《金融工程學(xué)》復(fù)習(xí)題答案

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1、《金融工程學(xué)》復(fù)習(xí)題答案 名詞解釋 1、 金融工程：金融工程是以金融產(chǎn)品和解決方案的設(shè)計、金融產(chǎn)品的定價與風(fēng)險管理為主要內(nèi)容，運用現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)的理論與技術(shù)，對基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行組合與分解，以達(dá)到創(chuàng)造性地解決金融問題的根本目的的學(xué)科與技術(shù)。 2、 絕對定價法：絕對定價法就是根據(jù)證券未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價格。 3、 相對定價法：相對定價法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價格與衍生證券價格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價格求出衍生證券價格。 4、 套利：套利是指利用一個或多個市場存在的價格差異，在沒有任何

2、損失風(fēng)險且無須投資者自有資金的情況下獲取利潤的行為。套利是市場定價不合理的產(chǎn)物。在有效的金融市場上，金融資產(chǎn)不合理定價引發(fā)的套利行為最終會使得市場回到不存在套利機會的均衡狀態(tài)，此時確定的價格就是無套利均衡價格。 5、 無風(fēng)險套利組合：在沒有限制賣空的情況下，套利者可以通過賣空被高估資產(chǎn)，買進(jìn)被低估的資產(chǎn)，構(gòu)成凈投資為零的套利組合。 6、 狀態(tài)價格：狀態(tài)價格是指在特定的狀態(tài)發(fā)生時回報為1，否則回報為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價格。如果未來時刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價格都知道，那么只要知道某種資產(chǎn)在未來各種狀態(tài)下的回報狀況，就可以對該資產(chǎn)進(jìn)行定價。這就是狀態(tài)價格定價技術(shù)。 7、 金融遠(yuǎn)期合約：金融

3、遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 8、 遠(yuǎn)期價格：遠(yuǎn)期價格是交易時的即期價格加上持有成本。 9、 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）：遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始，在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 10、 遠(yuǎn)期利率：協(xié)議利率，即現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。 11、 金融期貨合約：金融期貨合約是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個日期按事先確定的條件（包括交割價格、交割地點和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 12、 盯市：在每天期貨交易結(jié)束后

4、，交易所與清算機構(gòu)都要進(jìn)行結(jié)算和清算，按照每日確定的結(jié)算價格計算每個交易者的浮動盈虧并相應(yīng)調(diào)整該交易者的保證金賬戶頭寸。這就是所謂的每日盯市結(jié)算。 13、 無收益資產(chǎn)：無收益資產(chǎn)是在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)。 14、 遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)：遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是同一標(biāo)的資產(chǎn)不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系。 15、 支付已知收益率的資產(chǎn)：支付已知收益率的標(biāo)的資產(chǎn)，是指在遠(yuǎn)期合約到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。 16、 持有成本：持有成本=保存成本+無風(fēng)險利息成本-標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益 17、 金融互換：金融互換是指兩個或兩個以上參與者之間，直接或通過中

5、介機構(gòu)簽訂協(xié)議，互相或交叉支付一系列本金或利息的交易行為。 18、 利率互換：利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計算。 19、 貨幣互換：貨幣互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。 20、 金融期權(quán)：金融期權(quán)是指賦予其買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。按買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按期權(quán)多方執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)又可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 21、 期權(quán)

6、的內(nèi)在價值：期權(quán)的內(nèi)在價值是0與多方行使期權(quán)時所獲回報最大貼現(xiàn)值的較大值。 22、 期權(quán)的時間價值：期權(quán)的時間價值是指在期權(quán)尚未到期時，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。 23、 空間套利：空間套利是指同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進(jìn)行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關(guān)系進(jìn)行套利。 24、 時間套利：時間套利是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差出現(xiàn)異常變化時進(jìn)行對沖而套利的，又可分為牛市套利和熊市場套利兩種形式。 25、 工具套利：工具套利就是利用同一標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨及各種衍生證券的價格差異，通過低買高賣來賺取無風(fēng)險利潤的行為

