財務管理實務課件：第5章 項目投資管理

第四章 賬戶與復式記賬第一節(jié)第一節(jié) 項目投資概述項目投資概述第二節(jié)第二節(jié) 項目投資的現金流量估算項目投資的現金流量估算第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標項目投資決策評價指標第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應用項目投資決策方法的應用 第五章 項目投資管理 u 知識目標知識目標u 技能目標技能目標 學習目標學習目標思考： 企業(yè)為什么要進行項目投資？如何進行項目投資決策？ 5.1 5.1 項目投資概述項目投資概述【引例】【引例】雙匯與春都之異雙匯與春都之異 u 背景與情境背景與情境：曾經生產出中國第一根火腿腸的“春都第一樓”，如今是人去樓空，落寞無聲；而在幾百里開外的雙匯，廠內機器開足馬力，廠外排著等貨的長長車隊。 春都與雙匯，雙雙抓住了上市融資的艱難機遇，卻催生出兩種不同的結果，謎底何在？雙匯和春都，幾乎是前后腳邁入資本市場。1998年底雙匯發(fā)展上市，1999年初春都A上市，分別募集到三億多和四億多元。然而，從上市之初，春都和雙匯的目的就大不相同：一個是為了圈錢還債，一個意圖擴大主業(yè)。 春都A新任董事長賈洪雷說，春都在上市之前，由于貪大求全，四處出擊，已經背上了不少債務，上市免不了圈錢還債。春都集團作為獨立發(fā)起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集的資金抽走。春都A上市僅3個月，春都集團就提走募股資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數筆資金。春都集團及其關聯企業(yè)先后占用的資金相當一部分用來還債、補過去的資金窟窿，其余的則盲目投入到茶飲料等非主業(yè)項目中。春都A被大量“抽血”，至2000年底終于力不能支，跌入虧損行業(yè)。 與春都不同，雙匯希望憑借股市資金快速壯大主業(yè)。雙匯發(fā)展董事長萬隆說過，雙匯使用募集資金有兩條原則：一是股民的錢要”落地有聲“，二是不該賺的錢堅決不賺。他們信守承諾，把募集資金全部投資到上市公司肉制品及其相關項目上。上市3年間，雙匯發(fā)展先后兼并了華北雙匯食品有限公司，完成了3萬噸”王中王“火腿腸技術改造，建設雙匯食品肉制品系列工程，產業(yè)鏈條不斷完善，產品得到更新，企業(yè)實力顯著增大。雙匯集團和雙匯發(fā)展的銷售收入分別增加了30億和10億元。投資者也得到了豐厚的回報。u 分析討論分析討論：項目投資決策對企業(yè)有何重要影響？ 一、一、 項目投資的特點和意義項目投資的特點和意義 項目投資項目投資是對特定項目所進行的一種是對特定項目所進行的一種長期投資行為。長期投資行為。 對工業(yè)企業(yè)來講，主要有以新增生產對工業(yè)企業(yè)來講，主要有以新增生產能力為目的的能力為目的的新建項目投資新建項目投資和以恢復和以恢復或改善原有生產能力為目的的或改善原有生產能力為目的的更新改更新改造項目投資造項目投資兩大類。兩大類。 1）項目投資的特點）項目投資的特點u（1 1）投資規(guī)模較大，投資回收時間較長。）投資規(guī)模較大，投資回收時間較長。u（2 2）投資風險較大。）投資風險較大。 u（3 3）項目投資的次數較少。）項目投資的次數較少。u（4 4）項目投資決策必須嚴格遵守相應的投資程序。）項目投資決策必須嚴格遵守相應的投資程序。 2）項目投資的意義）項目投資的意義 u（1）增強企業(yè)經濟實力；）增強企業(yè)經濟實力； u（2）提高企業(yè)創(chuàng)新能力；）提高企業(yè)創(chuàng)新能力； u（3） 提升企業(yè)市場競爭能力。提升企業(yè)市場競爭能力。 二、項目投資的決策程序二、項目投資的決策程序p 投資項目的提出 p 投資項目的可行性分析（包括：環(huán)境可行性、技術可行性、市場可行性、財務可行性）p 投資項目的決策p 投資項目的實施與控制 項目投資的決策程序項目投資的決策程序本節(jié)總結本節(jié)總結項目投資的特點與意義項目投資的特點與意義思考：項目投資會產生哪些現金流量？如何估算項目現金流量？ 