公司理財講義給學生[141頁]

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1、公司理財課程說明 公司理財是對企業(yè)經營過程中的資金運動進行預測、組織、協(xié)調、分析和控制的一種決策與管理活動。從決策角度來講，財務管理的決策內容包括投資決策、籌資決策、股利決策和流動資金決策；從管理角度來講，財務管理的職能是指對資金籌集和資金投放的管理。 第一章 公司理財概述 第一節(jié) 公司理財?shù)暮x 一、理財學的三大分支 財務學是研究資金的運動和運作的科學，有三大分支： 1) 宏觀財務學（Macro-finance）：主要研究國家的宏觀資金運動（貨幣與資本市場學）； 2) 投資學（Investment）:主要研究各種金融機構和個人的投資組合的證券投資選擇決策； 3) 公司理

2、財學（Corporate Finance）：主要研究與企業(yè)投資、籌資等財務決策有關的理論與方法及日常管理，包括計劃、分析和控制等。 另一種分法：公司理財、個人財務（Personal Finance）、財政學（Public Finance）、國際金融（International Finance）和跨國公司財務學（Multinational Finance）。 二、公司理財學的發(fā)展 20世紀初以前，公司理財學一直被認為是微觀經濟理論的應用學科，是經濟學的一個分支。 1．初創(chuàng)期（本世紀初至30年代之前）：工業(yè)化的發(fā)展使企業(yè)需要籌集更多的資金來擴大規(guī)模，拓展經營領域。公司理財學集中在如何利用普

3、通股、債券和其他有價證券來籌集資金。 2．調整期（本世紀30年代）：20世紀末的經濟危機導致經濟不景氣，公司理財學的重點轉向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產的保值、變現(xiàn)能力、破產、清算以及合并與重組等。 以上兩個階段的公司理財是描述性的，即側重對企業(yè)現(xiàn)狀的歸納與解釋。 3．過渡期（本世紀40年代到50年代）：公司理財學逐漸由描述性轉向分析性，圍繞企業(yè)利潤、股票價值最大化來研究財務問題，把一些數(shù)學模型引入企業(yè)理財中。 4．成熟期（50年代后期至70年代）：公司理財學發(fā)展的黃金時期，研究方法由定性向定量轉換，出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場理論”和“資本資

4、產定價模型”和“期權價格模型”等。 1990年諾貝爾經濟學獎：馬克維茨（H.M.Markowitz）、夏普（W.F.Sharpe）和米勒（M.Miller）,表彰其將現(xiàn)代應用經濟理論用于公司和金融市場研究及在建立金融市場和股票價格理論方面開展的工作。 5．深化期（80年代至今）：通貨膨脹及其對利率的影響；電子通訊技術在信息傳播中和電子計算機在財務決策中的應用。 二、企業(yè)的三種組織形式Forms of Business Organization 企業(yè)組織形式 1. The Sole Proprietorship 個體業(yè)主制 2. The Partnership 合

5、伙制 3. General Partnership 一般合伙制 4. Limited Partnership 有限合伙制 5. The Corporation 公司制 （一）個體業(yè)主制企業(yè)的特點 1. 籌集的權益資本僅限于業(yè)主本人的財富。 2. 對企業(yè)債務負有無限責任。個人資產和企業(yè)資產之間沒有差別。 3. 是費用最低的企業(yè)組織形式。 4. 不需要支付企業(yè)所得稅。企業(yè)所有的利潤按個人所得稅規(guī)定交納。 5. 企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期。 （二）合伙制企業(yè)的特點 1. 一般合伙人對所有債務負有無限責任。有限合伙人僅限于負與其出資額相應的責任。 2. 當一個一

6、般合伙人死亡或撤出時，一般合伙制隨之終結。但是，這一點不同于有限合伙人。 3. 合伙制企業(yè)要籌集大量的資金十分困難。 4. 合伙制的收入按照合伙人征收個人所得稅。 5. 管理控制權歸屬于一般合伙人。 （三）公司制企業(yè)的特點Corporation: Advantages and Disadvantages 1．公司制: 優(yōu)點和缺點 l Liquidity and Marketability of Ownership 流動性和所有權的市場化：股份可轉讓 l Control 控制 l Liability 責任：有限責任 l Continuity of Existence 存續(xù)

7、期：無限 l Tax Considerations稅收方面的考慮：雙重征稅 l Raising Large Amounts of Cash.融資能力強 2．我國《公司法》的有關規(guī)定 1) 我國公司法所稱公司是指依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司。 2) 有限責任公司的股東以其認繳的出資額為限對公司承擔責任；股份有限公司的股東以其認購的股份為限對公司承擔責任。 3) 有限責任公司由五十個以下股東出資設立。 3．紅利稅 1) 目前個人投資者需為收到送的紅股繳納所得稅，這與國際通行做法不太一樣。投資者收到紅股，性質相當于追加投資，根據稅收原則，宜給予鼓勵，如減

8、少或免去這部分稅收。 2) 在現(xiàn)金紅利方面，現(xiàn)在機構投資者通?？擅饨凰枚悾鴤€人投資者則要比照銀行利息收入扣稅。與國際通行水平比較，內地的證券稅率明顯偏高，稅收政策確應向鼓勵社會公眾投資傾斜。 3) 在香港，現(xiàn)金紅利及股票紅利全部免稅，很多國家也都是采取低稅負政策。如有些國家對股票紅利實行遞延稅收政策，收到的紅股要到賣出后才收稅。在現(xiàn)金紅利方面，不少國家也給予低稅制，如新加坡個人所得稅率在20%左右，但現(xiàn)金紅利所得稅只按5%征收。 4) 紅利稅是怎么計算的 5) 紅利稅屬個人所得稅范疇，它是根據同期銀行個人存款利率而對股票持有者分得的現(xiàn)金紅利超過同期銀行存款利息的部分計征20%的個