7、。 簡答與操作題： 1、 通過一學(xué)期的學(xué)習(xí)，請你談?wù)剬Α督鹑诠こ虒W(xué)》的認(rèn)識。（提示：主要從“金融工程學(xué)”含義、產(chǎn)生的原因、學(xué)科發(fā)展現(xiàn)狀、作用等方面進(jìn)行論證） 答：金融工程學(xué)側(cè)重于衍生金融產(chǎn)品的定價和實際運用，它最關(guān)心的是如何利用創(chuàng)新金融工具，來更有效地分配和再分配個體所面臨的各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，以優(yōu)化它們的風(fēng)險/收益率。較為具體而言，金融工程是在風(fēng)險中性的假設(shè)條件下，將某種金融證券資產(chǎn)的期望收益率擬合于無風(fēng)險收益率；從而是趨向于一種風(fēng)險厭惡型的投資型。 金融工程創(chuàng)造性解決企業(yè)的金融問題，創(chuàng)造性體現(xiàn)在工具的創(chuàng)新和制度的創(chuàng)新，核心是風(fēng)險管理，它進(jìn)行風(fēng)險管理的特征：高效性、準(zhǔn)確性、成本的低迷性，核

8、心內(nèi)容是流動性、安全性、完善性 金融工程在實際運用方面，甚至已超出了金融和財務(wù)的領(lǐng)域。一些工業(yè)企業(yè)已把金融工程的技術(shù)方法應(yīng)用于企業(yè)管理、市場營銷、商品定價、專利權(quán)價值估算、員工福利政策的制定、商務(wù)契約的談判等等方面，取得了意想不到的成功。而且經(jīng)常是只用一項簡單的金融工程技術(shù)就可以解決原本相當(dāng)復(fù)雜的問題。 實際上，只要是牽涉到收益和風(fēng)險權(quán)衡抉擇和分配轉(zhuǎn)移問題，金融工程就有用武之地。也就是說，金融工作的理論和實務(wù)，可拓展到更為廣泛的領(lǐng)域中去。另外，在某種意義上，金融工程師們在扮演著三種角色：交易方案制定者(市場參與者)、新觀念創(chuàng)造者(創(chuàng)造者) 和經(jīng)濟(jì)法律打擦邊球者。 2、 某企業(yè)現(xiàn)在決定3個

9、月后籌資6個月期限資金1000萬人民幣，種種信息表明近3個月期間加息的可能很大，試分別利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期權(quán)為該企業(yè)設(shè)計兩套保值方案并簡要說明它們的區(qū)別。 答：一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA：買入1000萬人民幣的3*9遠(yuǎn)期利率協(xié)議，假設(shè)其與銀行商議后貸款利率為5.5%的固定利率。三個月后，市場利率果然上漲，假設(shè)6個月期的市場利率為5.65%，則企業(yè)在清算日交割的金額為：[(0.0565-0.05550）*1000萬元*180/360)]/[1+(180/360)]=11250元 公司通過購買FRA來規(guī)避利率上漲的風(fēng)險，三個月后公司按照財務(wù)計劃以市場利率5.65%借入一為期6個月的1000萬

10、 借入資金的利息成本：1000萬元*5.65%*180/360=282500元 遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA的利息差價收入：[(0.0565-0.05550）*1000萬元*180/360)]/[1+(180/360)]=11250元 凈財務(wù)成本：282500元-11250元=271250元 二、購買利率期權(quán)：假設(shè)該公司購買了3個月后能貸款1000萬元的利率期權(quán)，行權(quán)利率為5.5%，期權(quán)費為C。三個月后，市場利率果然上漲，假設(shè)6個月期的市場利率為5.65%，則企業(yè)在3個月后，以5.5%的固定利率貸款1000萬金額 借入資金的利息成本：1000萬元*5.5%*180/360=271250元 總成

11、本為：271250元+C 區(qū)別：遠(yuǎn)期利率協(xié)議不論市場利率上漲還是下跌，相當(dāng)于固定了利率水平 利率期權(quán)相當(dāng)于固定了上限，又能享受利率下跌時市場的利率上限 3、 設(shè)某銀行有固定房貸利率為7%的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與浮動利率CHIBOR+0.25%的負(fù)債業(yè)務(wù)(距到期日還有1年，一年付息一次)，若資料顯示：不久利率將上調(diào)，請為該企業(yè)設(shè)計兩套保值方案并簡要回答各自主要特點。（若有必要，相關(guān)價格自己可合理地設(shè)定） 答：一、利率互換：固定的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，浮動的負(fù)債業(yè)務(wù)，所以資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)利率特征不對稱。該銀行可以將固定房貸利率互換成浮動利率，假設(shè)為CHIBOR+0.25%，將浮動利率CHIBOR+0.2