第二節(jié)第二節(jié) 項目投資的現金流量估算項目投資的現金流量估算一、項目投資計算期與投資資金一、項目投資計算期與投資資金p項目計算期的構成 p原始總投資和投資資金的內容 p項目投資的投入方式 1）項目計算期的構成）項目計算期的構成 p投資項目的整個時間分為建設期投資項目的整個時間分為建設期( (記作記作s s，s0)s0)和生產經營期和生產經營期( (記作記作p p，p0)p0) 。p 如果用如果用n n表示項目投資計算期，則有表示項目投資計算期，則有p n ns sp p 2）原始總投資和投資資金的內容）原始總投資和投資資金的內容 p原始總投資原始總投資p投資總額投資總額 3）項目投資的投入方式）項目投資的投入方式 p一次投入方式一次投入方式 p分次投入方式分次投入方式 二、項目現金流量的構成二、項目現金流量的構成p項目現金流量項目現金流量是指該項目投資所引起的是指該項目投資所引起的現金流入量和現金流出量的統(tǒng)稱，它可現金流入量和現金流出量的統(tǒng)稱，它可以動態(tài)反映該投資項目的投入和產出的以動態(tài)反映該投資項目的投入和產出的相對關系。相對關系。p項目現金流量包括項目現金流量包括現金流出量、現金流現金流出量、現金流入量和現金凈流量入量和現金凈流量。現金流量的構成現金流量的構成 u現金流出量現金流出量 由于項目投資而引起的企業(yè)現金支出的增加額。u現金流入量現金流入量 由于項目投資而引起的企業(yè)現金收入的增加額。u現金凈流量現金凈流量(NCF)(NCF) 是一定時期內現金流入量減去現金流出量的差額。投資項目現金流量確定的假設條件投資項目現金流量確定的假設條件財務可行性分析假設全投資假設建設期間投入全部資金假設經營期和折舊年限一致假設時點指標假設三、項目現金流量的估算三、項目現金流量的估算p投資項目從整個經濟壽命周期來看，大投資項目從整個經濟壽命周期來看，大致可以分為三個時點階段：投資期、營致可以分為三個時點階段：投資期、營業(yè)期、終結期。業(yè)期、終結期。p現金流量的各個項目也可以歸屬于各個現金流量的各個項目也可以歸屬于各個時點階段之中。時點階段之中。 （一）投資期現金流量（一）投資期現金流量投資期（建設期）現金流量投資期（建設期）現金流量 1.1.土地使用費用支出。土地使用費用支出。 2.2.固定資產方面的投資。固定資產方面的投資。 3.3.流動資產方面的投資。流動資產方面的投資。 4.4.其他方面的投資。包括與固定資產投資有其他方面的投資。包括與固定資產投資有關的職工培訓費、注冊費等。關的職工培訓費、注冊費等。 5.5.原有固定資產的變價收入。原有固定資產的變價收入。建設期某年的凈現金流量建設期某年的凈現金流量 （該年發(fā)生的原始投資額變價收入）（該年發(fā)生的原始投資額變價收入）（二）營業(yè)期現金流量（二）營業(yè)期現金流量 現金凈流量現金凈流量NCFNCF 銷售收入付現成本所得稅該年回收額銷售收入付現成本所得稅該年回收額 銷售收入銷售收入( (銷售成本非付現成本銷售成本非付現成本) ) 所得稅該所得稅該年回收額年回收額 營業(yè)利潤所得稅非付現成本該年回收額營業(yè)利潤所得稅非付現成本該年回收額 凈利潤非付現成本該年回收額凈利潤非付現成本該年回收額 凈利潤該年折舊額該年攤銷額凈利潤該年折舊額該年攤銷額該年回收額該年回收額（三）終結期現金流量（三）終結期現金流量 終結階段的現金流量是指項目經濟壽命終結階段的現金流量是指項目經濟壽命完結時發(fā)生的現金流量。完結時發(fā)生的現金流量。 終結時項目現金流量主要表現為現金流終結時項目現金流量主要表現為現金流入量，包括入量，包括固定資產變價凈收入和墊支固定資產變價凈收入和墊支營運資金的收回營運資金的收回。 （四）當投入資金為借入資金時（四）當投入資金為借入資金時 1 1、在確定固定資產原值時，必須考慮資本化利息。、在確定固定資產原值時，必須考慮資本化利息。 2 2、營業(yè)期現金凈流量為：、營業(yè)期現金凈流量為： 現金凈流量現金凈流量NCFNCF銷售收入付現成本所得稅銷售收入付現成本所得稅 該年回收額該年利息費用該年回收額該年利息費用 凈利潤該年折舊額該年攤銷額該年回收額凈利潤該年折舊額該年攤銷額該年回收額該年利息費用該年利息費用 【同步計算【同步計算5-1】 B項目需要固定資產投資210萬元，開辦費用20萬元，流動資金墊支30萬元。其中固定資產投資和開辦費用在建設期初發(fā)生，開辦費于投產當年一次性攤銷。流動資金在經營期初墊支，在項目結束時收回。建設期為1年，建設期資本化利息10萬元。