9、人所得稅計算出來的。這里須注意，計算股票紅利是否超過銀行存款利息，是按照持股者持有股票的面值而不是買入價格作為計算基數(shù)的。 l 例如：如果某股票年終分紅每股現(xiàn)金紅利為0.30元，同期銀行存款利率為5.67%，每股面值 1元，則該股票持有人所得的股票紅利率30%，此數(shù)大大超過同期銀行存款利率5.67%，須就超出部分繳納個人所得稅，每股應繳稅額為： 　　(0.30元-1元面值5.67%)20%=0.04866元 　　則該股票持有人實際所得每股現(xiàn)金紅利為： 0.30元-0.04866元=0.25134元 l 2005年6月，對個人投資者從上市公司取得

10、的股息紅利所得，暫減按50%計入個人應納稅所得額，依照現(xiàn)行稅法規(guī)定計征個人所得稅。 l 分紅扣稅的只是個人投資者 三、公司的目標及對公司理財?shù)囊? 1. 生存：以收抵支，到期償債 對公司理財?shù)囊螅罕３钟芰蛢攤芰Α? 2. 發(fā)展：集中表現(xiàn)為擴大收入 對公司理財?shù)囊螅夯I集企業(yè)發(fā)展所需的資金。 3. 獲利：使資產獲得超過其投資的回報 對公司理財?shù)囊螅河行?、合理地使用資金使企業(yè)獲利。 四、公司理財目標 1. 傳統(tǒng)的答案是公司經理有義務使股東財富最大化maximize shareholder wealth. 2. 公司價值最大化 但實現(xiàn)這一目標是有條件的：

11、 l 完全市場 l 有效的公司治理結構 l 經營者遵紀守法 五、EVA和MVA 1．衡量公司成功最終財務目標—MVA MVA市場價值附加值 (Market Value Added)。由于MVA可以直接度量企業(yè)給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量公司價值變化的通用指標。 MVA的定義式為 MVA＝公司市場價值一投資者實際投入公司的資本(賬面價值) 在投入資本中包括股票和債務融資。如果認為債務的市值與賬面價值相等，則可改寫成： MVA＝股票的市值一股東權益的賬面價值 MVA雖可直接衡量企業(yè)給股東帶來的收益，但它反映的是企業(yè)開辦以來經營活動總的效

12、果，而EVA可集中對企業(yè)或某部門某年的經營業(yè)績做出符合實際的評價，用途更廣。 2．EVA的計算 經濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤-加權平均資本成本資本總額 部門EVA=部門稅后營業(yè)利潤-部門使用資金公司加權平均資金成本率 傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標如稅后凈利潤、每股收益和凈資產收益率等無法準確反映公司為股東創(chuàng)造的價值，主要是因為它們存在以下兩個缺陷: 傳統(tǒng)指標的計算沒有扣除股本資本的成本，導致成本的計算不完全，因此無法判公司為股東創(chuàng)造的價值的準確教量; 以稅后凈利潤的計算為例，其中債務資本的成本在計算時已經利息的形式扣除，但股本資本的成本在計算中并沒有體現(xiàn)。 傳統(tǒng)指標的計算以會計報表信息為基礎

13、，而會計報表信息對公司業(yè)績的反映本身就存在部分失真。 完全市場假設 l 進出市場是自由的 l 參與者足夠多，沒有任何一個單獨的參與著能對價格產生可感受得到的影響； l 信息完備 l 進入資本市場無需成本 公司治理機制 l 按新古典產權學派關于企業(yè)所有權結構的認識，企業(yè)所有權就是指對企業(yè)的剩余索取權和剩余控制權。 l 而公司治理機制就是關于公司控制權和剩余索取權分配的一整套法律、文化和制度性安排。 l 公司治理的本質是財權的分配問題，即財務治理。 l 分配原則：公平性、有效性和激勵性。 五、股東財富最大化的障礙——利益相關者之間的利益沖突 1. 股東和經營者 2.

14、股東和債權人 3. 公司和金融市場 4. 公司和社會 基于利益相關者理論的理財目標 1. 反對“出資者至上主義”的觀點。 2. 主張企業(yè)所有權應有出資者、經營者、債權人、員工等眾多的利益相關者共同分享。 3. 利益相關者理論要求公司的理財目標應是利益相關者財務最大化。 第二節(jié) 公司理財?shù)膬热? 一、公司理財?shù)膶ο? 公司理財主要是資金管理，其對象是資金（或現(xiàn)金）及其流轉。 現(xiàn)金流轉的概念：在生產經營中，現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產，非現(xiàn)金資產又變?yōu)楝F(xiàn)金，這種周而復始的流轉過程稱為現(xiàn)金流轉。 現(xiàn)金的短期流轉 現(xiàn)金的長期循環(huán) 現(xiàn)金流轉的不平衡： 影響企業(yè)現(xiàn)金流轉的內部原因

15、 1. 盈利企業(yè)的現(xiàn)金周轉 2. 虧損企業(yè)的現(xiàn)金周轉：虧損額小于折舊的企業(yè)；虧損額大于折舊的企業(yè) 影響企業(yè)現(xiàn)金流轉的外部原因 1. 市場的季節(jié)性變化 2. 經濟的波動 3. 通貨膨脹 4. 競爭 二、公司理財?shù)膬热? 1. 投資決策：直接投資與間接投資；長期投資與短期投資 2. 融資決策 權益資金與借入資金；長期資金與短期資金 3. 股利決策 （保留盈余決策） Corporate Finance addresses the following three questions: 公司理財要回答以下三個問題： 1. What long-term inve

16、stments should the firm engage in? 企業(yè)應采取什么樣的長期投資策略？ 2. How can the firm raise the money for the required investments? 企業(yè)如何募集投資所需要的資金？ 3. How much short-term cash flow does a company need to pay its bills? 公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付賬單？ The Balance-Sheet Model of the Firm 公司的資產負債表模型 三、公司理財?shù)氖滓瓌t

17、 1. 投資原則： 投資的資產和項目所產生的投資回報率必須高于最低可接受收益率。風險越大的項目最低可接受收益率越高，并且這個最低可接受收益率應該反映所使用的公司融資結構。 2. 融資原則 選擇一個融資結構，使之在實現(xiàn)投資價值最大化的同時能與資產結 構相匹配。 3. 股利原則 若不存在足夠的至少獲得最低可接受收益率的投資機會，就將現(xiàn)金還給企業(yè)所有者。如果是一家公開上市公司，返還的形式將取決于股東的特點。 第二章 公司理財?shù)幕A觀念 第一節(jié) 貨幣的時間價值 一、資金時間價值的概念 在工程經濟計算中，無論是工程完成后所發(fā)揮的經濟效益還是工程建造中所消耗的人力、物力和資

