法規(guī)、一般法律和人類的聰明才智。與現(xiàn)代公司相關的合同的法律和慣例都是一個歷史過程的產物，在此過程中，有強烈的個人最小化代理成本的激勵。而且，有可選擇的組織形式被利用，并且有發(fā)明新的組織形式的機會。無論它的缺點是什么，面對潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經(jīng)受到了市場的檢驗。Michael C.Jensen and William H.Meckling,1976討論：管理層目標在哪些方面可能與股東不一致？管理者通過某些支出獲得了價值，比如坐高級小轎車、漂亮女秘書高檔寫字樓和辦公家具大量自主決定投資的資金打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等1.5.3 管理者是否為股東的利益行事管理者是否為股東的最佳利益行事取決于兩個因素：首先，管理層的目標與股東是否一致？其次，如果管理者不為股東的目標考慮，他 們是否會被撤換？管理人員薪酬公司的控制權之爭代理權之爭股東控制管理者的措施（制度安排）股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯(lián)系在一起。(1)股東通過投票決定董事會成員，董事會成員選擇管理者。(2)制定與管理者簽定的合同和收入報酬計劃，如“股票期權計劃”，激勵管理者追求股東的目標。(3)如果因為經(jīng)營管理太差使得企業(yè)股票價格大幅度下降，企業(yè)可能被其他股東集團、公司或個人收購。(4)經(jīng)理市場的競爭（經(jīng)理人有維護自己聲譽的動機）也可以促使管理者在經(jīng)營中以股東利益為重，否則，他們將被其他人取代。公司理財導論：委托代理問題經(jīng)濟學之父亞當斯密在國富論中的一段話，就已經(jīng)提到了公司制企業(yè)中的代理沖突：“在錢財?shù)奶幚砩?，股份公司的董事是為他人盡力，而私人合伙公司的伙員，則純?yōu)樽约捍蛩?。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財用途，像私人合伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。有如富家管事一樣，他們往往拘泥于小節(jié)，而殊非主人的榮譽，因此他們非常容易使他們自己在保有榮譽這一點上置之不顧了。于是，疏忽和浪費，常為股份公司業(yè)務經(jīng)營上多少難免的弊端?！惫局卫恚喝虻臒狳c公司治理：股東、董事會成員與高級管理人員之間有關權力分配與制衡、風險分擔與利益分配所做的一系列制度安排。公司治理的目標是保護投資者利益，尤其是中小投資者利益，免受管理者和大股東的利益侵害。公司理財告訴我們的智慧1.投資才有收益。比如讀大學、出國留學等就是一種投資。2.（適度）分散化投資。3.衡量一家公司經(jīng)濟價值的基本方法是看它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。4.資本市場是有效的，個人很難戰(zhàn)勝和預測市場。建議個人投資指數(shù)基金。5.負債是雙刃劍。適度負債可以增加公司價值；過度負債是導致金融風險的主要原因。6.如何創(chuàng)造價值：與眾不同的新創(chuàng)意、品牌聲譽以及敢于承擔風險能獲得額外報酬。7.收益與風險對等。風險提高了資本成本（或稱折現(xiàn)率），所以降低了投資價值。牢記沒有免費的午餐這句話是防止上當受騙的不二法門！作業(yè)1:10萬元的投資組合假如你的家人給你10萬元，用于資本市場中的投資，投資期限為四個半月（一學期），請問你的投資組合是什么？并說明這樣投資組合的理由。投資途徑有很多，本題要求主要限于股票和基金兩種。學期結束，以每個人的虛擬投資收益率來給這次作業(yè)打分！