12、5%互換成固定利率7%，則不久后利率真的上調(diào)，該銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益能夠相比原來增加，而負(fù)債業(yè)務(wù)支付的利息將固定下來，可以比原來減少。 二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議：該銀行可以購買遠(yuǎn)期利率協(xié)議來固定其房貨收益和負(fù)債業(yè)務(wù)的支出。 三、利率期權(quán)：該銀行可以購買利率期權(quán)來固定其負(fù)債業(yè)務(wù)的支出上限。 4、什么是金融工程？試述金融工程的主要運作思想（可就某一方面著重展開論述）。 答：金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定P/L性的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切

13、利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面。本文采用的是廣義的金融工程概念。 金融工程中，其核心在于對新型金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的開發(fā)設(shè)計，其實質(zhì)在于提高效率，它包括： 1.新型金融工具的創(chuàng)造，如創(chuàng)造第一個零息債券，第一個互換合約等； 2.已有工具的發(fā)展應(yīng)用，如把期貨交易應(yīng)用于新的領(lǐng)域，發(fā)展出眾多的期權(quán)及互換的品種等； 3.把已有的金融工具和手段運用組合分解技術(shù)，復(fù)合出新的金融產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期互換，期貨期權(quán)，新的財務(wù)結(jié)構(gòu)的構(gòu)造等。 金融工程的運作具有規(guī)范化的程序:診斷—分析—開發(fā)—定價—交付使用，基本過程程序化。 其

14、中從項目的可行性分析，產(chǎn)品的性能目標(biāo)確定，方案的優(yōu)化設(shè)計，產(chǎn)品的開發(fā)，定價模型的確定，仿真的模擬試驗，小批量的應(yīng)用和反饋修正，直到大批量的銷售、推廣應(yīng)用，各個環(huán)節(jié)緊密有序。大部分的被創(chuàng)新的新金融產(chǎn)品，成為運用金融工程創(chuàng)造性解決其他相關(guān)金融財務(wù)問題的工具，即組合性產(chǎn)品中的基本單元。 金融工程在實際運用方面，甚至已超出了金融和財務(wù)的領(lǐng)域。一些工業(yè)企業(yè)已把金融工程的技術(shù)方法應(yīng)用于企業(yè)管理、市場營銷、商品定價、專利權(quán)價值估算、員工福利政策的制定、商務(wù)契約的談判等等方面，取得了意想不到的成功。而且經(jīng)常是只用一項簡單的金融工程技術(shù)就可以解決原本相當(dāng)復(fù)雜的問題。實際上，只要是牽涉到收益和風(fēng)險權(quán)衡抉擇和分配

15、轉(zhuǎn)移問題，金融工程就有用武之地。也就是說，金融工作的理論和實務(wù)，可拓展到更為廣泛的領(lǐng)域中去。 另外，在某種意義上，金融工程師們在扮演著三種角色：交易方案制定者(市場參與者)、新觀念創(chuàng)造者(創(chuàng)造者) 和經(jīng)濟(jì)法律打擦邊球者。 5、設(shè)有一投資者在期貨市場上建立多頭部位后又擔(dān)心以后其價格下跌，但他又不能肯定下跌。據(jù)此請你為該投資者設(shè)計一套較完美的保值方案并詳細(xì)說明該保值方案盈虧特點。 答：假設(shè)：期貨的即期價格為P，該投資者一共擁有A單位期貨。該投資者可以買入N份看跌期權(quán)，協(xié)議價格為X，期權(quán)費為C，若未來價格上漲到S（S>X），則期貨市場獲利(S-P）*A，不執(zhí)行期權(quán)，損失為期權(quán)費C，總收益為(S

16、-P）*A-C*N； 若未來價格為M（M<=X），剛期貨市場獲利(M-P）*A，執(zhí)行期權(quán)，獲利（X-M）*N-C*N，總收益為(M-P)*A+(X-M)*N-C*N。 通過購買看跌期權(quán)，該投資者可以減少未來價格下跌所帶來的損失，甚至可以盈利。 6、有信用等級為AAA與AA的兩家公司，各自籌資成本如下。 固定利率 浮動利率 AAA級公司 11% LIBOR+1% AA級公司 13% LIBOR+1.8%