該項目的有效期為10年，直線法計提固定資產折舊，期滿有殘值20萬元。該項目投產后，第1年至第5年每年歸還借款利息10萬元，各年分別產生凈利潤：10萬元、30萬元、50萬元、60萬元、60萬元、50萬元、30萬元、30萬元、20萬元、10萬元。試計算該項目的現金凈流量。 參考答案參考答案(1)固定資產每年計提折舊額(2101020)1020(萬元)(2)建設期現金凈流量：NCF0(21020)230(萬元)NCF130萬元(3)經營期現金凈流量：NCF210十20201060(萬元)NCF330201060(萬元)NCF450201080(萬元)NCF560201090(萬元)NCF660201090(萬元)NCF7502070(萬元)NCF8302050(萬元)NCP9302050(萬元)NCF10202040(萬元)NCF111020203080(萬元)訓練訓練1 計算投資項目的現金流量計算投資項目的現金流量【實訓項目實訓項目】計算投資項目現金流量【實訓目標實訓目標】能夠熟練分析投資項目的現金流量構成情況，并進行準確計算?！緦嵱柸蝿諏嵱柸蝿铡磕称髽I(yè)準備購入一臺設備以擴大生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20 000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15 000元，每年付現成本為5 000元。乙方案需投資30 000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年， 5年后有殘值收入4 000元，5年中每年銷售收入為17 000元，付現成本第一年為5 000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3 000元。假設所得稅率為40，資金成本為12。 要求：分析并計算兩個方案的現金流量。 項目現金流量的構成項目現金流量的構成項目現金流量的計算項目現金流量的計算本節(jié)總結本節(jié)總結項目計算期與投資資金的確定項目計算期與投資資金的確定思考：項目投資決策評價有哪些指標？ 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價指標計算與評價項目投資決策評價指標計算與評價 項目投資評價的主要指標項目投資評價的主要指標 靜態(tài)投資回收期 投資利潤率 凈現值 凈現值率 現值指數 內含報酬率項目投資決策評價指標的分類項目投資決策評價指標的分類 1 1）按是否考慮資金時間價值分類）按是否考慮資金時間價值分類 非貼現評價指標和貼現評價指標。2 2）按指標性質不同分類）按指標性質不同分類 正指標和反指標。3 3）按指標數量特征分類）按指標數量特征分類 絕對量指標和相對量指標。 4 4）按指標重要性分類）按指標重要性分類 主要指標、次要指標和輔助指標。 5 5）按指標計算的難易程度分類）按指標計算的難易程度分類 簡單指標和復雜指標。 一、靜態(tài)評價指標的計算與分析一、靜態(tài)評價指標的計算與分析 p靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期法p投資利潤率法投資利潤率法（一）靜態(tài)投資回收期法（一）靜態(tài)投資回收期法 （1）計算方法）計算方法 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資是指在不考慮資金時間價值的情況下，收回全部金時間價值的情況下，收回全部投資額所需要的時間。投資額所需要的時間。 如果含建設期的投資回收期如果含建設期的投資回收期 P P NCF NCFt t 0 (0 (其中其中P P為整數為整數) ) t=0 t=0 則表明剛好在第則表明剛好在第P P年收回投資，即年收回投資，即含建設期的投資回收期為含建設期的投資回收期為P P。 包含項目建設期的投資回收期包含項目建設期的投資回收期 由于通常情況下P可能不是一個整數，則可以找到一個整數P0，使得： P0 P01 NCFt 0 ， NCFt 0 t=0 t=0 則該項目包含項目建設期的投資回收期為： P0 NCFt t=0 P P0 NCFP01（2）靜態(tài)投資回收期的判斷標準）靜態(tài)投資回收期的判斷標準 包括建設期的包括建設期的靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期n/2(n/2(即項目計即項目計算期的一半算期的一半) )，不包括建設期不包括建設期的靜態(tài)投資回收的靜態(tài)投資回收期期P/2(/2(即運營期的一半即運營期的一半) ) ，則該投資項目可，則該投資項目可行；否則，該項目不可行。