18、源，最后都是以價值形態(tài)，即資金的形式表現(xiàn)出來。資金是勞動資料、勞動對象和勞動報酬的貨幣表現(xiàn)。資金運動反映的是物化勞動和活勞動的運動過程。在這個運動過程中，勞動者在生產勞動過程中新創(chuàng)造的價值形成資金增值。這個增值采取了隨時間推移而增值的外在形式，故稱之為資金的時間價值。 由于資金存在時間價值，致使不同時點發(fā)生的資金流量不能直接進行比較。資金必須與時間結合，才能表現(xiàn)出其真正的價值。 資金時間價值的表現(xiàn)形式是利息和利潤。對于儲蓄投資來說，表現(xiàn)形式為利息，即放棄使用資金所獲的報酬。因為對于投資者由于出借資金，因而它就不能用于消費或其它投資，因此它的福利損失或其它投資損失就要用利息來補償；對項目投資

19、來說，表現(xiàn)形式為利潤。由于項目投資存在著風險和機會成本，因此只有當未來項目的收益能顯著超過目前的投資時，人們才會贊成這筆用于增加資金的支出，即投資該項目，而這種由于時間所產生的價值就是投資的利潤。 利息和利潤是衡量資金時間價值的絕對尺度，其多少和投資額有關，所以在項目技術經濟分析中往往用利率作為衡量資金時間價值的相對尺度。在實踐中，社會平均的資金收益率通常用作資金時間價值的衡量尺度，用R表示。R=R1+R2+R3。R1是考慮時間因素補償?shù)氖找媛?；R2是考慮通貨膨脹因素補償?shù)氖找媛?；R3是考慮風險因素補償?shù)氖找媛省? 二、利息和利率 1．利息 利息是占用資金所付代價或放棄使用資金所獲報酬，

20、它是資金時間價值的一種體現(xiàn)，它是資金在某一固定時間間隔后（一般為一年）所得到的增值。在借貸過程中，債務人支付給債權人超過本金的部分就是利息。 I=F-P （） 式中: I——一定時期內所得的利息額； P——本金； F——本金與利息之和（簡稱本利和）。 2．利率 利率是指在一定時期內所得利息額與借貸本金的比率。利率期間通常以一年為期，也有小于一年的（如半年、季、月或天）。用以表示利率的時間單位稱為計息周期（計息期）。 i=I/P100% （）

21、式中：i——利率； 3．利息的計算 當一項經濟活動的計息周期在一個以上時，利息的計算方式有兩種，單利和復利。 （1）單利的計息方式 單利是指在計算利息時，僅對投入的本金計算利息，上一個計息周期產生的利息在下一個計息周期不再計息，即不考慮利息的時間價值。其利息的計算公式如下： I=Pi （） 而n期末單利計息方式的本利和F等于本金加上利息，即： F＝P（1＋in） （） 式中：n——計息次數(shù)； 在利用上述公式計算本利和F時，要注意式中i的計

22、息周期和n的時間單位要一致。此外單利法的隱含假設是每年的盈利不再投入到社會再生產中，這不符合資金運動的實際情況。故在工程經濟分析中要采用復利的方法計算利息。 （2）復利的計息方式 為了使借款及投資活動中所有的貨幣都按同樣標準產生時間價值，那未對尚未支付的利息也應當以同樣的利率計算利息，即“利生利”、“利滾利”，這種計算方法就是復利。計算公式為: I=IF （） 式中： I——第t個計息周期的利息； F——第（t-1）期期末的本利和。 而n期末復利計息方式的本利和F等于： F=P（1+i）n

23、 （） 4．名義利率和實際利率 利率的一定時間通常以年為單位，它可以與計息周期相同也可以不同。在工程經濟中由于采用復利的計息方式，當利率的時間單位和計息周期不一致時，就出現(xiàn)了名義利率和實際利率。 （1）名義利率 名義利率是指計息周期利率i與利率的時間單位內計息周期數(shù)m的乘積。名義利率為年利率，用r表示。 r=im （） 若月利率為1%，則年名義利率為12%。很顯然，計算名義利率時忽略了前面各期利息再生利息的因素，這與單利的計算相同。 （2）實際利率 實際利率是將利率時間單位內

24、的利息再生因素考慮在內計算出的利率，即用利率時間單位內產生的總體利息與本金之比，也稱為有效利率，用i表示。根據利率的概念，即可推導出名義利率和實際利率的關系。 若利率的時間單位為年，在一年內計息rn次，則年名義利率為r，計息周其利率為i = r/m。設年初有本金P，根據復利的計算公式，一年后的本利和為: F=P（1+） （） 根據利息的定義，一年內的利息（利率時間單位內產生的總體利息）I為： I=F-P= P（1+）-P= P （） 再根據實際利率的定義可得實

25、際利率i為： i== （） 例如，若年名義利率為6%，按月計息，則年實際利率為： i==6.17% 可見，名義利率與實際利率在數(shù)值上是不相等的。除年計息一次時名義利率等于實際利率之外，實際利率一般大于名義利率。 三、現(xiàn)金流量及現(xiàn)金流量圖 1．現(xiàn)金流量 設備投資的目的是為了將來獲得更大回報，因此投資的定義可以是：為期望取得利潤而支付出去的資金。所以在設備建造過程中存在著復雜的資金運動，這種不斷運動的資金流就成為現(xiàn)金流量。流入這個過程的的資金稱為現(xiàn)金流入，流出這個過程的資金稱為現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入用CI表示，現(xiàn)金流出用C