17、 由于各自實力的不同，AAA級公司希望以浮動利率借款，而AA級公司希望以固定利率借款。若AAA級公司愿意以LIBOR的利率互換出去，試求： A、互換后兩者所得利益均等時的互換價格是多少？ B、求出互利的互換價格區(qū)間。 C、AA級公司所能并愿意承受的互換出去的固定利率的波動區(qū)間。 D、 假設(shè)AA級公司愿意互換出去的固定利率為10%，試求各公司的凈成本及互換所帶來的利益為多少。 答：A、由于AAA級公司借固定利率更有優(yōu)勢，AA級公司借浮動利率次劣。因此，AAA級公司以固定利率借款，AA級公司以浮動利率借款。然后兩個公司進(jìn)行利率互換。 設(shè)互換價格為X，互換后

18、：AAA級公司總計應(yīng)支付利率：11%+LIBOR-X；AA級公司總計應(yīng)支付利率：LIBOR+1.8%-LIBOR+X。 如果不進(jìn)行互換：AAA級公司總計應(yīng)支付利率：LIBOR+1%；AA級公司總計應(yīng)支付利率：13%。 要求互換后兩者所得利益均等：則有（11%+LIBOR-X）-（LIBOR+1%）=（LIBOR+1.8%-LIBOR+X）-13%；求得互換價格X=10.6% B、AAA級公司通過互換要獲利，則：（11%+LIBOR-X）-（LIBOR+1%）<0； AA級公司通過互換要獲利，則：（LIBOR+1.8%-LIBOR+X）-13%<0。 求得互換價格區(qū)間為（10%，

19、11.2%） C、（此題有一點疑問，就是對于愿意承受的理解，有人覺得是要互利，兩者才能接受，有人認(rèn)為只要不虧就行，所以答案有點異議） 要互利，則AA級公司互換出去的固定利率的波動區(qū)間為（10%，11.2%） 不虧，則AA級公司互換出去的固定利率的波動區(qū)間為[10%，11.2%] 可老師給出的答案是[10%，11.2%） （PS：我估計這種有不明確的題目考試應(yīng)該不會出，所以就算不清楚也沒關(guān)系） D、AAA級公司凈成本為：11%-10%+LIBOR=LIBOR+1%，互換所帶來的利益為0。 AA級公司凈成本為：LIBOR+1.8%-LIBOR+10%=11.8%，互換所帶來的

20、利益為1.2%。 7、B公司在3個月后需籌集一筆金額為1000萬美元的3 個月短期資金。B公司預(yù)期市場利率不久將上升，為避免籌資成本增加的風(fēng)險而買進(jìn)了一個（3*6，8%），參照利率為3個月倫敦銀行同業(yè)拆借利率。當(dāng)支付日那天市場利率為9%時，利差將由誰支付給誰？金額為多少？B公司實際融資成本為多少？ 答：由于支付當(dāng)天，市場利率9%大于協(xié)議利率8%，所以該由賣方支付給B公司利差： A=（9%-8%）*10000000*90/360/（1+9%*90/360）=24449.88 B公司實際籌資金額為：10000000-24449.88=9975550.12 B公司3個月到期支付利：9975

21、550.12*9%*90/360=224449.88 B公司支付的本息和為：9975550.12+224449.88=10200000 B公司實際承擔(dān)的利率仍然為：（200000/10000000）*360/90=8% 8、設(shè)某企業(yè)有固定利率的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與浮動利率的負(fù)債業(yè)務(wù)，若資料顯示：不久的將來利率將上升，請為該企業(yè)設(shè)計一個保值方案。（以簡圖表示并作簡要說明） 固定利率資產(chǎn) 固定利率 浮動利率 運用利率互換將固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為浮動利率資產(chǎn) 交易者 互換對手 答： 浮動利

22、率資產(chǎn) 固定利率 浮動利率 運用利率互換將浮動利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債 交易者 互換對手 9、 有一投資者在期貨市場上建立空頭部位后又擔(dān)心以后其價格上漲，但他又不能肯定上漲。據(jù)此請你為該投資者設(shè)計一套較完美的保值方案并詳細(xì)說明該保值方案盈虧特點。 答：假設(shè)：期貨的即期價格為P，該投資者一共擁有A單位期貨。該投資者可以買入N份看漲期權(quán)，協(xié)議價格為X，期權(quán)費為C，若未來價格上漲到S（S