行；否則，該項目不可行。 （3）靜態(tài)投資回收期優(yōu)缺點）靜態(tài)投資回收期優(yōu)缺點 1 1、優(yōu)點：、優(yōu)點： 計算簡便，選擇標準直觀，易于理解；計算簡便，選擇標準直觀，易于理解； 將對現金凈流量的預測重點放在將對現金凈流量的預測重點放在“近期近期”，有利，有利于控制投資風險。于控制投資風險。 2 2、缺點：、缺點： 沒有考慮資金的時間價值；沒有考慮資金的時間價值； 沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況，可能導致沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況，可能導致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項目。決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項目。 【同步計算【同步計算5-2】如果某項目的現金凈流量如表52所示，試計算該項目的靜態(tài)投資回收期。表52 某項目現金凈流量表年份 0 1 2 3 4 5NCFi 150 40 50 50 60 70首先，計算出該項目的累計現金凈流量 某項目累計現金凈流量表年份 0 1 2 3 4 5NCFi 150 110 60 10 50 120從累計現金凈流量可知，該項目的投資回收期滿足：3P4，根據公式有: P310603.2(年)訓練訓練2 靜態(tài)投資回收期指標的運用靜態(tài)投資回收期指標的運用【實訓項目實訓項目】計算和分析靜態(tài)投資回收期【實訓目標實訓目標】能夠熟練計算和運用靜態(tài)投資回收期指標來評價投資項目的可行性?！緦嵱柸蝿諏嵱柸蝿铡磕称髽I(yè)準備購入一臺設備以擴大生產能力?，F有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20 000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15 000元，每年付現成本為5 000元。乙方案需投資30 000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年， 5年后有殘值收入4 000元，5年中每年銷售收入為17 000元，付現成本第一年為5 000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3 000元。假設所得稅率為25，資金成本為12。要求：（1）計算兩個方案的投資回收期；（2）試判斷應采用哪一個方案？ （二）（二） 投資利潤率法投資利潤率法 （1）投資利潤率的計算）投資利潤率的計算 又稱投資報酬率(ROI)，是指投資項目投產期間的平均凈利潤與投資項目的投資額之間的比率，其計算公式為： P ROI 100 I 式中，P 表示年平均凈利潤，I 表示投資總額。 （2）投資利潤率的判斷標準）投資利潤率的判斷標準 如果投資項目的投資利潤率高于企業(yè)如果投資項目的投資利潤率高于企業(yè)要求的最要求的最低收益率低收益率或或無風險收益率無風險收益率，則該投資項目可行，則該投資項目可行；否則，該項目不可行。；否則，該項目不可行。 【同步計算【同步計算5-3】某公司擬建一條生產線，有A、B兩個投資方案，基本情況如表54所示。假設無風險投資收益率為6，該公司應該選擇哪個方案?參考答案參考答案解：根據以上資料計算： A方案年平均凈利潤=(35812)4=7(萬元) B方案年平均凈利潤=(71096)4=8(萬元) A方案的投資利潤率=750=14 B方案的投資利潤率=8100=8通過計算可知，A、B兩方案的投資利潤率都大于6，其中A方案的投資利潤率大于B方案的投資利潤率。如果該企業(yè)采用投資利潤率法進行決策，則應該選擇A方案。訓練訓練3 3 投資利潤率指標的運用投資利潤率指標的運用【實訓項目實訓項目】計算和分析投資利潤率指標【實訓目標實訓目標】能夠熟練計算和運用投資利潤率指標來評價投資項目的可行性?！