26、O表示，同一時點現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額叫凈現(xiàn)金流量，用NCF表示。 NCF=（CI-CO） （） 2．現(xiàn)金流量圖 把現(xiàn)金流量作為時間的函數(shù)，用一個二維的圖形表示，叫現(xiàn)金流量圖，見圖1。運用現(xiàn)金流量圖，就可以全面、形象、直觀地表達出設備工程形成過程中經濟系統(tǒng)的資金運動狀態(tài)。流量圖現(xiàn)金流量圖的做法如下: … n-1 n 1 3 2 0 圖1 現(xiàn)金流量圖 ①橫軸表示時間軸，將橫軸分為n等份，注意第n-1期終點和第n期的始點是重合的。每一等份代表一個時間單位，可以是年、半年、季、月或天。

27、 ②與橫軸垂直向下的箭頭代表現(xiàn)金流出，與橫軸垂直向上的箭頭代表現(xiàn)金流入，箭頭的長短與金額的大小成比例； ③代表現(xiàn)金流量的箭頭與時間軸的焦點即表示該現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。 由此可知，要正確繪制現(xiàn)金流量圖，必須把握好現(xiàn)金流量的三要素，即現(xiàn)流量的大小、方向、時間點。 現(xiàn)金流量圖與立腳點有關，從借款人角度出發(fā)和從貸款人角度出發(fā)所繪現(xiàn)金流量圖不同。例：某人向銀行借款5萬元，年利率4％，5年后一次歸還本利和為5（1+4%）5=6.0833萬元，從借款人角度和從貸款人角度所繪現(xiàn)金流量圖見圖2和3。項目經濟評價是從貸款人角度對項目進行分析，即先有支出，后有收入。 0 5 0 1 2

28、3 4 5 （年） i=4% 5 1 2 3 4 5 （年） i=4% 6.0833 6.0833 圖2 借款人角度 圖3 貸款人角度 四、資金等值變換公式 1．資金等值 由于資金具有時間價值，使得在不同時點上絕對數(shù)值不等的資金具有相等的價值，稱為資金等值。也就是說，可以把任一時點上的資金變換為另一特定時點上的值，這兩個時點上的兩筆不同數(shù)額的資金量在經濟上的作用是相等的。 把特定利率下不同時點上絕對數(shù)額不等而經濟價值相等的若干資金稱為等值資金。影響資金等值的

29、因素有三個，即資金額的大小、計息期數(shù)、利率的大小。 2．等值變換公式 資金等值在工程經濟中是很重要的一個概念，在分析一項投資活動是否值得進行的時候，就是要看該活動流入的價值是否大于流出的價值，而由于通常的經濟活動投資在先，收益在后，所以就要想辦法找出它們的資金等值，所利用的公式就稱為資金等值變換公式。 設i為利率（折現(xiàn)率）；n為計息期數(shù)；P為現(xiàn)在值，簡稱現(xiàn)值；F為將來值，簡稱終值；A為年度等值，簡稱年值。 （1）一次支付復利公式 （） 稱為一次支付復利系數(shù)或簡稱為終值系數(shù)。如表示已知現(xiàn)值求終值，利率為5％，計息6期。

30、 （2）一次支付現(xiàn)值公式： （） 稱為現(xiàn)值系數(shù)。如表示已知終值求現(xiàn)值，利率為5％，計息5期。 （3）等額支付系列年金終值公式 每期末金額相等的資金稱為年金（如圖4所示）。如果換算利率為i，則n期末的終值F與年金A之間的變換關系為： （） 其中稱為年金終值系數(shù)，公式推導如下： F = A（1+i）n-1 + A（1+i）n-2 + … + A（1+i）+ A ① ① 式兩邊同乘得： F（1+i）= A（1+i）n + A（1+i）n-1 + … + A（1+i）2+

31、A（1+i） ② ②－①得： n 0 1 n-1 … 2 A F 圖4 現(xiàn)金流量圖 （4）等額支付系列償債基金公式 將終值F變換為n期內等年值A的公式為： （） 稱為償債基金系數(shù)。 （5）等額支付系列年金現(xiàn)值公式 （） 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)。當n→∞時，P→。 （6）等額支付系列資金回收公式 （） 式中稱為資金回收系數(shù)，記為。當n足

32、夠大時，資金回收系數(shù)等于i。 ［例1］某設備準備在5年后大修，需大修費用50萬元，i = 7%，問從現(xiàn)在起每年應存入多少錢以備將來大修所需？ 解： A = F（A / F，7，5）= 507% /〔（1+7%）5－1〕= 8.7（萬元）。 ［例2］某企業(yè)從銀行貸款100萬元，用于購買某設備，若償還期為8年，每年末償還相等的金額，貨款利率為7.2%，每年末應償還多少？ 解：這是一個已知現(xiàn)值，求等年值的問題，所以有 。 五、資金時間價值的應用：購房貸款的還款方式 l 等額本息還款法 v 即借款人每月按相等的金額償還貸款本息，其中每月貸款利息按月初剩余貸款本金計算并逐月結清。

33、v 由于每月的還款額相等，因此，在貸款初期每月的還款中，剔除按月結清的利息后，所還的貸款本金就較少；而在貸款后期因貸款本金不斷減少、每月的還款額中貸款利息也不斷減少，每月所還的貸款本金就較多。 這種還款方式，實際占用銀行貸款的數(shù)量更多、占用的時間更長，同時它還便于借款人合理安排每月的生活和進行理財（如以租養(yǎng)房等），對于精通投資、擅長于“以錢生錢”的人來說，無疑是最好的選擇！ l 等額本金還款法 v 即借款人每月按相等的金額（貸款金額/貸款月數(shù)）償還貸款本金，每月貸款利息按月初剩余貸款本金計算并逐月結清，兩者合計即為每月的還款額。 v 由于每月所還本金固定，而每月貸款利息隨著本金余額的

34、減少而逐月遞減，因此，等額本金還款法在貸款初期月還款額大，此后逐月遞減（月遞減額＝月還本金月利率）。 v 由于等額本金法提前歸還了部分貸款本金 ，較等額本息法實際上是減少占用和縮短占用了銀行的錢，當然貸款利息總的計算下來就少一些，而并不是借款人得到了什么額外實惠。 舉例： l 如果貸款50萬元，貸款期限10年，貸款利率為5.04%。如果利率未發(fā)生調整，選擇等額本金法和等額本息法在整個貸款期間支付的利息總和分別是12.7萬元和13.75萬元，兩者相差1.05萬元，相差8.27%。 l 如果五年后貸款利率下降為4.2%，在利率調整時，選擇等額本金法和等額本息法剩余的本金分別是28.13萬元