23、-C*N； 若未來價格為M（M>=X），剛期貨市場獲利(M-P）*A （值可正可負(fù)），執(zhí)行期權(quán)，獲利（X-M）*N-C*N，總收益為(M-P)*A+(X-M)*N-C*N。 通過購買看漲期權(quán)，該投資者可以減少未來價格上漲所帶來的損失，甚至可以盈利。 10、 即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易間變遷規(guī)律及其內(nèi)在的聯(lián)系。 答：遠(yuǎn)期交易雖解決了即期交易市場價格可能存在的無序波動，適應(yīng)了工業(yè)革命之后現(xiàn)代化流水生產(chǎn)的產(chǎn)、供、銷間計劃性的需求；但由于遠(yuǎn)期交易缺乏信用風(fēng)險約束與風(fēng)險分散機制，其本身又天然地具備風(fēng)險積分機制、缺乏中途退出機制以及到期強制性交割等特征，常導(dǎo)致履行合約時交易主體事實上交

24、割能力的弱化，以致于現(xiàn)實世界中遠(yuǎn)期交易違約率居高不下。 如果認(rèn)為“風(fēng)險積分”是遠(yuǎn)期交易高違約率之源，則打造“風(fēng)險微分“之機制應(yīng)是提高履約率根本之源，因此出現(xiàn)了期貨交易和期權(quán)交易。 11、 金融衍生品的套期保值功能與價格發(fā)現(xiàn)功能。 答：套期保值指市場參與者為了規(guī)避某一市場上的風(fēng)險（包括價格風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險等），而在另一市場上所采取的風(fēng)險對沖措施。在實踐中，套期保值的基本原理是，利用現(xiàn)貨市場上某種商品的價格變化趨勢，與該種商品在衍生工具市場上的變化趨勢大致相同的規(guī)律，同時根據(jù)數(shù)量均衡、交易方向相對的原則，在衍生工具市場買入（或賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相對的衍生工具

25、（如遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約等），以利用衍生工具市場上的盈虧來沖銷現(xiàn)貨市場上的盈虧，從而達(dá)到穩(wěn)定成本或利潤的目的。 期貨套期保值，指利用期貨市場所進(jìn)行的套期保值活動。例如：某農(nóng)場主將于3個月之后出售一批小麥，由于該農(nóng)場主擔(dān)心3個月后小麥價格將下跌，于是該農(nóng)場主在期貨市場上賣出3個月期的小麥期貨。對該農(nóng)場主的保值效果簡單分析如下：（1）在3個月之后，如果小麥價格果真下跌。那么，此時該農(nóng)場主在現(xiàn)貨市場賣出小麥時將遭受一定的損失；但另一方面，用于小麥期貨價格的變化趨勢與小麥現(xiàn)貨價格的變化趨勢基本相同，因此，當(dāng)小麥現(xiàn)貨價格下跌時，小麥的期貨價格也將隨之而下跌，此時，該農(nóng)場主則可

26、以在期貨市場上以較低的價格買進(jìn)小麥期貨，以沖銷原先賣出的小麥期貨，這樣，該農(nóng)場主在期貨市場上將獲得一定的盈利?？梢?，當(dāng)小麥價格下跌時，該農(nóng)場主則可以擁期貨市場的盈利來抵消現(xiàn)貨市場的損失，從而可以達(dá)到保值的目的。（2）在3個月之后，如果小麥價格不迭反升，此時該農(nóng)場主在現(xiàn)貨市場上將獲得一定的額外收益，而在期貨市場上則會遭受一定的損失，從而也可以達(dá)到套期保值的目的。 一、期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場兩大功能之一，既通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性、權(quán)威性價格的過程。 二、期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，主要是因為以下原因： （