緦嵱柸蝿諏嵱柸蝿铡磕彻究紤]購買價值80 000元的一臺機器。按照直線法提取折舊；使用年限為8年，無殘值。該機器的期望產生稅前現金流入為每年24 000元，假設所得稅率為25。 要求：計算各項目的投資利潤率（稅后）。 二、動態(tài)評價指標的計算與分析二、動態(tài)評價指標的計算與分析 p 凈現值凈現值p 凈現值率凈現值率p 現值指數現值指數p 內含報酬率內含報酬率（一）凈現值（一）凈現值u（1 1）計算）計算 凈現值凈現值(NPV)(NPV)是指在項目計算期內，按行業(yè)基準收益率是指在項目計算期內，按行業(yè)基準收益率或企業(yè)設定的貼現率計算的投資項目未來各年現金凈或企業(yè)設定的貼現率計算的投資項目未來各年現金凈流量現值的代數和。流量現值的代數和。 其計算公式為：其計算公式為： n NCFn NCFt t 凈現值（凈現值（NPVNPV） ( (其中其中i i為貼現率為貼現率) ) t=0 t=0 （1 1i i）t t 備注：備注：當經營期各年的現金凈流量相等時，可運用年當經營期各年的現金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算金的方法簡化計算NPVNPV。 （2）凈現值法的判斷標準）凈現值法的判斷標準 單項決策時，若單項決策時，若NPV0，則項目可行；，則項目可行；NPV0，則項目不可行。，則項目不可行。 多項互斥投資決策時，在凈現值大于零的投多項互斥投資決策時，在凈現值大于零的投資項目中，選擇凈現值較大的投資項目。資項目中，選擇凈現值較大的投資項目。（3）投資項目貼現率的確定）投資項目貼現率的確定 以投資項目的以投資項目的資金成本資金成本作為貼現率。作為貼現率。 以投資的以投資的機會成本機會成本作為貼現率。作為貼現率。 根據投資的不同階段，分別根據投資的不同階段，分別采取不同的貼現率采取不同的貼現率。 以以行業(yè)平均資金收益率行業(yè)平均資金收益率作為貼現率。作為貼現率。（4）凈現值法的優(yōu)缺點）凈現值法的優(yōu)缺點 1.1. 優(yōu)點：優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值；考慮了資金的時間價值； 考慮了項目計算期內全部凈現金流量；考慮了項目計算期內全部凈現金流量； 考慮了投資風險?？紤]了投資風險。 2.2.缺點：缺點： 不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率；不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率； 凈現值的計算比較繁瑣；凈現值的計算比較繁瑣；【同步計算【同步計算5-45-4】某企業(yè)需投資某企業(yè)需投資180萬元引進一條生產線，該生產線有效期萬元引進一條生產線，該生產線有效期為為6年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產線當年投年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產線當年投產，預計每年可獲凈利潤產，預計每年可獲凈利潤20萬元。如果該項目的行業(yè)基萬元。如果該項目的行業(yè)基準貼現率為準貼現率為8，試計算其凈現值并評價該項目的可行性。，試計算其凈現值并評價該項目的可行性。該項目的凈現值及可行性評價通過以下步驟完成該項目的凈現值及可行性評價通過以下步驟完成NCF0180（萬元）（萬元） 每年折舊額每年折舊額=1806=30(萬元萬元) 則投產后各年相等的現金凈流量則投產后各年相等的現金凈流量(NCFi) =2030=50(萬元萬元) NPV18050（PA，8，6） 18050 4.62351.15(萬元萬元)由于該項目的凈現值大于由于該項目的凈現值大于0，所以該項目可行。，所以該項目可行。 訓練訓練4 4 凈現值指標的運用凈現值指標的運用【實訓項目實訓項目】計算和分析凈現值指標【實訓目標實訓目標】能夠熟練計算和運用凈現值指標來評價投資項目的可行性?！緦嵱柸蝿諏嵱柸蝿铡磕称髽I(yè)準備購入一臺設備以擴大生產能力?，F有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20 000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15 000元，每年付現成本為5 000元。