35、和32.3萬元，最后選擇等額本金法和等額本息法在整個貸款期間支付的利息總和分別是12.17萬元和13.11萬元，兩者相差0.94萬元，相差7.7%。 l 如果五年后貸款利率上升為5.58%，則最后選擇等額本金法和等額本息法在整個貸款期間支付的利息總和分別是13.05萬元和14.18萬元，兩者相差1.13萬元，相差8.7%。隨著貸款期限、金額的增大，這種差距將表現(xiàn)得更加明顯。 分析： 思考題：某人為了購買商品房，向銀行申請了30萬住房貸款，5年內按月等額償還。兩年后，他由于生意成功，完全有能力提前還貸。請問：提前還貸對他是否有利。 l 資金時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資與再投資

36、所增加的價值。 l 風險投資可得到額外報酬－－風險報酬。 第二節(jié) 風險報酬 本節(jié)的內容： 一、風險的概念 二、風險與不確定性 三、風 險 的 類 別 四、風 險 的 衡 量 五、風險報酬的計算 一、風險的概念 1. 當企業(yè)的一項行動有多種可能的結果時，就叫有風險。 2. 風險是指在一定條件下和一定時期內，可能發(fā)生的各種結果的變動程度。 二、風險與不確定性 1. 風險是指事前可以知道所有可能后果，以及每種后果的概率。 2. 不確定性是指事前不知道所有可能后果，或者雖知道可能后果但不知道他們出現(xiàn)的概率。 3. 實務領域中，對風險和不確定性一般不作區(qū)分

37、，都視為“風險”問題。 思考題——對風險的理解：風險僅僅會帶來損失嗎？ 1. 風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。 2. 從財務角度來說，風險主要是指無法達到預期報酬的可能性。 三、風 險 的 類 別 1. 市場風險（系統(tǒng)風險或不可分散風險） 是指哪些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、通貨膨脹等。 2. 公司特有風險（非系統(tǒng)風險或可分散風險） 是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、訴訟失敗等。 系統(tǒng)風險與特有風險示意圖 組合個數(shù) 0 系統(tǒng)風險 特有風險 投 資 組 合 的 σ 四、風 險 的

38、 衡 量 概率統(tǒng)計方法 1. 期望值（期望報酬率） 2. 方差、標準差 3. 標準離差率 公司未來經濟情況表 經濟情況 發(fā)生概率 A項目預期報酬 B項目預期報酬 繁榮 正常 衰退 合計 0.3 0.4 0.3 1.0 90% 15% -60% 20% 15% 10% l 期望報酬率(A) =0.390％+0.415%+0.3(-60%) =15% l 期望報酬率(B) =0.320%+0.415%+0.310% =15% 問題: 對風

39、險的態(tài)度 l 如果一個項目風險大,但報酬率也很高,你該如何決策? 五、風險報酬的計算 l 風險與報酬的基本關系： 風險越大，要求的報酬率越高 l 期望投資報酬率 ＝無風險報酬率＋風險報酬率 風險報酬率＝風險報酬系數(shù)風險程度 RR=bV l 風險程度(V)用標準差或變異系數(shù)等計量。 l 風險報酬率(b)取決于全體投資者的風險回避態(tài)度： 愿意冒險，b就??； 不愿意冒險，b就大。 K=RF+RR=RF+bV 式中 K－期望投資報酬率 RR－風險報酬率 RF－無風險報酬

40、率 風險控制的主要方法：多角經營；多角籌資 問題：通貨膨脹應如何考慮？ 在投資決策中，考慮了投資報酬率和風險報酬。但通貨膨脹問題該如何處理？ 第三章 財務分析 第一節(jié) 財務分析概述 n 什么是財務分析？ n 財務報表分析 n 財務分析的目的 n 財務分析的基礎 n 財務分析的種類 n 財務分析工具 一、什么是財務分析？ 財務分析產生與19世紀末20世紀初，最早的財務分析主要是為銀行服務的信用分析。當時信貸資本在企業(yè)資本中的比例不斷增加，銀行家需要對貸款進行信用調查和分析，判斷客戶的償債能力。 外部財務分析： 內部財務分析：不僅使用公開的報表數(shù)據，而且利用

41、內部的數(shù)據進行分析。 財務分析是指以財務報表和其他資料為依據和起點，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經營成果、財務狀況及其變動。 僅僅對幾張報表進行分析能得出正確的結論嗎？ 1、 真正了解一家公司的財務報表需要財務分析師了解公司的經營情況。 2、 在缺乏有效和可靠信息的情況下，用戶不能區(qū)分好的經營計劃和糟糕的計劃。 廣義的財務分析： 狹義的財務分析：財務指標的計算與評價 二、廣義的財務報表分析 “財務報表分析幫助企業(yè)有效地分配稀缺資源?！?財務報表分析包括四個主要內容： 經營戰(zhàn)略分析(Business Strategy Analysis) 會計

42、分析(Accounting Analysis) 財務分析(Financial Analysis) 前景分析(Prospective Analysis) 1. 經營戰(zhàn)略分析 經營戰(zhàn)略分析包括對被分析公司的經營及競爭戰(zhàn)略進行了解。 1) 公司的利潤動因 2) 公司的主要風險 3) 公司的成熟水平 開發(fā)期、成長期，成熟期 （1）經濟狀況分析 公司的利潤率受其經營所處的經濟狀況的影響。 －預期增長率 －預期通貨膨脹率 －社會、政治環(huán)境 －利率 －消費者信心 （2）產業(yè)分析 公司的潛在利潤取決于其所