27、一）、期貨交易的參與者眾多，除會員外，還有他們所代表的總多商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者、進(jìn)出口商以及投機者，這些眾多的買家和賣家聚集在一起，可以代表供求雙方的力量，有助于價格的形成。 （二）、期貨交易人士大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營知識和信息渠道，以及科學(xué)的分析和預(yù)測方法，他們依據(jù)自身的信息、經(jīng)驗、方法，結(jié)合自己的生產(chǎn)成本、預(yù)期利潤、對商品的供需和價格走勢進(jìn)行判斷，報出自己的理想價格，在競爭中形成期貨價格實際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測，因而能夠比較接近地代表供求變動趨勢。 （三）、期貨價格的透明度高，競爭公開化、公平化、有助于形成公正的價格，同時期貨市場是集中化交易市場，自由報

28、價，公開競爭，也能避免一定的欺詐和壟斷行為，所以期貨交易發(fā)現(xiàn)的價格具有較高權(quán)威性。 三、價格信號是企業(yè)經(jīng)營決策的主要依據(jù)，在有組織有規(guī)范的期貨市場形成的預(yù)期價格，可以克服現(xiàn)貨市場價格的分散、短暫、時點性的特點。從而比較準(zhǔn)確反映供求關(guān)系和價格變動趨勢，有利于生產(chǎn)經(jīng)營著進(jìn)行正確決策。 12、試舉例說明金融期權(quán)理念在日常生活中、管理學(xué)中的表現(xiàn)。 答：例如經(jīng)理股票期權(quán)激勵機制。 13、課本及課件上的相關(guān)例題。 答：略。 14、結(jié)合相關(guān)案例談?wù)勀銓o套利定價原理的認(rèn)識 答：金融產(chǎn)品在市場的合理價格是這個價格使得市場不存在無風(fēng)險套利機會，這就是無風(fēng)險套利定價原理或者簡稱為無套利定價原理。

29、案例：無套利定價法 假設(shè)一種不支付紅利股票目前的市價為10元，我們知道在3個月后，該股票價格或者為11元，或者為9元。假設(shè)現(xiàn)在的無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利年利率為10%，如何為一份3個月期協(xié)議價格為10.5元的該股票歐式看漲期權(quán)定價？ 為了找到該期權(quán)的價值，可構(gòu)建一個由一單位看漲期權(quán)空頭和?單位標(biāo)的股票多頭組成的組合。為了使該組合在期權(quán)到期時無風(fēng)險，?必須滿足下式： 11?-0.5=9? 求得?=0.25。由于該組合在期權(quán)到期時其價值恒等于2.25元（11/4-0.5），因此是無風(fēng)險組合，其現(xiàn)值應(yīng)為： 2.25e-0.1*0.25=2.19元 由于該組合中有一單位看漲期權(quán)空頭和0.25單位股票

30、多頭，而目前股票市價為10元，因此 10*0.25-f=2.19 求得f=0.31元。也就是說，當(dāng)該期權(quán)價格為0.31元時，市場就不存在無風(fēng)險套利機會，這時市場處于無套利均衡。 15、 結(jié)合相關(guān)案例談?wù)勀銓鹑诠こ踢\作思想“讓不流動的東西流動起來，讓不安全的變得安全；將不完美的東西變的完美；將不完全的世界變得更加完全。”的理解（可就其中的一句話進(jìn)行展開論證） 答：我們看流動性，一句話就是讓不流動的東西流動起來。首先要問流動性有沒有價值，如果有價值，我們通過創(chuàng)造流動性就可以創(chuàng)造價值。流動性能不能創(chuàng)造價值我們不回答，看看流動性如何衡量價值。如果能衡量出來或能舉出很多例子來就說明流動

31、性有價值，流動性的價值大家馬上能理解。在中國最典型的例子就是國有股和個人股，什么東西都一樣只差流動性。他們的價值最多的時候差十倍。這就是能流動的股票和不能流動的股票之間價值的區(qū)別。那么以前發(fā)行國債是硬性攤派，在本來就很少的工資中硬塞上幾個國債，金邊國債現(xiàn)在卻變得很搶手了?，F(xiàn)在可以流動可以買賣，以前只能到期兌付，中間要賣的話還是非法的。所以流動性一定會創(chuàng)造價值。如果你不相信的話你可以發(fā)兩個國債，其他條件都相同，但是一個可以在上海交易所交易，一個只能持有到期，請問老百姓會買哪個？肯定是可以交易的那個。財政部知道這樣，這個搶著要，那個沒有人要，它就可以減低在交易所交易的那個國債的票面利率，同樣票面利