乙方案需投資30 000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年， 5年后有殘值收入4 000元，5年中每年銷售收入為17 000元，付現成本第一年為5 000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3 000元。假設所得稅率為25，資金成本為12。要求：（1）計算兩個方案的凈現值；（2）試判斷應采用哪一個方案？ （二）凈現值率（二）凈現值率u（1 1）計算）計算 凈現值率是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的百分比(記作NPVR) 計算公式為： 投資項目凈現值 NPVR 100 原始投資現值( (2 2) )凈現值率法的凈現值率法的評價標準評價標準 l當當NPVRo，則項目可行；，則項目可行；l當當NPVRo則項目不可行。則項目不可行。（3）凈現值率法的凈現值率法的優(yōu)缺點優(yōu)缺點 優(yōu)點優(yōu)點： 考慮了資金時間價值；考慮了資金時間價值； 可以動態(tài)反映項目投資的資金投入與產出之間的關可以動態(tài)反映項目投資的資金投入與產出之間的關系。系。 缺點：缺點： 不能直接反映投資項目的實際收益率；不能直接反映投資項目的實際收益率； 在資本決策過程中可能導致片面追求較高的凈現值在資本決策過程中可能導致片面追求較高的凈現值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能?？傤~的可能?！就接嬎恪就接嬎?-55-5】某投資項目的建設期為某投資項目的建設期為1年，經營期為年，經營期為5年，其現金年，其現金凈流量如表凈流量如表55所示，貼現率為所示，貼現率為10，要求計算該，要求計算該項目凈現值率，并評價其可行性。項目凈現值率，并評價其可行性。 參考答案參考答案 解：從表解：從表65中可以看出，經營期的現金凈流量相等，其中可以看出，經營期的現金凈流量相等，其凈現值可以采用年金的方法計算：凈現值可以采用年金的方法計算： NPV=12060(PF，10，1)十十80(P/A，10，5)(PF，10，1) =120600.909803.7910.909 =101.14(萬元萬元) 然后，計算該項目凈現值率：然后，計算該項目凈現值率： 101.14 NPVR= 12060(PF，10，1) 57.95 該項目的凈現值率大于該項目的凈現值率大于0，故可以投資。，故可以投資。訓練訓練5 5 凈現值率指標的運用凈現值率指標的運用【實訓項目實訓項目】計算和分析凈現值率指標【實訓目標實訓目標】能夠熟練計算和運用凈現值率指標來評價投資項目的可行性。【實訓任務實訓任務】某企業(yè)準備購入一臺設備以擴大生產能力?，F有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20 000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15 000元，每年付現成本為5 000元。乙方案需投資30 000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年， 5年后有殘值收入4 000元，5年中每年銷售收入為17 000元，付現成本第一年為5 000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3 000元。假設所得稅率為25，資金成本為12。要求：（1）計算兩個方案的凈現值率；（2）試判斷應采用哪一個方案？ （三）現值指數（三）現值指數 （1 1）計算）計算 亦稱獲利指數法亦稱獲利指數法(PI)(PI)，是指投產后按行業(yè)基準收益率或企，是指投產后按行業(yè)基準收益率或企業(yè)設定貼現率折算的各年營業(yè)期現金凈流量的現值合計與業(yè)設定貼現率折算的各年營業(yè)期現金凈流量的現值合計與原始投資的現值合計原始投資的現值合計( (投資總現值投資總現值) )之比，用公式表示為：之比，用公式表示為： n n NCFt(P NCFt(PF F，i i，t)t) t=s+1 t=s+1 PIPI s s NCFt(P NCFt(PF F，i i，t)t) t=0 t=0 凈現值率和現值指數兩個指標存在以下關系：凈現值率和現值指數兩個指標存在以下關系： 現值指數（現值指數（PIPI）l l凈現值率（凈現值率（NPVRNPVR） （2）評價標準）評價標準 如果如果PIlPIl，則該投資項目行；，則該投資項目行； 如果如果PI1PI10，該投資項目可行。