43、在行業(yè)的潛在利潤。產業(yè)分析的要素包括： 1) 現(xiàn)有公司的競爭 2) 新加入者帶來的威脅 3) 替代產品帶來的威脅 4) 買方的討價還價能力 5) 供應商的討價還價能力 （3）競爭戰(zhàn)略分析 公司的利潤率受其實施競爭優(yōu)勢能力的影響。反過來，公司可通過兩種方式獲得競爭優(yōu)勢： l 產品差異性 l 成本領先 （4）公司戰(zhàn)略分析 公司的利潤率取決于它在競爭環(huán)境中經營的能力。 l 如：單一經營和多樣化經營 2. 會計分析 1) 收入與費用分析 2) 資產分析 3) 負債分析 4) 權益分析 3. 狹義的財務分析 財務分析的基本功能是將大量報表數(shù)據轉換成對特定決策有用的

44、信息，減少決策的不確定性。財務分析的起點是財務報表。 三、財務分析的目的 參照公司的戰(zhàn)略目的和目標來評價公司的歷史業(yè)績和財務狀況，以預測其未來業(yè)績。即一般目的是了解過去的經營業(yè)績、評價現(xiàn)在的財務狀況、預測未來發(fā)展趨勢。不同分析主體財務分析的目的不同。 財務報表的用戶：利益相關集團 l 內部用戶 經理 (managers) l 外部用戶 當前投資者（股東和債權人）Current investors (debt and equity holders) 潛在投資人（債務和股票）Potential investors (debt and equity)

45、 證券分析師和財務顧問 Security analysts and consultants 供應商和客戶 Suppliers and customers 政府 Government 雇員（當前的與未來的）Employees (current and potential) 公眾 Public 1．股權投資者的財務分析 是否投資――分析企業(yè)的資產與盈利能力 是否轉讓股份――分析盈利狀況、股價變動和發(fā)展前景 考察經營者業(yè)績――分析資產盈利水平、破產風險和競爭能力 決定股利分配政策――

46、分析籌資狀況 2．債權人的財務分析 是否給企業(yè)貸款――分析貸款的報酬和風險 了解債務人的短期償債能力――分析資產的流動狀況 了解債務人的長期償債能力――分析企業(yè)的盈利狀況 是否出讓債權――評價債權價值 3．經理人員財務分析（內部財務分析） 包括外部使用人關心的所有問題 4．供應商的財務分析 企業(yè)是否能長期合作，了解銷售信用水平，是否應對企業(yè)延長付款期 5．政府的財務分析 了解企業(yè)納稅情況，遵守政府法規(guī)和市場秩序情況，職工收入和就業(yè)情況 6．雇員和工會財務分析 判斷企業(yè)盈利與雇員收入、保險、福利之間是否相適應 7．中介機構財務分析 獨立審計師：報表是否傳達出該企業(yè)的

47、當前狀態(tài)和重大風險 財務分析師：為各類報表使用人提供專業(yè)咨詢 四、財務分析的基礎－－財務報告 財務報告主要包括會計報表和會計報表附注等。會計報表是財務報告的主要組成部分，它以報表的形式向企業(yè)及企業(yè)外部傳送會計信息。 財務報表主要包括：資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表 1. 資產負債表 Balance Sheet l 反映企業(yè)一定日期財務狀況的會計報表，屬于靜態(tài)報表。 l 可借此了解企業(yè)的償債能力、資金營運能力等財務狀況。 資產＝負債＋所有者權益 2. 損益表 Income Statements l 反映企業(yè)在一定期間生產經營成果的財務報表，屬于動態(tài)報表。 l 與盈利狀況、

48、經營成果和償債能力分析均有關。 利潤＝收入－費用 3. 現(xiàn)金流量表 Statement of Cash Flows l 反映企業(yè)一定會計期間內，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出信息的會計報表，屬于動態(tài)報表。 （1）資產負債表的局限性 l 沒有說明一個企業(yè)的資產、負債和所有者權益為什么發(fā)生了變化，從期初的總量和結構到期末的總量和結構，即財務狀況為什么發(fā)生了變化。 （2）利潤表的局限性 l 利潤表是按照責權發(fā)生制原則確認和計量收入和費用的，不能反映經營活動產生了多少現(xiàn)金，即沒有提供經營活動引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的信息； l 利潤表中有關投資損益和財務費用的信息

49、反映了企業(yè)投資和籌資活動的效率和最終成果，如投資效益和資金成本，但沒有反映投資和籌資本身的情況，即對外投資的規(guī)模和投向，以及籌集資金的規(guī)模和具體來源。 （3）現(xiàn)金流量表的作用 l 有助于評價企業(yè)支付能力、償債能力和周轉能力。例如：配合資產負債表和利潤表，將現(xiàn)金和流動負債進行比較，計算出現(xiàn)金比率。 l 有助于預測企業(yè)未來現(xiàn)金流量。例如可根據上一期間銷售商品和提供勞務產生的現(xiàn)金，參考下一期間的銷售前景和收賬政策、客戶信息等，預測下一期間銷售產品、提供勞務產生的現(xiàn)金。 l 有助于分析企業(yè)收益質量及影響現(xiàn)金流量的因素。將經營活動產生的現(xiàn)金流量和凈利潤比較，就可以從現(xiàn)金流量的角度了解凈利潤的

50、質量，進一步判斷那些因素影響現(xiàn)金流入。 （4）現(xiàn)金的概念 現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎編制的，這里的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、可以隨時用于支付的銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價物。 現(xiàn)金等價物：期限短、流動性強、易于轉換成已知金額的現(xiàn)金、價值變動風險小。 注意：與投資分析中的現(xiàn)金流量概念不同。 （5）現(xiàn)金流量的分類 l 經營活動產生的現(xiàn)金流量：如銷售商品、提供勞務受到的現(xiàn)金；經營活動產生的現(xiàn)金流出如購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金。 l 投資活動產生的現(xiàn)金流量：指企業(yè)長期資產的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍內的投資及其處置活動。流入：收回投資受到的現(xiàn)金；流出：購建固定資產支付的現(xiàn)金。 注意：投資