32、率這個東西價值就更高。這就是流動性的價值。 16、談?wù)劷鹑诠こ坦芾盹L(fēng)險的主要特征 答：準(zhǔn)確性、時效性、靈活性、低成本。 17、 金融期權(quán)的相關(guān)內(nèi)容（二項式定價與布萊克---斯科爾斯（Black---Scholes）模型；課本上主要例題） 答：略。 18、 課本上有關(guān)例題與練習(xí)題 答：略。 計算題： 1、 股票價格為50美元，無風(fēng)險年利率為10%，一個基于這個股票、執(zhí)行價格都為40美元 的歐式看漲和歐式看跌期權(quán)價格相差7美元，都將于6個月后到期。這其中是否存在套利機會？如果有，應(yīng)該如何進(jìn)行套利？ 答：假設(shè)看漲期權(quán)價格為A，看跌期權(quán)價格為B，則有｜A-B｜=7 A+4

33、0e-10%*（6/12)-(B+50）=（A-B）-11.95≠0 存在套利機會 且無論A-B是7還是-7，上式的值均小于0，所以正確的套利方法為買入看漲期權(quán)，賣出看跌期權(quán)和賣空股票。則即期的現(xiàn)金流為（B-A）+50，將這部分現(xiàn)金進(jìn)行無風(fēng)險投資，6個月后的資金為 1、 如果A-B=7 （-7+50）*e10%*0.5=45.2046美元 若到期時，股票價格>40美元，則看漲期權(quán)執(zhí)行，看跌期權(quán)不執(zhí)行，結(jié)果是用40美元買入股票，正好用來平倉賣空的股票。若到期時，股票價格<40美元，則看漲期權(quán)不執(zhí)行，看跌期權(quán)執(zhí)行，結(jié)果是用40美元被動購買入股票，正好用來平倉

34、賣空的股票，因此無論如果都將獲得凈收益為5.2046美元 二、如果A-B=-7 （7+50）*e10%*0.5=59.9224美元 若到期時，股票價格>40美元，則看漲期權(quán)執(zhí)行，看跌期權(quán)不執(zhí)行，結(jié)果是用40美元買入股票，正好用來平倉賣空的股票。若到期時，股票價格<40美元，則看漲期權(quán)不執(zhí)行，看跌期權(quán)執(zhí)行，結(jié)果是用40美元被動購買入股票，正好用來平倉賣空的股票，因此無論如果都將獲得凈收益為19.9224美元。 2、 某股票預(yù)計在2個月和5個月后每股分別派發(fā)1元股息，該股票目前市價等于30，所有 期限的無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利年利率均為6%，某投資者剛?cè)〉?/p>

35、該股票6個月期的遠(yuǎn)期合約空頭，請問：?該遠(yuǎn)期價格等于多少？若交割價格等于遠(yuǎn)期價格，則遠(yuǎn)期合約的初始價值等于多少？?3個月后，該股票價格漲到35元，無風(fēng)險利率仍為6%，此時遠(yuǎn)期價格和該合約空頭價值等于多少？ 答：? 30e0.06*1/2-1*（e0.06*（6-2）/12+e0.06*（6-5）/12）=F F=28.89元 若交割價格等于遠(yuǎn)期價格，則遠(yuǎn)期合約的初始價值等于0 ?35e0.06*1/4-e0.06*（3-2）/12=F F=34.52元 此時該合約的空頭價值為（28.89-34.52）e-0.06*3/12=-5.55元 （

36、該題為P63第4題，答案與書上給的答案有出入是因為書上是按支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價值公式算的，在求現(xiàn)金收益的現(xiàn)值時有4舍5入導(dǎo)致的） 3、 某股票的當(dāng)前價格是94美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價格為95美元、三個月買權(quán)的當(dāng)前售價為4.7美元，某投資者認(rèn)為股票價格將上升，他有兩個投資策略可供選擇，買入100股股票，或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為9400美元。你會提供什么樣的建議？股票價格上升到多少時期權(quán)投資策略盈利更多？ 答：設(shè)到期時該股票的價格為ST，若投資于現(xiàn)貨，則到期時收益為（ST-94）*100；盈虧平衡點為ST=94美元。 若投資于