，該投資項目可行。訓練訓練7 7 內含報酬率指標的運用內含報酬率指標的運用【實訓項目實訓項目】計算和分析內含報酬率指標【實訓目標實訓目標】能夠熟練計算和運用內含報酬率指標來評價投資項目的可行性。【實訓任務實訓任務】某企業(yè)準備購入一臺設備以擴大生產能力?，F有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資20 000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后無殘值，5年中每年銷售收入為15 000元，每年付現成本為5 000元。乙方案需投資30 000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年， 5年后有殘值收入4 000元，5年中每年銷售收入為17 000元，付現成本第一年為5 000元，以后逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3 000元。假設所得稅率為25，資金成本為12。要求：（1）計算兩個方案的內含報酬率；（2）試判斷應采用哪一個方案？ 【同步案例同步案例5-25-2】寧夏吳忠新建日產寧夏吳忠新建日產780噸噸超高溫滅菌奶項目超高溫滅菌奶項目 背景與情境背景與情境： （略）見教材137頁。 問題：問題： 1）項目投資的決策程序如何？該項目決策由誰制定？ 2）試用靜態(tài)回收期與投資報酬率分析該項目可行性？ 3）如果該項目要求的投資報酬率在15%以內，該項目凈現值是否大于0？是否值得投資？p 方案是否方案是否完全具備完全具備財務可行性財務可行性p 方案是否方案是否完全不具備完全不具備財務可行性財務可行性p 方案是否方案是否基本具備基本具備財務可行性財務可行性p 方案是否方案是否基本不具備基本不具備財務可行性財務可行性 三、三、運用相關指標評價投資項目的財務運用相關指標評價投資項目的財務可行性可行性1）判斷方案是否判斷方案是否完全具備完全具備財務可行性的條件財務可行性的條件 如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務可行性以斷定該投資項目無論從哪個方面看都具備財務可行性，應當接受此投資方案。，應當接受此投資方案。這些條件是：這些條件是： （1 1）凈現值）凈現值NPV0NPV0； （2 2）凈現值率凈現值率NPVR0NPVR0； （3 3）現值指數）現值指數PI1PI1； （4 4）內含報酬率內含報酬率IRRIRR基準折現率基準折現率i i ； （5 5）包括建設期的包括建設期的靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期n/2(n/2(即項目計算即項目計算期的一半期的一半) )，不包括建設期不包括建設期的靜態(tài)投資回收期的靜態(tài)投資回收期P/2(/2(即運即運營期的一半營期的一半) )； （6 6）投資利潤率）投資利潤率ROIROI基準投資收益率基準投資收益率i i（事先給定）（事先給定）。2）判斷方案是否判斷方案是否完全不具備完全不具備財務可行性的條件財務可行性的條件u如果某一投資項目的評價指標同時發(fā)生以下情況：如果某一投資項目的評價指標同時發(fā)生以下情況： （1 1） NPVO， （2 2） NPVR0， （3 3） PI1， （4 4） IRR n/2n/2，不包括不包括建設期建設期的靜態(tài)投資回收期的靜態(tài)投資回收期 P/2/2； （6 6）ROIROI456.26411.72320.89 C方案最優(yōu)，其次為方案最優(yōu)，其次為D方案，再次為方案，再次為B方案，最差為方案，最差為A方案。方案。 由于這些方案的原始投資額相同，采用凈現值率法判斷時其結由于這些方案的原始投資額相同，采用凈現值率法判斷時其結果也完全相同。果也完全相同。（二）差額投資內含報酬率法和年等額（二）差額投資內含報酬率法和年等額凈回收額法凈回收額法 這兩種方法主要這兩種方法主要適用于適用于原始投資不相同的原始投資不相同的多項目比較，后者尤其適用于項目計算期多項目比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多項目比較決策。