51、活動和投資 l 籌資活動產生的現(xiàn)金流量：是指導致企業(yè)資本和債務規(guī)模和構成發(fā)生變化的活動。流入：吸收投資收回的現(xiàn)金；流出：償還債務支付的現(xiàn)金。 五、財務分析工具 財務分析可通過多種方式進行： 1. 絕對金額 Absolute Amounts 銷售凈額 單位：百萬 2000年 1999年 1998年 1997年 1996年 9176 8077 6778 5656 5104 這些金額是好是壞？ 絕對金額并不提供多少信息 2. 趨勢分析 Trend Analysis －垂直與水平分析 －金額與百分比變化

52、年度變化 參照基準年 趨勢分析評估公司在多個會計期間內的財務數(shù)據 1) 分析各時期財務報表項目在金額上的變化 2) 分析各時期財務報表項目在百分比上的變化 3) 分析一段時間內財務報表項目相對于基本財務報表的百分比變化 3. 同比財務報表 Common Size Financial Statements 1) 資產負債表各項目占資產總額的百分比； 2) 利潤表各項目占凈銷售總額的百分比； 3) 現(xiàn)金流量表結構分析 4) 比率分析 Ratios Analysis 1) 財務比率通過以百分比和倍數(shù)表示的數(shù)學關系實現(xiàn)財務數(shù)據的標準化。 2) 財務報表

53、的不同使用者根據各自需求計算不同的比率。 3) 基本財務比率 4) 市場比率：評價公司產生積極的市場期望的能力。 第二節(jié) 基本財務比率 本節(jié)介紹： 1. 短期償債能力比率（衡量企業(yè)履行短期債務的能力） 2. 長期償債能力比率（衡量企業(yè)產生未來收入、履行長期債務的能力) 3. 資產管理比率（衡量企業(yè)運用資產高效產生收入的能力） 4. 獲利能力比率（衡量企業(yè)提供足夠的財務回報以吸引和留住投資者的能力） 財務比率的計算依據 l 以資產、負債和利潤為基礎 l 以現(xiàn)金流量為基礎 如償債能力的衡量方法有兩種： 1. 比較債務與可供償債資產的存量。資產存量超過債務存量較多，

54、認為償債能力強。 2. 比較償債所需現(xiàn)金和經營活動產生的現(xiàn)金流量。如果產生的現(xiàn)金超過需要的現(xiàn)金較多，則認為償債能力較強。 一、短期償債能力比率 短期償債能力又稱變現(xiàn)能力比率，用于衡量公司的短期償債能力，滿足到期債務償還要求的能力。 v 差額比較：營運資本 v 短期債務的存量比率：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率 1．營運資本（Working Capital） 或稱營運資金 營運資本=流動資產-流動負債 =(總資產-非流動資產)-[總資產-股東權益-非流動負債] =(股東權益+非流動負債)-非流動資產 =長期資本-長期資產 1

55、) 從公式中可看出，營運資本是長期資本用于流動資產的部分； 2) 營運資本越多，流動負債的償還越有保證,短期償債能力越強。 3) 當流動資產大于流動負債時說明什么？ 4) 當流動資產小于流動負債時說明什么？ 5) 缺點？ 2．流動比率(Current Ratio) 比較公司的短期資產與短期債務 流動比率＝流動資產／流動負債 (1) 標準值？ 1. 流動比率越高越好？ (2) 流動比率越大，營運資金越多，企業(yè)的短期償債能力越強。 (3) 流動性強的資產，其收益性一般較差。因此流動比率大，會影響企業(yè)的獲利能力。 (4) 流動比率分析 1) 應和

56、同行業(yè)平均流動比率、本企業(yè)歷史的流動比率進行比較。 2) 受營業(yè)周期、流動資產中的應收賬款數(shù)額和存貨的周轉速度影響。 3) 局限：假設全部流動資產都可以變成現(xiàn)金，并用于還債；全部流動負債都需要還清。 人為提高流動比率的現(xiàn)象 例：假設某一公司擁有流動資產20萬元，流動負債10萬元。如果該公司在年終編制會計報表時，故意還清5萬元的短期借款，待下年初再借入。試分析流動比率的變化。 3．速動比率(Quick Ratio) l 速動資產：貨幣資金；交易性金融資產；應收、預付款 l 非速動資產：存貨待攤費用；一年內到期的非流動資產；其他流動資產 速動比率=速動資產/流動負債 簡化的

57、速動比率=(流動資產－存貨)/流動負債 計算速動比率時為什么要扣除存貨 (1) 變現(xiàn)速度最慢； (2) 部分存貨可能已損失報廢，但未作處理； (3) 部分存貨已抵押給債權人； (4) 存貨估價中，成本與市價有差異。 速動比率分析 (1) 西方經驗認為速動比率為1最為合適； (2) 應考慮行業(yè)的差異，并進行縱向分析； (3) 影響速動比率可信度的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力。 4．現(xiàn)金比率 現(xiàn)金資產：貨幣資金 交易性金融資產 現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產)/流動負債 影響變現(xiàn)能力的其他因素 （1） 增加變現(xiàn)能力的因素：可動用的銀行貸款指標；準備很快變現(xiàn)的長期

58、資產；償債能力聲譽。 （2） 減少變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負債；擔保責任引起的負債；合同的分期付款承諾。 二、長期償債能力比率（Solvency Ratios） 總債務存量比率 通過計算負債比率，分析債務和資產、權益之間的關系，衡量公司的舉債融資程度以及公司償還這類債務的能力。 1 資產負債率 資產負債率=(負債總額資產總額)100％ （1） 資產負債率越高，企業(yè)償還債務的能力越差。 計算資產負債率時是否應考慮流動負債? （2） 負債總額中包含流動負債和長期負債兩部分； （3） 企業(yè)流動負債總是長期占用，視同長期性資金來源的一部分。 資產負債率分析 1) 債權人

59、總是希望企業(yè)的負債比率越低越好； 2) 從股東立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，股東所得到的利潤就會加大，這時負債比例越大越好。否則反之。 3) 從經營者的角度看，負債比率過小，說明企業(yè)保守，利用債權人資本進行經營活動的能力較差；負債比率過高，企業(yè)的財務風險較大，企業(yè)有可能借不到錢。必須在盈利與風險之間進行權衡。 2．長期資本負債率 l 是指非流動負債占長期資本的百分比。 長期資本負債率=非流動負債/(非流動負債+股東權益) 3．產權比率 產權比率=負債總額／股東權益總額 產權比率越低，說明企業(yè)的長期財務狀況越好，債權人的貸款安全越有保障，企業(yè)財務風險越小。 產權