37、期權(quán)，收益為（ST-95）*2000-9400；盈虧平衡點為ST=99.7美元。 （1）若預(yù)期股價在94~99.7之間，則第二種投資策略虧損，所以應(yīng)選擇第一種投資策略。 （2）若預(yù)期股價在99.7～100之間，二種投資策略都盈利，但第一種投資策略盈利更多，應(yīng)選第一種投資策略。 （3）若預(yù)期股價為100，則兩種投資策略均可 （4）若預(yù)期股價大于100，二種投資策略都盈利，但第二種投資策略引力更多，應(yīng)選第二種投資策略。 （注意：問題是問股票價格上升時的投資策略，所以不用考慮股價小于等于94美元的情況） 4、 設(shè)某不支付紅利股股票的市價為50元，無風(fēng)險利率為10%，該股票的年波動

38、率為30%，求該股票協(xié)議價格為50元、期限3個月的歐式看跌期權(quán)價格。 答：S=50，X=50，r=0.1，σ=0.3，T=0.25 d1=[ln（S/X）+（r+σ2/2）T]/σ√T d2=[ln（S/X）+（r-σ2/2）T]/σ√T=d1-σ√T 代入數(shù)據(jù)可得d1=0.2417；d2=0.0917 N(d1）=N（0.2417） N(d2）=N（0.0917） N（）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù) 查正態(tài)分布表也知 N（0.2417）= 0.5955 N（0.0917）=0.5365 （這個可以用EXCEL中自帶的公式NORMSDIST計算的

39、） 因為N(-x）=1-N（-x） 所以N（-0.2417）=0.4045，N（-0.0917）=0.4635 期權(quán)價格p=Xe-rTN（-d2）-SN（-d1） 代入數(shù)據(jù)可得：p=50*e-0.1*0.25*0.4635-50*0.4045=2.38 5、 某股票目前價格為40元，假設(shè)該股票1個月后的價格要么為42元，要么38元。連續(xù)復(fù)利無風(fēng)險年利率為8%。請問1個月期的協(xié)議價格等于39元的歐式看漲期權(quán)價格等于多少？ 答：構(gòu)造一個由一單位看漲期權(quán)空頭和?單位標(biāo)的股票多頭組成的組合。為了使該組合在期權(quán)到期時無風(fēng)險，?必須滿足下式： 42?-3=38? 求得?=0.75 該組合

40、在期權(quán)到期時的價值恒為：38?=28.5元 因此其現(xiàn)值應(yīng)為：28.5e-0.08*1/12=28.31元 由于該組合中有一單位看漲期權(quán)空頭和0.75單位股票多頭，而目前股票市價為40元，因此，40*0.75-f=28.31 求得f=1.69元。也就是說，1個月期的協(xié)議價格等于39元歐式看漲期權(quán)價格等于1.69元。 6、 設(shè)現(xiàn)在6個月即期年利率為10%（連續(xù)復(fù)利，下同），6個月到1年的無遠(yuǎn)期利率為11%，1年期即期利率為12%，請問應(yīng)該如何進(jìn)行套利？（P321例13.3） 答：因為是連續(xù)復(fù)利：10%/2+11%/2=10.5%<12% 所以可以進(jìn)行套利 1000萬元*e0.1*1/2

41、=1051.27萬元 即期第一步：以10%的年利率貸入1000萬元 第二步：將貸入的1000萬元以12%的年利率貸出去 第三步：簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定該交易者可以以11%的年利率的價格從市場借入1051.27萬元。 在6個月的時候，該投資者根據(jù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議，以11%的年利率的價格從市場借入1051.27萬元，用來償還即期第一步的借款及利息。 在1年到期時，該投資者收回1000萬元*e0.12=1127.50萬元，歸還遠(yuǎn)期利率協(xié)議借款的本金及利息1051.27萬元*e0.11*1/2=1110.71萬元，最后套利收益為1127.50-1110.71=16.79

42、萬元。 7、 設(shè)英鎊現(xiàn)貸匯率為1.6600美元/英鎊，6個月英鎊遠(yuǎn)期匯率為1.6500美元/英鎊，6個月期美元和英鎊無風(fēng)險年利率(連續(xù)復(fù)利)分別為4%和3%，請問投資者應(yīng)如何套利？ 答：因為e0.03/2