不同的多項目比較決策。1.1.差額投資內含報酬率法差額投資內含報酬率法 （1 1）差額投資內含報酬率法）差額投資內含報酬率法 是指在計算出兩個原始投資額不相等的投資項目的差量是指在計算出兩個原始投資額不相等的投資項目的差量現金凈流量的基礎上，計算出差額內含報酬率，并據以現金凈流量的基礎上，計算出差額內含報酬率，并據以判斷這兩個投資項目孰優(yōu)孰劣的方法。判斷這兩個投資項目孰優(yōu)孰劣的方法。 （2 2）判斷標準：）判斷標準： 當差額內含報酬率指標大于或等于基準收益率或設定貼當差額內含報酬率指標大于或等于基準收益率或設定貼現率時，原始投資額大的項目較優(yōu)；反之，則投資少的現率時，原始投資額大的項目較優(yōu)；反之，則投資少的項目為優(yōu)。項目為優(yōu)?！就接嬎恪就接嬎?-115-11】某企業(yè)有兩個可供選擇的投資項目差量凈現金流量；如表某企業(yè)有兩個可供選擇的投資項目差量凈現金流量；如表5-10，假設行業(yè)基準貼現率為，假設行業(yè)基準貼現率為10，要求就以下兩種不相，要求就以下兩種不相關情況選擇投資項目。關情況選擇投資項目。 (1)該企業(yè)的行業(yè)基準貼現率該企業(yè)的行業(yè)基準貼現率i為為8； (2)該企業(yè)的行業(yè)基準貼現率該企業(yè)的行業(yè)基準貼現率i為為12。參考答案參考答案 解：解： 根據所給資料可知，差量現金凈流量根據所給資料可知，差量現金凈流量(甲項目的現金凈流甲項目的現金凈流量乙項目的現金凈流量量乙項目的現金凈流量)如下：如下： NCF0=100萬元，萬元， NCF1-5=2670萬元，萬元， 經過計算可知，甲、乙兩方案的差量內含報酬率經過計算可知，甲、乙兩方案的差量內含報酬率=1049 在第在第(1)種情況下，由于差量內含報酬率大于種情況下，由于差量內含報酬率大于8，所以，所以應該選擇甲項目。應該選擇甲項目。 在第（在第（2)種情況下，由于差量內含報酬率小于種情況下，由于差量內含報酬率小于12，所，所以應該選擇乙項目。以應該選擇乙項目。2.2.年等額凈回收額法年等額凈回收額法 （1 1）什么是年等額凈回收額法？）什么是年等額凈回收額法？ 某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現值與相關的資本回收系數的乘積。 （2 2）年等額凈回收額的計算）年等額凈回收額的計算 ANPV(AP，i，n) 或 NPV A （P/A，i，n） 【同步計算【同步計算5-125-12】某企業(yè)擬投資新建一條生產線?，F有三個方案可供選擇：甲方某企業(yè)擬投資新建一條生產線。現有三個方案可供選擇：甲方案的原始投資為案的原始投資為200萬元，項目計算期為萬元，項目計算期為5年，凈現值為年，凈現值為120萬萬元；乙方案的原始投資為元；乙方案的原始投資為150萬元，項目計算期為萬元，項目計算期為6年，凈現值年，凈現值為為110萬元；丙方案的原始投資為萬元；丙方案的原始投資為300萬元，項目計算期萬元，項目計算期8年，年，凈現值為凈現值為125萬元。行業(yè)基準折現率為萬元。行業(yè)基準折現率為10。 解：解：按年等額凈回收額法進行決策分析如下：按年等額凈回收額法進行決策分析如下： 因為甲方案和乙方案的凈現值均大于零，所以這兩個方案具有財務可行性。因為甲方案和乙方案的凈現值均大于零，所以這兩個方案具有財務可行性。因為丙方案的凈現值小于零，所以該方案不具有財務可行性，只需對甲、乙兩因為丙方案的凈現值小于零，所以該方案不具有財務可行性，只需對甲、乙兩方案進行評價即可。方案進行評價即可。甲方案的年等額凈回收額甲方案的凈現值甲方案的年等額凈回收額甲方案的凈現值(PA，10，5) 1203791=3165(萬元萬元)乙方案的年等額凈回收額：乙方案的凈現值乙方案的年等額凈回收額：乙方案的凈現值(PA，10，6) 11043552526(萬元萬元)因為因為31652526，顯然甲方案優(yōu)于乙方案。，顯然甲方案優(yōu)于乙方案。 互斥投資項目的決策互斥投資項目的決策本節(jié)總結本節(jié)總結獨立投資項目的決策獨立投資項目的決策課后作業(yè)課后作業(yè) 見見財務管理財務管理教材教材 單元訓練單元訓練P144150 財務管理財務管理學生手冊學生手冊P1924復習思考題復習思考題