60、比率分析 1) 揭示企業(yè)的財務風險以及債權人投入的資本受到股東權益的保障程度。 2) 反映企業(yè)的基本財務結構。產權比率高，是高風險、高報酬的財務結構；反之是低風險、低報酬的財務結構。 債務資本與權益資本應保持何種相對關系 l 在通貨膨脹期，通過借債可將損失與風險轉嫁給債權人，因此借入資本可較大； l 在經濟繁榮期，多借債可獲得額外利潤； l 在經濟萎縮期，少借債可以減少利息負擔和財務風險。 4．權益乘數(shù) 指公司總資產與所有者權益之比 權益乘數(shù)＝平均總資產／平均普通股東權益 5．有形凈值債務率 有形凈值債務率=負債總額(股東權益－無形資產凈值)

61、 更為謹慎、保守地反映在企業(yè)清算時債權人投入的資本受到股東權益的保障程度。 6．已獲利息倍數(shù) Times Interest Earned 或稱利息保障倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)=稅息前利潤利息費用 稅息前利潤=凈利潤+利息費用+所得稅 已獲利息倍數(shù)用來衡量償付借款利息的能力。至少應大于1。 利息費用如何計算 不僅包括財務費用中的利息費用，還應能夠包括計入固定資產成本的資本化利息；可用財務費用代替。 已獲利息倍數(shù)分析 1) 只要已獲利息倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有充足的能力償付利息。 2) 如何合理確定與評價企業(yè)的已獲利息倍數(shù)？ v 小于或等于1說明什么？ v 長期分析的重要性

62、影響長期償債能力的其他因素 1) 長期租賃（經營租賃） 2) 擔保責任 3) 或有項目 三、資產管理比率 l 資產管理比率用于衡量企業(yè)持續(xù)經營活動所需資產的管理效率。 1．存貨周轉率 Inventory Turnover 存貨周轉天數(shù) Days in Inventory 存貨周轉率＝銷售收入平均存貨 平均存貨＝（期初存貨余額＋期末存貨余額）2 存貨周轉天數(shù)＝360 存貨周轉率 存貨周轉率分析 1) 用來測定存貨的變現(xiàn)速度（流動性）； 2) 存貨周轉率過低，常常是庫存管理不力，銷售狀況不好，存貨積壓； 3) 對短期償債能力有一定影響。 計算和使用存貨周轉率

63、應注意的問題 1) 應使用銷售收入還是銷售成本； 2) 應收款項和存貨、應付款項之間的關系 存貨周轉率是不是越高越好 1) 一般情況下，存貨周轉率越高，說明企業(yè)銷售能力強，存貨占用資金少。 2) 存貨周轉率過高，可能說明企業(yè)管理方面存在一些問題。如：存貨水平太低，甚至經常缺貨；采購次數(shù)過多，批量太小。 存貨周轉分析的目的 1) 保證生產經營的連續(xù)性； 2) 盡可能少占用經營資金，提高資金的使用效率，增強企業(yè)短期償債能力。 影響存貨周轉率正確計算的其他因素 1) 批量因素 2) 季節(jié)性生產 3) 存貨結構：原材料周轉率、在產品周轉率、某種特定存貨周轉率 2．應收賬款周轉

64、率Accounts Receivables Turnover 應收賬款周轉天數(shù) Days in Accounts Receivables 應收賬款周轉率=銷售凈額平均應收賬款 平均應收賬款=(期初應收賬款＋期末應收賬款)2 應收賬款周轉天數(shù)=360應收賬款周轉率 應收賬款周轉率分析 1) 表示年度內應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)，說明應收賬款的流動速度； 2) 應收賬款周轉率越高，平均收賬期越短，說明應收賬款的收回越快，資產的流動性越強，短期償債能力越強。 計算和使用應收賬款周轉率時應注意的問題 1) 銷售收入的賒銷比例問題 2) 應收賬款年末余額的可靠性 3) 應收賬款的

65、減值準備問題 4) 應收票據的處理 5) 應收賬款的變化和銷售額、現(xiàn)金變化的內在聯(lián)系 應收賬款周轉率是不是越高越好 應收賬款周轉率過高，可能是企業(yè)信用政策、信用標準和付款條件過于苛刻，限制企業(yè)銷售量的擴大，影響盈利水平。 影響應收賬款周轉率正確計算的其他因素 1) 季節(jié)性經營 2) 大量使用現(xiàn)金結算 3) 年末大量銷售或年末銷售大幅下降 經營周期 Operating Cycle 1) 公司存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)之和； 2) 表明公司的流動性。周期越短，現(xiàn)金產生的越快。 3．流動資產周轉率和流動資產周轉天數(shù) 流動資產周轉率＝銷售收入平均流動資產 反映流動資產的

66、周轉速度 4．非流動資產周轉率和周轉天數(shù) 反映非流動資產的管理效率 非流動資產周轉率=銷售收入/非流動資產 5．總資產周轉率 Asset Turnover 總資產周轉率＝銷售收入平均資產總額 1) 反映資產總額的周轉速度； 2) 周轉速度快，說明全部資產的使用效率高，盈利能力強。 四、 企業(yè)獲利能力比率 分析企業(yè)賺取利潤的能力。應著重分析正常營業(yè)狀況下的盈利能力。 1. 銷售凈利率 Net after-tax Margin 銷售凈利率＝凈利潤銷售收入凈額 其中：凈利潤是指稅后利潤。 反映企業(yè)通過銷售賺取利潤的能力。 2. 銷售毛利率 Gross Margin 銷售毛利率=銷售毛利銷售收入凈額 其中：銷售毛利=銷售收入凈額－銷售成本 表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。 3. 資產報酬率 Return on Assets 資產報酬率＝凈利潤平均資產總額 1) 表明企業(yè)資產利用的綜合效果。 2) 與企業(yè)資產的多少、資產的結構、經